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天风Morning Call·晨会集萃·20220523
机构研报精选 / 2022-05-23 08:31 发布
《金工|量化择时周报：反弹将至目标位，突破或为小概率》 择时体系信号显示，均线距离为-13.77%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量，当前赚钱效应为-1.88%，长期下行趋势格局仍未扭转，但已至边缘。 短期而言，宏观方面，下周美联储将发布会议纪要，对6月加息幅度将形成预期，市场风险偏好将受抑制；价量方面，市场成交如期反弹，多头能量释放充分，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。 综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和畜牧业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料，反弹阶段：主题方面重点关注电池产业链，宽基方面重点关注超跌的科创指数，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 摘自《量化择时周报：反弹将至目标位，突破或为小概率》 
《宏观|房地产放松有没有用？》 3月以来，越来越多的二线城市先后放松了“四限”政策中的一部分。但现实情况是，尽管3月以来越来越多城市自发放松地产限制政策，但地产销售受到了疫情的冲击，数据还在继续走弱。因此，要观察地产放松是否有用，还要区分疫情封控的影响。 从样本观察来看，不管有没有疫情封控的影响，放松“四限”大概率能对房价环比回升起到一些作用。在没有疫情封控影响的情况下，放松“四限”后地产销售同比回升的概率较大。因此，如果下半年常态化核酸检测能够降低出现疫情封控的概率，房价环比增速转正和房地产销售面积同比增速回升还是值得我们期待。 按照历史规律，如果后续观察到销售数据在年中前后企稳，叠加供给侧纾困政策，房地产投资增速也有望在今年下半年企稳，这对于今年经济稳增长和市场信心重建的意义非凡。 摘自《房地产放松有没有用？》 
《电新|光伏组件—从复盘到展望：回归产品本身，专注渠道品牌》 组件作为承载主产业链盈利兑现和新产品推广使命的输出口，在行业新技术导入、供过于求阶段战略地位非常重要。而经历了一轮完整的单晶替多晶的周期，组件环节的竞争要素也在发生变化。其中，2015-2019年新产品导入期，产品带来收益率明显，是第一竞争要素；而2018-2021年：尽管产品仍是重要要素，但产品代际差逐步走弱，成本成为第一竞争要素，组件企业走向硅片-电池片-组件一体化。而到了2021-2022年：下游分布式爆发，渠道品牌变得至关重要。再次展望未来，我们认为渠道品牌仍是重要竞争要素（每个过渡期，都是前后两期竞争要素在交叉作用），但同时回归产品本身，专注新技术变得越来越重要。 公司在投资方面：重点推荐【隆基绿能】（22、23年PE分别26、19X）、【晶澳科技】（22、23年PE分别30、21X）、【晶科能源】（22、23年PE分别46、29X），建议关注【天合光能】、【阿特斯太阳能】。隆基：HPBC组件或将带来超额盈利，期待地面电站的新技术产品。海外硅片产能扩张应对贸易摩擦，布局各环节设备、辅材；晶澳：稳健老将，按部就班推进新一轮技术变革。海外硅片产能继续扩张&分散出货应对贸易摩擦，布局各环节辅材、设备；晶科：回A降低财务费用，TOPCon量产或将提升盈利水平。海外一体化产能布局完善，与电池设备公司深度合作。 天合：渠道优势继续保持，多线布局主推TOPCon带来盈利改善良机。海外硅片产能扩张应对贸易摩擦；阿特斯：渠道优势继续保持，双路线布局，回A降低财务费用。海外分散出货应对贸易摩擦。预计22年隆基、晶澳、晶科净利润分别147、47、27亿元，对应26、30、46X；23年分别197、68、43亿元，对应19、21、29X。 摘自《光伏组件—从复盘到展望：回归产品本身，专注渠道品牌》 
