《金工|量化择时周报：动能强劲，不忘风控》

择时体系信号显示，均线距离为-5.43%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，但核心观察变量的赚钱效应指标继续上升，当前赚钱效应为6.43%，市场继续处于底部震荡模式。市场进入底部震荡格局，核心的观察变量为风险偏好的变化。

短期而言，宏观方面，下周进入宏观事件的真空期，市场风险偏好有望提升。价量方面，当前反弹来到3月中枢的上沿，各赛道指数均已大幅反弹，获利盘回吐压力渐大，但市场短期上升动能仍然强劲，当前建议利用短期均线进行防守，在均线上方继续持股，市场若跌破10日均线，调整结构或降低仓位。

5月模型板块配置建议关注周期下游和消费。根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏、油气开采以及稀有金属和养殖；因此，综合板块和景气度，重点配置汽车、家电、锂矿以及光伏、煤炭；ETF主题上重点关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050），当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

            摘自《量化择时周报：动能强劲，不忘风控》

《固收|广义基金“抢券”，境外机构减持——2022年5月中债登和上清所托管数据点评》

5月托管数据有哪些需要关注？5月境外机构继续减持，减持行为并不影响债市方向。自2022年2月至5月，境外机构已连续4月减持，分别减持788亿、1039亿、1031亿、999亿，在外部环境变化下，境外机构确实受到影响，呈现资金外流的特征，但是从5月债市观察，境外机构行为并不影响方向。

商业银行和广义基金在国债和政金债上行为差异，导致国债和政金债利差缩窄。5月，国债托管规模增加2879亿，商业银行为最主要的增持机构，增持1540亿。政策性银行债托管规模增加1006亿，广义基金为最主要的增持机构，增持1088亿，广义基金呈现明显超买的特征。商业银行作为国债最大的持有人，其对国债增持力度远逊于广义基金对于政金债的增持力度，机构行为对应于券种供给的强弱变化，可以部分解释国债和政金债的利差变化。

广义基金主导信用“抢券“行情。5月信用债发行和到期规模均下降，净融资由正转负，主要信用债合计托管规模减少644亿。分债券类型来看，中票、短融、企业债分别增加320亿、175亿、29亿，超短融减少1168亿元。分机构来看，广义基金、其他、保险机构、信用社分别增持674亿、116亿、45亿、0.4亿，商业银行、境外机构、证券公司分别减持1411亿、95亿、63亿。5月信用债托管规模虽然环比减少，但广义基金对信用债持续增持，在广义基金行为影响下，信用债呈现罕见的“抢券”行情。综合来看，广义基金主导了5月行情的结构性特征。

            摘自《广义基金“抢券”，境外机构减持——2022年5月中债登和上清所托管数据点评》

《宏观|下半年经济同比增速的意义》

相比2季度，下半年经济数据的“环比”大概率会有较大改善，但经济数据的“同比”更有意义。因为目前经济处于不完全正常的状态，相比正常时期的同比，比相比不正常时期的环比，更体现经济修复的质量。我们认为，下半年GDP“同比4%”是衡量经济修复质量的门槛，同比增速至少高于4%，经济修复的程度才可以称的上是“复苏”。

从各经济阶段的市场历史回报来看，当经济处于衰退后期和复苏初期时，经济修复动能较弱，增速回落放缓或者刚开始改善，成长股表现好于价值股，大盘股表现好于中小盘股。当经济修复动能增强，进入复苏中期时，宽信用打破资产荒，利率回升，价值股的表现好于成长股。当经济处于复苏后期，过热通胀和货币收紧时，中小盘往往表现更好，成长和价值风格没有明显的比较优势。当经济进入衰退早期和中期，市场风险偏好下降，偏向防御，货币宽松利率回落，价值可能表现更好。

预计3季度同比增速4%，处于第一档（4.0以下）和第二档（4.0-4.5）之间——衰退后期和复苏初期，经验来看成长股或将表现更好。4季度如果同比增速修复至4.8%，进入第三档（4.5-5.0）——复苏中期，经验来看价值股可能表现更好。4季度如果同比增速维持4.0%或者修复动能出现边际走弱，经验来看成长股和偏防御的大盘价值股或将更好。

