调整结束，继续涨！

今日，指数继续上攻，上证指数再次站上3000点。

调整1天就重拾涨势，足见反弹趋势依然强劲。

宽基指数方面，万得全A今日上涨1.95%；沪深300、中证500、中证1000、中证2000涨幅分别为1.2%、2.16%、2.64%和2.95%。中小盘风格继续跑赢。

行业层面，31个一级行业均录得上涨，通信（5.17%）、计算机（4.61%）、电子（4%）、传媒、汽车、国防军工领涨，涨幅均超过3个百分点；食品饮料、银行、煤炭、公用事业、钢铁、石油石化等涨幅靠后，均不足1个百分点。

成交量看，全天成交9900亿元，与昨日基本持平，距离万亿成交仅一步之遥。

北向资金全天净流入122.48亿元，成为A股走高的重要力量。北向资金已连续4周净流入，接下来仍有可持续性。

截至2月27日收盘，上证指数、沪深300指数年内涨幅分别为1.36%和1.86%，均已实现正收益；其他宽基指数，年内跌幅也继续收窄。

换言之，反弹到现在，也只是刚刚回到去年末的位置而已。今年以来的诸如更高的经济增长目标、价格指数回升、资本市场改革等利好，都还没在指数中体现，还有上涨空间。

从资金面看，3000点仍是中长期资金的买点，也处于产业资本回购的价格区间；同时，连续上涨后，风险偏好抬升，短期交易性资金也开始入场。以融资融券余额为例，截至2月26日为1.46万亿元，较2023年日均1.6万亿的水平仍有1400亿的缺口。

继续看涨。

结构上，中特估、TMT仍是两大主线。

中特估的核心催化因素有两个，一是高股息，二是央国企改革下的并购重组和经营效率提升。当前，中特估板块的股息率仍有吸引力，央国企改革逻辑也才刚刚开始演绎，远未到结束的时候。

现阶段，资金风险偏好依然较低，作为典型的稳健板块，中特估仍有很强的吸引力。

至于TMT板块，受益于风险偏好抬升，人工智能巨大的想象空间再次被催化，相关板块行情依旧值得期待。

止步8连涨，“九九艳阳天”落空了

今日，上证指数止步8连涨，投资者期待的“九九艳阳天”落空了。

涨8天，跌1天，实在不值得大惊小怪。跌一跌，更利于后面的上涨。

宽基指数方面，万得全A今日上涨-0.09%；沪深300、中证500、中证1000、中证2000涨幅分别为-1.04%、-0.04%、0.57%和1.75%。小盘风格继续跑赢。

行业层面，机械设备（3.17%）、汽车（1.89%）、家电、轻工制造、环保领涨，涨幅均超过1个百分点；银行（-2.51%）、煤炭（-2.23%）、公用事业（-1.89%）、非银金融、食品饮料领跌，跌幅均超过1个百分点。中特估相关板块回调。

成交量看，全天成交9911亿元，为节后最高值，较前一日放量683亿元。

结合年初以来累计涨幅看，煤炭14.62%、银行10.5%涨幅靠前，积累了一定的获利盘；电子、国防军工、计算机、医药生物、环保、电力设备跌幅仍超过10个百分点。

换言之，现阶段市场还有大把的抄底机会。资金更倾向于在板块间轮动，而不是从股市里流出。毕竟，临近，基本面预期有望好转，指数绝对值仍在低位，还有继续上涨空间，还不到退出的时候。

从今天板块间涨跌看，部分资金从中特估相关板块流出，继续追逐成长类和超跌板块。

中特估板块是否没机会了呢？应该不是。

中特估的核心催化因素有两个，一是高股息，二是央国企改革下的并购重组和经营效率提升。当前，中特估板块的股息率仍有吸引力，央国企改革逻辑也才刚刚开始演绎，远未到结束的时候。

现阶段，资金风险偏好依然较低，作为典型的稳健板块，中特估仍有很强的吸引力。只要有资金流入，中特估行情就会延续。今天的下跌，也只是回调而已。

指数层面看，调整两天，继续上涨是大概率事件。

结构上，中特估、TMT仍是两大主线。

从ICU到KTV

春节后一周，上证指数实现5连阳，站上3000点，收复了年初以来跌幅。

宽基指数方面，万得全A本周累计上涨5.18%；沪深300、中证500、中证1000、中证2000涨幅分别为3.71%、0.92%、4.66%和13.68%。小盘风格明显跑赢，也难怪李蓓发文提醒，“逃离火场，勿再折返”。

行业层面，31个一级行业全部录得上涨。传媒、计算机、通信领涨，涨幅均超过10个百分点；医药生物、农林牧渔、家用电器涨幅靠后。Sora引发的人工智能炒作，仍是领涨主线；煤炭、银行领衔的中特估，表现也不错。双主线逻辑依旧清晰。

结合年初以来累计涨幅看，煤炭17.24%、银行13.35%、石油石化5%、家用电器、公用事业领涨，中特估稳如老狗，备受青睐。年初以来，中特估指数上涨8%，显著跑赢。

