盘点A股最优秀上市公司

截止4月30日，所有A股上市公司应该都已经提交了经批改的2018年考试卷。

为什么是“应该”而不是“确定”呢？

因为总有几个捣蛋孩子不好好配合老师判卷，以至于老师们4个月都判不完3张卷。

不多说了，反正这几个捣蛋孩子都不是啥好东西，不影响我们发掘A股最优秀上市公司。

这几天闲着没事的时候，我从数据库中调出了所有A股上市公司最近5年的主要财务指标/数据，包括净资产收益率ROE、毛利率、净利率、周转率、现金流、增长率、以及股价后复权涨幅等，并从中筛选出了14家A股最优秀上市公司。

数据来源是同花顺IFIND（看，同花顺的业务做得多好）。

一、净资产收益率ROE

为什么首选ROE指标呢？

ROE代表着公司为股东的赚钱能力。ROE属于利滚利，如果你买入的高ROE公司，即便是买贵了，复利效应也会快速让你收复失地。

ROE的筛选方案为2018年大于（含等于，下同）20%，同时2017年大于18%，每年放宽2%，直到2014年大于12%结束。

经过这一指标的过滤，直接排除了97%的公司，共筛选出了110家公司，其中大部分都是我们耳熟能详的优秀公司。具体包括：

地产建筑：万科、华夏幸福、东方雨虹、新城控股…

家用电器/轻工：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅、老板电器、苏泊尔、索菲亚、欧普照明…

食品饮料：伊利股份、贵州茅台、海天味业、双汇发展、洋河股份、承德露露、养元饮品、口子窖、绝味食品…

医药生物：恒瑞医药、通策医疗、华东医药、信立泰、华兰生物、片仔癀…

其他：中国平安、海康威视、先导智能、万华化学等各大行业龙头，不再一一列举。

二、投入资本回报率ROIC

为什么有了ROE，还要选ROIC呢？

因为ROE虽然能反映公司为股东的赚钱能力，但我们并不想高ROE是由高杠杆带来的，投入资本回报率则可以排除这一干扰因素。

ROIC筛选方案与ROE方案相同。经过这一指标的过滤，再次排除50%的公司，至此，达到标准的还剩45家公司。具体包括：

家用电器：格力电器、老板电器、苏泊尔、浙江美大、飞科电器、欧派家居…

食品饮料：贵州茅台、海天味业、洋河股份、养元饮品、绝味食品、双汇发展、口子窖…

医药生物：恒瑞医药、华兰生物、信立泰、济川药业、安图生物、我武生物…

其他：海康威视、吉比特、晨光文具…

经过这一轮的筛选，已经很优秀的公司如万科、伊利、美的、华东、万华、平安等也被排除了。

至此，家用电器、食品饮料、医药生物这三个行业，即我们常说的消费和医药行业，已经占据了大部分的比例，为25家。

三、销售净利率

为什么考虑销售净利率呢？

从ROE的驱动因素上讲，ROE＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数。

在这三个驱动因素之中，销售净利率，毫无疑问，是最重要的驱动因素。

销售净利率几乎是衡量企业产品竞争力的最佳指标，而总资产周转率和权益乘数只不过是销售净利率的放大器而已，同时还可以人为调整。

这里选择过去5年平均销售净利率大于15%，经过筛选，格力、苏泊尔、欧派家居、双汇、绝味等公司被排除，至此还剩35家。

四、过去5年最优秀上市公司

在前面的基础上，再选取过去5年收入及净利润复合增长率大于15%的公司，然后再选取收现比大于1同时净现比大于0.9的公司，最终有14家上市公司胜出。

按净利润现金含量由高到低排序：

这14家公司中，有5家属于消费行业，5家属于生物医药行业，2家机械设备行业，1家建材行业，1家信息服务行业。

当然，结论仅供参考。

五、未来5年最具潜力上市公司

上面选出了过去5年A股最优秀的14家上市公司，不管你心目中的公司当选与否，我的这一筛选器还是可以说明一定问题的，不然也不会让大家公认的海天和茅台成功地当选为冠军和亚军。

