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天风Morning Call·晨会集萃·20230203
机构研报精选 / 2023-02-03 08:32 发布
总量|天风总量每周论势2023年第4期——天风总量联席解读（2023-2-1）
1.策略：景气投资的季度效应 1.一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”季度维度最有效的财务指标是【增速】；而季度之间比较，一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”。2.一季度行情多由政策面与流动性驱动第一，一季度是财报业绩和宏观数据真空期，且政策和流动性环境相对较好。第二，从统计数据上看，“春节->两会”期间，市场上涨概率最高，且风格偏小盘、偏主题、偏概念。3.“四月决断”与“一季报分水岭”一季度这种比较“混乱”的行情终结于4月份的财报季。4.四季度先“炒当下”后“炒预期”四季度增速的单调性又变得相对不规则。 5.【增速】的最强互补指标是【PB】，其次是【股息率】。最后，在宏观下行期，市场觉得景气投资失效了（高增速不管用了）。但实际上宏观下行周期，失效的可能不是景气投资，而是市场线性外推的盈利预期。 风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等 2.固收：十年国债是否破3？——2月资金面与债市月报 1、节后资金面怎么看？元旦后，各部委各地共同努力推动开门红，票据利率快速上行，叠加年初以来新增地方债发行加速，节前最后一周地方债净融资创2022年下半年以来新高，银行间资金利率也就具备了进一步收敛的基础。2、春节后（2月）资金面怎么看？还是要回到主导逻辑。预计2月央行或将维持总体平稳的操作态势，2月MLF可能小幅增量续作，但可能不会有更进一步的行为。整体评估，资金收敛的基础或将延续，预计后续隔夜资金利率总体在1.75%附近，不排除1.75-2%的可能。3、2月债市怎么看？抓住两个关键：其一：从历史观察，经济工作会议后到第二年两会前，这个阶段，市场往往交易的就是政策引导下的预期，所以政策面影响较为显著。其二，因为1-2月宏观数据的完整性和有效性有所欠缺，所以市场验证的就是政策的初步效果和对应数据，这个时候效果和数据最重要的就是PMI和社融。总体上，现阶段复苏交易难以证伪。更何况美元偏弱格局基本确立，现阶段，仍然是有利于人民币风险资产而不利于人民币避险资产的状态。 风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。 3.金工：以史为鉴：若大幅高开，追涨胜率如何？ 市场进入震荡格局，核心的驱动指标将由赚钱效应指标转为市场风险偏好的度量。整体而言，结合短期技术面、日历效应以及宏观场景，市场短期或将高开后仍有休整可能，但考虑中期的上行判断，建议在休整中提升仓位。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和医药相关板块，但从反转预期角度看，金融地产和TMT（数字经济）存在改善预期。因此，金融地产链以及数字经济等值得关注。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
机械|德龙激光（688170）首次覆盖：深耕激光精细微加工领域，产业链一体化优势显著
激光加工设备市场格局较为分散，2019年CR8仅为24.3%，公司在精细微加工领域地位占优。1）超快激光国产替代正当时，公司超快激光器产品拥有较强的技术优势和市场竞争地位，2020年公司皮飞秒超快激光器出货量为235台，市场占有率11.19%；2）核心部件及关键技术自主可控，公司具备各类应用的激光精细微加工整套解决方案能力，并在激光器、运动控制平台、控制软件、自动化部件等方面拥有自主可控的关键核心技术。3）产业链一体化优势显著，公司可以实现快速交货，快速满足客户的即时需求，且产品毛利率显著高于同行公司。4）深耕行业多年，公司与众多优质客户建立了深度业务合作关系，公司主要下游客户分别在其所在的领域占据市场优势地位，为公司业务发展奠定了坚实基础。公司2022/2023年的PE算术平均值分别为74.65/43.51X，而公司2022-2024年预测期归母净利润分别为0.64/1.23/2.06亿元。给予公司2023年65X估值，目标市值为79.72亿元，对应目标价为77.13元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；与行业龙头企业相比，存在较大差距的风险；发出商品长期未验收金额较大的风险；下游行业波动的风险；激光器产品客户导入及业务增长不及预期；激光设备租赁市场需求不及预期等等；文中假设及测算具有一定主观性，仅供参考。 
客户认为，展望国内市场，随着去年12月防疫政策的优化，2023年内需修复将成为主线，宏观经济有望快速反弹。A股短期受情绪面影响较大，涨跌很难把握，建议关注长期投资。短期来看，前期涨幅较大的行业暂不推荐。中长期聚焦成长股的表现。板块方面：客户看好估值低位的医药、光伏产业链、国防军工行业。 
银行|苏州银行（002966）：业绩增速稳中有升，资产质量持续优异
