电解铝行业交流

事件：4月25日，SHFE氧化铝冲高至3621元/吨，环比+3.96%。电解铝社会库存环比下降5.5万吨至84.1万吨，去库加速。

1、晋豫地区铝土矿复产持续不及预期

河南地区自1月份开始频发有矿山复采消息传出，但目前仍无复产迹象；山西地区督导仍较紧张，多数矿山复采进展有限。国内矿供给持续不及预期，导致氧化铝产线复产不及预期，4月仅山西地区某一家氧化铝厂实现一条生产线的复产，但该部分复产产能暂未达到满产。

2、海外减产，供给进一步收缩

美铝Kwinana氧化铝厂预计从二季度开始关停，三季度计划全部停产，涉及产能219万吨/年。3月澳大利亚昆士兰州天然气管道发生火灾，导致当地氧化铝企业生产受到影响。海外氧化铝供给进一步收缩刺激海外氧化铝价格上涨，目前澳洲氧化铝粉FOB报价在380美金/吨左右，折合国内港口现货价格约3480元/吨左右。

3、下游电解铝复产推动需求抬升

截至目前，云南地区电解铝实现复产产能54万吨，目前部分产能仍在爬坡中，随着电解铝运行产能的不断抬升，对氧化铝的需求量也进一步提升。

国内氧化铝产能虽过剩，但氧化铝价格主要体现铝土矿的资源属性，2023年中国铝土矿67%依赖进口，在国内环保及督察较严，铝土矿供应持续不及预期情况下，进口比例或进一步扩大。过去3年，几内亚铝土矿价格从44美元/吨涨至71美元/吨，矿端价格的不断抬升为氧化铝价格上涨提供动力。

河南铝专项调研要点：河南铝土矿复产难，铝土矿资源价值仍被严重低估

1、铝土矿：河南三门峡周边铝土矿去年停产以来一直没复产，山西因煤矿安全事故也全部停产。两地矿石储量已大幅下降，品位及品质也持续下降。即使复产，量也很小，对氧化铝价影响有限。中国铝土矿67%依赖进口，未来占比会进一步提高。

A氧化铝企业：1）本地铝土矿不让开。2）铝土矿：外购山西、广西及贵州的矿，平均价540~550元/吨，原料库存18万吨。3）氧化铝：三条线年产能140万吨，目前开两条，一天2700吨，1月之前开三条，去年106.9万吨。4）成本：完全成本3100元/吨，维持盈利。5）碳酸锂：在建年产3,500吨碳酸锂生产线预计6月投产。

B氧化铝企业：1）本地铝土矿不让开，周边资源枯竭了，即使开量也少，对氧化铝价影响也很小。2）铝土矿：河南其他地方的为主，山西全停了，加运费价格也不划算，没有贵州广西过来的，进口矿暂时没用，按照氧化铝3,400元算没利润，不亏现金流，库存80万吨。3）氧化铝：5.5条线年产能280万吨，去年利用率75%，现在只开了两条线，预计100多万吨。4）成本：氧化铝之所以开主要靠镓支撑。

C氧化铝企业：1）本地矿没开。2）铝土矿：山西也停了。3）氧化铝：去年产量40万吨，停产几个月了一直在停产。

D氧化铝企业：1）本地矿没开。2）铝土矿：山西停了，主要用平顶山和进口矿，库存不到50万吨，进口矿可以用到下月中，进口矿到厂600+元/吨。3）氧化铝：四条线总产能210万吨，23年产量190万吨。目前开三条线，平顶山可满足两条线，剩余用进口，如果进口矿没了就会减一条线。4）成本：完全成本3200元/吨。去年亏损。5）锂年产能5,000吨，一个月几十吨，进口矿及山西矿锂都很少，改用进口矿后，上个月停了。

