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天风Morning Call·晨会集萃·20220509
机构研报精选 / 2022-05-09 08:25 发布
《金工|量化择时周报：敬畏趋势，右侧机会仍未来临》 择时体系信号显示，均线距离为-12.66%，均线距离的绝对值继续突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-7.88%，长期下行趋势格局仍在延续。 短期而言，宏观方面，下周将披露各类通胀与社融数据，预计风险偏好仍难提高；成交维度，在北向未参与交易的背景下交易量仍未创出新低，预期短期仍将弱势整理。整体而言，下行趋势仍在延续，右侧机会仍未来临。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为畜牧业、稀有金属。 中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，结合海内外情况，5月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产，消费中的养殖和食品饮料。反弹阶段重点关注稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 摘自《量化择时周报：敬畏趋势，右侧机会仍未来临》 
《宏观|加息预期或已过了最鹰的时候》 从去年11月开始美国通胀高涨，连续5个月CPI在5%以上，3月CPI 8.5%、PPI 11.2%，都位于历史高位。控制通胀是联储毫无推托的核心任务，特别是在中选前，压制通胀有强烈的政治动力，鸽派的联储官员也纷纷转鹰。因此从去年12月开始，联储不断提前加息缩表预期，趁着经济和市场还能承受，把坏话说到前头，尽可能用鹰派信号打压通胀预期。再加上联储对经济和就业预测的习惯性线性外推，在紧缩初期，往往会鹰派预期过强，结果是市场反应过度，美债利率超调。这是加息预期的第一阶段。 目前从情景假设来看，以10年期美债3%作为利率中枢，以当前风险溢价水平作为市场情绪中枢，美股总体也没有反映衰退的情景。纳斯达克年初至今已经下跌超过20%进入，技术性熊市了，中小盘成长股从去年3月开始下跌进入熊市一年多了。比如代表性中小盘成长ETF基金ARKK，已经从峰值160美元跌到了50美元，下跌60%-80%左右，回到了2020年疫情爆发前的水平。 但是美股大盘股指数主要是巨头盈利支撑，当前依然盈利预期较强，未来大盘指数对衰退预期定价，可能要看到巨头企业的盈利发生下滑之后。美股Q1已经看到像奈飞、亚马逊这样巨头企业的业绩下滑，Q2-Q3是美国经济、高油价、加息缩表等因素共振的时间，美股业绩下滑可能更明显，届时可能还有第二波调整，对分子的衰退预期开始定价。美股下跌也是触发联储下半年放缓加息至转向宽松的前提之一。在衰退预期落地之前，滞胀环境下结构性机会依然只属于高股息防御的价值红利和跑赢通胀的资源周期股。衰退预期落地后，宽松预期将支持成长股的估值修复。 摘自《加息预期或已过了最鹰的时候》 
《银行|行业深度：稳增长助力开门“红”，银行继续起舞》 业绩维持高水平释放，优质区域城农商行表现亮眼。22Q1上市银行归母净利润同比增速达8.54%，同比增速较2021年回落4.06pct，但仍处于近两年来较高水平。部分区域如长三角和成渝经济圈信贷需求旺盛，地区城农商行22Q1贷款投放顺利实现“开门红”，业绩表现亮眼，部分银行业绩同比增速超过20%，大幅领先于同业。 信贷投放量增价稳，息差业务贡献有望提速，同时友好的监管环境又使银行能够维持较高的利润释放水平。今年4月，银保监会鼓励拨备较高的大型银行及其他优质上市银行将实际拨备覆盖率逐步回归合理水平。我们认为当前上市银行拨备整体较为厚实，拨备反哺利润，补充核心一级资本，进一步强化银行对实体经济信贷支持力度。 把握高成长优质中小行投资机会。银行板块今年的投资主线是宽信用、稳增长，对于有区位优势和客户资源的中小银行来说，今年是财务趋好的一年，业绩有望展现出明显的高增长。今年一季度部分区域中小行已经彰显出强劲的业绩释放能力，近三年复合增速来看亦维持在不俗的水平。同时此类银行房地产贷款占比相对较低，信用风险敞口可控，整体资产质量相对优异，业务扩张少后顾之忧。结合估值和基本面，重点推荐江苏银行、成都银行、无锡银行、平安银行。风险提示：疫情反复，宏观经济恢复疲弱，资产质量波动。 摘自《行业深度：稳增长助力开门“红”，银行继续起舞》 