1、营收增速放缓，业绩增速稳中有升。公司披露2022年年度业绩快报，2022年实现营收和归母净利润同比分别增长8.62%、26.10%，增速较22年前三季度下降2.87pct、上升0.18pct。2022年，公司年化加权ROE达11.52%，同比上升1.56pct。2、资产规模持续扩张，存贷供需两旺。2022年末公司总资产同比增长15.79%，增速较22Q3末提升1.04pct；发放贷款和垫款同比增长17.51%，高于资产增速。3、拨备领先同业，资产质量底盘夯实。2022年末公司不良贷款率为0.88%，与22Q3末持平，实现自2018年以来连续4年下降，预计在上市城商行中维持较优水平，资产质量稳中向好。同时，2022年末，公司拨备覆盖率为530.81%，较22Q3末微降1.69pct，但仍远高于同业，体现出较强的风险抵补和利润反哺能力。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长26.10%、21.57%、24.66%。目前对应公司PB（MRQ）0.77倍，维持2023年目标PB0.94倍，对应目标价10.02元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动；资产质量恶化；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。 银行|兴业银行（002966）：挖掘绿色优质资产，扩表提质进行
1、营收增速放缓，盈利能力趋稳。2022年营收和归母净利润同比增速分别为0.51%、10.52%，同比增速较2022年前三季度分别下降3.64pct、下降1.61pct。公司加权ROE达13.85%，同比近乎持平，我们预计仍维持在上市股份行中较高水平。2、资产规模持续扩张，信贷投放稳中向好。2022年末，公司总资产高达9.27万亿元，同比增长7.77%，增速较22Q3末提升0.81pct，高基数+高增速突出了兴业银行优异的资产挖掘与获取能力。3、不良贷款率连续6年下降，资产质量保持稳健。2022年末，公司不良贷款率为1.09%，较22Q3末下降1bp，仍维持低位运行，实现自2016年以来连续6年下降。2022Q2末，兴业银行绿色贷款余额达5415.84亿元，同比大幅增长31.23%，高水平的绿色贷款占比比肩大行，明显领先于其他股份行。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长10.52%、13.30%和17.25%，目前公司PB（MRQ）为0.56倍，给予公司2023年目标PB0.80倍，对应目标价28.68元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，融资需求下滑；市场波动加剧，理财及代销业务开展受阻；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。 
家电&电子|佛山照明（000541）：照明龙头横向纵向拓展迎来新机遇
1、深耕照明领域六十载，横向纵向实现业务延伸。横向方面，公司加大新兴照明领域投入，同时通过收购南宁燎旺切入车灯高景气赛道，后续有望贡献新增长极；纵向方面，公司收购上游LED封装企业国星光电，后续有望在成本及研发端深化一体化布局。2、通用照明：传统照明龙头地位稳固，新兴照明贡献新增长极。公司布局智慧照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等领域，20年总规模达到500亿元，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。3、车灯业务：收购南宁燎旺，入局高景气赛道。在光源升级方面车灯市场21-25年CAGR可达13%，而伴随着ADB/AFS等智能化功能的普及、以及DLP大灯等前瞻技术逐渐得以应用，车灯智能化方面21-25年CAGR可达16%。4、中上游：并表国星光电，深化产业链一体化布局。国星光电作为国内LED封装领域龙头企业，前瞻性布局小间距LED及Mini/MicroLED等新兴领域，后续有望贡献新增。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.56、3.86、4.80亿元，给予23年25xPE，对应目标价7.1元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。 
房地产|恒隆地产：长期深耕内地，具有强运营能力，2022年全年收入与上年基本持平
恒隆地产发布2022年业绩公告，公司全年总收入103.47亿港币，与上年基本持平。营业利润实现72.53亿港币，同比下降2%。股东应占基本净利润41.99亿港币，同比下降4%，每股基本EPS为0.93港币。1、内地收入占比超2/3。2022年内地、香港的物业租赁业务分别实现67.52亿、32.79亿港币收入，占物业租赁收入的比例分别为67.31%、32.69%；内地租赁收入所占比例进一步提升。2、内地商场收入仅微降。内地商场业务实现收入46.07亿元，占全年内地物业租赁收入的80%，相应的占公司2022年全年收入的52%，收入占比过半。3、长期深耕内地，行业地位稳固。公司与品牌商保持良好的关系，以昆明恒隆广场、武汉恒隆广场为例，多家品牌选择恒隆广场开城市首店、旗舰店，表现了公司重要的行业地位和与下游客户的高度粘性。公司具有高客户粘度、精准的商场定位、强大的运营能力等优势，有望在2023年消费复苏的大背景下实现租金收入的提升，建议关注。
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