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天风MorningCall·0105 | 总量-数据预测/宏观-COP28/宏观-2023年行业利润
机构研报精选 / 01月05日 08:20 发布
总量|年初市场怎么看？——总量每周论势2024年第1期——天风总量联席解读（2024-01-04）
1、宏观：2024年年初经济怎么看
回望2023年初，信贷投放节奏明显前置。2022年四季度货币政策例会强调要“加大稳健货币政策实施力度…着力为实体经济提供更有力支持…为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”。在年初经济数据可能面临一定压力的情况下，我们预计3月“”和4月的政策力度可能会有变化，以此来推动2024年经济进一步复苏。
2、固收：PSL重启，债市改变降息交易？
PSL是一个重要的政策信号，意味着财政行为之后，稳增长层面增量政策又有了更积极的行动。对于债市，该如何评估PSL重启的影响？首先观察其对信用的实质带动作用。市场需要考虑是否调高1月甚至1季度信贷预期。其次，预期层面，在于进一步政策组合。后续关键在于PSL持续投放情况、央行信贷引导和其他政策行为的观察，特别是进一步的财政、地产和结构工具的配合运用，很可能决定了在1月降息预期的背景下，市场是否需要对比参考2022年1月-2月和2022年8月到10月的情况。最后是资金面，PSL“先贷后借”，对资金面并非利好。后续若央行运用“PSL+MLF”，而无降准，则资金面最多就是不紧，对应于债市曲线偏平。对于1月债市，PSL是渐变因素，重心还是在于降息甚至降准，我们预计降息落地以前，利率或仍有下行空间。PSL若有影响，可能在于降息落地之后。
3、金工：反弹如期出现，有望延续
当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。综合来看，虽然当前市场重回下行趋势，但短期缩量信号出现，反弹有望持续。我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，券商；此外TWOBETA模型1月开始推荐大金融板块。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和券商，券商在并购利好的刺激下叠加TWOBETA模型的结论，重点关注。风险提示：出口数据继续超预期，政策力度低于预期，经济运行低于预期；增量政策超预期、货币政策不及预期、基本面修复超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。 1、我们预计，12月宏观数据局部改善，但经济需求的改善仍有赖于政策的进一步发力支撑。一方面，社融信贷大概率同比多增，地产动能边际修复，拿地规模冲高，销售亦有修复，推动建筑业景气度回升；另一方面，PMI仍在荣枯线以下，生产、消费继续走弱，CPI、PPI仍在负区间，反映出内生动能有待进一步修复。2、具体来看，我们预计四季度实际GDP同比5.3%，12月工增同比6.9%，12月固定资产投资累计同比约3.0%，12月社会消费品零售总额同比约7.6%，12月CPI同比-0.2%，PPI同比-2.8%。3、预期层面，在于进一步政策组合。后续关键在于PSL持续投放情况、央行信贷引导和其他政策行为的观察，特别是进一步的财政、地产和结构工具的配合运用，决定了在1月降息预期的背景下，市场是否需要对比参考2022年1月-2月和2022年8月到10月的情况。经济需求偏弱，则对于1月债市，PSL是渐变因素，重心还是在于降息甚至降准，我们预计降息落地以前，利率仍有下行空间。PSL若有影响，可能在于降息落地之后。
风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。
1、本次COP28的亮点在于五个方面——化石燃料向清洁能源过渡、可量化能源目标设定、零碳燃料和过渡燃料的提出以及“损失和损害”基金的成立，变化在于缔约大会对以应对气候变化为由而采取的单边措施的定义，期待在于零碳和低碳技术的发展。2、我们判断，COP28对中国市场有以下六个方面的影响：一是通过光伏产品和风电设备的出口，中国在有效支持全球新能源需求的同时，可以加强贸易伙伴关系、推进南南合作和一带一路建设。二是钢铁、有色、建材、化工等传统高耗能行业将不断优化生产工艺、采用节能提效技术装备等，实现能效提升，助力中国能源转型。三是中国将加大天然气勘探开发和基础设施建设投资，确保国内天然气供应安全。四是CCUS具有可观的发展前景，有望成为中国碳中和技术体系的重要组成部分，帮助中国实现减排目标。五是能源行业企业，尤其是煤炭企业，将采取行动积极推进甲烷减排。六是中美重新携手应对全球气候危机，为构建协调和良性互动的新型大国关系提供立足点。
风险提示：中美关系变化超预期；能源格局变动超预期；零碳和低碳技术发展超预期；能效提升低于预期。1、2023年行业利润表现最好的要么是成本下降带动营收利润率上行的行业，如电力、热力行业、化学纤维制造业；要么是营收能够有保障的行业，如受益于外需的运输设备制造业，受益于内外需的电气机械及器材制造业。2、压力较大的是既没有需求又面临价格下行压力的行业，如受地产影响的非金属矿物制品业。在2023年1-11月工业企业利润累计同比-4.4%时，市场更偏好小盘指数和价值风格，全年大盘价值、小盘价值、中盘价值、小盘成长、大盘成长、中盘成长的涨跌幅分别为-2.1%、-2.9%、-3%、-10.6%、-20%、-22.1%。3、2023年企业利润的核心矛盾是利润率，受需求回落影响，部分上游行业价格快速回落为相关中下游行业提供了充足利润空间。我们认为2024年企业利润的核心矛盾或重新转为营业收入，在PPI大概率难以明显上行的情况下，营业收入水平成为决定企业利润的胜负手。
风险提示：营收增速不及预期，PPI上行超预期，营收利润率变动超预期。
1、深圳针对四大领域推出对应扶持计划，21项专项扶持项目，全部采取事后资助方式。2、不止生产方，使用方同样获得补贴。根据《操作规程》，针对重大开源项目（指深圳企业及其子公司捐赠的、开放原子开源基金会名单内的开源项目）终端操作系统芯片模组采购项目：生产方而言：对于生产内嵌重大开源项目终端操作系统芯片模组的智能终端产品销量分级分类给予智能终端产品生产企业最高1000万元资助。3、租金+产品双重补贴下深圳开源鸿蒙产业化落地有望加速。此前发布的《深圳市推动开源鸿蒙欧拉产业创新发展行动计划（2023—2025年）》已针对深圳鸿蒙、欧拉特色产业园区内相关生态企业给予租金补贴。此次《操作规程》针对内嵌了开源项目终端操作系统芯片模组的智能终端产品生产方、使用方双向补贴，我们认为，政策红利下深圳市开源鸿蒙产业化落地有望加速。 风险提示：信创落地不及预期、行业竞争加剧风险、政策落地不及预期。 
食品|酒水饮料周报：龙头业绩平稳落地提振信心，估值低位价值凸显
1、本周申万白酒指数涨幅领先食品饮料整体及沪深300指数，结合板块基本面及估值情况来看，前期对白酒需求端预期持续较为悲观，板块估值深度回调，当前中证白酒指数3、5、10年PE分位数仅为1.79%、3.79%、29.09%，处于中长期维度历史相对较低水平。2、本周23年茅台（原/散）批价分别为2960/2690元，较上周变动-40/-30元；普五（八代）批价为960元，均较上周+5元。目前来看高端酒批价整体稳定，五粮液1218经销商大会释放产品调价信号，近期普五（八代）略有回升。我们认为，目前消费仍处在弱复苏阶段，但当前白酒板块预期提升空间较大+基本面向好趋势不改，在稳增长政策推进下，板块情绪有望随着终端消费需求变化抬升。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
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