《电子|一季报总结：实属不易，充满希望》 A股半导体一季度业绩强劲。一季度外部环境充满挑战，疫情、俄乌冲突、中美关系等因素都给半导体产业链带来了诸多不确定性，在此背景下，一季度A股半导体板块营收达到1537亿人民币，同比增长24.95%，板块归母净利润达到187亿人民币，同比增长60.35%，成绩亮眼，实属不易。 我们看好半导体行业二季度持续增长，对板块未来发展充满希望。随着全球半导体需求持续高涨，国内外晶圆制造产能及资本支出逐渐提升，供需关系有望逐步缓解。建议关注国产替代背景下，晶圆制造上游板块及下游覆盖汽车、新能源、服务器等具有高增长逻辑赛道带来的投资机会。 建议关注：1）半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/声光电科/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/复旦微电/艾为电子/龙芯中科/海光信息/东微半导；2）IDM：闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微/扬杰科技；3）晶圆代工：华虹半导体/中芯国际；4）半导体设备材料：沪硅产业/华峰测控/北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/有研新材/鼎龙股份。 摘自《一季报总结：实属不易，充满希望》 
《家电|2Q2022投资策略与1Q2022&21年报总结》 展望一季报后的市场，我们依然强调：1）家电总体估值低，风险较小，底部明晰，套用策略的股债收益差模型，家电目前在负2x标准差位置；2）地产政策积极、原材料价格铜铝走低、出口方面人民币贬值等因素将对行业产生利好。需注意的是，疫情对终端的影响，4月强于1Q且仍在持续，故需紧密追踪其对2Q的影响程度。节后的配置思路：1）地产链标的。目前主要大家电公司PEG基本在1以内，具备向上修复空间，推荐【美的】、【海尔】、【老板】、【亿田】、【火星人】等后周期标的。2）疫情改善后能够快速修复2Q收入（快速拉起需求），或本身2Q面临去年基数压力较低的品种或相对强势：家电品种中清洁电器对618较为敏感，空调、冰箱等618销售占比也较高；业绩基数方面，去年2Q小家电标的中小熊、新宝、莱克、九阳、北鼎、石头基数较低，白电中美的2Q21受到原材料影响业绩基数亦较低，集成灶中美大基数相对低，黑电中海信视像2Q21受面板价格困扰业绩-41%，推荐【科沃斯】、【石头】、【小熊】、【海信视像】、【新宝】。 2021&1Q2022家电各板块表现。白电板块：21年内行业驱动逐步从外销转为内销，其中美的&海尔表现较稳健，格力1Q业绩增长超预期。分内外销看，21Q4及22Q1内销空冰洗集中度略降；外销空调集中度略有下滑，冰洗集中度有所提升。盈利能力方面，白电企业在一二季度提价之后，毛销差和净利率变化相对稳定。厨电板块：22Q1烟灶市场延续去年双线涨价态势，叠加集成灶高景气，终端销售有所放缓，品牌端22Q1老板、方太厨电龙头地位夯实，线下烟机市场集中度提升；集成灶品类延续高景气，线下市场快速扩容。整体看，企业多把控费用投入对冲部分成本压力，22Q1厨电板块毛利率降幅环比收窄，板块业绩压力逐步缓解。 小家电板块：Q1小家电整体销售平稳，清洁电器增速领跑。伴随原材料上涨影响逐渐减弱，部分小家电毛销差环比改善。公司多加大费用投入且汇率波动影响汇兑损益。综合影响下，清洁电器利润率在小家电板块中相对更高，厨房小家电净利率实现环比提升。黑电板块：产品结构进一步升级，传统黑电Q1营收承压，极米受益投影仪成长赛道，营收实现高增长；利润端，传统黑电受益于面板价格下行，利润弹性凸显。伴随面板价格持续下行，黑电公司迎盈利修复拐点；光峰科技逐渐加大营销投入。其他家电板块：21年公牛、三花、欧普营收均较19年同期有所提升，板块整体盈利能力环比改善，会计准则变更带来部分公司销售费用率变化。 摘自《2Q2022投资策略与1Q2022&21年报总结》 
