-
天风Morning Call·晨会集萃·20221121
机构研报精选 / 2022-11-21 08:24 发布
由于股票是经济的晴雨表，A股市场非常有效的在反映基本面预期的变化，所以股票与利率运行的方向恰恰是一致的：大部分时候，股票牛市同时利率上行、股票熊市同时利率下行。因此，当10月300非金融股债收益差触及-2X标准差，同时疫情、地产都出现边际变化的情况下，股票大涨和各类债券、资金利率大幅上行同时发生，都是比较正常的情况。A股继续把9-10月极度悲观预期导致的下跌修复掉的可能性很大。但是，股票超跌反弹以后是继续震荡，还是直接进入牛市，还需要考虑经济全面复苏的路径是否已经清晰。目前来看，考虑到疫情和地产的复杂性，以及中美库存周期仍然在主动去库的位置，经济进入复苏趋势还需要观察，隧道可能很长。趋势上，仍然最看好【内需且与总量经济关系不大】的方向。 风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。 进入震荡格局，核心的驱动指标将由赚钱效应指标转为市场风险偏好的度量。短期而言，宏观方面，当前进入重要宏观数据的真空阶段，债券市场的回调成为当下宏观的焦点，一旦债券市场企稳，市场风险偏好有望再次抬升；技术面上，市场成交继续保持在万亿附近，同时继续依托十日均线稳步抬升。整体而言，市场在赚钱效应继续攀升的带动下，宏观环境和技术形态仍显示市场或处于做多窗口期。配置方向上，我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在养殖、地产和TMT和部分消费以及医药相关板块，但从反转预期角度看，养殖、地产和TMT（信创和元宇宙）以及医疗板块存在改善预期。因此展望四季度，地产以及信创元宇宙和医疗主题以及养殖值得关注，此外若成交继续放大，券商也是较好的选择。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。 
趋势一：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升。我们预计随着疫情影响逐渐减弱。趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强。总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势。趋势三：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强。后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。投资建议：布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。1）专业工程：钢结构龙头鸿路钢构；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）低估值：央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期、市场空间测算具有一定主观性，仅供参考。 
能源开采|行业深度：原油深度：供给冲击为主导，油价预计高位震荡
1、从历史探究原油发展规律。目前正处于ESG革命新阶段，供给端已发生一些或长期影响基本面的变化，如ESG政策、战争，供给弹性变小。2、供给端：大幅增产可能性较小。3、需求端：长期或受高油价负反馈及经济衰退压制。预计2023年OECD欧洲、OECD美洲、中国和中东地区的原油需求同比增长分别为0.4%、0.8%、3.5%和2.9%，2023年全球原油需求增长170万桶/日。4、库存：Q4至明年或去库存至历史库存区间低位。预计到2022年底OECD原油库存或降低至13.5亿桶，处于库存低位，供给弹性大幅下跌。5、油价展望：预计2023年预计高位震荡。我们预测Brent油价中枢可能在100美金/桶附近。运行上沿由宏观因素决定，受经济衰退预期的影响，油价再度冲高超过120美金/桶的可能性较小；运行下沿由供需基本面决定，供给端长期矛盾的存在，导致Brent油价回落到80美金/桶以下的可能性也较小。 