汽车换电设备赛道 多家巨头布局，行业确定性渐趋明朗

近期上迪，徐集团等多家龙头汽车程机械主机布进入换电行业， 这些信号显示了换电模式作为有效缓解充满慢、充电难问题的解决方案，正在得到越来越多厂商的认可，模式确定性逐渐明朗。

当前行业换电站主要建设方为蔚来，其二代换电站供应商为山东 威达孙公司斯沃普，同时蔚来也开放了供应商体系，与其他换电设备供应商如瀚川智能、博众精工进行对接宁德时代切入换电模 式具有一定业务优势。

当前其供应商及潜在供应商包括瀚川智能、 博众精工等;协鑫能科当前供应商仅瀚川智能吉利供应商包括永 乾机电(科大智能孙公司)、博众精工，同时瀚川智能也已进入；看好换电模式的长期空间，看好客户关系紧密的设备供应商， 看好瀚川智能，关注山东威达、博众精工等。

免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

4680电池进入倒计时，重点关注

1、进度很快，交付进入倒计时 Tesla 刚宣布已生产 100 万块 4680 电池，这个节奏预计 Q2 德州 工厂就能有 Model Y 的交付（2025 年需求量预计为 130GWh）；宝 马 4695 预计 2024 年。海外电池厂：松下日本工厂 2022Q2 开始 试生产、2023 开始量产；LG 梧仓工厂 2023 年量产；三星 2024 年量产。国内电池厂：比克 2023 年量产，宁德、亿纬 2024 年量产。

2、是不是确定的重要方向？特斯拉作为行业标杆，他的选择本身就说明的问题。大能量密度 和结构 CTC 的匹配、小内阻带来的高倍率和续航提升，都将带来 显著的性能提升，因此从技术路线来看非常正确，核心是等规模 和良率持续优化后带来持续降本，同样材料体系下良率相当的情 况下，4680 预计比 2170 下降 5~10%。

3、发挥优势，需要适配的材料体系 相比方形，大圆柱的特点是：内应力均匀、热性能好、集成效率 低。因此使用如下的材料解决方案才能最好的发挥 4680 的优点： 1、高镍高硅（提高能量密度对冲集成效率低）；2、全极耳（大 圆柱较小圆柱更易用全极耳，降低内阻、提升倍率性能）。在此 主材基础上，为了使用高硅，需要用到单壁碳纳米管和补锂剂； 为了满足高倍率，需要使用 LiFSi；工艺成熟后再往后看还有干电极（需要增加 PVDF 用量）。此外，激光设备和壳体设备也将迎来需求。

4、关注哪些标的？结构件：科达利   辅材：天奈科技、德方纳米    正极：芳源股份    硅碳：贝特瑞、杉杉股份   设备：宁波精达      电池：宁德时代，亿纬锂能

 免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

冲突最大预期差板块，培育钻石或将迎来史诗级机会

俄罗斯是全球天然钻石第一出口国，占比 23%，本次俄乌冲突事 件，俄罗斯大概率受到欧盟制裁，从而扩大全球天然钻石缺口， 供给端严重缺失，后续天然钻石价格暴涨，培育钻石行业迎来巨大机遇。

目前钻石整体行业供不应求，疫情复苏后 2022 年需求量大超预 期，上游供应严重不足。天然钻石 Rapaport 成品全面上涨，培育钻石海外下游需求极其旺盛，国内消费者触达提升空间大，产 业态势良好。

未考虑俄乌冲突导致的涨价，2022 年一季度，钻石价格已经飙 涨，其中培育钻石涨价 20%，工业金刚石涨价 70%，且价格还在 持续上涨，一旦俄罗斯被制裁，后续涨价空间极大。

国内培育钻石的核心环节为设备压机。目前黄河旋风 3000 台（其 中 1700 台为培育钻石专用，全市场最多），中兵红箭 4000 台， 力量钻石 200 台，豫金刚石 1000 台。

其中黄河旋风相对弹性最大，按照目前钻石涨价幅度，全年利润 有望达到 20 亿以上（不考虑后续涨价因素），目前市值仅为 120 亿，按照行业 30 倍 PE 估值，处于严重低估状态，消息面（俄乌 冲突）叠加基本面反转，空间较大，重点关注。

免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

板块回调后，持续看好火电转绿电相关标的

近日绿电板块表现较弱，两天内华能国际、上海电力分别回调 9.3%、12.6%，引起市场较大关注。从基本面来看，市场普遍担 忧在稳增长预期下能耗考核压力有所放松，市场煤价或将进一步 上涨。由于当前时点火电企业长协煤履约率仍处于较低水平 （30~50%），市场仍对火电是否能应对燃料成本波动有所怀疑。

综合而言，如果在 3-5%的用电增速预期下，考虑来水有望转好、 新能源装机不断投产，我们预期 2022 年火电发电增速有望落在 1-3%，而煤炭供给在保供政策的推动下有望维持较好水平，煤炭 供需情况或将持续边际好转。此外从政策导向上看，发改委持续 维持针对煤价的强监管态度，火电至少需要维持盈亏平衡以上来 保障电力系统的稳定及新能源未来的投资。综合而言，我们认为 2022 年火电有望回到盈亏平衡线以上，从周期反转的角度可以 给 0.7-1 倍 PB 估值。