本轮反弹行情领涨的传媒、计算机、通信，年初以来收益还是负数。

算上节前3天，上证指数已经8连阳。这个时候，不少投资者都在盼望调整，调整一下，涨起来更健康，也给踏空的投资者一个买入机会。

但会不会调整，怎么调整，却很难判断。

结合内外部环境看，利多环境仍在，易涨难跌。

外部看，本周日经指数突破历史新高，向着40000点迈进；在英伟达带动下，美股也表现强势，AI炒作遍及全球，市场风险偏好抬升。

内部看，8连阳后，场子总算开始热起来。以微盘和小盘股大涨为标志，资金胆子又大了起来，炒作的意愿也高了不少。已不是节前冷清的样子。

这个时候，市场开始对利多因素敏感。恰恰利多因素很多，无论是资本市场，产业政策，还是促消费、稳增长，一个接一个，密集而来。

所以，接下来若指数继续大涨，倒也不必奇怪。

从ICU到KTV，一般人受不了，A股可以。市场先生本就是个神经病，A股又是其中的佼佼者。

到了此时，市场就进入不可预测阶段：涨也合理，跌也合理。

最好的办法，就是少猜少动，等待市场给出变盘的信号。

上证站上3000点

8连阳，上证指数站上3000点，逼空行情继续。

这个时候，不少空仓的投资者陷入两难：追吧，不甘心，毕竟更便宜的时候没有买；不追吧，踏空行情着实煎熬，担心上不了车。

芒格曾说，他和巴菲特把投资机会分为三类——可以投资，不能投资，太难理解。让人纠结的机会，是可以放弃的。

8连阳后的A股，可能继续涨，也可能回调，都很合理。投资者若想基于下一交易日的涨跌选择买点，会很难，属于不能完成的目标。

对短期交易者来说，当前理性的选择，是放弃。难度太高了。

对中长期投资者，3000点仍是底部位置，该买入买入、该抄底抄底，不应受短期涨跌影响。

回看今天行情。

全天万得全A上涨0.92%，沪深300、中证500、中证1000、中证2000涨幅分别为0.09%、0.41%、1.44%和3.23%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，传媒（3.14%）、计算机（2.46%）、汽车（2.3%）、美容护理、机械设备涨幅靠前；煤炭（-1.58%）、家用电器、石油石化逆势收跌。

从成交量上看，今日两市成交9219亿元，较前一日放量995亿元，活跃度有所提升。

2月6日以来，计算机（26.38%）、传媒（25.09%）、通信（21.23%）、电子、国防军工涨幅靠前，均超过19个百分点。

从涨幅上看，这些行业均存在获利了结压力。

但当上涨出现明显的赚钱效应时，上涨会自我强化。赚钱效应下，更多短期资金跃跃欲试，期待分一杯羹，买入力量源源不断。

赚快钱的买入力量强于获利了结压力，上涨非但停不下来，大概率还会加速。

随着市场风险偏好的提升，这几个板块，大概率正迎来加速上涨期。

7连阳后，该歇一歇了

7连阳，A股难得硬气一次，用事实证明了本轮反弹的含金量。

7连阳后，可以歇歇了。

接下来，如果指数跌上一两天，也不必惊慌。调整一下，涨得更持久。

回到今天盘面。

全天万得全A上涨1.24%，沪深300、中证500、中证1000、中证2000涨幅分别为0.86%、0.73%、1.54%和2.55%。中小盘风格涨幅更高。

行业层面，煤炭（5.04%）、计算机（3.69%）、通信（3.18%）、石油石化、传媒、电子涨幅靠前，均超过2个百分点；银行、房地产、家用电器、食品饮料涨幅落后。

从成交量上看，今日两市成交8224亿元，较前一日缩量1578亿元，仍处于健康区间。

今天的行情之后，最大的感受是市场已经证明了自己的强势，可以停下来歇一歇了。一味上涨，并非好事，调整一下更健康。

自2月6日反弹以来，指数已有较大涨幅，万得全A累计涨13.27%，中证1000上涨20%。行业层面看，计算机、传媒、通信涨幅均超过20个百分点。个股层面看，26家上市公司涨幅超过50%，376家涨幅超过30%。

市场已经积累了一定的获利盘，内在的卖出压力在增大。

但本轮反弹是否即将结束了呢？

若只看上证指数，继续上涨的空间有限。今日收盘2988点，再涨10个点就接近3300点了，现在的市场情绪，还支撑不了这样的高度。

但在行业层面，接下来仍然亮点纷呈，不缺投资机会。

开年以来，31个一级行业中，仍有24个行业下跌，其中10个跌幅超过10%。对于很多投资者来说，近期的反弹只是降低了亏损，并未真正形成获利盘。

所以，所谓获利卖出压力，不同行业间千差万别，不必夸大。大多数行业，还不存在显著的获利卖出压力。

7连涨后，市场情绪被激活，市场不缺做多资金。临近，产业政策处于密集出台期，市场也不缺做多机会。

接下来，结构性亮点值得期待。扶稳坐好，板块轮动，要开始了。

平安银行涨停了

今日大盘继续量价齐升。万得全A上涨1.04%，沪深300、中证500、中证1000、中证2000涨幅分别为1.35%、-0.04%、0.54%和1.4%。大小盘风格并不明显。