《能源开采|能源股审美变迁——分红即正义》 他山之石——页岩油公司估值修复逻辑？五大页岩油公司的PB估值，从最低点的不到0.6倍PB，到2022年3月末平均PB已经回升至2.9倍。页岩油公司估值修复来自两个方面——1）油价上涨和控制成本驱动了业绩和经营现金流回升；2）分红比例提高——共同驱动分红回报率上升。面对业绩和分红比例双升，市场回报以更高的PB估值。 中国能源公司如何分配现金流？如何平衡分红vs.成长？一家公司如何分配他的经营现金流，反映了这家公司在“成长vs.回报”中如何平衡的选择。本篇报告选择了三家油气公司——中国石油、中国石化、中国海油，以及三家煤炭公司——中国神华、中煤能源、兖矿能源，和一家综合性公司广汇能源（业务包括天然气和煤炭，本文放在煤炭板块分析）。 不止是分红，看综合性价比，谁最佳？我们用两个维度比较——分红收益率vs.成长性，以及资本开支有效性。结论都是中国海油、中煤能源指标最优，总结一句话：分红即正义，成长是为了明年更好的分红。 摘自《能源股审美变迁——分红即正义》 
《传媒互联网|蓝色光标（300058）：疫情等影响短期业绩，元宇宙生态全景版图初现》 蓝色光标2021年实现营业收入400.78亿元，同比下降1.11%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降27.95%，扣非归母净利润6.55亿元，同比增长11.35%。22Q1公司实现营业收入77.82亿元，同比下降25.11%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降91%，扣非归母净利润1.19亿，同比下降42.31%。21年疫情相对20年有所缓解，公司21年全年扣非后业绩稳健增长。22Q1受疫情冲击、海外公司业务出表和限制性股票成本摊销等影响，公司整体业绩在22Q1有所下滑，后续关注疫情进展。 分业务看，21年公司出海业务持续增长，毛利率稳步提升，资产负债表维持健康，经营性现金流持续高于扣非后净利润，元宇宙布局全力推进，人、货、场业务生态全景基本搭建完成，蓝色光标作为国内营销龙头，在业务能力、产业链布局、大客户、技术前瞻探索等方面领先，近年财务表现也体现了公司规模优势和持续稳健的增长能力。同时，公司基于多年积累的内容创作与运营、广告精准投放、多元渠道连接等能力，布局元宇宙等战略赛道有望打开公司未来业绩与估值空间。 根据22Q1业绩及宏观环境，我们下调公司22-23年归母净利润（前值8.01亿/9.77亿元），预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.17亿/8.64亿/9.88亿元，同比增长37.4%/20.6%/14.3%，对应PE分别为19.8x/16.4x/14.4x，维持“买入”评级。 摘自《蓝色光标（300058）：疫情等影响短期业绩，元宇宙生态全景版图初现》 《传媒互联网|光线传媒（300251）：主营健康彰显业务韧性，储备丰富奠定增长基础》 光线传媒2021年实现营收11.68亿元，同比增长0.74%；归母净利润-3.12亿元，同比下降207.09%，扣非归母净利润-4.45亿元，同比下降289.4%。经营性活动现金流量净额5.36亿元，20年为净流出。22Q1实现营收4.41亿元，同比增长83.94%，归母净利润7458.94万元，同比下降62.41%，扣非归母净利润4289.41万元，同比下降77.82%。 电影业务方面，21年电影行业受疫情等因素影响较大，收入及利润同比有所下降；22Q1公司电影业务收入及利润均有所增加，网剧/电视剧业务多个项目取得实质性进展，艺人经纪保持良好的发展势头，公司持续推进真人电影及动画电影，22年储备项目丰富多元，重点动画项目《深海》已送审。 