中美股市：相差4倍（第437期）

近两个交易日的上涨，很多人都是踏空的。

原本还等着C浪回调，躲下跌，顺便躲过了上涨。

由于一连串的利好消息刺激，什么技术线啊，都无效了。

回顾9月1日我们讲到的：黄金盛世：A股预期差

现在的A股经不起刺激，感觉要摁不住了。

总体盘面没有什么好说的，要拿得住绩优，淡定。近期将回顾股票史，彻底了解股票原则。这对于投资的帮助极大。

众所周知，世界上第一家股份制公司是荷兰的东印度公司。

1602年，世界上第一只股票在荷兰的阿姆斯特丹的大桥上交易。

开启了荷兰的“马上车夫”时代。

最少教科书是这么说的，但近期读了罗马史。原来股份制公司，股票的雏形，在公元前四、五个世纪就已经出现在了古罗马。

距离公元16世纪，相差了2000年左右的历史。

不同点在于，那个时期不叫股票。

1、究竟什么是股票

股票，一定不是自然人发行的，因为自然人会死。

理论上，类公司主体不会死（管理层可以换，公司还是这家公司），可以永远存在。金融术语叫永续性。

尽管公司会倒闭，但如果不加上永续性这则概念，股票等于设定了保质期，也就发不出去。

类公司主体要有资产。总资产-总负债=净资产。也就是股东权益。

股票一定是可以转让的，也就是可买可卖。这是可转让性。

有了可转让性，才会有流动性。

转让的前提，是需要凭证。也就是手里有股票凭证，才可以进行交易。

这个概念可能现在比较模糊，因为从前是纸质版，现在是电子交易。

以上特征，构成了股票：理论永续性，股东权益，可转让，流动性，凭证。

2、外包

公元前五、六世纪，古罗马面积达300多万平方公里，相当于三分之一的中国面积。人口只有700万。

这是什么概念？青岛市1.1万平方公里；常驻人口950万。

地广人稀，管理难度就非常大。

建立官僚系统需要花钱，收税也是有成本的，还是需要花钱。

办法都是想出来的。

为了管理，罗马将能“外包”的事，都外包出去了。

军队供给外包，装备外包，基础建设外包，收税都外包。

外包的方式通过招标进行，价低者得。

中标者赚的钱，一部分会直接交给罗马政府。这样罗马政府只需要管理中标者就够了，成本更低。

3、罗马“股票”

既然是罗马政府招标，那么就需要类公司竞标。那个时候还没有公司的说法，但逻辑是相同的。

大家凑钱组成一个组织，去竞标。凑的钱，就是资本金，成为了一个组织。就好比现在的股东投入。

股东是有权益的，按照组织的盈亏，对应持股比例计算盈亏，以及分红。

组织有了，可以参与招标运营了。

但是组织会有人事变动，例如经营者退出等问题，但是组织运行不能停。

这里就发明了可转让。

如果经营者退出或者死亡，相对应的权益转让给继承人。

转让需要凭证，有了凭证，并且可以转让，流动性也就有了。

对比现在的股票，没有什么差异，只不过换了个名字。

可以转让的凭证，有了流动性，好比类股票，自然连交易所都有了。

当时罗马广场旁的神庙，就好比是现在的交易所。

既然是类股票，依旧会有套利，溢价现象。这是股票永恒不变的逻辑。

那时几乎所有的罗马人，都参与这些类股票交易。

4、繁荣

后来，罗马的繁荣，与这种方式有极大的关联。

因为通过类股票的外包方式，罗马政府的职能由公转为市场商业化，成为了组织（公司）的盈利活动。

组织为了赚钱，会做的更好。并且全民参与，调动了几乎所有的人力物力。

英国的崛起，离不开金融的推动。

美国的强大，离不开第一任财政部长种下的那颗金融的基因。

金融业，可以推动没钱没资源的时候，也能做最大的事。

很多国家早期的基础建设，都是靠发债进行的，为后来的繁荣奠定了基础。

钱，利益，促使几乎所有的人力与物力参与，甚至不需要鞭策鼓励。

想想华尔街，最早期仅仅是一条极窄的街道。由于美国政府对他们“爱答不理”，由于利益的驱动，成为了全球金融中心。当然，代价就是初期经常性崩盘。

你们难以想象美国初期的金融市场，早期的华尔街，多么的“粗糙”。

1792年，美国24名经纪人在华尔街的一颗梧桐树下，草草的签署了一份关于交易佣金的条款。内容极短。

就是这样一潦草的协议，用了几十年年。

1817年，所谓的俱乐部才根据这份潦草的协议拟定出了《证券交易管理协议》。1863年，纽约证券交易所才正式出现。

5、A股三十年

A股三十年，时间太短。

我们从体量的角度对比。

中国GDP对比美国GDP相差不足1倍；

中国股市体量对比美国股市相差4倍多；

金融市场的重要性毋庸置疑，未来几十年的变化，做时间的朋友吧。

如果投资巴菲特，是投资年轻时的巴菲特收益更高，还是投资年老时的巴菲特收益更高？

前者还在成长，后者已经富可敌国。

重要提示：预计接下来的近三期文章，依旧不谈个股，不谈市场。因为没有什么可谈的，牛市越来越近。但是，有更重要的内容。

我将梳理的A股变迁史，形成文字。这对于了解有不同于其他市场的A股，显然有着巨大的帮助。

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所有挣大钱的方法，都写进了刑法（第435期）

市场很平淡，也就有了不平淡。例如，无意中被人拉倒一个。

大家打招呼的方式不是吃了么？也不是问好。而是：“有好票么？”

当然必不可少的充斥着广告，涨停，代码。笑看五分钟后，退群。

1、天生对立

有一位朋友与我说的非常对，观点都是天生的。

很多股民就是认为，股票是骗人的。公司为什么上市？缺钱啊，要融资啊。

公司上市的确是需要融资发展，但很多好公司如果知道自己现在会发展的那么好，是不会上市的。

如果跟这类投资者说巴菲特，说林奇。他们会说：“那都是搞内幕的......”

实际上无非是两种观念的碰撞。

一种是赚快钱，一种是慢慢来。

前者一刻都闲不住，总想着每时每刻都在赚钱，赚钱，赚钱。

有人就是认为股市是，有人就是相信阴谋论。无法改变。

2、资金盘

相比于股票投机，最狠的还是资金盘。

股票甭管质地好坏，估值高低，好歹背后还有实体公司。

但资金盘就是空壳，什么都没有。

可依旧屡禁不止，也不知道是真的禁还是假的禁。

有玩资金盘的朋友跟我说，现在大概有上百个资金盘。

资金盘，就是那个著名庞氏骗局的延续。

有这样一个故事：有一天，村子里来了一个乞丐，有村民觉得可怜，给他钱，有村民没给。

谁给乞丐钱，乞丐都记下了他们的地址。

几个小时后，来了一辆车，但凡是给乞丐送钱的人，乞丐挨家挨户的十倍还回去。

给他十块钱的人，他还一百。给他一百块的人，他还一千。

乞丐面无表情，只顾着掏钱，点钱，给钱，什么话都不说。村民们都震惊了。

第二天，乞丐又来了。这下更多的村民都给他钱。乞丐记下了地址，当天十倍还。

第三天，更多的村民给更多的钱了。乞丐依旧十倍的还。

第四天，所有村民，都给了更多的钱。

但是，这一次乞丐没有来。

3、可怜，可恨，可悲

上面的小故事，就是资金盘。

第一天见乞丐可怜，给他钱的村民是好人。但是，依旧没有挡得住诱惑，后来亏大了。

实际上，所有参与者都知道资金盘是怎么回事。但是参与者认为，自己不是最后接盘的人啊。他们会在资金盘垮台之前，走人。

这就好比可以预测未来是的，如果真是这样，那干脆预测股价啊。

人性无比脆弱，远没有你想象的那么强大。

我有一个朋友，目前通过资金盘大概赚了三百万，经常换盘玩。

他跟我说，知道这样下去早晚会出事，但是忍不住，总想玩。痛并着快乐。

尽管他知道自己这是侥幸心理作祟，但是知道跟做到，是两回事。

我们之前强调过，买股票，需要明确两个问题：

（1）是否值得长期持有。

（2）卖点在哪？也就是估值的高低。

不限于股票，这两点对于任何投资都有效。

想想看，面对那些随时都有可能崩盘，跑路的投资，资金盘。这种问题问问自家小孩，他们都会判断该不该做。

4、灰色链

资金盘的危害，比P2P还要高，这东西“利润”更大，风险更高。

本质上，资金盘的逻辑与股市相同。放大了人性贪婪的弱点。

资金盘的崩盘，要么就是钱赚够了跑路。要么就是流入的资金不足以支出流出，挤兑了。

所以资金盘拼命拉人头，需要足够多的资金流入。

这就好比股票，很多人通过，QQ拉人头，号称千人、万人建仓。与庄家做朋友，或者与庄家互砍。咱们散户翻身，自己当家做庄。

问题是，有谁见过庄么？始终有庄的传说，而总舵主还没有出来......

无论是股票，还是资金盘，都有一条灰色产业链。类传销的逻辑，拉人头......

所有能挣大钱的方法，都写进了刑法。

5、有感而发的“废话”

能劝一人是一人。

如果真有可以赚快钱的事，那都是忙着自己偷偷地干。非亲非故的，哪里还有空招呼你啊。

市面上那些涨停板的书，真那么管用，作者自己早忙着打板了，写书告诉读者干嘛啊。

我之所以每天有时间和大家扯皮，除了披露业绩的时候是忙时，经常看到午夜。其余时间，是没有那么多业绩与公告读的。好书不少，可好公司不多。

这也是价投的优势，平日里较闲。研究透了就买，买了就放着，也可以忘着。没有什么暴富，只能慢慢持有，慢慢变富。不然，哪有时间写书。

难的永远都是坚持重复简单的事。

2000年的时候，贝索斯给巴菲特打电话：“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人不做和你一样的事情？”

巴菲特说：“没有人愿意慢慢变富。”

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早些年的A股市场（第434期）

人们喜欢听到神话，但神话并不存在。

相反，资本喜欢“神话”，为此敢于叫板白宫。

1、魔法的范畴

A股投资者受到了太多价投的渲染，可听到涨停依旧大脑充血，那是兴奋。

徐翔，人称“宁波涨停板敢死队总舵主”，“私募一哥”。

生于1978年，18年买股票，3万本金，获利210亿。收益70万倍，20年平均年化收益率96%。

常识告诉我们，这超出了常识的范围，属于魔法的范畴。

17世纪的荷兰人有一笔投入24美元，赚取了2.5万亿美元的收益。用时300多年。

如果300多年按照平均年化9%的收益率，24美元会成为2386万亿美元。是2.5万亿的1000倍。

这说明什么，复利是个好东西，但是需要时间。

全球声明鹊起的彼得林奇，13年平均年化收益率为29%。

他被称为勤奋的兔子，在事业的巅峰时期选择退休。那时他管理的麦哲伦基金已经成为了全球管理资产最大的机构。

他要陪着孩子了，也实在受不了高强度的工作。

美国股神巴菲特，五十多年平均年化收益率22%左右，他几乎熬死了太多的同龄人。

戴维斯基金，47年平均年化收益率23%；

温莎基金，31年平均年化收益率13.8%。为了保持收益率，曾控制规模。

2015年，徐翔被查；2016年，因操控股价，内幕交易，判5年6个月。神话破灭。

所谓内幕交易：买入后，上市公司发利好公告，股价拉升，卖出。

世上，没有神话。

2、抓住的“庄”

杨百万，本名杨怀定。上世纪80年代，国债在不同的区域，利率不同，也就有了差价。杨百万靠着倒卖国债，低买高卖，赚取了人生中的第一桶金。

与他素不相识，却做着相同“买卖”的人，还有朱耀明。

不过后者花样更多，期货，邮票，打新股，样样俱全。后来因为“坐庄”失败，急需资金，犯了贷款诈骗罪与违规发放贷款罪，判14年。

唐万新，“隆德模式”坐庄创始人，也曾荣登富豪榜，后来，也被抓了。

所以有时富豪榜，也被成为“夺命榜”。

相比于早些年的乱象，现在已经好了很多。

3、早些年的A股

1998年，如今已经退市——琼民源，代码000508，因为财务造假而停牌。

在《财经》发布的一篇文章中，详细的揭露了琼民源那些不怎么“光彩”的故事。

那时，《财经》的创始人之一是胡舒立，有着“中国最危险的女人”这一尊称。这是一种褒义，因为在胡舒立带领下的《财经》，正直，诚信，没有什么是不敢报的。

但那个时代的证J会，禁止报道此类负面新闻。理由是打击投资者的热情，阻碍股市发展。

因为这篇报道，《财经》的另一位创始人王波明，不得不派人去证J会道歉一周。

《财经》一战成名......如同现在的沽空机构。

4、少部分人群

胡舒立，对很多人而言，意味着脑仁疼。

不社交，不打高尔夫，一门心思的进行正直报道。这种人，对于很多人而言，无从下手。

而胡舒立做的事，还有更多。

2000年，胡舒立搞到了上海交易所一位官员的密报。《财经》加以分析，揭露了基金经理串通操控股市的乱象。

这又是一次轩然大波，多家证券公司联合谴责《财经》，这关乎到他们的那张脸蛋子。

然而，他们的对手是胡舒立。

2001年，《财经》揭露了银广夏的“财务造假故事”......

