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天风Morning Call·晨会集萃·20220429
机构研报精选 / 2022-04-29 08:33 发布
《总量|天风总量团队联席解读固收部分（2022-04-27）》 汇率贬值继续加速，联储五月议息，外围压力如何评估？财经委会议发力基础设施建设，国内疫情拐点明确，市场预期会如何调整？固收：如何看待当前汇率和利率的平衡点？展望5月，一是需要合理评估汇率的进一步情况，二是5月的美联储议息会议，市场也会高度关注。从前期表现看，市场已经有一个较清晰的认知。除非有更超预期的举动，否则外围压力在总体上来讲应该在市场基本认知范围之内。所以往5月看，上述因素是否构成市场的风险点？或许不是，除非要超出现有的预期之外。剩下的问题还是国内为重。 强调三点：一是疫情拐点，二是政策举措是否形成有效对冲经济压力？三是市场信心的修复情况。如果这三者都在朝积极的方向演进，5月的债市对应就是压力，否则就有机会。从现在的情况来说，三点之间：第一点的积极变化越来越清晰，对债市来说意味着压力。第二点，从4月18日开始到昨天，各部委的强力政策在快速频繁出台，市场应该完全清楚感知到了。政策合力是只欠东风的状态，各种铺垫已经清晰地往前推进。 最后是市场信心的问题，市场信心要建立在前面两者的基础之上，要看总体的宏观演进能不能带来恢复？如果带来恢复，多多少少要参考借鉴一下2020年4、5月间的市场变化。当然，当下与彼时有两点不同：一是财政和货币行为组合不同，二是疫情和防疫的状态不同。就当前情况看，我们认为货币政策或许不会特别快的启动正常化，短端利率有稳定的基础，但要奢望更低的水平也比较难。货币政策有宽松的空间，至少降息还是有可能。但对5月交易，重心不落在降息上，而是疫情拐点、复工复产、政策合力，和市场信心的变化上。5月的市场变化基本也肇始于此。 摘自《天风总量团队联席解读固收部分（2022-04-27）》 《固收|短久期，继续增配金融债：2022年一季度基金持债分析》 一季度基金净值小幅减少。根据Wind数据，截至2022年一季度末，各类基金共计9544只，资产净值约25.07万亿元。相较于2021年四季度末，各类基金数量增加4.02%，资产净值减少1.00%。 从资产配置的比例看，债券、其他资产的占比上行，股票、现金的占比下行。2021年一季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为22.09%、50.49%、16.87%、9.84%。从债券配置比例看，2022年一季度，基金整体增加了对金融债、信用债、同业存单的配置占比，减少了对利率债、其他债券的配置占比。 债券型基金持债方面，普遍增配金融债，除二级债基及短期纯债基增配信用债外，其余各类型债基均减配利率债、信用债、同业存单及其他债券。债券型基金重仓券结构方面：2022年一季度，债券型基金重仓利率债中，国债、地方政府债配置比例分别减少0.57%、0.03%，政策性银行债配置比例增加0.60%。此外，相较于2021年四季度，债券型基金对商业银行次级债、二级资本债的配置继续在增加；在商业银行次级债中，永续债的规模及占比在增加。 摘自《短久期，继续增配金融债：2022年一季度基金持债分析》 
《银行|成都银行（601838）：信贷投放快马加鞭，开门“红”奠定高增长基调》 业绩持续高水平释放，ROE领先优势明显，公司披露2021年报，全年营收和归母净利润同比分别增长22.54%、29.98%，业绩近两年复合增速达18.77%，仅略低于宁波银行的19.38%。 信贷投放高景气，对公持续加码，2021年公司净息差为2.13%，同比下滑，主要系贷款利率下滑14bp。不过信贷投放量的快速增长对冲了定价下滑的影响。21Q4末贷款总额同比增长达37.25%，远高于可比同业。 资产质量持续夯实，对公不良几乎全线优化，21Q4、22Q1末不良率分别为0.98%、0.91%，继续保持低位水平，关注类贷款占比则分别为0.61%、0.45%，出现明显回落。受益成渝双圈建设，高成长特色鲜明，公司扎根西南经济双引擎之一的成都，将充分享受成渝经济圈建设的政策红利。短期基建发力支撑公司信贷高增长，中长期来看区域经济活性提升，将催生更旺盛的金融需求，公司高成长性愈发明显。 目前公司80亿元可转债已完成发行上市，静态测算可补充核心一级资本充足率1.36pct，同时高水平利润释放也强化了资本内生增长，为信贷增长补充资本弹药。我们看好公司业绩成长性，将2022-2024年归母净利润同比增速由22.03%、20.04%、18.38%调整至29.89%、23.54%、20.60%。目前公司PB（LF）为1.34倍，将2022年目标PB提升至1.5倍，对应目标价22.07元，维持“买入”评级。 摘自《成都银行（601838）：信贷投放快马加鞭，开门“红”奠定高增长基调》 