下面则侧重于用定量的方法筛选出未来5年最有潜力的上市公司。

首先从增长率角度考虑，同时选取2019年一季度收入和利润增幅大于30%、过去3年复合增速大于25%、过去5年复合增速大于20%三个条件；

其次从ROE角度考虑，选取过去5年大于10%的公司；

最后再从现金流角度考虑，选择收现比大于1的公司。共计20家：

再次声明，结论仅供参考

文：李长峰
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注：文章更新不定期不及时，如有需要请关注。

如何通过拍脑袋估值（一）

如何通过拍脑袋估值（一）

文：李长峰
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最近市场行情比较难熬，我索性继续来为大家奉献干货（私以为），算是为心烦意乱/如坐针毡的各位带来一点心灵的慰藉/抚慰吧。

我要是想买一支股票，话说，一般情况下，都会计算一下该股票在我心目中（内在）的价值。我大致会有两套不同的计算框架，今天先介绍其中一个（看上去略复杂的一个）。

需要说明的是，这个估值方法并不是多么地“正确”，如果大家能做到不加思考地照搬照抄，那就处在危险的边缘了。要时刻提醒自己，这个估值方法只是一个参考，绝不一定（这是实话）能用到真实的股票交易中。

这个看上去略微有点复杂的计算框架就是现金流折现（DCF）模型。

由于你峰哥还是比较熟悉大消费类上市公司，本文就以牛奶和酱油两大日常消费品为例予以说明，还可以当做对以往写过的[伊利股份]以及[海天味业]的一个补充。

在日常食品饮料行业（也就是说不含白酒），以前市值最高的公司是伊利，第二高的是海天。不过这一情况在2017年发生了改变，即海天的市值超过了伊利。

很多人不明白，为什么收入和利润都比不上伊利的海天，市值却超过了伊利。

这其中的原因表面看可理解为高预期增长率以及（由此带来的）高估值。

一边是全面覆盖中国城市及乡村市场的伊利，一边是尚处于扩张阶段的海天，发展前景不言自明。当然，市场也非常聪明，两者市值的差异已经体现出了“全部”信息。

以2018年年报为例，伊利营收800亿，净利润65亿；海天营收170亿，净利润44亿。由于伊利估值不足30倍，而海天高达50倍，因此海天市值轻松超越伊利。

可实际上，海天的高估值仅仅是由高预期增长率带来的吗？

显然不是。

除了超强盈利能力（毛利率、净利率、ROE）和完美资产负债表之外，充沛的现金流是支撑海天高市值的基石。

在食品饮料行业，由于公司产品直面消费者，刚需+复购带来了源源不断的现金流，因此非常适用于现金流估值模型：

公司价值是未来自由现金流的折现

（注意，不是经营现金流，而是自由现金流）

对比伊利和海天，2018年，伊利经营现流净额是86亿，海天是60亿。单看经营现流（和净利润），海天是比不上伊利的。可如果再看每年更新厂房设备所花的钱，结果就不一样了。

伊利购建固定资产无形资产支付的现金是50亿，海天只有3亿。可以说伊利每年花在更新固定资产上的资金量是远远高于海天的，这一点从往年的现流表里均能发现。

（由此可见，固定资产投资陷阱并非只有[京 东 方]才有，食品饮料行业也需要注意）

如果扣除必要的固定资产投资款，海天的现金流（自由，55亿）实际上是大大优于伊利（35亿）的，这也是海天能获得高估值的真实原因。

注：可以看出，我计算自由现金流的方法非常简单，仅仅是经营活动现金流量净额减去购建固定资产无形资产支付的现金，与常见的金融终端以及教科书里的计算方法有所不同。至于哪个更正确，哪个又更合理，由于涉及到枯燥的财务理论，我想大家估计不太想听我讲课，所以我在这就不多说了，大家就自己拍脑袋/屁股决定吧~

下面进入拍脑袋阶段：

以2018年自由现金流量（可修正）为基础，预期未来5年保持15%的增长，之后5年保持10%的增长，然后进入永续3%增长阶段，折现率取8%，可计算出海天内在市值为2431亿，每股内在价值为90元（真巧）。如图：

