传媒互联网行业周报：24年关注AI/MR/IP，和调整后的游戏

　　德邦证券投资要点：

　　投资组合：腾讯控股、网易-S、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、姚记科技、汤姆猫、快手、芒果超媒、皖新传媒、百度集团-SW、美团-W、分众传媒等。

　　投资主题：游戏，AI和VR，教育，短剧，影视动漫，广告，数据要素等。

　　受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。

　　投资建议：AI进击MR成长IP裂变，看好结构增长和出海市场等机会。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。

　　12月国产网络游戏版号发放，关注调整后投资机会。23年12月国产游戏版号下发，合计105款国产游戏版号，单次审批数量首次突破百款，这次新批版号，是继12月22日新批准一批进口网络游戏版号后，国家新闻出版署又批准发布的一批国产网络游戏版号。我们认为，经历大幅调整后，当前主要游戏公司估值水平处于较低位置，重视风险的同时，我们后续继续看好版号持续、新产品、出海、AI/MR技术，情绪修复等，带来的机会。调整之后的机会，A股方面：神州泰岳、汤姆猫、恺英网络、三七互娱、游族网络、完美世界、盛天网络、吉比特、星辉娱乐等；港股方面，：腾讯控股、网易-S。

　　AI结合MR生成电影可期，关注24年跨年与春节档。马斯克最近在社交媒体上表示，全部由AI制作的电影有望在24年出现。我们认为，1）基于Diffusion的视频生成技术，23年来学界广泛探索。2）动画电影有望率先落地。由于动画优质训练数据充足；且相较真人类电影，对于生成画面的“真实性”要求不高，因此更容易推出“成品级”作品。3）随着技术的发展，AI对于电影拍摄/后期环节的降本增效作用有望愈发显著，更多预算有望向内容/剧本侧倾斜，或助力更多优质内容生成。此外，结合XR等技术，影视的内容生产与消费场景有望产生变革。内容生产方面，XR虚拟拍摄极大丰富创作自由度，并提升拍摄效果。XR摄影的优势在于，一是创作自由，可以几乎满足其他所有实景无法实现的场景。二是真实感，相较于传统绿幕拍摄尽可能避免了抠像、光影、绿幕反光等带来的“不自然感”，大幅提升后期制作效率；并且将虚拟资产制作前置，演员可身临其境，避免表演时的尴尬。三是随着虚拟资产积累带来的降本增效。我们认为虚拟拍摄的前期投入主要在于固定资产设备以及搭建所需的虚拟资产，然而随着后续虚拟资产的累积，可实现复用，成本有望进一步摊薄。内容消费方面，MR有望提升在家观影的体验，带来更多居家等场景的影视消费。

标的方面，

1）优质数据是视频模型训练的壁垒，优质影视动画数据储备充足的标的；

2）内容生产提效，助力IP价值的维系，IP丰富的标的。：上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、华策影视等。档期方面，截至12/29，2024元旦档新片预售总票房破5亿元，共有13部影片于档期内上映，影片类型丰富。

我们认为，此前影视受整体传媒板块情绪影响，存在错杀。后续片单丰富的标的，以及院线影院龙头，横店影视、上海电影、万达电影、光线传媒、华谊兄弟、阿里影业、猫眼娱乐等。

天士力(600535) 深度调整期结束，创新中药龙头有望迎来资产价值重估

　　天士力(600535)

　　深度调整期结束，有望迎来资产价值重估。

　　上市公司前身为1994年成立的天使力联合制药公司，1998年重组正式成立天士力制药集团，公司聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大领域，逐步发展为以现代中药为核心，以化学药和生物药为两翼的医药龙头企业。2017-2022年公司进入深度调整期，由于渠道库存周期调整、国际化受挫、医药商业拖累、医保谈判和集采压力、对外投资减值等负面影响，公司业绩陷入较大波动。2022年以来公司风险逐步出清，业绩实现触底反弹，2023年前三季度公司实现营业收入65.71亿元，同比增长7.15%；实现扣非归母净利润10.54亿元，同比增长36.97%。随着医药商业板块的逐步剥离，公司主营业务结构不断优化，2023Q1-Q3公司医药工业收入体量55.77亿元，同比增长10.61%。2020年以来公司应收账款周转天数大幅下降，经营性现金流持续转正，各项经营指标趋势向好，我们认为深度调整期已经结束，公司发展进入新时期，有望迎来资产价值重估的机遇。

　　中药价值重估：掌握三大基药品种，中药创新能力领先。

　　在现代中药板块，公司具备完善的产品矩阵，一线品种是心脑血管领域的三大基药——复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸，二线产品包括注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸、穿心莲内酯滴丸、藿香正气滴丸等，近年来新上市的品种包括坤心宁颗粒、芍麻止痉颗粒等。（1）复方丹参滴丸：公司第一大单品，在心脑血管口服市场占据重要地位；新获批的糖尿病视网膜病变适应症，经过测算我们预计有望带来10亿级别的市场空间；国际化峰回路转，美国FDA慢性稳定型心绞痛、急性高原反应两个适应症皆已进行至Ⅲ期临床阶段，其中急性高原反应的Ⅲ期临床已经完成，我们预计2024年有望申报上市。（2）养血清脑颗粒（丸）：主要用于治疗偏头痛，市场份额大幅领先，同时二次开发阿尔茨海默病适应症，目前正在开展Ⅱ期临床，有望打造第二增长曲线。（3）芪参益气滴丸：销量保持高速增长，连续多年纳入多部指南，同时二次开发慢性心衰和糖尿病肾病两个适应症，目前都在开展Ⅱ期临床。公司高度重视中药创新药的研发，截至2023年中报，中药研发管线共布局26款产品，其中19个项目处于临床Ⅱ期或Ⅲ期阶段，临床后期阶段项目密集，中药创新能力行业领先。