《家电|天风问答系列：如何看待新兴厨房小家电品类的发展情况？》 如何看待新兴厨房小家电品类的发展情况？空气炸锅市场自2016年起开始快速增长，2020年在疫情影响下，外出聚餐机会减少、居家烹饪的需求剧增、加快大众对健康产品的认知和加大对健康产品的需求，这些因素使国内空气炸锅市场规模实现了跃迁式的增长。从行业看，自动炒菜机的规模快速提升，目前线上市场自动炒菜机均价在1000元左右，随着产品的升级和更加集成化、智能化，均价仍有上升的空间。经我们测算，假设2025年均价为1500元，则保守估计3%的渗透率下对应的市场规模在131-262亿元；乐观估计10%的渗透率下对应的市场规模在437-875亿元，单品有望打开百亿以上的市场规模。 消费刺激政策对家电行业的影响？伴随北京家电消费补贴的落地，预计国内各地将加强以消费券、以旧换新、家电下乡的活动力度，且覆盖家电品类将由大家电逐步向新兴家电，促进家电更新与新增需求的释放。伴随国内疫情缓和，预计国内渗透率较高的大家电品种（如空冰洗、烟灶、彩电）、主要小家电品类（如电饭煲、微波炉）以及目前保有量相对较低的新兴品类（如扫地机、投影仪）有望受益。 投资建议：当前我们推荐两条思路：1）地产链。估值低，地产政策在宽松，推荐【海尔智家】、【美的集团】、【老板电器】、【亿田智能】、【火星人】等后周期标的；2）去年2Q收入与业绩基数压力较低的，或疫情改善后能够快速修复2Q收入（618更敏感的品种）的标的，可能基本面更为强势，推荐【小熊电器】、【苏泊尔】、【新宝股份】、【科沃斯】、【石头科技】。 摘自《天风问答系列：如何看待新兴厨房小家电品类的发展情况？》 
《金属与材料|新材料深度策略系列（一）：寻找不确定性中的确定性》 新材料板块确定性的寻找：αβα三明治结构长期技术趋势确定+中期具有成长属性+短期具备业绩弹性，长期确定性：三明治结构的底层支撑，不局限于公司看材料本身。由材料本身特性（物理、力学、表观性能等）带来的匹配下游降本增效要求，协同产品进步方向，契合国家发展战略目标的确定性；由技术进步、模式进化、产品迭代等带来的长生命周期的确定性。 中期确定性（三明治结构的营养层，高景气赛道是平台化雏形培育的润土），新材料公司的普遍成长路径分为三阶段，从0到1更看重赛道增速，1之后看技术壁垒＆先发优势，1到100看延伸能力。短期确定性（三明治结构的表观显现，从微观指标关注边际盈利能力的变化）。①原材料价格回落+提价通道畅通有望带来短期毛利率边际改善，具备技改增效+结构优化+新产品迭代的公司盈利提振能力可能更强。② 美元走强+海外客户价格传导+关税豁免因素共振，出口业务或短期占优。 我们建议：从αβα结构出发寻找短中长期确定性，我们挖掘了确定性背后的9种推动因子，梳理了24家新材料公司的成长图谱。风险提示：样本选取风险，主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。 摘自《新材料深度策略系列（一）：寻找不确定性中的确定性》 
《能源开采|页岩油专题：22Q1季报出炉，资本再显刚性》 2022Q1页岩油公司季报显示，资本开支增长体现刚性，2022年一季度在高油价刺激下，页岩油公司更新的2022年资本开支和产量指引并没有随油价的高涨而大幅调整。 从现金流分配窥探资本开支刚性的底层逻辑，主要页岩油企业现金流分配以提高资本回报为优先事项，现金流优先以分红、股票回购等方式向股东派发现金，再投资比例持续下滑，预计2022年FANG、先锋能源和马拉松石油再投资比例分别为31%、28%和20%。 页岩油产量增长受限，资本开支增长主要用于成本通货膨胀调整，保守的资本开支以及企业稳产的策略限制了美国页岩油产量大幅增长的可能性。 摘自《页岩油专题：22Q1季报出炉，资本再显刚性》 
客户认为市场整体偏中性，上周五LPR的下降提升了市场情绪，下行空间或有限。但前期成长股修复后，需要看后面经济的恢复情况。海外流动性收缩，以及海外经济下滑的背景下，整体市场更多以结构性机会为主。主要看好三条主线，1）上游资源：以油气为代表。在资本开支有限，全球供应链重构的背景下，上游资源品价格有望维持在高位，部分资源股未来还有可能产能扩张，具有估值修复和盈利提升的机会。主要集中在油气和煤炭（动力煤）。2）价值股：地产以及地产产业链比如家电、家居板块。预期后续还会有更多地产政策出台，销售数据有望回暖，这类公司估值较低。3）部分成长股：受通胀影响较小或者能够传导通胀压力的部分行业，比如新能源汽车上游、光伏上游、计算机和军工板块。 