焦作万方（000612）：预计24年电解铝产量42万吨，自备电可满足近90%需求，归母净利润5.1亿元，对应当前PE17.7X。氧化铝龙头锦江控股，注入预期强

产业链研究

北京发布算力政策，25年45EFLOPS算力，27年100%国产化！

1、北京目标25年45EFLOPS，27年软硬件产品全栈自主可控

根据北京经信局消息，北京市经济和信息化局、北京市通信管理局印发《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》。目标到2025年，北京市智算供给规模达到45EFLOPS；到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，整体性能达到国内领先水平，具备100%自主可控智算中心建设能力。

2、优先两个10EFLOPS智算建设，满足大模型训练推理需求

根据《实施方案》，北京计划打造智能算力驱动的行业标杆案例超过200个，促进医疗、教育、文化、金融、制造、能源等各领域数智化转型。此外重点建设海淀、朝阳、亦庄、京西等E级智能算力高地，优先加快两个10EFLOPS大规模智算建设进度，着重满足快速增长的大模型训练算力需求和推理算力需求。

3、推动京津冀蒙算力一体化建设，建设超大规模智算

根据天津数港消息，4月23日，京津冀天河算力网络平台启动，充分整合京津冀地区算力和网络资源，打造三个“百亿亿级” 超算智算融合算力网。《实施方案》提出，支持本市企业在以上地区建设算力基础设施，规划建设支撑万亿级参数大模型训练需求的超大规模智算，逐步形成梯度分布、布局合理、功能完善的区域协同算力供给体系。选自天风证券

关注华为链及国产AI芯片四小龙：

【华为】：

1）硬件：神州数码、高新发展、烽火通信、拓息、广电运通；

2）软件：麒麟信安、软通动力、智微智能、东方中科、赛意信息、汉得信息、中软国际、芯海科技、智度股份；

【新四小龙】：海光信息（中科曙光）、寒武纪、云天励飞、景嘉微。

低空经济系列报告之：飞行器制造与运营

无人机是低空经济支柱产业，低空飞行的主要载体即是无人机。目前我国无人机政策日益完善，场景日益多元化，产业链条日益完备，为低空经济发展提供基础条件。随着空域、航线规划进一步落实，城市物流、载货、载人等新型应用场景将拓宽。无人机产业链将是低空经济发展核心受益环节。目前无人机产业在全国低空经济占比85%，我们预计十年内行业呈现规模性爆发，万亿市场开启。

► 受益标的

1.中直股份：军民用直升机绝对龙头，在低空经济飞行器研发领域具备较强的技术优势，2023年9月25日，公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）签约仪式在中航发展大厦举行。据航空工业官微，今年4月，航空工业集团举办了深化改革打造世界一流直升机产业座谈会和深化改革推进通航产业高质量发展座谈会，重点围绕强化直升机装备发展规划、实施重大任务项目制管理、集约发展无人机产业，强化通航装备产品谱系构建、实施跨厂所跨主辅项目组织管理、民机设计研发能力一盘棋等内容进行了深入研讨交流。

2.航天电子：军民用飞机主飞控系统、自动飞行控制系统的主要供应商，下属子公司航天飞鸿的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，目标成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位。同时，航天飞鸿下属航天时代飞鹏是航天科技集团联合顺丰共同设立，是目前全球最大的无人运输机系统研制单位，致力于打造“干线－支线－末端”三段式无人运输体系，其研制的FP-981C-BE已获型号合格证。

3.航天彩虹：军用无人机龙头之一，已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。整机出口数量及金额在国内领先；并有多款产品已装备国内。民用领域先后完成航空物探、应急测绘、森林防火、公安反恐、管线巡护、海事应用、海洋监测、应急通信等无人机应用系统研制及；在地质、海洋、环保、气象、通信、测绘、应急等行业完成示范应用；在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。

4.中无人机：军用无人机龙头之一，产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等。据问答平台回复，公司产品已在国内民用多个新领域取得突破。大气象方面，深耕气象探测、人影作业等；大应急方面应用于灾情勘测、应急通信中继、森林灭火、应急物资投送等；大安防方面，应用于大范围安防处突、边防海防。