其他方面，上海电力公告长江电力于 2021 年 12 月 31 日至 2022 年 2 月 18 日通过集中竞价减持公司 1.07%股份，当前长电仍持有 6.49%的股权。由于长电所持有股权大部分来自于之前集中竞价购买，其减持无需预先发布减持公告，在一定程度上对二级市 场情绪也有影响。整体上看，长电减持可能出于产业资本获利兑 现投资收益的需求。此外 2.15 上海电力所属外高桥电厂发生除 尘器坍塌事故，6 名外包施工人员遇难，公司已积极开展安全监察整改。个人判断此事项对公司生产经营影响较小，往常电厂和 煤炭企业也有偶发生产事故，一般而言不会对股价造成重大影响。

当前时点，我们仍然看好电力行业兼具火电触底反弹的价值和新 能源快速增长的成长逻辑，优先看好火电转绿电的标的——上海 电力、华能国际、吉电股份、华润电力和福能股份；稳健性标的 我们看好——中国核电、三峡能源和中闽能源，相关标的在回调 后已经极具性价比。

免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

推荐半导体设备及材料： 大陆晶圆厂持续扩产，国产替代 前景可期

1、大陆晶圆厂持续扩产，国产替代前景可期：从近期大陆晶圆 厂建设进度来看，华虹无锡近期释放大量招标，12 寸产能将从 2021 年底的 6 万片每月扩到 9.45 万片每月。中芯国际在北京、 深圳、上海临港设计产能分别 12 寸的 10 万片/月、4 万片/月、 10 万片/月，2022 年初上海临港项目已破土动工，北京和深圳两个项目稳步推进。另外，长江存储今年也将开始 fab2 的建设， 设计产能 10 万片每月，合肥长鑫、粤芯、积塔等也有晶圆厂建 设计划。考虑到目前大陆晶圆厂上游设备以及材料国产化率较低， 随着大陆晶圆厂建设的逐步推进以及国产化的提高，有望带动上 游设备材料需求。

2、龙头公司看好行业高景气延续益：应用材料在最新的业绩说 明会表示，目前需求非常强劲，对 2022 年及以后的前景非常乐 观。另外，目前上游原材料供应仍然受限，预计今年会逐步改善。 ASML 表示，预计 2022 年收入同比增长约 20%，考虑到公司还计 划在今年年底快速发货，收入将转移到 2023 年，如果将这些延 迟收入加上，那么出货价值的增长将是 25%左右。台积电在最新 的业绩说明会上表示，预计 2022 年资本开支在 400 亿美元~440 亿美元之间，同比增长 33%到 47%。台积电资本开支连续多年高 速增长，有望拉动上游设备及材料需求成长。

投资关注：半导体设备推荐万业企业、新莱应材、和林微纳、北 方华创、至纯科技、华兴源创、芯源微；半导体材料推荐立昂微。

免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

一号文件乡村振兴—农业钾肥

2月15日，国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex）与印度签订2022年钾肥供应合同，到岸价590美元/吨，供货时间截止到12月31日。当日下午，中国钾肥进口联合谈判小组与Canpotex达成一致，确定2022年度标准氯化钾进口价格微CFR590美元/吨（同比上涨343美元/吨），有效期到2022年12月31日。

2022年2月18日，根据彭博资讯报道，白俄罗斯钾肥公司Belaruskali宣布发生不可抗力事件，由于美国和欧洲的制裁，其发货已经停止，一份原计划2月16日履约的合同履约失败。针对Belaruskali的制裁已于去年12月生效，而针对其贸易公司Belarusian的制裁则将于4月1日生效。根据Green Markets数据，Belaruskali生产的钾肥约占全球供应量的五分之一，每年出口钾肥约1000-1200万吨，主要面向巴西、印度及中国出口。

关于钾肥资源大家需要了解的是，虽然从全球的角度来看，钾资源并不缺，但是集中度和垄断都很高，一般资源发现地就是生产地，并且钾资源的转化是以产品形式而不是矿产资源。最基础的钾资源品种是氯化钾（国内有一部分是硫酸钾）。

钾肥的整体市场集中度相对较高，一般集中于白俄、加拿大和俄罗斯三个国家，其余还有以色列、约旦、老挝具有部分资源，参与国际贸易。加拿大有两家主要公司，其中一家宣称产能2060万，产量1400万吨左右。俄罗斯、白俄罗斯产能各1300万，近阶段扩产主要在这两个国家。中国产能产量排第四，消费量第一，近一半是进口。进口排行巴西、美国、中国、印度、东南亚…钾肥贸易量占产量80%左右，除了中国以外，出口国基本没需求、进口国没产量。

因此，钾肥的海外价格波动将通过进口联动到国内市场。并且我国本身就是农业大国，对各类化肥的需求量高，钾肥是常年进口的：氮磷钾中，钾肥用量有一定调控空间，主要是提升品质，如防倒伏、叶子更宽、果实更红等效果。

目前国内钾肥企业有20家左右，产能集中度高：盐湖产能500万、藏格产能200万（产量100万）、罗钾160万。但因为我们的市场整体需要大量进口，所以国内生产企业很难定价，进口价格受国际价格影响明显。

事件发生前的基本面：2021年，我国同白俄罗斯签订钾肥大合同价格为247美元。伴随海外钾肥价格的上行，我国的钾肥进口价格仍然维持相对低位，促使我国后期钾肥的进口量大幅下落，国内供给不足，带动国内钾肥价格上行。