《固收|境外机构继续减持，广义基金大量增持：2022年4月中债登和上清所托管数据点评》 如何从4月托管数据中的机构行为变化来看4月债市？自2022年2月至4月，境外机构已连续3月减持，分别减持788亿、1039亿、1031亿，其中主要以减持国债为主。市场或有担心在中美利差倒挂的背景下，境外机构持续抛债可能会对债市不利。从利率债最终表现观察，境外机构虽然继续抛售，但是因为广义基金扮演了重要配置力量，支持利率债有较为稳定的表现，最终国债利率总体横盘震荡。 其中，信用债表现优于利率，首要原因在于资金面，同时供需和机构行为也是重要影响，4月信用债发行和到期均有下降，净融资小幅回落。主要信用债合计托管规模增加1792亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融分别增加802亿、1217亿、92亿。分机构来看，广义基金、其他分别增持1790亿、182亿，证券公司、境外机构、商业银行、信用社、保险机构分别减持93亿、80亿、14亿、5亿、0.4亿。 综合来看，2022年4月，利率震荡，信用走强，从主要机构行为来看：境外机构继续减持，广义基金大量增持，由理财和公募等资管机构所主导的广义基金行为变化继续主导债市格局。 摘自《境外机构继续减持，广义基金大量增持：2022年4月中债登和上清所托管数据点评》 《固收|城投债：各等级利差整体下行——城投债利差动态跟踪（2022-05-22）》 总览：城投债各等级利差整体下行。05月20日，城投债整体利差为146.78bp，与05月13日比，下行3.23bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为71.92bp、113.85bp、368.08bp，与05月13日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别下行4.79bp、下行2.26bp、下行1.08bp。 分省份：05月20日，全国城投债信用利差为146.78bp，各省份城投债信用利差大致可以分为五个梯队：第一梯队（400bp以上）：贵州（731.16bp）、青海（705.48bp）、云南（448.84bp）、内蒙古（425.37bp）；第二梯队（300-400bp）：辽宁（374.82bp）、黑龙江（355.48bp）、天津（312.74bp）；第三梯队（200-300bp）：广西（257.62bp）、山西（244.82bp）、吉林（229.65bp）、湖南（213.6bp）、甘肃（209.51bp）；第四梯队（100-200bp）：四川（182.32bp）、新疆（172.62bp）、宁夏（168.42bp）、重庆（153.26bp）、山东（155.21bp）、陕西（154.65bp）、河南（126.28bp）、江西（118.95bp）、湖北（118.48bp）、安徽（106.96bp）、河北（107.37bp）；第五梯队（100bp以下）：西藏（93.6bp）、江苏（96.63bp）、浙江（66.28bp）、福建（65.22bp）、北京（52.97bp）、广东（46.31bp）、上海（41.93bp）。 利差变动情况：分省份来看，利差下行幅度最大的省份为天津（-31.01bp）、西藏（-14.85bp）、山西（-6.97bp）、江西（-4.68bp）、重庆（-4.04bp），利差上行幅度最大的省份为内蒙古（126.4bp）、青海（10.96bp）、甘肃（9.79bp）、陕西（2.16bp）、广西（0.84bp）。 摘自《城投债：各等级利差整体下行——城投债利差动态跟踪（2022-05-22）》 《宏观|看多大盘成长和金融—5月资产配置报告》 4月市场和策略回顾：权益市场：4月A股市场大幅回调，大盘股（上证50和沪深300）跌幅较上月收窄，分别下跌3.23%、4.89%，中盘股（中证500）收跌11.02%。板块上，成长板块连续两个月领跌，周期、金融和消费板块均出现不同程度回落。债券市场：4月利率债和信用债指数窄幅震荡，可转债交易持续降温，但中证转债指数下行趋势明显放缓；商品市场：4月大宗商品走势出现分化，其中农产品上涨6.95%，工业品、能化品全月基本收平。美债实际利率大幅上行，并在月末回正；黄金价格冲高回落。外汇市场：4月美元指数强势上攻，月中开始人民币对美元贬值加速，人民币对一篮子货币多数升值。 