            摘自《下半年经济同比增速的意义》

市场快速反弹已经消化了部分确定性比较高的公司的估值修复的空间，目前来看过快上涨的阶段已经告一段落，但是对中报的预期也比较充分。在7-8月的经济数据以及一些高频数据公布之前，市场也没有明显的利空，所以市场的整体的风格可能是趋向于从高景气确定性最高的一些赛道股当中逐渐轮动和切换，在出现新的主线之前，轮动或会较快。最近一段时间 美国的加息次数预期快速上升，6月加息超过75bp，整体来说，对全球市场造成了较大的冲击。美股已连续多日跳空低开，美债利率上升飞速，A股已经走出了相对比较独立的行情，所以相对海外流动性的定价逐渐钝感，A股在7-8月应该可能还是维持一个整体风险不大、结构性机会轮动加快的局面。

近期看好电池以及风电板块。

《传媒互联网|互联网广告&视频行业22Q1财报总结：景气赛道体现韧性，受影响板块有望H2回暖》

相比2季度，下半年经济数据的“环比”大概率会有较大改善，但经济数据的“同比”更有意义。因为目前经济处于不完全正常的状态，相比正常时期的同比，比相比不正常时期的环比，更体现经济修复的质量。我们认为，下半年GDP“同比4%”是衡量经济修复质量的门槛，同比增速至少高于4%，经济修复的程度才可以称的上是“复苏”。

互联网广告：22Q1受宏观环境及监管影响整体疲弱，Q2预计影响持续，下半年回升可期。整体：受到疫情反复对宏观经济影响，以及21年开始的监管影响，广告市场整体规模22Q1降速，我们核心跟踪的互联网平台公司22Q1广告收入同比增速4%，预计Q2仍会有持续影响，但如疫情可控，则下半年有望迎来回升拐点。

互联网视频：短视频仍居流量高地，中视频/社区相对高景气，长视频重在降本增效。短视频：22Q1短视频类APP人均每日使用时长在大盘占比提升至33.8%，为占比最高类型。21年抖快用户规模差距有所扩大，22年春节，快手通过特色运营活动强势拉新，抖快主站月活用户差距出现短暂缓和。快手22Q1广告（yoy+33%）和电商变现（GMVyoy+48%）保持高增长趋势。中视频/社区：哔哩和知乎等社区类公司用户保持高增长（22Q1B站MAUyoy+32%，知乎MAUyoy+19%），广告变现相对其他平台仍有高增速。

互联网平台相关政策趋暖趋势确认，21年底至今多次高层会议连续传递平台经济整改态度边际向好信号，叠加北京、上海疫情趋稳，情绪迎来回升。近期披露互联网龙头企业22Q1业绩如【美团、阿里、拼多多、快手】等均好于一致预期，Q2业绩探底后如疫情可控，则下半年有望迎来业绩修复拐点。建议重点关注互联网平台【美团、腾讯】、短视频【快手】、电商【拼多多、京东、阿里】等，同时关注科技【百度】、社区【哔哩哔哩、知乎】、长视频【芒果超媒、爱奇艺】等。

            摘自《互联网广告&视频行业22Q1财报总结：景气赛道体现韧性，受影响板块有望H2回暖》

《传媒互联网|周观点：平台经济管理更成体系，各平台618期间实现互通》

6月15日国常委提出要支持平台经济健康发展，支持民间资本发展创业投资。6月21-24日全国人大将审议反垄断法修正草案二次审议稿。拟根据平台经济领域竞争方式和特点，进一步明确反垄断相关制度在平台经济领域的具体适用规则。二次审议稿主要拟作五个方面的主要修改，其中值得关注的有两方面。一是对“安全港”规则的调整，“安全港”的规则不包括竞争者之间订立的横向垄断协议。二是新增经营者集中分类分级审查制度。包括完善垄断行为的认定规则，经营者集中的审查制度，以及未达到申报标准的经营者集中的调查、处理程序。

