受益于下游需求的快速释放，公司业绩稳健增长，2021年实现营收6.98亿元（+27.73%），归母净利润1.81亿元（+66.24%）。各业务板块实现收入规模和毛利双重提升：2021年销售铸造高温合金713吨，实现收入2.91亿元（+45.41%），毛利率51.13%（+6.04pct）；销售变形高温合金1354吨，实现收入1.97亿元（+4.90%），毛利率28.11%（+2.46pct）；销售特种不锈钢352吨，实现收入0.87亿元（+60.42%），毛利率42.28%（+7.02pct）；销售其他合金产品803吨，实现收入1.09亿元（+29.44%），毛利率11.99%（-1.30pct）。由于航空航天高毛利产品占比提升，带动公司综合毛利率提升4.75pct至37.31%。

2022Q1实现营收2.12亿元（+42.15%），归母净利润4040.11万元（+11.86%），毛利率下滑3.11pct至34.02%，或与原材料涨价、产品结构调整有关。公司部分产品受到主要元素镍价格上涨影响，整体毛利率略有下滑。公司主要是以销定产模式，在手订单已有对应材料库存；如果镍价一直高位不跌，公司将根据市场行情、客户需求量、是否战略客户、付款条件等因素调整销售报价（价格传导）。

►   期间费用受股权激励摊销影响，Q2或将明显改善。

2021年公司期间费用率为13.80%（+1.22pct），主要原因是本期实施股权激励计划，确认股份支付费用。其中，管理费用率6.39%（+2.02pct），主要原因是本期实施股权激励计划，确认股份支付费用；研发费用率6.41%（+0.21pct），主要原因是研发投入增加，以及本期实施股权激励计划，确认研发人员股份支付费用；财务费用率-0.12%（-0.57pct），主要原因是公司目前资金较充裕，银行存款的利息收入增加，同时公司利息费用和汇兑损益减少。

2022Q1公司期间费用率为11.23%（+0.05pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.09%、6.13%、4.20%、-0.18%，同比-0.34pct、+0.72pct、-0.72pct、+0.39pct。由于2022Q1公司股权激励仍在第一个归属期，费用摊销较高（约761万元），而去年同期没有股权激励费用。展望2022Q2，股权激励进入第二个归属期，费用摊销下降至254万元，而去年同期为761万元，期间费用或将明显改善。

►   全产业链优势，高毛利的精密铸件增强盈利水平。

公司掌握从熔炼至型材（棒材、管材、丝材等）及铸件（航空发动机精铸机匣等）的全产业链生产流程，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商。

大型薄壁复杂精密铸件是公司高毛利产品，公司生产的铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，能满足先进航空装备向轻量化、精确化、长寿命、低成本等方向发展的需求。公司拥有完善的大型复杂薄壁件的精密铸造体系，掌握先进的近净型熔模精密铸造技术，在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产，具备为航空发动机制造企业稳定供货的能力。同时，公司也是国内少数既生产铸造高温合金母合金（材料）又生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件（终端制品）的企业之一，形成了大型高温合金复杂薄壁精密铸件全产业链系统，全产业链生产能力的建设有效地保证了产品质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本。

►   新产品、新业务、新产能，助力公司长远发展。

新品研发方面，公司先后完成DZ40M、DZ417G定向铸造高温合金母合金及K417G、K40M、K465等等轴晶铸造高温合金母合金的试制、验证工作，将逐步进入批产阶段；完成GH2132、GH4169、GH4738等紧固件用变形高温合金棒丝材的研制，部分产品实现批量供货；完成多个型号精密铸件的试制；完成航空用无缝高强度管材的开发。随着配套研制产品逐步实现量产，预计将为公司“十四五”期间销售收入做出贡献。

业务拓展方面，公司于2021年7月投资设立全资子公司沈阳图南，并通过沈阳图南开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目已获得相关部门立项备案并环评审批通过。项目实施后，预计达产年可形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力的建设规模，有助于公司实现产品范围的延伸扩展，进一步增强企业的核心竞争力。

募投项目方面，“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”已完成部分设备的安装和调试，一台真空感应炉已正常生产，“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”部分设备正在安装调试，两个项目争取今年全部建设完成。随着募投项目的陆续达产，公司熔炼端的产能瓶颈将得到有效缓解，零部件端的3300件高毛利精密铸件的生产能力将有力增强公司盈利能力。

投资建议

公司是稀缺的军用高温合金材料+零部件标的，核心受益于航空发动机高景气需求，以及航空发动机行业“小核心、大协作”的发展模式。考虑到下游需求旺盛、原材料涨价等因素，我们将公司2022-2023年营收预测由9.43/11.57亿元调整至9.09/11.19亿元，EPS由1.23/1.61元调整至1.21/1.63元，预计2022-2024年分别实现营收9.09/11.19/13.88亿元，归母净利润2.42/3.26/4.27亿元，EPS为1.21/1.63/2.14元，对应2022年4月29日41.88元/股收盘价，PE分别为35/26/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料涨价的风险、客户集中度较高的风险、新产品市场开发不及预期的风险、扩产进度及产能释放不及预期的风险。【华西军工】