医药Q3高增长细分领域

当前生物医药估值性价比突出，短期可关注Q3业绩表现高增长或有望超预期的以下细分赛道及个股。

1

器械设备类：

我们预计器械设备整体平稳增长增速区间为20-35%；代表企业为迈瑞医疗、开立医疗等，其中开立医疗因规模效应利润增速显著高于营收增速。康复医疗设备翔宇医疗预计Q3单季度营收10-20%增长，因投入加大利润端依然同比下降；伟思医疗因电刺激需求下降，Q3预计下降约20%。

2

器械IVD：

我们预计跟疫情不相干的IVD企业20-35%平稳增长，如安图生物、新产业、普门科技；跟新冠检测相关的企业因国内疫情散点多发，持续核酸筛查，有望>100%超高速增长，如明德生物；亚辉龙因子公司卓润生物的新冠和甲/乙型流抗原三联检试剂“出海”放量，有望>100%高增长；万孚生物Q3季度抗原检测需求回落，增速回落至30-40%；圣湘生物因去年同期海外新冝核酸高基数，国内新冠核酸毛利率较海外低，利润端下降约25%。

3

第三方医学检验：

Q3季度国内疫情散点多发，持续核酸筛查，我们预测凯普生物增速> 50%；金域医学、迪安诊断业绩增速有望>20%。

4

IVD上游&科研试剂：

诺唯赞上半年高增长受益新冠抗原需求，Q3需求回落，有望10-20%平稳增长；百普赛斯受益于科研试剂需求高景气，有望实现25-35%高增长；义翘神州因上年同期新冝相关业务高基数，Q3同比下降10-25%；

5

科研产业链：

诺禾致源受上海及北京等地疫情影响，Q3收入同比增11-16%，业绩同比降约15%；洁特生物因上年同期跟疫情相关的吸头产品基数较高，且受到上海疫情影响预计Q3营收同比降10-20%；

6

器械耗材：

南微医学因受疫情影响+可规化类产品正发力，Q3营收有望5-10%略有增长，利润端同比增0-10%；健帆生物肾病器械不受疫情影响，预计有望延续20-30%增速；我们预计维力医疗受益于出口业务恢复，Q3收入端有望25-35%，利润端有望30-40%增速。振德医疗因产品上量，Q3单季度营收>50%；利润增速有望>80%。

7

药店和消费：

我们预测因多地区疫情防控升级，且发热等常备药在零售药店被限对连锁药庖宠流量造成一定影响，我们预计 Q3单季度连锁药店平均营收增速10-25%，其中健之佳因新店占比较高且并购因素影响营收有望>30%；利润端，大参林因低基数原因，Q3有望业绩增速>50%；益丰药房、老百姓增速较高为15-25%；一心堂、健之佳因云南疫情增速预计为0--15%；

8

中药板块：

①中药配方颗粒如红日药业、中国中药因企标国标的新旧标准转换窗口期，预计红日药业Q3卑季度同比依然略有下降，Q4有望同比正增长，2023年有望量价齐升，超高速增长；

②中药品牌OTC消费品属性，因疫情防控影响药店客流量及市场推广活动受限，我们认为华润三九、葵花药业营收增速有望0-15%区间，利润增速显著高于收入增速；羚锐制药、寿仙谷营收增速有望略高于10%；

③中药处方药，预计天士力收入端略有下降，扣非业绩平稳或略降，归母净利润因为非经常损益波动较大，同比下降。

9

创新药：

我们预计恒瑞医药因受集采降价及疫情影响，Q3收入利润同比下降；创新药君实生物因2021年有新冠中和抗体埃特司韦单抗授权收入，22年无此项收入后营收和利润均大幅下滑；荣昌生物因RC18和RC48均处于快速放量期，营收大幅增长，归母净利润亏损缩窄；贝达药业因埃克替尼医保降价，恩沙替尼处于市场导入期，Q3利润同比下滑；科兴制药因为21Q3业绩基数极低，导致22Q3业绩增速很高，但本身业务并无较快增长；前沿生物因艾可宁21Q3受疫情影响，营收基数极低，22Q3恢复增长，因研发费用投入亏损同比扩大。

10

制药：

我们预判一品红、健康元、东诚药业、我武生物等企业因疫情影响医院门诊量,Q3增速区间为0-20%，有望保持平稳增长；科伦药业因Q3收到MSD授权费用及中间体原料药业务毛利率回升，营收呾利润大幅增长；九典制药贴膏持续临床端上量有望超过30%增长。

11

原料药：

我们预判金城医药受益于腺苷蛋氨酸等生物合成产品增长，Q3单季度营收有望10-20%，利润端因上年同期化学合成产品上游原材料成本抬升，业绩基数低，22年毛利率恢复，利润增速有望>150%；普洛药业Q3有望环比改善，同比实现10-25%较好增长；健友股份有望延续上半年15-20%增长态势；海普瑞因肝素原料药业务恢复叠加肝素制剂在欧美销售上量，Q3营收有望30-35%增长，因上年同期受投资收益、公允价值变动收益、投资项目相关资产减值以及税后结构性汇兌损益等原因影响，归母净利润基数低，2022年受益于肝素粗品成本端降低毛利率提升，利润端有望>100%高速增长。