618期间各平台互联互通，朋友圈广告即可直通天猫旗舰店，抖音通过广告直达淘宝。品牌商还可以通过阿里妈妈UD平台，向字节系、腾讯系、快手系中的多个平台进行广告投放。推荐关注【新东方（周涨幅+33.07%，电商直播转型初见成效。东方甄选直播间粉丝一周破千万，单日GMV已经接近5000万元，近五日累计GMV突破1.2亿元，7天突破1.7亿）、快手、京东、拼多多、阿里巴巴、星期六】等。

地方政府积极引入元宇宙产业。上海在全球投资促进大会上发布了元宇宙、绿色低碳、智能终端、数字经济四个“新赛道”的投资促进方案。推出第三批13个特色产业园区，包括2个元宇宙特色园区。深圳市龙华区政务服务数据管理局发布“深圳市龙华区政务服务数据管理局元宇宙虚拟数字人”项目意向公开。推荐关注【富春（获《古剑奇谭三》VR游戏改编权）、中手游（推出数字艺术电商平台“有鱼艺术”，旨在打造可信和具有影响力的数字艺术品版权分发平台）、三人行、视觉中国、蓝标、浙文互联、姚记、宝通、锋尚】等。

            摘自《周观点：平台经济管理更成体系，各平台618期间实现互通》

《机械|摩托车行业2022年5月销售数据更新》

全行业来看，中大排量二轮摩托车销量持续上扬。1-5月，150＜排量≤250cc累计销售52.6万辆，yoy-2%；排量＞250cc累计销售16.2万辆，yoy+51%。5月单月，150＜排量≤250cc销售11.9万辆，yoy+8%；排量＞250cc销售4.7万辆，yoy+82%。

【春风动力】：1-5月，公司110cc+两轮车累计销售4.7万辆，yoy+12%，其中150＜排量≤250cc销售1.8万辆，yoy-28%；排量＞250cc销售1.93万辆，yoy+111%。5月单月，公司110cc+两轮车销售0.95万辆，yoy+4%，其中150＜排量≤250cc销售4613辆，yoy-24%；排量＞250cc销售3486辆，yoy+86%。公司四轮车销量持续高增长：1-5月，公司累计销售6.03万辆，yoy+6%；5月单月销售四轮车1.08万辆，yoy-18%。

【钱江摩托】：1-5月，公司110cc+两轮车累计销售13.5万辆，yoy+12%；其中150＜排量≤250cc销售2.2万辆，yoy-12%；排量＞250cc销售4.8万辆，yoy+63%。5月单月，公司110cc+两轮车销售3.2万辆，yoy+17%；其中150＜排量≤250cc销售4428辆，yoy-30%；排量＞250cc销售1.71万辆，yoy+151%。

            摘自《摩托车行业2022年5月销售数据更新》

《医药|行业深度：国内医学影像行业蓬勃发展，联影医疗成为进口主导格局撬动者》

联影医疗加速中国医学影像设备国产化进程。医学影像设备行业较为复杂，本篇报告我们将通过分析行业龙头联影医疗的相关情况，以期对行业有更好的理解。联影医疗成立于2011年，致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。公司已建立全球化的研发、生产和服务网络。国内医学影像设备市场有望达千亿规模，人均设备保有量提升空间较大，高端市场仍为进口主导，国产企业加速追赶，目前国内医学影像中低端产品市场已逐步实现进口替代，但高端市场仍以进口品牌为主，中高端市场的进口替代是国内影像设备厂商的主要增长空间。

联影医疗：布局行业领先优质产品，产品质量国际认可，海外市场逐步开拓。公司连续推出多款具备全球领先优势的细分领域产品，包括被誉为全球十大技术突破产品的行业首款4D全身动态扫描功能PET/CTuEXPLORER，同时有多款产品获得美国FDA和欧洲CE认证。公司布局磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、放射治疗系统（RT）以及生命科学仪器领域，覆盖临床经济型及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临床诊断、科研等多元化需求。公司注重核心技术的研发升级，研发投入持续加码。