　　化生价值重估：集采风险出清，普佑克新适应症取得积极进展。

　　公司化学药和生物药的经营主体分别为子公司帝益药业和天士力生物。（1）帝益药业：核心品种替莫唑胺胶囊（蒂清）集采风险基本出清，我们认为化药板块明年有望触底反弹，化药研发管线“仿创结合”，共布局57款产品，多个项目处于临床试验阶段，多款仿制药提交上市申请及通过一致性评价。（2）天士力生物：核心品种注射用重组人尿激酶原（普佑克），主要治疗急性ST段抬高型心肌梗死，是国内唯一获批上市的重组人尿激酶原。普佑克正在开发急性缺血性脑卒中适应症，研究成果（JAMA Network Open）显示，与目前临床广泛使用的阿替普酶相比，普佑克的溶栓效果基本相当，同时安全性更高（再出血风险更低），Ⅲ期临床验证性研究目前入组顺利，我们预计2024年有望申报上市，根据测算，我们预计脑卒中适应症有望带来10亿级别的市场空间。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为92.49亿元、102.06亿元、113.14亿元，归母净利润分别为11.75亿元、14.10亿元、16.66亿元，对应的EPS分别为0.78元、0.94元、1.11元。考虑到天士力具备行业领先的创新能力，临床中后期研发管线较多，长期成长性较佳，我们给予2024年25倍PE估值，对应6个月目标价23.50元/股，首次给予买入-A的投资评级。国投证券

天风MorningCall·0105 | 总量-数据预测/宏观-COP28/宏观-2023年行业利润

总量|年初市场怎么看？——总量每周论势2024年第1期——天风总量联席解读（2024-01-04）

固收|12月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

宏观|COP28的新变化和对中国的影响

宏观|2023年行业利润来源

计算机|双向助力，鸿蒙之城

食品|酒水饮料周报：龙头业绩平稳落地提振信心，估值低位价值凸显

贵州三力(603439) 传承苗药精华，内生+外延双重发力

　　投资要点

　　投资逻辑：1）根植传统苗药，产品放量加速，业绩表现强势，23Q1利润同比增长超130%；2）重磅大单品开喉剑喷雾剂（含儿童型）具备独家稀缺性特质，22年收入突破10亿，有望冲击新版基药目录+OTC端发力添新增长极；3）扎根贵州，外延收购德昌祥、汉方药业、云南无敌，新增30余个独家中药品种，进一步打造品牌中药矩阵，奠定中长期成长空间。

　　根植传统苗药，22年疫情下产品放量带动业绩亮眼：公司以核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）主线，产品线围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、妇科等领域多点布局。22年开喉剑喷雾剂入选《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》加速放量，带动强势业绩表现。核心产品近70%持续高毛利率推动盈利能力持续优化，独家优势导致其集采降价风险较低。21年股权激励设定未来三年复合35%增速目标，有望注入高增长动力。

　　重磅大单品开喉剑喷雾剂具备独家稀缺性特质，有望冲击新版基药目录+OTC端发力添新增长极：1）患病率提升+中成药优势催生咽喉疾病中成药广阔市场，喷雾剂型优势明显：呼吸及咽喉疾病为中医药优势领域，2019年中国城市零售药店终端中成药咽喉用药市场已突破50亿元，其中喷雾剂型具备安全性高、适用范围广等优势，但独家产品、儿童用药稀缺；2）开喉剑喷雾剂独家优势为基础，高定价权稳定毛利率水平：公司开喉剑喷雾（儿童型）是口腔咽喉疾病用药中少有的儿童专用药物，适应症范围广泛，获多指南认可，为咽喉喷雾剂型细分市场产品，连续多年排名第一。受益于独家及原料优势，公司产品集采降价风险较低，近年来毛利率稳定爬升；3）院外发力+冲击基药开辟新增长极：开喉剑喷雾剂（儿童型）2009年即进入国家医保目录、陆续纳入地方基药增补目录，随着基药儿童药目录单列，公司开喉剑喷雾剂（儿童型）有望冲击23年基药目录，打开新增长极。同时，产品OTC端仍处在快速导入期，目前处方端和OTC端占比大约为6:4-5:5，疫情加速产品认知度提升奠定院外发力基础，对应4：6目标仍具备较大优化空间，产品未来放量进展可期。

　　外延收购老字号品牌德昌祥、无敌制药，投资汉方药业，进一步打造苗药品牌特色矩阵：公司扎根贵州，2022年收购德昌祥药业95%的股份、2023年11月完成收购控股汉方药业、2023年1月收购好司特60.98%股份，进一步丰富中药制造产品线、强化苗医特色，引入妇科再造丸、无敌丹胶囊（骨科）等大单品，持续拓展中成药矩阵，拓宽收入增长极。

　　盈利预测与估值：公司传承苗药精华，有望通过内生+外延双重发力，加速产品放量。我们认为，在国家政策支持中药发展的背景下，公司各优势产品有望持续带来不断增长的业绩贡献，助力公司在未来释放亮眼业绩。预计2023-2025年公司营收分别为15.4/25.2/30.1亿元、归母净利润分别为2.6/3.7/4.5亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。德邦证券

华图山鼎(300492) 依托华图品牌拓展教育业务，20年公考龙头再起航

　　投资要点

　　华图山鼎拟依托华图教育相关资产拓展职业教育业务：华图教育成立于2001年，主要提供招录考试培训服务，是中国职业教育培训龙头之一。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权，2023年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，包括公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。华图教育以面授课程为主，2017年收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元，毛利率为55%/59%，收入和盈利能力显著恢复。

　　考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：1）市场需求旺盛，龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3%。在行业少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下，行业集中度较低，CR5为22.1%，龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2）主推非协议班，巩固线下培训优势。基地班产品更新迭代，巩固线下考培优势。公司主推非协议班，协议班退费比例有所降低，协议班收入占比未来或持续下降，盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品，布局多元业务。3）长期来看，行业渗透率有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从2021年的27%提升至2026年的31%，龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。

