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天风Morning Call·晨会集萃·20211221
机构研报精选 / 2021-12-21 08:26 发布
《非银|天风问答系列：六问六答——聚焦近期核心问题》 如何解读经济工作会议对非银板块的影响？经济工作会议落幕，“稳字当头”的宏观经济目标开启。房地产整体风险趋缓，资本市场景气度持续提升，对金融股高度利好的宏观环境即将出现，将从α和β两个层面助力非银板块的重振。全面推行注册制将对板块产生何种影响？券商是全面注册制的核心载体，创投行业是金融行业中景气度正在提升的子行业。 如何看待财富管理行业的前景？“全面推行注册制改革”叠加宏观环境宽松预期下，财富管理的投资逻辑将迎来进一步强化，未来十年是公募基金的黄金发展期。除财富管理外，券商板块还有哪些机会？头部券商的C+F联动能力带来的确定性提升是当前市场最大的认知差来源。 如何看待创投行业的发展前景？传统IPO退出机制空间打开，私募等多种退出渠道进一步丰富。创投行业作为“专精特新”企业的重要直接融资渠道，将显著收益于往后的企业周期更迭。利好创投行业在此支撑下，发挥投资协同优势，跑出不同于非银板块的独立行情。我们推荐项目集中于先进制造优质赛道的四川双马。 摘自《天风问答系列：六问六答——聚焦近期核心问题》 
《汽车|行业深度：空气悬架：智能电动优质赛道，国产替代进行时》 空气悬架的优势：智能化+轻量化，提升驾驶舒适性、操控性及安全性。传统汽车悬架系统由弹性元件、减振器、导向机构等部件构成，负责连接汽车车身、底盘与车轮，传递其相互作用的力和扭矩，并缓和路面传来的冲击，乘用车消费升级+商用车法规驱动，空悬渗透率有望快速提升。 本土零部件供应商加速成长，空气悬架国产替代进行时。空气悬架核心部件技术壁垒较高，过去主机厂主要采购大陆、威巴克、AMK等外资供应商的成熟产品为主，我们看好本土供应商在空气悬架部分组件领域实现产品及客户的突破，并由点及面，加速实现国产替代。 重点推荐空气悬架领域：掌握空气供给单元核心技术，稳步推进国产化的【中鼎股份】；布局空气弹簧、电控减振器、储气罐等，并已获得空气弹簧定点，产品加速落地的【保隆科技】；商用车空悬已量产，未来有望切入乘用车领域的【天润工业】。借助优势产品外延，空气悬架有望逐步量产的【拓普集团】。风险提示：空气悬架渗透率提升不及预期、行业竞争激烈导致企业利润增长不及预期、技术不成熟导致主机厂召回风险。 摘自《行业深度：空气悬架：智能电动优质赛道，国产替代进行时》 
《食品饮料|啤酒行业提价专题：加速升级确保高景气度，促进提价有序传导》 PPI向CPI传导，啤酒行业提价预期持续发酵，复盘啤酒行业提价动作，行业格局趋好下提价传导效率提升，我们认为，目前啤酒行业格局长期向好，需求端消费水平提升、价格敏感度降低，供给端高端化及利润诉求成为行业共识，提价策略接受度提升、执行效率加快，对于行业业绩数据、股价表现的催化作用愈强，期待明年业绩释放。 蓄力明年弹性释放，结构升级势能不改，从短期来看，成本压力下游传导，提价短期提振业绩，从长期来看，抢份额到增利润，啤酒长期竞争格局持续优化。行业一致向上，各啤酒公司结构化升级成果有待释放。青岛啤酒高端化战略持续强化，配合连片发展等策略，公司产品结构逐步清晰，同时内部效率持续提升。 重庆啤酒看好乌苏放量带来的结构升级和规模效应，同时配合嘉士伯产品组合，公司有望持续丰富产品线，持续优化产品结构。华润啤酒决战高端战略清晰，目前super X等次高及以上产品放量趋势显著，公司产品结构持续优化，叠加公司产能优化带来的效率提升，业绩弹性持续释放。建议关注青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒。 摘自《啤酒行业提价专题：加速升级确保高景气度，促进提价有序传导》 