在四月的资产配置报告当中，我们建议下调权益的配置权重，给出了减仓的信号，宏观环境与政策状态——滞胀加剧，信用紧缩，本轮疫情影响的持续性、深度和广度超过2020年，二季度经济数据或将二次探底，政策加码的必要性和紧迫性都在提升。经济滞胀格局延续，滞的风险依然很大，胀的压力回落慢于预期，政府加杠杆有望主导信用扩张，但回升的幅度要视政策力度与地产修复程度而定。目前，宏观流动性（企业资金充裕度）还处在偏紧的水平。 权益：大盘成长和金融胜率明显上升，在滞胀加剧和信用紧缩的环境中，金融股的胜率显著上升。消费股的胜率继续恶化。成长股的整体胜率继续回落，胜率略高于消费股，流动性宽松对成长股的支撑较高。周期股的胜率不变，维持中性水平，在滞胀环境中确定性较高。Wind全A、上证50、沪深300估值【便宜】，中证500估值【很便宜】；金融估值【很便宜】（95%分位），周期估值【很便宜】（95%分位），成长估值【很便宜】（91%分位），消费估值【较便宜】（70%分位）；中盘价值估值【中性】（51%分位），大盘成长/价值、中盘成长、小盘价值估值【较便宜】（78%-85%分位），小盘成长【很便宜】（97%分位）。配置策略：市场大幅调整后，赔率上升至高位，建议提高权益战术配置至【标配或高配】。大盘股的投资价值回升较多，中盘股的投资价值与前期持平。超配大盘成长和金融，高配大盘价值、小盘成长和周期。 债券：维持利率债【标配或低配】，下降高评级信用债至【低配】，维持转债【标配或低配】。利率债的期限利差上升至中高位置，久期策略的盈亏比中性偏高；流动性溢价维持在很低的水平，杠杆策略的盈亏比较低。流动性预期从偏紧回落至中性以上，市场对未来货币政策进一步宽松的预期不强。3年AAA级信用利差回落至中性以下，3年AA级信用利差维持处在较低位置，信用溢价中低，信用下沉的盈亏比偏低。转债的股性赔率上升，债性赔率下降，整体赔率与前期持平，仍然处于中低水平，配置策略：维持利率债【标配或低配】，下降高评级信用债至【低配】，维持转债【标配或低配】，商品：上调工业品至【标配或低配】，下调农产品至【标配或低配】。 5-7月工业品、农产品胜率小幅回升至中性上方，工业品的胜率小幅回升。滞胀加剧，产能稀缺的上游工业品是高确定性资产。全球需求减弱，大宗商品价格整体有调整风险。联储加息预期最鹰阶段已过，工业品金融属性的损失逐渐稳定。工业品、农产品、能化品的赔率维持历史低位，整体盈亏比低，配置策略：上调工业品至【标配或低配】，下调农产品至【标配或低配】，做多人民币策略：维持【低配】。人民币胜率继续下降，目前处在中低位置。经常账户盈余是支撑前期人民币汇率稳定的关键因素，上半年资本项下累积的贬值压力在4月集中释放，目前已经接近2020年出口红利期之前的汇率水平（6.8左右）。中美短期利差目前处在历史极低位置，人民币赔率低。今年3月以来，做多人民币策略的配置价值持续下降。 摘自《看多大盘成长和金融—5月资产配置报告》 
《非银|证券：宽松力度超预期或将成为券商行情最强催化，如何选股？》 5年期LPR下调15BP，超市场预期。5月LPR报价下调：1年期LPR报3.70%，维持不变；5年期LPR报4.45%，下调15bp。我们认为，利率调降有利于拉动信贷需求、助力宽信用。我们判断，后续总量和结构性工具可能并举，总量层面的推进路径将顺着下调LPR进而带动存款利率相应下调，通过降低银行负债成本而实质上形成降息的效果。 我们强调券商并非顺经济周期，而是顺政策周期。我们认为，在经济预期越差的时候，往往容易催化券商板块大级别行情。原因在于经济下行压力加大时，往往容易出台积极的货币政策，从而通过无风险利率下降影响DDM分母端，驱动估值提升。目前社融、社零等经济数据偏弱，刺激政策出台的紧迫性急剧攀升。 政策利好+宽松预期双向催化，重点推荐券商板块，选股思路：围绕边际景气度提升+权益投资偏好释放两大主线：第一条思路是边际景气度提升；第二条思路是权益投资偏好释放，宽松力度超预期或将成为券商行情最强催化。券商选股应把握两条主线，1）市场景气度提升下的核心受益标的，建议关注中信证券；东方财富；2）权益投资偏好释放下的财富管理标的，建议关注广发证券，东方证券。 摘自《证券：宽松力度超预期或将成为券商行情最强催化，如何选股？》 
