在狂热、炒作、观望与冷笑的夹杂中，已经上市14年的片仔癀（SH：600436）股价不断上涨，市盈率突破120倍，股价突破450元，市值突破2700亿元，被部分投资者抬到了与茅台并称的高度，合称“茅片组合”。

2700亿市值是中国中药产业中从未出现过的最高市值。在此之前很多年，关于中医药，最多的荣耀大多数时间属于同仁堂（SH：600085）。

但就和所有的中国老字号一样，同仁堂也在漫长的时间里经历着辉煌与落寞。最早从2012年开始，各种各样的负面消息像梦魇一样缠上了同仁堂和它的投资者：农药残留、非法使用添加剂、阿胶里没有驴皮成分、售卖过期蜂蜜……

与负面消息一样让人叹息的，还有其踌躇不前的经营业绩。头顶中国最知名中药品牌——甚至是整个医药界最有民间号召力的品牌，同仁堂的收入、净利润从2015年就开始停滞不前，净利润先后被同行云南白药、片仔癀超越。

到2021年6月底，同仁堂的市值规模仅是云南白药的大约三分之一，片仔癀的约五分之一，从行业里当仁不让的大哥角色，变成了被超越的对象甚至是落后者。

关于片仔癀连篇累牍的热烈讨论中，同仁堂的身影显得更加落寞。在6月25日举办的2020年股东大会上，有股东直言同仁堂市值目前仅仅是片仔癀的一个零头，“令人痛惜”。

01

弃儿

董事长被查股价大涨，成了A股历史少有的尴尬事。

“过期蜂蜜事件”是对同仁堂百年品牌打击最为严重、造成后果最为恶劣的一次负面舆情。

2018年12月，江苏广电总台城市频道“南京零距离”栏目发布视频，曝光北京同仁堂蜂蜜的生产商将大量过期、临期的蜂蜜回收。

事件曝光后，经过层层梳理，最终事故的责任被认定在同仁堂蜂业上，这导致整件事态的严重升级——同仁堂的领导班子对此次严重问题负直接领导责任。

2018年5月，同仁堂股价从最高42.51元开始下跌，受到蜂蜜门事件影响后持续下跌，最终到2019年初，累计跌幅接近35%，并且在随后的2018年年报披露中预减5778万元。

同仁堂股价表现（2020年1月至今）

就如同那句关注蟑螂的常识一样——在厨房里发现一只蟑螂，一定不是因为这个厨房里只有一只蟑螂，而是已经有了很多蟑螂。2018年难看的财务数据不是同仁堂的终点。到2019年，同仁堂陷入了上市之后少有的负增长状态里，全年营业收入负增长6.56%，扣非净利润负增长7.74%，昔日的中医药龙头一派颓势。

到2021年2月23日晚，同仁堂董事长高振坤、曾任同仁堂副总经理、总经理、党委副书记、总经理等职务的刘向光，双双因涉嫌严重违法违纪被组织审查监管调查。3月16日，高振坤辞职。

讽刺的是，高辞职被调查的消息公布之后，同仁堂股价高开高走，全天大涨7.34%，港股上市公司同仁堂国药上涨了11.76%，并在随后再也没有跌下过当天的最低价格。董事长被查股价大涨，成了A股历史少有的尴尬事。

同仁堂的衰落与片仔癀的崛起几乎同步。从2018年到2021年初近三年的时间，正是片仔癀生机勃发的时期。从2017年开始，片仔癀连续四年的扣非净利润增长分别是48.4%、44.97%、20.53%、17.31%。扣非净利润总额上涨100%，但市值上涨了700%，而同仁堂过去6年的股价涨幅基本为零。鲜明的对比之下，同仁堂几乎成了资本市场的弃儿。

02

质地

同仁堂每年高额的销售费用和管理费用一直在侵蚀着净利润，这正是企业管理层能力低下的表现。

之所以会出现董事长被调查、股价暴涨的情况，很重要的原因在于，同仁堂是一块众所周知的金字招牌，大多数人仍然会对这样优质的品牌抱有足够期待。

根据2018(第24届)中国品牌价值100强排名，同仁堂品牌价值高达197亿元，排名第32位，这个数字在医药品牌中仅次于哈药集团的262亿元，高于云南白药等其他所有中药品牌。

而从财务数据的角度观察，同仁堂虽然长期以来收入、利润增长缓慢，但在失去成长的同时，却保持了已有业务较强的盈利能力，和相对健康的财务状况。

首先就是同仁堂的产品具备较高的溢价，毛利水平高，常年保持在45%以上，其表现和以高价著称的片仔癀接近。但到了净利率方面，同仁堂净利润率常年保持在10%-12%左右，比片仔癀25%左右要低出不少。

其中原因在于，同仁堂每年高额的销售费用和管理费用一直在侵蚀着净利润。除了线下直营店的高成本之外，企业管理层能力低下是核心原因。

举例来说，其2020年为了获得128.3亿元的收入，付出管理费用12.36亿元，同期片仔癀收入65.11亿元，用管理费用3.35亿元，云南白药获得327亿元收入，仅付管理费用8.6亿元。

迟缓的成长让同仁堂积累了一定的货币资金。自2014年以来，其货币资金储备稳步增长，从45.93亿元增长到了83.49亿元，固定资产也从13.06亿元扩张至40.81亿元，且资产负债率常年在30%以下。

整体上看，过去多年同仁堂因为上一届管理层无能，错失了发展机遇，企业失去成长性。并且由于线下连锁的商业模式问题，一定程度上压低了净利润率，但受益于同仁堂这块金字招牌和各类知名产品，过去多年仍然累积了不少的货币和固定资产。也就是说，其品牌底子、资产底子的质地都还算优良。

03

红利

新任董事长会将上一任领导留下的风险快速暴露出来，造成短期的财务数据下滑，换来的往往是上任之初漂亮的增长数据。

自从今年2月底董事长高振坤被查、同仁堂股价大涨之后，其股价和市值一直处在恢复状态中。2月23日到6月29日四个月时间里，累计涨幅接近60%。

资本市场中一直有“管理层红利”一说——也就是管理层的更迭（特别是国企和央企）时，新任董事长会将上一任领导留下的风险快速暴露出来，造成短期的财务数据下滑，以给自己的任期留下较低的基数、更“干净”的经营起点，换来的往往是上任之初漂亮的增长数据。

具体到同仁堂，自2018年年报一直到2020年报，一直处于风险释放的状态中，三年资产减值损失分别是1.21亿元、1.28亿元、1.13亿元，对利润表现形成了一定的压制。

另外，2018-2020年同仁堂还进行了资产处置，在账面上形成了约2亿元的“收入”，实际上也是在削除一些无法产生效益的不良资产。

而这些动作正是投资者所期待的。同仁堂对于整个中医药行业来说都是非常重要且关键的民族品牌。要振兴中医药行业，没有同仁堂的复兴是不可能的——实际上当年“蜂蜜门”爆出的时候，也并非是同仁堂一家股价下跌，而是带崩了整个中医药板块。

片仔癀的爆款和热销，也给同仁堂在产品经营上带来了机遇期——同仁堂自己有和片仔癀配方、功效非常接近的“安宫牛黄丸”，同样有麝香和牛黄的配料，同样定位高端。

另外，从经营面对的市场考虑，片仔癀虽然已经火爆出圈，但至今仍然是一家来自福建漳州的地域企业，产品销量大约七成在华南地区，但同仁堂是全国品牌，甚至在海外也仍有很强的影响力。

同仁堂手里能打的牌仍然很多，甚至很多没有经营过企业的普通投资者都能想明白：在几天前的股东大会上，就有投资者明确建议，类似乌鸡白凤丸这种明星产品，是时候更换下陈旧的包装并适当涨价。

04

写在最后

“中华老字号”原本代表着强大的品牌力、无形资产和消费者的信任，但在实际的经营中，由于产品、管理人员能力、地方国资的体系等等问题，一直没能体现出应有的价值。

值得注意的是，老字号经营不善并非完全是由于“国资体系的僵化”，民企经营老字号同样存在问题：

另外一家老字号药企广誉远（SH：600771）的控股股东很长时间都是民企“东盛集团”，但经营不善，企业业绩、股价长期低迷，近期回归国资反而开始连续大涨；

另外一个例子是大型名企复星集团旗下的豫园商场，坐拥三个中国驰名商标、十多个上海著名商标，多个中华老字号品牌，这些品牌却一直没有发挥出足够的价值，即便是明星企业家郭广昌也没能“点石成金”。

抛开民营和国营的对比，老字号品牌“叫好不叫座”，是历史遗留问题，也是市场问题，更是文化问题，在国潮吸睛和文化自信回归的特殊时期，老字号正在迎来新的发展机会。（癀帝很逍遥）

        大家看以上两个观点，都在重点谈发展中国制造业，我是去年11月30日发表重磅博客，预测“2021年是制造业年”，之后无数次呼吁，国家未来三五年的大战略必是发展高端制造业，高端制造业是2021年最大主题！！ 半年多过去了我依然这样强调。这8个月看，我的战略预判的确得到了股市的高度认同和验证，只不过观点比这些知名大咖早半年而已。

        2、最近几月，尤其最近几天，市场开始狂抛消费股，传统股，大力追捧高端制造业股（包括芯片，光伏，锂电池），那么股市发生这种惊天巨变的原因到底是什么呢？ 难道你我散户能把片仔癀打几个跌停？ 把茅台打的大跌？ 

       （1）降低房产、教育，医疗这三座大.山般给人们的压力，使得房产，教育，医疗平民化，使得人们共同富裕，是最近半年，尤其是最近一两周，最近几天股市惊天巨变的原因之一；（2）任泽平，陈李路等大咖的观点，中国基.本国.策发生重大变化，发展制造业是股市惊天巨变的原因之二。 以上两个因素叠加，使得股市发生巨大思维碰撞和变化，喜欢消费和医药，吃药喝酒的老基金观点，和开始看好高端制造业新基金们的观点，发生剧烈碰撞，结果老基金观点这段时间被市场碰得头破血流，而这两天股市大跌的情况下，以芯片，锂电池，光伏，尤其是不同于这三个板块的，我认为的高端制造业股开始大涨。 

        难道股市是这两天才发生惊天巨变的吗？ 不是，其实春节后就开始了，难道这两天掌控大盘的主力才开始出货贵州茅台，长春高新，恒瑞医药，海天味业等吃药喝酒，消费股吗？也不是，是春节前就开始拉高出货了，春节后更开始大幅出货。这两天，只是因为东吴证券大咖的文章，才使得后知后觉的大量基金经理们发觉国.策巨变，开始恐慌出局，造成连片仔癀都连续跌停的。我开博客十年，强调了十年，中国股市有 一股巨大的资金存在，它们左右了中国股市所有的上涨和下跌以及板块走向。如果大家认为我的观点事后看还有点道理，那么这股大资金难道不比你我散户更能清楚宏观大势，更能敏感把握国家战略大势吗？ 这也是春节前几天它们就开始集体出货，春节后继续集体出货，头部医药股之前可能因为春节后下跌太快，没有出完，之后这三月又拉回去，最近一两周又开始继续出货。

