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天风MorningCall·0110 | 北森控股/乐歌股份/海外-港股周报
机构研报精选 / 01月10日 08:19 发布
计算机|北森控股（09669）首次覆盖：中国HCMSaaS者，竞争力持续增强的行业龙头
1、公司坚持公有云订阅模式，金额留存率达到104%，公司是行业内少有的一体化HCM软件公司，其中核心人力模块产品力较强，2023财年公司收入7.51亿元，其中云订阅占比达72%，ARR超过7亿。2、我们认为HCMSaaS是一条长坡厚雪的大赛道，北森是行业中的龙头企业，且竞争力在不断增强。随着公司多模块产品售卖带来的客单价提升和新增客户数提升，预测FY2024-FY2026公司总收入分别为8.87/10.78/13.40亿元。考虑到公司的业务属性，我们选择金蝶国际、用友网络、Workday、Salesforce、Ceridian、Paycom和Paylocity作为可比公司，公司到2024自然年PS平均值为6.36，考虑到北森的龙头属性、港股的流动性和公司的收入中订阅费占比较高，我们给予到2024年5X的PS，根据北森2025财年（2024年4月1日-2025年3月31日）的收入预测，给予目标市值59.30亿港币，对应股价8.27港币。
风险提示：港股市场流动性不及预期、宏观经济恢复不及预期、公司竞争格局改善的趋势不及预期、跨市场选择可比公司的风险。
轻纺|乐歌股份（300729）：亚马逊等提费利好第三方海外仓需求增长
1、外部环境利好乐歌等第三方低价优质海外仓。23H2以来受益于大件家具品类出海大幅增加，以及宠物用品等大卖，同时2023年同行没有明显扩仓，乐歌顺势扩仓承接大量需求。疫情以来，跨境电商发展迅猛，海外仓作为配套服务供不应求，涌入大量参与者；到2023年供需达到平衡，由于续租租金上涨等因素，行业洗牌，逐渐产生行业龙头。乐歌作为上市公司，在价格和服务上具有较强竞争力，公司计划2024年扩仓10-15万平米。2、海外仓具有明显规模效应，头部企业规模优势显著。公司预计，至2027年公司已建成并成熟运营的美国海外仓总面积将达约34万方，年货物处理量超700万件，海外仓运营主体Lecangs收入CAGR约30%。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.9、4.6、5.2亿，EPS分别为1.87、1.46、1.66元/股，对应PE分别为10、13、12x。
风险提示：国际政治经济风险；经营业绩波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧的风险；测算具有主观性风险等。
海外|央媒发文稳定监管预期，看好港股低估值下修复机遇——港股周报（2024.01.01-2024.01.05）
1、国内方面，学习时报发文，加快健全促进平台经济规范健康发展的容错纠错机制。制定分领域监管规则和标准，在严守安全底线的前提下为平台经济创新发展留足成长空间，谨慎使用行政处罚和停歇业等执法措施；对培育期的新业态，探索“沙盒监管”和触发式监管；对相对成熟的业态，鼓励平台企业联合制定行业标准，实现行业自我监管。2、海外方面，1）美国劳工统计局发布的数据显示，11月美国职位空缺降至879万（彭博经济学家预估中值为882万），为2021年初以来最低水平，招聘人数降至2020年4月以来最低水平，裁员人数小幅减少。2）美国12月ISM制造业指数微升0.7点至47.4%。3）ADP数据显示12月美国私营部门就业人数增加16.4万，高于多数的彭博经济学家预测。互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 
新年伊始，避险情绪浓厚，观望为主。短期静待缩量反弹。全年方向上，关注科技创新，出海，AI，新能源等方向。 
电子|周观点：高通XR新平台发布带动安卓系MR生态发展，AIcopilot按键发布，消费电子持续进行AI转型
1、AI创新：关注AI应用于色彩引擎3D快速打印机，全机器人棋盘。GoChess是世界上第一款采用人工智能技术的真正机器人棋盘，凭借先进的AI模式和32级难度来匹配玩家的技能水平，玩家可以尝试自适应人工智能模式，从玩家的游戏风格中学习并进行调整，目前正在申请机器人机制的新专利。2、XR：高通技术公司宣布推出第二代骁龙XR2+平台，安卓系空间计算平台蓄势待发。相比于近期发布的第二代骁龙XR2，全新第二代骁龙XR2+GPU频率提升15%，CPU频率提升20%，主芯片硬件规格升级有望带动安卓系XR软硬件生态发展。3、智能手机及PC：微软将为Windows11电脑新增一个全新按键——Copilot键，为WindowsPC键盘近三十年来的首次重大变化，消费电子终端设备持续进行软件、操作系统、硬件AI转型。11月国内市场智能手机新机激活量2871万台，同比增长12.7%，国产手机品牌同比增速华为位列第一，小米居第二。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
建筑建材|四川路桥（600039）：关注高股息、高分红的中长期投资价值
1、低估值高分红弹性品种，关注中长期业绩弹性。此前公司公告，计划22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，截至24年1月8日收盘，以22年现金分红计算的股息率为8.6%。若以我们预测的23年归母净利润119亿元、50%的现金分红比例来计算，当前股价对应的23财年股息率或超9%。2、省内基建投资持续发力，传统工程主业有望提升。在省内投资持续提速背景下，我们认为蜀道作为省内基建投资的主力军，有望给公司传统工程主业的增长持续赋能。3、矿产新材料及清洁能源板块稳步推进。同时公司也在积极布局省外清洁能源项目，预计后续有望持续增厚利润。看好中长期成长，维持“买入”评级。考虑到公司受山洪事件影响，施工及收入确认节奏有所放缓，我们下调23-25年归母净利润的预测至120/149/179亿元（前值为126/160/203亿元），同比分别+7%、+24%、+21%，对应24年1月8日收盘PE分别为5.5、4.4、3.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。
食品饮料|盐津铺子（002847）：2023年业绩预告点评：产品+渠道双驱增长持续
公司2024年1月5日发布2023年业绩预告，全年预计实现营收41-42亿元（yoy+41.70%-45.15%），实现归母净利润5-5.1亿元（yoy+65.84%-69.16%）。1、业绩增速显著高于股权激励目标，春节滞后并未影响Q4实现增长。相较公司股权激励针对2023年的业绩目标（营收yoy+25%，扣非归母净利润yoy+50%），公司的实际全年的业绩增速显著高于了股权激励目标。2、产品端：聚焦核心品类，助推潜力大单品高速发展。在已有大单品稳步发展的基础上，推进鹌鹑蛋、魔芋类潜力大单品实现了快速的放量，我们预计两大潜力单品增长势头有望持续。3、渠道端：量贩渠道合作进一步加深，线上渠道快速发展。2023年，公司与零食量贩渠道品牌加深合作，12月宣布拟以增资的方式，持有零食很忙集团约3%的股权，进一步加强和巩固与量贩零食渠道龙头的合作关系，我们预计有望助力公司迅速提升于渠道的市场占有率。考虑到公司已发的业绩预告利润范围，我们预计2023-2025年归母净利润为5.1/7.1/8.4亿元（前值为5.3/7.1/8.4亿元），对应目前PE分别为25X/18X/15X，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号