　　盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无偿使用华图教育相关无形资产等方式，开展非学历职业教育业务，若新业务顺利开展并保持良好经营态势，未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定，我们对原有建筑设计相关业务进行预测，2023-2025年华图山鼎归母净利润为0.02/0.07/0.13亿元，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0104 | 金工-PSL/宏观-红海危机/金属与材料-年度策略

金工|板块配置月报：现金流下行，折现率下行，1月建议配置成长、消费板块

固收|PSL重启，债市改变降息交易？——2023年12月PSL点评

宏观|红海危机带来的影响

金属与材料|行业年度策略

当前阶段侧重于考虑防御的思路，优选成长股。方向上，以高分红、低估值方向为主，如煤炭、高速公路、运营商等。成长方向则可以关注MR、机器人等正经历0-1的行业，且催化逐步落地阶段的方向；关注部分超跌版块，如新能源等。

家电&电子|民爆光电（301362）首次覆盖：工商业LED照明领先者，有望受益于行业渗透提升

能源开采|荣盛石化（002493）：拟收购沙特SASREF炼厂股权，金塘新材料布局加速

海外|网络游戏版号“常态化+大力度”获批，美联储降息影响或消退，港股低估值重估机遇——港股周报（2023.12.25-2023.12.29）

康缘药业(600557) 古代经典名方济川煎获批，中药创新药研发管线持续丰富

　　主要观点：

　　事件

　　康缘药业发布《关于获得济川煎颗粒药品注册证书的公告》 。 康缘药业近日收到国家药监局签发的济川煎颗粒《药品注册证书》 。

　　事件点评

　　济川煎颗粒获批， 市场潜力空间大

　　济川煎为国家中医药管理局发布的《古代经典名方目录（第一批） 》第 63 首， 具有温肾益精， 润肠通便之功效， 用于肾虚便秘证， 是中医临床常用方剂之一， 用于治疗习惯性便秘、 老年便秘、 产后便秘等肾虚津亏肠燥者。 济川煎颗粒项目累计研发投入约 633 万元。 济川煎上市促进了古代经典名方在临床的广泛使用。

　　济川煎颗粒未来市场潜力大。 据米内网， 全国公立医院治疗便秘相关中成药 2020 年销售额 9.85 亿元， 2021 年销售额 11.67 亿元， 2022年销售额 13.30 亿元。 济川煎未来发展空间充足， 该产品上市有利于进一步扩大公司盈利能力。

　　产品梯队丰富， 多品类推动公司可持续发展

　　公司产品丰富， 基药产品和独家医保产品众多。 截至 2023 年上半年公司共计获得药品生产批件 207 个， 其中 46 个药品为中药独家品种，共有 4 个中药保护品种。 公司产品共有 108 个品种被列入 2022 版国家医保目录， 其中甲类 47 个， 乙类 61 个， 独家品种 24 个； 共有43 个品种进入国家基本药物目录， 其中独家品种为 6 个。

　　23 年医保谈判落地， 公司产品进展符合预期。 公司独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》 中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者” 调整为“限二级及以上医疗机构” ； 同时， 两款中药创新药： 苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒谈判成功， 进入医保目录； 此外， 银杏内酯注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液转入常规目录。

　　公司产品梯度持续丰富， 创新力不断提升

　　公司新产品研发持续推进， 中药创新药研发管线持续丰富。 2023 年至今， 康缘药业已有 5 款中药 1.1 类新药获批临床， 栀黄贴膏、 乌鳖还闺颗粒、 小儿佛芍和中颗粒、 小儿健脾颗粒分别收到了国家药监局签发《药物临床试验批准通知书》 ， 五味益心颗粒获得临床试验默示许可。 化学药品 1 类创新药 KY0135 片和 KY1702 胶囊获得临床试验批准通知书； 生物药 KYS202002A 注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书， 2023 年 8 月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。

　　投资建议： 维持“买入” 评级

　　我们维持此前盈利预测， 预计公司 2023~2025 年收入分别为48.3/56.6/65.4 亿元， 分别同比增长 11.1%/17.1%/15.5%， 归母净利润分别为 5.0/6.0/7.4 亿元， 分别同比增长 14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为 25/20/17X。 作为中药创新药的标杆， 我们看好公司长远发展， 因此我们维持“买入”评级。华安证券

中国神华(601088) 稳定盈利穿越牛熊周期，高股息煤炭巨头迎价值重估

　　投资要点

　　煤炭有望新增7670万吨/年产能，公司中长期成长可期。公司煤炭储量135.3亿吨，在产产能3.5亿吨，权益产能2.9亿吨。其中露天矿占比40%，使得自产煤吨成本维持176元的低位。同时煤炭销售近50%为下水煤，使得公司煤炭售价较高，大幅提高吨煤利润，2022年吨毛利303元。产能方面，公司拟收购集团两处煤矿资产（2070万吨/年），叠加未来计划新建新街台格庙矿区（规划产能5600万吨/年），公司中长期成长可期。

　　受益于长协煤销售高占比，公司业绩具备强稳定性。公司煤炭销售中长协占比高达86%，因此煤炭售价波动远低于市场水平。悲观情景下，我们测算当港口煤价跌至871元/吨时，公司归母净利润将降至623亿元，此时公司仍具备较好盈利能力，业绩稳定性较强。

　　煤电联营熨平业绩周期性波动，新增装机强化抗风险能力。公司现有装机4035万千瓦，其中60%分布于电量有缺口省份，电力需求较好且电价高。因此，2022年公司火电机组利用小时数4379小时，高于全国平均水平11.6%，同时加权平均度电售价达0.416元。此外，公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比例达78%，耗煤成本较低。公司持续布局火电资产以强化抗风险能力，我们预计23-25年湖南岳阳电厂、广东清远电厂等将陆续投产，合计新增权益装机容量超750万千瓦，增幅超20%。

