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天风MorningCall·0210 | 总量论势/国联证券/创业慧康/思科瑞/商社-白酒复苏
机构研报精选 / 2023-02-10 08:25 发布
总量|天风总量每周论势2023年第5期——天风总量联席解读（2023-02-08）
1、宏观：PMI数据中的两个细节 在经济见底反弹或已经高度确定时，PMI数据里有两个细节值得展开。第一是服务业修复的速度，明显快于2022年5月（上一次大规模疫情结束后的首月），2023年1月服务业PMI的环比变动比2022年5月高出7.5个百分点。第二个细节是生产。今年春节在1月，春节历来生产淡季（过去5年的春节月份，制造业PMI生产指数平均下滑1.64个百分点），今年又叠加了疫情达峰后的恢复期，但1月制造业生产指数也反弹了5.2个百分点至49.8%。从这个角度看，今年1月在疫情恢复期间的生产强度其实比预期要高。 风险提示：疫情对经济的影响超预期，海外需求超预期下滑，消费修复不及预期。 2、策略：在无人问津时的布局，不惧调整 第一个问题：目前基本面预期处于什么样的位置？当前位置上，春季躁动还有多少空间，根据测算，如果假设股债收益差能够恢复到均值附近，即整体基本面预期继续修复，那么债券利率和股票会同时上涨，假设债券利率上行20BP，对应A股有12.7%左右的空间。我们在12月开始提出【在无人问津的时候做好准备】，关注成长板块的机会。目前来看，成长细分行业的成交额占比部分从底部起来一些，反映了一定的基本面预期，但是成交额占比的位置仍然大部分在中低水平。第二个问题：近期一些突发的因素，会不会影响未来的基本面？虽然目前很难得到美联储在23年改变高利率策略的结论，也很难说美国的通胀数据会以超出预期的速度回落。但是，即便最近美国的通胀数据再有反复，对A股尤其是成长股的影响也可能比较有限。展望来看，从中美目前库存周期的位置，23年大概率中美共振去库存，经济弱复苏；24年可能是下一次中美共振补库存，经济强复苏。 风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。 3、固收：债市能否持续走强？ 总体上，现阶段复苏交易难以证伪，我们预计后续长端利率向上调整概率较高，若调整，不排除破3%可能性。对于资金面，我们预计资金面或持续维持收敛态势，收益率曲线趋于陡峭化。 4、金工：若调整如期出现，该增配哪个板块？ 市场进入震荡格局。短期而言，宏观层面，下周进入国内金融数据的发布窗口，叠加美元指数的大幅反弹，对市场风险偏好不利；技术面上，我们之前提示的万亿成交同时滞涨的信号出现将引发市场的短期休整，目前看开始逐步兑现；展望中期行情，市场在稳增长和美国加息放缓的大背景下，有望继续震荡上行。整体而言，结合短期技术面、宏观场景，市场短期仍有休整可能，但考虑中期的上行判断，建议在休整中提升仓位。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。金融地产链以及数字经济等值得关注。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 风险提示：经济复苏不及预期，货币政策超预期调整，财政政策不及预期。 5、银行：1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红” 信贷：预计增量以企业端贷款为主。我们预计1月新增人民币贷款在4.45万亿元左右，同比多增2541亿元。1月以来，各地疫情陆续达峰，1月制造业PMI已重回荣枯线以上，随着春节假期后企业复工复产加快，实体融资需求有望持续回升，加之疫情好转后的消费复苏和信贷开门红的宽信用催化，银行信贷投放供需两旺、量质齐优可期，推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。 
非银|国联证券：拟收购中融基金100%股权，补足公募牌照，泛财富管理战略深化发展
1、中融基金位于行业中游，公司收购比例超出预期。市场此前有预期公司拟收购中融信托所持有中融基金51%股权；此次消息落地，但公司拟同时收购上海融晟所持有中融基金49%股权，超出此前预期。2、此次交易预计分别以摘牌和协议受让形式完成，交易对价合计约29.5亿。按29.5亿交易对价测算，中融基金此次交易对应2021年PE38.5x，PB2.68x，PB估值接近此前可比基金公司一级转让价格。3、补足公募牌照布局，泛财富管理战略更进一步。按照21年净利润简单测算，收购中融基金后国联证券公募合计利润贡献达8.1%，考虑到中融基金当前净利率较低，收购后协同优势有望带动业绩贡献继续提升。公司作为中小券商以治理优势持续破局，此次外延并购进一步打开成长空间，看好公司基本面持续向上。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；流动性宽松不及预期；公司收购进展不及预期。
计算机|创业慧康（300451）首次覆盖：医疗IT多维驱动，产品战略升级有望加速