俄乌事件的影响：原本从去年11月到现在还算稳定运行的钾肥价格（实际上中间还略有下滑，并没有上行），近期会有一个部分国产产品价格涨价的被动升力。虽然事件驱动性的钾肥涨价，一方面是对后续需求有抑制作用，另一方面也是对国内钾肥企业的增产填补市场空间提供了事件性利好加成。但考虑到国际合同的进口价格锁定效应，以及国计民生的农业化肥价格稳定，国内的钾肥提价能力有限，唯一的看点是产能填补市场的空间。

盐湖股份60%粉最新出厂价3,090，相较大合同价仍有空间，利润弹性足；亚钾国际主要市场为东南亚，目前东南亚钾肥价格仍高位运行，公司收入确认将逐步体现，另外重整事项继续推进，基本面维持向好。目前钾肥国内港口价4,000-4,500，钾肥大合同价按照最新汇率折算人民币接近3,750，故市场机构认为钾肥2022年价格有望高位维持。

除了明牌的盐湖、藏格和亚钾，钾肥领域还可以关注东方铁塔与富邦股份。

东方铁塔：公司传统主业为铁塔等钢结构制造（特高压、通讯塔、电视塔等），2016年通过重大资产重组新增氯化钾开采、生产和销售业务，自此公司由钢结构制造企业转变为钢结构+钾肥双主业公司。从历史数据看，公司钾肥单吨生产成本稳定在1318元~1554元之间，吨净利随销售价格波动，在供需紧张的格局下，国内氯化钾价格由2020年低点1820元/吨持续上涨至目前3190元/吨，相比增长接近80%，今年钾肥大合同价格尚处于商谈阶段（一般大合同价由中农中化、中海化联合跟国际巨头谈判），预计或达500美元/吨，而此前乐观估计仅为400-450美元/吨，价格超预期。中长期而言，考虑到公司产能扩张（力争2022年底产能规模将实现翻倍)，叠加氯化钾价格高位运行，末来钾肥业务有望迎来量价齐升。

（当然，公司的钢结构业务也会受到新能源基建的加成：公司产品应用的特高压、风力发电塔筒品需求有望持续放，下游客户以国网、南网公司等优质企业为主，业务收款情况始终维持较高水平。）

富邦股份：公司年产10万吨圆颗粒钾肥是国家大力推广重点开发得新型钾肥，国家已经签收储。同时，结合对两会的预期，结合数字的数字化农业也很可能是一个发展重点。公司是数字农业协会会长单位、2021年数字农业峰会举办单位，已在以色列、法国、荷兰、加拿大等海外多个国家进行数字农业投资布局，已经引进了SoilOptix.Saturas、Fruitspec等先进的农业数字化设备；在数字化测土配肥、智慧水肥一体化管理技术、以及果园估产技术等数字农业领域的优势突出。数字农业产业园内将集中应用多种数字技术、数字化成果以及数字农业黑科技，技术人员通过远程操控，就能实现终端数据与大棚内传感器之间的双向传输，实时监控大棚内温度、湿度、光照、风速、降雨量、EC值等数据，有效把控农产品的生长环境，全面提升农产品品质，生产出优质的绿色农产品。

免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

“东数西算”全面启动，关注相关产业链

2022年2月17日，国家发改委联合多部门印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动国家算力枢纽节点建设，同时在算力枢纽内进一步规划设立10个国家数据中心集群，具体承担大型/超大型数据中心建设，标志着“东数西算”工程正式启动。此前，我国已经陆续出台多项政策，统筹规划数据中心集约化、规模化、绿色化发展。作为新基建代表，数据中心产业链条长、覆盖范围广、带动效应强，有望充分受益“东数西算”工程推进。

通过在全国布局8个算力枢纽、形成数据中心集群，有望带动数据中心及相关上下游产业发展、扩大产业投资。看好东数西算工程对IDC、ICT设备、光模块、运营商、温控设备、光通信等领域的需求驱动，通信板块作为东数西算工程的核心底座有望重点受益：

1）运营商：运营商云网一体、云边结合优势凸显。运营商在中西部地区已经有较大规模的算力布局，且公有云和边缘云亦快速增长，有望持续提升经营效益，建议关注中国移动、中国电信、中国联通；

2）温控设备：数据中心绿色节能发展+PUE管控趋严有望持续推动温控设备需求，建议关注英维克、佳力图；

3）ICT设备&光模块：ICT设备与光模块是算力网络的基础，数据中心集群建设+算力需求不断提升有望推动服务器、交换机、路由器、光模块的扩容与升级，建议关注紫光股份、中兴通讯、中际旭创、新易盛、天孚通信；

4）光通信：数据流量爆发有望加速光纤通信向全光网推进，看好运营商光纤光缆集采量价齐升推动行业高质量增长，建议关注中天科技、亨通光电、长飞光纤；

5）IDC：东数西算的政策环境下，一线城市能耗指标趋严，在一线城市及周边具备较强基础、与互联网和云厂商深度合作的IDC龙头，优势不断凸显，建议关注宝信软件、光环新网、奥飞数据、科华数据。