行业层面，食品饮料、银行、房地产、汽车涨幅靠前，均超过2个百分点；通信、煤炭、公用事业、传媒逆势收跌。

从成交量上看，今日两市成交9802亿元，环比增加1907亿元。当前，上证指数已经6连阳，成交量再次放大，释放出较好信号。

就今天盘面看，三个信号值得关注。

一是大盘指数冲高回落。以万得全A为例，盘中最高涨幅超过2.7%，收盘仅为1.04%，其他宽基指数也大多如此。

指数冲高回落，表明6连阳后，获利盘卖出压力在增大。内生动力减弱后，大盘后续上涨，需要新的催化因素。临近，新一轮政策有望密集出台，有望成为新动力，不必着急减仓。

二是北向资金大幅净流入。今日净流入136亿元，创去年8月份以来新高。算本周在内，北向资金已连续4周净流入。

经过开年以来的连续大跌，A股无论是估值还是筹码结构都更健康，在全球主要股市估值大幅抬升的背景下，A股的估值洼地越来越有吸引力。北向资金的流入具有持续性，有望在资金面上继续支撑A股上涨。

三是银行板块领涨，平安银行涨停。今年以来，银行板块累计涨幅12.6%，仅次于煤炭，表现亮眼。今日涨幅2.68%，板块行情有加速迹象。

三傻之一的银行板块，怎么成好学生了？

首先是估值足够低，这是前提。估值低，所以分红高，赶上了中特估和红利板块的行情，也成为前期国家队救市的主要买入标的。

其次是央行多次释放出呵护银行净息差的善意——如精心选择降息时点和非对称降息等，让市场期待银行基本面是不是柳暗花明了。有了对右侧的期待，很多资金就敢于抄底了。

最后可能是北向资金的偏爱。就今天行情来看，银行板块中涨幅靠前的平安银行、宁波银行、招商银行，一直是外资偏爱的银行标杆。

对外资来说，看好中国经济复苏带来的投资机会，买银行股合乎逻辑；要配银行股，买平安银行、招商银行、宁波银行也符合逻辑。三家银行中，平安银行估值最便宜，涨幅最大也符合逻辑。

当前趋势刚刚起来，这三家银行股的行情依然值得期待。

成交量萎缩？还能涨

今日大盘，万得全A上涨0.44%。沪深300、中证500、中证1000、中证2000涨幅分别为0.21%、-0.01%、0.33%和1.45%。小盘股的涨幅更好一些。

行业层面，家电、轻工制造、农林牧渔、传媒、医药生物涨幅靠前，均超过1个百分点；食品饮料、电力设备、汽车、石油石化逆势收跌。

从成交量上看，今日两市成交7895亿元，环比萎缩1690亿元。算上节前三天，上证指数已连续5天上涨，但涨幅不断缩小，成交量逐步萎缩。

成交量的萎缩，常常引起投资者的重视，对应两种解读：

一是涨不动了。类似钟摆越接近极端位置，速度越慢，很快会调转一个方向。

二是上涨中继，调整一下继续涨。涨了5天，甩掉着急的获利盘，轻装上阵继续涨。

结合当前市场环境看，上涨中继的概率要大得多。

一方面，节前A股刚刚从“死亡螺旋”中挣脱出来，这么快再次掉进去的概率很小，各方面都不会允许。救市资金硬拉也能拉住。

另一方面，马上到了，政策预期不断升温，行情值得期待。近期种种迹象看，稳增长政策密集出台的概率很高。

以今天为例，5年期LPR超预期下调25个BP，稳地产、促消费的意图一目了然。

从效果上来看，调降5年期LPR利率，对提振购房需求的效果一般，毕竟买房，房价是大头，利息是小头；但对于降低庞大的房贷群体的还本付息压力，有潜移默化的影响，有助于在更长时间内提振消费能力和消费信心。

站在A股投资的角度，超预期降息揭示出的稳增长决心更加难能可贵。

既然判断大盘仍会继续涨，谁来领涨呢？

大盘已连涨5天，领涨行业早就走出来了。

过去5个交易日，传媒、计算机、通信、国防军工、电子板块涨幅均超过15个百分点。基于趋势的自我强化，结合Sora的催化效应，叠加产业政策预期，这些板块大概率仍会继续领涨。

除上述超跌板块外，中特估板块也值得重视。

在降息预期和监管引导下，银行理财、保险、社保等中长期资金持续加大权益资产配置，央国企为主的中特估板块是中长期资金的最爱。

今年以来，中特估指数累计上涨5.97%，跑赢万得全A约14.6个百分点。当前，中长期资金流入股市的趋势刚刚开始，中特估的血包还很厚，行情还大有看头。

行情启动，不要成为旁观者

今天A股如期大涨，但很多人赚钱体验一般——上证指数全天大涨1.56%，总感觉与自己账户无关。

非银金融、医药生物、新能源、食品饮料一直是散户大本营，恰恰这几个板块，要么逆势下跌，要么涨幅微小。

今天领涨的板块，主要是两条线，一条是春节期间消息催化板块，以人工智能、旅游出行、电影、免税为代表；一条是中特估板块，中特估指数全天涨幅2.02%，稳如老狗，以煤炭、石油石化、银行为代表。

前者，吸引博弈资金，博超跌反弹、博消息催化；后者，吸引低风险资金，既想买股票，又不愿承担风险，继续扎堆中特估。

宽基指数方面，万得全A上涨1.44%。其中，沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为1.16%、-0.17%和0.73%，均跑输全A指数。

