相比于爱美客和华熙生物的高不可攀，2021年才被纳入医美概念的华东医药似乎更加平易近人，那么华东医美到底行不行？

之前的课程，我们系统梳理了医美行业上中下游的情况。这一讲，我们以华东医药为例，分析一家医美上市公司。

一、为什么我们选择华东医药来作为案例？

首先，爱美客和华熙生物上市以来一直受到追捧，被研究得很清晰了，我们之前也讲过一些内容。

但更重要的是，华东医药在医美行业中存在分歧，很多投资者觉得华东转型医美就是蹭热点，不务正业。当然也有人坚定看好这家传统药企的转型之路。

那华东医美到底行不行？

在仿制药时代，华东医药是能够比肩恒瑞医药的优秀企业。在数百家医药上市公司中，只有华东和恒瑞做到了连续14年ROE（净资产收益率）超过20%。这个成绩即使放眼整个A股市场，也只有茅台等极少数企业能够做到。

我们简单回顾一下华东医药的历史。华东医药的前身是成立于1993年的杭州医药股份有限公司，在时任董事长李邦良的带领下，华东医药逐步成长为浙江省的医药工商业龙头企业。

李董事长给华东定下了“要么第一，要么唯一”发展策略。所以，华东医药以首仿闻名。打个比方，就是班上抄作业抄得最快的。华东医药不但抄得快，还抄得好，在免疫抑制剂和糖尿病两个大领域都做到了全国最顶尖的水平。所谓免疫抑制剂，就是器官移植手术后的抗排异药物，这两个领域都有一个特点，就是一旦患病，就必须终生服药，完美地符合了“药不能停”的复利模型，由此可见华东选赛道的本领。十年前，上海有家公募的投资总监曾经说过，“只要李邦良还是董事长，华东永远都是非卖品。”最终他们在华东医药上赚了超过20倍的收益。

那华东医药是如何被恒瑞拉开身位的呢？

表面上看，是2015年中国制药产业从仿制药往创新药切换的时候，华东没能跟上时代的脚步，摔了跟头，但背后其实另有隐情。因为2006年股改时的历史遗留问题，华东医药在近10年内无法进行股权融资，钱不够多，跑得也不够快。在仿制药一致性评价的大背景下，做首仿起家的华东，选择巩固自身优势领域，也是很正常的选择。2018年12月6日，华东的当家品种阿卡波糖，在集中采购中被原研厂商拜耳以绝对低价踢出局。在之后20个交易日内，华东跌幅达到40%。从此以后，每逢集采，都少不了医药研究员在门口蹲点守望。

对于很多机构来说，华东医药的成长故事结束了，华东医美的美丽传说才刚开始。

华东医药有个控股子公司叫华东宁波，是专门负责引进国内紧缺的生物制品进行销售推广的。最初被资本市场关注，是因为他们代理了瑞士血液巨头奥克特珐玛的人人血白蛋白。人人血白蛋白是我国唯一允许进口的血液制品，也是医院里的硬通货。2013年，华东宁波签下了LG生命科学的玻尿酸“伊婉”的代理权，并且成功打造为国内玻尿酸的第一品牌，市占率约23%。

正因为这次成功的尝试，2018年11月，华东医药以1.69亿英镑，约合15.2亿人民币，收购了英国老牌医美公司Sinclair。之后华东更是不断落子，以授权代理，参股并购等形式，完成了轻医美赛道的全面布局，产品线比爱美客有过之而无不及。

在玻尿酸领域，华东医药有主力产品伊婉，同时还有高端产品MaiLi在研作为补充。

在肉毒素领域，华东和韩国Jetema合作，预计2024年国内上市。

爱美客有童颜针，华东有号称二代童颜针的少女针（Ellansé），已经提交注册申请，正在等待国内上市的注册审批。少女针在欧美上市已经十年，深受消费者喜爱，国内也有相当的知名度。

在光电医美方面，华东参股了美国R2公司，并且独家代理了R2医美产品在亚太地区的商业推广。

R2公司专注于医美器械产品研发，其皮肤冷冻系统新型产品Glacial以高额对价成功转让给了艾尔建。R2公司今年即将推出亮白焕肤仪F0，这是一种冷冻祛斑医疗器械的生活美容版本，预计很快就能在国内销售。

2021年2月，公司收购了西班牙High Tech公司，获得了冷冻溶脂产品，进入了局部塑形领域。

在利拉鲁肽减肥领域，华东医药更是展现了自身糖尿病药品龙头的专业素养。目前华东的利拉鲁肽减肥适应症已经进入临床III期，预计今年年底就能提交注册，领先爱美客的申报进度3—5年。

回到开头的问题，华东医美到底行不行？

我觉得行。理由有以下三点：

第一，华东医药主业是医药商业，是浙江省的区域龙头，常年排名全国前十。医药工业覆盖全国90%以上的三甲医院。往医院卖货，华东是专业的。华东宁波公司在国内医美领域的市场占有率排名领先，覆盖国内约3000家医美机构。

第二，华东在医药研发方面也是国内顶尖水平。这样在项目的引进和申报上，对比传统医美企业更有优势。比如我们之前提到的利拉鲁肽减肥笔，华东的申报进度和原研厂商诺和诺德相同。

第三，华东医药历史上是一家非常优秀的企业，对于自身的发展有清晰地规划。目前对于医美产品的布局就可以印证这一点。我相信一家长期优秀的企业能够达成自己的目标。

我们分析一家公司的时候，需要感知变化，力求发现拐点，但更需要重视历史，关注公司的质地。毕竟，女人变美靠医美，公司变美靠治理。

敲黑板

华东医药质地优秀，长期ROE>20%

轻医美全品类布局，潜力巨大

代理LG伊婉，国内份额第一

少女针获批，前景广阔