光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。短期疫情及投资公司的损益变动带来业绩波动，但在电影市场尚未完全恢复的情况下，公司主营业务利润表现体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。考虑国内疫情，我们下调公司22-23年归母净利润(前值10.24亿/12.01亿元)，预计公司2022-2024归母净利润为7.33亿/10.14亿/12.13亿元，对应PE分别为27.2x/19.6x/16.4x，维持“买入”评级。 摘自《光线传媒（300251）：主营健康彰显业务韧性，储备丰富奠定增长基础》 《传媒互联网|华策影视（300133）：内容领先优势夯实，版权及剧集出海新增驱动力》 华策影视2021年实现营收38.07亿元，同比增长2.00%；归母净利润4.00亿元，同比增长0.3%，扣非归母净利润2.51亿元，同比下降18.95%。22Q1实现营收4.71亿元，同比下降66.38%，归母净利润1.14亿元，同比下降16.90%，扣非归母净利润0.92亿元，同比下降28.62%，剧集业务方面，21年公司电视剧销售营收31.71亿元，同比减少7.25%；公司电视剧播出数量逆势增长，剧集出品保持高质量及高市占率。 电影业务方面，21年公司电影销售营收3.03亿元，同比增长351.45%；21年《刺杀小说家》成为公司首部票房超过10亿的主投主控商业电影，影视剧版权运营及影视剧出海为公司带来新增长驱动力，同时探索元宇宙新业态，展望22年，公司将继续坚持“内容为王、产业为基、华流出海”的核心战略，华策影视秉承“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，多年保持持续输出精品内容，并始终保持业务的强韧性。公司剧集的核心优势不断夯实，电影业务展现实力，同时公司也在持续探索基于内容的衍生业态发展和版权、剧集出海及元宇宙新曲线。 考虑22Q1业绩及疫情影响，我们下调公司22-23年归母净利润（前值5.81亿/6.55亿元），预计公司2022-2024年归母净利润为4.40亿元/4.93亿/5.57亿元，同比增速为10.0%/12.0%/13.0%，对应PE为18.0x/16.1x/14.2x，维持“买入”评级。 摘自《华策影视（300133）：内容领先优势夯实，版权及剧集出海新增驱动力》 《食品|东鹏饮料（605499）：全国化建设加速推进，辩证看待费用投放》 公司发布2022年一季报，实现营业收入20.07亿元，同比增长17.26%；归母净利润3.45亿元，同比增长0.81%。全国化布局成效显著，省外区域加速拓张，成本上涨叠加费用投入，利润端相较收入表现有所承压。公司本期加大品牌推广、增加冰柜投放等渠道推广导致销售费用率提高，管理人员薪酬及信息化投入增加提高使得管理费用率提升。 我们认为公司原材料成本影响短期利润表现，长期来看，随着公司全国化扩张，规模效应有望显现。同时，公司正处全国化快速扩张阶段，费用的投放支撑公司品牌力和渠道力的提升，需辩证看待费用投放。大单品引领全国化扩张，产品矩阵蓄力长远发展，公司“东鹏能量+”产品矩阵蓄力长期发展，新品0糖、大咖等产品具备潜力全国推广，新金罐加大运作力度，定位升级拉升结构。伴随公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力，公司有望进入并长期处于发展快车道。 公司全国化拓张加速，但成本端压力尚存，预计公司2022-2024年实现营收由89.92/113.62/142.71亿元调整至90.96/115.75/145.49亿元，同比增长30.36%/27.25%/25.70%，实现归母净利润由15.10/19.60/24.55亿元调整至13.82/17.75/22.35亿元，同比增长15.86%/28.39%/25.94%，EPS分别为3.46/4.44/5.59元，维持公司“增持”评级。 摘自《东鹏饮料（605499）：全国化建设加速推进，辩证看待费用投放》 