免责申明：仅供参考，不作为买卖依据。

SiC/碳化硅 产业链

由于优秀的物理特性，SiC 在 1000V 以上的中高电压范围具有高 压、高温、高频三大优势，是卫星通讯、高压输变电、轨道交通、 电动汽车、通讯基站等领域的核心材料。目前新能源车中的主驱 逆变器仍以 IGBT+Si FRD 方案为主，考虑到未来电动车需要更长 的行驶里程，更短的充电时间和更高的电池容量，SiC MOSFET 元件将是大势所趋。 

业内部分公司布局一览： 

1、【天岳先进】去年 SiC 衬底产量合计约 4.8 万片。半绝缘型衬 底份额世界前三，已实现进口替代。IPO 募资扩建导电型衬底， 达产后预计年产能 30 万片。多家车企参与 IPO 战配。掌握多项 自研核心技术，核心生产设备长晶炉的完全国产替代，规模优势显著，毛利率从 2018 年的 8.5%升至 40%，2021H1 扣非净利润超 过 2020 年全年。

 2、【三安光电】全球少数、国内唯一具备 SiC 全产业链生产能力 的公司。从上游的 SiC 衬底到下游的 SiC 器件全链条布局，目前 产品良率稳居国内前列，采用其衬底制作的芯片质量达到业内领 先水平。湖南项目年中点火，预计全部建成达产后，碳化硅功率 器件产能将从目前的 2.4 万片/年提升至 36 万片/年。

 3、【凤凰光学】将旗下光学资产剥离，收购国盛电子和普兴电子， 成为中电科旗下半导体外延材料平台。其中普兴电子在建项目规 划达到年产 36 万片 6 英寸 SiC 外延产品，国盛电子目前 4-8 英 寸各类型外延片月产能共计 40 万片，在建项目总投资 40 亿元， 一期将建成具有国际先进水平的 SiC 外延材料产业基地。

 4、【天科合达】在国内率先成功研制出 6 英寸 SiC 晶片，一期项 目 2020 年 8 月开工，目前已完成封顶，预计明年投产。

 5、【东莞天域】可生产 4 英寸、6 英寸碳化硅外延片，拥有国内 最多的碳化硅外延炉-CVD，月产能 5000 件。

 6、【瀚天天成】公司二期项目于年中封顶，拟建 6 英寸 SiC 外延片生产线，投产后预计年产值 30 亿元。

免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

海风海缆三强全线大涨，中天 9.6%，东缆 10%，亨通 3%，强化印证前瞻判断！持续看好海缆三强

上周市场市场看到青洲四海缆招标公示，宝胜低价策略为第 一中标人，担心行业格局会恶化。当时我们反复强调勿以管中规 豹，多看几个项目海缆格局盈利能力一定会比市场预期好，而且 该项目中天也明确为陪标性质(反映行业需求好、良性竞争)。今天青洲四项目最终中标人公告为东缆，综合近 14 个亿价格，毛 利率还是非常好水平超市场预期，反映海缆招标还是非常重视综 合打分，价格之外，业主对产品品质/厂商能力/业绩品牌等能力 非常看重。在 3060 和平价趋势下，抢装结束后海风海缆未来仍 大有可为。

 未来随着海缆招标项目持续落地后的规模/份额/价格更加清 晰，板块信心还会进一步增强。 海缆价值量大头在高压缆，而高压海缆只新增少量产能，今 年各家排产很满，如果下半年招标量超预期，不排除未来高压缆 价格又显紧张，短期持续关注海缆招标｜一季报等催化！

免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

军工板块近期调研总结

下跌过程持续跟踪产业基本面，近期调研湘电股份、抚顺特 钢、航发控制、派克新材、高温合金专家等，希望传递产业链实时情况。 

1、湘电股份（董事长、总经理等） 已经明确进入产业趋势拐点，无论是电磁发射技术还是舰船全电推技术，下游应用在快速打开，且不止于海军舰艇上的应用，市场空间很大。

1）电磁发射技术：应用点包括，车载特种发射装 置（定增项目），湘电作为总体单位，市场空间巨大；还有航母 上的电磁弹射（如 003、两栖攻击舰 0XX）；我们总体估计达到 1000 亿以上市场规模。还有其他如小卫星发射、qt 武备发射等；

 2）全电推技术：今年是两栖攻击舰应用元年，还有潜艇、航母、 未来大概率上大驱等，我们预计总体规模在 340 亿元，其他还有 坦克电动化等等。重要的是，湘电在这两个方向都是国内独家供 货，湘电正在依托其独有的军用电机产品，电磁发射和电力推动 技术，正在向不同军兵种、不同武器装备产品等进行裂变，衍射出持续的产品线，带来持续的增长动力。

2、抚顺特钢（董秘、高温合金专家） 长期看，高温合金的需求旺盛，仍然供不应求；高壁垒、竞争格 局不会变化；长期增长的基本盘毋庸置疑。

需求端，航空发动机 耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场， 目前 FG 在商发也占主导供应位置，需求不愁；供给端，高温合 金供应要 2 步，走完科研-验证流程、批量供货，前者时间周期 很长，后者对质量稳定性、成材率要求很高，十四五 FG 占据军用高温合金、高强钢的主导地位不会变化，现在核心问题是产能问题。