《传媒互联网|周观点：政府会议传递趋缓信号符合提示，短期基本面压力下布局长线》 政协专题会议召开传递回暖信号，关注平台经济公司估值修复。5月17日在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，近百位全国政协委员参加会议，会上刘鹤指出“要努力适应数字经济带来的全方位变革”、“支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系”、“支持数字企业在国内外资本市场上市”；次日，李克强总理在云南稳增长稳市场主体保就业座谈会中同样指出，“支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资”。21年底至今4次高层会议连续传递平台经济整改态度边际向好信号，我们认为监管信号平缓回暖下前期超跌的平台公司估值修复值得关注。 中概股22Q1财报陆续披露，【京东（22Q1经调整归母净利润40.3亿元，yoy+1.6%）、腾讯（22Q1经调整归母净利润255.5亿元，yoy-22.9%）、小米（22Q1经调整归母净利润28.59亿元，yoy-52.9%）】，业绩表现基本与彭博预期一致，整体来看多数公司在Q1复杂政策、经济环境下均承受较大经营压力，随着Q2疫情发酵，我们认为公司基本面仍面临不确定性。 “618”临近，上周【京东（将于5月23日开启）、阿里（淘宝直播5月26日开启大促）、快手（616购物节已启动）】等多公司陆续公布开启“618”年中大促活动安排，上周电商产业链公司【值得买（+14%）、星期六（+10%）】股价涨幅居前。5月16日统计局公布的4月社零数据中，社零总额yoy-11.1%，线上实物商品消费额yoy-5.2%，消费市场受疫情影响冲击明显，线上消费需求相对坚韧，基本生活和部分升级类消费增势较好，在虹吸效应下，“618”年中大促或对消费、电商板块有相对提振，建议关注电商平台及产业链公司【京东、阿里、拼多多】等。 摘自《周观点：政府会议传递趋缓信号符合提示，短期基本面压力下布局长线》 
《电子|周观点：半导体估值性价比显现，聚焦H2边际向好机会》 本周半导体行情跑赢部分主要指数。本周申万半导体行业指数上涨5.2%，同期创业板指数上涨2.69%，上证综指上涨3.18%，深证综指上涨2.56%，中小板指上涨2.26%，万得全A上涨2.57%，IC设计：消费仍受疫情与通胀影响，汽车/工控/商用领域需求维持旺盛，功率器件：供不应求行情延续，关注新能源汽车带来增量市场。 代工封测：产能持续满载，ASP调升或助力厂商营收创新高。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电实现营收1726/228/73.3亿台币，同比增长55%/39%/48%，半导体市场需求持续成长，尤其是车用和高效运算。封装测试方面，日月光/京元电/力成实现营收486/33.8/73.3亿台币，同比增长18%/23%/10%。 建议关注：1）半导体设计：东微半导/宏微科技/纳芯微/斯达半导/扬杰科技/新洁能/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/澜起科技/兆易创新/圣邦股份/思瑞浦/韦尔股份/艾为电子/富瀚微/恒玄科技/乐鑫科技/全志科技/卓胜微/晶丰明源/声光电科/紫光国微/复旦微电/芯中科/海光信息；2）IDM:士兰微/时代电气/闻泰科技/华润微/三安光电；3）晶圆代工：中芯国际/华虹半导体；4）半导体设备材料：北方华创/有研新材/华峰测控/沪硅产业/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/江化微/鼎龙股份。 摘自《周观点：半导体估值性价比显现，聚焦H2边际向好机会》 