5.航天发展：控股公司航天国器主营无人机系统、综合靶标/靶机等产品，拥有国内较全的无人直升机产品谱系，起飞重量涉及百公斤级到吨级共五个机型，已成熟应用于、警务巡察、运输投送、应急救援等多个场景，在军用、警用和民用领域发挥重要作用。公司参与低空经济创新发展联盟，并与吉林大学、南京航空航天大学等6所高校签署了校企合作协议，并与中广核久源（成都）、中电华鸿等6家公司签署了战略合作协议。

6.北斗星通：北斗芯片龙头，据公司在问答平台回复，国内主要无人机都使用公司的高精度板卡，如大疆、极飞等，公司市场占有率大概在60-70%之间。

风险提示

相关政策落地不及预期；技术迭代不及预期；需求不及预期等。华西证券。

赛力斯：发布新款问界M5，全系标配智驾，价格下探3w

事件：24款问界M5正式发布，推出2增程＋1纯电三款配置，全系标配华为ADS2.0，入门价格相对于23款智驾版下探3w
价格：全系普降2-3w
1）增程后驱智驾：老款27.98-新款24.98，增程四驱智驾：老款29.98-新款27.98；纯电智驾老款28.98-新款26.98。增程版价格全面对标理想L6。
2）限时权益：5.31前下单可享3k现金优惠＋1.2w选装基金＋2w智驾包抵扣
配置变化：增程四驱智驾版增配较多
1）电池：增程版电池由40度提升至42度，纯电版由80度提升至83度
2）增程四驱智驾版的配置中，HUD、前排按摩、头枕扬声器、后排加热、19扬声器由选配变标配，其他配置差异不大，预计会成为主力销售款型。增程四驱智驾版相较理想L6同样双电机，空间略小但智驾更强，＃预计将成为理想L6的最主要竞品。
智驾：全系标配全国都能开的ADS2.0
1）新M5标配ADS2.0，配置11V3R1LiDar的融合感知方案，可用范围覆盖全国4w＋城乡镇，截止4月，华为ADS智驾总里程已超2亿km，云端训练算力达3.3EFLOPS。
2）MPI平均接管里程达270km＋，城市高架汇入汇出成功率达99.2％，支持遥控泊车；
3）高阶智驾包售价2.6w，权益抵扣2w后仅售6k。
安全：被动＋主动双重守护
1）被动安全：车身高强度钢占比60％＋，级热成型钢占比19.5％＋
2）主动安全：前向AEB刹停速度达120km／h，后向AEB生效范围1-60km／h，过去一年M5主动避免可能碰撞次数4w＋
续航＆动力性：两驱版纯电续航255km，四驱版零百4.3s
1）底盘为100％全铝合金，增程后驱版纯电续航达255km，综合续航达1440km，四驱版最大扭矩675牛米，零百4.3s。
2）华为DATS2.0加持下，麋鹿测试由73km／h提升至79km／h，横向稳定性＋9％，横向冲击感-13.8％，转向灵敏度＋39％
新M5相较23款售价大幅降低，成为首款25w以下标配华为智驾车型，ADS下放具备话题性，同时时间节点上当前华为Pura70刚刚上市＃类似此前新M7上市＋Mate60上市、有望共享终端门店的流量红利；
前期M5由于定价范围与空间更大的M7重合度高，销量表现偏一般，此次改款降价＋增配＋标配智驾，进一步突出了运动＋智能的产品定位，与M7形成差异化，有望再次唤醒M5的销售潜力。（逻辑与推理）

