《金工|量化择时周报：中枢抬升，应对不变》

择时体系信号显示，均线距离为-2.93%，均线距离的绝对值开始小于3%的阈值，市场处于典型的震荡格局。震荡下沿开始明显抬升，从我们的框架，震荡的下沿由之前的最低点抬升至上证3150点，形成新的震荡中枢。

市场进入震荡格局，核心的观察变量为风险偏好的变化。短期而言，宏观方面，下周进入宏观事件的真空期，市场风险偏好有望提升；价量方面，当前反弹突破半年线和3月市场的上轨，同时交易量并未明显放大，说明市场继续上行的阻力有限，上升动能仍然强劲，当前建议继续利用短期均线进行应对，在均线上方继续持股，市场若跌破10日均线，调整结构或降低仓位。

6月模型板块配置建议关注周期下游和消费。根据分析师盈利预测景气度情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏、油气开采以及稀有金属和养殖；因此，综合板块和景气度，继续重点配置汽车、家电、锂矿以及光伏、煤炭；ETF主题上重点关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050），当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

            摘自《量化择时周报：中枢抬升，应对不变》

《固收|2022年上半年有哪些违约？信用债市场周报（2022-06-26）》

如何看待当前信用风险？当前主要信用风险仍集中在房地产行业。地产行业政策底明确，但宏观状态复杂，地产行业信用状态从探底到磨底仍有反复。落实到具体地产企业上，现金流改善仍有差异。所以风险依然或有暴露。2022年上半年新增违约主体11家，有59只债券违约，违约总规模403亿元，违约债券数量和规模均较去年同期明显减少，违约率下降，违约主体仍以民企和房地产企业为主，国企违约相比往年明显减少。

地产以外，总体信用风险可控。具体来看：金融债方面，包商之后无包商，总体安全；产业债方面，永煤之后无永煤，从政府支持和行业景气度恢复的基本面考虑，大型国有产业主体信用状况相对稳定；城投债方面，我们强调“有保有压”，结合当前宏观图景可以积极参与。

一级市场：发行量较上周下降，发行利率整体下行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2223.44亿元，总发行量较上周下降。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下行，部分上行，各等级变动-8-5BP。二级市场：成交量上升，收益率较上周整体上行，部分下行。银行间和交易所信用债合计成交63,883.26亿元，总成交量相比前期上升。利率品现券收益率整体上行，部分下行；信用债收益率部分下行，部分上行；金融债收益率整体下行，部分上行。

《宏观|经济修复的斜率》

预计今年的经济底部在4月，4-5-6月将是逐渐上台阶的过程。5月经济数据确认了经济复苏的拐点，但初始阶段的总量复苏不充分、结构复苏不均衡，估算单月GDP仍然是微幅负增长；进入6月，经济复苏的斜率进一步提升，单月GDP有望重回正增长，2季度GDP正增长的目标有望“压线”达成。

下半年，要保证经济回到合理运行区间，疫情和地产的稳定是前提。在经济处于合理运行区间之外，经济修复的斜率还与四个额外因素有关：线下消费场景的恢复缺口，供应链紊乱造成的出口份额回落，居民收入预期和杠杆行为，财政收支缺口对财政支出的影响。据测算，经济正常运行以外的影响因素对下半年GDP增速的拖累大约在0.4%-0.8%。

3季度仍处于疫后经济修复期，预计实际GDP增速从2季度的0增长附近回升到4.0-4.5%。如果4季度疫情保持平稳，积极情形下预计GDP同比在5.0%左右，最保守情形下预计同比增长4.2%。可见今年2-3-4季度的GDP同比增速大概率也将是逐级上台阶的过程，其中3季度是上升斜率最大的时期，4季度能否重新接近潜在增速将主要取决于疫情形势和增量政策。

历史加息周期，油价有负反馈吗？自1980年以来，历史上出现6轮美联储加息，根据历史规律来看，6轮加息周期内，除了第一轮油价几乎维持稳定外，有五轮均伴随油价不同程度的上涨，而这一规律与市场普遍认知不同。市场普遍观点是：如果美国上调利率，美元会随之走强，进而对以美元计价的油价有所打压。但事实证明加息周期内美元也不一定走强，美元走强和油价走弱也并非绝对关系，主要是因为原油商品属性重于金融属性。

历史加息对油价的负反馈作用不明显。根据最近两轮加息对油价的影响发现，加息后油价普遍会呈现不同程度的上涨，加息对油价的负反馈作用并不明显，整个加息周期内油价走势主要与其供需基本面相关。回顾第六轮加息周期和油价表现对比发现，加息可能难以直接导致油价大跌，反过来油价大跌可能导致加息脚步放缓或停止。