究竟谁涨得高呢？小盘股和微盘股。

中证2000全天上涨4.37%，万得微盘股指数上涨6.58%，均大幅跑赢。

小盘股和微盘股投资者开不开心呢？充其量是惨笑。前期跌得太惨，现在只是稍稍回血。

年初至2月19日收盘，中证2000和万得微盘股指数涨幅分别为-19.85%和-36.15%，回到年初水平仍遥遥无期。

今日盘面，释放了怎样的信号呢？

就是清晰的两条线。

一条线是中特估，稳健资金、长期配置型资金的最爱。在降息预期和监管引导下，银行理财、保险、社保等中长期资金持续加大权益资产配置，成为中特估板块的血包来源。

今年以来，中特估指数累计上涨5.37%，跑赢万得全A约14个百分点。当前，中长期资金流入股市的趋势刚刚开始，中特估的血包还很厚，行情还大有看头。

一条线是超跌反弹，尤其是消息面催化的AI、免税等板块。随着股市微观流动性的改善，前期超跌板块本就有反弹动力，借力OpenAI发布sora的刺激，TMT板块率先开启超跌反弹行情。

鉴于前期跌幅很深，反弹的力度也会比较高，短期还有持续性。

有了上述两条线，其他线就很难表现了。

毕竟，资金就这么多，不可能普涨，能支撑两条线就不错了。

若抓不住上述两条线，很可能会成为本轮行情的旁观者。

节后，大涨

春节过去了，股市要开盘了。

节日期间，外围股市大涨，日经225、标普500继续创新高，港股也连涨三天。不少投资者节前卖出避险，现在踏空感越来越强。

消息面上看，春节期间国内旅游、电影消费均有亮眼表现，对大消费板块是个提振；外围OpenAI发布视频模型 Sora，支持60s短视频，效果惊艳，有望带动A股又一波AI炒作。

另外，从资金面上看，节后也有明显改观。

节前A股微观资金面，面临的最大问题是杠杆资金强制平仓问题。只有强制平仓，才会带来不及成本的抛售压力，并产生负反馈循环。历来熊市底部的急跌、大跌，都有强制平仓的影子。

当市场来到估值底部位置时，没有赚钱效应，买入力量微弱，持仓深度套牢，卖出意愿也不强。此时，市场处于一种弱平衡态，要么底部窄幅震荡，要么持续阴跌。一段时间后，因某种必然出现的偶发因素，市场会出现一次大跌，打破这种脆弱平衡，产生负反馈循环。

大跌让部分杠杆资产强制平仓，也让部分资金进入平仓预警线。为免于强制平仓，杠杆资金选择抛售自救，开始不计成本，卖出力量短期内快速增长，而买入力量继续萎缩，资金平衡就被打破了。下跌会导致更多的杠杆资金被平仓，引发更多的抛售，导致更大的下跌，负反馈就开始了。

负反馈一旦开始，就如在充满炸药的仓库里扔进一串烟花，除非引爆完毕，是不会停下来的。在行情表现上，就是指数持续大跌、急跌，直至把所有临近平仓的杠杆资金全部引爆。引爆之后，必有大坑，估值极低，此时，卖出压力消解，场外资金蜂拥抄底，买入力量陡升，就会出现急涨、大涨行情。

大跌之后有大涨，历来如此。

春节前A股急跌、大跌，爆仓、平仓的新闻屡屡上热搜，就是典型的熊市末端负反馈。

1月份，万得全A指数累计涨幅-12.6%；沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为-6.3%、-13.5%和-18.7%。行业层面看，电子、计算机、国防军工跌幅均超过20个百分点，医药生物、机械设备、电力设备、基础化工、传媒、汽车、通信等板块跌幅均在15个点以上。

从春节前的行情表现看，急跌、大跌已阶段性过去。大跌之后有大涨，节前A股已连涨三天，成交量也明显放大，节后大概率会延续涨势。

很多人可能会问，怎么能确定该爆的仓都爆了呢？

不妨做个思维实验。某日，投资者A先生开通融资账户并存入10万元，全部买了创业板etf。按照券商规定，10万元市值的指数etf可融资9万元，A先生选择全部融资并再次买入创业板指数。满仓满融后，A先生账户总市值19万元，保证金比例211%。

简单起见，A先生后续没有其他操作。买入之后，一直拿着，直至创业板指数跌幅达到40%，A先生爆仓。以2024年以来创业板指最低点1483点计算，2472点以上满仓满融买入的仓位都会爆仓，基本对应2020年8月-2022年3月所有时间。

换言之，A先生在2020年8月-2022年3月任何一天满仓满融创业板指，持有至今都会爆仓。整整20个月的交易时间，你猜期间会有多少个A先生下单呢？

其实，A先生不止可以买入创业板指，还可能买入新能源、生物医药、国防军工等跌幅更大的行业ETF或个股。这些不可计数的A先生们，纷纷在春节前的大跌中爆仓了。

所以，你说爆仓潮结束了吗？感性上看，已经消灭不少了。行情指标上看，急跌、大跌结束，也是爆仓潮结束的外在表现。

综上分析，A股微观层面的负反馈已经结束了，卖出压力大幅缓解，极低估值下买入力量强化，V型反弹已然启动。

超跌后的V型反弹，高度取决于前期跌幅。开年以来，计算机、电子、社会服务、轻工制造、国防军工、环保、机械设备、传媒等板块跌幅均超过15个百分点，深跌反弹才刚刚开始。

宏观层面看，也有一些好消息助力。

首先是2月5日生效的0.5个百分点降准，向银行体系释放万亿低成本资金。这些资金，基本要到春节后陆续流入实体部门。信贷资金虽不会直接入市，但有了信贷资金支持，很多投资者不必贱卖股票来筹集资金，或信贷资金用于生产消费，自有资金抄底股票，利好股市流动性环境。

