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天风Morning Call·晨会集萃·20230208
机构研报精选 / 2023-02-08 08:27 发布
1、2022年11月以来宏观环境变化引发债市大幅波动，理财出现赎回潮。各理财在市场震荡后普遍推荐了“无惧波动”的现金管理类产品和中长期封闭式产品，许多特意标明以摊余成本法估值。值得注意的是，不少理财推荐的产品虽然并不完全是摊余成本法，但大量底层资产是适用于摊余法的非标、存款等，也就是所谓的“混合估值产品”。2、摊余成本法有较严格的运用约束，混合估值产品的优势在于资产配置范围更宽，但是也有一定条件限制。长期来看，随着市场变化，理财想要降低净值波动、提高收益水平的难度将越来越高。机构行为可能更加谨慎，逻辑上还是增配短久期高流动性的优质资产。3、展望后续，对于理财而言最佳的情形，是客户耐心持有使得持有到期获取稳健回报的初衷得以实现。无论是长期限低波产品，还是混合估值产品未必能较好的解决理财困扰，所以也只能是边走边看边调整。
风险提示：宏观政策不确定性，市场变化不确定性，机构行为和理财客户行为不确定性。
电新|中来股份（300393）首次覆盖：光伏背板为基底，TOPCon和分布式提速可期
1、深耕光伏产业，技术创新为先。自主研发FFC涂覆型背板、前瞻布局N型电池技术，驱动更低成本的能源应用。2、TOPCON领军者，我们预计23、24年持续降本放量，厚积薄发。1）量的方面，公司2022年底TOPCon产能7.6GW，在建/规划产能12GW，预计23/24年电池出货均有望实现翻倍。2）利的方面：预计公司23年单w盈利有望实现0.06元/w。3、分布式EPC布局已久，深度绑定国电投助力市占率提升。量：预计市占率21H15%（测算值）→23年10%；利：受益于上游降价，23年单位盈利有望实现0.25元/w。4、光伏背板龙头，2021年份额重回全球第一。结合公司固有竞争优势与盈利修复能力，我们预计公司2023年可实现电池&组件出货7.1GW，分布式光伏开发量3GW，光伏背板出货量3亿平方米。22-24年合计归母净利润3.7/11.7/16.5亿元。采用分部估值法，分别给予电池&组件、分布式光伏、光伏背板20x、25x、20xPE，预计2023年合理市值265亿元，目标价24.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情风险；原辅材涨价风险；产能建设不及预期；市场竞争加剧风险；合作推进不及预期；对外投资风险。电新：炬华科技（300360）首次覆盖：智能电表业务稳健向上，充电桩出海构建第二成长
1、传统电表业务。公司层面：炬华电表业务市占率提升/毛利率持续优于竞争对手。（1）市占率提升：炬华科技在2018及2019年国网电表招标中占比3.39%和3.05%的市场份额，2022年上升至4.12%，市占率提升近1pct；（2）盈利能力强于竞争对手：公司电表业务毛利率保持在40%左右，高于林洋（25-30%）、许继（20-25%）等，是器件成本控制出色（浙沪产业链）。2、充电桩业务。炬华科技在国内生产充电桩多年，涵盖国内各种规格充电桩，具备相当的产品技术积淀。2022年以来炬华加快出海认证，目前已申请下美国ETL认证、欧洲CE认证等。基于美国市场壁垒较高，炬华科技在需求快速增长背景下有望深度受益。我们预计公司2022/2023/2024年将实现归母净利润3.94/5.82/7.47亿元，截至最新交易日市值对应PE为22X/15X/12X。我们采用分部估值法，给予国内传统业务15X/海外传统业务25X/海外充电桩业务30X，对应目标价20.43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国网招标数量不及预期，盈利预测具有一定的主观性，海外充电桩市场空间测算是基于一定前提假设，仅供参考，公司的品牌商销售情况不及预期。 
中小市值|仕净科技（301030）首次覆盖：仕净科技：“双碳”全产业链整体解决方案提供商！
