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天风MorningCall·1019 | 中国出口/家电-出口/环保公用-电力需求侧
机构研报精选 / 2023-10-19 08:14 发布
固收|重庆付息压力知多少？——城投专题研究（2023-10-18） 1、重庆面临多大的付息压力？整体来看，重庆市付息成本持续增长，2022年达到1125.0亿元，同比增长9.3%，其中，城投付息成本为784.8亿元，占比69.8%，是付息压力的主要来源。2、付息资金来源对付息压力覆盖程度如何？2022年，重庆市政府性基金收入为1754.0亿元，同比下降25.6%，有大幅度下滑。2022年实现土地出让收入1561.9亿元，同比下降23.6%，是该年度政府性基金收入下降的主要原因。3、如果降低融资成本，需要降多少？2022年，重庆市的政府性基金收入和国有土地出让收入都能覆盖当年付息成本，但是中指口径土地出让收入的利息保障倍数仅为0.8，付息缺口为193.8亿元，占全市城投付息比重为24.7%。从2023年上半年的数据来看，付息缺口分别达到65.9亿元和124.8亿元，占城投付息比重分别为16.8%和31.9%。分区县来看，个别付息压力大的区县付息缺口较大。 风险提示：债务付息成本估算与实际成本偏差较大造成数据偏离实际值较多；地方债务偿债资金来源假设单一造成偿债能力评估偏离；未考虑城投企业自身经营性现金流对偿债能力的支撑；化债政策不及预期。 
1、2023年以来，凭借着产业升级带来的竞争优势等，中国占主要国家的出口份额依旧维持韧性，份额端并未成为今年以来出口的拖累。2、7月之前出口差，核心是外需不足。随着美国逐渐进入补库存周期，今年7月以前，支撑中国出口韧性的主要原因是份额优势，体现为对东盟的中间品、资本品出口明显提升，对出口份额的提高以及新三样商品（新能源车、光伏电池板、锂电池）的出口高增,出口整体呈现“东升西落”的格局。3、8月出口开始见底回升，9月出口景气度进一步好转。出口是外需和份额的共同结果。8月以来，支撑中国出口韧性的主要原因可能已经转为了外需回暖，体现为欧日韩的出口增速回升、中国对欧日韩的出口增速回升、主要消费品出口数量明显回升。这也意味着未来出口改善具有更高的持续性，出口景气度也会向更广泛的国家和商品蔓延。
风险提示：中国出口份额不及预期，外需复苏不及预期，东盟拖累超预期。
家电|周观点：9月家电出口双位数增长，持续跑赢出口大盘——23W42周度研究
1、节后第一周，家电板块出现调整，前期表现较好的“空调”与“出口链条”多数个股出现调整，而华为主题相关的个股（如光峰科技/佛山照明/四川长虹等）则表现强势。我们认为白电出现调整主要因为进入淡季后空调零售景气度走弱，而出口链公司则是担忧三季度的汇兑损益的影响（去年三季度汇兑损益较多）。2、下周仍为三季报窗口期，继续业绩确定性为主的标的选择思路，同时10月15日AITO汽车发布消息，问界新M7上市首月，累计大定超60000台，伴随M7大定持续上行，华为链条可能仍将延续交易强势。标的方面，：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【海尔智家】/【格力电器】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
1、新版需求侧管理办法出台，需求响应重要性凸显。2023年9月15日，国家发改委等六部门发布《电力需求侧管理办法（2023年版）》。本次《电力需求侧管理办法》修订最突出的亮点是新增了“需求响应”一章，需求响应的重要性日益凸显。2、电力需求侧响应建设是提升电网灵活性的有效手段。根据《电力需求侧管理办法（2023年版）》，电力需求响应是指应对短时的电力供需紧张、可再生能源电力消纳困难等情况，通过经济激励为主的措施，引导电力用户根据电力系统运行的需求自愿调整用电行为，实现削峰填谷，提高电力系统灵活性，保障电力系统安全稳定运行，促进可再生能源电力消纳。我们看好三个板块：①火电灵活性改造相关标的，【青达环保】【华光环能】【龙源技术】等。②功率预测，【国能日新】（与计算机团队联合覆盖）。③储能：政策明确拓宽需求响应主体范围：鼓励推广新型储能、分布式电源等主体参与需求响应，【南网能源】【晶科科技】【林洋能源】。
风险提示：宏观经济下行、政策推行不及预期、用电需求不及预期、现货市场建设进度不及预期等风险。
轻纺|特步国际（01368）：FY23Q4及FY24成长预期乐观