　　高分红配置价值凸显，充裕现金流提升特别派息预期。2014-2022年公司年均分红率83%，而2022年分红率72.77%，高于分红承诺的60%，更远超行业平均水平44.34%。假设23年分红率与22年持平，按照2023年12月18日股价，计算得2023年股息率7.57%，对比2018年市场低迷时公司股息率4.32%，以及同样是稳定运营的长江电力相同日期计算2023年股息率5.15%。预期未来在低利率市场环境下，公司股息率将向长江电力靠拢，股价仍有近40%的上涨空间。此外，2023年公司可自由支配现金预计超1000亿元，且短期内无大幅资本开支和大额偿债需求，现金流充裕稳定，特别派息预期提升。

　　盈利预测与评级：公司业务模式国内外绝无仅有，属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司。公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征：从PE估值法角度，我们预计23-25年分别实现归母净利润633/651/662亿元，EPS3.19/3.28/3.33元，对应PE9.83/9.56/9.41倍。另外，我们采用EV/EBITDA估值方法测算，24-25年目标市值分别为6862、7367亿元。再者，从股息率角度，如前文所述，我们预期公司股息率有望降低至5.5%左右水平，按照当前股息率7.57%计算，尚有近40%股价涨幅空间。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0103 日本地震冲击半导体/隆达股份/深圳瑞捷/金属与材料-年度

宏观|2024年年初经济怎么看

电子|日本石川县发生7.6级地震，或冲击半导体产业链

军工&金属与材料|隆达股份（688231）首次覆盖：高温合金新进有力竞争者，成长性方向布局铸引擎

建筑建材|深圳瑞捷（300977）公司深度：IDI-TIS业务能为公司带来多大成长性？

金属与材料|行业年度策略

1、贵金属：美联储加息结束，降息预期交易或打开金价向上空间。黄金股在金价回调幅度有限而存在向上期权背景下值得关注，银泰黄金、山东黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、盛达资源。2、基本金属：短期震荡趋势提供中长期关注窗口期。1）铜：短周期商品价格预计在供应有增量而需求尚未迎来大规模修复背景下维持震荡，提供较好的中长期关注窗口。具备长期较好成长性的金诚信、紫金矿业，相对低估值标的西部矿业、五矿资源。2）铝：供应维度国内建成产能已接近峰值，需求端由于建筑地产占比较大且新开工面积增速自21H2以来显著下行使得市场对于24年铝需求相对悲观，若实际竣工需求在保交楼等政策催化下好于预期，需求或存在边际预期差。考虑到供应端受限而需求端市场或已提前反映悲观预期，电解铝板块或存在一定修复，神火股份、中国宏桥、中孚实业。3、能源金属：资源为王静待风起，关注相对底部机会。建议持续关注，：永兴材料、中矿资源、天齐锂业等。

风险提示：样本选取风险，主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

展望明年A股或有所表现，客户相对看好科技成长方向，具体为MR，消费电子，机器人，卫星互联网等板块。

电子|周观点：Nova12发布，看好卫星通讯在民用市场普及加速

电子|周观点：看好AI创新、24年国产车冲击国内高端市场、OLED供需两端双优化

轻纺|老凤祥（600612）：工美基金拟继续转让0.95%股权，股权转让完成在即

2024年化工行业投资策略：供需错配下，聚焦细分子行业机会

   　投资要点

　　需求弱复苏，化工行业前三季度收入和利润承压。2023前三季度，化工行业实现营业收入18944亿元，同比减少3%，实现归属于母公司净利润1196亿元，同比减少45%，毛利率为17.5%，同比下降4.8个百分点，净利率为6.6%，同比下降5.2个百分点，总体经营活动现金流量净额为1573亿元，同比减少16%。化工行业在上游原材料高企和下游需求弱复苏的双重压力下，收入水平和盈利能力都出现一定下降，且四季度预计仍将面临较大压力，化工行业仍在寻底。

　　供给端进入扩张后周期，主要以龙头扩张为主。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，2021年化工行业的高盈利带来了最后一波扩张高峰期，2022年化工行业已进入盈利下行期，叠加2023年行业盈利能力持续向下，化工行业的扩产已经进入后周期。2023前三季度基础化工在建工程为891亿元，同比增长23％，已出现大幅放缓迹象，但仍处在扩张周期中。在这一波扩产周期中呈现一个特别显著的特征就是龙头凭借成本优势持续扩张占主导地位，部分行业竞争格局持续优化，龙头优势凸显。综合考虑未来需求复苏及产能集中度增加，我们维持化工行业“推荐”评级。

　　供需错配下，预计化工行业的整体板块机会仍需时日，2024年聚焦以下四个细分子行业的投资机会：一，受益于出口链且供需出现改善的化工细分子行业涤纶长丝和轮胎行业；二，竞争格局清晰稳定、龙头凭借技术和成本优势持续扩张、且能够体现产业链和规模优势的聚氨酯行业；三，油价高企下，具备相对成本优势的煤化工企业；四，供给端受环保政策限制较大，需求相对刚性，目前处在底部的农化行业。华鑫证券

　　我们重点关注的标的如下：

一，聚氨酯行业：万华化学；

二，涤纶长丝行业：桐昆股份、新凤鸣；

三，轮胎行业：赛轮轮胎、玲珑轮胎；

四，煤化工行业：宝丰能源、华鲁恒升；

五，农化行业：新洋丰、广信股份等。

航运供给侧约束或促运价上涨，港口稳定收益防守性突出

　　核心观点

　　2023回顾：航运港口均较沪深300指数具有明显超额收益。2023年1-11月，航运（申万）、港口（申万）指数表现优异，其中航运指数累计取得绝对收益-5.09%，跑赢沪深300指数4.60PCT，港口指数累计取得绝对收益1.19%，跑赢沪深300指数10.89PCT。个股方面，航运板块中业绩同比大幅下滑的中远海控依靠大规模的中期分红以及超预期的盈利韧性录得板块主要标的涨幅第一，另业绩大幅改善的中远海能及招商轮船取得双位数的收益。港口方面，各主要港口中除上港集团受投资业务拖累外，其余港口均取得了业绩/股价双增长，其中唐山港依靠更高的分红率取得了较板块的明显超额收益。