赛力斯：发布新款问界M5，全系标配智驾，价格下探3w

事件：24款问界M5正式发布，推出2增程＋1纯电三款配置，全系标配华为ADS2.0，入门价格相对于23款智驾版下探3w
价格：全系普降2-3w
1）增程后驱智驾：老款27.98-新款24.98，增程四驱智驾：老款29.98-新款27.98；纯电智驾老款28.98-新款26.98。增程版价格全面对标理想L6。
2）限时权益：5.31前下单可享3k现金优惠＋1.2w选装基金＋2w智驾包抵扣
配置变化：增程四驱智驾版增配较多
1）电池：增程版电池由40度提升至42度，纯电版由80度提升至83度
2）增程四驱智驾版的配置中，HUD、前排按摩、头枕扬声器、后排加热、19扬声器由选配变标配，其他配置差异不大，预计会成为主力销售款型。增程四驱智驾版相较理想L6同样双电机，空间略小但智驾更强，＃预计将成为理想L6的最主要竞品。
智驾：全系标配全国都能开的ADS2.0
1）新M5标配ADS2.0，配置11V3R1LiDar的融合感知方案，可用范围覆盖全国4w＋城乡镇，截止4月，华为ADS智驾总里程已超2亿km，云端训练算力达3.3EFLOPS。
2）MPI平均接管里程达270km＋，城市高架汇入汇出成功率达99.2％，支持遥控泊车；
3）高阶智驾包售价2.6w，权益抵扣2w后仅售6k。
安全：被动＋主动双重守护
1）被动安全：车身高强度钢占比60％＋，级热成型钢占比19.5％＋
2）主动安全：前向AEB刹停速度达120km／h，后向AEB生效范围1-60km／h，过去一年M5主动避免可能碰撞次数4w＋
续航＆动力性：两驱版纯电续航255km，四驱版零百4.3s
1）底盘为100％全铝合金，增程后驱版纯电续航达255km，综合续航达1440km，四驱版最大扭矩675牛米，零百4.3s。
2）华为DATS2.0加持下，麋鹿测试由73km／h提升至79km／h，横向稳定性＋9％，横向冲击感-13.8％，转向灵敏度＋39％
新M5相较23款售价大幅降低，成为首款25w以下标配华为智驾车型，ADS下放具备话题性，同时时间节点上当前华为Pura70刚刚上市＃类似此前新M7上市＋Mate60上市、有望共享终端门店的流量红利；
前期M5由于定价范围与空间更大的M7重合度高，销量表现偏一般，此次改款降价＋增配＋标配智驾，进一步突出了运动＋智能的产品定位，与M7形成差异化，有望再次唤醒M5的销售潜力。（逻辑与推理）

华友钴业2023年&2024年Q1业绩交流

镍&钴项目:

1、镍价预期:现在处于1)地缘政治影响(俄镍);2)受资源国(印尼)政策影响，对镍价判断是箱式震荡。

2、钴价预期:处于底部上升阶段，最近刚果金有政策传言，对钴价判断相对乐观。

3、湿法/火法项目成本差:从23年的报表看，湿法项目(华越)的成本优势没有完全体现。是因为受市场供需影响，23年H2的MHP定价低，到今年1月份，MHP价格逐步恢复。湿法相较火法吨成本优势在1000-2000美金，今年1-2季度逐步表现出来。

4、华山项目推进:华山的项目还在论证阶段。公司优先开展和福特的合资项目以及和淡水河谷的合作项目。

5、出货预期:24年Q1的MHP同比增长80%+，环比增加，冰镍环比持平。24年全年华越+华飞合计预计约17万吨，华科约5.5万吨。

前驱体/正极:

1、国内外新产能:1)国内:衢州的前驱体项目基本均已实现投产。广西10万吨前驱体建设延期(国内短期不会再规模投建)。2) 海外:印尼前驱体项目刚起步，争取在年内建好。匈牙利项目预计在25年H2建成。韩国的合资正极项目在逐步投产。

2、出货目标:24年Q1同比基本持平。24年公司的目标是增速不低于23年(前驱体同比+31，正极同比+5%)。

锂&铜项目:

1、成本/盈利能力:目前的市场价格公司不亏。Q1锂业务还是赚钱。

2、技改:24年H1公司会做硫酸锂项目的技改，会进一步降低锂的完全成本。

3、出货预期:锂争取做到2.8万吨左右。铜自有矿的量在2万吨+，整体出货预计同比增加。

选自网络分享仅供参考

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