        3、我们讨论一个问题，中国是一定转向德国的重制造，轻服务的方向吗？ 一定放弃小美的重服务，轻制造业？ 我刘浪认为，都不是，因为我们的国情不同于以上两个国家，我们一定是制造业和服务业并重的，但某个阶段是需要优先发展制造业，某些阶段需要向服务业倾斜的。目前阶段，在两个大国博弈，我们连光刻机都不能制造的情况下，当然发展高端制造业是未来五年的重中之重，之后制造业成体系向高端发展较完备后，我们服务业的重视程度会逐步提高。那么从股市来说，未来三五年主炒制造业，尤其是高端制造业，五年后开始再炒作茅台，海天味业吧； 或者至少未来三年先炒作高端制造业，三年后再炒作茅台吧，那么目前持有茅台，海天味业等大量消费股的基金和股民们，你们忍耐三年就可以了，稍等。  从以上逻辑出发，我今天中午博客把贵州茅台，海天味业等龙头消费股的市盈率估值，从目前的45倍--55倍，降低到 20倍--25倍市盈率为合理估值； 我把杭氧股份等高端制造业龙头个股的估值，从之前的 30倍--35倍合理，提高到45倍--50倍为合理（我绝对不持有杭氧股份一股，只是用它这个比较典型的股举例罢了，也拒绝任何网友买进它！）。其实我不是今天才提高的，而是我博客4月8日就开始正式提高的，今天中午只是再重复一次罢了。

       4、东吴证券的大咖文章，说国.策发生重大变化，只说对了一半，只是未来三五年变化，因为毕竟中国是未来世界上最大的消费国，因此在高端制造业我们未来像德国一样比较强大后，还是会向服务业的投资和发展慢慢倾斜的，只是阶段不同罢了。

       未来半年和一年，我给的股市策略还是，依然不建议再持有茅台，海天，啤酒等所有消费股，重点依然是做高端制造业板块，当然涨幅很大的票不建议去追涨了。最近一段时间，我之前博客举例的票，先是科士达很快翻倍，之后京山轻机、银轮股份、东睦股份、中鼎股份，立中集团又开始持续大涨，英威腾这几天也开始大涨，克来机电，广东骏亚、海达股份，宇环数控，双飞股份，博威合金，横店东磁、鲍斯股份，华伍股份、卧龙电驱、精锻科技等都走势不错，我之前半年举例了28只票，涨幅最低的杭氧股份都达46%，当然还是有两只拓斯达和龙马环卫走势较差。但总体胜率还是非常大的，但我从来拒绝网友买我举例的票，还是有网友不听，哎，我真的管不了呀，心累，要死要活，亏损赚钱都不要找我就行。

        总结： 顺势而为，是我们散户和基金经理们应该做的，而不是国家战略向高端制造业倾斜时，你偏要凭你前几年在茅台等消费股上取得的名气逆向而行，成之大势，败之大势也，阴阳转化，一切都在变化中。（刘浪1219）

下面是本文的内容结构，希望大家读完可以对这个行业有系统的认知，我也就达到目的了

1、什么是六氟

2、六氟的重要性

3、六氟行业的景气度可持续性

4、六氟行业的特点

5、头部企业扩产计划

6、投资建议

一、什么是六氟

首先简要科普下六氟磷酸锂是干嘛用的。六氟磷酸锂(下文简称六氟)是新能源汽车动力电池的上游材料，六氟磷酸锂是一种无机物，化学式为LiPF6，白色结晶或粉末。易溶于水、还溶于低浓度甲醇、乙醇、丙酮、碳酸酯类等有机溶剂。emmmm...这里走个流程，大家只要知道它是新能源汽车动力电池的重要上游就行。

二、六氟的重要性

没有动力电池就没有新能源汽车，没有电解液就没有动力电池，没有六氟就没有电解液，可以说，六氟的唯一下游就是电解液，而目前没有其他新材料可以替代六氟，未来有没有，当然有，但并不是现在。

1GWh动力电池可以给2万辆新能源汽车使用，1GWh动力电池大约需要1000吨左右的电解液，而六氟作为电解液的重要成分之一，占电解液成本的40%。

随着装车需求的爆发式增长，六氟从年初的11万/吨暴涨到了40万/吨的价格。有朋友可能会问，六氟大涨一定会造成成本压力吧，会不会导致下游需求的减少？不！不会！六氟价格每涨10万，电池成本只会增加1300元左右，所以大可放心，完全不用担心需求会减少，也不会有成本承压现象。

三、六氟行业的景气度可持续性

六氟今年创下了16年以来的历史新高，以前六氟高居不下是因为我们大部分依靠进口国外的六氟，所以价格在国内就很高。而以头部企业例如多氟多，完成了六氟国产化替代，所以价格迅速下降。但今年以来，因为实打实的装车需求暴增，六氟价格再次突破新高，下半年有望冲击50万元关口。

目前头部企业如多氟多，每吨六氟的成本大概为9万元，考虑到多氟多与很多其他下游厂商签订了长协单，以固定20万/吨的价格交易，即便如此，每吨利润也高达11万。

那么问题来了，我是长期投资者，我选行业也只会选景气度可持续的行业，那么六氟的价格能保持高位运行吗？答案是一定。为什么？原因就是供不应求，缺口持续增长，就是说只会越来越缺。

2021年行业总需求量为6.5万吨，结合目前市场存量产量，缺口为0.6万吨、2022年缺口为1.7万吨、2023年缺口为3.5万吨、2024年缺口为6.2万吨。

有了这些数据，再结合现在下游厂商直接与六氟厂商签订长协单，起码未来3-5年这个细分领域一直会有钱赚，而且还不少。

四、六氟行业的特点

六氟行业的特点有哪些？我们可以关注下扩产方面。

现在国家大力推广碳中和与碳减排且对环境污染的行为管控严格，而六氟是对环境污染非常严重的行业，所以基本上只有头部玩家的扩产能够获批。另外，这个不是想入局就可以入局的，多氟多是行业龙头，扩产只需要18个月左右，其它企业基本上要需要3年才能完成产能爬坡。所以为什么我觉得现在永太科技有点像蹭概念，因为它的扩产要到2023年才能实现产能爬坡，而且还不一定。

所以竞争壁垒强，入局要求高，这也就注定了只有头部玩家才能越来越强。目前实际产量未来增速最快的就是多氟多和天赐材料。

五、头部企业扩产计划

今年四个主要厂商的实际产量为：多氟多1.25万吨、天赐1.4万吨、天际0.8万吨、永太0.2万吨。

之后的新增产能：

多氟多：2021年0.5万吨7月份满产；2022年1.5万吨4月份试产，10月完成产能爬坡。

天赐材料：2021年6万吨液体六氟10月试产，22年8月完成产能爬坡；2023年15万吨液体六氟6月试产。

天际：2024年1万吨10月试产。

永太：2022年0.6万吨拟三月份试产，2023年3月完成产能爬坡；2024年拟2万吨9月试产。

天赐材料的六氟为液体六氟，所以运输起来也不方便，但天赐主要是自产自销，而且还不够，还要向多氟多买。而多氟多从行业地位与扩产计划来看，都是最具确定性的，而不像永太拟生产，而且多氟多还会大概率增产，就目前来看多氟多是最具空间的六氟企业。

六、投资建议

六氟板块我最看好的是多氟多与天赐材料，而天际和永太的扩产计划还较为模糊，就目前来看多氟多和天赐是安全性最高的选择。

六氟的爆发其实是在下半年，因为一季度六氟价格还是处于低位的，而现在涨价会体现在半季报和三季报、年报中。而且我预计六氟的价格不会下跌，只会上涨。

还是那句话，做时间的朋友，长期持有才是永远滴神！Curry陽00后投资者

1、不要幻想自己的操作一定是对的，不要随便满仓，一次满仓翻车，会完全把自己的心态搞崩，小十年的盈盈亏亏的主因就是满仓干，亏得惨烈！

2、选股只做龙头，不做杂毛，不要在弱势股身上浪费时间和精力，回避三个月内已经大幅上涨尤其是翻倍的股票，主要做第二轮上涨，也就是波浪理论中的第三浪，三轮上涨后的股票坚决不碰。

3、做股票要长线短做，选择的标的一定要有长期发展的潜力，就是股票的业绩要没有什么问题，长期来看是处在上涨趋势中，业绩也不能有雷。入场后，出现短期的大幅上涨就应该离场了。

4、不要同时操作太多只股票，不同时操作5只以上股票，清仓一只，再考虑下一只。

5、要学会分批减仓，分批离场，入场要慢，离场却要坚决，就是说入场的时候要三思而定，慢三分钟，还是没有不入场的理由再入场，离场却只要有一个念头就应该坚决离场，很多时候第六感会给我们一个最好的出场位置。

6、具体操作上来说，底部放量上涨，跟进做多，高位放量收跌，马上离场。高位连续的十字星或者是长上影线，必须离场。

7、短线交易重点关注5日均线，只做5日均上方的个股；中线波段交易60日均线是重要的牛熊参考，只做60日均线上方的个股。

8、没有交易系统的朋友，可以考虑使用五步交易法：

a、定周期，确定短线还是波段，个人推荐波段交易；

b、定方向，确定交易的板块，概念，热点；

c、定基本面，只做质地良好的上市公司，不做垃圾股；

d、定技术，使用自己最擅长的技术指标，短线交易主要看量价关系，波段MACD和KDJ是不错的选择，均线可以用来看趋势；

f、定位置，确定股价所处的位置，已经大幅上涨的股票坚决不参与。只做低位和爆发初期的股票。

9、永远只做多，不做空。股票交易有赌国运的成分，我们一定要相信我国会越来越好，我们股票会不断创新高，才能有长期看多，做多的信念，也才能够分享我国发展的经济红利。

炒股和读书一样，先把简单的东西变复杂，再把复杂的东西变简单！一个人只有完成从简单到复杂，再从复杂到简单的蜕变，我们才能真正明白高手的寂寞。游资作手山爷

（1）心态

我认为第一要素就是心态：长期股东思维+放低预期，这两个心态，让你可以安心持有公司很多年而没有什么变化。

另外，还要有一个心态就是：绝大多数时候，持股都是优先于持有现金的，因为现金是贬值的。所以一旦选到了好公司，就要学会一直持有。

做时间的朋友，放低你的预期，延迟你的满足，这是决定你能买到并且能拿住牛股的第一要素。同时，你要有，买到了就买到了，买不到也没所谓的这种心态，只要每年能保持一定的复利成长，这比什么都好。

（2）实力

有精选个股并且深入研究的能力。这点是散户投资者天然的优势。散户投资者没有投资配比的问题，没有回撤要斩仓的问题，没有乱七八糟排名的问题，因此，散户投资者可以精选几个自己看好的公司，并且长期持有。

所以，投资者自身的实力很重要。

第一，要有能选到大类股票的能力。比方说你让我去深入研究医药，我是做不到的，因为我真的不了解，所以没办法买入这样方面的公司。这就是能力问题。

第二，要有深度研究行业的能力，并且对行业的产业趋势，未来发展有概括的了解。

第三，要有对公司基本面的分析能力，过往的财报表现分析能力，以及预判公司未来是否能高速成长的能力。

第四，有一套自己理解的确认有效的优秀管理层的思维。

这里面哪一个都不是容易的事儿，所以，普通投资者要做减法，少做几个行业，少做几只股票，集中调研，集中研究，集中持股，减少风险。

（3）运气+勤奋

运气也很重要。不小心买到了一只黑天鹅的股票，可能对自身的心理打击是多少年都出不来的。如果上来就买到了牛股，并且一直持有，习惯了这种赚钱的思维，推广开来，未来你的心态会越来越好。

