一季度营收、利润环比高增，业绩略超预期

2022年一季度营收、利润环比高增，100万吨项目达产费用率大幅下降。2022年一季度营收5.2亿元（同比+316.6%，环比+32.6%），归母净利润2.8亿元（同比+1498.7%，环比+56.9%），扣非归母净利润2.8亿元（同比+1516.0%，环比+39.7%）。公司100万吨/年钾肥改扩建于2021年12月转入正式生产，2022年3月底完全达产，钾肥增量带来收入、利润环比高增。业绩略超预期。

公司2022年一季度毛利率72.2%（同比+27.7pp，环比-0.4pp），三费率与税金及附加率为9.2%（同比-13.9pp，环比-2.1pp），净利率54.1%（同比+38.2pp，环比+7.6pp）。 2022年一季度公司税金及附加率为2.6%（同比-5.9pp，环比-0.2pp），三费率为6.6%（同比-8.1pp，环比-1.9pp），主要由于公司销售收入大幅提升，其中管理费用率为6.5%（同比-7.1pp，环比-2.6pp），财务费用率为-0.3%（同比+0.1pp，环比+1.0pp），销售费用率为0.4%（同比-1.0pp，环比-0.3pp）。 公司100万吨/年钾肥改扩建项目一季度仍处于爬坡阶段，随着项目3月底完全达产，钾肥产量大幅释放，公司生产成本、三费率与税金及附加率将会进一步下降。同时氯化钾价格仍在上涨，公司毛利率与净利率有望进一步提升。

海外供给不可抗力频发，公司在东南亚具备价格弹性

钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一。根据百川盈孚数据，2022年3月底东南亚氯化钾价格在670-750美元/吨CFR，2022年一季度东南亚氯化钾均价620美元/吨CFR，环比上涨5.7%。进入4月份以来价格上调两次至815-950美元/吨CFR，远高于国内590美元/吨CFR的大合同价格，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。

收购工作持续推进，扩大公司资源储备

公司持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备。公司现有老挝甘蒙省35平方公里钾盐采矿权，钾盐矿总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，钾盐矿总储量约39.35亿吨，折纯氯化钾约6.77亿吨。公司通过“委托代建”方式，启动200万吨扩建项目的基础工程建设，计划在3-5年内将产能提升到300万吨以上，打造世界级钾肥供应商。

投资建议

维持盈利预测，维持 “买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润为19.4/22.1/23.3亿元，同比增速116.7/14.0/5.5%，摊薄EPS=2.56/2.92/3.08元，对应PE 14.3/12.6/11.9x。公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评级。

风险提示

局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。