核心观点

本周国际原油价格整体震荡波动，本周布伦特均价为107.8美元/桶，较上周均价下跌0.1美元，WTI均价为105.3美元/桶，较上周均价上涨0.2美元。国际方面，欧洲对于俄罗斯的原油贸易制裁存在不确定性，同时美国希望借助NOPEC方案，迫使沙特短期释放大量闲置产能，增加产量后化解高油价矛盾，但沙特更希望按照计划适度增产，因此我们看到国际油价整体出现震荡的走势。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。根据百川盈孚消息，三氯氢硅继续大幅调涨，光伏级产品价格上涨至27000元/吨以上，厂家报价达到28000-30000元/吨。多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅需求，而今年光伏级三氯氢硅供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。近期草铵膦价格明显反弹，国内厂家报价已经达到25万元/吨以上，海外需求的拉动及新增产能的阶段性释放完毕推动了草铵膦价格的强力反弹，我们看好二季度的草铵膦价格上行。近期受到能源成本上涨的因素、俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨，海外化肥价格大幅上行，目前磷肥北非地区离岸价格已经达到1200美元/吨，巴西地区钾肥到岸价格已经上涨至1200美元/吨以上，由于磷肥、钾肥具备强资源属性，以及俄罗斯分别占据全球市场份额的10%和20%，短时间很难出现新增产能取代相应市场份额，因此我们看好全球钾肥、磷肥价格的上行，强烈推荐【亚钾国际】和【云天化】。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨，重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】和联碱法标的【双环科技】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、金禾实业（三氯蔗糖）、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和百龙创园（阿洛酮糖）等。

重点数据跟踪

价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为醋酸（26.96%）、液氯（24.89%）、草铵膦（13.04%）、双氧水（11.52%）、醋酐（11.41%）；本周化工产品价格跌幅前五的为甲酸（-33.33%）、VC（-13.51%）、VA（-9.30%）、三氯甲烷（-8.61%）、VD3（-5.68%）。

价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为R134a（106.81%）、丙烯（MTO法）（48.09%）、醋酸（34.06%）、POY（29.38%）、丙烯酸丁酯（28.02%）；本周化工产品价差跌幅前五的为甲醇（-77.64%）、丙烯（石脑油法）（-51.58%）、环氧乙烷（-47.46%）、丁二烯（-38.88%）、醋酸丁酯（-37.10%）。

风险提示：

国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

【三氯氢硅】随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至27000元/吨以上，本周光伏级市场价格继续上调约500元/吨至27000元/吨，个别商家报价达到28000-30000元/吨。目前厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨，工业级由于开工、运输受限，目前报价在20000-22000元/吨。我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，目前开工率约70%，下游约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，在建产能约12万吨，但预计年内有效产量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。我们预计22/23年光伏级三氯氢硅产量22/28万吨，合计需求26.6/30.4万吨，其中22/23年多晶硅新投产产能分别为53/47万吨，对于光伏级三氯氢硅需求10.6/9.4万吨，22/23年多晶硅产量分别为80/105万吨，对于光伏级三氯氢硅需求16/21万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。

【工业硅】近期疫情导致运输受阻，工业硅需求减弱，本周价格小幅下降约300元/吨。根据百川盈孚统计，目前金属硅421价格约21100元/吨，金属硅441价格约19700元/吨，目前行业平均毛利约1000-1500元/吨，接近成本线。我国工业硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。2021年我国金属硅产量约260万吨，同比增长约24%，出口77.8万吨，同比增长28.1%。生产1吨金属硅需要13000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季，目前处于生产淡季，开工率约45%。因疫情原因，部分地区运输能力下降，下游需求释放不完全，对金属硅的需求相对较弱。西南地区平水期即将到来，4月底电力成本或有所下行，短期工业硅价格预计维稳偏弱为主。

【有机硅】本周有机硅价格近期以稳为主，目前有机硅中间体DMC价格约26300-27000元/吨左右，107胶价格约26500-27500元/吨，D4价格约28000-30000元/吨，生胶价格约27500-28000元/吨。根据百川盈孚测算，目前DMC行业毛利约7000元/吨，较上周基本持平。本周国内有机硅总体开工率在93%左右，较上周环比上涨3pp。2022年一季度国内DMC累计出口12.9万吨，同比增长70%。新产能方面，山东东岳新产能完全释放，合盛泸州降负荷运行，新疆鄯善二期试运行，新产能投放对有机硅价格承压，并且全国多地疫情形势严峻，交通管制下运输滞缓，企业出货或出现延迟，短期市场或出现去库降价情况。疫情缓和后有望出现需求反弹带来价格上涨。

我们重点推荐6.5万吨/年三氯氢硅产能的【三孚股份】，建议关注具备73万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能的【合盛硅业】、50万吨/年单体产能的【新安股份】、40万吨/年单体产能的【兴发集团】。