另外就是要勤奋，多去看财报，多去调研，多去思考，多去观察。总会看到让你感兴趣，并且或许有机会爆发的行业。

综合来看，心态+实力+运气+勤奋，时间长了，终归会碰到让你净值爆发的公司的，但大部分时间可能也要忍受市场的波动，无聊，忐忑。

我自己失败的案例，我曾经多次跟各位说过，当年的ST水井我持有买入以后，后来成为水井坊翻倍就卖出，错过了后面十倍涨幅，这其实就是典型的认知能力没到位+心态没有调整好。

而现在虽然市场到现在，看起来很多股票都高估，但各位，如果几年之后回过头看今年的市场，依然还会有很多牛股走出来，一如舍得酒业，一如安踏体育。市场不缺少机会，缺少的是发现机会的眼睛。

分割线

1. 每逢节后跌一跌。春节之后大跌，清明之后小跌，五一之后大跌，端午之后又跌。这市场真的是神奇，明明节日内海外都是高开高走，为什么到了A股就要低开低走，真的是百思不得其解。

不管怎样，市场有其自身的运作逻辑。普遍的说法是可能跟美联储收缩有关。6月10日，美国官方披露5月CPI同比上升5%，创下2008年8月以来新高，高出预期的4.7%。而明天是美联储的货币政策会议，美联储会不会收缩，会不会加息，可能我们很快就知道了。但市场可能是观望情绪稍微有点浓重。

实际上，我个人对宏观这些东西，看的不是特别重要。无论宏观怎么变化，对微观的公司个体来说，影响还是少之又少的。所以，投资者还是要看看自己的个股，多想想自己个股的成长可能性。

另外，今天虽然大跌，但两市成交额还是破万亿了，市场活跃度还是不错的。也侧面说明，市场上钱还是很多。

不过，今天北向资金倒是净流出了51.54亿：

2. 不少小伙伴们都在说三一重工，万科，中国平安，美的集团，格力电器，最近都是跌疯了，很多人都在后台留言让我说点啥。

首先，我要跟各位说一句正确的废话，这些股票，有一些逻辑是类似的，因此，持有配置的时候你肯定不能全部都配置这些公司，肯定要配置一些进攻的白酒医药互联网，也挺好的呀。我个人的仓位看，大仓位还是东财这样的互联网公司，其次也买了泸州老窖，再有航空，消费，再加上这些制造业，上的组合跟我个人的实际股票组合还是很像的，只不过同时我持有很多权益类的基金。

我个人也买了三一，套了12%，但不足5%仓位，因此尽管套了，至今也没有影响整体多少。而且心态也挺好，因为我个人对公司的价值评判是基于公司内在价值做评判的，我个人认为，三一的长期价值还是巨大的，短期公司没有出现本金损失，没有出现亏损，公司营收还在成长，可能就是二季度因为去年二季度的高基数可能成长会少一些，但没关系，公司还是好公司，只是短期趋势有点难看而已。不过我这个人就是比较拧，三一我会继续拿着。

三一、美的、格力、平安、万科可能有的逻辑都挺像的，都是受到行业的压制，受到周期方面的影响而产生了现在的问题。当然，逻辑很像，不过每家公司不一样。我个人对房地产行业的前景是比较悲观的，但机械以及家电则叠加消费属性，且公司不像地产股杠杆经营，因此前景肯定会比地产股要好。

3. 苏宁易购今天直接跌停了，这怕是深圳国资委也难以救得动了。你能想到苏宁易购创了自2013年的新低了？

苏宁的情况我跟各位分析过了，这里不再多赘述了。苏宁最严重的问题，其实跟恒大是一样一样的，就是摊子铺的太大，而实际上每一摊子事儿又做的很差，只有其中的某一个主营业务在曾经算是辉煌的，但辉煌的节点也过去了。

我对苏宁的态度还是一样的：除非是断臂，把乱七八糟的垃圾资产要么注销要么卖掉，专注主营业务，精细化管理，精细化营销，精细化经营，或许未来还有一些机会。

这里，再次让我们思考，好公司，实际上业务都还是比较专注且连贯的，比较能看得懂，比较有护城河的，业务越做越复杂的公司相对来说还是要谨慎一些，毕竟很难看得懂。柳叶刀财经

华东医药有多优秀呢？

IPO的时候融资了2.5亿，到现在累计分红17次，总计分红41.74亿，对股东可谓是非常厚道！十年营收年化复合增长率13.09%，十年归母净利润复合增长率24.89%！这个净利润增速在A股市场中可谓是凤毛麟角，只有那些非常优秀的公司才能达到这个水平。十年股价从5.7元（复权）上涨到52.6元，股价涨幅十年9.2倍，年化复合收益率24.85%，而目前华东医药的市盈率和十年前基本上保持一致，所以你发现没？投资者最终年化复合收益率的水平和净利润的增长率基本是一致的。

所以我在投资时更喜欢那些股价倍被净利润推着走的公司，这样子，你的安全边际是更可靠的。毕竟成长才是最可靠的安全边际！

那么，为什么华东医药在这么短的时间有这么大的涨幅呢？

首先要归功于之前的集采，集采引发了市场对华东医药仿制产品线的未来前景的担忧，导致华东医药的市盈率被杀到十几倍。说实话，当时我对华东药业没有太深刻的认识，所以仓位不重，但是凭主观的感觉认为这么好的一个公司卖十几倍市盈率，实在是有点太便宜了，所以一定要买一点！但等我深入研究，想要继续加仓的时候价格已经起来了，而且我这个人是一旦脱离我的买入区域，哪怕是贵一块钱，我也不愿意加仓，所以导致后面没有持有太重的仓位。

所以“危”就是“机”啊！巴菲特也经常挑那种企业暂时遇到困境的机会去捡大便宜。像我的恩华药业也属于这种情况，被集采狠狠地踩了一脚，但是公司未来的成长确定还是比较高的。短期的下跌，其实是为未来更大的涨幅奠定了一个先决基础！

2020年华东的业绩并不是非常亮丽，营收和扣非净利润都分别下降大约5%左右。之所以这么涨，主要还是因为大家对华东的医美业务的想象，这块儿我会后面谈一下个人观点。

华东医药是1993年成立，总部在杭州，业务大本营就是在浙江了。1999年上市，距今22年的历史了，未来的发展方向主要是以工业为主，拓展商业和医美（注意是工业为主，拓展医美）。

华东医药的工业产品线主要分为三大领域，包括抗肿瘤，自身免疫和内分泌。未来的发展战略是全球化格局，双循环发展，大力加大创新药的发展。所以华东医药未来的雄心还是比较大的，从过去的发展来看，执行能力也很强！

华东医药的发展优势可以总结为以下几个方面：

1.研发能力。华东的研发能力其实并没有太突出，因为根据年报里的介绍，华东医药的工业研发方向，主要是高壁垒仿制药和改良型创新药。所以即便是创新药，也是在原有的结构上进行改造，新结构的药物基本没有。所以从这个角度上来看，国产的制药企业跟国外创新药企业差距还是非常大的，目前主要还是在停留在仿制2.0的阶段，就是拿来，然后升级！

在研发投入上，去年工业研发投入14.44亿，同比增长8.91%，直接研发费用9.18亿（不太了解，什么叫直接研发费用？懂的朋友可以留言解释一下）。值得表扬的是全部研发费用都进了费用，没有资本化。

2.国际化销售渠道。这点倒是比较值得称赞，华东医药现在通过不断整合，已经覆盖60多个国家和地区。从年报披露的统计上看，以大洲来看，除了非洲，南极洲和北极洲，全球基本上都覆盖了。真正能做大的企业，未来一定是能够走出国门的企业。

3.专科慢病产品领域优势。主要集中在糖尿病领域，像之前的阿卡波糖片丢标，对华东的股价影响非常大。但是从年报披露来看，阿卡波糖市场份额没有下降，弥补这块增长的主要是院外和零售市场的增长。同时，公司在新的研发项目上，在糖尿病领域也有更多潜在的布局。

4.医美领域。华东的整合能力还是非常强的，2018年开始收购英国Sinclair，2020年底就完成了整合，效率非常之高。

华东在全球主要有四个研发中心，五个生产基地。四个研发中心，包括英国的Sinclair、西班牙Hightech、参股公司美国R2、参股公司瑞士Kylane。五个生产基地在荷兰，法国，美国，瑞士和保加利亚。销售渠道覆盖60多个国家和地区。所以未来华东是要在医美全面发力的，因为布局这块的阵势已经展开！

既然大家这么看好华东的医美，那我们看一下，目前医美在华东这块儿的占比如何？

根据2020年年报，华东医药整年的营收是336.8亿，归母净利润28.2亿，扣非净利润24.3亿。资产负债率37.28%，净资产收益率20.95%。

在336.8亿的营收里面，包含商业230亿，制造业114亿，国际医美3.2亿。（这个加起来是要比营收数额大的，后面华东讲到他的分部间抵消10.45亿，具体怎么算呢？我也不知道，但是从这个比例上来说，我们可以看出，目前国际医美收入在整个收入结构中的占比）。

根据各自板块的毛利率来计算出毛利润，可以得出商业的毛利是17.29亿，制造业的毛利是92亿，国际医美的毛利是2.15亿。国际医美在整个毛利润的贡献占比是1.88%！

虽然华东一再强调医美是公司重点发展的核心业务领域之一，但是可以看到目前的占比仍然比较低，对公司整体的毛利率贡献有限。公司当下的战术是抓住国际医美在疫情期间的低潮机会，我们可以看到华东的收购动作不断。

虽然现在看起来华东的医美收入还不太起眼，那么未来有没有可能有大的空间呢？

先看看总的医药市场的表现，根据IQ
 
VA最新的数据，2020年全年医药市场总体规模是1.2万亿美元，全行业多年保持3%～4%的复合增速。中国医药市场全球排名第二，2020年国内规模以上医药企业营收2.44万亿，同比增长4.5%，净利润，3506亿，同比增长12.8%。

再看看医美行业的表现，根据弗若斯特沙利文数据，2019年中国医美服务市场营收1436亿（美金也就200多亿），预计2019到2024年行业复合增速将达到17.3%！

其中美容和非外科（注射类、光电类），因为它们的恢复快，价格低，所以比较受消费者青睐，这款2019年规模是600亿人民币，预计2019至2024年的复合增速为19.2%！

虽然这个行业增速是比较可观的，但是我们目前还看不到华东未来在医美这个领域能够取得什么样的增速成绩。鉴于医美和制造业目前的毛利水平相差40多倍，华东医药要想依靠医美对自己的利润有较强的支撑，那么就不是复合增速几位数的事，而是必须爆发性的成长才可以！

医美这块的成长确定性是比较高的，因为鉴于华东目前的布局，确实有要打大仗的准备。但是具体成长多少？增长的速度是多少？这一块是目前不确定的，我们只能看华东未来能够交出什么样的答卷了。

假如我们拍脑袋估计：

基于2019年医美市场1436亿的规模，15%（在17%的基础上打折一下）的复合增速，那么到2025年整体市场规模将达到3320亿，假如华东占据10%的市场份额，是332亿。对比2020年华东336亿的营收（医美的营收只有3.2亿），加上医美板块基本上是要翻一倍的。