　　航运2024年核心关注供给侧约束。其一，环保公约或正式开始对老旧运力形成冲击。2024年为CII环保公约正式开始对运力形成限制的元年，船舶主管单位将会根据报告，对船舶进行从A到E的五档评级。为满足CII要求，当前主流的方案包括降低航速、增加航行距离、减少货物装载量、增加停泊时间等，从各类方案来看，均指向于降低船舶的运行效率。且欧盟碳税的征收将会对老旧船舶的盈利能力形成较大冲击。其二，两大运河双双陷入产能瓶颈或对全球海运效率造成较大冲击。巴拿马运河方面，由于气候干旱原因，船舶的通过性受到考验，持续未见提升的水位促使巴拿马运河管理局不断下调每日通航量，预计将于2024年2月下调至18艘/天，较10月末32艘/天的水平下降4成以上；苏伊士运河方面，胡塞武装频繁对通过曼德海峡的船只进行袭击，多国联军的护航目前并无法保障船舶的航行安全，出于船员及船舶安全的考虑，大量船舶绕行好望角，推升行业吨公里需求，虽近期部分船舶尝试返回红海苏伊士河航线，但是预计胡塞武装对曼德海峡的袭击不会停止，部分船舶的绕行仍将对行业造成较大效率损失，推升吨公里需求。

　　港口关注分红稳定标的的配置价值。国内港口2023年呈现散货吞吐量增速快于集装箱，东盟航线港口增速快于其他航线港口的态势，展望2024，行业有望从高基数的影响中走出来，吞吐量增长有望带动费率修复。

　　投资策略：看好集运、油运运价向上弹性，港口仍具配置价值。

　　集运方面，市场当前对行业预期已经偏低，红海事件为行业带来需求向上期权，看好2024年供需格局修复带来运价提升，投资标的上，中远海控作为头部船东对上下游具备较强议价权，且完成了资产负债表修复后大力分红回报股东，继续推荐。油运方面，行业正式步入运力低增长阶段，供需格局改善的逻辑从未发生改变，随着欧美需求逐步释放，有望迎来运价中枢上移、向上弹性提升，继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船。港口方面，我们认为随着中国经济持续修复，港口吞吐量及费率有望进一步提升，有望带来板块业绩继续稳健增长，港口分红率的变化趋势，推荐唐山港。国信证券

天风MorningCall·0102 | /计算机-年度策略/机械-机器人传感器/交运

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建筑建材|周观点：工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年）》发布，持续推荐凯盛科技

农业|周观点：2023年第52周周报：新年第一周，如何看待农业板块投资机会？

汽车行业事件点评：小米跨界造车成果亮相，核心技术守正出奇

　　事件：

　　12月28日，小米集团召开小米汽车技术发布会暨小米su7预发布会。

　　点评：

　　新能源汽车核心技术守正出奇。12月28日，小米集团召开小米汽车技术发布会暨小米su7预发布会。小米集团创办人，董事长兼CEO雷军介绍涵盖电机、电池、热管理、一体压铸、智能驾驶、智能座舱等小米汽车核心制造技术。电机技术方面，小米与汇川技术联合研发小米超级电机V6、V6s、V8s。V6/V6s设计转速最高可达21000rpm，峰值功率可达275kW，已实现量产上车，V8s设计最高转速可达27200rpm，预计将于2025年量产上车。电池技术方面，高配车型采用宁德时代800V三元麒麟电池，运用CTB一体化电池架构、871V碳化硅高压平台、电芯倒置技术以提升空间利用率及电池安全，雷军表示小米将自建电池包工厂。热管理技术方面，小米采用自研双模热泵、三热源逐级加热技术，有效提升车辆冬季续航里程。一体压铸技术方面，小米自建两组9100T一体压铸岛单元并采用自研铝合金材料，车身后底板一体压铸成型，有效提升车身刚度同时实现降本增效。

　　全栈自研智能驾驶技术，采用主流BEV+Transformer+占用网络方案。小米自研BEV算法可实现感知范围、动态调节功能，就泊车、城市道路行驶及高速道路行驶等3种用车场景进行感知精度及感知范围的动态调节。小米的占用网络技术引入超分矢量算法，可实现对异形障碍物的精确识别。硬件方面，智驾版车型将搭载一颗128线程的一体式激光雷达、11个高清摄像头组、3颗毫米波雷达、12颗超声波雷达、两颗算力可达508TOPS的英伟达DRIVE Orin芯片。雷军表示预计将于2024年底开通100个城市NOA，进一步增强小米汽车品牌的智能驾驶属性。

　　搭载小米澎湃OS，完成人车家全生态系统闭环。智能座舱方面，小米首款车型小米su7采用16.1英寸中控屏+7.1英寸仪表屏+56英寸可视范围HUD方案，整体造型较为简约。前排座椅背部可拓展小米Pad，整体实现五屏联动。同时座舱搭载骁龙8295旗舰级座舱芯片，AI算力可达30TOPS。智舱软件端搭载小米自研操作系统小米澎湃OS，使得小米澎湃OS形成人车家全生态操作系统闭环。小米澎湃OS兼容主流车载应用、平板端应用及手机端应用，与小米其他产品形成紧密连接，完成小米生态系统的完整闭环。近年来，华为、魅族、小米等消费电子厂商依靠在消费电子领域积累的市场调研、产品研发、通信等优秀经验，入局智能驾驶、智能座舱、车联网等汽车智能化赛道，与在智能座舱及智驾域控领先零部件企业进行深度合作，实现消费电子与汽车智能制造的有机结合，推动汽车行业智能化领域的进一步发展。

