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天风Morning Call·晨会集萃·20221124
机构研报精选 / 2022-11-24 08:49 发布
1、自上而下考虑库存周期，我们用M1作为库存周期的一个替代性指标，基于M1对PPI进行前瞻性判断，2023年PPI预计呈现前低后高的态势。2、库存周期中需求是关键，目前总体库存处于不低甚至较高的位置，所以关键要看需求，需求主导是什么？3、宏观角度，我们认为内因看地产，外因看出口。展望未来，明年出口大概率回落，而地产投资决定较为复杂，还要看政策力度、社会信用扩张程度和资产负债表修复状态。总体上，库存压力不是那么容易缓解，这也决定了总体上我国工业品通胀压力相对可控。需要关注内因定价商品，关注稳增长政策力度，预计以螺纹钢为首的商品价格有阶段性上涨可能，由此我们预计2023年PPI总体前低后高，中枢还是低于今年，但是高于今年四季度，这与自上而下的逻辑基本一致。4、参考上述PPI形态，我们预计2023年总体利率中枢至少不会显著低于当前。债市风险在于国内稳增长政策刺激力度显著超预期，由此带来需求侧通胀压力。 
宏观|风险定价-市场短期主线还是复苏交易——11月第4周资产配置报告
1、11月第3周各类资产表现：11月第3周，美股指数窄幅波动。Wind全A上涨了0.54%，量能有所回升：日均成交额上升至9925.49亿元。30个一级行业中，16个行业实现上涨，医药，计算机及电子表现靠前；电力新能源，汽车，有色金属及煤炭等表现靠后。信用债指数下跌0.78%，国债指数下跌0.62%。2、11月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——市场短期主线还是复苏交易；2）债券——复苏交易叠加交易去杠杆导致的快速调整；3）商品——油价下方支撑强，料难快速下跌；4）汇率——北向资金单周净流入创年内次高；5）海外——市场又按下了衰退交易的暂停键。 
1、汽车销量回升带动物流需求增长。一是中国汽车产业竞争力提升，汽车出口持续高增长。二是汽车更新替换高峰期或已来临，有望带来销量增长。三是疫情影响减弱后，出行需求回升和居民储蓄回落导致消费增加，都有望带动汽车销售增长。2、汽车出口高增长，航运大时代来临。汽车船租金从底部上涨10倍左右，而预计2022-25年汽车船运力温和增长，所以汽车航运有望持续处于繁荣期。3、铁路汽车运量增长，盈利能力回升。2021年以来柴油价格大幅上涨，铁路竞争优势提升，运量有望增长、毛利率有望提升。4、公路汽车运输有望逐渐复苏。一方面，汽车纯公路运输的比例企稳，随着汽车销量回升，运量有望增长。二是因2016-18年公路汽车运输治超而购置的合规运输车，开始进入报废期，过剩运力有望出清。三是2022年汽车公路运输的毛利率开始回升。新能源汽车特有的动力电池、需求量大的铝压铸零部件需求增长，带动物流需求增长。推荐海晨股份，关注福然德。 
固收|正海转债，国内高性能钕铁硼永磁材料企业——申购建议：积极参与
1、正海转债发行规模14亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价13.23元，截至2022年11月21日转股价值103.55元；各年票息的算术平均值为0.50元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年11月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%的贴现率计算，债底为79.29元，纯债价值较低。2、截至2022年11月21日，公司前三大股东正海集团有限公司、烟台正海磁性材料股份有限公司-第一期员工持股计划、山东省国有资产投资控股有限公司分别持有占总股本43.66%、1.95%、1.85%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。3、公司所处行业为磁性材料（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月21日收盘，公司PE(TTM)为29.07倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值112.37亿元，处于同业较高水平。4、正海转债规模中等，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 COP27最终艰难达成了共识，各国的利益、矛盾和政治意愿在两周多的时间内得到了较为充分的体现。会议的亮点在于“损失和损害”资金机制的建立，变化在于世界对天然气的定位，期待在于中美气候合作的可能进展。我们判断，COP27对市场有三个积极影响：第一，发展中国家有望获得更多资金和资源，加速推进可再生能源的发展、低碳转型示范区的建设、极端天气预警系统的建立、基础设施的改造和加强、抗旱作物的培育与种植，为相关行业打开需求天花板。第二，天然气在能源转型期的关键作用被进一步确认，战争后天然气贸易流向和供需格局的变动或将带动天然气管道、储气库、LNG接收站、LNG船等基础设施的建设，并驱动上游资本开支的增长。第三，中美对话的重启将推动外部环境的好转，有利于风险偏好的进一步修复。
家电|周观点：一图解读星帅尔（002860.SZ）——22W47周度研究
1、本周家电市场交易较为平稳。从板块整体和二级行业走势来看，印证我们22W46基于防疫政策变化和地产融资端宽松的信息作出的投资判断，认为对板块整体形成利好，但短期内更加有利于白电公司。2、我们仍然维持此前的判断，认为地产和防疫优化的利好尚需时间传导至家电的EPS端，目前主要以预期改善为主，优先选择业绩本身较强的公司，逐渐布局部分拐点类公司：i）当前业绩好，但估值受到悲观预期影响的：推荐白电，【海尔智家】、【海信家电】、【格力电器】、【美的集团】；其次为零部件中的【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】等；小家电中的【飞科电器】、【小熊电器】等；ii）防疫优化/地产改善利于未来需求回暖，未来逐步拐点向上的，可适度布局：推荐标的【科沃斯】、【老板电器】等。
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