《机械|摩托车行业2022年4月销售数据更新》 全行业来看，中大排量二轮摩托车销量持续上扬： 1-4月，150＜排量≤250cc累计销售40.7万辆，yoy-4%；排量＞250cc累计销售11.5万辆，yoy+41%。4月单月，150＜排量≤250cc销售10.9万辆，yoy-6%；排量＞250cc销售3.8万辆，yoy+26%。 【春风动力】1-4月，公司110cc+两轮车累计销售3.8万辆，yoy+14%，其中150＜排量≤250cc销售1.4万辆，yoy-30%；排量＞250cc销售1.58万辆，yoy+117%。4月单月，公司110cc+两轮车销售0.82万辆，yoy-23%，其中150＜排量≤250cc销售3887辆，yoy-46%；排量＞250cc销售2162辆，yoy+14%，公司四轮车销量持续高增长：1-4月，公司累计销售4.95万辆，yoy+14%；4月单月销售四轮车1.11万辆，yoy-11%。 【钱江摩托】1-4月，公司110cc+两轮车累计销售10.4万辆，yoy+11%；其中150＜排量≤250cc销售1.7万辆，yoy-7%；排量＞250cc销售3.1万辆，yoy+37%，4月单月，公司110cc+两轮车销售2.9万辆，yoy+18%；其中150＜排量≤250cc销售4515辆，yoy+7%；排量＞250cc销售1.21万辆，yoy+31%。 摘自《摩托车行业2022年4月销售数据更新》 《家电|格力电器（000651）：一期调整考核指标，推出二期持股计划》 公司拟调整第一期员工持股计划业绩净利润考核指标，同时增加净资产收益率考核指标。调整后：第一个归属期：21年净利润较20年增长不低于10亿元人民币，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%；第二个归属期：22年净利润较20年增长不低于20亿元人民币，且22年公司净资产收益率不低于22%、当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。第一个考核归属期届满，若公司业绩考核指标不达标，第一期可归属股票全部递延至第二个考核归属期合并考核，若第二个考核归属期公司业绩考核指标达标，21年、22年的净利润分别较20年净利润的增长数额之和不低于30亿元。 公司推出第二期员工持股计划，该员工持股计划的资金规模不超过15.5亿元，股票规模为不超过当前总股本的1.60%。该员工持股计划购买公司回购股份的价格为16.36元/股。该员工持股计划的存续期为3年。投资建议：一方面，公司作为空调行业龙头，正深化渠道改革，品牌竞争力逐步恢复，未来随着地产下行、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司营收业绩增速可能提升。另一方面公司多元化动作频繁，发展储能、热管理等业务，有望打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们适当调高公司费用率水平，预计公司22-24年净利润235/243/258亿元（前值为275/299/315亿元），对应PE8.4/8.1/7.6x，维持“买入”评级。 摘自《格力电器（000651）：一期调整考核指标，推出二期持股计划》 
《建筑建材|周观点：玻纤周跟踪：价格稳定，短期关注疫情影响，继续看好周期弱化》 粗纱价格本周趋稳，继续看好行业景气延续性。玻纤粗纱价格本周稳定，交投趋稳偏淡，部分区域运输物流有影响、叠加疫情对国内需求有一定影响，料阶段性库存有一定上升压力。后续需重点关注疫情对国内需求扰动，同时需求增量关注出口、风电及新能源汽车渗透率提升，料22年有较好支撑，长期有成长。本周四川裕达玻纤3万吨粗纱点火，22年新增产能规划无变化，我们判断供给对行业景气冲击相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化，供给增量有限、需求侧重点关注疫情影响、出口高景气持续性及风电需求改善情况；同时密切关注：1）高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响、2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动。 电子纱、电子布价格本周稳定，料进入有支撑区间。本周电子纱、电子布价格平稳，新增供给冲击动能逐步被消化，成本或已对价格形成较强支撑；我们看好后续电子布需求，后续价格进一步向下概率或较小。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果，22q1业绩佐证行业高景气延续性，行业周期属性或逐步弱化，重点关注中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业22年PE在10x左右），中长期配置性价比较好。 