《非银|中国人寿（601628）：归母净利润同比-46.9%，主要源于资产端拖累，NBV同比-14.3%小超预期》 归母净利润（152亿）同比-46.9%，主要源于去年同期利润高基数，叠加今年股市震荡加剧（2022年Q1沪深300、恒生国企指数分别变动-14.5%、-8.63%；去年同期分别变动-3.1%、+2.2%）所致，公司销售长期保障型产品的难度有所提升，NBV margin较去年同期有所下降，我们预计公司后续或将转向健康险销售，margin较Q1将提升。 人力规模小幅增长。截止3月末，公司总销售人力规模为84.6万人，其中个险人力78万人，较年初-4.9%，人力基本维持稳定，预计源于疫情期间公司线上增员招募流程简化。目前，公司人力已初步看到企稳迹象，且下半年基数压力较小。1季报NBV增速预计领先同业，人力规模企稳迹象已现，核心指标NBV小幅超预期。今年以来，公司新单保费边际向好，主要依靠储蓄型产品销售拉动，后续将转向健康险销售，3月后基数压力降低，公司NBV降幅有望进一步收窄，且全年维持同业领先。 我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为373亿、505亿、616亿，YOY 分别为 -26.8%、35.5%、21.9% （前次预估 2022-2024年归母净利润分别为574亿、645亿、723亿），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。目前公司2022PEV仅为0.52倍，处于历史估值最低位，看好后续保险板块资产端估值修复背景下，公司负债端同业领先带来的超额收益机会。 摘自《中国人寿（601628）：归母净利润同比-46.9%，主要源于资产端拖累，NBV同比-14.3%小超预期》 
《传媒互联网|三七互娱（002555）：海外战略卓有成效，22Q1预告高增，版号恢复后期待国内外双轮驱动》 公司于22年4月25日晚发布21年报及22Q1业绩预告。三七互娱21年实现营收162.16亿元，yoy+12.62%；毛利137.5亿元，毛利率84.79%，yoy-3.00pct。海外持续高增，全球化战略加速推进。21年海外游戏收入47.77亿元，yoy+122.94%，营收占比29.46%，yoy+14.58pct，主要系《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆:魂师对决》等产品表现亮眼。 坚定研运一体，持续加大研发投入。21年研发投入12.50亿元，yoy+12.37%，研发人员超1900人，占总员工数量48.97%。后续储备游戏丰富，受益版号恢复正常。公司储备MMO、SLG、卡牌、模拟经营等多品类游戏，覆盖魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模。 紧跟科技发展趋势，布局元宇宙赋能创新业务。三七互娱通过投资切入多重元宇宙底层涉及领域，投资包括光学模组、光学显示、AR眼镜、VR内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业。我们预计公司22-24年净利润33.12/37.95/42.66亿元，同比增长15.17%/14.59%/12.40%，对应估值13x/12x/10x。给予22年20xPE，22年目标价为29.8元，维持“买入”评级。 摘自《三七互娱（002555）：海外战略卓有成效，22Q1预告高增，版号恢复后期待国内外双轮驱动》 《传媒互联网|芒果超媒（300413）：疫情影响短期业绩，Q2起重点剧综上线期待回升》 芒果超媒2021年实现营收153.56亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.65%；扣非后归母净利润为20.60亿元，同比增长11.57%。2022Q1公司实现营收31.24亿元，同比下降22.08%，归母净利润5.07亿元，同比下降34.39%，归母扣非后净利润4.74亿元，同比下降38.49%。22Q1由于疫情反复，内容生产进度受到影响，导致芒果重点综艺节目排播延后，同时去年同期基数较高，22Q1业绩同比下滑符合预期。 新媒体平台运营：芒果TV 21年保持良好增长，付费会员突破5000万，内容制作及储备：综艺优势巩固，剧集继续发力，22年储备丰富，其中《声生不息》已于4月24日正式上线，《乘风破浪3》及剧集等也有望在22Q2陆续上线，互动娱乐及新赛道：组织架构优化，新业务持续推进。芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐以及元宇宙相关布局等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。 疫情对于公司短期业绩带来影响，但我们认为芒果核心业务仍在健康发展轨道，同时芒果为国有背景的媒体平台，同时受益国有媒体融合及行业规范趋势。考虑疫情及项目节奏，我们微调公司22-23年归母净利润，预计公司2022-2024年归母净利润为24.7亿/29.5亿/33.2亿元，同比增速分别为17.0%/19.3%/12.4%，维持“买入”评级。 摘自《芒果超媒（300413）：疫情影响短期业绩，Q2起重点剧综上线期待回升》 
《电子|立讯精密（002475）：22Q1超预期，收入高增长盈利能力改善》 公司发布21年年报，21年实现营业收入1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。公司同时发布22年一季报，22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%，实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。 并表立铠精密（盐城）21年实现营业收入高增长，利润受原材料物流价格上涨+新业务投入影响+智能声学穿戴需求疲软拖累，一季报超预期，毛利率环比有所改善，净利润增速高于前期预告值25%~30%，坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产。公司汽车业务产品布局包括线束，连接系统，新能源（PDU、BDU、逆变器等），智能网联（路测单元、车载通讯单元），智能驾舱（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）以及智能制造。 大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1. 零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透，维持22、23年营收 2127/2765亿元，yoy+38%/+30%，净利润105/149亿元， yoy+49%/+41的盈利预测。 摘自《立讯精密（002475）：22Q1超预期，收入高增长盈利能力改善》 《电子|正帆科技（688596）：装备+材料+服务三位一体构建核心竞争力，2021年度&2022Q1业绩增长亮眼》 公司发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入18.37亿元，同比+65.63%；实现归母归母净利润1.68亿元，同比+35.53%；实现扣非净利润1.37亿元，同比+84.61%。公司发布2022年第一季度报告。2022Q1公司实现营业收入3.62亿元，同比+110.62%；实现归母净利润0.11亿元，同比+1216.36%；实现扣非净利润0.03亿元，同比+366.29%。 公司下游半导体、光伏太阳能和生物医药等行业景气度上行，随着下游行业固定资产投资规模增加，公司依托CAPEX业务，积极开拓OPEX业务，在已有高端制造产业上进行纵向开拓，还逐步向新能源、新材料等其它新兴产业拓展。公司把握市场机遇，加大市场开拓和产品研发力度，新签订单较上年同期大幅增长，经营业绩稳步发展，销售收入规模增长，看好公司长期增长动能，深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位，全链条产品服务+技术水平=高客户粘性。 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，下游应用市场多点开花，集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，医药板块扬帆起航终端应用市场需求旺盛，紧跟市场机遇，投建电子特气及工业气体项目，生物制药板块具备强增长动能，有助开启第二轮增长曲线。公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年净利润2.67/3.99/5.49亿元，维持公司“买入”评级。 摘自《正帆科技（688596）：装备+材料+服务三位一体构建核心竞争力，2021年度&2022Q1业绩增长亮眼》 《电子|电连技术（300679）：汽车实现快速增长，突破海外客户带来新增曲线》 公司2022年4月27日发布2021年度报告和2022年一季报，2021年度实现了营业32.46亿元，同比增长25.20%，实现归母利润3.72亿元，同比增长38.27%；2022Q1实现营收7.58亿元，同比下滑7.09%，实现归母利润0.88亿元，同比下滑14.07%。 