《医药|同仁堂（600085）：2022Q1业绩略超预期，经营情况持续向好》 2022年4月30日，公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长6.67%；归母净利润实现4.00亿元，同比增长25.61%；扣非净利润实现3.96亿元，同比增长25.14%；经营活动产生的现金流净额为9.34亿元，同比下降3.09%。业绩增长略超预期，疫情影响下净利润逆势增长，2022年第一季度，公司子公司同仁堂科技受疫情等因素影响，业绩有所下滑，实现营业收入约14.48亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润约1.61亿元，同比下滑5.64%。 不断深化精细化管理措施，成本费用管控效果显著，持续加大研发投入，聚焦新品培育，2022Q1公司持续加大研发投入，研发费用为0.32亿元，同比增长107.24%。公司将持续聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。 公司2022Q1业绩增长略超预期，我们认为业绩表现亮眼主要是精细化管理的成效，全年业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年一季报业绩情况，2022-2023年净利润预测由14.68/17.55亿元上调至14.99/17.65亿元，2024年净利润预测为20.74亿元，维持“买入”评级。 摘自《同仁堂（600085）：2022Q1业绩略超预期，经营情况持续向好》 《医药|周观点：常态化疫情防控体系主题投资机会梳理》 会议强调，要加快局部聚集性疫情处置，应检尽检、应隔尽隔、应收尽收、应治尽治，协调联动核酸检测、流调、隔离转运和社区管控等重点环节，确保感染者和风险人群及时排查出、管控住。要加强防控能力建设，强化区域协防、省内统筹，把防控的人力物资备足备齐，做好疫情应对准备。 常态化疫情防控体系主题投资机会投资思路：医疗资源储备将带动医疗设备有望持续受益，核酸检测能力提升角度：一方面，核酸检测相关的生产企业的产品销售以及ICL的检测量有望进一步提升；另一方面，核酸检测亭等相关的设备采购有望迎来加速配置。相关标的：(1)核酸检测原料：诺唯赞、菲鹏生物（未上市）；(2)病毒采样管：拱东医疗、康德莱、采纳股份；(3)核酸检测试剂盒公司：华大基因、圣湘生物、达安基因、硕世生物、明德生物、之江生物；(4)核酸检测服务公司：金域医学、迪安诊断、凯普生物、兰卫医学；(5)核酸采样/检测解决方案：海尔生物、东富龙、新华医疗。 医疗救治体系的完善角度：常规医院的急救、传染病、重症病房的配置比例有望提升，从而促进对医院院感防控建设的需求，以及相关的医疗设备采购。尤其是在医疗资源配置相对薄弱的县域市场，医疗设备的采购有望提速。相关标的：迈瑞医疗、华康医疗、新华医疗。 摘自《周观点：常态化疫情防控体系主题投资机会梳理》 
《交运|上海机场（600009）：亏损小幅扩大，毛利率持续改善》 公司公布2022年一季度业绩，期内公司实现营业收入8.41亿元，同比减少2.94%；归母净利润亏损5.09 亿元，亏损同比扩大0.73亿元，基本符合我们预期。国内旅客吞吐量下滑明显，国际客流带动免税收入增长，营业成本下降，毛利率提升，22Q1公司营业成本同比下降7.58%，幅度大于营业收入降幅，毛利率同比提升8.14个百分点，或是因为会计政策变更所致。 上海疫情形势压抑复苏，收购虹桥机场加强枢纽建设，受一季度全国疫情反复影响，航空客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但22年全球和国内疫情蔓延状况仍不明朗，航空客运量的恢复压力较大。我们认为国际航线22年重启希望不大，或将在2023年逐渐放开，国际客流量有望逐步恢复。 在此局面之下，公司短期内航空和非航空性收入都将收到较大压制，但公司作为打造上海国际航空枢纽的主要机场，长期商业价值依然突出。