总之，长期看抚钢的核心竞争力没有变化，其 卡位优势仍然显著。 短期看，原材料如镍价上涨、电费等能源动力价格上涨、民品端 如汽车钢需求不足导致短期业绩承压，但公司也在积极应对：比 如军品特钢涨价（甲类钢涨价，完全可以证明产业地位）；扩产 （快锻机、感应炉等陆续投产）、提升成材率、规模效应、民品 提升产能利用率等都可以提升产量；其他如降本增效、节能等手 段覆盖成本端影响。

 3、航发控制（董事长、总会等） 作为航空发动机控制系统几乎垄断性地位的公司，享受着与行业 同样的发展趋势。

发动机赛道很长，现在 WS10 的批产，后续如四代机，还有中推（舰载机、高教机、无人机）的发动机都会陆 续批产，因新型号拉动至少 10 年以上持续增长；再叠加维修、 商用航空发动机会继续拉大持续增长时间。 预计航发控制未来 5 年利润增速能够达到每年 30%的增长。一季 报有望高增长。 

4、派克新材（董事长、董秘等） 预计 2021 年 3 亿净利润，2022 年产量继续提升，预计一季报高增长。

看全年业绩派克目前估值仅 20 多倍。 我们认为军工今年仍然是交付大年，如雷电微力某型号 2 批次 24 亿订单落地都可以验证景气度，业绩端我们会持续跟踪军工 上市公司一季报情况，有不少公司性价比已经很高了。市场总会 回归到业绩增长与估值，军工仍然是重要方向，时间问题。

免责声明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

持续推荐旅游复苏主线投资机会，22 年机会远高于风险

经历 2 年疫情冲击，市场对疫情影响已有较为充分预期，当前疫情形势向好的概率远高于恶化概率，判断 22 年大概率是疫情形势和出行限制逐步好转的过渡年，疫情受损标的当前处 在低估值、低配置（酒店板块除外）双低情形下，春季处在行业 由淡转旺以及疫情形势逐步转好的阶段，板块修复预期较强；

当前不用纠结短期基本面较差，疫情影响终将过去，相关公司在极 端影响下依旧保持业务和核心团队稳定并积极进行成本费用压 缩及业务拓展，重点关注疫情后稳态业绩和估值水平。 

1）从全球疫情形势来看，Omicron 带来的影响逐步减弱，欧 洲多国取消疫情限制措施；

2）境内疫情在春节大范围人口流动 后未出现扩散形势且确诊城市逐步缩减。

1、疫情冲击下多数公司进行成本费用压缩优化，后续经营效率有望提升； 

2、部分行业格局有所优化； 

3、部分公司业务不断拓展；

4、21 年较差的盈利已得到市场充分反馈，后续边际向上的概率大。

稳健组合：锦江酒店+宋城演艺+首旅酒店 

锦江酒店：21-23 年效率提升期+中高端快速展店+高端板块预期 

宋城演艺：控本增效+老项目扩容+新项目落地+演艺公园多业态 持续推进

 首旅酒店：扩店提速+高端布局 

高弹性组合：君亭酒店+天目湖+出境游 

君亭酒店：酒店复苏逻辑强+开店提速区域拓展+杭州亚运会 

天目湖：民营周边游优质标的+本部项目不断提升+外延拓展预期 

出境游：行业低谷+业务复苏弹性最大+行业出清

2021 年度国网集招总结：结构化特征突显，数字 化、特高压景气再得验证

1、总投资：2021 年 1-12 月电网投资 4951 亿元，同比增长 5.4%。前期界面新闻报道国网计划 2022 年电网投资 5012 亿元， 对比 2021 年国网电网投资规划金额增长约 6%，整体保持稳定增长态势。

2、数字化：2021 年数字化设备招标金额约 26 亿元，较 2020 年增长 15%；数字化服务招标金额 28 亿元，较 2020 年增长约 30%。 南瑞集团、信产集团仍是中标主体。

3、特高压：2021 年招标 3 条交流和 1 条直流，保持较快进度。 十四五建设规划逐渐清晰，我们认为存在超预期的空间：1）从 能源局文件看，十四五直流有望从原来的 7 条提升至 12 条；2） 特高压是电网基建的主要抓手之一，若 2022 年电网发挥基建属 性，特高压建设存在提速的可能。

4、主网输电：220KV 及以上变压器招标容量为 141Gva，同比 增长 13%；220KV 及以上继电保护招标量达 10955 台/套，同比增 长 4%。

5、中压配网：配电变压器2021年招标台数较2020年增长171%， 从 2021Q4 开始放量，我们认为主要因新一轮变压器节能改造； 接地故障指示器、FTU、TTU、DTU 招标分别较 2020 年变化-22%、 +1%、-42%、108%。

6、智能电表：2 批次共招标 6674 万台表计产品，同比增长 28%（2020 年疫情影响基数）；同时，新一代物联表仍处试点阶 段，招标数量较少。

7、充电桩：国网 2021 年中标金额约 2.33 亿元，同比增长 38%； 全社会充电桩建设依旧在稳步推进，截至 12 月底，公共充电桩 保有量达 115 万台，较 2020 年末增加 34 万台。