拍脑袋计算，仅供参考！

然后伊利的情况呢，之前有一篇比较详细的文章，这里不在赘述，计算结果我也不再放出来了，有兴趣的可以自己算一下。

最后附上股票池最新估值情况：

完

中国国旅股东大会感触及解读

中国国旅股东大会感触及解读

拿到了一本精装版年度报告

今天下午，我去参加了[中国国旅]（没看过这篇的建议回过头看一下）2018年度的股东大会。

最近两周，关于上市公司股东大会，曝出了一些极为负面的消息。一个是迈瑞医疗董秘称持股100股的散户参加股东大会不知是何居心，外加管理层缺席，一个是千山药机董事长称股民买股票本来就是。

但说到国旅，网络上是几乎没有任何负面消息的。作为一家几乎垄断了（80%）国内免税店行业的公司，国旅的知名度并不高，算得上是隐形冠军。当然，这主要和免税店的分布有关。免税店主要分布在机场（还有三亚），且仅为出入境（离岛）的旅客服务。

上市公司开股东大会，尤其是有点名气的公司，总会有不少持股100股的“散户”来参加的。别说100股，就算只有1股，上市公司也不能拒绝股东参加股东大会。

其实对于这些“散户”，很多时候倒不能说是有何居心。不可否认，确实有一些股东是因为闲着没事又离家近才去的（反正我是不会承认这一点的）。但对于绝大多数股东而言，去参加股东大会是有很大（机会）成本的。如果觉得没必要，那股东何必要坐地铁/高铁/飞机前来参加呢。

实际情况是，很多人为了了解上市公司，往往都是先买100股，然后再通过参加股东大会做进一步调研。对于“散户”们参加股东大会的行为，我觉得这实际上是一种对自己负责任的表现。

通过参加股东大会，不仅可以切身体会上市公司的氛围，还有机会亲自向管理层提问。在股东大会上获取的信息，再加上自己神秘的第六感，比通过网络来感知上市公司可靠得多。

我想，那位参加迈瑞医疗股东大会的股东肯定非常失望。他参加了几十家医疗行业公司的股东大会，唯独只见迈瑞一家是那样的德行，恐怕迈瑞的业绩再好他也不会投资了。

关于国旅股东大会上投资者提出的经营方面的问题，我只挑重要的说一下，其他的就不多说了，今天主要是说一下参加股东大会的感触，即抒发情感。

1.国旅实在是太低调了。股东大会现场比我想象中的小多了。我原以为应该是个容纳几百人的报告厅，结果就是个只能容纳100人的小会议室。前面两排有桌子的是给股东坐的（现场参会的股东大概也就10几个），后面几排坐的都是前来调研的机构。

除了前十大股东之外，不足3万名股东大致瓜分了6亿多股，平均持股数量在2万股以上，这个数量和格力等公司比起来算是相当集中了。这也从一个侧面反映出股东对国旅的认可程度。

我旁边的一个个人股东从2012年已经开始持有了。我想，能做到持股这么长时间的人，恐怕会比想象中的少。毕竟，7年就是一辈子啊！虽然我知道国旅是一家可以长期放心持有的公司，但我依然不能确定我能做到这一点。

2.国旅管理层是非常有人情味的，这一点和迈瑞医疗完全相反。各项议案宣读完毕之后有一个投资者交流环节，虽然时间有限，但管理层对提出的问题都做了解答。甚至在一个股东提了一个无厘头的问题（问中国国旅何时考虑改名为中国免税（我在上交所互动平台见过这个问题，不知是不是就是这个人），所有人都笑了）之后，管理层依然做了回答。

期间，关于财务方面的问题都是由总会计师陈文龙来回答的。说起各个子公司的经营情况，陈总都非常熟悉，包括对2019年预算收入如何完成都做了介绍，涉及到了对多种有利及不利因素的考量。

股东投票之后有一个简短的休息，面对大家的“围攻”，陈总依然耐心的为大家解答，说起各地的业务真的是如数家珍，绝对是有真实力的。

还有一个独董（反正不是王斌老师），可谓是非常亲民，居然打开了供大家扫码加好友，一群人蜂拥而上，也是醉了。

3.关于2019年度收入预算，这一块的预算是430亿。陈总说收入上将从存量和增量上考虑。存量上主要是三亚店的增长，增量上一方面是新增的机场店、市内店（这一块前期贡献不大），另一方面是下半年的并购，预计四季度会并表。