公司深耕射频连接器领域，依托多年持续不断的研发投入及工艺积累，扎根手机终端领域的同时，向汽车、可穿戴产品、物联网等领域渗透发展，首次披露汽车连接器口径，盈利能力大幅提升。布局国际市场，提高全球市场占有规模。子公司恒赫鼎富增加海外客户，毛利率有所改善；同时在BTB业务方面，公司多年深化与头部芯片厂商合作，在模组产品上取得了较好的突破。 2022年公司预计将开始对海外客户的大规模出货。公司海外业务布局迎来开花结果，部分产品线实现对海外客户的突破，公司产品下游应用广阔，我们预计随着公司与海外客户持续深化合作，有望导入更多产品线，迎来除汽车外的新的增长曲线。由于2022年开年来手机销量低迷，以及国内疫情不确定影响，下调公司盈利预测2022-2024年归母净利润由5.51/7.53亿元调整为5.00/7.53/9.41，维持“买入”评级。 摘自《电连技术（300679）：汽车实现快速增长，突破海外客户带来新增曲线》 《电子|京东方A（000725）：Q1业绩保持稳定，面板周期逐渐见底》 京东方发布2022年第一季度报告：2022年Q1公司实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%；归母净利润43.89亿元，同比下降16.57%；扣非归母净利润35.11亿元，同比下降23.05%。 （1）公司2022Q1业绩保持稳定，毛利率环比小幅度增长。显示器领域龙头地位稳定，据韩媒TheElec，今年苹果OLED供货量有望翻倍增长；（2）22年4月上旬大尺寸面板价格下滑趋势减缓，我们认为32寸面板价格或已见底。Q2营运变量增加，俄乌冲突及高通胀对大尺寸面板需求或有所冲击，封闭管理对供应链的影响持续，期望Q2后期促销档期等活动为市场注入活力。（3）展望长期，面板下游需求场景拓展+竞争格局改善，公司龙头优势显著，看好长期盈利中枢提升，显示龙头扬帆起航。公司明确物联网转型为战略方向，进一步加速“显示技术+物联网应用”深度融合，“屏之物联”战略持续突破，布局智慧系统、智慧医工、工业互联网等一系列成长新赛道，持续提升自身价值，实现高质量发展。 行业周期循环背景下，公司22Q1业绩持稳，显示龙头地位持续稳固，目前面板价格下滑趋势减缓，我们看好竞争格局改善、行业盈利中枢提升带来公司业绩和估值双升投资机会。我们预计22-23年营业收入为2302/2637亿元，净利润为238/269亿元，维持“买入”评级。
摘自《京东方A（000725）：Q1业绩保持稳定，面板周期逐渐见底》
《食品|承德露露（000848）：渠道深耕成效显现，期待新品和机制改善》 公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收11.18亿元，同比+14.95%，环比+66.86%；实现归母净利润2.35亿元，同比+11.19%，环比+39.10%，业绩符合预期。渠道深耕，治理改善，助推营收进一步增长，费效改善有望维持盈利水平，渠道扩宽应对成本压力。 展望全年，我们预计成本端，马口铁成本或进一步上升，公司或将通过原材料锁价等方式应对成本端压力；费用端，伴随公司新品推出，销售费用投放力度或加大，但伴随整体销售规模扩张，盈利水平有望维持稳定态势。市场精耕开拓，消费场景扩展，消费量级扩张打开长期空间，长期来看，我们认为公司的价值提升主要来自公司品类从小场景的送礼定位，扩展至日常消费定位，整体消费量级扩张打开长期空间，看好公司未来发展。 我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司22-24年营收分别为30.37/36.03/41.82亿元，同比增长20.34%/18.63%/16.07%，预计实现归母净利润分别为6.47/7.78/9.23亿元，同比增长13.61%/20.22%/18.71%，EPS分别为0.60/0.72/0.86元，维持公司“买入”评级。 摘自《承德露露（000848）：渠道深耕成效显现，期待新品和机制改善》 《食品|百润股份（002568）：改革带来短期阵痛，静待公司基本面好转》 公司发布2021年年报和2022年一季度季报，2021年全年公司实现营业收入25.94亿元，同比增长34.66%，实现归母净利润6.66亿元，同比增长24.38%；2022Q1实现营业收入5.39亿元，同比增长4.14%，实现归母净利润0.92亿元，同比下降29.94%，渠道改革带来短期阵痛，新品培育拓宽未来成长，成本和营销端致使利润承压，着眼未来不改增长逻辑。 