1）传统电力转型新能源运营商，推荐：华能国际、中国电力、 中国核电、吉电股份、华电国际；

2）电化学储能，推荐：锂电产业链-亿纬锂能、德方纳米， 电路保护-良信股份，建议关注：科创新源、中熔电气（均未覆盖）；

3）电力市场信息化服务商，推荐：国电南瑞、国网信通，建 议关注：远光软件（未覆盖）。

免责申明：以上仅供参考，不作为买卖依据。

油价创近年来新高，油气资本开支或迎反弹

春节期间WTI原油大涨5.5%

据行情数据显示，春节期间WTI原油大涨5.5%，自2014年以来首次突破90美元，主力合约周五盘中一度达到93.17美元，结算价92.31美元。

随着国际油价持续创近年来新高，德邦证券表示，油气投资的恢复一般滞后于油价一年时间，近期油气投资已开始显著提升。此外，过去两年油气行业资本开支少，行业供给逐步收缩。随着经济的逐步复苏，全球需求主导下，行业有望进入新的扩张周期。

同时天风证券预计2022年全球上游勘探开发资本支出总量较2021年相比增加 24%，2022 年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2021年相比增加15%（根据中海油服战略展望）。美国页岩油受益 2021 年利润和现金流良好，2022 年亦有望明显增加资本开支。2022将是油气资本开支反弹大年。

相关公司方面，据主题库 油服 板块显示，

杰瑞股份：国内民营油服设备龙头，完井设备全球领先。

石化油服：中国最大的综合油气工程与技术服务专业公司，中石化集团内唯一一家工程技术服务的主体，位居全球油服行

免责声明：文章仅供参考，不作为买卖依据。

N 型电池（TOPCON、HJT）是今年光伏板块重大变 量和机会所在，提示关注后续量产进展突破

事件：近日，光伏 N 型电池板块迎来较大涨幅，其中金刚上涨 20%，金辰、钧达上涨 10%，中来上涨 7%。目前 N 型电池进展顺 利，建议重点关注后续节奏及给行业带来的利润弹性。

TOPCON 方面，目前晶科、中来进展领先，均在 21 年底完成设备 招标并陆续进场。目前晶科已完成合肥 8gw 投产、4 月满产，尖 山 8gw 预计春节后投产、年底前量产。中来姜堰 1.5GW 已投产， 山西4GW完成设备招标近期陆续进场。预计今年Q2能看到TOPCON 先进产能的效率成本数据，进而带动产业链加速技术升级迭代。

HJT 方面，21 年下半年招标项目将于 22 年 H1 陆续投产，其中金 刚玻璃产业链首条微晶量产 HJT1.2gw 电池预计 2-3 月投产，华 晟也将于 Q2 前完成设备进场及流片，并将继续启动下一阶段招 标。目前 HJT 降本加速推进，尤其银包铜近期产业化进展超预期， 期待后续量产导入

此外，金刚公告更变股东增持计划，延期 1 年至 23 年 2 月， 同时变更增持主体为欧昊集团及一致行动人，增持数量由 2600 万股变更为 2000 万股。本次变更主要系避免触发要约收购，以 及更多聚焦借款上市公司推进项目建设原因，欧昊继续增持也体 现对公司及行业发展信心。

投资建议：2022 年将成为光伏电池新技术元年，目前 HJT、TOPCON、乃至 IBC 均在积极推进。尤其 TOPCON 板块，今年上半年量产进展顺利且将实现 20gw 以上投产，建议重点关注后 续晶科、中来进展，看好 TOPCON 布局领先的主产业链及设备辅材公司。

风险提示：市场不及预期。

基建投什么？——“基建”稳增长系列

对于新基建投资，主要关注数字经济重点产业和数字化应用场景。

对于新城建投资，主要聚焦于三方面。一是扩大保障性租赁住房供给。住建部表示，2022 年建设筹集保障性租赁住房 240 万套 （间）。二是加快城镇老旧小区改造。“十四五”期间，将基本完 成 21.9 万个城镇老旧小区改造任务。三是加强管道改造和建设。

对于重大基础设施投资，在能源领域，关注风电、光伏等清洁能 源基地建设和特高压输电通道建设。在水利和交通领域，关注国 家水网骨干工程和交通强国建设工程。

光伏：12 月缓冲期户用爆发，全年户用装机翻倍以上

事件：能源局公布 12 月户用数据，单月装机 5.09GW，历史新高，年度累计 21.58GW，同比增长 114.49%。

1、2021 年国内户用光伏呈现燎原之势，交出超预期的答卷。得 益于户用光伏的模式成熟和制度完善，在先天经济性和户用补贴 刺激下，全年累计装机较去年实现翻倍以上增长。假设 2021 年 国内实际的光伏装机在 50-55GW，则户用装机占比有望超 40%， 同比增长 12pct。分地区来看，国内户用装机主要集中在山东、 河北、河南、安徽、山西、江苏等省份，六省合计占全国 88%。 对于 2022 年，我们维持国内分布式装机有望占据半壁江山的判 断，一是户用在整县推进加持下有望出现规模化加速，二是工商业在能耗双控边际趋严、BIPV 起量下的诉求进一步增强。我们 预计 2022 年国内分布式装机有望达到 45-50GW。 

2、对于光伏整体，短期看拐点之后基本面向上趋势持续得到印 证。1 月行业淡季不淡效应明显，硅料及硅片价格出现小涨，组 件排产绝对量环比改善 20%+，胶膜龙头再现满产，玻璃龙头库 存去化均印证此点。2022 年全年我们建议切换供给视角去跟踪 判断，从供给紧张的硅料和粒子出发，随着硅料的薄片化及粒子 国产化进度超预期，推算 2022 年上次两个环节可支撑的装机规 模为 260GW，即行业增速有望提升至 50%以上。 

