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天风Morning Call·晨会集萃·20220520
机构研报精选 / 2022-05-20 08:30 发布
《总量|情绪在变，如何辨别市场机会？天风总量联席解读（2022-05-18）》 宏观：来自456份问卷的供应链重构线索。疫情突袭上海，波及长三角，影响全国。为了全面、深入了解和掌握各产业链的供需情况和长期变化，我们发放了《疫情期间企业生产经营情况问卷调查》。问卷涵盖了疫情对生产经营的短期和长期影响，短期问题涉及企业生产、运输、订单和下游库存等四个方面受影响程度和原因；长期问题涉及企业长期资本开支计划、产能转移、未来订单预期和价格调整计划等，截止4月25日，问卷共回收456份。调查显示，疫情带来的订单转移和供应链重构已经开始。部分行业反馈企业面临较大的海外撤单压力，对未来海外订单的预期较为悲观。部分企业认为疫情推动了公司长三角产能的对外转移，未来可能转移至东南亚等海外地区，安全和成本是疫情后供应链重构的核心因素。成本因素驱动的低端产业转移是机遇，相关产业包括纺织服装、家具家居，也包括上文分析的工业化学产品和非金属原料；安全因素驱动的高端产业转移是更值得关注的风险。 策略：疫后全面对比和复盘：20年4月VS22年5月。两次疫情后，行业配置逻辑的不同：考虑两轮疫情前后国内外环境的不同，本轮上海疫情后行业配置的逻辑与武汉疫情后存在明显不同：to G类品种（包括风电、光伏、军工等），与疫情的相关性相对较小，需求逻辑也比较独立，其中一些可能受到物流和供应链的影响，随着疫情复工复产，也有望修复，因此是成长板块中相对看好的方向。偏必选类大众消费品（如餐饮、餐饮的上游、医美、眼科、牙科等），这部分行业可能与20年武汉疫情后类似，由于疫情期间受冲击较大，疫情影响消退后，随着消费场景的逐步复苏，补偿式消费需求较旺盛，进而拉动相关板块股价。稳增长板块（地产、基建），与20年武汉疫情前经济处于上行趋势不同，22年上海疫情前经济本就处于下行周期，因此，单靠上海疫情修复，难以扭转此前总需求羸弱的状态，后续还需要有更多稳增长政策发力，才能稳住经济总需求，这也是一切问题的前提。因此稳增长板块的机会大概率还没有结束。 固收：如何看待当前信用环境与信用表现？四方因素叠加带来了当前较好的信用表现，后续怎么看？资金面看，又稳又低的局面可能到6月告一段落。央行加大上缴利润、财政加大留底退税拨付对资金面都有直接利好关系，如果后续没有进一步的财政货币协调配合的增量行动，维持又稳又低的局面是有一定压力的，虽然继续稳字当头，但是不一定这么低。供需面看，宏观上看M2和社融，微观上看城投净融资的变化，后续如果有了积极的变化，社融的回升，城投净融资的改善，那么宏观角度供需力量也会发生变化。机构行为看，在当前稳字当头的环境下，机构行为还是能发挥积极的作用，但前两点是更为主要的力量，机构行为实质是从属因素。政策导向看，市场对此还是会有更积极地判断，一句老话是：经济越差，城投越稳。经济差对个体虽然有压力，但是整体未必差。所以，前期强势品种未来可能会有一些波动，重点需要关注资金面情况，更进一步的就是看以上各因素的变化有多大力度。逻辑是，宏观利率最重要，然后是政策引导，最后看行业主体和区域基本面，政策信号出来后也并不是高枕无忧，基本面仍是需要关注的方向，但是个别的影响只会局限在局部，抓住整体即可。按照上述逻辑，我们认为，城投票息在合理范围内继续积极参与，能够用信用风险缓释工具发出来的地产债参与一下也无妨。 金工：反弹进入强阻力区域。择时体系信号显示，均线距离为-13.65%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量，当前赚钱效应为-3.32%，长期下行趋势格局仍未扭转。短期而言，宏观方面，下周降息预期强烈，市场风险偏好有望提升；价量方面，市场周五成交额创出近乎新低，后续成交或将超跌反弹，但市场即将进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域为小概率事件，追涨谨慎。5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为畜牧业、电池产业链中的稀有金属；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料，反弹阶段重点关注电池产业链，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 摘自《情绪在变，如何辨别市场机会？天风总量联席解读（2022-05-18）》 
