全面扫雷指南

最近A股市场可谓是“天雷滚滚”，且爆炸的还都是些白马股，很多人都说是防不胜防！

康美药业、康得新，再算上之前的尔康制药，告诉我们一个道理，即名字中带“康”的股票一点也不健康；而三安光电、亨通光电、欧菲光则告诉我们，名字中带“光”的股票容易让人输个精光！

可是这一切真的是防不胜防？

非也非也~

其实我们可以很容易从三个方向找到上市公司的破绽。

一、交易所的问询

要知道交易所掌握着所有上市公司的资料，设有大数据预警系统，可实时监测各上市公司财务及行情指标，再加上成批的博士分析团队，一旦出现异动，交易所肯定是最先发现的。

交易所的发出的问询函内容涉及面非常广，不仅有针对定期报告的问询，还有关于证券交易、并购重组等其他事项的问询/关注。这些问询在交易所网站上都能轻松查阅。

唯一不太方便的是上交所和深交所都是单独行动的，必须同时打开两个网站才能查看到上市公司问询全貌。上交所问询如图：

每天都有几封或几十封问询函发出，可以看出，上交所还是很敬业的（就是网站做的不好，应该像深交所学习，把公司回复也挂在后面）。

其中就有对三安光电的问询，充分体现了上交所分析团队的财务分析能力。具体包括了存款与借款、存货、应收账款、在建工程、收入等21个问题。

从我的观察来看，我敢说，问题之尖锐、思考角度之精准，已经超过了大部分年审事务所对报表的关注，非常值得投资者学习！

问询函发出之后，市场报之以下跌，难道之前股民们就没有发现这些问题吗？答曰，发现了一部分。大多数股民的财务报表阅读能力是远处于及格线以下的（别告诉我其实根本没有）。

二、网络的质疑

如果说交易所对上市公司的探测像一颗卫星一样，那网络上各路人马就像大街上的摄像头。

前者的关注面广，关注数量多，但深度一般，往往只涉及报表层面；而后者虽然关注面较窄，但深度可能会很深，往往会涉及企业深层的经营管理（甚至管理层人品）问题。

所以交易所的问询和网络上的质疑都是不可或缺的。

比较知名的质疑者有刘姝威教授、夏草博士、财经杂志、浑水（这家公司有意思，有机会可以说说）等，想从网络上发现上市公司怀里揣着的地雷就需要多多关注和搜索了，别无他法。

三、报表的异常

做到了以上两点，我想已经可以排除大部分的地雷了。可是，要想将排雷内化于心，达到人剑合一的地步，必须学会自己独立分析。我这里简单提示几个主要异常（初级水平）：

1.存借双高。这一点堪称（超）高速成长股的命门（由于成长速度快，经营造血能力不足，只能通过借款获得），把握住了这一点，就可以轻松躲开“康”字辈。

存借双高指存款和借款的金额属于同一量级且金额巨大，甚至你会看到很多公司的货币资金还没有短期借款多。

当然，符合这一特征的公司并不一定就是造假，但是财务风险如此之高，对企业经营的要求是很高的，就像是在刀尖上跳舞，弄不好是要出人命的。

这一点可以从财务费用与净利润、存款与借款两方面把握。财务费用占净利润应当小于20%，最好小于10%，存款起码应该是借款的2倍以上。

如果不满足这两点，我劝大家千万别碰。因为就连峰哥也吃过这样的亏，其中一个就是前面提到的亨通光电（发现了基本面恶化，迅速离场，基本是全身而退），还有一个是乐普医疗（亏10%离场，当然主要原因并不是这一点）。

2.周转率恶化。这里指的是存货周转率和应收账款周转率，同时应当结合行业普遍情况。

很多人一看到如此“低级”的指标就嗤之以鼻，殊不知存货和应收（还有人说是现流表，对此我竟无言以对）是解读利润表的关键，也是上市公司调节利润最常用的科目，尤其是将周转率和毛利率结合起来的时候。如图：

PS：关于应收和现流，现流是已经收回来的，应收是还没收回来的，哪个更重要不用我多说了吧（更不用说还有很多做大现流的情况）。所以看资产负债表就够了，现流表只是辅助，事实上有了资产负债表和利润表，分分钟就能编出一张现流表。

3.财技特别突出。这里主要指的是赤裸裸滴依靠会计估计调节利润者。主要手段大致包括：

少提存货跌价准备，比如男人的衣柜，库龄2年的过气服装还是〇减值；

少提应收减值准备，比如[京东方]，甚至连计提比例都不敢说出来（还有一家叫苏美达的，利益相关不便多说，反正上交所的问询函已经到了）；

超长固定资产折旧年限，就还京东方吧；

超高研发费用资本化率，比如广汽集团、三安光电、沃森生物、乐视网、长城汽车、[顺丰控股]；

超高非经常性损益，比如中国中车、新城控股、美凯龙、华能水电、京东方、TCL；

少数股东甩亏，比如乐视网、暴风集团、苏宁易购、京东方、[永辉超市]。

这些公司当中，集大成者非乐视网和新城控股莫属。这里我强烈推荐大家看看上交所对新城控股的问询函以及新城控股的解释/掩饰。

面对上交所提出的16个问题，新城控股和其审计师普华永道脸不红心不跳，居然在两周之内洋洋洒洒地回复了40多页，充分展示了其财务报表技能（侮辱了上交所的智商）！

四、其他

1.大股东质押比例高。我想说的是，有很多上市公司大股东质押比例已经是一大半，甚至100%了，人家大股东都不想玩了，我们小散还玩个什么劲那。

2.管理层人品。不得不说管理层人品对报表（内控）的影响是巨大的。正面的例子太多了，比如格力的董小姐（别看经常骂别人是小偷）、万科的王石、恒瑞的飘扬，根本不可能是为了某种特殊目的去瞎搞的人（就连人品超正的峰哥也不得不佩服），反面的例子可以参考一下康得新董事长钟玉，网上的评价不高。

3.对自己的能力把握不足。

我把这一条放在最后，乍一看，好像和扫雷没啥关系，可说到底，这一点才是最大的雷！

正所谓：扫雷难，扫心雷难上加难。

以一个不合理的价格买入了一个自己不熟悉的行业的不熟悉的公司，亏的时候还不明所以，直至最后割肉离场。这不就是包括我（曾经，但不保证未来）在内的多数人的常态吗！

最后还是附上股票池最新估值情况：

完。

PS：下周发个彩蛋。

文：李长峰
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