这件事的风暴更大，因为这家公司，江曾经访问，并且赞扬过。

王波明不放心，得到的答复是：“情况属于，那就报。”

后来证监会的调查是：银广夏的财务问题远比《财经》报道的更要夸张。

银广夏的股价从34元跌到7元，但是表示不服，两次将《财经》告上了法庭，均败诉。

遗憾的是，胡舒立仅仅是极少部分人群。也是极少数，起到监督作用的媒体。

而那个时期，信息也更加匮乏，堵塞，审核。

5、三公原则

证券市场的三公原则为：公开，公平，公正。

即，只有公开，才会得到公平，享受公正。

不公开，三公无从谈起。

私下谈，与明面谈，完成是不同的结局。

这也是改革开放后，外国公司涌入，遭遇到最纠结的事。

有庞大的市场，但进入需要“技巧”，以及未曾听闻的“手续费”。

例如所得到的当面答复，回去一琢磨，好像没有得到明确答复。可一，也可二。

语言，是一门艺术。

6、叫板白宫

早些年的A股市场，是关上门自己玩，现在不一样了。

小偷小摸当然有，但毕竟是打开了门，大家一起玩。

曾经说过，改革开放；是开发在前，改革在后。

思想开放，才会有发展。如今亦是开放大门。

在2019年博鳌亚洲论坛，我国宣布：将提前一年全面放开金融业股比限制，将会在明年，也就是2020年提前一年取消证券、期货、寿险外资股比限制。

金融领域的开放措施有六方面，其中包括：将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%，三年后不再设限。

更大的开放，是一种底气。

这也是外资为什么源源不断的流入，所看到的，是一块更大的蛋糕。

资本永远是逐利的，这是本性。当年外资想要进入中国市场，敢于叫板白宫。

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黄金盛世：A股预期差（第433期）

1、中报成绩

2019年上半年，全A成绩单交卷了。整体营收增长9.23%，净利增长6.91%。

这种整体成绩算不上惊喜，但绝不坏，很稳定。

从净利增长的角度观察，略高出GDP增速。毕竟上市公司整体几乎代表着全国最好的公司了。其中还包含躺赚的金融业。

而总体成绩区分，就像学生考试，有喜有忧。

成绩好的，与成绩坏的，敲门的姿势是不同的。

但有些成绩坏的，反而“理直气壮”。

毕竟，“家长们”已经有了心理准备。

心中有预期，见怪不怪。

2、个股预期差

兴业银行，三个交易日跌幅6个点。

毕竟交出的成绩的确挺差的，单季增速1.37%，连四大行都没有跑得过。

不良下滑极低，息差倒是下滑0.1%，拨备同样下滑，好在底子还算厚。

下跌就是因为低于市场预期，出业绩后市场大哥不高兴了。

好比原本家长预期孩子考90分，结果拿回70分的成绩。低预期差。

通常中国家长用揍来解决问题，全球市场通用法则，用下跌释放情绪。

业绩这东西，偶发性“抽搐”是正常的。好在估值低，才会经得起折腾。

如果换了高估值的成长股交出这样的成绩单，揍的更狠，分分钟死给你看。

还有一些习惯性预期差，例如分众传媒，8月21日跌幅1.77%；收盘后出成绩单，净利增速下滑77%，扣非下滑86%。次日至今，涨幅7.6%。

这就可以叫做习惯性预期差。市场预期50分，还不错，交卷还是50分。

股市中体现在分众提前预告业绩下滑，利空早早的算在了股价上。

所以不是股价没有跌，毕竟预告业绩下滑后，市场跌幅20%多，这就是市场对应的预期。

中报成绩出来后，反而上涨。也可以理解为，利空出尽，股价下跌，再找不到利空的时候。没有利空，等于利好。

分众的中报很有意思，有兴趣的可以看一下。

至于有些业绩暴涨的，股价随之暴涨，那些就是高预期差。市场预计60分，拿回了90分。

3、A股预期差

近期几乎不说市场，因为没有必要，尽管大都想看次日观点。

中报该看的终于看完了，忙的时候过去了，谈谈市场。

A股由于外资介入的原因，分化严重。贵的贵死，便宜货也不少。

市场整体的预期差，就像分众传媒一类的股票。利空出的差不多了，

目前你还能想象出什么利空？

最大的摩擦利空，别说你们了，市场也早就烦了，见得多了，也就习惯了。

看看最大的不确定性毛哥，几乎怼遍了所有人，偶尔回补一下，撒个小谎。好像没人在搭理他了......

所以现在有什么这方面的消息，市场的反应很淡，见怪不怪了。

说一个大的框架，3000点之下，没有超过3%的跌幅，就算稳重。

当然，如果说谁谁股市见顶，影响A股。全球危机，影响A股，那就没话说了，遍地利空。

4、双面解读

最少在我看来，目前A股找不到什么靠谱的利空。

股市有这样一条顺口溜：市场低位，没有利空，就是最大的利好。

而看待的角度也很意思。

比如说养元饮品，5次冲击IPO，终于上市。

被枪毙的原因很简单：

（1）财报健康，不缺钱，上市干嘛？

（2）唯一主要营收就是六个核桃这一款产品，太单一。

这种事可以双面解读，尤其是第二条。

可以理解为专注主营业务，没有多元化经营；也可以理解为，产品单一。

后来，养元饮品没有任何变化，上市了......

对于弱势，稍微的利好，有时甚至会比牛市中的放大效应更强。

因为所有的利空，都已经体现在了股价。

5、黄金盛世

上世纪50年代，格老再度迎来了黄金盛世。

那个时候股市大量低估值的股票，甚至有低于1倍市盈率的保险股。

目前很多港银，3倍市盈率。

这点，A股这边，也很便宜。有新兴经济体的原因，有汇率原因，有红利税的原因，所以，很难像港股那边的便宜。

当然，也可以解读为，不值得投资的熊市。

角度不同，心态不同，也就可以双面解读。

看熊是熊，也可以看熊是牛。

现在很多个股，经不起刺激，感觉要摁不住了。

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大空头：做空的“暴利”（第432期）

1、如何卖空

市场无论是上涨还是下跌，都可以赚钱。看涨买入，上涨就赚钱。看空卖空，下跌就赚钱。

卖空很好理解，等于“空手套白狼”。

例如你认为平安可能会暴跌，但是你手里没有平安的股票。那么你可以找到持有平安股票的人，假设借用一万股，每股100元。

当然是需要利息的，比如一个月5%的利息。然后你就卖空平安一万股，每股100元。获得100万的“收益”。

这个收益是打引号的，是准收益，还不是真正的落袋为安。

重点是平安真的跌了，邪门的一个月跌到了80元。

这个时候，你只需要花80万，就可以买回一万股平安，还给借你股票的那个人。

现在开始算账，100万一月5%的利息是5万，重新买回花了80万。曾经卖出平安的100万减去5万利息，减去买回的80万，净赚15万。

这就是卖空，始终存在的市场争议。

2、大空头的勇气

《大空头》这部电影根据真实事件改编，极少部分的人，根据次贷泡沫，勇敢做空，大赚一笔。

可其中的细节真相，对应当下低估的市场。少有人真正做的来。

我不是在透剧，因为这部电影猜到结局不难。重要的是当时的情景。

最早是一位奇才基金经理，发现了次贷比例太高，市场泡沫太大。

尤其是违约率这个指标。就是有人已经还不上贷款的这个指标，不断上涨，创下了新高。所以，他想做空地产市场。

老外的名字不好记，姑且将这位基金经理称作A。

公司是不同意A做空地产市场的，认为市场涨的好好的，不断新高，不会崩盘。

实际上，当时任何人都不相信市场会崩盘，因为屡创新高。

美联储，美国财政部，都若无其事，看好经济。那个时候的经济也的确是非常强劲的。

并且，还没有人这么做空过。所以还没有卖空地产指数这项业务的相关服务，A等于是要求银行给他定制的这项业务。

银行挺有意思的，像看傻子是的看着A，不断询问，你确定么？你确定么？你确定么？

A表示确定，于是银行为他制定了这项业务。

A做了所有人都不敢做的事情。注意，是所有人。

并且，做空市场，市场上涨，同样会亏损。还需要缴纳费用。

这需要的勇气太大了。人天生是群居动物，随大流的动物。

《乌合之众》这本书可以称之为投资必读书。人们聚在一起，失去了理性，已经不是不靠谱，而是可怕。

所以，敢做所有人都不认同的事，是需要多么大的勇气。

获得这种勇气的前提，是需要大量的计算。

2、能喘气就能贷款

除了A，还有两组人，我们称作B与C（好记）。是因为意外情况，得知了这一现象。便认真起来，实地调研。

他们来到了小区调查，发现地产市场的真实状况是：每个人几乎零首付买入多套房子。并且有大量的空房闲置，租不出去。

B在空房中，发现了大量的违约单，很多购房者已经还不起房贷了。

房产经纪人称：“不要紧，小调整而已，还会大涨的。”

B又询问了银行信贷员，他们说：“能喘气就给放贷，什么学历，收入证明，通通不需要。所以业务量非常大，他们可以天天逛夜店。并且，贷款利率不是固定的，是浮动的。贷款者不看合约，不知道而已。他还给脱衣女郎贷过款。”

B又找到脱衣女郎询问情况，很漂亮的女郎，但这不重要。

B说：“你的贷款利率可能是浮动的，可能会上浮200%，甚至300%。”

脱衣女郎说：“TMD，我买了5套房，还有一套别墅！身边的同事也都买了好多房子，不需要收入证明就可以贷款。”

这就是当时的真实情况，能喘气，就可以贷款买房。

大量的购房者，买入了大量的房子；也有大量的购房者，已经还不上贷款了。

B又找到标普评级机构询问：“你们的评级到底靠不靠谱，B级都评到了A级。”

标普评级机构说：“我们不评的话，穆迪也会评的。”

这就是当时的整个市场，监管不力，各方贪婪，已经开始滑向失控。

有意思的一处情节是，B的对手盘，是自己的母公司......

3、依旧是熬

时间流逝，地产市场还是没有崩盘，邪门的是地产指数又创下了新高。与此同时，还有违约率，创下了新高。

但已经不重要了，人们盯着地产指数的新高，整日狂欢。

地产不崩盘，A、B、C也就赚不到钱。并且，他们要源源不断的按时付钱，直到资金链断裂。

既然已经做出了决策，他们就只能熬。注意，是熬，而不是等。

上了赌桌，孤注一掷。

他们也想等，但是做空不是买股票。买了放那，爱涨不涨，爱跌不跌，只要不融资，不退市，等多久都可以。

但是他们是需要不断付款的，承受着莫大的压力。资金链断的时候，地产还没有崩盘，他们就崩盘了。

最恐怖的是，真实的地产市场一片狼藉，但是地产指数就是上涨。这足以另决策者产生“幻觉”，那是巨大的压力。

有人问A：“会不会是你错了。”

A说：“或许是我错了，但是我始终没有发现我的逻辑漏洞。”

最终的结局就是，他们终于赌赢了。次贷危机爆发了，地产崩了。

4、思考

（1）与做空者无关

很多人抱怨做空者破坏市场，实际上与人家无关。市场有泡沫危机，做空者不过是发现了机会。如果市场没事，做空者不会做空。

不能市场上涨就是对的，下跌就是错的。没道理。

从这个角度观察，东南亚大骂索罗斯为首席纵火犯，是不讲理的。

你有漏洞，人家就来搞你。苍蝇不叮无缝的蛋，打铁还需自身硬。

（2）信念必不可少

07年的次贷危机，是真实的历史轮回。再一次，市场涨到了人们不相信会下跌。

现在的A股市场，是跌到人们不相信会上涨。的确，严格意义上讲，目前的A股市场并非最惨，再跌到2400点也不是没有可能。

正如同去年10月份我写的这篇文章：春天还是春梦，下跌不过10%，上涨100%+

最少我的朋友们，传达了很久的优质负能量，“TMD，股市跌的......”