联影医疗是国内医学影像设备领域领先的国产企业，预计公司未来有望持续受益于医疗设备国产化带来的机遇，实现产品销售快速增长。风险提示：关键核心技术被侵权的风险，研发失败或无法产业化的风险，新冠疫情带来的业绩波动风险，集中采购政策风险。

            摘自《行业深度：国内医学影像行业蓬勃发展，联影医疗成为进口主导格局撬动者》

《建筑建材|周观点：5月地产前端数据有所修复，继续推荐地产链建材》

联影医疗加速中国医学影像设备国产化进程。医学影像设备行业较为复杂，本篇报告我们将通过分析行业龙头联影医疗的相关情况，以期对行业有更好的理解。联影医疗成立于2011年，致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。公司已建立全球化的研发、生产和服务网络。国内医学影像设备市场有望达千亿规模，人均设备保有量提升空间较大，高端市场仍为进口主导，国产企业加速追赶，目前国内医学影像中低端产品市场已逐步实现进口替代，但高端市场仍以进口品牌为主，中高端市场的进口替代是国内影像设备厂商的主要增长空间。

5月基建强势，地产前端数据降幅收窄。过去五个交易日（0613-0617）沪深300涨1.65%，建材（中信）涨1.47%，新能源相关建材，玻璃、水泥等周期品涨幅较好，消费建材表现较为平淡。个股中，中旗新材、四方达、道氏技术、南玻A、金刚玻璃涨幅较好。

继续看好稳增长和成长相关品种，推荐消费建材/新材料等。消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期。

本周重点推荐组合：三棵树、蒙娜丽莎、东方雨虹、旗滨集团、中复神鹰、山东药玻。塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似。水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化。当前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖。玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，电子下游需求恢复有望带动电子纱景气向上。

            摘自《周观点：5月地产前端数据有所修复，继续推荐地产链建材》

《环保公用|行业深度：公用事业—新型电力系统深度研究3——全场景下电化学储能电站收益测算》

联影医疗加速中国医学影像设备国产化进程。医学影像设备行业较为复杂，本篇报告我们将通过分析行业龙头联影医疗的相关情况，以期对行业有更好的理解。联影医疗成立于2011年，致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。公司已建立全球化的研发、生产和服务网络。国内医学影像设备市场有望达千亿规模，人均设备保有量提升空间较大，高端市场仍为进口主导，国产企业加速追赶，目前国内医学影像中低端产品市场已逐步实现进口替代，但高端市场仍以进口品牌为主，中高端市场的进口替代是国内影像设备厂商的主要增长空间。

双碳目标下新能源装机规模持续扩张，储能成必要环节。双碳目标下新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验，储能成为新型电力系统下的必要环节。源网侧：收益机制亟待探索，共享独立储能或为最优模式，独立储能电站有望满足发电侧、电网侧等多方需求，通过参与调峰、调频等电力辅助服务及容量租赁来扩宽收益渠道，从而有效解决经济性难题。同时，独立储能电站参与电力现货市场交易确定性逐渐增强，市场化机制有望打破资金盘掣肘，进一步提高项目收益水平。

用户侧：需求响应机制必要性凸显，峰谷价差拉大为储能提供套利空间。伴随我国分时电价政策加速推进，目前已有29个省份实施了不同的分时电价机制，峰谷电价价差不断拉大，从而为用户侧储能提供了客观的套利空间。新型储能商业模式逐渐明朗，共享独立储能电站收益可观，规模放量在即。一方面，双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验。

在此背景下，国家级储能相关政策频繁出台，对新型储能产业做出一系列顶层战略规划，明确到2025年30GW的发展目标，并推动其规范化与市场化发展。另一方面，在近年来对储能商业模式的持续探索下，其收入渠道不断拓展，盈利能力显著提高，同时伴随政策端补偿机制等的陆续推出，储能经济性有望持续改善。具体标的方面，建议关注【万里扬】【林洋能源】【三峡能源】【文山电力】【宝光股份】【南网科技】等。风险提示：储能上游设备涨价，相关政策出台及落地不及预期，储能电站收益渠道拓展不及预期，现货市场下电费价差不及预期，测算假设存在误差等。