从陈总的话来推断，我觉得完成收入预算将主要依靠四季度的并表。国旅2019年有36亿的股权投资预算，这绝对是一笔不小的资金，如果真能花完同时花的好，那对未来的发展将带来巨大的促进作用。要知道当年收购日上上海51%的股权也只花了15亿，所以说36亿的股权投资有着极大的想象空间。

还有人问到四季度的并表是不是指的海免，陈总没直说，只说是正在推进，但四季度并表可能性是很大的。

4.关于未来发展规划。这个问题董事长彭辉直接回答了，还是贯彻以免税为核心的旅游零售。

这一点我觉得可以结合香港机场来看。中免的总会刘晓东提到了香港机场经营问题，说当时投标香港机场本身是一个策略性的考量，中标以后可以带动国内其他机场采购毛利的提升（我觉得应该指的是中标香港带来的声望，协同作用甚至都是其次），并且香港机场2019年一季度已经实现了盈利。

从国旅这两年的动作看（更换审计师为毕马威、剥离旅行社业务、再陆续并购其他免税店），战略路径非常清晰（其实在去年的文章里已经写得很清楚了）。而香港机场只是国旅走向国际的第一步，日后必然会向其他主要国际机场进军，所以说后续的发展前景应该说还是不错的。

彭总还说到了免税政策问题，当然这个问题比较隐晦。彭总说不管国家免税政策怎么变，培养我国免税行业的发展、培养世界一流的企业，这是一个方向（这一点我希望大家别做过多解读），同时免税行业在促进消费回流、满足人民消费需要方面是发挥一定作用的。

其他的不多说了，相信肯定会有人做解读的~

PS：偶遇（必然）了男神王斌老师，哈哈~

文：李长峰
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全面扫雷指南

全面扫雷指南

最近A股市场可谓是“天雷滚滚”，且爆炸的还都是些白马股，很多人都说是防不胜防！

康美药业、康得新，再算上之前的尔康制药，告诉我们一个道理，即名字中带“康”的股票一点也不健康；而三安光电、亨通光电、欧菲光则告诉我们，名字中带“光”的股票容易让人输个精光！

可是这一切真的是防不胜防？

非也非也~

其实我们可以很容易从三个方向找到上市公司的破绽。

一、交易所的问询

要知道交易所掌握着所有上市公司的资料，设有大数据预警系统，可实时监测各上市公司财务及行情指标，再加上成批的博士分析团队，一旦出现异动，交易所肯定是最先发现的。

交易所的发出的问询函内容涉及面非常广，不仅有针对定期报告的问询，还有关于证券交易、并购重组等其他事项的问询/关注。这些问询在交易所网站上都能轻松查阅。

唯一不太方便的是上交所和深交所都是单独行动的，必须同时打开两个网站才能查看到上市公司问询全貌。上交所问询如图：

每天都有几封或几十封问询函发出，可以看出，上交所还是很敬业的（就是网站做的不好，应该像深交所学习，把公司回复也挂在后面）。

其中就有对三安光电的问询，充分体现了上交所分析团队的财务分析能力。具体包括了存款与借款、存货、应收账款、在建工程、收入等21个问题。

从我的观察来看，我敢说，问题之尖锐、思考角度之精准，已经超过了大部分年审事务所对报表的关注，非常值得投资者学习！

问询函发出之后，市场报之以下跌，难道之前股民们就没有发现这些问题吗？答曰，发现了一部分。大多数股民的财务报表阅读能力是远处于及格线以下的（别告诉我其实根本没有）。

二、网络的质疑

如果说交易所对上市公司的探测像一颗卫星一样，那网络上各路人马就像大街上的摄像头。

前者的关注面广，关注数量多，但深度一般，往往只涉及报表层面；而后者虽然关注面较窄，但深度可能会很深，往往会涉及企业深层的经营管理（甚至管理层人品）问题。

所以交易所的问询和网络上的质疑都是不可或缺的。

比较知名的质疑者有刘姝威教授、夏草博士、财经杂志、浑水（这家公司有意思，有机会可以说说）等，想从网络上发现上市公司怀里揣着的地雷就需要多多关注和搜索了，别无他法。