公司发布23Q3业绩公告，预计主品牌23Q3流水同增高双；折扣约7-7.5折，渠道库存4.5-5个月。1、新品牌矩阵式发展，第二增长曲线有望贡献业绩。凭借特步主品牌及新品牌之间在销售渠道、研发及营销资源方面的协同效益，公司将继续培育新品牌，成为下一增长曲线，有望最终贡献业绩。2、特步儿童资源全面重组，高增速轨迹可期。在中国政府计划改善学校体育教育，及推行学龄儿童健康成长所带来的庞大机会下，公司继续通过多项市场推广战略增加品牌在儿童中的曝光率。我们认为公司产品矩阵相继成熟，运营效率持续提升；成功卡位跑步领域，通过专业化品牌升级占领用户心智；伴随新品牌盖世威成绩亮眼，或将贡献更多销售和业绩。我们预计FY23-25收入分别为150/174/201亿人民币，归母净利润分别为11.5/13.9/17.1亿人民币，对应EPS分别为0.43/0.53/0.65元人民币/股，PE分别为17/14/11x。维持盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期，线下恢复不及预期，运动品牌行业竞争加剧等。
建筑建材|北方国际（000065）：新签20亿美元框架协议，重视“一带一路”订单高弹性
1、“一带一路”又逢春，二季度新签订单高增长。23H1国际工程承包业务实现营收32.3亿，同增313.5%；23Q1/Q2新签订单同比变动-39.23%/142%，上半年共新签订单20.3亿，同比增长80.84%。2、减持投建营一体化转型，投资项目持续贡献业绩增长。孟加拉燃煤火电站项目累计进度完成75%，采购方面，三大主机及全部辅机共计130项设备的采购工作均已完成，项目总发运量已完成92%；施工方面，首台机组四大管道完成35%。老挝南湃水电站项目23H1发电2.25亿度，同比-19.6%，完成年发电目标的55%，平均电价同比+60.7%至0.5元/度。老挝南湃电力公司23H1收入1.1亿，同比+29.2%，净利润221万元，同比-79.4%，按85%权益计算项目归母净利润188万元。我们预计公司23-25年归母净利润为8.0/9.1/10.6亿，同比分别+26%/+14%/+16%，参考可比公司24年平均PE为11倍，认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为16.42元，维持“买入”评级。
风险提示：项目仅为初步框架协议，尚未正式签署合同；海外宏观下行风险；项目进展不及预期。
中小市值|周观点：酒水饮料周报：旺季平稳落地，关注强α标的估值切换机会
我们认为中秋国庆双节平稳落地，动销情况符合预期，批价表现稳定，头部具备α属性酒企全年业绩有较强稳定性：1）动销表现符合预期：中秋国庆动销整体在复苏中呈现稳健态势，其中名优酒和大众酒动销明显。2）宴席渠道表现突出：双节中宴席增幅显著，特别是婚宴市场火热，酒企享受宴席市场红利；宴席中品牌化集中，消费档次有所升级。3）批价表现整体平稳：我们认为由于受近期中秋国庆密集发货影响，部分酒企核心单品批价正常略回落，整体表现平稳。总体看，截止目前，我们认为中秋国庆白酒整体表现向好，具备α酒企或将有超预期表现。我们看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，三条主线：①经营处于底部&估值具备相对性价比类型标的：五粮液等；②或享受估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③强β主线：酒鬼酒/舍得酒业等。
风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。数据|新能源汽车景气度跟踪：M10W2节后车企订单回落，交付环比增幅明显
1、10月第2周新增订单7-8万辆，较9月同期M9W2-7%至-12%。具体来看，“国庆”假期整体订单量大幅增长，10月第2周调休导致工作日增加，整体订单有所下滑，整体订单量仍旧保持在较高水位。2、进入10月，我们预计9家车企新增订单48-49万辆，在9月新高的背景下，10月订单量有望进一步增长。我们认为，行业已进入“金九银十”的传统旺季，多家车企在此窗口期推出新款车型以提振4季度订&交表现。3、10月前2周交付13-14万辆，较9月同期-8%至-3%，较22年同期+33%至+38%。具体来看，车企C交付回落明显，主要原因为10月“国庆”假期期间交付减少所致。我们预计10月9家车企交付量有望达到44.0-45.0万辆，较9月同期+4%至+9%，有个位数增长。国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的为天风汽车团队覆盖）、【蔚来汽车】。
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