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天风MorningCall·0301 | 总量-每周论势/宏观-ESG投资/宇晶股份/好未来
机构研报精选 / 03月01日 08:29 发布
总量|天风总量每周论势2024年第7期——天风总量联席解读（2024-02-28）
1、宏观：美联储何时停止缩表？
考虑到联储对待缩表的态度是“先放缓，再停止”，我们预计在3月的FOMC会议上联储可能对缩表放缓有更深入的讨论，从5月FOMC开始可能有放缓缩表的时间表，并在年底前完全结束缩表。放缓缩表将为市场提供额外流动性，参考上轮QT结束，美股、美债均有不同程度上涨。
2、固收：超长债定价怎么看?
考虑中长期经济和价格中枢情况，我们选取GDP名义增速作为基本参照，过去我们GDP名义增速较高水平在10-20%，对应十年国债利率在4-5%，疫情以来我们的GDP名义增速在5-10%，简单对应十年国债利率大致应该在2-2.5%，当然这里面还要考虑前期利率抑制的问题。目前的政策状态可能不足以扭转2021年以来的超长期预期和资产荒逻辑，30y-10y国债期限利差20BP可能仍然有进一步收窄的可能，如果按照15-20BP的利差估计，对应30年国债利率低点可能在2.35-2.45%。
3、金工：格局或将改变！
我们的行业配置模型显示，进入2月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和保险；此外TWOBETA模型2月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注消费电子和保险以及周期上游中有色煤炭。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，测算具有主观性，仅供参考。货币政策超预期、增量政策不及预期、基本面数据超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、ESG正处于动荡之中，而同时，市场对ESG投资的热情在近两年也有所降低。现行的ESG策略在引导投资方面存在一定的局限性。新事物的诞生往往伴随着持续的更新迭代，从而可以扎根于不同的土壤，ESG亦如是。2、中国经济目前正经历转型阶段，面临着技术、社会和制度方面的变革。整个转型过程充满了未知因素和风险。这些不确定因素和风险会对企业的生产和销售造成影响，从而影响其股票市场的表现。随着信披指引的实施，未来中国ESG投资市场将有多元丰富的上市公司ESG底层数据，可以为投资决策提供更扎实的信息支持。3、因此，我们重新从宏观角度界定了ESG的概念，聚焦风险管理，基于全球风险议题和风险传导路径，建立风险预警体系，以识别企业经营过程中可能面临的风险。宏观维度的视角并不是独立于现有ESG策略，而是对其的有效提升，可以推动尽责管理。
风险提示：美国2024年大选结果反转；欧盟保持对气候议程的严格监管；国内ESG投资政策出台不及预期。
电子|宇晶股份（002943）首次覆盖：国内稀缺8英寸SiC切磨抛装备供应商，受益于国内8英寸SiC扩产
1、超25年行业打磨沉淀，切磨抛装备小巨人持续开拓。根据公司23年业绩预告，23年公司实现归母净利润1.1-1.3亿，yoy+13%-34%，实现扣非归母净利润为1-1.2亿，yoy+107%-149%。在手订单充足，为公司业绩释放和未来成长提供有力支撑，消费电子业务有望受益于VisionPro拉动的新一轮消费电子创新周期和设备创新升级需求。2、国内稀缺8英寸SiC切磨抛装备供应商，有望受益于国内8英寸SiC扩产。SiC具备优秀物理特性，有望对于第一代/第二代半导体实现一定程度替代。受益于汽车中SiC渗透率提升和工业应用，yole预计2028年SiC功率器件市场规模接近90亿美元，主要下游应用结构为汽车和工业应用，占比分别为74%和14%。看好公司在切磨抛装备领域的行业竞争力和SiC领域行业拓展，预计公司23/24/25年营收为13.67/21.29/25.75亿元，yoy+70%/56%/21%，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/2.4/3.2亿元，yoy+23%/100%/33%。我们给予公司2024年30倍PE，目标价为46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：光伏行业景气度不及预期、SiC应用渗透率不及预期、客户导入进展不及预期、订单收入确认不及预期风险、23年业绩预告为初步核算，以正式年报为准、股价波动较大风险。
轻纺|好未来（TAL）首次覆盖：理顺业务再启航，归来依旧闪耀