渠道改革和清爽定位夯实成长地基，消费升级加速公司发展。我们认为渠道改革以及清爽定位的进一步夯实是观察公司基本面变化的核心。渠道改革方面，公司过往的渠道管理更适合品类红利下的销量增长，未来随着公司SKU的逐渐增多，以及渠道网络的不断健全，精细化的管理被提上日程，渠道的扁平化有利于公司渠道的下沉以及管理效率的提升。 我们认为公司的核心逻辑在于消费场景的持续提升，目前公司的改革和新品的推出正是围绕这一点持续夯实。我们建议积极关注公司的改革和清爽的培育，静待公司基本面加速。由于公司渠道改革及成本上涨等因素影响，预计公司2022-2023年实现营收由37/50亿元调整至33/42亿元，同比+28.60%/27.02%，归母净利润由11/15亿元调整至8/10亿元，同比+20.18%/30.03%。 摘自《百润股份（002568）：改革带来短期阵痛，静待公司基本面好转》 
《医药|大参林（603233）：2021年业绩承压，2022Q1利润端恢复增长》 2022年4月28日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少25.51%；扣非归母净利润7.18亿元，同比减少29.77%。2022年Q1单季度公司实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.93%。 2021年营业收入维持稳健增长，利润端承压，2021年公司营业收入维持稳健增长，其中零售业务实现营业收入152.85亿元，同比增长10.99%；批发业务实现营业收入10.07亿元，同比大幅增长105.29%，主要来自于公司拓展加盟业务带来的增量。收入结构波动拖累毛利率小幅下滑，2022Q1毛利率回升，2021年公司毛利率为38.15%，同比小幅下滑0.32个百分比，我们认为主要系公司产品结构出现波动，毛利率较高的非药品收入下滑所致。 门店加速扩张，各地区实现平衡发展，公司持续区域聚焦发展战略，深耕华南，积极布局省外扩张，各地区实现平衡发展。公司受疫情影响业绩短期承压，2022Q1逐步恢复，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由13.19/16.50亿元下调至9.68/11.96亿元，2024年净利润预测为14.85亿元，维持“买入”评级。 摘自《大参林（603233）：2021年业绩承压，2022Q1利润端恢复增长》 《医药|金域医学（603882）：业绩延续高质量增长，三级医院收入占比持续提升》 2022年4月26日公司发布2021年年报和2022年一季度业绩：2021年全年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润为22.20亿元，同比增长47.03%；扣非归母净利润为21.89亿元，同比增长50.18%。2022年一季度公司收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润为8.5亿元，同比增长58.00%。2021年和2022Q1业绩超预期，延续高质量发展，2022年公司收入119.43亿元，主要由于检验业务量增长较快，医学诊断服务收入113.04亿元，同比增长43.63%，其中实体肿瘤诊断业务同比增长45.87%，以临床和疾病为导向，进一步巩固拓展“顶天立地”业务发展格局。 公司致力于深耕检测服务，围绕临床需求持续优化服务能力。在2021年公司三级医院收入占比达35.86%，同比增长33.27%，其中前100三甲医院收入同比增长55.11%。多元生态平台加速成型，中长期深耕数字化建设，公司采用多学科诊疗与多技术平台相结合的模式。在技术平台方面，公司拥有 75 类检测技术，覆盖从常规到高端的主流技术，搭建了临床基因组、临床质谱检测、流式细胞分析、病理诊断中心等高新技术平台。 公司为第三方医学检验室龙头，新冠疫情散点爆发，检测需求仍存，看好中长期数字化战略布局或进一步扩大优势，将2022-2023年收入从90.72、117.62上调至131.52、125.51亿元，预计2024年收入为141.68亿元，将2022-2023年净利润17.90、23.69上调至25.60、24.65亿元，预计2024年净利润为28.33亿元，EPS分别为5.50、5.29和6.08，当前股价对应2022-2024年的PE分别为13.80、14.34和12.48，维持“买入”评级。 摘自《金域医学（603882）：业绩延续高质量增长，三级医院收入占比持续提升》 