其次，春节后，节前从股市流出的部分资金回流，对流动性产生支撑。

最后，春节后，基本面正逐步迎来好转。去年四季度增发的万亿国债，主要在今年1季度形成实物工作量，必然在经济数据上有所反应。同时，年初以来各领域稳增长政策密集出台，节后措施落地，撸起袖子加油干，也会体现在经济指标上。经济基本面的好转，有望扭转过度悲观的市场预期，为股市上涨产生助力。

节后行情，值得期待！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

港股，为何被抛弃

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

标普500又创新高了

美东时间周四，美股三大指数集体收涨。截至收盘，标普500指数涨0.58%报5029.73点，再创历史新高。

标普500指数创新高，市盈率在近10年处于高位，在近三年却是低位。

这几年，美股一直在涨，盈利也在增长，估值反而降下来了。

截至2024年2月15日，标普500指数市盈率25.66倍，相比2021年4月的41倍，反而显得很合理。这表明，这两年美股盈利的增长大幅超过股价上涨，涨的不是泡沫，是盈利。

看指数本身，太过抽象，看主要成分股，全球知名公司云集。

当前，标普500指数第一大行业为信息技术，占比40%。微软、苹果、谷歌、英伟达、脸书、博通赫然在列。

第二大行业为可选消费，占比12.4%。亚马逊、特斯拉、家得宝、奈飞、麦当劳、迪士尼网罗其中。

第三大行业金融，占比11.7%。伯克希尔、摩根大通、VISA、万事达、美国银行、富国银行、美国运通为主要成分股。

第四大行业医疗保健，占比11.5%。有礼来、联合健康、强生、默克、艾伯维等医药巨头。

这些巨头，都是全球性公司，不仅在美国赚钱，在全球也极具竞争力。仅全球化这一点，A股鲜有公司可以匹敌。

过去这么多年，投资标普500的投资者，表面上买入了一揽子美国公司，实际上买的是全球巨头的盈利能力和成长性。既便美国经济陷入衰退，只要全球经济有亮点，对这些巨头来说，都是东方不亮西方亮。

买好的，还要买的好。

标普500成分股无疑是好公司，但当前买入时点好不好？

以10年期美债利率衡量标普500指数的风险溢价（标普500市盈率的倒数-10年期美债利率），截止2024年2月15日，风险溢价为-0.34%。

风险溢价为负值，说明标普500的内含收益率比10年期美债利率还要低。低于无风险利率，显然不合逻辑。反证当前标普500的估值偏高，当然，10年期美债利率处于历史高位也是重要原因。

接下来，要么标普500的估值降下来，要么10年期美债利率降下来，否则，现在投资标普500就没有逻辑。

10年期美债利率会不会下降，取决于美联储何时降息，降息多少。结合美国当前通胀形势看，大概率在3%左右会停留较长时间，市场抢跑后，美债利率较最高点已有较大降幅，继续下降的空间不大。

至于标普500估值回落，要么源于股价下降，要么是盈利增长。历史上看，标普500指数更多地靠盈利增长来消化估值，走出了慢牛、长牛行情。

未来会怎样？在发生改变之前，不妨默认历史仍会延续。

龙年展望：降低期待，岁月静好

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

见底了，真见底了

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

趋势来了，拥抱趋势

今天A股再次大涨，量价齐升，股民们可以好好过个年了。

万得全A全天涨幅1.69%，两天涨幅6.16%。主要宽基指数看，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为0.96%、6.32%和4.47%，中小盘涨幅依然很夸张。