三、报表的异常

做到了以上两点，我想已经可以排除大部分的地雷了。可是，要想将排雷内化于心，达到人剑合一的地步，必须学会自己独立分析。我这里简单提示几个主要异常（初级水平）：

1.存借双高。这一点堪称（超）高速成长股的命门（由于成长速度快，经营造血能力不足，只能通过借款获得），把握住了这一点，就可以轻松躲开“康”字辈。

存借双高指存款和借款的金额属于同一量级且金额巨大，甚至你会看到很多公司的货币资金还没有短期借款多。

当然，符合这一特征的公司并不一定就是造假，但是财务风险如此之高，对企业经营的要求是很高的，就像是在刀尖上跳舞，弄不好是要出人命的。

这一点可以从财务费用与净利润、存款与借款两方面把握。财务费用占净利润应当小于20%，最好小于10%，存款起码应该是借款的2倍以上。

如果不满足这两点，我劝大家千万别碰。因为就连峰哥也吃过这样的亏，其中一个就是前面提到的亨通光电（发现了基本面恶化，迅速离场，基本是全身而退），还有一个是乐普医疗（亏10%离场，当然主要原因并不是这一点）。

2.周转率恶化。这里指的是存货周转率和应收账款周转率，同时应当结合行业普遍情况。

很多人一看到如此“低级”的指标就嗤之以鼻，殊不知存货和应收（还有人说是现流表，对此我竟无言以对）是解读利润表的关键，也是上市公司调节利润最常用的科目，尤其是将周转率和毛利率结合起来的时候。如图：

PS：关于应收和现流，现流是已经收回来的，应收是还没收回来的，哪个更重要不用我多说了吧（更不用说还有很多做大现流的情况）。所以看资产负债表就够了，现流表只是辅助，事实上有了资产负债表和利润表，分分钟就能编出一张现流表。

3.财技特别突出。这里主要指的是赤裸裸滴依靠会计估计调节利润者。主要手段大致包括：

少提存货跌价准备，比如男人的衣柜，库龄2年的过气服装还是〇减值；

少提应收减值准备，比如[京东方]，甚至连计提比例都不敢说出来（还有一家叫苏美达的，利益相关不便多说，反正上交所的问询函已经到了）；

超长固定资产折旧年限，就还京东方吧；

超高研发费用资本化率，比如广汽集团、三安光电、沃森生物、乐视网、长城汽车、[顺丰控股]；

超高非经常性损益，比如中国中车、新城控股、美凯龙、华能水电、京东方、TCL；

少数股东甩亏，比如乐视网、暴风集团、苏宁易购、京东方、[永辉超市]。

这些公司当中，集大成者非乐视网和新城控股莫属。这里我强烈推荐大家看看上交所对新城控股的问询函以及新城控股的解释/掩饰。

面对上交所提出的16个问题，新城控股和其审计师普华永道脸不红心不跳，居然在两周之内洋洋洒洒地回复了40多页，充分展示了其财务报表技能（侮辱了上交所的智商）！

四、其他

1.大股东质押比例高。我想说的是，有很多上市公司大股东质押比例已经是一大半，甚至100%了，人家大股东都不想玩了，我们小散还玩个什么劲那。

2.管理层人品。不得不说管理层人品对报表（内控）的影响是巨大的。正面的例子太多了，比如格力的董小姐（别看经常骂别人是小偷）、万科的王石、恒瑞的飘扬，根本不可能是为了某种特殊目的去瞎搞的人（就连人品超正的峰哥也不得不佩服），反面的例子可以参考一下康得新董事长钟玉，网上的评价不高。

3.对自己的能力把握不足。

我把这一条放在最后，乍一看，好像和扫雷没啥关系，可说到底，这一点才是最大的雷！

正所谓：扫雷难，扫心雷难上加难。

以一个不合理的价格买入了一个自己不熟悉的行业的不熟悉的公司，亏的时候还不明所以，直至最后割肉离场。这不就是包括我（曾经，但不保证未来）在内的多数人的常态吗！

最后还是附上股票池最新估值情况：

完。

PS：下周发个彩蛋。

文：李长峰
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