《家电|亿田智能（300911）：营收超预期，看好盈利能力修复》 公司22Q1实现营业总收入2.5亿元，同比+63.1%；归母净利润0.4亿元，同比+51.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+40.1%。22Q1公司收入、业绩超预期。收入增长强劲，盈利能力企稳。在一季度多地散发疫情背景下，公司营收仍然实现了同比+63.1%的亮眼增长，大幅超越集成灶行业整体19.5%的零售额增长，公司优势地位不断夯实。 公司成本控制效果明显，盈利能力降幅环比收窄，电商货款延后导致短期应收提升，优势地位增强行业话语权。从周转天数看，公司22Q1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为68.5/29.4/ 105.1天，同比+24.0/+15.7/+28.2天，电商渠道的快速发展导致公司应收周转有所减慢，此外，我们认为公司优势地位巩固，带动上游货款占用能力有所增强。 后续来看，公司改革红利仍可释放：一方面，其人才建设和对内的积极改革已逐步夯实公司在产品创新和研发上的优势；另一方面，伴随经销商质量不断提升以及营销投入持续加码，公司品牌可快速实现突围且有望跻身第一梯队。叠加家装、工程等多元化渠道拓展空间广阔，公司成长动能充足。业绩端，公司产品提价与结构升级并行，成本压力可基本覆盖，伴随原材料价格企稳以及费用投入落地生效，期待业绩修复弹性。预计公司22-24年归母净利润2.80/3.81/4.93亿元，当前股价对应22-24年23.2X/17.1X/13.2XPE，维持“买入”评级。 摘自《亿田智能（300911）：营收超预期，看好盈利能力修复》 《家电|飞科电器（603868）：产品结构持续升级，Q1业绩大超预期》 公司2021年全年实现营业收入40.05亿元，同比+12.26%，归母净利润6.41亿元，同比+0.38%；其中2021Q4实现营业收入11.42亿元，同比+7.42%，归母净利润1.38亿元，同比-17.57%。公司2022年Q1全年实现营业收入11.2亿元，同比+27.54%，归母净利润2.37亿元，同比+59.1%。22Q1业绩大幅超预期。品类升级拉动剃须刀增长，新兴渠道发力占比持续提升，品类高端化提升毛利水平，推广投入加大销售费用率高企。 在21年成本压力高企的大环境下，品类高端化推动公司利润水平高增。费用方面：新兴渠道、自营电商等方面推广投入加大导致销售费用率持续上行，产品创新投入增加导致研发费用率增长。毛销差方面：21年以来公司持续加大营销推广投入，21Q4毛销差较年初环比下行，而22Q1以来高端品类销售占比持续提升，毛销差环比21Q4提升6.4%，公司盈利能力大幅提升。 展望未来，产品高端化、新兴渠道建设将在营收和业绩两端推动公司增长。营收方面，高端产品价格段上行，新兴渠道推广投入有望使公司产品触及更多消费目标人群，同时原有价格段产品通过分销渠道渗透持续保持增长活力。业绩方面，长期来看品类升级持续提升带来的规模效应有望抵消推广投入加剧对利润的负面影响，未来营收业绩持续增长可期。基于公司一季报剃须刀的表现，我们上调了剃须刀的均价和毛利率水平，预计22-24年净利润为9.1、11.6、13.8亿元（22-23年前值为7.8、8.7亿元），对应PE 23.8x、18.6x、15.6x，维持“买入”评级。 摘自《飞科电器（603868）：产品结构持续升级，Q1业绩大超预期》 《家电|新宝股份（002705）：外销增速稳中有升，摩飞品类多元化进展顺利》 公司2021年全年实现营业收入149.12亿元，同比+13.05%，归母净利润7.92亿元，同比-29.15%，扣非归母净利6.82亿元，同比-26.77%；其中2021Q4实现营业收入42.09亿元，同比+3.26%，归母净利润1.98亿元，同比-5.24%，扣非归母净利1.52亿元，同比+58.6%。公司2022年Q1全年实现营业收入36.42亿元，同比+13.46%，归母净利润1.78亿元，同比+4.6%，扣非归母净利润1.52亿元，同比-11.71%。 营收端：外销稳中有升，内销Q1承压，摩飞品类持续多元化，成本高企利润承压，受汇率波动财务费用率有所下降，营收端：公司外销ODM主业龙头地位稳固，海外需求稳中有升；内销自有品牌方面虽短期受疫情导致的物流堵塞因素影响承压，但后续来看摩飞进军清洁电器领域进展顺利，产品矩阵初步建成，有望保持高速增长。 业绩端：外销方面22Q1以来原材料成本虽再次上行，但目前已在高位有持续下降趋势，公司盈利能力有望增厚，同时近期人民币持续贬值，利好公司出口主业；内销方面，公司持续布局清洁电器赛道亦有望提升自有品牌利润水平，短期影响因素散去后增长可期。