华东医药的历史PE中枢大约在28倍，目前在33倍。如果到2025年市盈率还基本维持在30倍左右，那么华东的市值也将有望接近翻倍。

这个算法是一个拍脑袋的计算，大家认为有没有道理就仁者见仁，智者见智了。但是我要说的是，价格上涨，安全边际就会消失。估计60~70区间，是我的撤离区域了。安全起见，没必要吃到最后一节利润，因为我们总会预测失败。

顺便讲一下华东医药的股权激励，我觉得是诚意非常足的！

事情是这样的，中美华东是华东医药的核心子公司，中美华东100%控股浙江珲达生物科技有限公司。珲达注册资本1000万，然后他拿出来49%来激励核心团队，这49%呢是490万。490万转让给核心团队，只收1块钱！其中多出来的这489999，计入费用。

说白了就是给核心团队直接送了490万（再减掉一块钱），这是我见过最实在的股权激励。因为往常的股权激励都是让员工自掏腰包购买公司的股份，说是奖励给个机会，但是员工担的风险也不少，毕竟自己的钱放了进去啊，而且这钱是自己打工辛苦挣的。

我觉得从道理上讲，公司对员工好，员工才会对公司忠心。华东这个股权激励做得好！

最后讲一下华东医药的财务报表

华东医药2020年年报公布242亿总资产，这里面包含152亿的资产和90亿的负债，资产负债率37.1%，我认为比较稳健。

从资产构成上来说，主要包括以下几个部分：

货币资金32亿

应收账款61亿+应收票据8亿+其他应收款0.9亿（主要是押金和应收暂付）

预付款2.5亿

存货40亿

长期股权投资加权益投资10.7亿

固定资产24.2亿+在建工程22.4亿

无形资产14.6亿

商誉14.7亿

从有息负债上来说，

短期借款14.1亿

长期借款1.5亿

一年内到期的应付0.67亿

从上面这个数字，我们可以看出来一些信息：

1.应收账款和存货在总资产中的占比比较大，所以我们要重点关注这两块的资产质量。因为我比较害怕减值这种事情发生，很多企业看着挣了很多钱，实际上存货一贬值或者什么应收款计提个坏账直接就亏了一大堆！

2.在建工程金额比较大。可以看出他基本接近于华东之前的固定资产，所以可以看出来华东目前在积极扩大产能，这是一个好现象。

3.货币资金对短期有息负债的覆盖率比较高，可以说是绰绰有余。因此，现金流的风险比较小。

总结：

华东医药的历史经营数据非常优秀，证明了其管理水平，整合能力，渠道拓展能力。华东医药的资产质量比较好，营收和存货问题不大。医美业务目前占比较小，但是未来成长空间大，且公司全球布局已经成型，未来确定性比较高。当前的估值，接近内在价值偏高的位置。随着股价上涨，安全边际会逐渐消失。如果当下追涨，风险大于机会。(投资不着急)  

今天继续三谈小康股份，谈到小康股份，很多人会把小康和北汽对比，其实，二者几乎没有可比性。

小康股份是华为深度参与，深度定制的。最近获知，赛力斯的定价、配置、销售模式都是华为定的。

我们先谈谈这个定价，赛力斯的定价是20万出头，比之前的赛力斯定价还便宜，之前的定价超30万元，但是加上了华为的L2自动驾驶、智能座舱、音箱等才20万出头，这款车在华为入主以后去除了很多不必要的硬件堆砌，给出了性价比更高的全新车型，价位更加实惠。

华为一出手就完全不一样，市场定位清晰，竞争力强。

这里面涉及到华为的核心竞争力，众所周知，华为的手机如果没有美国打压，应当是全球第一，在两三年前，把小米打的喘不过气来，股价从22跌到8元多。华为手机的定价和市场指向是长时间磨练出来的，每一款都是爆款，从市场分析到定价，到确定配置、确定市场竞争力，是华为IPD流程化出来的，不知道华为IDP要自行百度一下,这个是华为的核心竞争力，IPD是产品从市场调研、需求分析、预研与立项、系统设计、产品开发、中间实验、制造生产、营销、销售、工程安装、培训与服务到用户信息反馈的完整流程意义上的产品线管理。

再拿赛力斯来讲，目前目标市场相对较大，又能保持足够的利润，同时能维持品象。

相对同类产品的竞争力：

1、L2的自动驾驶，目前20万价位的基本没有能打的L2自动驾驶。

2、智能驾仓，不只是20万级别的，是20-40万级别里面都是非常有竞争力的智能化。

3、HiCar智能互连，不只是20万级别的，是20-40万级别里面都是非常有竞争力的互联方案，和华为强大的生态互连。华为有数亿部手机

4、通过汽车电池提供户外电源

这些竞争力首先就是秒杀理想的增程，理想根本就没有形成生态。

以华为手机磨练出来的IPD整体流程出来的产品，在市场上的竞争力应当是独霸天下的，传统势力完全没看过这种打法，也完全没有招架之力。新势力的蔚来会守住高端市场，蔚来有用户服务的独特优势，和华为市场没有重叠。而小鹏和理想，典型的属于一招鲜，能够占据一定的市场，但是后劲乏力，在华为汽车出来以后，受到巨大的压力，因为华为是全方位的竞争优势，从研发、到市场、到用户群体，每一样都是降维打击。

小鹏理想的研发和华为没法比，华为成熟的研发体系，加上研发力量是小鹏理想的几倍，不在一个水平线上比。

小鹏理想的市场也无法和华为比，华为第一款产品出来就引起全民狂热，和理想骂大街的营销不是一个数量级的。

用户群体，华为只要转化现有的数亿客户就可以，无需去抢客户，无需去新挖客户。华为忠实的铁粉会自动转换为华为汽车的客户。理想小鹏靠大量的广告和吸引眼球的方式显示或华为差距太大。

所以，赛力斯出来完整的第一月，我预计就可以超过理想的销量，理想3月份销量4900台，估计5/6月份在5000台左右，赛力斯6月是完整的一个月，预计至少在6000辆车以上，后面不断的爬坡，在10月份可能上万。甚至超过蔚来的销量。

如何给小康估值？

首先要给小康定位，小康的定位是有华为内核的车企，所以估值一定要加上华为属性。对小康而已，这是脱胎换骨的变化，所以要重新估值。小康未来是汽车车架、三电等生产，不只是代工，当然华为不会入股小康的，华为历史上就没有入股合作企业的先例，而且华为相当时间内不会自己造车，考虑到美国制裁因素，如果华为自己造车，很可能汽车芯片或其他配置会受限，目前这种模式，小康就是一个华为汽车的壳，华为能赚取足够的利润就可以，目前的模式最符合华为的利益。

基于这个定位，小康作为华为的壳，他的估值将不再是普通车企的估值。华为的壳很难估值，有点玄，我们就要横向对比到已经上市的新势力：蔚来、理想、小鹏。这三个的市值最小理想176亿美元，将近1000亿人民币，蔚来630亿美元，4000亿左右人民币。小康的销量如果大幅超过蔚来，那么小康的市值就可以比肩蔚来，虽然蔚来是独立产品，小康有华为内核，而且华为内核的效果体现在车的销量上，体现在营收和净利润上。蔚来的毛利在20%左右，以华为做手机的能力，是国内毛利率最高的，我相信华为内核的赛力斯未来的毛利也可以做到最高。

所以，如果小康和华为的合作模式能够长期持续，华为不自产汽车，那小康远期的市值应当可以到4000亿。

还有就是华为和北汽、长安汽车、广汽的合作模式会不会影响小康的合作，我的分析是不会。就拿极狐来说，这是第一个华为和大车企合作的例子，定位高端，40多万，而且基本只是华为的自动驾驶，这个定位明显是失败的定位，或是说不会有多大销量的定位。说明合作并不深，华为没法掌控极狐的配置等，也就是华为对极狐除了自动驾驶和智能加仓，其他的几乎没有掌控，那华为的其他价值也发挥不出来，我倾向于华为不会在自己的营业厅卖极狐，及时在华为营业厅卖，销量很难上的去，销量上不去，就是浪费华为展厅，我相信华为会从ROI的角度决定不会代销极狐。

北汽的模式已经奠定和其他汽车厂的合作模式了。所以小康目前来看和华为的合作有唯一性，当然，从供应商多样化的角度来看，华为应当还要再找一家代工的，但是目前没有看到，如何合作的好，也许就这一家就足够了。（大道-不简） 

爱美客投资负责人陈经理

我：爱美客童颜针即利拉鲁肽注射液的临床已到三期，进度如何，预期什么时间上市？                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                

陈经理：国外已有产品最早的是意大利的舒颜萃 2004年fda就批准上市了，所以童颜针上来就是三期，做完三期就会上市，应该会很快。你知道我们一直都最快

我：嗨体作为国内唯一经药监局 批准的针对颈纹适应症的三类 医疗器械本身价格偏低，单价是否有向上的空间和条件？

陈经理：很难涨价必须得报备。不过目前嗨体还是独一无二的存在。

我：童颜针相对于玻尿酸的优势在于哪里

陈经理：不同产品，童颜针比玻尿酸的优势在于，玻尿酸吸收完没了就没了，而童颜针吸收后诱发的胶原增生作用会更持久的发挥作用，理论上效果持续时间比玻尿酸长。但是童颜针在填充注射的时候用量要比玻尿酸少，即时效果弱很多，主要作用在于美肌而不是塑形

 华熙生物首席科学家郭经理

我：公司在玻尿酸领域正在以多元化布局 如医疗 护肤 食品 扩张边际在哪里还有那些新产品今年会推出？ 公司的水肌泉和黑零目前销量如何？

郭经理：我不负责这方面，您留下电话我让董秘给你回（目前没回）

四环医药张经理

我：公司作为目前内地获准上市销售第四个肉毒毒素产品产品竞争力在哪

张经理：给我发了几张图，大概意思有几个点见效快

韩国乐提葆在临床数据比保妥适的有效率高7.45% 

不量反应证最少。赋形剂是亚洲人血白蛋白，是专门针对东亚人种出的产品。 目前韩国销售第一名。

这次大会的几点感受和认知（包括会中阐述的论点）

1.    随着国内医美产业逐渐崛起，医美行业已经形成了一条清晰且完整的产业链，上游高毛利产品及中游连锁民营医院是未来主要的投资方向

2. 
   