1、K12龙头转型，盈利能力修复。好未来FY24Q3营收3.7亿美元，FY24Q2、FY24Q1及FY23营收分别为4.1亿美元、2.8亿美元及10.2亿美元；FY24Q3non-GAAPOP为-0.1亿美元，FY24Q2、FY24Q1及FY23non-GAAPOP分别为0.53亿美元、-0.32亿美元、0.18亿美元。截至FY24Q3公司递延收入为5.08亿美元，同比增长56.3%。2、多方布局业务，学习机打造第二成长曲线。好未来非学科课程中中人文创作、科学、编程、自然博物四大课程体系覆盖跨度大，其中科学与自然博物可覆盖K9全学段学生，满足不同学生及家长诉求。部分课程采用直播与录播相结合的形式授课，学生可循环播放，及时巩固复习。价格上，冬春季课程讲次差别较大，除剑桥双语课程外，其余课程价格基本位于2300~4300元区间内。首次覆盖，给予“买入”评级。公司曾是K12教培龙头，“双减”后由教育公司转型为教育科技公司，目前已有所成效，营收增速重回双位数，核心业务在素质教育驱动下恢复增长，学习机内容业务快速放量。我们预计公司FY24-FY26收入分别为15.47/22.77/33.86亿美元，non-GAAP归母净利分别为0.1/1.27/2.49亿美元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，运营成本上升风险，跨市场选取可比公司风险，测算具有主观性风险等。
电子&计算机|江波龙（301308）：质量回报双提升，看好公司健康长期高质量发展
1、公司本次发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，2023年公司在行业周期下行整体市场规模减少的情况下，公司的市场占有率显著提升，公司预计2023年全年营业收入为100亿元至105亿元，首次突破百亿元，创历史新高，24年公司有望伴随行业上行周期及市占率持续提升公司业绩持续高增。2、投资者回报方面，自上市以来，公司基于2022年半年度业绩经营情况，以总股本412,864,254股为基数，按每10股派发现金股利4.80元（含税），共分配现金股利19,817.48万元（含税），占2022年年度公司归母净利润的172.23%。未来，公司将践行以投资者为本，切实履行上市公司的责任和义务。3、2024年存储行业进入上行周期，叠加市占率提升逻辑，公司有望持续收益。供应方面，2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：存储行业复苏不及预期，信创及ChatGPT落地不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期。
1、现金大量流入，分红潜力较大。秦港股份现金大量净流入、负债率较低，分红潜力较大。2023年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近30亿元，经营性现金净流入有望超过30亿元；港口进入成熟期，资本开支较少，预计2023年资本开支4亿元左右，在建工程5亿元左右。2、港口资产整合，关注受托股权。2022年7月，河北港口集团承诺5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合，以解决同业竞争问题。2022年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量3.96亿吨，煤炭、油品等能源类货物吞吐量2.94亿吨。如果整合后秦港股份经营能源类货物，那么控股码头的吞吐量或将基本持平。下调盈利预测，维持“买入”评级。2023年秦港股份单吨收入增幅不及预期，下调2023-2025年预测归母净利润至16.2、18.3、19.9亿元（原预测18.1、22.1、24.8）；考虑未来的分红、提价、整合潜力，维持“买入”评级。 风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。 
家电|新宝股份（002705）：外销带动收入增长，利润水平有所修复
公司发布23年业绩快报，23年实现营收146.47亿元，同比+6.94%；实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%。1、收入端，公司积极开拓市场，总体收入实现了稳定的增长，其中海外小家电总体需求逐步修复，外销订单增加带动收入增长。2、利润端，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少约15,400万元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加约500万元。根据公司的业绩快报，我们适当上调了外销收入增速，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.3/12.4亿元（前值9.8/11.17/12.22亿元），对应PE分别为11.4x/9.9x/9.0x，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号