2022年加息对油价的影响及展望。此次6月美联储加息75个基点为21世纪以来力度最大的一次加息，引发了市场的担忧，原油价格大幅下跌。结合过去两轮加息周期的规律来看，油价主要由其供需基本面所决定。考虑到对俄第六轮制裁落地的可能性，页岩油的资本开支刚性，需求端欧美报复性出行需求、以及中国潜在的需求恢复超预期，基本面仍难支持大跌，预计未来原油价格仍处于中高位水平。

会议强调，要依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管，以服务实体经济为本，坚持金融业务持牌经营，健全支付领域规则制度和风险防控体系，强化事前事中事后全链条全领域监管。要强化金融控股公司监管和平台企业参控股金融机构监管强化互联网存贷款、保险、证券、基金等业务监管。

金融监管传递积极信号，蚂蚁整改进展值得积极关注，阿里巴巴数字经济体基本盘稳固，立足长远。阿里巴巴作为中国互联网头部数字经济体，立足于电商基本盘，纵向延申云计算、物流、金融等基础设施的搭建，横向拓展本地生活、近场零售、高新科技等领域。

我们认为阿里巴巴作为中国互联网头部经济体，在经历监管规范、宏观经济下行、行业竞争加剧等多重挑战下仍保有较强竞争力，政策监管边际向好之下，阿里巴巴当前具有较强投资价值。我们预期FY2023-FY2025收入分别为9938/11638/13732亿元，同比增长16.5%/17.1%/18.0%；调整后归属股东净利润（Non-GAAP）为1391/1641/1950 亿元，同比增长-3.1%/17.9%/18.8%。22年6月23日港股收盘价对应FY23-FY25年PE分别为14.3/12.1/10.2倍，维持“买入”评级，考虑到公司历史PE水平、未来利润增速，给予FY2023 PE 22X估值，目标价169元港币。

            摘自《阿里巴巴-SW（09988）：互联网金融监管政策日趋明朗，蚂蚁金服有待重估，坚定看好阿里长期价值》

            摘自《周观点：估值性价比显现，掘金新能源汽车景气向上机会》

《通信|中天科技（600522）：预中标储能项目彰显竞争力，新能源业务迎重大成长机遇》

中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购公式中标候选人，项目共分为两个标段。其中中天科技为第一标段的第二候选人和第二标段的第一候选人。该项目授权原则为：每个标段授予综合评分排名第一的投标人，投标人不得兼中，若两个标段排名第一的投标人相同，则按照标段的序号授予。则我们预计中天科技将有望获得该项目第二标段中标订单。

公司直接竞争对话比亚迪，斩获标段第一候选人彰显竞争实力，储能全产业链布局，项目经验丰富赋能业务快速成长。中天科技储能业务形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂离子电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。

展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期。新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇，电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长。受益于海上风电高景气以及光纤光缆价格提升，调整公司22-24 年净利润为39亿、48 亿元、57亿元（前值为39亿/47亿/56亿元），对应22年PE为18倍，维持“买入”评级。

            摘自《中天科技（600522）：预中标储能项目彰显竞争力，新能源业务迎重大成长机遇》

《通信|周观点：理想L9+阿维塔引领电动智能汽车浪潮，积极关注智能网联投资机会》

理想L9+阿维塔引领电动智能汽车浪潮，积极关注汽车智能网联投资机会，国家电投10.5GW海风机组集采，彰显海风资源充沛，未来发展空间广阔。我们认为，国电投此次启动的10.5GW海上风电竞配机组框架招标，充分显示我国海风资源储备丰富，如此大规模的集采有力反映我国海上风电未来几年或将迎来持续快速发展。

近期市场活跃度持续提升，指数持续强势反弹，新能源、汽车智能化等细分方向关注度较高。当前时点，我们建议重点关注短期Q2业绩增长快&有催化&低位低估值，以及中长期行业景气度高，成长动力强的标的，例如海风海缆、储能、智能汽车模组/激光雷达/传感器/连接器/结构件等优质个股。

我们建议重点关注以下方向：通信+海风/储能/新能源、物联网/智能网联汽车、光通信、云计算等细分领域。中长期看，持续关注业绩成长性强的高景气细分赛道。

            摘自《周观点：理想L9+阿维塔引领电动智能汽车浪潮，积极关注智能网联投资机会》

《商社|小家电公司持续推出新品+铺设渠道，加大营销投放持续建设品牌》

大单品公司受产品生命周期影响较强，多sku公司受渠道影响较明显。从产品数量来说，极米科技的单个产品生命周期影响业绩较强，安克创新的单个产品生命周期影响业绩较弱。安克创新收入增速一定程度受到amazon渠道大盘增速影响，倍轻松收入增速受到疫情对线下门店影响，渠道影响均比较明显。