公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升。2021年医疗行业收入占比接近90%；扣非净利润由2019年的2.61亿元上升到2021年的3.87亿元，复合增长率为21.8%。2022年5月，引入飞利浦作为公司第二大股东，并形成战略合作。2、评级要求+新医院建设+分级诊疗，医疗IT市场多维驱动。新医院建设处于加速阶段，国家区域医疗中心数量持续攀升，“十四五”期间，国家将支持各地建设120个左右省级区域医疗中心，预算投资补助每个项目最高2亿元。3、产品升级+战略协同，加速市场份额获取。2022年6月，公司和飞利浦签订战略合作协议，协同销售，与飞利浦协同拓展医院客户，预计后期CTasy有望加速为公司贡献收入。预计公司2022-2024年实现收入15.94/20.98/27.31元，归母净利润0.51/4.24/6.21亿元。选取医疗信息化行业公司卫宁健康/嘉和美康及产品化程度近似公司恒生电子作为可比公司，给予公司2023年PE47X，对应公司目标市值199亿元，对应目标价12.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医院信息化预算支出不及预期；电子病历等评级政策不及预期；交付进度不及预期；回款进度不及预期。
机械&电子|思科瑞（688053）首次覆盖：军用电子元器件二筛龙头，深度受益于军工信息化快速发展
1、军用电子元器件可靠性服务领先者，头部民营检测机构。公司专精于军用电子元器件可靠性检测服务，辅增晶圆测试服务。2、业绩持续高速增长，募投资金助力业务延伸。2021年公司实现营收2.22亿元，同比+34.12%；实现归母净利润0.97亿元，同比+28.57%；募投资金专攻检测技术能力再升级，建设多个检测试验基地，助力公司扩充产能及开拓新业务。3、依托信息化趋势，检测市场格局结构性转变。国防信息化的发展提高对军用电子产品的可靠性要求，民营检测机构或将受益于需求外溢，依托增量市场获得长期增长。4、突破行业多层壁垒，凸显头部民营检测机构竞争优势。技术自主性强、客户高度认可、布局优化或将奠定公司未来的增长基础，为进一步扩大市场份额保驾护航。预测公司2022-2024年实现营收2.67/4.32/6.12亿元，归母净利润为1.10/1.97/2.80亿元，对应EPS为1.10/1.97/2.80元，对应PE为65.27/36.24/25.51X，目标价格为100元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；募投项目进展与盈利能力不及预期的风险；短期内股价波动风险；发生重大质量事故的风险；国防政策与国家军用标准变动的风险；测算具有主观性的风险等。 
1、未来白酒行业龙头集中化趋势仍将延续，各大名优酒企加速抢占小酒企的市场份额，产品渠道强势、品牌力强及顺应消费升级而不断进行产品升级和迭代是白酒企业的核心竞争力。随着行业的成熟发展，区域深耕、扩展团购、数字赋能、品牌精细运营成为渠道更迭的大势所趋，扁平化、精细化的渠道铺设将成为名优酒企品牌之争的核心所在。2、放眼未来：名优酒企十四五规划志存高远，产能扩张着眼长期发展。3、疫情三年短期扰动并未影响白酒行业基本面，站在当前时点，我们认为随着疫情管控的优化，2023年经济上行趋势明朗，春节已展现需求端复苏的态势，待消费场景逐步恢复后，预计白酒行业将会整体恢复。基于当前估值处于近3年低点，我们认为白酒行业具有较高性价比。全面看好白酒板块复苏，高端酒企穿越经济周期韧性凸显业绩确定性高，次高端及地产酒望迎较大弹性空间。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险；疫后复苏不及预期风险；公司经营风险；产品升级及新品推出不及预期风险；产能扩张不及预期风险等。 
商社&纺服|行动教育（605098）：疫后有望显著复苏，低估值高成长潜力可观
1、排课及到达率有望显著改善，疫后修复可期。伴随本轮疫情逐步改善，我们预计公司23Q1起排课将有所加密，且客户出行意愿增强，到达率有望显著提升，课程交付或将加速。2、课程持续迭代推新，师资力量不断增强。此前公司引进邓德隆、王葆青等知名导师，开设特劳特战略定位班、税商等课程反响良好，23年公司课程选择或将继续丰富。3、品牌及口碑良好，“一核两翼”协同发展。高质量课程加持下，公司已建立良好品象，口碑及客户满意度较高，客户转介绍率在85%以上；同时浓缩EMBA-校长EMBA-小班定制课-咨询案的漏斗型课程设置或有效带动客户复购。我们预计公司2022-24年EPS分别为1.56、2.07、2.60元/股，对应PE分别为23、17、14x。维持盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：招生数量不及预期风险；疫情反复影响开课风险；高管或师资流失风险等。
1、我国CCER项目的发展历程及开发流程：CCER的项目开发流程主要分为项目备案和减排量备案两个阶段。2、我国CCER项目备案及交流情况：截止到2023年1月29日，我国累计公示CCER审定项目2871个，已获批备案项目总数达到1315个，完成率达到45.8%，签发CCER量约7700万吨。3、CCER暂停原因分析：我国CCER市场长期处于供给过剩状态，原因主要包括CCER价格优势缺失以及流动性受限。4、CCER重启加速，可再生能源发电企业有望受益：CCER碳减排收入为垃圾焚烧类公司和风电、光伏等新能源发电运营公司带来的业绩弹性区间分别在2.1%-7.4%和18.7%-45.6%。垃圾填埋气的碳减排效果好于其余两种碳减排方式，有望为垃圾填埋气标的百川畅银带来259%的业绩弹性。标的方面，建议关注垃圾填埋气发电标的【百川畅银】；垃圾焚烧发电标的【三峰环境】、【瀚蓝环境】等；新能源发电运营标的【龙源电力】、【三峡能源】、【金开新能】等。
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