两天涨幅看，中证500上涨14.56%，中证1000上涨11.76%，超跌反弹行情得到确认。

行业层面看，国防军工、有色金属、钢铁、医药生物领涨，涨幅均超过3个百分点；银行、地产、纺织服装微跌。投资者戏言，银行成了中小盘的血包。

两天涨幅看，医药生物、国防军工累计涨幅均超过10个百分点。

根据超跌反弹期强者恒强的规律，后续医药生物、国防军工大概率会成为领涨板块，值得期待。

对于接下来行情，短期依然看好。

趋势一旦形成，就会有自我强化的力量。

从资金卖出的角度看，卖出压力在前期大跌中被消化或消灭，越是上涨，基于平仓恐慌的卖出压力越小。而当前涨幅又不足以产生大量的盈利盘，基于获利了结的卖出盘也不大。

从资金买入的角度看，前期大跌中，很多看多资金暂避锋芒，推迟买入决定，等待右侧。当前，超跌反弹行情启动，越是上涨，右侧确定性越高，这类资金买入动力越强。

所以，就当前市场情况看，上涨本身会带来资金结构的优化，降低卖出压力、增大买入动力，继而驱动更快、更大的上涨，形成正反馈。

在这种正反馈之下，趋势可以自我强化。

节前只剩1个交易日，趋势只是刚刚开始。

节后，部分资金会重新回流股市，仍会助力上涨趋势的强化。

终点在哪里呢？获利盘积累到一定程度，越是上涨，卖出力量越强，买入力量也被消耗殆尽，趋势就走到头了。

单就这几天来看，还不用担心，应该拥抱趋势。

可能在不少人眼里，这两天的行情不真实。两天前看空还一直是对的，才过了两天就要看多，心理扭转不过来。

其实，做投资，最不重要的就是观点。观点要服从于事实，随时修正，不能抱着一个观点不放。

趋势来了，要拥抱趋势，与大家共勉。

久违大涨，会是一日游吗？

今天A股久违大涨，很提振士气。

万得全A指数涨幅4.4%；其中，沪深300、中证500和中证1000指数涨幅分别为3.58%、7.75%和6.97%。中小盘涨幅更高。

行业层面看，所有申万一级行业均录得上涨。其中，医药生物、电子、国防军工、电力设备等超跌板块涨幅靠前，均超过6个百分点；煤炭、银行涨幅最小，今天罕见跑输了大盘。

基本上，年初以来跌幅越大的板块，今天涨幅越高；年初以来逆势上涨的板块，今天涨幅较小。很多投资者感慨，国家队终于改变了策略，开始拉中小盘了。

今天股市大涨，以及监管机构一系列及时表态，对于打破资金负反馈、提振市场信心具有非常积极的作用。

但投资者被大A虐怕了，很多人还是担心会一日游。所以，接下来两个交易日的市场表现同样非常重要，最好一鼓作气，继续护盘买入、扩大战果，一举扭转市场悲观氛围。

从微观流动性环境下，今日大涨预计大幅提升融资融券平均保证金比例，继续加宽安全隔离带，降低融资盘恐慌卖出情绪。此外，今日传出头部券商下调融资融券平仓线的消息，继续给融资盘吃个定心丸。

对于亏到预警线的融资盘，本金所剩无几，不到万不得已，是不会卖的。现在，市场有了向上的苗头，政策上也给了助力，融资盘恐慌卖出压力暂时缓解了。

接下来，重点看套利卖出压力。

跌了这么久，投资者已经形成条件反射：赚一点就跑，准没错。

今天的大涨，跟风买入的资金有很强的获利了结动力。在T+1卖出规则下，只能明天抛出。所以，明天行情也很重要，至少要顶住获利卖出压力，继续巩固脆弱的市场信心。

冰冻三尺，非一日之寒。要提振投资者信心，就要用行动证明“以投资者为本”，用案例证明“让造假者把牢底坐穿”。口号喊多了，就该用行动说话了。

行动是个慢变量，除非有人顶风作案，正好拿来做典型，否则，就得等合适的时机。合适的时机，需要时间；信心的提振，也急不得。

短期看，大概率见底了；中长期看，见底仍需要时间。

又一批融资盘被干掉了

今天，大盘再次大起大落，上证指数全天振幅超过100点。在极致下跌中，又一批融资盘被清除了。

截至收盘，万得全A指数涨幅-2.72%；其中，沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为0.65%、-2.26%和-6.16%。

沪深300指数逆势收红，成为国家队救市的主要抓手；中证1000为代表的中小盘无人照拂，近似自由落体式下跌，盘中最大下跌超8个百分点。

行业层面看，银行、食品饮料、煤炭逆势收红；其他行业均录得下跌，其中，传媒、环保、社会服务、计算机等跌幅均超过6个百分点。

当前，A股的估值非常低，风险偏好也处于底部位置。短期市场的主要矛盾，在于融资盘爆仓危机引发了微观流动性难题。

为避免爆仓，融资盘倾向于卖出自救；市场信心低迷，买入力量不足，救市资金虽持续流入，但侧重中特估和沪深300，存在结构上错配。举个例子，今天中国神华涨幅3%，年初以来累计上涨21.6%。

这种情况下，融资盘卖出压力何时出清，就决定了市场短期何时见底。

就融资盘的分类来看，市场主要担心雪球产品、股票质押和融资融券。

雪球产品最先爆雷，风险基本出清。考虑到雪球产品下跌30%就会敲入，假定挂钩中证1000指数。以中证1000今天最低4178点计算，对应5968点以上买入的雪球产品均已达到敲入门槛。意味着2023年11月之前发行的2年期产品，基本上都敲入了。

股票质押风险可控。今日证监会发布数据，年初以来股票质押被强平规模只有2740.32万元，金额很小。大盘都跌成这样了，股票质押都没怎么出问题，可以解读为风险还没有暴露，也可以解读为形势稳健，风险可控。现在看，除非指数继续大幅杀跌，否则股票质押风险是可控的。

就融资融券来看，担保比例已经来到历史最低点位置。截至2月2日收盘，市场融资融券平均担保比例为225.9%，年初以来累计下降28.4个百分点；其中，仅上周就下降17.6个百分点。今天收盘后，大概率会降至220%左右，接近2018年的低点位置。

考虑到盘中深跌，盘中担保比例应该已经低于2018年的低点，创下了新低。盘中的极限下探，再次消灭了一部分融资盘，客观上降低了卖出压力；深跌后的反弹，也创造出了安全隔离带，给尚未爆仓的融资盘喘息空间。

只要指数不继续杀跌，融资融券爆仓风险也是可控的。

后续来看，如果指数就此企稳，国家队趁机再拉涨几日，A股阶段性见底的概率是非常大的。

一周盘点，无差别杀跌之后

本周，市场经历了无差别快速杀跌。所有宽基指数、所有一级行业，无一幸免。

指数层面，万得全A、沪深300、中证500和中证1000涨幅分别为-9.27%、-4.63%、-15.95%和-22.3%。

行业层面，银行、家电、煤炭跌幅较小，基本在2个点以内；社会服务、计算机、轻工制造、环保跌幅较大，均在14个百分点以上。

本周，消息面上并无利空因素发酵；北向资金净流入99亿元，连续两周净流入；外围股市也普遍收涨，韩、澳、美、日股市涨幅均超过1个百分点；连一向脆弱的港股，跌幅都远小于A股，恒生指数涨幅-2.63%，显著跑赢万得全A的-9.27%。