这就是很好的能量指标。

（3）资本市场的恶

资本是由利益驱动的，有非常好的一面。

最大的恶是道德方面的过度逐利，精包装垃圾当做好东西卖出了泡沫价格。这不是分散风险，而是隐藏并扩大风险。

（4）不要孤注一掷

《大空头》这部电影是根据真事改编，A、B、C大赚了一笔，投资者要学习他们的计算与信念，但不要学习他们的孤注一掷。

如果，市场崩盘的时间，因为市场的火热而顺延，那么他们将会有爆仓的大风险。

不论之前赚了多少倍，一旦某次全军覆灭，那就全没了。

保证本金的安全，是巴菲特再格雷厄姆那学到最重要的法则。

（5）安全

相比于《大空头》A、B、C的大获成功，买股票只要是低估的绩优质地，不会有他们爆仓的风险。A、B、C不是等，是咬着牙熬。

但是我们完全可以等，只要不融资，就没有爆仓的风险。

市场早晚会涨，无非是公司多赚利润，晚点涨。

我们曾经说过真亏与假亏的概念，要分的清，账户的质地，假亏不是真的亏损。

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资产证券化：华尔街的灾难（第431期）

近期很少说行情，一是没必要，走的很靠谱。

二是中报陆续披露，有点忙。

不过目前的A股，倒是跟07年，由美国次贷危机引发的全球金融危机，有相似的逻辑。

关于次贷危机，需要理解一个金融术语，资产证券化，这是一个了不起的创新。也可以说是近半个世纪，金融方面最伟大的创新。

这点的确要承认，华尔街那群投行的创新能力，全球之最。

1、资产证券化

资产证券化还是需要打一个贴切的比喻，就拿房贷来说吧。

购房者买房子不够全款的话，可以选择首付，之后拿房子贷款。

比如100万的房子，首付30万，贷款70万，房子过户到购房者的名下。房产证给银行，按期还款，其实这就是一种杠杆。直到还清全部贷款，从银行拿走房产证，两不相欠。

那么这70万的贷款，或者分10年还清，或者分30年还清。总之，在期限之内是需要还清的。这笔钱，就是一笔稳定的收入，稳定的现金流。

通常房贷违约只有两种情况：

（1）房价跌的太狠。购房者发现还房贷就不合算了，干脆不还了。

（2）购房者真的没钱还房贷了。

显然，上述两项问题，并不常见。

如此，房贷就是银行的稳定收益。但是，缺乏流动性。毕竟一笔房贷，需要几年或者几十年才能收的回来。

于是投行们脑洞大开，将银行的房贷打包，拿到市场，包装成债券，卖掉。

卖掉之后就有了更多的现金，拿着这些现金，继续放贷，赚钱。

这就是变相加大杠杠，借更多的钱，赚更多的钱。叫做：资产证券化。

资产证券化可以做很多事，比如说修建公路，大桥，修好了会有过路费吧。这些过路费就是未来的稳定现金流。

但是现在还没钱修路怎么办？资产证券化，提前将收入打包卖掉，有钱了就可以修建了，赚了钱就可以还上借款。

就是用未来的预计稳定收入当做抵押进行借款。

金融专业术语，拨开了皮，就那么回事。

2、次级贷款

2000年的时候，互联网科技泡沫导致美股崩了。

美国是金融业高度发达的国家，股市是真正的经济晴雨表。

这点与咱们不一样，改天聊聊A股创立的初衷你们就知道了。

美股崩盘，美国经济就变得很差了。紧接着2001年，“911”又来了，经济压力更大了。

为了刺激经济，小布什提出“居者有其屋”，是重要手段之一。

这不是喊口号，与之配套的方案，是不断降息，利率低至1%，远低于通胀率。

并且要求一种金融机构，要给穷人贷款。买不起房，你们就帮一帮。

种种原因，首付比例都没有了，零首付。

而且几乎可以随便贷款，没什么要求。

这种情况，大家都来买房。零首付，万一房价跌了，就不要了呗。

但是既然大家都买房，那么，房价一定是始终上涨的。

今天买房明天涨，这就是当时的盛景。

所以那个时候的次级贷比例很高。次级贷款就是信用等级低的贷款，这种贷款质量差，风险高。容易出现还不上贷款的坏账情况。

3、次贷危机

监管不力，制度被钻了空子，大量的次级债券被包装，卖掉。而且包装的非常精美。

那个时候的华尔街非常流行：“给我一个现金流，我将他证券化。”

就好比一锅鲜汤，进去了一只蚊子。没什么事，还看不出来。

但是蚊子多了，锅里面全都是蚊子，那一定会出大事的。

泡沫刺穿，高位下跌，历史上出现了太多次。

后来的情况大家都知道了，房价太高，人们太疯。次级贷比例太高，泡沫太大。次贷危机就这样来了。顺便搞得全球经济跟着死去活来的。

注意，资产证券化，不等于次贷危机。而是资产证券化所包装的“现金流”太恶劣。什么好事玩过了火，都成为了坏事。

4、当下A股

如同文首所言，目前的A股市场，与当年的次贷危机，具备很多相似的逻辑。

是喜是忧，下期我们细谈。

倒不是我卖关子，推荐一部电影。《大空头》，建议大家有时间看一下。

这部电影我看了好多遍，近期又重温了一遍。

无论是好书，还是值得看的好电影，我都会看上很多遍。

如同读书不是为了数量，而是为了阅读的深度，与思考的质量。

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国内公募被挑下马（第430期）

1、不要跟着机构走

A股中很常见的一句话是：跟着机构，有肉吃。

这句话不假，但要知道的是，机构是跟着公司优质低估走的。所以，本质上，投资者要跟着优质低估走。

因为市场最终还是由机构主导，机构的钱流向优质低估股票，股票上涨。

毕竟，机构是真有钱。

前提是别去炒作，依照估值，买点与卖点的分歧不大，但是炒作的话，天知道机构什么时候跑路。

我这里指的机构，主要是基金。

2016年，全球各种基金所管理的资产，大约50万亿，美元。

50万亿美元抽象的话，做个对比，等于美国GDP的三倍；中国GDP的四倍。

基金大家一定清楚，和银行有点像，就是拿着别人的钱，去赚钱。

2、机构中的老大哥

我们曾经讲到过全球最大的对冲基金，桥水基金，管理1500亿美元。

巴菲特管理5000亿美元；

全球最大的私募基金黑石管理4000亿美元；

全球最大的公募基金美国先锋管理1.8万亿美元；

你会发现最大的基金管理机构怎么全在美国，实际上，整体规模最大的在中国。

论管理资金机构的规模，最大的，最顶级的叫做主权财富基金，可以简单理解为，外汇储备的升级版。

所以，谁家的外汇储备量大，谁的规模最大。

沙特阿拉伯手里面有油，赚了大约5000亿美元的外汇储备，全球排名第4，这就约等于他的主权财富基金规模。

想想我们的外汇储备，大约30000亿美元的外汇储备，这就是中国的主权财富基金的整体规模。

美国是多少呢？外汇储备只有440亿。他是贸易逆差大国，也是全球最大的债务国，发了21万亿美元的国债。

我们曾说过“东升西降”，主要体现在这张表。除了挪威，以及石油出口国，更多的前十榜，都是新兴发展中国家。

这些新兴发展中国家主要通过出口，贸易顺差，积累了大量的外汇储备。

而发达国家，通常是贸易逆差，外汇储备少。

并且，模式不同。有的更多钱在民间，有的反之。

3、全球最大：钱不能闲着

之所以通过外汇储备，成立主权财富基金。是因为钱不能闲着，不然就通胀贬值了。要投资升值，最少要对抗通胀。

这不是小事，不是一百二百的资金量。大量的外汇储备贬值，等于是国有资产流失。

我国主权财富基金共有十只，全世界分散投资。

至于为什么大量买入美国国债，详见：为什么买入1.3万亿美国国债

这十只中，其中一只叫做“中投有限责任公司”，简称中投。

中投的第一笔投资很有意思，原本想着一战成名，投资30亿美元买入全球最大的私募股权黑石10%的总股本。恰逢08年金融危机，一次亏掉了几十亿。

这也让全世界为之瞩目：这家真有钱......

不过，投资阿里的那笔很漂亮。

4、挪威与阿拉伯

因为中国的主权财富基金是拆分的，所以最高的排名中投，全球第四。

至于全球第一的主权财富基金，是挪威政府全球养老基金。

偶尔你会看到，上市公司的十大股东中，会出现挪威央行。

是的，他们也在加大A股的投资比例。

提起沙特阿拉伯，人们通常会想起另一个标签，富得流油的国家。

他们的主权财富基金，阿联酋阿布达比投资局，全球排名第二，同样在增加投资A股比例。

好东西，从来都不会被嫌弃的。主权财富基金的入主，同样是非常重要的信号。但是不能按天数，按年数效果最好。

相比于收益率，越是大型资金管理机构，追求的首要是稳健。

如果将全球股市比作菜，那么中国菜不断被各国资金买到自己的餐桌。

而A股积极的信号，还有很多。

估值，周期，指数公司扩容权重，金融开放等等一篮子的信号。

明年A股的开放比例，更大。进入的资金，会更多。

5、持股比例

有意思的是，内外“均衡”，但是不协调。

根据海外资产管理Robeco公司的数据：今年年初，外资持有A股的占比在2%左右。

根据海通的估算，现在外资持有A股的占比大约在6%左右。

2007年，是国内公募基金的鼎盛时期，占据A股比例的40%左右。而目前的比例不足7%。这也与A股数量的增多有关。

保险公司的持股比例大约在9%左右，变化不大。

也就是说，论持股比例，外资与国内公募基金打了个平手。

所以，现在的A股涨跌，看外资的流入情况对比收盘涨跌，是合理的......

倒不是公募没钱，这也是较为尴尬的。2007年至今，公募基金总规模由从3.28万亿增加到13万亿，但始终存在权益类基金占比过小的局面。

去散户化还没完成，公募这只主力，“霸占”了散户的位置......

随着外资流入的增大，国内公募像是被外资挑下了马。

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全球最赚钱的对冲基金看多A股（第429期）

近期，美国桥水基金创始人达里奥在接受采访时，表达如下观点：

1、美衰退概率达到四成。

2、强烈看多中国。

你们知道，我注重独立思考，很少关注机构的观点。但是达里奥与桥水基金，真的很特别，值得关注。

一、击败“索罗斯”的男人

很多投资者崇拜索罗斯的“投机术”，就是那位号称“东南亚纵火犯”，“打败了英格兰银行的男人”。

但是少有投资者了解达里奥，从数据结论观察，达里奥是“打败了”索罗斯的男人。

达里奥的桥水基金，是美国历史上最赚钱的对冲基金，没有之一。

从1975—2015年末累计赚取了450亿美元,超越索罗斯的旗下基金。（注：1998年-2000年由于索罗斯的误判，量子基金清盘。）

当然，投资中，没有绝对的胜与负。

简单说一下对冲基金的原理，就是买入看多股票的同时，卖空看空的股票。只要买入的股票比卖空的股票涨的多或者跌的少，就可以赚钱。

对冲基金通常是加了高杠杆的操作，高风险高收益。赚钱快，亏的也快。

所以还是巴菲特投资靠谱，讲究的是低风险持续收益。不会很快的赚大钱，但是持续的赚钱。

价值投资的逻辑是：风险与收益并非对等。风险越低，收益越高。

二、危机中赚钱

中文是充满了智慧的。

例如危机二字，危险，与机会。

达里奥的桥水基金，擅长从危险中，抓住机会。

他的成名战是在1987年的美国著名股灾，史称“黑色星期一”。道琼斯单日暴跌20%。

每次股灾，不光是投资者，交易员们也是死去活来的。

但是这一次桥水基金大赚22%，可谓一战成名。这一年，巴菲特的收益率是19%。

重点是，桥水基金不是一次两次从危机中赚钱，称得上屡战屡胜。

2008年道琼斯股灾，就连巴菲特的成绩都是下跌9.6%，这是巴菲特五十多年投资生涯中，极为罕见的。

而桥水基金逆势而为，赚取了14%的收益率。

2010的欧洲主权债务危机，桥水基金也没闲着，旗下一款基金以700亿美元的规模，赚了45%的收益率。

所以说，达里奥的桥水基金在危机中赚钱的能力，就跟神话似的。

三、桥水基金的小秘密

之所以称作小秘密，是因为桥水基金对于他们分析经济的方法，是公开的详细介绍。

通常意义上的量化经济模型，重点是根据历史数据，预测未来。

桥水基金的量化经济模型，重点关注的是债务。

很简单的逻辑，负债多了，一定会出现问题。

比如说07年次贷危机，由于房贷质量太差，人们还不起贷款了，引起了一系列的连锁反应。

主要体现在市场一旦失去了信心开始下跌，恐慌氛围蔓延，要多惨就有多惨。

当然，这套模型是需要精密的数据精密计算的。

被公认为美国史上最伟大的美联储主席沃尔克，是这样“羡慕”的：“桥水基金分析方法甚至比美联储的还要靠谱。”