《宏观|风险定价人民币汇率走贬接近第一目标位：5月第3周资产配置报告》 5月第2周各类资产表现：5月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A上涨了3.51%，成交额4.2万亿元，日均成交额小幅回落。一级行业中，汽车、综合和电力设备及新能源表现靠前；石油石化、煤炭和银行等表现靠后，信用债指数上涨0.25%，国债指数上涨0.17%，5月第3周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益：常态化防疫初见曙光，市场情绪弱恢复。目前一级行业整体交易拥挤度偏低，30个行业交易拥挤度分位数平均值处在12%分位的历史低位，市场目前情绪恢复仍较为谨慎。一级行业中只有煤炭（75%分位，较上周下降了11%）交易拥挤度在中性上方。30个一级行业中有13个行业交易拥挤度在5%分位以下（非银行金融、基础化工、国防军工、医药、综合金融、传媒、轻工制造、计算机、机械、汽车、电力设备及新能源、通信、电子），19个行业交易拥挤度在10%分位以下，A股整体超卖幅度较为极端，短期盈亏比较高。宽基指数与板块指数的风险溢价处在历史高位，配置性价比凸显。Wind全A目前估值水平处于【便宜】区间（见图2）。上证50与沪深300的估值处于【便宜】水平，中证500的估值维持【很便宜】水平，赔率处在历史高点附近。金融估值维持【很便宜】（93%分位），周期估值【很便宜】（98%分位），成长估值【很便宜】（99%分位），消费估值【较便宜】（71%分位）。风险溢价从高到低的排序是：成长>周期>金融>消费，5月第2周，北向资金周度小幅净流出73.22亿人民币，美的集团、伊利股份和格力电器净流入规模靠前。南向情绪升温，南向资金大幅净流入228.7亿港币，恒生指数的风险溢价小幅上升，性价比较高。 债券：社融不及预期，市场可能早有预料。5月第2周，央行公开市场操作净投放300亿，资金面保持平稳，流动性溢价继续向低位靠近（4%分位），目前处于【极宽松】水平。中长期流动性预期维持在中位数上方（72%分位），汇率大幅贬值后，市场对未来一年流动性宽松的预期仍在下降，但是4月金融数据公布后，短期货币政策放松的预期有小幅上升。5月第2周，1M与3M的FR007利率互换价格较前期有所下降。5月第2周，期限价差维持在中高位置（69%分位），久期策略性价比较高。信用溢价在上周大幅回落后维持在中低位置（27%分位），不同信用等级的溢价与上周基本持平，高评级信用债估值中性偏贵（信用溢价维持41%分位），中低评级信用债估值较贵（信用溢价处于13%分位），评级利差维持在历史较低位置。5月第2周，债券市场的情绪中性偏乐观。利率债的短期拥挤度在两个月连续回升后，目前维持在中高位置（61%分位）。中证转债指数的短期交易拥挤度逐渐走出超卖区间（24%分位）。信用债的短期拥挤度处于迅速上行趋势，回升至中位数上方（64%分位）。 商品：基础金属进一步定价衰退预期。能源品：IEA下调今年全球原油需求增速预期，欧盟对俄原油制裁禁令的推延修正了上周供给溢价的回升，油价小幅回落。短期内，油价冲高概率较小，但高位震荡的格局预计较难改变。基本金属：5月第2周，LME铜继续走弱，收跌2.15%，录得9212美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度连续两周大幅回落（28%分位），接近2020年4月疫情首次爆发阶段的水平，市场情绪较悲观。基础金属价格多数继续回调，沪铝基本收平，沪镍大幅下跌6.28%，基础金属对定价全球的衰退预期继续定价。贵金属：5月第2周，伦敦现货金价震荡下挫3.84%，收于1810美元。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度维持53%分位，市场情绪偏中性。全球最大的黄金ETF-SPDR的黄金持仓总量维持在新去年三月以来的高位，5月第2周，农产品、能化品和工业品的风险溢价都处于历史低位，估值【贵】。 汇率：人民币汇率接近第一目标位。5月第2周，10年期美债实际利率小幅下行2bp至0.24%，我们的实际利率模型预测，假设全年美联储将FFR调整至2.25-2.50%（当前CME FFR期货显示的加息预期），10年期美债实际利率0.3%将是阶段性高点,如果下半年联储态度没有转向，实际利率不排除有继续冲高的可能。美元流动性溢价维持在中位数附近（55%分位），在岸美元流动性溢价位于较低位置，而离岸美元流动性溢价仍处于历史高位（92%分位）。海外金融环境处于极紧状态，对非美市场不利。美元指数升至104.75，继续2002年以来的新高，美元指数年初以来累计涨幅近9%。我们的美元模型预测7月底之前美元指数的可能站上110。 海外：美股回调空间仍大。5月第2周，道琼斯工业、纳斯达克指数和标普500均录得跌幅。随着周四周五美股的企稳回升，VIX由上周的30以上震荡回落至29。三大美股指的风险溢价在连续五周回落后，出现小幅上行：标普500和纳斯达克的风险溢价维持较低位置（17%分位、20%分位），估值偏贵；道琼斯风险溢价与上周基本持平（7%分位），估值贵。从风险溢价来看，美股情绪并不悲观。美股对加息预期的较充分，但是对衰退预期定价恐仍不充分，回调空间仍大。 摘自《风险定价人民币汇率走贬接近第一目标位：5月第3周资产配置报告》 