我们调整之前对公司2022/2023年净利润预测18.29、27.24亿元至-15.43、28.53亿元，增加2024年归母净利润预测为43.52亿元，维持“买入”评级。 摘自《上海机场（600009）：亏损小幅扩大，毛利率持续改善》 《交运|深圳机场（000089）：疫情反复收入下降，成本上涨压缩利润》 公司公布2022年一季度业绩，期内公司实现营业收入6.48亿元，同比减少17.65%；归母净利润-2.99亿元，同比减少3.49亿元。业绩基本符合我们预期。深圳疫情反复，旅客吞吐量大减，期内公司共保障飞机起降5.29万架次，同比下降33.79%；旅客吞吐量430.14万人次，同比下降52.70%。毛利率大幅下滑，财务费用显著增加，期内财务费用0.79亿元，同比剧增169.25%，主要原因是公司长期借款导致利息支出增加。 产能建设加快，拓展市场空间，卫星厅已于2021年12月正式启用，同时公司还在建设第三跑道。公司作为国内核心城市，具备独特的市场和经济优势，在国内一线城市航线和时刻资源日趋紧张的背景之下，公司加快航站楼、跑道等建设，短期内对成本端造成一定压力，但长期有利于增强航空服务和旅客服务能力，进一步释放优质时刻和航线资源，拓展国际国内市场空间，加强航空枢纽地位。 受一季度全国疫情反复影响，航空客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但22年全球和国内疫情蔓延状况仍不明朗，航空客运量的恢复压力较大。在此局面之下，公司短期内航空和非航空性收入都将收到较大压制，但公司作为主要面向深圳经济特区和周边城市的机场，区位和市场优势依然突出。我们下调之前对公司2022/2023年净利润预测4.02、6.30亿元至-1.45、5.60亿元，增加2024年归母净利润预测为6.64亿元，维持“增持”评级。 摘自《深圳机场（000089）：疫情反复收入下降，成本上涨压缩利润》 《交运|白云机场（600004）：亏损收窄，货运业务保持增长》 公司公布2022年一季度业绩，期内公司实现营业收入12.39亿元，同比增长4.51%；归母净利润亏损0.83亿元，亏损同比收窄0.72亿元，基本符合我们预期。疫情压制旅客吞吐量，“客改货”收入持续提升，受一季度国内疫情反复影响，飞机起降架次和旅客吞吐量下滑明显。 降本增效，毛利率同比明显提升，22Q1公司营业成本同比下降0.71%，同期营业收入却同比增长，毛利率1.82%，同比提升5.17个百分点。此外，Q1期间费用同比减少0.13亿元。二季度疫情扰动仍然较大，免税协议谈判尚未敲定，进入二季度以来，新冠疫情全国多地散发，客运航班量继续低位运行。特别是上海、北京、广州等核心城市疫情反复，对航空旅客运输量形成较大压制。 受一季度全国疫情反复影响，航空客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但22年全球和国内疫情蔓延状况仍不明朗，航空客运量的恢复压力较大。我们认为国际航线22年重启希望不大，或将在2023年逐渐放开，国际客流量有望逐步恢复。在此局面之下，公司短期内航空和非航空性收入都将收到较大压制，但公司作为华南地区规模最大的民用机场，区位和市场优势依然突出。我们下调之前对公司2022/2023年净利润预测5.02/13.54亿元至-3.96/10.10亿元，增加2024年归母净利润预测为12.36亿元，维持“增持”评级。 摘自《白云机场（600004）：亏损收窄，货运业务保持增长》 《交运|京沪高铁（601816）：盈利收窄，业绩修复可期》 公司公布2022年一季度业绩，期内公司实现营业收入56.8亿元，同比减少1.13%，恢复到2019年同期的70.92%；归母净利润2.2亿元，同比减少31.57%，仅为2019年同期的9.30%。业绩基本符合我们预期，北京上海出行管控，一季度收入下降，成本相对刚性，毛利率下滑，票价差异化，业绩弹性大。 公司从2020 年底开始实行浮动票价机制，目前票价分七档，对应不同的快慢车和时刻组合，有利于充分利用时刻资源和高铁运力，提高上座率。尽管目前受疫情影响票价向上浮动较小，但随着未来客运量增长，产能瓶颈显现，票价上浮空间将进一步打开。