四、虚实篇

神奇的是，孙子兵法中的虚实篇又要登场了。

世上没有神话，虚实，有虚有实，不可能全部实。那不现实，不可能好事全是他家的。

正是因为桥水基金的重心在危机中赚钱，所以拉上看，平均的收益率与巴菲特不在一个量级上。

投资收益受限于规模，规模越大，维持高收益率就越难。所以，有少数资金管理公司为了追求收益率，限制规模。

桥水基金所管理的资金规模大概在1500亿美元，巴菲特管理的资金规模是他的三倍多，5000亿美元。

桥水基金有大约1200名员工，巴菲特的总部只有25人。

重点还是收益率，桥水基金的平均收益率大约10%左右。

巴菲特五十多年的平均收益率高达22%左右。

五、达里奥看多A股

巴菲特擅长在熊市中获取高超的收益率，而这一点，是桥水基金最擅长的。

抓住危机，赚取高额收益率。

所以，纵观桥水基金对于危机的判断，可靠度是很高的。

回顾文首中的内容，桥水基金创始人的观点；

1、美衰退概率达到四成。

2、强烈看多中国。

注意，桥水基金不光是这个说的，也是这么干的。

2018年6月29日，桥水基金已在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人登记，正式成为境内私募管理人，在华私募业务已经正式启动。

作为全球最大的对冲基金，其行动方式，是风向标之一。

桥水基金日前公布的2019年二季度的持仓报告显示，该基金在积极增持中国概念股，阿里巴巴和京东成为桥水基金持仓规模最高的中概股。此外，桥水基金还新进了两只ETF，均为中国概念ETF，分别是：中国大盘ETF、MSCI中国ETF。

想看看，全球前两大指数公司，MSCI与富时罗素不断扩容A股权重。

全球重要资金管理公司看向A股，并且纷纷展开行动。

重点还是经济的发展潜力，以及A股的预期可观收益率。

理论上讲，且有调研数据显示：国人相比老外，应当更看好自家的经济前景。

到了股市，变了味道。

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为什么买入1.3万亿美国国债（第428期）

周五的消息，周六都被刷屏了。

很多人担心市场，其实没有必要，跟A股关系真的不大。

最大的看点就是，美联储与某人相互“伤害”......

两句话：

1、“得道多助，失道寡助”

2、“把朋友搞得多多的，把敌人搞的少少的”

想想看，每句话的前半句，是我们做的；每句话的后半句，是金毛干的。

道理都是简单的，大道至简。

一、和与斗

和则两利，斗则两败；你中有我，我中有你。

这还真不是场面话，而是事实。

中国的崛起，平心而论，沾了西方的光。

后来，西方吃下了慢性毒药。

三次工业革命，都是在西方爆发的。

工业革命带来的是什么？彻底解决了传统时代的温饱问题，财富井喷式增长。

这张图很客观：

工业革命，精确分工，人们只要有工作，就可以解决温饱。

古代社会，全球所面临最大的问题，就是温饱。

一轮轮的产业，一轮轮的升级，产业更多，就业更多。

尴尬的是，后来的产业与就业，没了。

二、慢性毒药

随着产业的升级，西方，尤其是美国，发现拉动经济的产业不在本土，去了中国。原因你们都知道的。

中国踩上了风口，成为了世界工厂，向全世界输出物美价廉的商品。

输出，就是出口大国，贸易顺差，赚取大量的外汇。

也就是说，我们是供给方。

既然是供给方，就需要大量的需求。

这点与其他出口国不同，例如四小龙，他们也是出口经济体，但是体量小。而我们体量大，也就需要更大的市场需求。

如果没有足够的需求，撑不起我们的供求。这样的话，我们的东西就卖不出去了。

怎么办呢？借给他钱消费。这就是一剂慢性毒药啊，由奢入俭难。

所以，也就有了这样的数据：美国是全球最大的债务国，发行了21万亿美元的国债。其中，我国购买了1.3万亿美国国债，占比7.16%。当然买债券是有利息的，并且外汇不能在那放着，需要通过投资抵御通胀。

理解了双方的供需关系，也就不难发现，自从07年美国次贷危机后，西方消费能力下降，我国的制造业有些困难。

这也是为什么，我们要扩大内需，就是要抵消这种不良影响。

三、福利与选票

最难受的，还是西方。

由奢入俭难，西方人习惯了好日子，所以更加受不了失业，经济下滑等困境。

很多西方国家的债务危机，都是因为福利太高。政客需要选票，也只能给出高福利。

上世纪90年代，美国经济被称为“失业型复苏”。就是经济好了，但是失业率也随之上移，贫富差距加大。

可选票不能丢，那怎么办呢？

克林顿与小布什时期，实行“居者有其屋”计划。

就是通过行政手段，给高风险人群低利率贷款买房。一来可以刺激消费，提振经济；二来就是选票啊。这也导致了后来引发的次贷危机。经济矛盾，解决。

对于现任而言，后来的问题已经不重要了，那是后任的问题。

近些年发生的时候，欧洲主权债务危机，希腊债务危机，阿根廷危机等。

所围绕的，无非是福利与选票。福利太高，人们没有动力工作，经济高负债，会出大事的。

比如说近些年的“黑天鹅”，金毛当选，英国脱欧，逻辑还是在于经济，选票。

同样，重要的需求方出了问题，对于供给方而言，也不是好事。

这就是高度分工，全球化。

四、“真实”小故事

日本的发展，是被美国一路揍过来的。

60年代被打压钢铁产业，70年代被打压彩电和汽车，80年代被打压半导体和电信产业。82年的时候，有6名日立的高管，被FBI逮捕。尽管指控理由，你们知道的。

最惨的还是协议与关税，86年的时候，美日签署了《美日半导体协议》，内容很有意思：

1、日本开放半导体市场，国外公司必须获得20%的市场份额。

2、美对日出口的3亿美元的芯片，加100%的关税作为惩罚。

后来，韩国的半导体崛起了。鹬蚌相争，渔翁得利。

五、连贯

所以将上文中的四个片段连贯在一起，就形成了清晰的脉络。

西方的工业革命，带动了东方的经济发展。

已经形成了高度分工，全球化的格局。

我有你的资产，你有我的债券，你卖我买，你买我卖，经济是连在一起的，

你中有我，我中有你。

需求方过的更不容易，他们出现了困境，供给方也会困难。

比如说芯片半导体方面，我们需求方，禁了华为，美国那些供给方的公司就炸锅了。

华为“感动”美国公司加班赶货，对方因为利益，身体足够诚实。“MD金毛禁了华为，我们卖给谁......”一方感冒，另一方也会咳嗽。

和则两利，斗则两败；

美制裁日，韩国捡了一个大便宜。

有意思的是，现在日韩打的更凶残了。华为手机在日重新开售。

问题是，如果对方始终不听，你又能怎么办呢？

金毛对外怼了几十国，对内也没闲着。就像失去了理性。

所以，实事求是。反击，实属无奈之举。

回顾文首的两句话：

“得道多助，失道寡助”

“把朋友搞得多多的，把敌人搞的少少的”

我们在做正确的事，处于一个大时代，相信高层的智慧。

明天，跟你们说传奇基金的态度。

天佑中华！

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原则、原则、原则（第427期）

这篇文章“对照你的持股：小心事务所暴雷”被举报了......

举报了理由是，抄袭......问题是，真没发现哪里属于抄袭

关于审计意见的标准，是常识。

文中的数据，是上市公司的财报与公告。

瑞华事务所的审计名单，是从瑞华官网公开的信息，扒下来的。

如果这都算抄袭的话，那么我们每天拿上市公司的数据，统计局的数据分析，都是抄袭了。

关键是我也不需要抄袭啊，我又不通过写文章赚钱。市场过于嘈杂，写文章是为了避开人云亦云的随大流，将独立思考的观点写出来，从而加深自己的印象。

而得到大家关注的厚爱，是一种志同道合的信任。

如果按照使用1+1=2的逻辑就可以认定为抄袭的话，那我的确抄袭了太多。巴菲特，林奇，戴维斯，邓普顿等，都被我抄了不少原则。

巴菲特在导师格雷厄姆那里学到了重要的两条原则：也应该理解为，抄到的两条重要原则：

（1）不要亏损

（2）记住第一条

忽然感觉，抄这个字，比学这个字，更具幽默感。

如果说不要亏损过于抽象，那么买入前，一定要牢记两条规则。

1、公司业绩是否可以持续

尽管这一条是老生常谈的话题。熟悉公司，了解业务，判断公司的业绩是否可以持续稳定增长。如果是，值得长期持有，如果不是，不要买入。

更不要凭借概念就买入。

公司的业绩是王道，概念之后是研发，研发之后是产品，产品之后是销量，销量之后，才是业绩。

所以这其中一层层的筛子过滤之后，最终公司能赚几毛就要看命了。

不要将概念神化，概念背后的管理层也是人。

打个比方，机构足够专业，但是人家的对手盘不是散户，而是机构。

例如美股市场60%的交易是量化程序，也就是机构揍机构，谁都不具备碾压性的优势。

再比如产品的对手，是销售市场。

永远都是市场说了算，市场是“大哥”。产品再强，市场不买账，也没什么用。

另外，对于题材股，业绩出来的时候，通常也是跑路的时刻。这个点很难把握。

2、卖点在哪？

买入任何一只股票之前，要思考卖点。

比如5块买入，计算估值，10块估值不便宜了，就卖出。

投资者甚至可以大胆的预测上市公司未来5-10年的模糊业绩，计算模糊估值。

但是我敢说，市场中90%的投资者根本不算这个，全凭感觉。

感觉某只股票强势，或者市场强势，那就买入。至于什么价位卖，不知道，看心情，凭感觉。

这无比尴尬。

算收益是为了明确卖点，明确收益率。

无论多么优秀的股票，买的太贵，一定不行。

这点美股市场展现的案列更多，美股习惯大盘股与小盘股之间轮动。

美股漂亮50风光的时候，也是七八十倍的估值，后来跌了十年没缓过劲来。

计算收益，计算卖点。要想着赚大钱，那就买入计算预期收益率更高的股票，买入。如何计算，文末的链接中有。

3、原则、原则、原则

连说三遍原则，重要的事情说三遍。

孙子兵法讲的是原则，圣人王阳明讲的知行合一是原则，巴菲特的投资，依旧是原则。

没有守正出奇，原则就是原则，是用来坚守的。

尽管始终坚持原则很难，习惯就好了。

最少我回顾自己曾经的很多笔投资，是没有原则，也付出了代价。

所以现在的每一次交易都不着急，想想是否符合原则。

打个比方，有人就是买券商股，一篮子券商。别的股票再怎么好，就是不买。这就是原则。

有人就是不买贵的，甭管业绩多好，贵了就是不买，爱谁谁，这也是原则。

再比如，五粮液刚上市的那七八年里，几乎没怎么涨，少有人坚守，就是不卖，看好白酒消费，这还是原则。

原则，不是用来背叛的。

试着将原则变成习惯，也就习惯了。

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一定会错过的行业（第期）

未来的A股，绝对会有科技行业的大行情。

原因无他，物以稀为贵，这是炒作的需求。

跟山姆比，其实各项短板都补的差不多了，唯一的大差距就在于科技。这也是目前举国发展的重点，为此，连“夜壶”都不用了，可见决心。

回顾当年中车的荣光，三六零回归的闪光，如今讯飞的风光。叠加科创板的重任，芯片的卡脖，5G的重大。

A股是性情中人，未来牛市的主线中，科技股或许会独领风骚。

问题是，买哪一只？

为此，近期恶补5G功课，很难落地到个股。

1、行业规模

5G是互联网的大融合，很多不能实现的事，5G都可以实现。

比如说4G，实现的是手机支付。目前手机支付已经变革到，现在不少超市或者便利店，直接刷脸付款，手机都不用掏了。但如果没有4G的网络速度，手机支付无法完成。

而5G的速度，是4G的数百倍，又该颠覆多少个行业领域？

目前电信领域的规模大概接近4万亿美元，5G是相比于4G更大的颠覆，叠加互联网行业，5G的市场规模，2030年预计8万亿美元。等于再多一个目前4万亿的电信领域规模。

4万亿美元是什么概念？比德国的GDP还要略多一些。要知道，德国可是世界第四大经济体。

这样的市场规模，大不大？

2、真龙头

市场规模大，但是怎么分？

通信行业，互联网行业，龙头公司不是简单的高出一头，而是垄断。

通信行业，华为与中兴业务相差无几，华为2018年的总营收，是中兴的8.5倍。也差不多等于百度，腾讯，阿里三家的总和。1：3。

手机行业，苹果公司份额全球第四，但是拿走了行业80%左右的利润。

互联网行业，谷歌一家的收入占据行业30%。其余的份额被几家大公司，阿里，腾讯，亚马逊，脸书消灭了七七八八。

真是应了老话：旱的旱死，涝的涝死。有的撑死，有的饿死。

科技互联网行业，谁的产品、服务、规模，具备优势，那就是绝对龙头，垄断属性。

其余的小公司想要喝点汤，都不容易。

很容易理解，你用了，还需要其他社交软件么？

移动倒是具备庞大的用户群体，旗下飞信也被摁的死死了。

罗永浩的背水一战，聊天宝挑战，做的很有创意，至今该团队已经解散。

你用了支付宝，还会再用其他宝么？用不上，反而碍事。

3、没有黑马

科技互联网公司正在依靠规模优势，进行融合发展。

比如说苹果公司的手机，电脑，是软件硬件结合的产物。

小米公司也是这样，他其实是依靠那套基于底层安卓系统开发的小米系统，而开启的征程。

华为公司更是如此，硬件有，软件也有，目前正在积极打造新的手机系统。按照任总的大气，华为的鸿蒙系统不光是手机系统，还会是电脑系统。

所以说，那些行业顶部公司，软硬融合。

最重要的还是研发。

小公司就算研发的支出比例再大，也是有限的，规模在那摆着，有限制。

大公司不同，抖抖手，就是高于小公司几条街的研发费用。

重要的是现代科技的升级是爆炸式增长。

好比十年前，谁能想到十年后超市刷脸支付实现了。

打个比方，现在的低端传感器，五年前还是有科技含量的，放在现在看，就好比电磁炉的技术。

所以，投资者如何确定这家科技公司的技术含量，究竟有多么高深？

确定不了，这比金钱的“折旧”更加离谱。今年的技术可能价值1个亿，5年后，烂大街，谁都能做。

4、结语

科技的行情，不做了......是真的分不清，哪家公司更靠谱。万一买的股票关门了呢......