排除其他因素后，A股的大跌，主要应归结于微观资金结构问题，即融资盘爆仓导致的资金结构恶化与负反馈。

本周，融资融券平均担保比例出现快速下滑，从上周五的243.5%降至本周五收盘后的225.9%。已经低于2022年4月和10月的水平，相较2018年的低点也只有一步之遥。考虑到周五盘中市场的极度下探，盘中担保比例应该已降至220%以下。

周五盘中的快速下杀，清掉了部分融资盘，下杀后的回弹，又为预警线附近的融资盘留出了部分安全空间。正如森林防火中的“以火灭火”之法，迎着大火之势人工点燃一把火，把中间的可燃物烧光，大火无法蔓延，也就灭了。

考虑到融资担保比例一度降至220%以下，220%至周五收盘后225.9%之间的距离，就没了可燃物，成为防火隔离带。

接下来，只要市场不出现意外的大跌，把融资担保比例带至220%以下，融资盘暂时不存在爆仓风险，融资盘爆仓引发的负反馈也就告一段落，市场大概率就阶段性见底了。

当然，国家队仍不应大意。最好继续拉高指数，让安全隔离带更宽一些。

整体上看，由于春节前市场整体仍是资金净流出状态，既便止跌，也不必期待大涨行情。从资金条件看，春节后更值得期待。

可能阶段性见底了

今天的市场，大落大起。坏消息是，很多人在今天爆仓了；好消息是，市场可能阶段性见底了。

正如暴雨清除了乌云，太阳会出来，万里无云；暴跌则消灭了融资盘，卖出压力缓解，市场大概率阶段性见底了。

先回顾一下市场情况。

截至收盘，万得全A指数涨幅-2.43%；沪深300、中证500、中证1000指数分别为-1.18%、-2.47%和-3.7%。大盘股相对抗跌，中特估板块仍在抵抗，涨幅-0.84%，仍有相对收益。

行业层面看，除银行板块微涨0.1个百分点外，其他申万一级行业全部下跌。其中，环保、计算机、国防军工、电子、电力设备、医药生物跌幅较大，均在3.5个百分点以上。

今天市场的看点不在收盘，在其大起大落的过程。

上证指数盘中一度跌破2700点，最低为2666.33点，距离2020年3月的低点2646.8点仅一步之遥，全天振幅超过100个点。

从盘中最大跌幅看，万得全A、沪深300、中证500、中证1000指数分别为-5.01%、-3.35%、-5.17%、-6.69%。

最大跌幅之所以重要，在于可以大致判断融资盘的爆仓情况。

最近一段时间，A股持续下跌，原因之一就是融资盘的爆仓压力如乌云压顶，导致市场信心极为脆弱。为了自救，融资盘会抓住每一个机会卖出；而潜在的买方力量，在融资盘爆仓的风险下也不愿提前抄底，结果就是市场买卖力量失衡，跌跌不休。

今天的大跌，很多融资盘在盘中爆仓了；急跌之后快速回摆，又给尚未爆仓的融资盘留出了安全空间。这种情况下，融资盘的卖出压力陡然下降，买入资金更愿意入场，市场大概率也就阶段性见底了。

就像森林中蔓延的大火，大火烧过的地方没了助燃物，反而能成为阻碍火势进一步蔓延的隔离带。

截至2月1日收盘，市场融资融券平均担保比例来到229.3%的低位，已明显低于2022年4月和10月的低点，距离2018年的低点还有一点距离。今天盘中大跌，两融担保比例是有可能降至2018年的低点的。

担保比例的快速下探，对应着大量融资盘达到平仓线被强制平仓。下探后的V型回升，则为尚未平仓的融资盘留出安全空间，一如火后灰烬形成的防火隔离带。

所以，从市场微观资金面的角度，市场可能阶段性见底了。

雨过天晴，可以乐观一些了。

今天的股市，很有迷惑性

今天的市场，具有一定的迷惑性。

连续几天大跌的电子、计算机、通信、生物医药等板块，今天成了领涨板块；而一直表现良好的煤炭，今天却反常下跌，跑输了指数，收跌1.66个百分点。

毫无征兆的，市场风格就发生了转变。科技成长类板块要止跌了吗？稳健红利板块要补跌了吗？

风格转变不会这么顺利。

大概率看，今天的行情是一种假动作，科技类板块只是急跌后的喘息，还没跌透；红利板块则是连续上涨后的获利回吐，涨势也并未走完。

从资金面看，北向全天净流入27.26亿元，继续抄底。中特估指数全天下跌1.34个百分点，罕见跑输大盘，或者意味着救市资金改变了策略，开始托底处于负反馈状态的科技类板块，以避免大规模的杠杆资金平仓风险。

从今天行情表现看，这种托底策略见到效果，相关板块出现了止跌现象，在筹码交换中一些杠杆资金顺利解套。

但不确定性在于，这种托底策略是否会延续，以及国家队手里有多少子弹，能不能把底托住。

近期，融资融券市场平均担保比例快速下行，截至1月31日收盘为229.6%，已经低于2022年4月和10月的低点，但距离2018年的低点仍有一些空间，难言已到极值。