3、光伏板块经过近期调整后，板块估值性价比显著提升，我们继续强烈看多光伏板块，建议布局以下主线：1）一体化龙头隆 基股份、晶澳科技、天合光能；2）细分高景气的逆变器标的阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份；3）供给紧 张的胶膜及上游龙头福斯特、海优新材、东方盛虹；光伏玻璃龙 头福莱特、信义光能等；硅料龙头通威股份、大全能源；4）分 布式受益的电站类企业正泰电器、晶科科技、林洋能源等；5） 其他细分环节优质龙头晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、中信博、 爱旭股份等。 

周观点：电炉开工下降，预计钢价企稳运行

截至上周五螺纹钢（上海）HRB400 20mm 现货价 4730 元/吨，环 比上周五下跌 20 元/吨。供给端，北方秋冬季环保限产持续，叠 加部分电炉因亏损停产，本周全国钢材产量环比下降 2.63%，同 比降低 13%，整体供给处于低位。后续由于北方重大赛事影响， 预计钢铁供给将维持相对低位。需求端，随着春节临近，各地建筑施工较为低迷，本周日均建材成交量环比下降 46.5%，目前处 于 7 万吨左右的低水平。受此影响，本周五大品种钢材表观需求 量环比下降 6.74%，同比降低约 10.87%。目前钢材库存水平环比 有所回升，但同比下降约 13%，处于历史低位；未来钢铁供给端在能耗双控和环保管控政策下产量难以大幅增加，需求方面或将受益于基建回暖，预计钢价企稳运行。 

原料端，本周进口 PB 粉矿 61.5%环比上周上涨 2.52%至 813 元/ 吨。供应端，巴西矿山生产受雨季的影响减弱，澳大利亚和巴西 的铁矿发运量合计约 2072 万吨，环比增加 4.28%。需求端，目 前日均铁水产量为 218.2 万吨，环比有所回升，但同比下降约 10%。库存端，港口库存环比上升 0.6%，整体处于历史高位，高 出 2021 年同期 24%，高出 2020 年同期 25%。后续铁矿石供给保 持稳定，钢厂限产持续下需求保持弱势，叠加库存水平处于高位， 预计后续铁矿石价格上涨空间较为有限。焦炭方面，本周山西主 焦精煤、焦炭价格环比分别上升 10.59%和下跌 6.06%，分别报收 2715 元/吨和 3100 元/吨。目前焦煤需求有所回升，但供给端仍 然偏紧，焦煤价格稳中有涨；同时，焦企盈利改善使焦炭供给上 升，且钢铁限产压制需求，预计后续焦炭价格震荡，难以出现持 续上涨。

 推荐标的：普钢方面推荐高弹性低估值高股息标的马钢股份、 以板材为主的低估值标的华菱钢铁，特钢关注高温合金标的抚顺 特钢、不锈钢冷轧龙头标的甬金股份，以及穿越周期、业绩稳定的中信特钢。

新冠特效药梳理更新

1、默沙东Molnupiravir（RNA聚合酶抑制剂）：2021年11月4日英国上市，FDA EUA。轻症3期完整数据降低住院或死亡风险30%。

核心原料药供应商：合全药业、天宇股份。

2、辉瑞Paxlovid（口服3CL蛋白抑制剂）：降低轻中度新冠患者住院或死亡率89%，FDA EUA。暴露后预防适应症于2021年9月29日开展2/3期临床

核心原料药供应商：凯莱英、博腾、合全药业。

3、开拓药业普克鲁胺（口服AR拮抗剂）2021年7月16日巴拉圭紧急申请上市，降低重症住院患者死亡率78%，中期分析失败。

核心原料药供应商：普洛，博腾，奥翔

4、真实生物口服阿兹夫定（核苷类似物）：中国、巴西、俄罗斯3期临床，国内力争尽快上市。

核心原料药供应商：拓新、奥翔。

5、盐野义口服S-217622（3CL蛋白抑制剂）：2021年9月27日启动日本3期临床，预计2022Q1日本上市

核心原料药供应商：普洛、九洲。

6、先声药业口服SIM0417（3CL蛋白抑制剂）：2021年11月17日宣布与上海药研所合作，临床前阶段。

7、君实生物：

①vv116，瑞德西韦前体（核苷类），在乌兹别克斯坦开了600人的II期临床，II期数据好CDE也可以附条件审批，获乌兹别克斯坦紧急授权使用

②JS026中和抗体：2021年11月19日国内临床获批，结合表位位于RBD相对保守区域，2022Q1进入临床，有望与JS016联合用药应对病毒突变

③JS016中和抗体：中国大陆、中国香港、乌克兰、菲律宾等地国际多中心1b/2期入组完成，预计12月出数据。

8、腾盛博药BRII-196和BRII-198中和抗体：2021年10月9日在美递交EUA申请，837例高风险门诊患者住院率及死亡率降低78%。2021年12月8日国内紧急获批上市