虚实，有虚有实，分不清哪里实，就不进去瞎搞了，容易虚。

舍得，有舍有得。

题材就算了，估不了价，连买在哪都不知道，更不知道卖在哪。那不是去报名当韭菜么。

知道机会进不去，是尴尬的。总归强于硬着头皮硬闯，那是程咬金干的活。

不熟不做，是纪律。能力圈，还是要守得住啊。

想象一下，你买入的股票，如果连公司在干嘛都不知道，是很恐怖的事情。

活的越久，胆子越小，不是坏事。

不投资，也是投资。

股票市场高度复杂，没有门槛，本身就是最高的门槛。所有参与者的认知不同，目的相同，都想赚钱。并且，都认为自己是那个可以赚钱的聪明人。

每一笔交易的背后，有买方有卖方，相反的方向。问题随之而来，都赚钱的话，谁负责亏钱？都是聪明人的话，谁又是傻子？

格老的回答至今有效：精神态度，远大于技巧。

精神态度，就是要理性啊。

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对标漫威英雄：光线传媒的野心（第425期）

《哪吒》的电影票房已经突破41亿，超越了一系列动画电影，成为了中国动画电影票房的第一名。

要知道，《西游记之大圣归来》不过9.6亿票房。《疯狂动物城》也不过15.3亿的票房。

1、经典与怀旧

成功票房的背后，细节，特效，情节当然是重点。

其实我认为还有最重要的两点：

（1）经典永流传

（2）怀旧

现在的影视作品创新度与搞笑度很高，例如《哪吒》中，太乙真人一口川普......确实太好玩了。

中国的神话故事，自古就有很好的口碑。孙悟空，哪吒，二郎神等都是“名人”，大家耳熟能详，津津乐道，就是经典。

金庸老师的小说是经典。很多电视剧不断翻拍，越拍越惨。注意，不断翻拍，不是给你看的，而是给年轻人看的。

经典，耳熟能详，津津乐道，自带流量。

想想看，光是孙悟空的电影，真人版与动画版，就拍了多少部了。

拍成电影上映，勾起人的怀旧感，忍不住再看一遍。顺便带着孩子一起去看。不难发现，这些票房的主力，是80后与90后，看着这些神话故事长大的。

人是怀旧的，所以这种事迪士尼十年前就开始干了。

发现了资本的奇妙了吧，总是有人打量着你的口袋，玩命计算你的消费意愿。

2、对标漫威

漫威影业通过《钢铁侠》为起点，11年的时间里，上映了23部漫威系列电影，收获了200亿美元的票房。

漫威几乎“定义”一种宇宙文化，一种英雄文化。

这成为了漫威的品牌，每一部漫威的系列电影，都自带热度，为票房带来了基础。

也就是说，漫威可以凭借着这种品牌效应，不断的拍下去。

新的影片，吃到之前影片的流量。

11年来，对于这种经营的把握，漫威已经逐渐成熟。

好比《复联4》，黑寡妇死了，还有黑寡妇的电影单独拍。

钢铁侠死了，其实留下了彩蛋。只要观众需要，票房需要，钢铁侠，还会回来的。

队长老了，只要有需要，他还会年轻过来的。

彩蛋，就是漫威的武器之一。留下悬念，观众你们慢慢想吧，漫威电影将更多的占据你的脑海。

彩蛋中穿插着不同的人物，蜘蛛侠系列，钢铁类进来客串一下，雷神系列，奇异博士与绿巨人进去凑个热闹。

彩蛋，等于话不说死，自己还能在把话原回去。

3、光线的野心

《哪吒》的结尾，依旧留了彩蛋，姜子牙。

同时，光线传媒正在制作的一篮子电影中，还有《西游记之大闹天空》。

真人电影与动画电影同样都是影院上映，赚票房，动画电影有最大的优势，成本低。

拍戏请明星太花钱，尽管明星自带流动。哪吒自带的流量更多，附加念旧与情怀。

回顾漫威构建的宇宙观与英雄观，从《钢铁侠》开始，11年的时间，都是自己慢慢打造的。

反观中国的神话观，这一整套的体系，都是现成的。自带记忆，自带流量。这样相比于漫威，省去不少事。

例如《西游记》，主线是尊佛贬道。猴子将玉皇大帝打到了桌子下面，佛祖来解围。这就是一整套中国的神话观。

《封神榜》的主线是尊道贬佛，而里面的人物更多。二郎神，雷震子，土行孙，申公豹，妲己等等，很多角色都可以单独拿出来拍电影，同样是一套现成的中国神话观。

将《西游记》与《封神榜》的体系相结合，那又是一套庞大的可拍的体系。

光纤，熬出头了？

4、结语

注意，不是推荐光线传媒，电影股，赌的票房。

拍好电影不容易，需要一套成熟，稳定的系统运行。

再好的导演也拍过票房不佳的电影。

迪士尼的成功，漫威的成功，是点滴摸索，积累的经验。

拿迪士尼的模式去拍漫威，拿漫威的模式去拍迪士尼，就未必会成功。

比如说漫威选择导演的模式就很难学，美队系列电影，钢铁侠系列电影，复联系列电影，都不是一个导演拍下来的。

光线想要建立自己的彩条屋宇宙，前景美好，依旧长路漫漫。

还是希望中国的动漫英雄，孙悟空，哪吒，叱咤全球。

中国的动漫宇宙，向全球输出文化。

想象一下，孙悟空单挑美队，哪吒单挑钢铁侠，辣眼睛......

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一文读懂降息与降准（第424期）

全球资本更多关注的是美联储那边的加息与降息。你们知道有人总是喊话美联储，降息降息降息，不降息都是你的锅。

A股这边，看央妈。

那么究竟什么是降准，什么是降息？

注意：上周末的消息，不是降息，是另外一回事。调整的是贷款利率的报价机制，基准利率没变。这个贷款基础利率将成为央妈精细化的调控工具。

1、钱的量与价格

关于降息加息，降准加准。看这个小节的标题，叫钱的量与价格。也就是说，涉及到这两个概念。

钱一定是有量和价格的。想想复利，不就是通过时间，增加钱的量。通胀，就是通过时间，让钱的价格便宜了。

钱的量对应降准，钱的价格对应降息。这是所有国家重要调控经济的手段。

概念抽象就要打比喻。降准与降息，就好比是央妈在通过水龙头玩水。水就是钱；水龙头，就是控制钱的那个开关。

市场的钱多了，就将水龙头拧的紧一些。市场钱少了，就将水龙头打开一些。

注意：这可不是洗手时开关水龙头的力度，是非常难以掌控的技术活。

2、钱的量

钱的量很好理解，印钞，以及通过存款准备金率解决。

本文重点讲存款准备金率，这就是一个重要的水龙头。

之前讲银行的时候也说过，银行吸收储蓄存款，可以放贷，赚差价。这是银行的主要盈利手段。

但是不能吸收多少存款，就放贷多少。万一坏账太多，收不回钱来了呢。万一发生挤兑，老百姓都来取钱呢。

银行是百业之母，是钱袋子，不能有事。那么就需要给央妈交“保护费”。

也就是说，比如吸收了100块存款，不能全部放贷出去。要留出一定的比例当做“保护费”，是预备以防万一的。这样，也可以控制市场中的货币量。

打个比方：

招商银行吸收了100块存款，交给央妈10%。剩下的90块，可以自己留着玩了，放贷挣钱去。

宋城来贷款90块，给员工发工资。这个时候，招商银行吸收的这90块存款就没了，放出去了。

宋城员工收到了工资90块，来到了兴业银行存上了这90块。

银行银行拿出10%“保护费”给央妈，剩下的81块，继续放贷赚钱去。

如此循环，你会发现，100块钱，竟然创造了这么多流通性资金。

100块存款，10%的存款准备金率，最终竟然可以创造1000块的流通资金。这可是十倍的量。

如果存款准备金率提高一半的利率，20%，市场流通的钱就少了一半。如果存款准备金率降低了一半的利率，5%，反之。

其中计算公式的货币乘数就不讲了，不然又是一大篇。

央妈通过这个存款准备金率（三大货币政策之一），控制市场资金，也就是钱的量。

市场钱多了，就降温，提高存款准备金率，加准。

市场钱少了，就加火，降低存款准备金率，降准。

钱多了，会流向股市，楼市，她们当然会上涨。钱少了，反之。

3、钱的价格

加息与降息，就是资金的价格，是贵了还是便宜了。

所以，加息与降息，同样是调控经济的重要水龙头。

资金是有成本的，成本高了，资金就贵了。成本低了，资金就便宜了。

比如说地产公司，提高信用等级，就是为了贷款的时候，利息能低点。这样花钱少，成本低。

也就是说，利息提高了，企业降低贷款欲望，老百姓降低购房欲望，太贵。利息降低了，反之。所谓的低欲望社会，就是利率太低。

同样，经济有泡沫的话。上面会选择加息，增加资金成本，降降温。经济冷的话，反之。

1992年的时候，大家热火朝天搞经济。尤其是地产公司，拼命借钱盖房子。

经济过热，就容易通货膨胀，94年的时候，通胀的很厉害，20%还要多，那一定是物价飞涨。老百姓受不了。

怎么办，降温，加息。

但是那一次有点猛。加息强烈的话，经济随之猛烈下滑。因为贷款利息猛然增高，企业就不想借钱了。高杠杆的企业，资金链也会很危险。而且这个时候银行也不想放贷了，因为银行是要赚钱的。利率太高，有点不敢放贷了，收不回来坏账怎么办。

这样融资贵了，也就导致很多企业的资金链断了，所以那个时候烂尾楼很多。

相比于94年那次，08年后的四万亿计划，加息节奏就不那么快了。经验，都是积累的。一回生二回熟，多来几次就好了。

所以说，经济过热，就加息。提高资金成本，给经济降降温。

经济有点冷，就降息。市场钱多了，企业融资成本也降低了，有利经济。钱多了也会流向楼市，股市，自然会上涨。

关于降息与加息，玩的最狠的是日本。

上世纪80年代的时候，日本被广场协议搞得经济不好。降息，一年降了一半的利率，从5%，降到了2.5%。

资金便宜了，他们就嗨了。

1989年的时候，日本的泡沫真的要到天上了。日本人都要嗨疯了，房价涨，股市涨，觉得自己好有钱。

有个日本人扬言，要买下一半的美国。

那个时候日本一个帝都广场的价格，差不多等于美国一个州的价格。

疯狂，是毁灭前的征兆。

后来日本政府一看这泡沫太严重了，加息。资金的成本提高了，泡沫刺穿了，繁荣破灭了，楼市股市跌的特别惨。

4、结语

其实通过本文你会发现，所谓的降息与降准，非常简单。金融知识，也就这么回事。

本该如此，金融实际上并不复杂，就是专业名词容易令人望而生畏。

搞清楚了名词背后的原理，等于剥开了皮，原来果肉是这样的。

其实就是钱多与钱少的事。

很多专业名词都是金融机构们故意搞出来的。比如银行理财，保险，需要签字的协议等内容。这样一来，客户原本就不爱读协议，看不懂也就更懒得看了，稀里糊涂的就签字了。等出了问题之后，才发现原来这么多坑。