我们预计22-24年净利润为10.2、12.4、14.5亿元（22-23年前值为10.18、13.02亿元），对应PE 11.9x、9.8x、8.4x，维持“买入”评级。 摘自《新宝股份（002705）：外销增速稳中有升，摩飞品类多元化进展顺利》 《家电|北鼎股份（300824）：非电品类增速向好，整体营收业绩低于预期》 公司22Q1营收1.83亿元，同比4.48%，归母净利润1646万元，同比-42.49%。公司营收业绩低于预期。营收端：整体承压，非电品类增速向好，分业务来看，22Q1北鼎自有品牌实现营收1.46亿元，同比+15.52%，OEM/ODM业务0.37亿元，同比-24.32%。自主品牌占比持续提升，3月以来疫情导致其增速环比21Q4（28.3%）放缓，而代工业务则由于海外需求减弱影响增速承压。 利润端：成本高企，盈利能力环比下行，现金流方面：公司2021年全年经营活动产生的现金流量净额为43.14亿元，同比-27.65%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为407.21亿元，同比+75.22%；其中2021年Q4经营活动产生的现金流量净额为8.2亿元。 公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，22Q1受制于疫情影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增速承压，展望后市若上述短期影响因素边际改善，公司营收业绩有望实现较大恢复弹性。我们预计22-24年净利润为1.19/1.47/1.9亿元（22-24年前值为1.22、1.52、1.94亿元），对应动态估值为35.6x/29x/22.3x，维持“增持”评级。 摘自《北鼎股份（300824）：非电品类增速向好，整体营收业绩低于预期》 
《建筑建材|蒙娜丽莎（002918）：经销收入保持较好增长，盈利能力仍承压》 Q1收入保持稳健增长，维持“买入”评级，公司发布22年一季报，一季度实现营收10.6亿元，yoy+6.74%，归母净利润-0.74亿元，去年同期盈利0.47元，扣非业绩-0.76亿元，去年同期盈利0.35亿元。22Q1经销端占比提升，后续业务结构有望优化，公司Q1经销端收入5.6亿元，同比增长13.8%，占比53%，比21FY（51.1%）略有上升，战略工程渠道收入5亿元，同比降0.24%，占比47%。当前形势下，我们判断后续公司大B端业务中地产商相关业务有望相对平稳，非地产直销客户有望逐步增加。 毛利率仍然承压，盈利能力有较大提升空间，我们预计毛利率有较大改善空间。公司22Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.36/+0.41/+0.96/+0.64pct，资产减值占收入比重降0.24pct，费用率上行也对盈利产生影响，后续若收入增长能力边际恢复，费用率亦有下行空间。 困境之中稳健性凸显，维持“买入”评级。虽然Q1公司经营仍面临一定压力，但我们认为21FY公司已体现出行业领先的渠道开拓能力和抗风险能力，伴随着自有产能逐步投放，公司有望在头部企业竞争中取得优势。预计22-24年EPS1.68/2.16/2.74元，维持“买入”评级。 摘自《蒙娜丽莎（002918）：经销收入保持较好增长，盈利能力仍承压》 《建筑建材|鸿路钢构（002541）：下游需求与疫情影响利润，期待疫后反转》 Q1整体经营承压，期待疫后反转，维持“买入”评级，公司发布22年一季报，22Q1实现营收35.2亿元，yoy+7%，归母净利1.67亿元，yoy-8.26%，扣非净利0.97亿元，yoy-23.95%，我们认为21Q1公司产销基数均较高，且22Q1或受到需求相对疲软及疫情影响，在产量增长偏弱的情况下，销量和吨净利亦承压，Q1产销量和吨净利受行业因素影响或较大，管理继续保持优秀水平，产能保持扩张，后续优势有望持续扩大。 我们认为公司Q1管理端的规模效应仍在体现，后续随着公司信息化系统的进一步升级，公司管理半径及规模效应有望进一步提升。22Q1公司收现比达到121%，同比提升10.83pct。22Q1公司在建工程较21FY末增加2.58亿元，增幅远高于去年同期，我们认为公司扩产保持稳步推进，后续产能规模优势有望进一步扩大，而产能优势有望使公司接单和成本优势得到保持。 继续看好中长期成长性，维持“买入”评级，虽然Q1公司经营面临一定压力，但我们认为公司中长期成长性并未受到影响，行业下行期行业集中度或具备加速提升的可能。我们认为若疫情较快恢复正常，公司仍有望在剩余时间内追赶落后的进度，暂不调整盈利预测，预计22-24年EPS2.64/3.29/3.83元，维持“买入”评级。 摘自《鸿路钢构（002541）：下游需求与疫情影响利润，期待疫后反转》 