9、丹序生物DXP604中和抗体：国内临床2期中，计划入组75例，已入组4例。2021年11月22日北京用于“同情用药”，患者临床症状改善明显。

10、歌礼药业联合用药

宣布扩大利托那韦口服片剂产能，并公布治疗新型冠状病毒(SARS-CoV-2)感染的口服直接抗新冠病毒研发管线。公司抗新冠肺炎药物管线目前包括：(i)已上市的利托那韦口服片剂(100 mg)；(ii)口服聚合酶 (RdRp)抑制剂ASC10；(iii)口服蛋白酶(3CLpro)抑制剂ASC11。公司拥有中国唯一通过生物等效性研究获批上市的利托那韦口服片剂。

11、前沿生物FB001（3CL蛋白酶抑制剂）：静脉注射给药在美临床1期

12、舒泰神①BDB-001/IFX01单抗靶向C5蛋白，调节人体免疫系统，目前处于全球2/3期，已经递交国内紧急授权；②STSA-1002注射液：针对炎症风暴，可视为BDB-001下一代产品，国内获批治疗重型新冠患者，2022年1月13日国内临床1期完成首例给药；③STSA1005靶向GM-CSF单抗治疗重症患者，在美1期【注：STSA1002与STSA1005区别在于，前者靶向C5蛋白，免疫风暴启动前抑制；后者靶向GM-CSF，免疫风暴启动后抑制】

2022 电网跟踪：十四五特高压规划初步落地，国网有望建成 12 条直流

1、据媒体报道，近期能源局发布《关于委托开展“十四五”规 划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》，委托就“十 四五”规划的 12 条特高压通道进行研究论证，研究 12 条通道配套风电、光伏基地以及水电、光热发电等电源建设方案；并且， 结合“十四五”可再生能源规划以及送端区域的可再生能源资源 禀赋和建设条件，提出需要新增的输电通道，于 1 月 28 日前提 交研究成果。 

2、本次涉及的 12 条特高压包括金上-湖北、陇东-山东、哈密- 重庆、蒙西-京津冀、宁夏-湖南、陕西-河南、陕西-安徽、外电 入浙、藏东南-粤港澳大湾区（南网）9 条直流和大同-天津、川 渝、张北-胜利 3 条特高压交流。其中，对于国网而言，金上- 湖北、陇东-山东、哈密-重庆为 2020 年提出的规划项目，目前 在可研过程，剩余 5 条直流为新增项目，考虑 21 年建成和在建 的 4 条直流，预计国网十四五将建成 12 条直流，多于此前规划 的 7 条直流；交流方面，川渝、张北-胜利 22 年年初启动可研， 大同-天津年初启动预可研。因此，我们认为整体十四五特高压 规划尤其是直流将超出国网原有规划，十四五特高压投资有望较 十三五实现较快增长（十四五建成 12 条直流，十三五建成 8 条 直流）；并且 1 月底存在新增通道上报的进一步超预期可能。

 3、此外，考虑到特高压的基建属性，今年建设进度可能超预期。 当前时点，国网层面在建 2 交 2 直共 4 条特高压，大部分计划 22 年投运；并且进入（预）可研或核准阶段的较明确规划线路 包括 6 交 3 直共 9 条线路，储备项目数量丰富。因此，我们认为若电网实施逆周期举措，有可能加速在建和已规划项目建设，特高压投资超预期具备项目基础。

 4、建议积极重视电网新基建投资方向，特高压作为最主要抓手 有望超预期，相关主设备标的将显著受益，包括国电南瑞（直流）、 许继电气（直流）、特变电工、平高电气（交流）、中国西电、四 方股份、思源电气等。此外，新型电力系统升级方向依旧明确， 优先推荐国电南瑞、思源电气、国网信通、苏文电能等确定性龙 头，建议关注配网数字化（宏力达等）、柔性直流（许继电气、 四方股份等）、节能变压器（云路股份等）等具备弹性的新技术新方向。 

思源电气经营稳健，业绩预告略超预期

1、业绩略超预期 

公司公告：公司预计 2021 年收入 87 亿、归母净利 12.1 亿，同 比分别增长 18%、29.7%。 其中 Q4 收入 25.8 亿，同比增长 11.9%、环比增长 12.99%；Q4 归母净利 3.2 亿，同比增长 219.6%、环比增长 0.8%。 Q4 盈利同比增长较多的原因主要是费用确认方式的变化，过去 几年公司的销售奖金等费用放在 Q4 一次性计提，从 2021 年开始， 公司的奖金费用逐季度确认，使得公司的利润分布更加均匀，更 好的反应公司实际经营情况。

 2、公司具备显著清晰的阿尔法，且海外业务成长性较强 

回顾公司的发展历程，通过不断地扩张产品门类实现了显著超越 行业的增长。过去 7 年，公司陆续完成销售平台化、研发平台化、 采购平台化建设，全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效 率不断提升，近 5 年公司的期间费用率以每年接近 2%的速度下 降，这也使得公司的利润增速领先于收入增速。 公司在海外市场布局 10 年，在欧洲、东南亚、非洲、南美都已 有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期，公 司海外收入占比目前 20%左右。在更齐备的产品基础上，公司在 海外做解决方案与 EPC 的优势十分明显。中期来看，公司海外业 务有望占到整体收入规模的 30%-40%。

3、预计 2022 年公司归上净利润约为 15 亿、对应 PE 为 23-24 倍， 继续看好和推荐。

 免责声明:本文不作为投资依据。