2.   医美市场规模来看，2018我国医美市场规模为1217亿元，三年复合增速达到23.2%远超全球，为仅次于美国的全球第二大消费国。并且，预计到2024年，国内医美市场规模有望突破3000亿 

3.   爱美客目前来看还是天选之子，公司2004年成立，2009年推出第一个产品逸美，到2019年，公司共推出了6个品类，其中五个均为国内首款，引领国内医美行业的发展，而公司平均1~2年就推出一款产品，体现了公司在产品的研发和节奏把握得当以及极其深厚的背景（目前来看这种背景还没有 递减趋势）。因为公司的多个产品均为医疗器械三类注册证，其他厂家要追赶，则还需要历经临床试验和产品推广的阶段，至少要三年以上。目前公司在持续推进研发的包括(童颜针）、A型肉毒毒素的研发（代理韩国橙毒）、注射用基因重组蛋白药物（减肥瘦体）、去氧胆酸药物研发（减肥瘦体）等。目前童颜针（含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶）在注册申请阶段，A型肉毒毒素已经处于临床试验阶段，基因重组蛋白药物处于临床阶段、去氧胆酸药物处于开发状态。童颜针和基因重组蛋白药全属于国内无竞品。爱美客很专注，主做轻医美。

4.   华熙生物在产品多元化和玻尿酸原材料还是有看点的

医疗产品也就是玻尿酸产品毛利率市占率双下降。原材料和功能性护肤（化妆品）双增长在20%左右。玻尿酸食品终端（也就是水肌泉和黑零饼干）未来增长速度不慢于化妆品，20%以上，所以这个是华熙以后的重要增长点。公司的费用率一直很高，2020年费用率突然提高很多，就是因为广告宣传费用 1.25 亿元，线上推广服务费 4.93 亿元。功能性护肤品终端，是近两年最大的增长点，玻尿酸食品终端还需要培育2-3年时间，我特别关注的是私域平台的打造，也就是线上，不能老是靠花砸钱买流量去拼销售，当产品力触达用户，用户因为产品好而产生复购之后慢慢的也许销售费用会降下来。

5．中游连锁民营医院也大有可为（在会前对医美医疗服务有偏见，比较惧怕医疗美容的管理意见的出台）。在本次大会了解的情况，医美机构热门科室、热门医生会不同程度的出现了排队情况，有的已经排队到半年后.

1朗姿股份拥有18家医疗美容机构，其中四川米兰柏羽4家、四川晶肤医美12家、西安高一生2家，全部都是双增长。成都作为医美之都朗姿的晶肤医美总部就设在成都，吸客量巨大。集中优势资源发展医美业务，继续通过内生拓店+并购外延双轮驱动，医美机构数量有望加速增长，不足点在于朗姿股份服装业务因为疫情加速关店或将拖累医美业务。

2，奥园美谷，中国奥园收购京汉股份，打造医美全平台

2021年3月收购优质医美机构标的连天美，完善医美下游布局第一环。连天美以在杭州地区与标杆医美机构杭州整形医院齐名的品牌力、70余名优质医生+近百名护士组成的专业医生团队.

综上所述医美大家已形成共识这是个好赛道  全行业朝气蓬勃行业体量很大 做代理的再加紧做代理比如四环医药代理韩国领先制药的肉毒素乐提葆，比如爱美客的代理韩国肉毒素的批文也交上去，大家都在努力打造轻医美的全产业链，这样的话资本愿意进来，并购绝不会少。在大盘震荡格局下大概率成为今年超额收益的标的.

记录关键点：

1、最重要数据： 收入1715亿，增长26%；净利润85亿，增长67%；经营性现金流净额143亿，增长33%。结论：  经过2108，2019年利润低增长期，2020年进入高增长，无论收入，利润、现金流全面高速增长。

2、行业地位：  2020 年公司金资源储量约2,334吨，相当于国内总量的16.52%；公司矿产金产量40.51 吨，相当于国内总量的13.43%。

 2020 年公司铜资源储量约6,206万吨，相当于国内总量的52.56%；公司矿产铜45.34 万吨，相当于国内总量的27.10%。

2020 年公司锌资源储量约1,033万吨，相当于国内总量的5.10%；公司矿产锌34.21 万吨，相当于国内总量的12.36%。

结论：丰富的蕴藏量奠定公司未来超级地位，特别是未来金属铜，公司撑起了全国半壁江山。这是未来对抗通货膨胀最可靠的资源。

3、核心竞争力：矿石流五环归一。坚持自主勘探，持续投入，保证了储量的持续扩大，极富进取心。采矿技术先进，特别是低品位矿，成本控制优异，事故率低。注重环保，积极探索绿色矿山技术，社会责任和情怀是伟大企业不可或缺的品质

4、五年规划，基础扎实，实现后产量翻番，公司成长性优异。

5、企业对对主要金属的判断：
1）.金：全球经济复苏进程缓慢，投资驱动增长乏力，主要经济体实施宽松的货币政策，
市场对通胀乃至滞胀的担忧增加。新冠疫情防控进程、疫苗接种进度及有效性仍有一定不确定性。英国脱欧的时机及影响等地缘政治经济事件也存在不确定性。这将进一步增加市场对避险、收益多样化以及流动性控制的需求，预期对金价构成较高位支撑。

2）.铜：短期看，随着在产矿山陆续恢复正常以及新项目投产，2021 年下半年铜精矿供
应预计逐渐增加，铜精矿紧张局面有所缓解，全球全铜消费预计会随着海外市场的复苏和补库而出现显著增加，再考虑到目前较低的库存水平，铜价仍有较强支撑。长期看，现有矿山老化、新增项目不足、环保约束趋严将制约铜的长期供应，新能源汽车、可再生能源发电等将为铜需求带来较大中长期增量，安信证券研报预计2030 年新能源汽车和可再生能源发电储能领域铜需求将达到450 万吨，约为2020 年3 倍，中长期铜价中枢预计呈上升态势。

3）.锌：新冠疫情爆发后，海外矿山端供应干扰加剧，锌精矿市场快速由宽松转为紧张。
预期短时间内，全球锌精矿供应紧张的局面不会出现明显改善，三季度后供应可望逐步增加。2021 年，国内锌锭消费或与2020 年持平或小幅缩减，全球锌锭消费会随着海外需求的复苏和产业链补库而出现同比增加。

6、几个问题：

1）套保亏损5亿：套保是矿业企业正常操作，可以使管理层更加关注于业务而不是受短期价格扰动。在去年铜价大涨前提下，套保亏损体现了经营层的稳健。

2）注意到 紫金矿业 2020年4季度利润环比未增长，而同期金价保持高位，铜价上涨明显，似乎没有在4季报中体现。

结论：  年报符合预期，紫金矿业净资产收益率达11%，复合增长率50%，未来净资产收益率可能达到20%，已经由周期称为成长股，这还是假设铜价在目前水平，如果铜价继续上涨，则增长率极为恐怖。目前铜价已经开始脱离美债收益率和库存影响，预示着市场对未来铜价的看好。管理团队优秀，符合杰出公司的标准。来自：地平线

本周涨幅第一包钢35%，第二广晟29%，第三五矿17%，第四北方4%。第五涨0.5%，第六跌3%结论：

1、最纯资源股最低价的包钢20天涨幅最大，扩张最快的600392今年涨幅140%。其他下周有望补涨到100%以上。

2、中重稀土涨价幅度更大，中国上比80%，后市上涨潜力更大。

3、本轮起涨龙头600392已经从6.5元到今天的21.37元，涨同达到200%多。其余的涨幅一倍都没到。存在补涨。

最确定的投资机会—中国稀土

稀土作为不可再生的稀缺性战略资源，是17种金属元素的统称，素有“工业味精”的美誉，因在能源、军事高新技术领域的广泛应用而备受关注。美国国会一份研究报告曾透露，美国高新技术武器严重依赖稀土，例如一架F-35战机需用到417公斤稀土材料，而一艘核潜艇所用到的稀土则超过4吨。  正因如此，近年来，以美国为首的一些西方国家正不断寻找和打造新的稀土供应链，以减轻对中国的依赖，试图避免“被卡脖子”的困境。  就在2月24日，拜登签署了一项行政令，指示联邦机构对包括稀土在内的四项关键产品供应链进行为期100天的审查。《纽约时报》称，尽管行政令并未点名，但该行政令其实就是针对中国在关键产品供应链上的主导地位。美国政府担忧一旦中国切断供应，美国经济社会将遭受巨大损失。$广晟有色(SH600259)$ 重稀土000831，600259今天强于轻稀土600111，600392$MP Materials(MP)$ $五矿稀土(SZ000831)$ 

 在讨论中国稀土行业之前，请将我们的眼光投向大洋彼岸。与我国的稀土优势相类似，加拿大的钾肥资源冠绝天下，不仅储量第一而且矿产最为优质。一时间开发商一拥而上，小矿企小加工企业林立，争相压价争夺销量。面对行业乱象和环境破坏、资源浪费。加拿大政府经过多次行业整合、企业兼并和国家监管。最终确立了如今的钾肥体系：国内的资源由三个大型的集团管控，开发生产销售由国家审批监督，对外贸易由国家建立加拿大钾肥进出口公司，公司由三个集体出资并按公司规模成比例持股，公司由国家监管，出口价格和出口量由国家统一规划。如果任何一家公司私下与其他进口商达成出口协议，将被政府取消出口许可并没收加拿大钾肥进出口公司的股份。如此加拿大钾肥生产形成了国内完全竞争市场、国外完全垄断市场的格局，换言之就是国内钾肥卖低价，优惠本地农户；国外卖高价，出口创汇。

这次两会中，关于中国稀土行业的整顿必定是讨论的议题之一，中国的稀土尤其是重稀土是各工业国家，军事强国无法缺少的稀缺资源，重要性远高于钾肥。

2019年的年报，广晟有色和五矿稀土的重稀土采掘业毛利率只有十个点，在未来的二三十年还面临着枯竭的危机，亡羊补牢 犹未迟也。如今照搬加拿大模式也好，参考也好，稀土资源卖土价的历史一去不复返了！

相比于轻稀土，笔者更看好重稀土，不仅仅因为这是军工和高端装备不可缺少的资源，同时也是我国几乎独有的资源，占世界储量80%以上，余下只有东南亚有少量资源，但是东南亚没有提纯技术，最终还是会流入中国。

中重稀土板块在2021年必将一鸣惊人！

一、顶层设计，最给力的政策

中国稀土，如何才能由土变稀

  科工力量 // 作者 | 李沛2021年3月4日

  01

  “物以稀为贵”的反例

  “我们稀土没卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格”

  这是3月1日上午，工信部部长肖亚庆在新闻发布会上回应有关《稀土管理条例（征求意见稿）》的提问时，爆出的“金句”。

  除了这句迅速登上社交媒体热搜的生动概括，肖部长在发布会上对稀土产业条分缕析的细致分析，也向外界显示出工信部对这一产业的了解和重视程度，刺激了资本市场相应板块的人气。

  （曾经的湖南第一高校、培养了大批中国矿业、冶炼人才的中南矿冶学院）

  肖亚庆这位毕业于中南矿冶学院（现中南大学）材料系的“新三届”大学生，与稀土产业有着深厚的渊源。

  早在1996年，年轻的东北轻合金加工厂总工程师肖亚庆，就在《轻合金加工技术》期刊上，发表了不同稀土成分对铝合金铸锭性能影响的研究论文，而他曾掌舵多年的中铝集团，更是在稀土产业界有长期深耕，目前位列国内稀土生产“六巨头”之一。

  正是因为这种中国稀土产业发展历程中的亲身经验，肖部长才能对行业现状有如此“神来之笔”般的凝练总结，根据科工力量的了解，在稀土产业圈也引发了普遍性共鸣。

  稀土的价格，确实与普通人认知中“稀缺”、“金贵”的印象大有不同，以最便宜的轻稀土原料氧化镧、氧化铈为例，目前每吨市场报价不到一万元人民币，折算一斤不到五块钱，甚至比一些某宝平台上种花用的营养土更便宜，即便是重稀土中“身价”最贵的铽，其价格和生活中常见的白银也相差无几。

  从德国稀土金属研究所（ISE）提供的代表性稀土品种氧化镝价格走势图上，可以清晰地观察到近20年来国际稀土市场的波动，在2011年前后中国出口配额和收储等因素叠加导致的一轮急涨暴跌后，稀土市场就进入长期横盘，与之形成鲜明对比的，则是新能源等稀土下游产业的长足发展和资本市场的热烈追捧。

图片上传中......