《环保公用|谱尼测试（300887）：业绩超预期，2021年人均产值创历史新高》 公司1）发布年报，2021年全年实现收入20.07亿元，同比+40.7%；实现归母净利润2.20亿元，同比+34.5%；2）发布一季报，2022Q1实现收入5.34亿元，同比+71.2%；归母净利润551.12万元，同比实现扭亏为盈，业务多点开花，公司业绩高速增长，伴随内生增长+外延并购，公司业务拓展及地域布局卓有成效。安全保障：公司并购具备保密、CNAS、DILAC资质的西安创尼，极大丰富公司在特殊行业的客户资源。 电子电气：2022年3月公司收购通测检测70%的股权，填补公司在华南地区电子电气检测领域的空白，有望助推公司电子电气业务加速放量，精细化管理持续推进，期间费用率逐步下降，人均创收创历史新高。公司持续加强精细化管理，2021年公司期间费用率为33.9%，同比-2.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.9、-0.9、+0.6、-0.2pct。同时，2022Q1公司期间费用率为35.7%，同比-10.7pct。同时，公司在各地考核中突出人均产值维度考核指标，2021年人均产值达27.54万元，创历史新高，同比+26.6%。 区域疫情反复，公司生命科学业务持续放量，我们上调业绩预期，预计2022-2024年归母净利润2.91/3.74/4.73亿（22-23年前值2.73/3.48亿元），对应PE 32.5/25.3/20.0倍，维持“买入”评级。 摘自《谱尼测试（300887）：业绩超预期，2021年人均产值创历史新高》 
《能源开采|中国海油（600938）：2022Q1点评：业绩超预期，分红收益率8%》 2022Q1，公司未经审计的油气销售收入达约人民币824亿元，同比+70%。归母净利润达人民币343亿元，同比+132%，超出市场预期。公司桶油主要成本为30.59美元。公司拟向股东宣派每股1.18港元（含稅）的特別股息。加上中期分红0.30港元，共计1.48港元，约折合1.25元人民币，A股分红收益率8%。 价格：国际原油市场高位运行，气价有所上涨。一季度Brent原油平均价格98美金/桶，呈现前低后高走势，进入4月之后，Brent在100~110美金区间震荡。我们认为从长期来看，页岩油弹性削弱导致油价中枢抬升。短期市场关注俄乌战争导致的制裁升级，欧盟讨论对俄罗斯石油禁运问题，尚需关注事件进展对油价的影响。产量：Q1产量大幅增长，圭亚那项目较快上产。一季度，公司生产石油和天然气总计151百万桶油当量，同比+10%；其中原油产量120百万桶，同比8.3%；国内原油产量85.2百万桶，同比+12.5%；天然气产量1840亿立方英尺，同比+19%；国内天然气产量1422亿立方英尺，同比+26%。一季度的产量增长超出年度指引（6%左右）。 维持盈利预测22/23/24年归母净利润1147/1245/1330亿元，对应EPS分别2.43/2.64/2.82元，PE分别6.4/5.9/5.5倍。维持“买入”评级。 摘自《中国海油（600938）：2022Q1点评：业绩超预期，分红收益率8%》 
《中小市值&汽车|双环传动（002472）：业绩保持高增长，全球精密传动领导者地位逐步深化》 1）公司发布业绩，21年实现营收53.91亿元，同比+47.13%；归母净利3.26亿元，同比+536.98%，扣非归母为2.88亿元，同比+6596.45%。对应21Q4营收13.25亿元，归母净利9979万元，同比+173.31%；2）22年Q1实现收入16.55亿元，同比+40.92%；归母净利1.19亿元，同比+124.05%，扣非归母净利为1.07亿元，同比+145.13%。22Q1营收及业绩双双创历史新高，公司经营质量、盈利能力持续提升。 各业务板块保持高增长，新能源收入占比持续提升。在行业原材料价格高企及下游缺芯背景下，公司各业务板块不但保持高增长，单季度更是突破历史新高，我们认为主要受益于其作为全球高精度齿轮制造龙头的稀缺性。在手订单饱满，产能扩张加速。目前公司已建成170万套纯电齿轮产能，预计22年再扩充180万套达到350万台的纯电产能，产能规模的加速扩张有望在满足下游强劲需求的同时进一步构建自身竞争壁垒。 基于新能源汽车行业的高景气度以及公司竞争壁垒不断巩固加深，我们上调公司22/23年收入69.8/86.5亿元（前值为67.5/79.3亿元），净利润5.7/8.4亿元（前值为5.4/7.0亿元），对应估值24.3/16.5x，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号