我们判断粗纱周期波动趋弱，或有一定预期差。我们建议重视行业周期弱化下估值重塑机会，继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石，玻纤业务实力强、隔膜效益改善/话语权逐步提升、叶片中长期有成长的中材科技，技术优势明显、黄石纱布项目逐步投产、成长拐点逐步出现的宏和科技（与电子团队联合覆盖）。此外，成长性值得期待的长海股份（与化工团队联合覆盖）、山东玻纤亦建议重点关注。 摘自《周观点：玻纤周跟踪：价格稳定，短期关注疫情影响，继续看好周期弱化》 《建筑建材|周观点：降息/政策/疫后复苏多重利好，推荐地产链建材》 过去五个交易日（0516-0520）沪深300涨2.23%，建材（中信）涨2.95%，市场持续反弹，子板块中地产链品种涨幅居前，我们判断与近期各地持续发布地产放松政策相关，且随着疫情逐步稳定，地产链建材品种基本面有望逐步好转。个股中，罗普斯金、祁连山、中旗新材、旗滨集团、金圆股份涨幅居前。 继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等：消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化。 当前玻璃龙头市值已处于较低水平，当前处于春季加速复工期，玻璃价格有望逐步上行，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润有望相对稳定，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，本周重点推荐组合：三棵树、东方雨虹，科顺股份、兔宝宝，旗滨集团，蒙娜丽莎。 摘自《周观点：降息/政策/疫后复苏多重利好，推荐地产链建材》 
《环保公用|基金研究：嘉实国证绿色电力ETF投资价值分析》 碳中和承诺驱动能源加速转型，电力部门深度脱碳抬升绿电行业景气度，根据核能行业协会预测，我们预计2022-2025年中国年均核准6-8台自主三代核电机组。新能源行业降本增效持续推进，装备制造业红利逐步向运营商环节转移，展望未来，随着技术进步、规模化生产等带动建造成本的持续下降，叠加发电效率的提升，我国新能源发电成本有望进一步下降，上游装备制造业的降价红利将会向新能源运营商转移。 电价顶格上涨，电力运营商盈利能力大幅增厚，国证绿色电力指数投资价值分析，国证绿色电力指数选取国证行业“清洁能源发电”业务领域的48只股票编制而成，以反映A股市场绿色电力行业股票的整体表现。嘉实国证绿色电力ETF，嘉实国证绿色电力ETF成立于2022年4月21日，跟踪国证绿色电力指数，管理费率为0.50%，托管费率0.10%，无申购赎回费用。截至2022年5月13日，该ETF规模为3.15亿元，成立以来实现收益率5.97%，对应同时段的沪深300收益率为-2.02%，有着较好的收益性。 风险提示：政策推进不及预期、疫情超预期反弹、行业竞争加剧、行业技术进步放缓、补贴兑付节奏大幅放缓、本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得指数投资价值分析失效。 摘自《基金研究：嘉实国证绿色电力ETF投资价值分析》 《环保公用|天风问答系列：当前时点如何看电力各细分板块？》
本周我们从新能源运营商、火电转型新能源企业、水电、分布式光伏四个方面分析当前时点如何看电力板块。新能源运营商：高成长空间+稳增长属性，估值有望提升。一方面，碳中和承诺驱动能源加速转型，目前已有超20个省份明确提出风电、光伏发展规划，总新增装机规模接近600GW，成长空间广阔。另一方面，经济下行压力加大背景下，电力投资有望因其稳增长属性而提升，第二批大基地项目或将加速落地。综合来看，新能源运营商兼具成长空间和稳增长属性，估值有望提升。
火电转型新能源：预计高长协比例公司盈利能力有望率先修复。收入端，多地电价已高比例上浮；成本端，政策频出，长协煤价有望回落至政策限定区间。综合来看，在目前多地电价均已高比例上浮的背景下，长协煤占比高的企业火电盈利能力有望率先修复。水电：现金流充沛等特征下防御优势凸显，来水偏丰增厚本年业绩。水电机组资产优质，具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁垒高等特性，在当前市场风格下防御优势凸显。分布式光伏：政策催化叠加对组件价格容忍度较高，看好全年放量。从当前来看，组件价格仍处于较高水平。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。