风险提示：1）供给端：OPEC联盟超预期大幅增产；伊核协议达成一致，伊朗产能快速释放；西方对俄制裁缓解，产量快速反弹；美国大幅放松ESG政策，页岩油公司大幅增加上游资本投资，产量快速增加，导致油价大幅跌落。2）需求端：欧洲或美国经济衰退，全球需求大幅下降。 客户认为市场预期未来存在发生通胀的可能性，在流动性收缩的指导下，影响了本周的证券市场。短期内市场或为结构性行情，短期客户还是以等待为主，发掘后期市场板块性机会，等待政策的发展方向。部分客户认为目前可关注特高压板块的左侧行情，消费方向关注预制菜。
银行|三季度货币政策执行报告点评：宽信用，稳货币，信贷投放量增价稳可期
1、高度重视未来通胀升温的潜在可能性，稳增长与稳物价兼顾。结合央行近期的公开市场操作行为进行分析，11月15日MLF到期后央行采取8500亿元MLF缩量续作和1720亿元公开市场逆回购操作，而非市场此前猜测的降准释放流动性，货币政策边际收敛，或出于防止流动性过于宽松增加通胀压力的考虑。2、9月贷款利率继续下行，再创新低。9月中旬，部分全国性银行主动下调存款利率，或将带动其他银行跟进调整，或能为贷款利率的下行提供空间。3、居民端信贷需求有望回暖。从短期贷款考虑，在下一阶段提振内需或成为稳经济的重要发力点，更多措施提振居民信贷需求值得期待。4、投资建议：政策加持，信贷投放有望量增价稳。在当前形势下，部分银行得益于区位优势和公司成熟的经营策略，基本面脱颖而出，成长性愈发凸显。推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 
非银|上市险企10月财险保费点评：疫情影响车险增速回落，非车险延续高增
1、受疫情影响财险增速回落，平安高增长持续。2022年1-10月，上市险企财险保费收入增速同比回落，分别为：中国太保（+12.1%）>中国平安（+11.3%）>中国人保（+10.0%）。2、疫情影响下中国财险车险增速放缓，但盈利改善趋势有望延续。1-10月车险保费收入同比+6.8%，其中10月单月同比+4.1%，较9月放缓2.4pct，预计主要系疫情短期影响。3、中国财险非车险维持高增长，今年迄今为止无超预期大灾，全年COR有望大幅改善实现承保盈利。今年以来，公司核保趋严主动压降高风险低价值业务，险种结构持续改善，经营绩效有望提升。4、Q3盈利高增长，Q4预计可持续，看好中国财险价值中枢回归。公司持续优化业务结构、深化降本增效，COR有望延续改善态势，预计Q4盈利有望高增长可持续。截至11月16日，中国财险估值仅0.65XPB，我们测算2022年ROE可达14%左右，后续估值修复至0.9X-1XPB区间。 
传媒互联网|一周观点：数字经济深入推进，AIGC、VR等细分赛道值得关注，财报季互联网头部公司利润亮眼
1、数字经济深入推进，关注细分赛道AIGC投资机会。元宇宙细分赛道AIGC获市场关注，【百度、快手】展开数字人主播计划，百度数字人家族通过AIGC智能创作能力实现内容生产，将在快手开启24小时AI直播。此外，关注AIGC内容创作【视觉中国、蓝色光标、昆仑万维、汉仪股份】等。2、11月游戏版号发放，人民网发文提振板块信心。我们认为在行业规范运行的前提下，游戏产业积极探索前沿技术融合，有望助力多产业释放数字经济新动能。3、财报季来临，港股头部互联网公司业绩亮眼，降本增效成效显著。【腾讯（22Q3收入同比-2%，Non-IFRS净利润同比+2%）、阿里巴巴（FY23Q2营收同比+3.2%，经调整净利润同比+18.6%）、京东（22Q3收入同比+11.4%，Non-GAAP净利润同比+98.9%）】收入端稳健，成本费用控制下利润端展现弹性空间。我们判断，在基本面复苏+估值修复下，板块后续有望迎来双击行情，关注竞争优势稳固、成长逻辑清晰的行业龙头。 1、22Q3收入高增利润短期承压，主要系返点节奏变化所致。公司22Q1-Q3营收达35.69亿元，yoy+66.62%，归母净利3.02亿元。2、多领域知名客户持续拓展，线上线下媒体资源全覆盖。