  （2004-2020年氧化镝国际市场价格波动）

  回想1992年，改革开放总设计师南巡期间了解到稀土的重要作用和中国稀土储量优势地位后，曾经做出的著名指示：“中东有石油，中国有稀土，中国的稀土资源占全世界已知储量的80%，其地位可与中东的石油相比，具有极其重要的战略意义，一定要把稀土的事情办好，把我国稀土的优势发挥出来。”

  尽管一代代稀土产业人不懈奋斗数十年，中国稀土产业也得到了长足的发展，但“把我国稀土的优势发挥出来”这一战略目标，仍然不能说已经得到了很圆满的实现，“稀土难抓年年抓”，这一次，以《稀土管理条例》的发布为标志，中国稀土产业的新一轮整合会有不一样的效果么？

  作为中国稀土产业的长期追踪者，科工力量将为您解读：这次，真的不一样了。

  02

  正规军与游击队

  “中国人买什么什么就贵，中国人卖什么什么就便宜”，长期以来，稀土市场正是这一朴素总结的典型例证。

  现象的背后，是稀土市场供需双方不同结构导致的议价能力差别。

  在国内过往商业评论中，还鲜少有人留意过稀土消费市场的信息，事实上，几大日本综合电机制造商，以其稀土应用领域的原创专利技术为手段，将稀土下游产业塑造为具有鲜明寡头垄断特点的市场。

  以新能源汽车等产业不可或缺的钕铁硼永磁材料为例，日立集团旗下的日立金属，从材料组分配比到生产制造工艺，在钕铁硼生产制造全流程布局了近千项技术专利，并且和其他美日稀土技术大公司彼此进行了大规模的专利交叉许可，对于市场新进入者，想要自主发展，面临的是欧美稀土技术共同体密不透风的专利封锁，稍不留意就可能陷入冗长的诉讼纠纷和市场禁售。

图片上传中......

  （钕铁硼永磁材料相关专利持有量排行榜）

  在法务大棒威慑的同时，日立金属还搭配着“专利授权”这根萝卜，获得日立专利技术区域授权的企业，可以放心在日立划定的市场上生产和销售烧结钕铁硼磁体，只要付出一些“小小的”专利授权费用和产品销售额抽成，通过这样的胡萝卜加大棒式战略，钕铁硼这一细分产业就逐步演化为以日立金属为核心的生产网络，配套企业在生产技术、销售渠道上均依附于日立体系，甚至稀土原材料上，以日本综合商社为代表的一批采购中间商，也通过低价时大量购进中国稀土产品建立储备，高价时停止采购消化库存的娴熟手法，在国际市场上“过滤”了中国原料企业的话语权。

  相比之下，稀土市场的“供给侧”此前则长期处于“散兵游勇”各自为战，乃至自相残杀的状态。

  听说过稀土产业圈人尽皆知的“黑色产业链”么？

  中国稀土生产和冶炼分离尽管年年实行总量指标限制，在这种近乎于指令性计划的体制下，每年开采了多少稀土，又流通向什么地方，理论上应该是一目了然的，但各主要发达国家统计的自中国稀土进口量，此前却长期明显超过中国海关统计的出口量，差额有时甚至可以达到上万吨。

  （中国稀土出口与进口国报告量的差异）

  这些“不存在的稀土”背后，是从稀土开采、冶炼、走私出口形成的完整产业链，以及衍生的增值税套票等黑色产业。

  由于国内外有利可图的价差以及正规稀土和“黑”稀土巨大的税费成本差异，形成了诱人的经济利益，驱动着稀土“黑色产业链”屡禁不止，成为行业积年毒瘤。

  一团散沙乃至还有“内鬼”的供给侧，和寡头合谋令行禁止的需求侧，在稀土市场议价的博弈中谁能笑到最后，答案不言自明。

  03

  “消灭不了你，只能接纳你”

  面对市场需求方的寡头合谋格局，要提升议价动态博弈的均衡水平（提价），唯一的出路是市场供给侧同样走向寡头化。

  中国稀土产业近年来的“供给侧改革”，正是依循着这样的主线脉络。

  一方面，国家层面重组形成了六大稀土生产集团，分别是北方稀土(23.250, -0.57, -2.39%)、中国铝业(4.340, -0.08, -1.81%)、厦门钨业(21.430, -0.79, -3.56%)、中国五矿、广东稀土和南方稀土，划定其经营区域，将区域内的稀土矿产资源和企业统统划入相关集团平台，在形式上完成了中国稀土产能的集中后，根据科工力量的调研访谈，六大集团经过多年努力，在各自体系内也基本完成了下属企业财务、人事和经营权整合，完成了实质上的一体化。

  另一方面，稀土“黑色产业链”这一毒瘤终于得到了有效治理，地方杂费的清理和稀土资源税从量向从价计征的改革，大大减轻了正规稀土生产企业的税负成本，连同稀土流通领域税务控制技术手段的进步，使“黑稀土”从风险和收益上，真正失去了经济吸引力，有业内人士评价，“黑色产业链”十余年来，第一次得到了实质性治理。

  上百家乃至更多中国稀土卖家，被整合为六家相互之间有密切协调的大集团，标志着稀土供应的“寡头化”初步告成，在这种行业格局的透彻洗牌后，《稀土管理条例》等一系列产业政策的实施效率，将与以往不可同日而语。

  全球稀土市场，也将随之进入“双边寡头”的全新格局。

  （日本在全球稀土需求侧的影响能力，甚至超出中国在稀土供应上的地位）

  仍然循着现代产业组织学的底层原理，双边寡头市场的动态博弈，取决于各自阵营内部的协调能力，越有“耐心”，越能够一致行动的一方，在议价过程中会享有更大的影响力。而除了“守好”自己的门户，对对方阵营的渗透，也就是产业链向下或向上的“纵向一体化”，则是另一个寡头博弈中重要的策略。

  不经意间，中国稀土产业的独特优势凸显：由于稀土储量，特别是工业价值最高的重稀土元素储量集中于中国境内，这一天然格局就阻绝了下游海外寡头的“向上一体化”策略施展空间，而中国稀土产业从选采冶炼到高附加值产品制造的“向下一体化”，则没有这样在物理上不可逾越的“硬”阻碍，欧美公司在相关领域看似“万无一失”的专利壁垒，在能够团结起来的中国稀土产业人面前，已经出现了明显松动。

  脱胎于我国最早的稀土研究基地——北京有色金属研究总院的上市公司有研新材(13.100, -0.01, -0.08%)，正是中国稀土产业加大下游领域投入的典型例证。

  在肖亚庆校友，同样出身于中南矿冶学院的李宗安等人领导下，有研稀土公司历经长期攻关，铷铁硼合金几项核心原创技术取得突破，并立即引起国际巨头日立金属、信越等公司的关注，迫使相关产品和专用设备供应商不得不大幅降价，直接带动如LED封装等国内产业节约了巨额材料成本支出。

  有研稀土在美日等国申请的铷铁硼领域专利技术，也使有研成功打入专利交叉授权的欧美稀土技术共同体内部，演绎了一幕“消灭不了你，只能接纳你”的活剧。

  04

  稀土饥渴

  在低调推进多年的稀土产业供给侧改革基础上，“把我国稀土的优势发挥出来”，这一次，不会再壮志未酬了。

  除了中国稀土产业深化改革的“个人奋斗”，新能源产业的蓬勃发展，也使稀土产业搭上了“历史的行程”。

  就在上个星期，比尔盖茨、杰夫贝佐斯等美国巨富皆有投资的探矿公司KoBold Metals宣布了其商业大计划，将与美国人工智能研究重镇斯坦福大学深度合作，联合研究基于AI技术的大规模矿物筛选，特别是稀土和锂、镍、钴等战略小金属，在美国官产学界的共同焦虑背后，是新能源产业越来越明朗的未来前景，以及同样明朗化的—对稀土的无尽需求。

  （稀土供需的巨大缺口—以氧化镝为例）

  电动汽车市场的爆发式发展，已经在越来越显著地改变着稀土供需格局，成为拉动全球稀土需求增长的最大发动机，根据最新数据，新能源汽车需求已经占到钕铁硼总需求7-8%，高性能产品需求的15%，需求增量的30%左右。

  目前电动汽车平均每台需要使用3公斤高性能铷铁硼材料制品，按照电动汽车全球市场复合增长率推算，高性能铷铁硼材料仅仅在电动汽车领域年需求量，就可能在2025年前达到3万到5万吨规模，相当于其目前的全行业供应能力，在稀土原料供给较为刚性的情况下，风电等其他永磁电机应用市场的需求，无疑将产生巨大缺口无法填补，未来基于新能源和物联网的这场产业革命谁能掌握主动，很可能取决于支撑相关产业的战略性金属材料由谁来主导。

  （中国在电动汽车战略性金属资源领域的影响力一览，事实上，假如将中资企业在刚果等小金属富集地区的投资汇总，中国在电动汽车原料上的控制力会更加惊人）

  如果将时间尺度进一步拉长，2025年后，动力性能更为优越的氢动力燃料电池在汽车、航空乃至航天领域的大规模应用，将进一步刺激在储氢性能上有独特优势的稀土材料需求量，较当前的锂电池产业链会有数量级的提高。

  在供需格局的驱动下，稀土商品价格必然将向其战略价值回归，未来可能将有令人瞠目结舌的表现，手中已经摸起一把好牌的中国稀土产业，这场全球性的“稀土饥渴”，一定会将“把我国稀土的优势发挥出来”这一愿景变为现实。

 个股分析：600010

1、1300万吨稀土资源，按一吨一万元是1300亿，每股3元。

2、2015年268亿的收购价。现在不知怎么估值了。当时市声涨到2500亿市值。现在打个对折是1250亿元

3、对比600392，资源量是其5倍，按其5倍估值是2000亿，扣除北方稀土的800亿，包钢值1200亿。

结论：包钢至少会再涨50%，大胆布局。

广晟有色600259：多种矿种矿估值200亿+稀土分离提纯100亿+下游深加工50=350亿

每股估值在100元上方。

稀土市场的活跃，是产品价格快速普涨是多因素共同作用，并引发市场共振的结果，主要包括：

一是全球经济有迫切恢复的愿望和诉求。在极度困难的情况下，全球新冠日均新增确诊病例出现拐点，疫苗进度有所加快，疫情对各国的冲击与影响逐渐可控，一定程度上看到了全球经济向好的曙光，需求逐步改善、乐观预期重新建立。同时，欧美央行引领全球“大放水”，全球政策利率创记录新低，美联储、欧央行和日本央行资产负债表均创出历史新高，三家央行资产负债表分别增长22.6%、49.5%和76%，导致全球货币流动性严重过剩，评价为“流动性泛滥”毫不为过。

