近日绿电板块表现较弱，两天内华能国际、上海电力分别回调 9.3%、12.6%，引起市场较大关注。从基本面来看，市场普遍担 忧在稳增长预期下能耗考核压力有所放松，市场煤价或将进一步 上涨。由于当前时点火电企业长协煤履约率仍处于较低水平 （30~50%），市场仍对火电是否能应对燃料成本波动有所怀疑。

综合而言，如果在 3-5%的用电增速预期下，考虑来水有望转好、 新能源装机不断投产，我们预期 2022 年火电发电增速有望落在 1-3%，而煤炭供给在保供政策的推动下有望维持较好水平，煤炭 供需情况或将持续边际好转。此外从政策导向上看，发改委持续 维持针对煤价的强监管态度，火电至少需要维持盈亏平衡以上来 保障电力系统的稳定及新能源未来的投资。综合而言，我们认为 2022 年火电有望回到盈亏平衡线以上，从周期反转的角度可以 给 0.7-1 倍 PB 估值。

其他方面，上海电力公告长江电力于 2021 年 12 月 31 日至 2022 年 2 月 18 日通过集中竞价减持公司 1.07%股份，当前长电仍持有 6.49%的股权。由于长电所持有股权大部分来自于之前集中竞价购买，其减持无需预先发布减持公告，在一定程度上对二级市 场情绪也有影响。整体上看，长电减持可能出于产业资本获利兑 现投资收益的需求。此外 2.15 上海电力所属外高桥电厂发生除 尘器坍塌事故，6 名外包施工人员遇难，公司已积极开展安全监察整改。个人判断此事项对公司生产经营影响较小，往常电厂和 煤炭企业也有偶发生产事故，一般而言不会对股价造成重大影响。

当前时点，我们仍然看好电力行业兼具火电触底反弹的价值和新 能源快速增长的成长逻辑，优先看好火电转绿电的标的——上海 电力、华能国际、吉电股份、华润电力和福能股份；稳健性标的 我们看好——中国核电、三峡能源和中闽能源，相关标的在回调 后已经极具性价比。

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