线下媒体资源方面，截止22H1，公司校园媒体网络已覆盖全国31个省的800余所高校。线上媒体资源方面，公司已与字节跳动、腾讯、新浪、搜狐、网易、爱奇艺、优酷、人民网、凤凰网、知乎、哔哩哔哩等建立良好合作关系，21年新增央视投放服务。3、积极把握政策导向，与北文中心联合建立洞天数藏平台。从区块链技术、结算方式等多方面保证平台的合法合规性，切实保障平台未来顺利上线及安全运行。4、AIGC技术协同营销及数藏业务，提升创意能力强化工作效率。利用AIGC不断完善AI创意能力，有效满足客户对广告创意的独特视角、审美水平要求，有助于显著提升工作效率，降低人工成本，提升公司盈利能力。我们强调公司具备核心大客户优势，虽宏观经济有所波动，展望22Q4边际复苏，wind一致预期22-24年归母净利润分别为7.3/10.2/13.3亿元，对应估值12x/9x/7x。 
1. 美国对华新一轮限制如何解读？影响几何？本次出口管制新规主要影响为三点：1）制裁限制中国半导体制造产业发展，国产替代加速；2）进一步加大对先进计算芯片出口管制；3）新增北方华创磁电科技、长江存储等进入“未核实名单”（UVL）实体。2.半导体设备、材料和零部件的投资逻辑有无更新？美国本次对华制裁主要限制的是28nm以下的先进制程工艺，而28nm是一个承上启下的节点，全球市场呈现稳中有升的态势。同时，晶圆厂扩产增能，国产材料与设备厂商迎验证机遇。3.半导体上游国产替代情况如何？1）半导体材料：大部分国产化率不足15%；2）半导体设备零部件：整体国产化率不足8%；3）半导体设备：涂胶显影设备、光刻设备主要依赖进口；4.半导体产业相关政策有什么更新？从“八五”到“十四五”，政策持续推动半导体国产化。强调突破集成电路关键技术，举国体制集中力量发展集成电路。 
商社|行业深度：赛维时代：B2C跨境电商龙头，品牌化转型未完待续
1、赛维时代为技术驱动的跨境出口电商，品牌化战略驱动一路发展。近年来受益于“品牌化”战略主线持续推进，公司综合实力有了较大提升，基础平台架构日渐完善、供应链整合能力全面提升、销售端有力驱动公司发展。2、跨境电商长期空间广阔，疫情带来品牌迭代新机遇，以品牌运营为考量的精品品牌和独立站卖家模式将被持续验证。第三方平台精品品牌卖家和独立站卖家模式将被持续验证，跨境电商行业有望迎来长期发展空间。3、公司品牌化转型后遇疫情红利业绩持续释放。公司2019-2022H1营收分别为28.79/52.53/55.65/21.94亿元，2019-2021年CAGR+39.0%，整体增长较快；净利润分别为0.54/4.51/3.48/1.21亿元，2019-2021年CAGR+153.5%，盈利能力受益于精细化经营有较大提升。4、销售端品牌孵化成果初显、供应链整合响应能力出色、基础平台层实现全链路数字化管理，三者相互嵌套构筑公司护城河。 风险提示：第三方店铺关闭风险；亚马逊平台集中度高的风险；中美摩擦加剧；存货管理风险等。 
医药|毕得医药（688073）首次覆盖：全方位壁垒构筑护城河，分子砌块龙头优势稳固 1、分子砌块：夯实四大竞争壁垒，稳固国内龙头优势。公司已筑牢“品牌+技术+规模+成本”四大优势壁垒，后续随着横向拓展策略持续深耕，市场份额有望持续扩大。2、科学试剂：种类齐全构筑竞争优势，前瞻布局助力新药研发。新药研发客户购买分子砌块及科学试剂产品联动性较强，未来随着产品种类提升与渠道建设完善，板块业务有望实现稳健增长。3、全方位壁垒构筑护城河，完善服务体系拓展能力圈。公司以租赁为主自建为辅，在全球拥有八大仓储中心，极大缩短境内外服务半径，快速响应全球客户需求。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.34/11.2/14.8亿元；归母净利润分别为1.38/1.90/2.53亿元；EPS分别为2.12/2.93/3.90元。我们看好公司主营业务长期发展和新业务板块布局，参考可比公司估值，给予公司2023年43倍PE，目标价125.99元。首次覆盖，给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号