所以买银行理财也好，买保险也罢，一定要读条款，尤其是小字。

降息与降准原理简单，但是管理层真正操作起来，难度非常大。

真要如此简单的话，市场也就高度有效可控了，不会冰火两重天了。

多放点水，少放点水，是很难真正有效定量的。剂量小不行，剂量太猛，还是不行。

注意，无论是加息与降息，都不是管理层真正说了算，而是管理层根据市场经济的情况，进行抉择。

所以你会看到，很多专业机构们预测加息与降息，也是啪啪打脸。

因为与管理层相比，他们所了解的信息，还是不够全面的。

这就如同个人投资者与机构投资者对比，存在消息不对称，数据不对称是一样的。

巴菲特很少预测宏观经济，就是因为很难预测。

宏观太过复杂，仅仅可以作为投资中决策的一个维度。

最关键的点在于，上市公司的赚钱能力，以及估值情况。

巴菲特尽管吐槽会计政策，吐槽美国公司管理层，但并不妨碍他坚信美国国运，一颗爱国的心。

我们同样如此，靠谱的做法就是坚信国运，一定不会吃亏的。

多说一嘴，低利率还是很幸福的。

戴维斯的投资时代，经历过低利率时代。2%的利率，4%的股息率。所以他的一半本金是贷款，稳赚不赔。

但是那个时候美国经济不好（通过降息刺激经济），没有人敢于买股票。

这跟现在A股的情况差不多，整体熊了好多年，敢于买股票的并不多。最少，距离人人都是股神的情况时，还差了太远。

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复利-十年到千万那点事（第423期）

通常，特别特别重要的内容，我都会提示大家，一字一字的阅读。因为真的很重要。这一篇也是这样。

其实每个人来到股市投资，是非常正确的决定。

因为不光是赚钱，最少要打败通胀。

通胀看不见，但是真实存在，并且可怕。所反映的就是，时间的价值。

说个真事案例，就不会觉得抽象了。

上世纪90年代的时候，美国汽车行业饱和，这一行大打价格战。各家打个七折八折十分常见。

有一个经销商为了销量，想出了一个“好办法”。叫做“免费送车”。

一辆汽车一万块钱，购买赠送一张面值1万块的30年期国债。

听着是不是等于，没花钱，买了一辆汽车。

美国人也是这样想的，所以这家经销商的销量非常火爆。

等会，你是不是已经发现有什么不对劲的地方。面值一万块的30年期国债，是30年后，付给你的一万块。

90年代的时候，美国国债利率在8%左右，折啊折，折算30年，还剩下了994块。

也就是说，按照8%的利率计算，现在的一万块，三十年后，等于994块。九折优惠力度都不到。

你可能会说，美国人这不是傻么？这么简单的数字游戏都看不懂么？

而我们要看到的，是背后真实的，时间的价值。

比如说现在我们看到的居民消费指数CPI，涨幅并不大。

那是因为算法的问题，据相关统计，深圳的租房价格，大约按照平均每年6%的增速增长。而CPI指数是远远小于这个数字的。

也不能说CPI不准确，因为计算的权重是不同的。可能房租仅仅占据该权重的5%，那么看到的CPI涨幅当然不会太大。

尽管统计局没有告诉我们，这个具体的权重比例。

所以，我们一定要明确，时间的价值。

价值投资就是利用时间的价值，做时间的朋友。

一定要和时间做朋友，时间会很慷慨。

如果和时间做敌人，回顾刚刚说到的真实案例，一万块，三十年后还剩994块。

做时间的朋友，就是巴菲特干的活。

比如说一百万，按照平均年化26%计算，十年就是一千万。二十年，就是一个亿。

当然，保持平均26%的年化，一定是存在难度的。不然人人都去复利了。

实际上如果对于收益率的要求不高的话，就算现在买入上证50或者沪深300指数基金，是一定会跑赢大盘呢。大概可以保持8%左右的平均年化收益率。开启定投模式，熊市越跌越买，牛市越高越卖，是一定会高于8%这则数字的。

如果追求更高的收益率，还是要精选个股，背后是一整套投资体系。

最少我个人认为，多花费一些精力用在投资上，是一定不会吃亏的。

假设同样的十年，有人赚平均年化5%，或者平均年化8%，10%，是远远小于平均年化15%，20%的。

如果这么说还是抽象的话，看下图。

这张图是以十万为初始投资本金，按照年化收益率的不同，时间的不同，所标注处的具体收益。

当然，每个人的本金不同，如果觉得计算麻烦，可以百度搜索“复利计算器”。输入数字，自己算。

但是注意，要取得这种成绩，是一定非常困难的。

尤其是，如果买入不好的股票，估值泡沫的股票，别说赚钱了，所面临的，是亏损的惨重代价。

大道至简，实事求是，没有百战百战，要扎实基本功。

对于投资而言，要研究行业，分析财报，阅读公告，精算个股，评判估值，锤炼心态。这些就是苦练基本功。

然而，每个人在投资的过程中，也一定会遇到各种各样的问题。

例如，最常见的，这只股票怎么样？可以买么？业绩出现了什么问题？

是否值得长期持有？卖点在哪里？

最少，如果投资者不够真正了解某只个股，那么稍有风吹草动，就想跑路。别说几倍收益了，就连一倍利润都拿不住。

然而，目前又恰好是A股的估值低位，上证指数在3000点的下方。机会是难得的。

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十年十倍：一文增添十年功力（第422期）

近期的文章中，我们用“人话”讲述了巴菲特是如何阅读三张财务报表。以及，十年十倍，计算收益。

如果投资者真的想价值投资，学习巴菲特投资，那么这些内容是一定要读的。如果是短线操作，就不要读了，浪费时间。

我已经通俗易懂的用“人话”讲述了三大报表内容，一遍没有读懂的，没有关系，因为财报是重点，也是难点，尤其是资产负债表中的资产部分。很多人都是读过很多遍才会慢慢懂的。对照财报读，多读自然就会懂了。读过之后要思考，这就是苦练基本功。

投资没有窍门，唯有多读，多想，扎实基本功。

其实读书也好，读文章也罢，重要的是质量，而非数量。

速读十本书，或者十篇干货文章；倒不如精读一本书，一篇干货文章。看懂，读透。

学以致用，读过之后是要用的。不然等于白白浪费时间。至于如何用的好，在于读的深度，思考的深度。

每个人的思考深度是不同的，这也导致同样的内容，很多人读过之后的感受都是不同的。

本文，是一篇如何读财报与计算收益率的总结。

用“人话”讲述巴菲特是如何阅读三张财报的精华内容，以及十年十倍的精华内容，整理成了一篇链接干货合集，方便阅读。

毫不夸张的讲，这些干货合集的珍贵内容，读过，读懂之后，是真正的投资精髓。光是财报内容，就可以增添投资者的十年功力。基本功是关键。

当然，最全面的精华内容，欢迎阅读《价值投资常识》。

投资无小事。“多算者胜，少算者不胜。”

至于特推，小道消息，八卦见闻，K线图，那都不重要。

重要的是那些经久不衰的逻辑：行业前景；依靠扎实的基本功，评估公司是否真的具体竞争力，可以持续盈利；以及估值是否客观；并计算出未来的收益率。

十年十倍，就在WX“时空复利”。

增添十年投资功力，详见如何分析财务报表，计算未来收益率：

说“人话”：三分钟了解财报

说“人话”：如何十分钟速读通篇年报

说“人话”：如何两分钟排除企业

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下

说“人话”：一文读懂利润表

说“人话”：一文读懂现金流量表

十年十倍：如何实现

十年十倍：算出未来收益率

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十年十倍：算出未来收益率（第421期）

上一期我们讲到的是，实现十年十倍投资收益，就是保持平均十年26%左右的年化收益率。

至于如何实现平均年化26%的收益率，需要扎实的财报基本功，良好的心态（态度大于技巧）。以及，计算出未来的收益率。

如何计算，需要通过估值实现。

注意，是模糊的计算，无法精确。

我在《价值投资常识》中详细阐述了7种估值方法，大家有兴趣的可以深读一下。

1、三种市盈率

估值中最常见的估值法就是市盈率估值法了，但是这里面存在的误区非常大。

我见过号称十年纵横A股的老油条，分不清三种市盈率。看着动态市盈率与静态市盈率的大不同，有点懵。

所以，如果投资者分得清三种市盈率，就已经超越了90%的投资者。

三种市盈率分别为：

静态市盈率；

动态市盈率；

滚动市盈率；

静态市盈率的算法是：总市值/上年净利润

这种算法有点二，滞后严重。比如说某上市公司当前市值100亿，上年净利润10个亿，那么得出的结论就是10倍静态市盈率。

问题是，去年10个亿净利，跟今年没有多大关系。去年赚了10个亿，不等于第二年也会赚10个亿。

动态市盈率的算法是：总市值/预估全年净利润

这种算法还是有点二，比如说某上市公司当前市值100亿，今年第一季度净利2.5亿，那么预估全年剩下的每个季度都是2.5亿净利，则全年净利润就是10个亿。得出10倍动态市盈率。

聪明的你是不是发现不对劲了，能这样预估么，一季度是多少业绩后面就是多少业绩。很多上市公司都是有季节性的，旺季销量高，淡季销量差。

所以，静态市盈率得出的结论是去年的事。动态市盈率得出的结论是闭眼猜的事。

那么靠谱的方法就是滚动市盈率了，计算方式为：总市值/最近四个季度的净利总和。

这样计算，不失真，不滞后。不猜未来的业绩，包容上市公司的业绩季节性。

2、计算股价

如果相比于市值，对于股价更加敏感的话，还可以换种算法。抛开市值，直接计算股价。

最近四个季度净利总和/总股本=滚动每股收益

当前股价/滚动EPS=滚动市盈率

无论是是通过市值计算，还是通过股价计算，都是计算出未来预期收益的要点。

3、算银行

直接拿银行股举例吧，没别的，业绩稳定。

兴业银行最近四个单季净利总和626.23亿/总股本208亿=滚动每股收益3。

当前股价18/滚动每股收益3=滚动市盈率6

近十年左右，除了招商因为经营的优秀，其他银行股就未曾达到10倍估值。虽然给银行10倍估值不过分，但是也要考虑市场的“脾气”，毕竟市场是“大哥”，一切他说了算。

接下来，预估兴业银行未来的业绩增速。是难点。

兴业银行近十年平均净利增速为19%，那段时期非常不错，关于中国银行简史有时间再讲。

兴业银行近五年平均净利增速为8%，这个成绩中规中矩。

因为近五年中国GDP的增速是7%左右，稳定滑落至6%左右。而GDP的同比计算，是不包含价格因素的（通胀）。而公司的业绩增速，是多少就是多少，价格因素包含在内。

所以，银行业绩的衡量指标，GDP增速叠加CPI，是比较靠谱的。

那么6%左右的GDP+2%左右的CPI，等于8%左右，基本对应兴业近五年平均8%的业绩增速，比较合理。

兴业大概率也会按照这个增速进行，8%左右。

而前些年银行业绩下滑，坏账太多，但是近些年已经开始逐步改善了。

好了，现在开始继续计算。

如果兴业银行未来按照7%的业绩增速（8%打个折），那么三年后的净利为767亿。对应3.69每股收益。

当前价18元/每股收益3.69=4.88倍市盈率。

如果按照银行股10倍估值合理预估，兴业银行三年后每股37元对应10倍估值。

当前兴业银行每股18元，与三年后每股37元对比，一倍多的收益。

三年一倍的收益率，就是年化收益率约等于26%。

如果可以坚持10年平均年化收益率为26%，那么等于十年十倍。

4、结语

通过以上计算，兴业银行具备三年一倍标准。也就是平均年化收益率约等于26%。注意几个关键节点。

（1）预计兴业银行未来三年净利增速为7%；

（2）三年后市场给出十倍估值；

如此计算，投资者就不会在18元买入兴业银行，跌到16元就卖出了。应该说，就算跌到了10块钱，也很难有卖出理由。

当然，依旧存在不确定性。

因为兴业银行有可能完不成未来三年7%的业绩增速（预算业绩增速永远都是难点）；也有可能，市场就是不给出10倍估值。

不过就我个人而言，是非常乐观的。

例如银行业近些年，各项指标已经大幅度改善了。

GDP增速终会回暖的，我坚定看好国运的。要相信全球重要发展中经济体的潜力。

至于银行估值，已经近十年不招待见，下一个三年，依旧有可能不招待见。

但是，他不会永远不招待见。凡事都有个度。

运气好的话，市场开始厚待优质资产，一两年时间就回归十倍估值也是可能的。

但是也不能单一持股，多挖掘几只符合年化收益26%，甚至更高预期收益的好股票。分散风险，规避黑天鹅。

投资者敬畏市场的同时，要计算出未来的预计收益率，是持股的关键。

古人诚不欺我，两千多年前的孙子早已告诉我们：“多算者胜，少算者不胜。”