《银行|1年期LPR降息5bp，政策组合拳纷至沓来》 时隔一年多再度降息：12月20日人行公布LPR报价。1年期LPR下降5bp到3.80%，5年期LPR维持在4.65%不变。期待明年上半年的政策窗口期：在海外逐步加息的宏观环境中，我们预计持续降息的时间窗口或许会比较短。所以明年上半年是重要的政策窗口期。宽信用预期加强：未来需要关注宽信用和降息可能会降低银行对债券的配置力度，并且加快银行资产负债结构的转型。 期待后续的政策组合，还有没有政策值得期待？首先是存款降息。三季度货币政策执行报告强调继续优化存款监管。为确保降息的政策效果，有必要通过压缩存款利率点差降低银行的负债成本，看好风险影响减弱后的估值改善。 我们认为，相比于息差，银行的规模扩张更加重要。非对称降息带来的息差压力，可以通过表内外的资产扩张对冲。风险问题才是压制Q4银行估值驻足不前的原因。政策反转或将带动板块估值改善。建议关注Q1有资产扩张能力和风险较低的银行标的。推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行。 摘自《1年期LPR降息5bp，政策组合拳纷至沓来》 《银行|行业深度：银行可转债一览之资本缺口怎么看》 筛选出有主动补充资本可能性的银行,同时结合银行可转债投资策略，选择转股溢价率相对较低的银行可转债。在考虑到公司基本面催化的情况下，正股标的盈利能力是一个重要的参考指标。综上我们推荐苏银转债、杭银转债和光大转债，对应三家银行不仅未来三年的资本缺口压力大，而且可转债目前转股溢价率均在30%以下，尤其杭银转债不足20%。除此之外，三家银行今年也展现出较强的业绩释放能力，尤其是江苏银行前三季度归母净利润同比增长30.51%，位居所有上市银行首位。 风险提示：宏观经济疲弱，银行基本面改善较慢；风险事件冲击；政策风险
摘自《行业深度：银行可转债一览之资本缺口怎么看》
《电子|周观点：半导体：如何看待近期晶圆代工板块的调整？》 本周半导体行情显著跑输主要指数。本周申万半导体行业指数下跌4.62%，同期创业板指数下跌0.94%，上证综指下跌0.93%，深证综指下跌1.61%，中小板指下跌2.49%，万得全A下跌1.02%。半导体各细分板块整体有所下跌：近期晶圆代工双雄中芯国际和华虹半导体均有显著回调。 12月以来，华虹半导体下跌23.28%，中芯国际港股下跌15.90%，中芯国际A股下跌2.56%后续如何看？我们坚定看好晶圆代工中期板块周期上行，长期看大陆晶圆代工进入战略扩产期，成长性有望超预期，中芯华虹目前估值水位低，基本面有望持续边际改善，我们持续重点关注。 建议关注：半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/上海复旦/力合微；IDM闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微。晶圆代工：中芯国际/华虹半导体；半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/江化微。 摘自《周观点：半导体：如何看待近期晶圆代工板块的调整？》 
《建筑建材&电新|信义光能（00968）：布局多晶硅短期影响偏中性，长期前景值得期待》 信义光能近日公告，公司与信义玻璃（公司第一大股东）通过各自的全资附属公司同意成立合营企业信义晶硅，布局多晶硅短期影响偏中性，与光伏玻璃协同及自身回报前景值得期待。我们认为公司传统光伏玻璃业务和硅料下游客户有较好重叠，布局多晶硅有助于公司更充分挖掘客户价值及与客户建立更紧密链接，亦有助于夯实公司光伏玻璃业务竞争优势。 公司作为光伏玻璃行业龙头成本优势地位稳固，我们推测现阶段光伏玻璃价格处于历史偏底部位置，后续实际供需或好于市场现阶段预期。此外，公司光伏电站业务盈利优、空间广、现金流持续优化，与光伏玻璃深度协同，21h1末公司累计核准并网容量3.55GW，前期拆分运营成熟电站的信义光能强化内部分工及拓展融资能力。后续多晶硅项目若顺利落地，进一步拓展公司深度耕耘光伏产业链前景。 我们维持前期业绩预测，预计公司21-23年收入分别为170/237/328亿港元，YoY分别为38%/ 40%/ 38%，归母净利分别为53/79/114亿港元（光伏玻璃、光伏电站分别42/67/101、11/12/13亿港元），YoY分别为17%/49%/44%。维持目标价19.08港元，对应22年PE 21.5x，维持“买入”评级。
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