从单价角度来说，单价较高的产品前期铺垫后21Q4双十一放量明显，单价较低的产品更易基于流量而冲动购买。毛利率：品牌公司可以通过涨价和与供应商签订长期协议来分散原材料成本压力，我们认为在品类中竞争优势越明显的品牌，越可以向两端传导成本端上涨压力。费用率：品牌化进程中，毛销齐升，毛销率保持健康水平，销售费用一方面受到渠道流量费用影响，另一方面受到品牌主观投放意愿影响。

公司之间差异较大，多维因素综合影响，扣非归母净利由收入规模和盈利能力影响。收入规模由产品生命周期和渠道铺设影响。盈利能力由原材料成本、运费、关税、汇率、销管研费用共同影响。倍轻松线下渠道受疫情影响明显，因此业绩同比下滑明显；安克创新受海运成本和汇率影响，业绩也受到影响；极米科技境内以线上渠道为主，出海占比较小，因此受到影响较小。此外，电子料成本上升是电子品牌公司均会受到的影响。

            摘自《小家电公司持续推出新品+铺设渠道，加大营销投放持续建设品牌》

《医药|加强新时代中医药人才工作，行业发展获添新动能》

《建筑建材|周观点：驱动因素有望延续，继续推荐地产链品种》

我们继续看好稳增长和成长相关品种，推荐消费建材/新材料等：消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期。塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似。水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化。

我们认为前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖。玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，电子下游需求恢复有望带动电子纱景气向上。本周重点推荐组合：蒙娜丽莎、三棵树、南玻A、旗滨集团、东方雨虹、山东药玻。

《轻工|周观点：FDA要求Juul电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准Juul上诉请求》

内销家居板块：疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。家居龙头市占率仍有较大提升空间，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

家居出口板块：疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。出口板块受海运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强，建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】。

新型烟草板块：国内方面，截止6月16日，21家电子烟相关企业获批生产许可证。国外方面，FDA要求Juul电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准Juul上诉请求。造纸板块：5月木浆价格高位宽幅震荡，5月生活纸价格受成本压力驱动涨价。自5月初起，受木浆、能源等原材料价格上涨，物流运输成本上升等因素影响，建议关注【太阳纸业】【岳阳林纸】【山鹰国际】【博汇纸业】【晨鸣纸业】。

           摘自《周观点：FDA要求Juul电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准Juul上诉请求》

《能源开采|兖矿能源（600188）首次覆盖：黑金旗舰，四海布局》

兖矿集团与山东能源集团于2020年重组：合并后，原山能集团的资产、负债，业务等一并并入原兖矿集团。原兖矿集团作为存续主体，更名为山能集团，更名后的山能集团由山东省国资委控股，占比为70%。新山能集团为兖矿能源的控股股东，合并后最新占比为45.73%。煤炭板块：煤炭业务不断扩张，领先地位日益夯实；煤化工板块：煤化工产能扩张，助力业务发展多样化。

风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；建设产能投放超预期；去库存不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；俄乌冲突提早结束风险。

            摘自《兖矿能源（600188）首次覆盖：黑金旗舰，四海布局》

《海外|金融科技监管强调业务回归本源，支持平台企业更多服务实体经济——深改委会议平台经济治理相关点评》

金融科技监管：强调业务回归本源，断开支付服务与其他金融产品不当连接或为重点；前期会议多次强调推动完成大型平台专项整改，重点关注蚂蚁集团牌照申设进度。数据要素：会议重点强调数据要素基础制度，此前发改委表示正牵头制定包括产权、交易、分配、治理四方面基础制度。大型平台企业完成整改，进入良性循环后，平台经济治理或由集中化监管转向常态化监管；持续关注其他具体支持措施，如加强技术创新、赋能数字化转型等。

我们认为中国互联网板块已进入配置区间，平台经济向好预期的信心有望持续增强，本次深改委会议或释放了更为积极的信号。短期重点关注标志性事项进展，包括大型平台金融业务整改、网络安全审查项目进展等。中概股审计监管方面，建议持续关注H.R.4521法案进展，如美国参众两院确定一致版本，其中是否包括交易禁令观察期3年缩短至2年的规定。整体而言，虽然不排除外围环境短期扰动，我们预计“优质互联网资产”价值回归趋势或可延续。当前板块基本面已处于历史相对底部区间，我们看好宏观和监管因素改善的共振下，平台企业增长动能有望逐步修复。

建议关注有望受益于加快大型平台企业金融整改的龙头企业。例如阿里、腾讯；局部疫情减弱后基本面有望修复的平台，如美团、京东、拼多多、BOSS 直聘；受益于国内稳增长与地产政策放松，基本面有望底部回升的平台，如贝壳等；游戏行业供给低基数下有所改善，关注心动网络、网易；线上广告行业期待三季度需求改善提速，关注可能产生结构性市场份额增长或降本增效显著的平台，如快手、哔哩哔哩等。