（2020年全球GDP排名前十的国家）

二是刚性需求逆势上扬。作为“工业维生素”的稀土元素，在新材料、新能源、战略性新型产业等方面广泛应用，从日常使用的手机、相机、汽车，到军事上的导弹、雷达、潜艇，都有稀土元素身影。目前以稀土永磁材料为代表的新能源应用增长迅猛。例如在风电领域，去年国内新增风电装机同比增长176%，拉动稀土销量2.2万吨；而在新能源汽车领域，机构预测2025年全球新能源汽车销量将超1200万辆，带动稀土需求3.6万吨。而其他石油化工行业、玻璃陶瓷和液晶抛光、催化等领域的增长速度也将高于行业平均增速。

三是稀土产品指令性计划温和放量。2021年2月，工业和信息化部下达2021年第一批稀土开采总量控制指标，包含岩矿性稀土72510吨，离子型稀土11490吨，合计84000吨，相较2020年第一批增加18000吨。往年下达的通知内容中，均明确表示“第一批指标按照前一年度指标的50%计算”，今年却删去了这句话。此次指标的放宽能否满足市场的刚性需求仍然值得关注。

四是疫情好转后我国稀土出口持续增加。据海关总署统计，2020年我国共出口稀土商品35447.5吨，出口金额达23.8亿元人民币，较上一年数量金额都减少超过20%。2020年新冠疫情各国稀土生产交易受到影响，我国的稀土进出口均受到不同程度影响、海外稀土资源进口总量未及预期、产品出口受限，前三个季度稀土出口持续低迷。第四季度国外复工后，各国稀土储备大量消耗，年底国外集中采购开始，出口订单大幅度增加，国内现货市场供不应求，导致镨钕金属排产后延至次年4月。

五是，行业立法在这一时期进入关键节点。经过数年酝酿，2021年1月15日，工信部就《稀土管理条例（征求意见稿）》公开征求意见，释放规范稀土行业管理、推动产业高质量发展的信号。这部管理条例共二十九条，围绕总量指标管理，管理条例作出多个细则规定，例如：对于无指标超指标开采、分离的，作出没收稀土产品和违法所得，处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得的，处10万元以上100万元以下的罚款；情节严重的，责令停产，直至由市场监督管理部门依法吊销营业执照等。管理条例进一步强化了国家对稀土开采、稀土冶炼分离实行总量指标管理。

二、未来将如何演变？

快速上涨的价格为企业带来利益的同时，给下游稀土应用产业带来了巨大的原料成本压力，也为行业发展埋下风险。回望2011年稀土产品价格也曾受资本的关注出现暴涨，但之后由于原料成本过高，下游减少用量、替代产品相继出现，同时新技术的研发应用，致使波峰过后稀土价格急速下跌，部分稀土企业资金链断裂亏损破产，危害稀土行业健康发展。但与2011年不同，此轮上涨处于新冠疫情爆发的大背景之下，在随后全球复工复产大潮中，供需不平衡的问题逐渐显现，而物流不畅进一步推动原料成本集体上涨，稀土产品的价格上涨也仅是这其中的一环，稀土价格上涨拥有实际供需因素的支撑，在一定程度上的价格上涨是具备基础和承受条件的。

资本市场热度持续，放大效益影响力价格走势与产业发展。以盛和资源、北方稀土、厦门钨业、中铝为代表的上市公司成为关注焦点，股票市值连连攀升，涨幅接近100%。结合稀土产业体量小、产品种类繁杂的特点，分外受到资本的关注与追捧。因此，在资本高度关注，持续入场参与的加持下，给稀土行业的发展带来了许多不确定性。

美国“出手”入局，强化产业。2021年2月24日，拜登签署行政令，要求联邦政府对半导体芯片、电动汽车大容量电池、稀土矿产和药品等四大关键行业的供应链进行为期100天的审查，寻求关键供应链的国产化替代。可以看见美国也充分意识到产业链完整度对于本国经济的重要意义，系列政策出台会伴随后续关键措施的陆续实施，同样会对稀土产业带来中远期的影响。

行业主管部门强有力发声。2021年3月1日，国新办工业和信息化发展情况发布会上工信部部长肖亚庆肯定了稀土资源的战略地位，肯定了我国稀土产业的国际市场影响了，但也提到了“我们现在稀土没有卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格，这是恶心竞争、竞相压价，使得这种宝贵资源浪费掉”，此外还提及了环保、资源综合利用、高技术产品的问题。这表明国家相关主管部门对于稀土产业的高度关注，势必会着力解决稀土产业发展的突出问题，不断引导稀土产业的良性发展，并将稀土产业作为提升国际影响力的重要手段。

综合来看，中国正致力于构建双循环战略，国内国际良性互动的新发展格局逐步建立，稀土产业发展持续向好的基本面没有改变，需求侧战略基点支撑有力，老基建“补短板” 新基建“扩乘数”是托底，尽管稀土产品市场“紧平衡”的态势仍将持续，但着眼于下游广泛的刚性需求、国际总体形式的变化、节能环保的标准提升等因素，无论是稀土生产型企业、稀土产品消费与应用客户、还是参与其中资本均可以对稀土市场保持充分的信心。审慎看待稀土市场波动，理性分析供需关系，共同参与，顺势而为。（来自：牛年牛股研究）

最近军工、必选消费品、新能源的行情，不断地打破固有经验的思维。“你说这个价格很高了，它可能会更高。”

刘煜辉认为，白酒行情实际上是表达了通货膨胀的情绪。“今年市场一个大的背景是通胀和反通胀的这样一个斗争”。但他同时表示，今年也比较看好被通货膨胀困扰的产业，一旦边际变化来临，这些股票也将释放出巨大的交易弹性。

具体的逻辑和机会在哪里？

刘老师您好，今年有十四五规划，有双循环，最近的经济工作会议提出的“政策不会急转弯”，而且要扩大内需和强化科技，对于2021年的宏观经济形势会产生什么样的影响？您先做一个大势研判。

刘煜辉：“内循环为主体，双循环促进”，这是对当前形势的一个定位。确实在过去半个世纪，全球的主体趋势是全球化。特别是过去20年，2001年中国入世以后，中国的改革开放把全球化推向了一个前所未及的高潮。

过去20年间，事实上形成了一个G2的关系——“中美国”。事实上中国、美国都是靠外循环赚钱，中国是世界工厂，美国是世界消费，提供净需求。过去是这么一个结构，众所周知，今天的形势已经进入了一个新的时期，我们这边的定位叫“百年未有之变局”。中国经过40年的改革开放，实现了伟大经济崛起和巨大的财富繁荣，从根本上改变了世界的结构。

随着新格局的到来，外循环的结构必然会发生深刻的变化。所以某种程度上讲，中国提出以“内循环为主体，双循环互促”，其实是应了时代的宏大背景。

事实上，我们看到美国在某种程度上也在走向内循环。美国拜登的政府就位以后，很有可能在今年晚些时候开启新一轮的财政大扩张。

美国借着新冠疫情的危机，在去年已经完成货币和财政的并轨，就是所谓的MMT，更明确的表述就是财政赤字的货币化，财政与货币合流。这清晰地指向美国也会走向一个内循环，就是内需的扩张：基础设施大投资，包括美国未来想保持强劲全球领导力的新兴产业大投资。

对于中国来讲，通过改革开放推动经济转型升级，把中国经济从传统的“砖头经济”的形态，借助第四次技术革命的浪潮，推到“数字经济”“清洁能源”的时代。中国未来要成为全球治权的继承者，或者某种程度上要展现在人类共同命运体中间的领导力，必然要把经济转向内需为主体，甚至要成为全球的净需求的提供者。不光是一个世界工厂的角色，而且要成为全球净需求的创造者和引领者，这样才能和中国实现伟大国家的进程相匹配。

刘煜辉：从我们专业的角度来讲，消费并不是一个驱动经济增长的长期动力。简单讲，消费是一个水到渠成的过程。经济长期增长的源泉都是靠效率的提升，效率提升实现是靠技术革命。人类就是利用现有的资源水平创造更大的财富，提升效率，那消费就自然成为了一个基础。整个财富的蛋糕做出来以后，如果能够有一个更合理的分配结构，就能引领消费，是这样的一个循环的过程，水到渠成。

科技，应该就是我刚才讲的“实现”的过程。科技是题中应有之意，就是我们需要通过科学和技术的进步来提升资源的利用效率。你优化资源的配置，然后单位资源能够创造更多的财富，这是消费增长的基础。

刘煜辉：肯定是持续下去的，现在市场已经变成一个增量市场。2018年之前的市场都是存量市场，市场呈现出很明显的交易性的盈利模式，那时候就有各种提法，每年有什么“吃饭行情、春季躁动”各种词。现在，这种词就在慢慢的消失，大家不太注重这种择时，因为它步入了一个长期的牛市。

我们一直认为，2019年到现在的市场已经步入了一个长期的牛市，中国的股权投资的大时代可能已经开启。牛市开启的宏大背景是中国经济转型在近两年取得了实质性的突破，其中很重要的一个全局转化枢纽，就是2018年底确立的资本市场基础制度改革。

资本市场在中国经济转型中起到牵一发而动全身的关键作用，是五大要素市场的枢纽。从2019年开始，我们开始突飞猛进地强力驱动要素市场的改革。通过这两年的改革，我觉得使得资本市场出现了脱胎换骨的变化。相较之前的28年，市场的深度和广度已经有了一个非常明显的变化——注册制退市制度。资本市场两根支柱的基础法律体系，包括集体诉讼、损害赔偿，都有了一个坚实的制度基础。

我们今天面对的牛市是一个新生儿，是与之前完全不同的、基于逐渐完备的资本市场基础制度而建立起来的。

今天的市场确实有巨大的吸纳能力，特别注册制推行以后，一周能够发15个、18个股票。按这个节奏，一年五六百个新的上市公司，它们来自于中国经济的方方面面，特别是经济转型的方向。这在2018年之前的市场是无法想象的，那个时候市场最介意的一个问题，是担心新股发快了导致股市下跌，现在没有这个问题了。这个明显的变化，只有一个解释，市场是完全不同了。

对居民来讲，形成财富增值只有三条通道，房子、刚性兑付的金融产品（老百姓买的各种理财产品），第三个就是股票市场。前面两条路明显设有路障，房住不炒、打破刚兑，股票市场就是我们驱动转型的枢纽。

市场是真正地走向繁荣，特别是代表着中国转型的产业趋势。在过去的两年中间，我们做了一个指数，一批各个产业优秀的头部上市公司，大概以12个赛道，选出了160~170家股票。从这个指数可以看到，以2019年的1月2号为基数100，到上周结束（2020年底），跑到了370，两年之间其实涨了2.7倍。这个成绩应该是战胜了市场绝大多数的主动管理人。

刘煜辉：指数衡量标准是自上而下的选择，来自于主要是尊重市场的认同，大概4个维度。第一个，宏观适中，宏观适中就是判断中国在转型过程，事实上不断通过改革改变原有体系自身通货膨胀的过程，就是克服自身滞胀的过程，也就是说，转型过程会伴随着长期的通货膨胀的宏观条件。第二个是产业趋势，比如我们正在经历的第四次技术革命，数字技术引领的数字经济时代、清洁能源时代，这是时代的两大引擎。第三个就是政治正确，在“百年未有之变局”的宏大背景下，中国有自己的抱负，要实现自己民族崛起的时代抱负。为了实现抱负，我们确立了一系列的政治要求，就是自主可控，产业的安全、产业独立性。还有就是中观微观层面的“产业头部”，每个赛道都有它优秀的公司。