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十年十倍：如何实现（第420期）

讨论十年十倍之前，要清楚复利的恐怖真相。

注意，十年十倍，不是口号，而是一种年化收益率。

邓普顿的投资收益率是可怕的，50年550倍。这个数字足够可怕吧。

但如果将巴菲特的投资收益率按照多少年多少倍换算的话，将更加的可怕。

1、复利的概念

50年550倍。用小的数字计算，等于将1块钱，用50年的时间，变成550块钱。等于平均年化利率13%左右。

而巴菲特50年左右的平均年化利率在20%左右。

所以，首要明确的概念就是，时间+空间=复利。

复利的前提一定需要时间与空间的支撑，没有时间，不会有空间，更不会复利。

这也是我笔名的由来，时空复利。

随着时间周期的延长，复利的数字也就越可观。当然，随着资金量的庞大，维持高的收益率也将越发的艰难。规模，一定会受到限制。

否则巴菲特也不会感叹，年轻时代50%的年化收益率，是多么美好的时光。

所以，时间无比重要，那才是最值钱的。

最重要的，是年复一年，日付一日的坚持。曾经说过，守正，没有出奇。原则是坚守的，而非违背的。

2、十年十倍

十年十倍，等于1块钱，十年变成10块钱。也等于一百万，十年变成一千万。

折合年化收益率，就是十年平均26%左右。

要承认，这是很难达到的数字。

一年的50%年化没用，要达到平均十年，每年26%才可以完成十年十倍。

如果投资者投资的时间足够长，就算取不到26%年化收益的好成绩，长期13%，也是非常可观的。

3、机遇在当下

如果在牛市进场，一定不可能完成十年十倍。

很好理解，因为牛市的股票估值贵啊。

是一只低估值的股票翻倍，翻3-5倍轻松，还是一只高估值的股票翻倍轻松？

5倍估值买入，10倍估值卖出，就是一倍的收益。

切记，股票盈利的方式只有三种：

（1）股息率

（2）业绩成长

（3）估值波动

如果是牛市，平均50倍高估值，还能涨到平均100倍的疯狂估值么？有可能，但是太难了。风险也是成倍增长的。

那么现在的A股市场，有不少估值过高的股票，但整体还是熊市啊。

尤其是很多个股，估值低的不像话。

这些低估值的个股，是存在未来三年，平均50%预期年化收益的。

4、计算未来收益

注意，目前的A股市场，很多低估值的个股，是存在未来三年，平均50%的预期年化收益率的。这是取得十年十倍的基础。

因为，抄底逃顶，那是极度不现实的。

只能熊市潜伏，争取少亏损。牛市行情，多赚利润。

平均合计，达到26%的年化好成绩。

但是一定不要想着牛初买入，牛末卖出，谁家也没有这种好事。

方法可以有多种，也可以熊市越跌越买，也可以牛市越涨越卖。

可以熊市满仓，牛市依旧满仓。我在《价值投资常识》中重点介绍过。

但是有一个前提条件，那就是计算未来的预期收益率。《价值投资常识》中依旧重点提到过。

很多投资者拿不住股票的原因：不读财报，不会估值，以及，不知道个股未来的大概预期收益率。

如果模糊的计算出，某只个股未来3-5年的预期收益率，还会拿不住股票么？

比如说某只个股当前每股10块，通过计算，你会得知这只股票未来3-5年，或许会涨到每股30块。那么还会因为10块钱买入，跌到8块钱而卖出么？

只要不是因为基本面的恶化而止损的股票，都不是止损，那是耍流氓。

贪多嚼不烂，具体如何计算，下期讲。这是十年十倍的关键。
至于“人话”三大报表系列内容，一定要细读。读懂，读透，增长十年功力。

十年十倍，就在WX“时空复利”。

增进十年投资功力：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下（第414期）

干货：一文读懂利润表（第416期）

干货：一文读懂现金流量表（第418期）

更多实用分析：《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

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一文读懂孙子兵法（第419期）

任何文明都有糟粕，中华亦是如此，但不能就此掩盖光芒，尤其是中华。

例如孙子兵法的精髓，至今依旧是通用圣典。

讲述的是最深刻的逻辑：道理都是普通的常识，没有什么战无不胜，强就是强，弱就是弱，投机取巧，很难。想要强，就要坚持原则，坚持基本。一切都是扎实的基本支撑。

这就好比投资者所尊崇巴菲特法则，那就是投资的圣典。

不同的是，孙子兵法的作者，孙武，至今已经是两千多年的古人。

一、无名

孙子的著作《孙子兵法》流传至今，但是好像没有他打过什么漂亮仗的传说。

曹操是这样说的：“敌兵形未成，胜之无赫赫之功也。”

意思就是说，敌人的部队还没有成型，就被他捏死了，这样的人怎么会有故事流传呢？

打个比方，环卫工人是不是默默无名？但是重不重要？

如果没有了环卫工人，别说城市名片了，环境都没了，还能出门么。

可大家很少关注环卫工人吧，他们重要，可默默无闻。

空气重要吧，是不是依旧默默无闻。

很多奇迹的战例，以少胜多的战例，就那么几次，且不可重复，与运气有关。

自古以来，有几十万次大大小小的战争了吧。以少胜多的例子有几个？

几个最为经典的：巨鹿之战，官渡之战，赤壁之战，淝水之战，根本不常见，充满了巧合，没有第二次。

有人说拿孙子兵法跟投资关联是瞎扯，其实那是秀无知。其实对于没有读过的内容，是无法下定义的。

这并不是神话孙子，因为孙子兵法的精髓，至今依旧通用。适用各个行业，

通用，管用。行业不同，但是基本原则相同，苦练基本面，扎实基本功。这样能不通用管用么。

注意通用，管用这个词，八个字概括：实事求是，大道至简。

并且，读过总结的概括全文，就知道是否真的通用了。

二、概括全文

1、不战法。

“兵者，国之大事，生死之地，存亡之道，不可不察也。”

孙子兵法讲的是不战法，而不是战法，能不打就不打。

为什么要打仗？一定是有问题了才打。而不战法，就是从根本上解决问题。

打仗关乎甚大，代价太大，就算打，也要花钱，真能打的起么？底子再厚也打不起。

所以，不要想着是否会胜利。首要想，会不会失败，如果失败了，能否承受。

投资无小事，每一笔交易都要慎重。能少交易就少交易，交易多了，都是成本。

同时，交易中，不要总想着赚钱，首要想万一买错了怎么办。

企业经营是不是这个理，别总想着新项目能赚钱，慎重的想一想。

2、计算。

“多算者胜，少算者不胜。”

真要打，一定要大量的计算自己与敌方的优势与劣势。算的越是清楚，胜的概率越大。

投资也是一样，看行业，比公司，算估值。大量计算，越是了解，胜率越大。

企业也好，创业也罢，跨行也是这个理，多了解，多计算。不要还没看懂是怎么回事呢，就一头扎进去了。

3、能等，能忍。

太多历史证明，很多败将，都是因为不能忍，最终大败。案例很多。

很多时候，双方都是名将，老谋深算，都在等，等对方露出破绽，而非盲目出击。

司马懿足足等了曹家三代，生生熬死了曹操，曹丕，曹叡。三国归晋。

投资也要忍，要等。

估值高了，要等，不能买。估值低了，还要等，不能卖。

想一想，各行各业是不是都这个理。

4、自己要强。

“兵者，诡道也。”

很多人认为孙子兵法就是要靠计谋胜利。注意，并不是。拼的是实力。

就像上一条所说的，很多时候，双方都是名将，老谋深算。都在等，等对方露出破绽，而非盲目出击。因为你与对方的计谋，双方都识破了，不上当。怎么办，要么等，要么退。

司马懿识破了诸葛亮的计谋，就是不打，等你没粮食了，自己就退了。

诸葛亮能怎么办，没办法。

计谋是根据天时地利人和而制定的，就好比空城计；正史中，赵云对曹操使用，管用。演义中，诸葛亮对司马懿使用，管用。

但如果其他人用，未必管用。

孙子兵法不是三十六计，两回事。关于计谋，孙子兵法有讲，但不是主要思路。

重点是：“善战者，先为可不胜，以待敌之可胜。不可胜在己，而可胜在敌。”

诡计无用，拼的是自身实力。

胜利的关键是什么？不是敌人的强弱，而是自身的强弱。

如果自己足够强大了，自然可以战胜敌人。

如果自己不够强大，还总是想着战胜敌人，那不现实。

投资中，这就需要比拼对于财报分析的基本功了，功力越强，眼光越毒。

功力越强，才能拿得住好股票。

5、保全。

孙子的思想很大气，所以书中的出发点，是保全。保全是什么，就是不要受到损失。

打仗花钱，是损失。

人民减员，是损失。

城池丢了，是损失。

就算是攻敌，最高法则是不战而屈人之兵。就是不通过打仗，让敌人屈服。

这样一来，自己不受损失，对方的城池也不受到损失。城池重建也是需要花钱的。

所以，孙子极度厌恶风险，要做到不受损失。

投资最高原则是什么？第一条：本金的安全第一。第二条：记住第一条。

6、坚持原则。

“凡战者，以正合，以奇胜。”

现在有意思的是，很多人说：守正出奇。

守正出奇这句话孙子兵法里没有。原话是:“凡战者，以正合，以奇胜。”

意思与守正出奇，完全是背驰的思想。

奇胜的意思是分兵，不论人数多少，都要分兵。

韩信背水一战，不是真的背水一战。他的兵很少，前一天晚上依旧放出去了一只奇兵，成为制胜的关键。

分兵是原则，不是投机取巧。打仗自有军事规律，有兵法套路。

所以这一条讲的是坚持原则。

守正出奇的意思是，坚持原则，守正。偶尔出奇一下，投个机。

你想想，这不是自相矛盾么。

原则就是原则，如果人不能遵守原则，突然违背一下，那还要原则干嘛。

不偷不抢就是原则，能突然违背一下么？

我亲身的投资告诉我，投资就是投资，投机就是投机，很难融合。

当着婊子还想立牌坊，大都亏。

三、八字奇书

为什么孙子兵法这么神，依旧是那八个字：实事求是，大道至简。

最深刻的道理，就是平平常常的老生常谈。

就好像父母从小教育我们，不要贪图小便宜。

看那些买彩票的，试图花两块钱中大奖，坚持了几十年，白忙活了。

但是，知道不是做到。知道简单，做到很难。不然的话，人人都知行合一了。

就如同守正出奇这句话，完全背离了孙子的原意，竟然广为流传。百度百科也不靠谱，生生改成了源于孙子兵法。好像原则是可以违背似的。

这种思想之所以容易被接受，反映的就是：投机的底色，烙印在人们的内心深处。

价投本身就是躺赢，但是老老实实躺着并不容易。市场波动，投资者坚持不动，其实很难。坚持原则，需要基本面的支撑，需要基本功的扎实。

增添十年投资功力，详见如何分析财务报表：

干货：三分钟了解财报（第406期）

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

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干货：一文读懂利润表（第416期）

干货：一文读懂现金流量表（第418期）

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干货：一文读懂现金流量表（第418期）

一路跋山涉水，我们终于走到了最后一张表，现金流量表。

简单回顾一下，三大报表，最难得是资产负债表，简单的是利润表，最简单的就是现金流量表了。

现金流量表可以简单理解为流水账，将公司现金的流入与流出记账，最后得知是正数还是负数。

我们曾经讲到过，资产负债表是因，利润表是果。好因有好果。

那么现金流量表可以理解为，是利润表的补充。

因为我们还讲过，会计上有两种记账方式：一种是责权发生制，一种是收付实现制。

前者的意思是，只要公司有商品销售，哪怕还没收到钱，都能记账，并告诉投资者，看，公司赚钱了。其实钱还没有到账呢，是存在坏账风险的。就好比钱在自己的口袋中，才是自己的钱。反之，是谁的，还不知道。

收付实现制就是收到钱之后，才记账。

上市公司当然更喜欢后者......