《传媒互联网|京东（9618.HK/JD.O）22Q1业绩：零售业务韧性增长，聚焦效率提升》 22Q1京东收入整体符合预期，特别派息强化投资信心，2022年第一季度，京东实现总收入2396.6亿元（人民币，下同），yoy+17.9%，高于彭博一致预期1.2%，经营利润为24.1亿元，同比增长45.2%，高于彭博一致预期291.3%，京东零售业务韧性增长，表现优于行业大盘，Q2疫情反复下或面临压力，我们认为疫情边际缓和、或“618”对Q2消费有所提振，京东零售表现在22Q2相对具备韧性，但仍然面临压力。 疫情催化公司全渠道业务，协同达达发力同城即时配送，截止22Q1，京东小时购业务已连接全国超15万家实体门店，即时零售业务已经覆盖全国1700多个区县，优化运营，复杂外部环境下重视控费增效，保障现金流、利润健康稳定，公司强调从3月起采取新的措施控制成本，改善新业务UE，调整重点投资领域，未来季度的盈利能力和现金流或将得到改善。 考虑到疫情反复具有不确定性，我们下调京东2022-2024年收入分别由11736/13722/15764亿元至10970/12747/14807亿元，同比增长15.3%/16.2%/16.2%；下调2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别由200/262/348亿元至184/251/333亿元，分别同比增长6.9%/36.2%/32.8%。2022年5月17日美股收盘价对应22-24年净利润PE分别为28.0/20.5/15.5倍。 摘自《京东（9618.HK/JD.O）22Q1业绩：零售业务韧性增长，聚焦效率提升》 
《计算机&汽车|光庭信息（301221）首次覆盖：全域全栈的智能汽车软件供应商，“软件工厂”打造新生态》 智能汽车软件解决方案提供商，营收加速增长，公司专注于提供智能网联汽车软件创新和解决方案，目前公司业务包括智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装等全球领先Tier1，以及日产、上汽、长安等国内外知名的汽车整车厂。 公司软件定义汽车时代到来，汽车软件价值量提升，长期合作优质客户，“软件工厂”提供高品质软件开发。公司客户集中度较高，多为全球知名Teir1与整车厂优质客户。公司通过成立合资公司、建设离岸开发中心等方式深度绑定客户，且在日本设立子公司为日本客户提供服务，日本电产、佛吉亚歌乐、电装等主要客户稳定贡献收入。 我们认为，汽车网联化、智能化、电动化程度持续提升，智能座舱、智能驾驶高景气度，公司长期合作优质客户且将持续拓展，我们预计公司2022-2024年营收分别为6.50/9.04/12.16亿元，净利润分别为1.14/1.70/2.43亿元，对比可比公司，2022年目标市值65亿元，目标价70元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：人力成本上升毛利率下降风险；公司客户集中度较高的风险；研发进展不及预期的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；下游汽车行业波动风险；市场竞争加剧风险。 摘自《光庭信息（301221）首次覆盖：全域全栈的智能汽车软件供应商，“软件工厂”打造新生态》 
市场演绎到现在，客户觉得在没有出现新的黑天鹅之前是个难得的机会。光伏军工引领成长股反弹，光伏因为欧美再生能源目标整体提高，或能维持高估值甚至还可能提升；军工按照peg估值重点个股今年也还有空间，如果切换到明年空间更大。客户继续看好光伏军工成长股龙头。细分领域看好锂，锂价企稳回升。横向比较来看，锂个股公司二三季度业绩很好，且有较大加速趋势，整体估值都在10倍以内。 关于稳增长政策，客户继续全年看好有业绩有估值的建筑个股。看好中国疫情复苏，也看好原油、煤炭个股机会。传媒计算机虽然因为基本面和交易量情况关注度不高，但是个股调整到现在估值并没有泡沫，耐心等待为主。 
《机械|浩洋股份（300833）首次覆盖：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀》 公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀，公司是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业，新冠肺炎疫情向好，公司未来增长空间宽广，疫情向好带动下游需求增长。新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势，疫情爆发对国内外演出娱乐行业均造成一定程度打击，随着疫情好转，21年以来国内外演艺行业均有所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。 公司注重科技研发和品牌建设，重视人才培养。公司自成立以来一直重视技术创新工作，保持研发费投入，拥有多项专利技术和高新技术产品。此外，公司还与多所高校建立产学研战略合作关系，联合培养各种专业人才，储备人才梯队。预计2022-2024 年公司营业收入分别为10.08亿、14.47亿、19.37亿，YOY 为 63.11%、43.52%、33.86%；归母净利润分别为2.50亿、3.64亿、5.02亿，YOY 为 83.66%、 45.86%、37.87%，对应 PE 28X、19X、14X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，目标市值90.34亿元，对应目标价为107.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续影响风险、国际贸易摩擦风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险。
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