【硅化工| 专题报告：硅产业链分析框架】-国信证券

【有机硅行业点评 | 工业硅—有机硅产业链价格大涨，看好高景气度持续】-国信证券

【三氯氢硅行业| 深度报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国信证券

【磷矿石】近期部分磷矿山陆续恢复，但库存仍处低位，磷矿石主流企业大多自用为主，磷矿石市场流通货源紧张。自5月以来，我国磷矿石价格呈涨后趋稳走势。截至本周，据卓创资讯数据，全国磷矿石出厂均价787元/吨，较五一节前上涨43元/吨，涨幅5.77%，同比涨幅109.16%。考虑到磷矿石的强资源属性以及地域集中性，我们强烈看好长期维度磷矿石供应将持续紧张，价格将维持上涨趋势。

【磷肥】自2020年起，新一轮的全球粮价上涨主要受供给紧张+货币超发+地缘政治冲突的驱动。目前农产品处于历史高位，国际粮价景气度有望延续，将有望持续支撑海外化肥需求及补库。近期，磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵、重钙等）在能源价格高企、全球海运不畅、全球农资补库大周期、俄罗斯和乌克兰冲突持续发酵，以及硫磺、合成氨、磷矿石等原材料成本强势支撑的背景下持续上涨，目前磷肥出口离岸价-国内磷肥价差在3000元/吨以上：截至5月12日，磷酸一铵中国FOB价格55%颗粒959.5美元/吨；60%颗粒1038美元/吨；63%颗粒1121美元/吨；国内湖北地区55%粉状一铵主流报价在4100-4250元/吨；云南地区64%磷酸二铵主流出厂参考报价3730-3750元/吨，磷酸二铵中国FOB价格1048-1077美元/吨。出口方面，据海关总署数据，2022年Q1我国磷酸一铵共计出口20.23万吨；磷酸二铵共计出口74.27万吨。在国内保供稳价的主基调下，我们预计短期国内磷肥价格将继续平稳运行。

【黄磷】受到上游磷矿石上涨及下游农药需求带动，本周中国西南地区黄磷企业出厂报价均价38810元/吨（目前毛利润约15000元/吨），较节前一周上涨905元/吨，涨幅2.39%；同比上涨21100元/吨，涨幅119.14%。考虑到未来供给端的强约束，我们认为黄磷价格有望长期保持较高水平。

【草甘膦/草铵膦】本周草甘膦价格平稳运行，草甘膦主流供应商报价6.6万元/吨（单吨毛利润约2.8万元/吨），95%原粉成交参考6.45万元/吨左右，港口FOB10000-10180美元/吨。未来在黄磷等材料价格因素及全球供需格局的影响下，价格中长期维持上升趋势。近期草铵膦价格止跌反弹，自2021年11起，95%草铵膦原粉价格从38万元/吨的高位逐步回落，跌至2022年3月底的17.5万元/吨的水平。自2022年4月起，正值海外需求旺季，鉴于海运时效低下，部分订单提前下发，草铵膦需求旺盛，草铵膦价格企稳反弹。截至本周，95%草铵膦原粉市场价格参考至25-27万元/吨，港口FOB34300-34500美元/吨，草铵膦市场阶段性供不应求。我们看好草铵膦短期有望继续上涨。

重点相关磷化工上市公司，【云天化】、【兴发集团】、【川金诺】、【云图控股】、【川发龙蟒】等以及草甘膦行业龙头【兴发集团】和草铵膦龙头【利尔化学】。

【磷肥产业链分析框架 | 行业专题】-国信证券

【甜味剂】三氯蔗糖主流企业报价在40万元/吨以上，实际成交价格约38-39万元/吨，市场波动有限；赤藓糖醇主流价格在1.1-1.3万元/吨左右，个别高端产品报价在1.5-1.6万元/吨。安赛蜜企业报价8万元/吨之间，成交价格在7.3-7.7万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约8.5-13万元/吨。原材料方面，DMF价格为13383元/吨，较上周持平；氯化亚砜价格为3400元/吨，与上周持平；淀粉均价为3396元/吨，较上周上涨0.59%；双乙烯酮价格为13500元/吨，较上周上涨3.85%；液体氢氧化钾价格为5450元/吨，较上周提升0.93%。镁锭价格为33750元/吨，较上周下滑4.26%；糠醛价格为13722元/吨，较上周下滑5.06%。本周三氯蔗糖成本高位维持，利润整体变化不大。赤藓糖醇成本端变化不大，产品售价维持弱势，部分企业面临亏损。安赛蜜综合成本小幅上涨，成交价格小幅下滑，利润略有收窄。麦芽酚成本持续下调，整体利润有所提升。本周南通醋化安赛蜜装置开始试车，即将投产，下游观望为主，安赛蜜需求平淡。饮料市场需求环比持续增加，市场逐步回暖，受多地疫情影响，旺季需求释放受限，除疫情管控区外，其他地区物流保持正常。赤藓糖醇供应面持续扩张，低价竞争激烈，部分企业或存在减产降负预期，短期价格跌幅有限。三氯蔗糖2021年进入“两高”目录，中短期难有新增产能项目立项，存量项目增产幅度有限，三氯蔗糖供需持续好转，行业进入景气上行周期。我们认为，在能耗政策持续收紧的背景下，三氯蔗糖行业景气度和价格仍将维持高位，重点推荐全球三氯蔗糖、安赛蜜龙头【金禾实业】。建议关注新型甜味剂阿洛酮糖在国内及海外的审批进度及海外渗透率提升，重点推荐功能糖龙头企业【百龙创园】。