　　投资建议：小米在消费电子领域已形成高性价比及高品质的品牌属性。转型新能源汽车赛道，通过自建生产工厂、核心技术的高度自研及产业链的垂直整合，具备一定的成本优势潜力，预计在产品定价上有望延续高性价比属性。在汽车智能化快速发展背景下，在智能驾驶、线控制动领域具备领先优势的德赛西威（002920）、伯特利（603596）等；在座舱域控、智能座舱领域全面发展的华阳集团（002906）等；已进入小米汽车供应链的拓普集团（601689）、汇川技术（300124）。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期风险；智能驾驶推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险等。东莞证券

利通电子(603629) 主业战略布局进展突出，AI算力租赁服务打造第二成长曲线

　　【 投资要点】

　　精密结构件制造领先行业，获取国内外知名品牌一致认可。 公司深耕液晶电视精密金属结构件、电子元器件领域 40 余载，是该领域骨干企业。主要与海信、 TCL、索尼、三星、夏普、小米、创维、海尔、康佳、长虹等国内外知名电视品牌厂商及鸿海精密、纬创资通、京东方、冠捷等电视代工厂商进行紧密合作。

　　产品销往高端市场，以质取胜，盈利能力再提升。 进入 2023 年，公司维持了营收的持续增长，核心产品精密金属冲压结构件销量快速恢复。随着中国彩电市场市场需求逐步往高端移动，公司切入三星、 Sony等知名品牌， 有望提升毛利水平。开辟光伏市场为公司再添动力。

　　海外产线持续扩张，产能增长迎合市场需求。 墨西哥华雷斯工厂（主要为 TCL、 BOE 配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、 BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行；越南同奈省工厂（为三星配套）已经基本建成， 2023 年内可实现量产。 公司的极限产能能达到全球市占率的 10%左右，海外预计产能将近 300 万套， 公司预计创造 6-7亿营收。

　　行业以韧性度过修复期， 进军新兴领域。 面板价格触底反弹， 2023年开始持续上涨，大尺寸尤为突出，锐势难当。 Mini LED 背光电视进入加速渗透期， Omdia 市场研究机构数据， 2024 年出货量可望达 1,020万台，年增 78.9%， 2022 年我国 8K 电视全年销量为 9.5 万台，同比增长 24.5%。 国内光伏新增装机量稳居世界第一， 2023 年上半年光伏发电装机 78.42GW，同比增长 154%。公司战略布局新兴领域，拥有很大的未来成长空间。

　　合力布局 AI 算力服务领域，未来新兴打开第二成长曲线。 公司将与上海世纪珑腾数据科技有限公司合作并签署合作框架协议，由世纪珑腾在上海松江设立项目公司“世纪利通”，主营业务为提供 AI 算力租赁服务，项目公司的 AI 算力租赁业务全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明 5G大数据中心。 同时，公司还通过利通电子（新加坡）在海外布局算力中心。 算力作为 AI 发展的核心动力，将迎来广阔的市场需求

　　 【 投资建议】

　　公司传统电子元件业务有望伴随 TV 面板产业需求复苏，叠加产品结构、客户结构升级，重燃业绩增长动能。而全新切入的 AI 算力租赁业务有望在当前大模型持续升级迭代过程中，需求持续向好，实现量价齐升，为公司开辟第二增长曲线。因为 AI 算力业务的出现和液晶电视市场复苏的变化，我们调整此前对公司的业绩推估，预计2023/2024/2025 年营业收入分别为 24.74/34.69/41.65 亿元，调整后2023/2024/2025 年的归母净利润分别为 0.68/2.42/3.78 亿元，对应EPS 分别为 0.26/0.95/1.52 元/股，对应 PE 分别为 105/30/19 倍。

　　分部估值法：对于传统金属结构件业务， 我们给予 2024 年 15 倍 PE，对应市值为 12.56 亿元。 对于算力租赁部分，我们给予 2025 年 38 倍PE，折现至 2024 年对应 62.99 亿元。 我们对 2024 年利通电子两部分业务整体给予 75.55 亿元估值预期， 对应 2024 年目标价 29.19 元，维持“增持”评级。东方财富证券

艾比森(300389) 扩产/投建研发/设立营业网点三箭齐发，提升公司软/硬综合竞争力

　　事件点评

　　2023年11月17日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，根据公告披露，本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募，集资金总额不超过人民币58,920.93万元（含本数），扣除发行费用后拟投入：智能制造基地建设项目、艾比森（惠州）研发中心项目及全球市场拓展及营销服务网点建设项目。

　　智能制造基地建设项目提高产能及生产自动化水平，降低生产成本。智能制造基地建设项目通过购进国内外先进生产设备建立自动化生产线，并通过智能设计软件对各生产工序进行信息化整合控制管理，以进一步提升公司现有产能，并增强公司生产制造和仓储的自动化、智能化和信息化水平，实现智能技术赋能、数据化思维、信息化应用程度共融的整体解决方案，提高公司生产运营效率，改善生产流程的自动化程度和柔性化生产水平，减少劳动力消耗、降低生产成本，并提高产品一致性及稳定性，从而提升企业竞争力和盈利水平。智能制造基地建设项目总投资26,144.18万元，达产后将新增LED显示屏产能9.65万平方米。

　　建设艾比森（惠州）研发中心项目，有利于提升产品创新及软件配套研发实力。LED显示行业近几年呈现出设备要求高、技术变革快及下游应用领域多样化等特点，对LED显示屏的显示寿命、对比度、分辨率、响应速度、视角效果、色彩、亮度和功耗等都提出更高要求。LED显示屏作为信息展示和数据可视化载体之一，产品可广泛应用于安防、交通、医院等监控中心、应急指挥中心及指挥调度中心以及XR、家庭影院等应用场景，LED显示技术持续进步对LED显示屏在各应用场景中渗透起到关键作用。因此，面对未来下多样化需求，公司需持续在技术领域进行研发投入，提升产品视效体验和智能化水平，加速公司产品在更多应用场景中应用。在研发中心项目中，艾比森将进一步加强LED家庭影院音视频系统、XR虚拟拍摄系统研究、平台控制系统软件、安卓播控系统软件、大屏场景仿真系统、COB/MIP光学及视效研究等产品及其系统层面的研发，以持续扩大在智慧显示、智能控制、产品品质效果等方面的综合实力，以及在LED显示产品创新和升级能力上的核心竞争优势。