此外，借鉴20年8-10月份和21年3-5月份的高铁运输情况，我们认为高铁旅客运输量将在疫情企稳后迅速反弹。量价齐升，公司业绩弹性大。 受一季度上海和北京出行限制影响，客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但22年国内疫情蔓延状况仍不明朗，华东和华北地区是公司经营的主要区域，22Q2客运量的恢复压力依然较大。公司作为国内最优质的铁路资产的运营主体，市场需求仍较为强劲，未来业绩弹性释放可期。我们下调之前对公司2022、2023年净利润预测101.38、127.41亿元至48.17、117.71亿元，增加2024年归母净利润预测为132.29亿元，维持“增持”评级。 摘自《京沪高铁（601816）：盈利收窄，业绩修复可期》 
《环保公用|文山电力（600995）：重组方案正式落地，储能运营平台蓄势待发》 2022年5月6日，公司公布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，披露了资产重组交易方案的具体细节。配套资金募集方面，公司拟以非公开发行方式募集配套资金总额不超过93亿元，计划用于抽蓄电站、电化学储能项目和补偿流动资金加偿还债务的资金分别为72.1/9.9/11亿元，占比分别为77.5%/10.6%/11.8%。 南方电网调峰调频公司：成长性与稀缺性兼具的储能运营平台。调峰调频公司由南方电网100%持股，主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能。装机增长+稳定收益，政策打开抽蓄成长空间。装机方面，21年9月国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》提出到2025年抽水蓄能投产总规模达到6200万千瓦以上，十四五期间年均新增规模约为610万千瓦；到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右；盈利模式方面，21年4月国家发改委出台《关于进一步完善抽水蓄能电站价格形成机制的意见》，明确了抽水蓄能电站容量电费向终端用户电价的疏导，坚持并优化抽水蓄能两部制电价政策。 暂不考虑资产重组影响，预计公司22-24年实现净利润1.04/1.63/1.92亿元，对应PE为58.6/37.3/31.6倍，维持“买入”评级。 摘自《文山电力（600995）：重组方案正式落地，储能运营平台蓄势待发》 《环保公用|建龙微纳（688357）：产能有序投放+研发储备充足，公司业绩高增可期》 公司发布2021年年报与2022年一季度报告，2021年全年实现收入8.78亿元，同比+94.36%，归母净利润2.75亿元，同比+116.22%；2022Q1实现收入1.97亿元，同比+56.95%，归母净利润0.44亿元，同比+33.59%。产能有序投放，公司业绩高速增长，公司利润率2021年创历史新高，2022Q1受原材料价格影响而有所下降。 2022Q1公司毛利率为35.64%，同比-8.93pct，我们认为主要受原材料涨价的影响，以碳酸锂价格为例，进入2022年后价格一路飙升，2022Q1碳酸锂价格均值42.20万元/吨，同比+464.53%，环比+100.91%。研发储备充足，公司持续高增可期，公司持续秉承“生产一代、储备一代、研发一代”的迭代研发战略，2021年研发费用0.42亿元，同比+120.23%。公司技术储备充足，在能源化工领域和环境治理领域，公司已储备了煤制乙醇分子筛催化剂、煤制丙烯分子筛催化剂和柴油车脱硝催化剂等产品，待相关生产线产能落地后逐步加强市场化推广。 2021年业绩超预期，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.31、4.83、6.12亿元（2022-2023前值2.82、3.65亿元），对应PE为16.18、11.10、8.75倍，维持“增持”评级。
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