按照行业研究的结论（后面有时间会把行研发出来），我认为券商股操作的主要逻辑就是行业龙头未来会逐步统一整个市场，一起

攫取更大的市场份额。据此，可以得到一个量化策略，取前X名市值的个股进行组合来交易。

 注：后面有各个策略的量化指标汇总图以及名词解释。

      综合条件：

                                                                                                              *X=20的时候备选股数是20，最大持仓股票数与X相等。     

        交易费用则是千分之二，这样就可以包含较少资金账户的实际情况。

得到：

当X=2时：

同理X=3时：

X=5时：

X=10时：

X=20时：

     由于券商股算上概念也只有41只个股。因此我们要取龙头个股的策略到20就已经是极限了。

       可以很清楚的看到，取券商股市值前两名的个股并且动态调整（即有其他个股成为前二之后替换掉市值降低的股票）的策略在过去一年的走势中相比其他组合占据明显优势。而且越是把市值范围扩大，走势就会越差，包括在券商股触底之后也是如此。这跟我们的研报结论是一致的。

       在最近一周，由于券商股出现了连续涨停的现象，因此龙头券商的优势相对被削弱，但是前两名的券商中信证券、华泰证券的表现依然非常出色。市值3-5名的券商则相对疲软一些。同时我们也可以看到小券商股们在市场越发接近牛市氛围的时候，表现就会越好，而越是在熊市或者板块指数虽然触底，但市场预期还存在分歧的情况下，都是跑不赢大市值的龙头。

       此外，券商股的大市值策略都普遍在10月11号就已经触底，这是先于大盘的。而起超额收益10月11日之后表现的更加明显。

10月11号之后利用此策略相对收益达到了75.61%。

        而取市值前三名的策略在今年1月之后开始突飞猛进，并且在近期超过了单取前两名市值的策略。

       X=3市值策略在10月份券商触底之后的阿尔法收益超过了100%。

         对比目前的市值排名，可以很清楚的看到这是由于国泰君安、海通证券的发力。

        各策略一年期量化数据对比表：

（以上数据截止2月14日）

名词解释：

       夏普比率：风险回报指标，越大越好。信息比率：简单地说就是该指标对于收益的相关程度，越大越好。贝塔值：相对收益指标，越大越好。阿尔法值：绝对收益指标，越大越好。 

       可以看到，在熊市时期大市值策略优势明显。越是加入小市值券商做组合，情况就越差。

10月11号，券商触底之后的数据则是这样：

       可以看到，券商股在10月11号板块触底之后，其收益率大幅爆发。这个也从旁佐证了券商股已经抵达长期底部的观点。而龙头券商的相对收益除了绝对值高之外，其波动率明显低于小市值券商，长线持有非常合适。

       总的来说，从长期来看，X=2的策略是持有的不二法门，也就是在一直持有中信的情况下，动态调整华泰和国泰君安的持仓

。

       而X=3在近期拥有较强动能，因为券商股整体基本面回暖之后，略微扩大选择龙头的范围会在保证安全的基础上拥有更好的弹性。

       假如这个趋势能够扩散的话，那么X=5也有可能在之后的时间里迎头赶上。这两个市值范围是目前比较好的买入选择。

     这样的结论还能得到一些衍生策略。比如说目前这个时间，在国泰君安市值接近华泰的时候，可以预先卖出华泰，买入国泰君安，来博取一些市值替换的超额收益。这一点对广发和申万/招商的处理同理。

      当然了，券商股还有很多其他量化策略可以研究，比如单独买入次新股券商。而且，即使是单独买入次新股券商，市值较大的中信建投的走势也明显好于天风证券和长城证券。（自上市后最低位置算起）

     总结最近的是实盘操作。（以下内容截止2月14日，近期券商股的大幅波动在结尾会跟踪说明）

1、我们注意到券商股前三名市值中，国泰君安的市值距离华泰证券已经只有不到100亿。同时在周二的行情里，国泰君安在近期首次超过了华泰证券的走势。

             市值对比上：两者差距已经不到100亿。

             因此可以提前将华泰证券切换给国泰君安。之后两个交易日的走势验证了这个做法的正确性。

2、前十名市值的组合在1月份之后的走势强于前五名。这主要是由于申万宏源、招商证券和中信建投的加速上涨以及广发证券的弱势。

因此，在周三做前五名市值的时候，提前买入申万宏源而非继续保留广发证券（广发证券的市值在周四才被申万超过）。

        可以看到申万宏源2月14日的走势明显强于广发以及大部分的券商股。

       这些只是一些小例子。在把握了各个不同市值组合的运行规律之后，就可以找出超额收益的所在，并且有的放矢的进行调整。

       近期走势补充：

       券商股在原文发布之后，走出牛市行情，连续两个交易日板块涨停。这一点甚至超过了2014年12月的牛市阶段的势头。但最终在26日“大牛市幻想”还是暂时性破灭，券商股未能继续进发。但是，由于现在市场行情逐步从价值买入转为“博傻”或者说博弈性质的买入，小市值券商在这种行情里，其涨幅相对龙头券商会迎头赶上。但排名前两名的中信证券和华泰证券的整体走势依然完全不输给小型券商。在之后，随着券商股整体大型行情的结束，下跌整理过程中个股又会继续分化。

       在这个阶段，头部券商的优势又将继续得到体现。从这个角度上来说，持有头部券商或者说依据市值来进行持仓的策略依然是有效的。小型券商在不择股的情况下，只在极端条件下能够超越大型券商，且波动率明显增强，实际操作的难度也会大增。

       我们注意到，X=3或者X=5这样的策略，从走势上逐步被头部（X=2）以及下方（X=10\20）策略追上。这是由于4-6名市值券商的龙头属性相较前三名（中信证券、华泰证券、国泰君安）偏弱。而随着中信建投近期连续暴涨杀入前五（老文章发布时中信建投市值还只排名第八）。X=5的策略可能会有所增长，因为调仓周期是10个交易日，因此还没在X=5策略收益上体现。当然，就如我上面说过的，一旦发现中信建投有跳级（即从X=A进入X=B区间）的趋势，也可以提前调仓，争取超额收益。

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