　　全球市场拓展及营销服务网点建设，推动境内外市场拓展，助力公司业务扩张。艾比森拟在包含北京、上海、纽约、伦敦等境内外15个城市建立和升级营销服务网点。艾比森坚持自主品牌全球运营，通过直销与经销双驱动模式，建立起高效畅通的国际、国内销售渠道网络，夯实公司渠道壁垒。在全球LED显示屏市场中，中国大陆企业占据LED显示屏市场主导地位。根据集邦咨询统计，2022年公司在全球LED显示屏市场份额为5.7%，排名第6；预计2023年公司在全球LED显示屏市场份额将上升至6.8%，排名第5。根据集邦咨询统计，全球LED显示屏市场规模在2022、2023年继续保持增长，其中2023年全LED显示屏市场规模达到75.64亿美元，同比增长7.86%，预计到2025年全球市场规模有望达109.21亿美元。据GGII预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。

　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为38.24/51.15/64.80亿元，增速分别为36.8%/33.8%/26.7%；归母净利润分别为3.27/4.31/5.68亿元，增速分别60.9%/31.8%/31.9%；对应PE分别16.7/12.7/9.6。考虑到艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，可为全球客户提供丰富产品选择，叠加公司品牌在全球LED显示领域具有极高知名度和美誉度，在多个细分市场地位较高。随着募投项目建设完毕并逐步实现预设目标，公司经营规模和盈利能力将得到进一步提升，市场占有率有望提升，首次覆盖，给予买入-A建议。

　　风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险。华金证券

天风MorningCall·1229 | -年度策略/环保公用-可转债报告/能源开采-天然气

总量|市场节奏如何把握？——天风总量联席解读（2023-12-27）

食品|食品饮料行业2024年年度策略：周期时钟论下，行业进入新三大周期

环保公用|哪些板块具备抗周期超额收益？——天风公用环保十二月可转债报告

能源开采|美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势

商社|中国中免（601888）：租金协议补充利润率有望优化，C区美妆广场12/28开业

家电|周观点：海尔拟收购开利商用制冷业务——23W52周度研究

建筑建材|上海港湾（605598）首次覆盖：国际软基处理综合服务商，技术实力构筑成长护城河

天齐锂业(002466) 盈利环比有所修复，精矿包销价格高企利润继续向矿端转移

　　2023年三季报点评：Q3盈利环比有所修复，精矿包销价格高企利润继续向矿端转移

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收334.0亿元，同比+35.52%；实现归母净利润81.0亿元，同比-49.33%；实现扣非净利润79.8亿元，同比-46.50%。分季度看，23Q3实现营收85.8亿元，同环比-17.1%/-35.9%；实现归母净利润16.5亿元，同环比-

　　70.9%/+4.4%；实现扣非净利润15.7亿元，同环比-72.1%/-0.1%。

　　锂精矿包销价格偏高。利润继续向矿端转移。1）量：Q3泰利森生产41.4万吨精矿，环比+4.8%，其中化学级精矿40.6万吨，环比+8.5%；精矿销量39.2万吨，环比-8.6%。2）价：23Q3泰利森锂矿包销价格3740美元/吨，环比-31.1%，Q4包销价格2984美元/吨，环比-20.2%。根据百川数据，23Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。3）利：Q3矿端单吨综合COGS分别为520澳元，环比-11.1%，成本随着特许权使用金降低而下降。包销价格折算锂盐成本超过23万元，利润继续向矿端转移。

　　海外锂资源稳步扩产，国内锂布局或将加速。澳洲泰利森现有锂精矿产能162万吨，其中148万吨化学级精矿产能已达产，三期项目52万吨产能预计于2025年年中投产，远期产能规划高达266万吨。SQM在智利和中国合计拥有锂盐产能24万吨，本土产能超预期释放，剩余1万吨产能计划在2024年年初投产。2023年5月公司全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业，后者子公司持有20%股权，此举有望借助紫金在矿产开发与建设方面的优势，促进公司措拉锂辉石矿项目的建设。

　　国内远期锂产能有望超14万吨。澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能正在爬坡和客户认证；安居年产2万吨碳酸锂工厂目前已经竣工，进入带料试车阶段；公司于2023年5月启动了在张家港年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年，远期锂化工品产能有望超14万吨。

　　盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行以及奎纳纳出现技术性问题，我们下调了锂价和奎纳纳产量，我们预计23-25年公司归母净利润86.7/70.6/74.3亿元（原23-25年预测值为123.9/126.9/132.4亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2023年12.2倍PE估值，对应目标价格64.65元/股，维持“买入”评级。华福证券

新凤鸣(603225) 凤鸣长新，龙头精进

　　核心观点：

　　公司：深耕涤纶长丝，持续拓宽发展边界公司是我国化纤行业龙头企业之一，主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品，经过二十余年的发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2023年8月，公司PTA、涤纶长丝、涤纶短纤产能分别为500、740、120万吨/年；其中涤纶长丝市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。

　　涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即涤纶长丝是合成纤维的重要品种之一，上承石化、下接纺服。2024年我国涤纶长丝供需有望边际向好。一是，涤纶长丝产能增速有望放缓。二是，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，叠加海外去库周期存结束预期，纺服出口有望迎来边际改善，涤纶长丝终端消费动能有望增强。当前涤纶长丝产业链库存中性偏低，且涤纶长丝价差处于历史偏底部区域，在供需边际向好预期下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝前三，2024年计划新增产能36万吨/年，有望充分受益于景气向上下的盈利弹性。

