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天风Morning Call·晨会集萃·20221201
机构研报精选 / 2022-12-01 08:32 发布
1、本轮债市调整对货基影响如何？11月以来资金面收敛、地产和疫情有所变化等因素，导致债市收益率明显调整，短端收益率快速上行，但货基收益率波动有限。此次债市调整没有对货基产生明显影响。后续需要关注问题：同业链条和机构行为变化，是后续需要注意的潜在压力。当然参考历史，资金面和金融去杠杆是最大风险。在此期间，前期资产荒背景下基金管理人拉长久期和杠杆的做法也增大了应对市场波动的风险。就目前而言，货基面对的流动性压力总体可控，这也决定了在目前债市再平衡的过程中，货基面临的压力相对有限。2、三季度货币基金情况如何？三季度货币基金规模整体保持小幅增长，占比略有回落，收益率继续下行。3、CD指数基金规模在三季度明显回落。主要原因在于同业存单到期收益率震荡上行，对基金净值产生显著不利影响。 
通信|数字经济持续推进，国家政策有望催化产业链各环节加速发展
国家发改委发表了《关于数字经济发展情况的报告》。我们的点评如下：1、我国数字经济蓬勃发展，我国数字经济过去十年来取得了耀眼成就，根据中国信息通信研究院，2021年我国数字经济规模已达到45.5万亿元，对比2005年2.6万亿元已增长约17倍，占GDP比重也提升至39.8%。2、数字经济发展是国家竞争取胜之匙，我们亟需解决我国数字经济大而不强、快而不优等问题，要更加完善规则制度体系，相关治理有望持续完善深化。3、报告明确要加快深化产业数字化转型，不断做强做优做大我国数字经济。持续攻关核心技术，加快锻造长板、补齐短板。聚焦人工智能、先进计算等重点领域，发展壮大云计算、大数据、区块链、工业软件等数字产业，针对信息通信网络建设、空间信息基础设施、数据与算力基础设施、融合基础设施等进行部署，推动数字技术重点领域的培育与发展，从硬件基础设施，到软件与应用层面不断培育发展，我们认为，国家政策有望催化产业链各环节加速发展。 
传媒互联网|拼多多（PDD）：22Q3业绩：增长强劲，连续展现强盈利能力 公司于11月28日披露22Q3业绩，22Q3实现营收355亿元，同比增长65%，高于彭博一致预期15%；经调整归属股东净利润（Non-GAAP）为124亿元，同比增长295%，高于彭博一致预期76%。1、收入强劲增长，毛利率环比再提升4.4pct。公司Q3营业收入同比增加65%，我们认为主要考虑商家活动有所增加，以及过去的投资带来的本季度用户参与度的提升。公司22Q3毛利率为79.1%，同比提升9.6pct，环比提升4.4pct，毛利率在较高水平上得到再次提升，经营效率持续改善。2、短期盈利或有波动，坚定加大投资农业、制造业，实现长期价值。公司管理层在业绩会上表示Q3盈利能力具有暂时性，主要在于未来投资项目的开展，以及财务周期和商业周期的不同步，但我们认为公司持续投入农业、制造业等领域可强化公司竞争力，有望为公司撬动更大的长期价值。3、我们上调公司2022E-2024E年营收由1291/1654/2025亿元至1293/1684/2154亿元，同比增长37.7%/30.2%/27.9%，上调Non-GAAP归母净利润由250/327/435亿元至356/456/587亿元，同比增长157.1%/28.3%/28.7%， 对应11月29日收盘价PE分别为20.1/15.7/12.2倍，维持“买入”评级。 1、优化20条出台或将带动婚庆需求反弹，促进黄金珠宝线下消费复苏。随着防疫政策优化20条措施的出台，各地正积极响应落实，防疫措施趋向精准化、科学化。我们认为随着防疫政策逐步优化，前期因疫情因素而延后的偏刚需类消费有望在近期得到回补，其中婚庆类需求的反弹有望带动黄金珠宝线下消费的复苏。2、美国加息预期放缓，金价上涨促进黄金珠宝销售。因美联储加息动能减弱，金价上涨形势日趋凸显，金价由11月1日的1645美元/盎司上涨至29日的1753美元/盎司，涨幅近7%。此次金价上涨带动黄金珠宝销售，黄金产品表现突出彰显消费投资双重属性优势，客单价在金价上涨及工艺发展背景下得到提升。3、建议关注估值处于历史底部区间的黄金珠宝公司：周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份。 2022年11月11日，联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施，提及“加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发，依法依规推进审批。”①疫苗是结束新冠大流行关键因素。2022年9月16日，《中国疾病预防控制中心周报》文章提出：疫苗是结束新冠大流行的关键因素，研究显示加强针对预防重症和死亡保护作用更好。②不同技术路径和针对变异毒株疫苗研发持续推进，如康泰生物（灭活疫苗）、石药集团（mRNA）等陆续公布其临床试验结果，针对变异毒株的新冠疫苗也持续推进临床试验。③国外部分国家已开始推广第二针加强针。美国、韩国、意大利等全球多个国家开始在60岁以上人群中推广第四剂疫苗，即第二针加强针。建议关注新冠疫苗相关企业，包括：智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、瑞科生物、石药集团、丽珠集团等。 
轻工|地产重磅政策发布，证监会恢复上市房企股权融资，持续看好保交楼主线
重磅地产政策发出，政策延续信号意义强，受益于前期保交楼政策落地，Q3头部家居企业大宗订单已环比改善，竣工有望修复，我们认为此轮政策下，B端业务占比高的公司有望率先受益，持续看好保交楼主线的【江山欧派、志邦家居、欧派家居、索菲亚】，建议关注【金牌厨柜】。22H1客流量/消费力均有下行，行业景气度受交房滞后、消费力下行、局部疫情反复多因素影响。我们认为，此前市场已充分反应长期悲观预期，家居估值处于历史相对底部区间，推荐【箭牌家居、顾家家居、喜临门、慕思股份】。 
1、“三支箭”落地，行业迎来系统性支持。稳定行业投资预期和信心，行业迎来系统性支持和资产负债表优化。2、并购重组和配套融资利好国企重组和民企资产处置。1）行业内与产业链间的收并购。有利于激励买方积极性，进一步优化行业格局，加速集中度的提升。2）国有企业做大做强。有利于国有资产保值增值并提升经营效率。3）民企优质项目转让、不良资产出清节奏加速。有利于推动优质项目的收并购进程。3、恢复再融资加大行业流动性改善力度。较此前纾困基金、专项借款、销售回款等方式对流动性的改善力度更大，国民企均将获得实质性帮助。4、强化REITs和私募基金的存量资产盘活作用。本次政策重申REITs对房企存量资产如保障房、仓储物流、产业园等资产的盘活。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华润置地、首开股份、华发股份、越秀地产、建发国际集团、滨江集团、绿城中国等。
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