投资建议：新能源运营商标的方面，建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。火电转型新能源标的方面，建议关注【国电电力】【皖能电力】【华能国际（A+H）】。水电标的方面，建议关注【华能水电】【长江电力】。分布式光伏标的方面，建议关注【晶科科技】【芯能科技】【林洋能源】【清源股份】。
《海外|海外互联网：耐心等待收入增速改善与利润率企稳回升的逐步共振——腾讯控股（700.HK）》 22Q1整体业绩：收入低于预期，经营杠杆继续拖累短期业绩；关注22Q2基本面底部确认，以及22H2收入增速改善与利润率企稳回升的逐步共振，短期来看，公司利润率虽然同比下滑较多，但部分是由于高基数因素，环比则呈现企稳回升，当期整体毛利率和核心经营利润率均好于彭博预期，业绩增速不及预期主要由于收入降速。目前腾讯2022-2023年彭博预测收入增速分别为+7%/+14.5%，预测Non-IFRS净利润增速分别为-1%/+22%。2022Q2-2022Q3彭博预测收入增速分别为+1%/+7%，预测Non-IFRS净利润增速分别为-15%/-2%。 从短期而言，广告和ToB业务趋势显示，2022年的市场业绩预期或仍有调整，且确定性需要等待宏观环境进一步明朗。建议关注22H2低基数下的潜在业绩弹性改善、海外游戏pipeline释放、视频号商业化节奏。从中长期而言，我们预计公司基本面恢复较快增长仍有支撑。我们认为腾讯在游戏、广告、金融科技业务方面的基础扎实，宏观不利因素消除和监管边际影响减弱后，可恢复常态化增长。我们相信数字化趋势下，云业务战略调整后重新恢复增长的潜力。 目前腾讯2022-2023年彭博预期PE分别为24x/19x，12个月前瞻PE低于5年均值折让26%。横向对比海外科技巨头，由于美股估值调整，远期相对估值差有所收窄。我们认为公司短期1-2个季度业绩承压，主要由于宏观不利因素与监管影响集中释放，以及自身成本控制策略略慢于行业周期变化所致。我们建议，无需过度放大对于公司短期业绩的担忧，中期增长弹性仍具备支撑。腾讯在社交和内容领域壁垒相对稳固，现有商业化路径成熟，有望在短期调整后重新回归原有增长路径，同时游戏出海、视频号商业化、PaaS+SaaS可以为中期发展提供充足空间。持续关注22Q2基本面底部确认、雇员成本优化、以及新商业化机遇推进，建议关注腾讯控股。 摘自《海外互联网：耐心等待收入增速改善与利润率企稳回升的逐步共振——腾讯控股（700.HK）》 《海外|行业深度：BOSS直聘重塑在线招聘，双边效应打开成长空间》 在线招聘行业：基于“人找人”的双边网络效应赛道，线上化率仍处在较低水平，我国在线招聘行业仍远未到天花板。2020年中国人力资源服务市场规模占名义GDP的比例为0.6%，均低于英国的1.9%、日本的1.6%和美国的0.9%。而招聘行业预计将是人力资源服务行业中成长最快的赛道。 BOSS直聘的成长逻辑：1）极佳的产品体验及双边网络效应助力下，MAU及商户数的持续增长；2）数据优势+套餐灵活，匹配不同种类客户需求；3）针对蓝领下沉市场的持续开拓，推出“海螺优选”精准解决蓝领痛点；4）流量进一步扩张下，带来的交叉销售的机遇。 我们测算在线招聘市场25年规模有望突破1300亿，2025年BOSS直聘在线招聘业务收入有望达164~234亿元。依据ARPU*用户数的角度测算，根据过往网民渗透率的提升速度，假设白领、金领渗透率每年提高2%，蓝领市场渗透率目前相对较低，处在发展早期，给予4%/3%的渗透率提升假设，按照过往人均薪资涨幅假设ARPU提升速度，测算得2025年在线招聘市场规模有望突破1300亿。参考其他本地生活龙头的渗透率，保守假设下预测BOSS直聘在2025年在在线招聘行业渗透率达25%，2025年BOSS直聘在线招聘业务收入有望达164~234亿元。风险提示：宏观经济下行、中概股市场大幅波动、新用户不能持续注册、ARPU提升不达预期、行业竞争风险加剧。
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