【百龙创园 | 研究报告：健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长】-国信证券

【金禾实业 | 深度报告：代糖风潮兴起，龙头布局加速】-国信证券

【EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)】3月份以来国内EVA市场持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是EVA价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期EVA的市场紧张程度。本周国内EVA厂家报价继续调涨1000-1200元/吨，目前华东地区国产发泡料价格约27000元/吨，线缆料价格约28500-29000元/吨，光伏料价格已经上涨至30000元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约16000元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有少数企业掌握，进口依赖度高达70%以上。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨，2025年全球光伏料需求量可达150万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来继续上涨，重点推荐具备30万吨EVA产能的【东方盛虹】和12万吨EVA产能的【联泓新科】，以及30万吨EVA装置已经投产的【荣盛石化】。

【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待

【MDI】本周纯MDI平稳运行，而聚合MDI延续了自五月以来的下跌趋势。MDI供给端，在华东疫情持续影响下，当地工厂负荷有所下滑，整体供应量相对缩减。纯MDI方面，当前上海货源报盘集中21300-22000元/吨，进口货源报盘集中21000-21500元/吨（含税桶装自提价），较上周平稳运行，较上月下跌3.59%。目前，下游厂商纯MDI库存有所积压，氨纶开工维持8-9成左右，生产稳定跟进，对原料按合约量跟进；下游鞋底原液和浆料开工3-5成，TPU开工3-4成左右。疫情仍未结束，下游企业整体开工依旧低位运行。聚合MDI方面，近期国内持续受疫情影响，华东及华南地区物流运力不足，聚合MDI供需双淡、市场价格持续下探。截至5月12日，万华PM200商谈价17800元/吨左右，上海货商谈价17600-17800元/吨，具体可谈（含税桶装自提价），较上周下跌2.34%。成本端，本周苯胺市场均价为10605元/吨，较上周价格持平，较上月价格跌17.02%。本周纯苯华东主流市场价格为9000元/吨，较上周末价格涨幅0.84%。从需求角度来看，据Covestro数据，近10年全球MDI需求量持续增长，由2011年的465万吨增长至2020年的738.5万吨，CAGR达5.27%，高于同期GDP增速，并且预测未来5年内需求将以5%（4%-6%区间内）的复合增长率增长。我们看好中长期MDI供需格局仍然向好，无醛家具推广将催生MDI需求的增长点。未来，万华化学聚氨酯业务将继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力，持续保持单套规模大、建设成本低、一体化程度较高等核心竞争力。短期价格波动不改中长期MDI需求增长趋势，我们继续看好具备 260 万吨MDI产能的化工行业领军者【万华化学】。

【轮胎】轮胎行业从供给方面来看：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为55.30%，本周开工负荷较上周上涨15.46个百分点，较去年同期下滑14.08个百分点。本周山东地区轮胎厂家开工较上周有所恢复，但较去年同期差距仍旧较大，主要原因一是五一期间不少工厂停产放假，随着节后厂家复工，开工有所提升；二是物流运输有所恢复，但整体运量远不及往年同期；三是工厂成品库存压力较大，部分厂家对日产水平有所控制。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为60.72%，本周开工负荷较上周上涨19.85个百分点，较去年同期走低4.47个百分点。本周国内半钢轮胎厂家开工负荷率较上周恢复，但仍不如去年同期。随着五一节后轮胎企业开工恢复，轮胎产量出现环比明显回升，但由于目前轮胎工厂成品库存高位，且轮胎配套和替换需求表现较为疲软，对轮胎开工提升形成拖累，导致轮胎开工负荷率不如去年同期。需求方面：本周国内全钢轮胎市场表现有所好转，随着物流运输逐步改善，各地运输量有所增加，门店轮胎换胎情况也逐渐有所好转；本周国内半钢轮胎市场运行平稳，五一节后，跨区域出行情况仍无明显好转，目前代理商在库存储备充足下，补库意向不强。配套市场方面，当前配套车厂企由于部分零配件供应不足的原因，整体开工仍未得到全面恢复，对于轮胎配套需求仍旧有限；替换市场方面，车主出行仍旧相对谨慎，加之高油价抑制，短期内轮胎需求可增空间有限；出口市场，海外市场需求仍存，但周边国家与中国出口订单形成明显竞争，整体出口继续上升空间受到压制。我们判断，轮胎行业边际变化逐步向好，海运紧张情况有望在下半年逐步得到缓解，长期来看，国内轮胎行业集中度持续提升及国内龙头企业的“走出去”战略，因此可以期待轮胎行业的景气度提升，重点推荐龙头企业【森麒麟】和【赛轮轮胎】。