　　横纵拓展产业链，开辟PTA、短纤新航线公司基于主业涤纶长丝，一方面，战略配套PTA产能，预计2026年公司PTA产能将提升至1000万吨/年，届时有望实现原料PTA自给自足。另一方面，入局涤纶短纤赛道，丰富纤维品类。

　　启动印尼炼化项目，打开第二成长曲线2023年6月公司公告启动“泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目”，项目主要产品包括成品油、PX、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等。公司在现有“PTA-聚酯-纺丝-加弹”经营格局基础上，拟进一步向上游延伸，完善原料PX、醋酸产能配套，并进军炼化市场，深化纵向一体化布局。

　　盈利预测及投资建议预计2023-2025年公司营收分别为594.03、653.95、680.48亿元，同比变化16.96%、10.09%、4.06%；归母净利润分别为10.20、20.31、27.61亿元，同比变化597.24%、99.22%、35.94%；每股收益（EPS）分别为0.67、1.33、1.81元，对应PE分别为19.85x、9.96x、7.33x。涤纶长丝景气周期启动在即，公司持续完善一体化布局，维持“推荐”评级。中国银河

天风MorningCall·1228 | 固收-市场展望/电子-周观点/军工-航海装备/海外

固收|2024年市场如何展望？——市场问卷结果

电子|周观点：需求复苏基本面持续向好，新品开启新一轮成长

军工|航海装备方向或将放量，水下攻防沉潜刚克

海外|网络游戏管理新规征求意见，官方最新回应将听取意见修改完善，继续看好港股修复潜力

数据|新能源汽车景气度跟踪:M12W3较11月订&交增速双双回正，车企D促销政策转化明显

食品|周观点：酒水饮料周报：经销商大会提振信心，看好春节板块赚钱效应

轻纺|华利集团（300979）：核心客户去库顺利，竞争格局逐步明朗，期待订单回暖

协创数据(300857)存储设备放量，智能终端降本，业绩高增

　　【投资要点】

　　双轮驱动Q2业绩逆势高增长。公司上半年实现营收18.40亿元，同比增长36%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长59%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长68%。业绩增长主要原因是国内、国际智能家居消费市场复苏，特别是国际市场细分场景，包括户外太阳能、低功耗、4G摄像机等系列产品海外需求增加。拆分季度数据，二季度公司整体收入同比增速提升至54%，环比转增28%。二季度归母净利润同比增速62%，环比增速46%；扣非归母净利润同比增速56%，环比增速64%。整体看二季度收入利润持续同比环比高增长，在复杂的经济形势下逆势高增长实属不易。

　　毛利率改善，汇兑收益贡献净利提升。上半年公司毛利率为13.62%，同比提升1.02pct，净利率为6.09%，同比提升0.86pct。其中二季度毛利率为14.02%，同比提升0.60pct，环比提升0.92pct；二季度净利率为6.44%，同比提升0.3pct，环比提升0.8pct。公司国内业务毛利率提升较为明显，主要原因是智能制造助力公司降本增效，自主研发大健康等新品的毛利率较高。费用率方面整体稳定，期间总费用率2.26%，同比下降0.58pct；管理费用率同比下降0.83pct，至1.85%，是带动费用率下降的主要贡献因素。

　　智能制造能力、云视频平台能力推动智能终端业务增长。公司提前布局智能制造综合能力，坚持产研一体化生态，深度使用PLM、禅道、企业飞书等工具，提升研发管理效率。以ERP和MES、WMS以及可视化现场管理为核心，提高工厂直通率和人效，打造智能化和可视化仓库；使用SRM系统高效管理供应商；在质量管理方面，使用QMS工具，提升产品质量；通过数字化推广，逐步构建数据中台，实现业财一体和产销协同。

　　基于智能制造的领先能力，公司近年来开始吸引到更多的智能终端业务客户，获得更多订单和份额。同时，以视频IoT设备为接入基础的云视频平台投入商用。以音视频编解码和智能存储技术为核心，提供多场景化智能终端和服务，推出了包括AI智能推送，数据存储与管理，用户使用习惯分析，用户可视化应用等增值应用，确定了智能终端产品的增值收益能力。

　　公司基于云视频平台衍生了家庭IoT物联网平台，主要以家庭服务和家庭健康监测为主。进一步集合激光雷达导航技术，机械传动控制技术以及基于视频的3D建模分析等，让家庭扫地机器人更智能。还推出了家庭智能物联一体机和血压血糖监测一体机设备，落地家庭健康监测和服务的应用，正在研究可穿戴式血压检测手表，构建家庭健康监测生态。

　　多年深耕存储业务，受益于AI大时代下产业弹性。公司数据存储设备业务深耕多年，产品主要有固态硬盘、机械硬盘和NAS存储器等。在人工智能AIGC大数据时代，数据的重要性和价值越来越高，数据存储行业迎来前所未有的机遇。AI云计算的高速发展，对高性能存储服务器产生新需求。公司在SSD产品端具备完整产品线，特别是具备高性能、高可靠性、高容量、高寿命的企业级SSD；海内外客户的持续拓展也为公司数据存储设备业绩带来新增长。此外，公司全资子公司协创芯片（上海）有限公司生产的存储主控芯片已有小批量订单且已完成交付，体现了公司在存储行业进一步拓展业务领域的迹象。

　　【投资建议】

　　公司有望持续受益于AI、大数据、云计算产业加速发展。自研芯片已有小批量订单且已完成交付。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收分别为36.62/42.15/48.52亿元，归母净利润分别为2.41/3.00/3.56亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.46元/股，对应当前PE分别为28/22/19倍。我们认为合理估值水平为2024年35倍PE，维持12个月目标价43元，维持“买入”评级。东方财富证券