如何通过拍脑袋估值（一）

文：李长峰
版权声明：本文首发于“李长峰”，不需授权即可转载，保留此声明即可。

注：文章更新不定期不及时，如有需要请关注。

最近市场行情比较难熬，我索性继续来为大家奉献干货（私以为），算是为心烦意乱/如坐针毡的各位带来一点心灵的慰藉/抚慰吧。

我要是想买一支股票，话说，一般情况下，都会计算一下该股票在我心目中（内在）的价值。我大致会有两套不同的计算框架，今天先介绍其中一个（看上去略复杂的一个）。

需要说明的是，这个估值方法并不是多么地“正确”，如果大家能做到不加思考地照搬照抄，那就处在危险的边缘了。要时刻提醒自己，这个估值方法只是一个参考，绝不一定（这是实话）能用到真实的股票交易中。

这个看上去略微有点复杂的计算框架就是现金流折现（DCF）模型。

由于你峰哥还是比较熟悉大消费类上市公司，本文就以牛奶和酱油两大日常消费品为例予以说明，还可以当做对以往写过的[伊利股份]以及[海天味业]的一个补充。

在日常食品饮料行业（也就是说不含白酒），以前市值最高的公司是伊利，第二高的是海天。不过这一情况在2017年发生了改变，即海天的市值超过了伊利。

很多人不明白，为什么收入和利润都比不上伊利的海天，市值却超过了伊利。

这其中的原因表面看可理解为高预期增长率以及（由此带来的）高估值。

一边是全面覆盖中国城市及乡村市场的伊利，一边是尚处于扩张阶段的海天，发展前景不言自明。当然，市场也非常聪明，两者市值的差异已经体现出了“全部”信息。

以2018年年报为例，伊利营收800亿，净利润65亿；海天营收170亿，净利润44亿。由于伊利估值不足30倍，而海天高达50倍，因此海天市值轻松超越伊利。

可实际上，海天的高估值仅仅是由高预期增长率带来的吗？

显然不是。

除了超强盈利能力（毛利率、净利率、ROE）和完美资产负债表之外，充沛的现金流是支撑海天高市值的基石。

在食品饮料行业，由于公司产品直面消费者，刚需+复购带来了源源不断的现金流，因此非常适用于现金流估值模型：

公司价值是未来自由现金流的折现

（注意，不是经营现金流，而是自由现金流）

对比伊利和海天，2018年，伊利经营现流净额是86亿，海天是60亿。单看经营现流（和净利润），海天是比不上伊利的。可如果再看每年更新厂房设备所花的钱，结果就不一样了。

伊利购建固定资产无形资产支付的现金是50亿，海天只有3亿。可以说伊利每年花在更新固定资产上的资金量是远远高于海天的，这一点从往年的现流表里均能发现。

（由此可见，固定资产投资陷阱并非只有[京 东 方]才有，食品饮料行业也需要注意）

如果扣除必要的固定资产投资款，海天的现金流（自由，55亿）实际上是大大优于伊利（35亿）的，这也是海天能获得高估值的真实原因。

注：可以看出，我计算自由现金流的方法非常简单，仅仅是经营活动现金流量净额减去购建固定资产无形资产支付的现金，与常见的金融终端以及教科书里的计算方法有所不同。至于哪个更正确，哪个又更合理，由于涉及到枯燥的财务理论，我想大家估计不太想听我讲课，所以我在这就不多说了，大家就自己拍脑袋/屁股决定吧~

下面进入拍脑袋阶段：

以2018年自由现金流量（可修正）为基础，预期未来5年保持15%的增长，之后5年保持10%的增长，然后进入永续3%增长阶段，折现率取8%，可计算出海天内在市值为2431亿，每股内在价值为90元（真巧）。如图：

拍脑袋计算，仅供参考！

然后伊利的情况呢，之前有一篇比较详细的文章，这里不在赘述，计算结果我也不再放出来了，有兴趣的可以自己算一下。

最后附上股票池最新估值情况：

完