表现比较好的、有代表性的赛道是有哪些？

刘煜辉：这个是国民经济全覆盖的，从传统到新兴战略性产业，我们是全覆盖的，并不去区分。传统的金融、必选消费、可选消费，房地产周期我们都有，机械装备、机械制造、农业这些也都有。当然，更多的是经济转型的新兴战略性行业。每个赛道中间都有最优秀的公司，我们就把最优秀的公司遴选出来。

展望2021年，您对于消费以及有色等顺周期的行业有什么预判？

刘煜辉：就国际国内的因素来讲，我觉得今年的上半年还是在一个通胀向上的趋势当中。特别是全球定价的大宗商品，比方说金属、非金属、铜、油，还有其他的，你可以看到全球通胀的气氛还在发酵中。特别是2020年的11月30号有一个标志性的事件，拜登胜选以后，他经济内阁的第一个阁员任命，就是把量宽央妈——耶伦放在财长的位置上。全球资本就心领神会了，量宽央妈做财长，就是美国给出一个信号，货币和财政要合流，这将给世界溢出巨大的通胀预期。所以，从那以后比特币涨到41000、42000，它是很明显的一个效应。铁矿砂到1000多，铜也上去10%，大宗商品、风险资产都在往上涨。

在这样一个经济下行转型的阶段，伴随着通货膨胀，在“滞胀”这个时钟下，最稀缺的就是经济中间那些确定性的东西。一旦被认定为确定性的东西，交易资本疯狂地、不顾一切地扑上去，这股力量往往是惊人的。

你看最近的军工、必选消费品、新能源的行情。对于它们的交易，需要克服的心理障碍是蛮大的，因为它不断地要打破固有的经验思维，你说这个价格很高了，它可能会更高。

另外，我们也比较看好以前被通货膨胀困扰的产业方向，比如说消费电子，我觉得都是有机会的。因为今年一个大的背景是通胀和反通胀的斗争。从现在的角度来讲，肯定还没有看出反通胀的一系列政策能够把它给压住，大家还没给出这个信任，所以你看到白酒就很浪嘛，它实际上是表达了通货膨胀的情绪。比如说“天下五水”，最牛的几个水，一个是茅台，然后咱们的酱油就是海天酱油，还有是金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶。这么多水，除了伊利、茅台以外，其他的价格应该都100以上，一个酱油都能够干到七八千亿的市值，这个都是打破了以往经验。

但相信在我们既有的制度优势下，今年能够取得这一场反通货膨胀斗争的最后胜利。如果那个时点真正来临的话，受通货膨胀困扰的这些股票，包括消费电子等PEG有比较优势的股票，包括在化工、机械行业中间，这些股票当宏观条件的边际变化来临时，它会释放出一个巨大的交易弹性，这个我们以前历史上也经历过。

刘煜辉：比特币这个资产更多反应美元扩张的效应。我觉得它和黄金在机制上还是有非常明显的区别。最近你看到比特币涨的很快，黄金也就是震荡，基本没有上涨，因为它两者定价机制不太一样。比特币直接对标的是美元扩张周期，简单讲就是美联储要大扩表了，可能从7万亿到10万亿。

黄金其实对应的是一个间接逻辑，美元进入扩张周期以后所产生的有两种效应，一种是经济扩张，一种是通货膨胀，黄金得看这两种效应到底谁强。如果市场预期增长的效应强过通胀效应的话，直接导致美国的实际利率往上走，那么对黄金是不利的。如果产生的效果是通胀盖过了增长的效果，那就反过来。

刘煜辉：每个阶段不一样。在目前这个阶段，投资人给增长的权重更多一点，压倒了美元扩张所带来的通胀效应，所以黄金没有什么表现。可能再过一段时间，看美国政策实践的效果，毕竟拜登1月20号才上台，然后第二轮的刺激计划，包括财政扩张等一系列经济政策才逐步落地，到时候我们再看效果。那时候如果效果不如预期，可能投资者会反过来认为经济增长预期并不明显，带来的就是通胀，可能那时候黄金会上涨。来源

首先我们来介绍下 葛卫东：

用友网络：2017年到现在葛卫东一直加仓用友网络，期间用友网络涨了4倍。

兆易创新 分别是在2018-2019年09月前建仓，目前盈利差不多2倍了。

最近东哥 重仓了科大讯飞，横盘已经横盘3年了。

从交易数据来看，东哥，2018年 3月开始建仓，2020年 3月到-6月 大幅度加仓了科大讯飞，这是非常值得留意的

东哥为何加仓，大概率是公司的拐点不远了，然而最新的机构研究报告，半年时间，目标价给出了61元，按照最新41元收盘价，有40%的空间。

【中信证券：科大讯飞拐点已至 6个月目标价61.3元】中信证券11月5日发布研报关注科大讯飞：看好教育作为公司最核心赛道，在AI 2.0时代率先迎来拐点，结合分部估值给予6个月目标价61.30元，维持“买入”评级。中信证券分析称，公司通过2B+2C教育业务闭环协同发展，后疫情时代教育2B建设需求持续增长，教育2C以个性化学习手册为发力点，学习机成为新的增长点，并在区域因材施教解决方案模式下加速渗透。二级市场上，科大讯飞最新收盘价为40.04元。（证券时报）

伴随着IT产业发展的第五次浪潮,以万物互联、智能一切为特征的人工智能时代正在到来,语音为主,触摸、图像、手势为辅,将成为人机交互的新常态,人工智能的广阔前景和战略意义日益凸显,正在全球范围内引发全新产业浪潮。据麦肯锡《中国人工智能的未来之路2017》预测,至2025年人工智能应用市场总值将达到1270亿美元,同时,埃森哲预测到2035年,人工智能将使年度经济增长率提高一倍。

科大讯飞：成立于1999年，是中国知名的智能语音和人工智能上市企业。自成立以来，长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究并保持了国际前沿技术水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”的发展战略，并积极开拓AI在行业应用上的落地，现已推出覆盖多个行业的智能产品及服务，推动在消费者、智慧教育、智慧城市、智慧司法、智能服务、智能汽车、智慧医疗、运营商等领域的深度应用。

公司在AI+应用领域具备一定竞争优势：AI行业通常的三要素是：算法，算力，和数据。科大讯飞在AI行业主要面临两类竞争对手：互联网C端大厂如BAT以及一些创业公司。

1）公司在国际各类算法比赛中均取得较好的成绩，考虑公司数次股权激励保证了核心人才稳定，公司算法方面和互联网大厂不相上下，优于创业公司；2）算力方面中国公司主要依靠资本开支购买海外硬件供应商产品，互联网大厂依托自身云计算平台有一定优势。3）数据方面，互联网大厂主要优势在C端通用数据的积累，而讯飞则在行业+渠道上做了更多的工作，累积数据也要优于创业公司。

值得注意的是，公司2015年开始布局医疗业务2019年实现盈亏平衡目前除了安徽省以外讯飞智医助理在西藏内蒙青海浙江北京广东福建等共计11个省近百个县区超过2000个乡镇及医疗机构超过2万个村级医疗机构开始投入使用未来市场空间广阔。

从半年报上看：公司2020年上半年整体实现营业收入43.49亿元,较去年同期增长2.86%。其中,智慧教育、智慧医疗业务尽管受到疫情的不利影响,仍然分别实现了35%和665%的增长。疫情对公司相关业务的长期刚需亦不会造成重大影响。随着3月初网上招标开始逐步实施,公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地,承担公司营销任务的销委会3月新增中标合同金额较去年同期增长91%,上半年新增中标合同金额较去年同期增长119%。证明公司的拐点正在初步形成了。

目前讯飞重点布局的智慧教育与智慧医疗，都是未来十年的好赛道，特别是教育，家长非常舍得花钱，因为稍微没跟上，就会和其它孩子差很多，医疗也是刚需，这个就不多解析了。
 

公司10月9日发布第二期股权激励计划草案，激励对象包括2位公司高管以及1931名公司核心骨干。此次股权激励计划绑定了大部分公司核心骨干的利益，有望进一步凝聚公司的发展动力，促使公司积极把握人工智能从技术探索走向规模商用的重要窗口期，持续兑现发展红利。证明公司在重视人才方面还是非常大方的。

根据股权激励计划的行权条件，公司2020年收入增速在2019年的基础上不低于25%，结合公司三季报披露的全年净利润增速区间30%-70%，公司全年的业绩增长有保障，预计Q4单季度有望实现营收增长52%，收入增速继续加快。

知识的认知决定你能在市场上赚多少钱，让我们一起挖掘好公司吧：我们这几年有很多成功的案例，恒生电子、东方财富等等都是翻倍以上的，最近光正眼科，必创科技等等

寻找低估值的股票，其它交给市场，最近毕竟感慨的是 最近分享的 光正眼科

目前已经涨了30%，不到一个月时间，让我们做时间的朋友吧！

必创科技 我们跟踪了两年 今年从最低点也翻倍了，知足了！

（来源：A战胜自己）

这几天调味品股票急跌，做趋势的那波资金估计已经部分离场。我在这里选择继续持有，给出几点理由。

1  优质赛道，调味品行业有几个特点：

A) 长期永续的市场需求 

B）终端和渠道对价格的相对不敏感，定价权在企业端 （参考恒顺醋业不时发布的调价公告）

C) 品类拓展的可能性高，渠道和品牌建立之后，易于后续品类导入  

D)不需要太多的资本投入（初期投入和设备更新投入），对研发要求低。

E)几乎不需要担心行业的颠覆性事件的发生。电动车替代燃油车或者智能机替代功能机这样的事情，在调味品这个行业几乎不会发生。

以上几点符合“厚厚的雪长长的坡” 的滚理论，可谓极品赛道。

2  千禾味业有冲劲的管理层。

在一个“不怎么努力，等待市场自然增长和提价就能获得15%成长性”的行业里，千禾味业可谓狼性十足：

1）千禾从焦糖色起家，从酱油企业的原料供应商转手做酱油，已经体现了企业和管理层的态度和开拓能力。

2）渠道拓展不遗余力。从西南地区的一个区域性调味品公司，借助于互联网和线下渠道的不断拓展，已经成为全国性的调味品企业。我从18年开始在华中和华东地区的不少超市中观察到，千禾的渠道覆盖面越来越广，产品品类也在不断丰富。除了自身的渠道成长，千禾还利用外延收购，扩展产品和渠道。

3  成长的持续性大概率可以保持

千禾目前在建设的有两个项目，分别是 “年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”和“年产36万吨调味品生产线项目”，而2018年千禾的酱油+食醋的总销量是15万吨，也就是说，在建项目完全达产之后，千禾味业的新建产能理论上至少是18年销量的4倍。按照18年调味品总销售额8.5亿的规模，这两个项目建成后最高可以获得至少42亿以上的销售额。以目前20%左右的净利润率，可以获得8.5亿以上的年度净利润。更有提价，外延拓展等加持，外加焦糖色的补充和贡献，以现有的信息，我们可以高看到10亿左右净利润规模。

当然，业绩的成长不会一蹴而就，从产能到净利润的转化也有不少不确定性，渠道的开拓是否顺畅也不能100%保证。而这些只有通过时间来验证。

优质赛道的高成长公司，具有开拓精神的管理层，基本可以预见的10亿元左右的净利润规模。这样的一家公司，面对260亿元的市值和80倍的估值，我选择持有。来源：金迦价值