所以现金流量表就是干这个的，记流水账。

如果单看利润表，上市公司理论上要多少业绩，就有多少业绩的。钱没到账，也是业绩。

要知道，任何企业，现金为王。有钱没现金，还是没钱。

雷曼银行作为美国四大投资银行之一，之所以倒闭关门，还是因为，没钱没现金。

现金流量表非常简单，注意，分为三种现金流。依旧只讲重要科目，长话短说。

1、经营活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量，就是指记录企业经营中的现金流水账。

看下图科目就是知道意思，现金的流入流出情况。

关于经营活动现金流量这块我只关注两个指标：

（1）销售商品、提供劳务收到的现金

这个指标就是说，销售商品、提供劳务收到的现金，究竟有多少。

注意，这个科目指收到的现金，而非记在资产负债表上的应收款项目。

所以，拿这个指标，与利润表中的总营收科目对比。有富余的话，那就是收现金非常好，收钱到手软。一定要持续大于营收，而非单个年度。

注意关键词，现金持续大于营收。

营收不等于现金，而这个科目指：收到的现金。

（2）经营活动产生的现金流量净额

这个科目就是企业在经营中，流入流出的现金，最终的数据是正数还是负数。

如果是负数的话，尤其是常年负数的话，那么这家公司就不用看了，直接剔除。

打个比方，一家公司一年下来，经营现金流入5个亿，流出6个亿。得，结局是负1个亿。从现金的角度观察，不但没赚，反而亏损。

用常识想想，现金流入小于流出，一定不是好事。

假设马六今年赚了一百万，但是供应商告诉他：兄弟，现在没钱，欠着，有钱再给。

马六无奈，算了一下，一共花费五十万现金，没有一分钱现金到账，得，白忙活。无现金时代......

当然上市公司利润表上可能是盈利的，告诉投资者这一年公司赚了多少钱，净利同比增长是多少。但是，赚的钱，仅仅是要钱的权利。因为那些所谓赚的钱，还在资产负债表中的应收款里。

这就要看付款方的资质了，万一倒闭了呢？如果拖延了呢？

好公司的标准就是，赚的是现金，再差也是银行承兑票据。因为公司的产品或者服务好，是不愁销路的。

只有公司不是那么好，产品不够拳头，赚的是一篮子应收款。应收款还有坏帐呢。

所以这个科目非常重要，一定要连续正数，最好这个科目与大于净利润。逻辑与销售商品、提供劳务收到的现金大于营收相同。

切记，好公司，赚的是现金，最差也是银行承兑票据。上市公司赚的要钱的权利，我们不要，不去掺和。

你会发现，几乎所有的好公司，都符合我说的这个标准。

检查一下你的持股，经营现金流净额是否正数。很多上市公司，都是负数。

2、投资活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量，就是指记录企业投资中的现金流水账。

企业可以投资自己，买地，建厂，扩大生产，都是投资自己。

也可以投资别人，收购，买股票，都是投资别人。甭管投谁，都是花钱，是流出。

流入就体现在卖旗下公司，或者资产，收到股息也算。

这个科目我同样只关注两个指标：

（1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

投资，就是花钱。任何花钱的科目，巴菲特都关注。关注的逻辑就在于，花了多少钱，赚了多少钱。

所以，拿着个科目除以净利润，算出比率。

巴菲特认为，比率在50%以内，关注。25%以内，优秀。

注意，一定要长期，单个年度不算。

（2）投资活动产生的现金流量净额

上面讲了，投出去就是花钱，是流出。卖旗下公司或资产，收股息，就是流入。

那么如果说投资现金流量净额是负数，就是流出大于流入，大概率说明，公司在扩张呢。

因为公司不扩张的话，花钱投资干嘛啊。

反之，投资现金流量净额是正数，等于流出小于流入。大概率说明，公司不再扩张了。

注意，这个一定要对比长期历史，并且对比同行。

如果同行都在收缩，你所关注的公司在扩张。或者与行业情况反向相行，那么一定要寻找原因。

3、筹资活动产生的现金流量

筹资现金流就更简单了，重点关注筹资活动产生的现金流量净额，是正数还是负数。

正数，就是流入大于流出，企业正在积极筹钱呢。

负数，就是流入小于流出，企业不需要筹钱。

我通常喜欢看企业不需要筹钱的样子，像是一只奶牛，又像是一只老母鸡，看着就喜庆。

筹钱就是借钱，借钱是要还的。换位思考，你想借钱么？

企业筹资，关键要看投入的项目前景如何，之前说过该话题，考验管理层的能力，考验投资者的眼光。

那种本身有钱，不需要借钱的企业，多好。

4、现金及现金等价物

现金及现金等价物，这个指标巴菲特非常关注。

因为这个指标已经跟现金没什么区别了。现金当然就指现金；现金等价物，指短期银行存款，或三个月内到期的债券投资。

所以，企业有没有钱，看货币资金，看现金及现金等价物。

这可科目也可以与负债比，看还债方面是否靠谱。

年报中给出了现金及现金等价物增加额，就是这一年增加了多少或者减少了多少。

期初现金及现金等价物余额，过去式。

期末现金及现金等价物余额，现在式。

那么这个指标当然要关注历史数据，是否稳定增长。

无需多言，当然稳定增长，说明企业有钱。反之，没钱。就是这么简单。

5、总结

现金流量表，重点关注：

销售商品、提供劳务收到的现金对比营收

经营活动产生的现金流量净额对比净利

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金对比净利

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

期末现金及现金等价物余额

其中，经营活动产生的现金流量净额一定要长期正数，这是最低要求。

投资活动产生的现金流量净额是正数还是负数，对比同行的情况。

筹资活动产生的现金流量净额，我个人偏向于负数更加靠谱。

好了，到了这里，财务三大报表，已经全部讲完。

事实胜于雄辩，全部读完你会发现，资产负债表，尤其是资产部分，是最难点，而负债部分非常简单。至于利润表，现金流量表，依旧简单。

投资，财务报表是基本功，是关键。

诚如孙子所言，基本面是关键，苦练基本功。

巴菲特与林奇的成功投资，同样是大量阅读财务报表。

详见历史财报阅读技巧，连着读，增进十年投资功力。

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汉武大帝：失败的战争贩子（第417期）

知己知彼，百战不殆，指：了解自已与对方，对比自己与对方，才有胜的把握。

股市投资也要知己知彼啊。知己，要知道自己买入的股票。知彼，要了解市场的脾气秉性。

上周市场还是死去活来的，本周一开门红。如果上周五减仓，本周一又找谁说理去。

所以，别跟市场去较劲。打不过他，就不要打。更不要跟市场做敌人，不跟市场打架。拿着市场中的低估值绩优股，做市场的好朋友。

正如我们之前所说的，孙子兵法的重点不是战，而是不战，能不打，就不打。

原文中有这样一段话：百战百胜，非善之善也，不战而屈人之兵，善之善者也。

意思就是说：百战百胜，不是好事。因为打仗本身就不是好事，不是善。都百战百胜了，更不是好事了。不打就能赢，那才是好事。

战，是要解决问题的，都百战了，就算是都胜了，但是还没有解决问题，那么本身就是问题，是失败的。

最重要的原因就是，无论多么富有，都打不起。

1、汉武大帝：“战争贩子”

中国古代历史上的第一个盛世，是文景之治。历经汉文帝与汉景帝两位皇帝的励精图治，修生养西，国富民强。

老百姓有钱，国家才有钱。史书记载：景帝后期，国库粮食多，钱也多。多到钱用不了，穿铜钱的绳子都烂了，散钱多的数不清。注意啊，不是通货膨胀，是真有钱。

景帝之后，就是汉武帝了。

很多人崇拜汉武帝，但是了解那段历史后，就不会崇拜了。

汉武帝号称汉武大帝，比他爸汉景帝，比他爷爷汉文帝多了一个大字。就是因为他开疆拓土，将老一辈的钱，都祸祸干净了，汉朝都差点蹦了。

就是因为仗打得太多了，多少钱也不够用。

所以他晚年下发了一个罪己诏，那么一个骄傲自大的人，罪己诏的内容极为的严厉。不难想象，那个时候的大汉朝都困难到何种程度了。

2、高成本

比如说古代打仗，孙子就给算了一笔账：十万大军，每日千金。

十万的军队，需要七十万家庭全力供奉。装备，材料，尤其是粮食，天文数字。

就更不要说几十万，百万大军了。

所以孙子说，打仗，精英将领尽量抢夺敌人的粮食。食敌一钟，当吾二十钟。

就是说你吃敌人一钟粮食，等于我方的二十钟粮食。比例是1：20。

因为古代的运输成本太高了，运上前线的二十钟粮食，士兵只吃到了一钟。

那剩下的十九钟呢？都被运量部队吃了。

打个比方，汉武帝向战场运送二十车粮食，路上，牛马要吃，运粮部队要吃，因为要保护粮食的安全，运量部队的士兵不能太少。

而且运粮的速度很慢，那是牛车马车不是火车。孙子算的账是：千里平地，二十车粮食。

千里距离，送去前线二十车粮食，到了地方，还剩下十车粮食，那十车粮食都被吃了。

然后留下一车粮食，带回去九车粮食。因为运粮部队回去的路上还要吃啊。

正好，千里平地，二十车粮食，前线战士只吃一车。

1：20是千里平地。后来汉武帝打到了贵州，云南，那可是三千里外，又不是平地，成本是1：120。

这种代价谁能打得起？汉武帝的爸爸，爷爷赞下的家底都被祸祸光了，还是不够。

不够还能怎么办？征税。

从富豪，中产开刀，通通捐款。不捐的话，邻居可以举报，奖励是被举报者的一半家产。

一刀下去，灭了一半的富豪，毁了全部中产。还是不够，那就加大力度。

从人头税开始，原本男丁16岁要交税，生生降到了3岁。

这种做法更加荒诞至极！3岁的小娃娃，还未劳作，如何交税？

老百姓本来就因为加重的赋税，掏空了家底。3岁的男娃交不起怎么办？生下的儿子，3岁前就杀死。

这就是汉武帝为了自己所谓的丰功伟业，犯下的大罪。

一将功成万骨枯！

倒霉的不光是士兵，还有民众。

3、百战百胜，还是败

汉武大帝，开疆扩土，几乎是百战百胜，可结果呢？承受不起。

汉武帝是汉朝的巅峰时期，同样也是汉朝走向衰败之路的开始。后来打下的远方土地，又还了回去。太远，无法管理，成本太高，白打了。

也就是说，汉武帝付出的成本，与收回的成本，是极度不对等的。

放在股市中，好比花了一万块钱，买了一只高估值股票。后来这只股票还剩五千块，跌回到了低估值。

类似的例子也太多了。

比如说诸葛亮，料事如神，百战百胜，依旧败给了成本。付出与收获不对等。

正史中的诸葛亮远没有演义中的那么辉煌，只不过是后世朝代觉得诸葛亮的事迹对于统治有帮助。那么厉害的人，鞠躬尽碎，忠心耿耿，这就是一种很好的宣传。

诸葛亮六出祁山，争议很大，原因很多。

但依旧是明知不可为而为知。

三国时期，三分天下。

曹魏500万人，60万兵。

东吴200万人，20万兵。

蜀汉100万人，10万兵。

论实力，蜀汉是垫底的。当然诸葛亮是超级高手，要不是有司马懿，说不定真的一统天下的。

他六出祁山，曹魏是挡不过的。

曹家三代，曹操，曹丕，曹叡，是不相信司马懿的，不敢用。但是没办法，不用司马懿的话，诸葛亮就打过来了，只能硬着头皮用。

司马懿对战诸葛亮，主旋律就是一个字：等！

不论诸葛亮如何羞辱，就是等，高挂免战牌，就是不跟你打。

同时，司马懿该吃吃该喝喝，养生保健都不耽误。但是他会算，算的就是你的成本。

就蜀汉那点人，能产多少粮食？好几年的光景，才能攒出几个月的出兵费用。所以每次出兵北伐，代价太大，成本太高。只要耗上诸葛亮几个月，没有粮食了，诸葛亮只能退。

当然，这个也是孙子兵法中的重要部分，高手对决，就是一个字，等。

等对方露出破绽，再动手。也就是知道会胜，才打，而不是在打的过程中，寻找胜利。

这还是与投资的逻辑相同，看好标的，算好预期收益，才可下手买入。

4、结语

孙子兵法，极度神奇，大道至简。不论各个行业的人士，都可以从中大受启发。

投资中，对应成本，对应等待。

比如说几个关键词：

百战百胜，是败。历史上百战百胜的将军太多了，项羽勇猛无匹，百战百胜，还是乌江自刎。刘邦打了太多的败仗，韩信曾这样笑话刘邦：“你最多只能带兵十万，再多了，超出你的能力圈了。”这给刘邦气的......

最终还是刘邦关键一战，赢了项羽。

投资每次百战百战，同样是败。交易的多了，一定会有失误。找到关键的股票，一票定输赢。好股票，很难有卖出的理由。

芒格不是这样说么：“如果去掉我们最成功的是十笔交易，伯克希尔就是个笑话。”

当然还是要适当分散，不是满仓单只股票，每只个股有极限仓位。

成本。多交易就是成本，真实成本。还是那句话，有心的话，统计一下入市以来，所有的交易成本。高的吓人。

等待。一定要有耐心。

牛市，需要减仓等，等下跌。

熊市，需要满仓等，等上涨。

孙子兵法，博大精深。当代的大道，孙子早已讲述。

投资，财务报表是关键，详见，巴菲特如何读报表：

干货：三分钟了解财报（第406期）

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