1、仕净科技：国内“双碳”全产业链整体解决方案提供商，帮助公司新增成长点，打破设备商的原有业务局限，进入资源型业务的优质赛道，优化公司产业布局，提升整体盈利能力。2、传统设备型业务：下游高景气度，公司立体化竞争优势显著。我们预计仅光伏行业制程污染综合治理市场25年有望达百亿。基于先进的技术优势，公司围绕优质客户服务，持续积累多行业项目经验塑造立体化竞争优势。3、固碳新业务：碳中和一体化解决方案，循环经济塑造公司第二成长曲线。前端促进工业碳减排，后端实现固废资源化利用。据测算，预计公司所生产的高活性复合矿粉市场空间可达1465亿元，市场空间广阔。预计公司22-24年的营业收入为15.9/28.6/42.9亿元，归母净利润1.0/2.4/4.2亿元，当前股价对应PE为61.2/24.8/14.6x，给予23年35倍PE，对应目标价64.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险/经营不及预期/宏观经济波动/市场竞争/测算具有主观性风险。 
市场经过12月以来的大幅上涨，目前随着外资进入的减缓而进入盘整期。在没有大的利空环境下，市场总体保持强势，日内的回调很大程度都能够收回，可见资金整体在不断流入，中级调整言之过早，可以继续关注。板块上依然是成长股更为强势。虽然计算机，半导体，汽车智能化，医药等方向涨幅较大，但是趋势或尚未完结。同时，在主线板块休整期间，新能源，军工，消费等板块依然大概率有补涨机会。 
通信|周观点：百度计划进军ChatGPT，AIGC板块持续升温
1、百度计划进军ChatGPT，AIGC板块持续升温。ChatGPT是由人工智能研究实验室OpenAI公司在2022年11月底开发的一个人工智能聊天机器人程序，目前ChatGPT还处于测试阶段。如果未来ChatGPT的内容质量和训练成本有望进一步改善，搜索引擎将迎来技术革命。2、AIGC将在消费互联网、产业互联网和社会价值领域持续产生变革性影响。AIGC作为新的生产力引擎，代表着AI技术从感知、理解世界到生成、创造世界的跃迁，建议重点关注相关板块投资机会。3、从引爆AI作画领域的DALL-E2等AI模型，到以ChatGPT为代表的对话机器人，再到百度宣布计划进军chatGPT，AIGC板块不断升温。算力需求不断增长，通信基础设施重要性日益凸显。此外，我们持续看好绩优低估值及全年有望高景气&高增长的其他细分赛道和个股，几大方向包括：数字经济、工业互联网、海风海缆、智能汽车、军工通信、AIGC、云计算&光通信、低估值国企等。 风险提示：疫情影响、5G产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。 
一、回顾22年外销：外需整体承压，结构性机会仍存。22年以来国内家电出口欧美增速相对疲软，且Q4各家电品类出口增速均出现环比下滑，但家电出口存在结构性机会，22Q4洗衣机、洗碗机和热泵出口美国降幅，以及小家电出口欧洲增速已现环比缩窄。二、库存端：22Q4海外家电企业库销比同比变动已见回落。22Q4Electrolux、Whirlpool、SUMSUNG库存/销售比分别同比+10/-4/+20/pcts，相较于22Q3的+20/+8/+24pcts均有所改善，其中主业为家电的Eluctrolux、Whirlpool库销比同比变动优化幅度更大。三、海外竞争格局：20年来集中度提升，国内家电企业份额攀升。近年来以三星、LG为代表的韩系家电品牌，以及海尔（含GE）、美的、海信为代表的国内家电品牌份额呈上升态势。四、海外家电企业23年展望：惠而浦看好收入降幅缩窄、利润率修复。预计23年公司收入增速将由22年的-10%缩窄至小幅微降，EBIT利润率有望从22年的6.9%同比+0.6pcts修复至7.5%。 风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 
1、剔除春节影响后，1月新房、二手房高频销售同比降幅收窄。各能级中一线城市新房销售保持相对韧性，同比修复幅度最大；二线城市二手日均成交实现正增长，三线城市二手房降幅改善明显。2、春节月对比新房小幅回落，多城二手成交环比改善。新房方面，克而瑞23年1月重点30城成交面积同比-34%，环比-41%；二手房方面，23年1月，贝壳50城二手房成交量环比回落。3、百强销售仍处低位，需求边际缓慢修复。预计在疫后居民收入、消费预期等核心因素驱动下，销售有望于上半年缓慢筑底。4、受春节错位影响，1月新房、二手房同比整体回落。新房市场本周成交275万平，月度同比-82.85%，相较上月下降48.22pct；二手房市场本周成交114万平，月度同比-47.97%，相较上月下降39.95pct。标的上建议关注3条思路：1)优质民企信用修复思路，建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化思路，建议关注滨江集团、华发股份；3)行业复苏思路，建议关注保利发展、招商蛇口。
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