两融担保比例快速下行，对应着大量杠杆资金逼近预警线和平仓线，会触发这类资金的抛售自救行为，通常伴随着不计成本的抛售和大跌。

理论上讲，只要托底资金足够，这种趋势是可以逆转的；但究竟够不够，市场没有信心，也看不到类似的信号。

既然如此，还是谨慎一点好，不要轻易言底。

再观察一两天吧。

春节前，就不要期待上涨了

2024，A股开年不利，赚钱效应很差。

截至1月30日，万得全A指数涨幅-10.4%；其中，沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为-5.4%、-11.3%和-15.3%。中小盘跌幅更大。

行业层面看，分化很大，冰火两重天。

银行、煤炭涨幅遥遥领先，涨幅均在6个点左右，石油石化微幅收涨，公用事业、建筑装饰、家用电器、交通运输等跌幅较小；电子、计算机跌幅最大，均超过19个百分点，国防军工、医药生物、机械设备、电力设备跌幅均在15个点以上。

逆势上涨的行业，与中特估板块高度重合。1-30日，万得中特估指数涨幅2.1%，取得明显超额收益。

中特估行情的背后，至少有三方面原因：一是救市资金重点买入沪深300、大金融，与中特估重叠度高；二是市场风险偏好低，更青睐煤炭（股息率7.2%）、银行（股息率5.5%）、石油石化（股息率4.3%）等高股息板块；三是国资委考虑将市值管理纳入央企考核，引发央国企板块炒作热情。

截至1月29日，A股共有央国企上市公司1408家，占比26.3%；合计总市值45.2万亿元，占比54.4%，超过半壁江山。

从行业分布看，央国企主要集中在银行、非银金融、食品饮料、石油石化、通信、公用事业、交通运输、煤炭、建筑装饰、军工等板块。其中，银行是第一大板块，占比19.8%，非银金融占比8.5%，合计接近三分之一，所以，当国资开始拉央国企时，大金融板块总会有所表现。

在中特估板块逆势上涨的同时，绝大多数板块都在下跌，不少板块是大幅杀跌。

直接原因是缺乏救市资金托底，实质上，这些下跌的板块才反应了A股真正的问题：流动性枯竭。

一方面，在连续几年亏钱效应下，投资者2024年继续配置A股的意愿大幅下降，买入力量不足；另一方面，春节是现金需求旺季，叠加2023Q1的天量信贷投放陆续到期（2023Q1，我国新增人民币贷款10.7万亿元，创历史最高点），很多投资者不得不贱卖资产筹集资金。月初，不少上市公司的非控股股东发布减持公告，在地板价卖出，缓解流动性压力应该是主要原因。

卖出压力集中，买入力量不足，导致指数快速下跌。而指数下跌又引发了杠杆资金的恐慌情绪，在平仓压力下，大量杠杆资金保命式抛售，产生负反馈循环。

面对这种负反馈压力，救市资金托底买入，为市场注入流动性，一定程度上缓解了抛售压力。

但救市资金主要买入央国企，集中在银行、非银、煤炭、石油石化、白酒等板块，其他科技类、成长类板块，缺乏流动性支撑，仍然处于负反馈状态。

你救你的，我跌我的。救市资金，并未有效缓解市场流动性压力。在中特估板块支撑下，上证指数一度回到2900点附近，与此同时，新能源、生物医药、电子等板块集中的创业板指数，却在不断创新低。

就广大投资者而言，在上证指数与持仓盈亏体验上也有明显的割裂感：上证指数在2800点附近，很多投资者的持仓体验在2600点甚至2500点附近。

展望2月，流动性依然是A股主要矛盾。能否缓解流动性压力，将在很大程度上决定股市走向。

把眼光放长一点，是可以看到乐观因素的。

2月5日，央行降准0.5个百分点正式生效，将向银行体系释放万亿低成本资金。这些资金不会直接流入股市，只能通过债务的方式流入实体经济。有了信贷资金支持，实体部门不必通过贱卖资产来偿还债务，将有助于改善股市流动性压力。

春节后，季节性的流动性压力回归常态，节前流出的部分资金将向股市回流，也有助于改善流动性压力。

同时，去年低基数效应下，1月经济数据有望超预期，能在一定程度上提升市场风险偏好。一直盯着基本面的北向资金，有望加大净流入力度。

以上种种，都指向2月份A股流动性改善的可能性。结合这些因素看，2月的A股，大概率会好于1月份。

但就春节前几个交易日看，正是流动性压力最大的时候。

当前，成长类板块在负反馈压力下还会继续下跌；投资者在亏钱效应下，信心一再走低。救市资金托底中特估，虽能稳定上证指数，但不能稳定投资者信心。市场依然是脆弱的，任这种脆弱性演绎下去，前期救市努力可能功亏一篑。

接下来，除非救市资金加大力度，且调整结构，更多买入科技类、成长类板块，否则负反馈仍会延续，下跌趋势难以扭转。问题是，调整结构的可能性并不大。科技类板块套牢盘太多，卖出压力太大，国资托底事倍功半，效果有限，聚焦中特估起码还能稳定上证指数。

整体来看，以春节为分界点，2月份A股大概率会走出V型趋势：节前，救市资金稳定中特估，中特估以外的板块继续杀跌；节后，资金回流，超跌反弹，股市有望迎来一波凌厉的短期上涨。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言