12

疫苗及生物制品：

我们预计康希诺、智飞生物、康泰生物等新冠疫苗因上年同期新冝疫苗基数高，今年新冠疫苗国内外需求已降低，且新冝疫苗价格走低，Q3业绩同比下降；万泰生物因二价HPV主产品持续上量叠加新冠抗原检测试剂盒出口业绩增速超>100%; 欧林生物因成都疫情收入增长>20%,利润端下降；百克生物有望10-20%增长。生物制品生长激素如长春高新有望10-25%平稳增长，安科生物Q3利润增速有望>30%。

13

CRO&CDMO：

受益于全球产业链转移，订单增多，新冠药物开发及委托生物，整体增速较高，其中博腾股份的营收及利润增速均>100%，环比增速有所回落；凯莱英Q3营收预计>50%，利润增速>80%，增速环比回落；药明康德Q3单季度营收及利润增速>60%；康龙化成、昭衍新药、九洲药业等企业营收增速区间为30-50%；康龙化成利润增速>15%。模式动物行业行业高增长，药康生物有望营收增长30-60%。

14

医疗服务:

因受疫情影响门诊量，预计爱尔眼科Q3营收在15-20%区间增速；利润增速略高于收入增速。

来源：方正证券

医药板块重点股票

作者：买断A股Go

一、

医疗行业

医疗行业包括：医疗器械、医疗服务

医疗器械下属三级行业：医疗设备、医疗耗材、体外诊断

医疗设备：

-彩超、B超、内窥镜：开立医疗、澳华内镜、祥生医疗、海泰新光

-肝病领域设备：福瑞股份

医疗耗材：

-主动脉支架龙头：心脉医疗

-骨科医疗器械龙头：威高骨科、

-植入医疗器械：三友医疗、迈普医学

-麻醉护理医疗器械：维力医疗

体外诊断：

-医疗检验仪器及试剂：迪瑞医疗、安图生物、新产业、迈克生物

-康复治疗设备：普门科技

-健康体检核酸检测：金域医学

医疗服务下属三级行业：医疗服务、医疗商业与服务

医疗服务：

-口腔茅：通策医疗

-医疗管理服务咨询：创新医疗

医疗商业与服务：

-代理运营：泰恩康

-医药营销方案：百洋医药

-地产和医疗器械配送：荣丰控股

-中医药流通和服装批发：开开实业

-中成药品：浙江震元

医疗板块近2周反弹排名：

1，医疗器械 > 医疗商业与服务；

2，医疗耗材 > 医疗设备 > 体外诊断

3，近2周反弹妖股：迪瑞医疗、安图生物、新产业

二、

医药行业

医药行业包括4个二级行业：生物药品、化学药品、中药、CRO

生物药品下属三级行业：血液缺口、疫苗、其它生物药品

血液制品：博晖创新、华兰生物

疫苗：金迪克、智飞生物

其它生物药品：荣昌生物、百济神州、海创药业、特宝生物

化学药品下属三级行业：原料药、药品制剂

原料药：山河药辅、东诚药业

药品制剂：双成药业 、华森制药、康、德展健康、京新药业

中药下属三级行业：中药饮片、中成药

中药饮片：香雪制药

中成药：众生药业、佛慈制药、康缘药业、新成药业、葵花药业

CRO：和元生物、百诚医药、南华生物，注：常见基金公司重仓股药明康德、康龙化成等没上榜

医药板块近2周药品制剂反弹最强，基金重仓股、大盘股反弹较弱，基金重仓的CRO反弹最弱。

注意，半导体的反弹估计如出一辙~

越是优秀的人，越不太在乎“脸皮”

作者：洞见ciyu

谋生事大，变强事大，唯颜面事小。

认识一个广告行业的前辈，他分享过一件事。

他的公司为晋江某鞋企做一个品牌视频创意。

因为期限紧，前辈便让颇为看好的两位员工A、B一起合作这个项目。

几天之后，两个人做了一个方案出来。

可还没等看完，这位前辈就怒气冲冲地把他们狠批了一顿。

因为他们把其中一张示意图放成客户的竞品；把客户强调要突出的产品理念给搞错……漏洞百出。

前辈一一给挑出毛病，但因为越说越是恼火，语气不由得变冲了。

A坦然接受意见，应声道，等下我们马上改。

然而，B觉得前辈话说得太过分了，一边给各种错误找理由，一边忍不住掉眼泪。

她这一哭，搞得前辈不知所措，反过来软言细语地安慰她。

后来，前辈面对员工A时，都是毫不客气地直言问题，A也每次接纳批评，干起活来一点都不耽误。

但对员工B，他只能尽量说得委婉点，顾及她的玻璃心，生怕项目进行到一半，她就撂担子不干。

久而久之，A因为稳得住心态，放得下面子，受到了青睐，工作能力一日千里。

想起乔布斯说的一句话，和优秀的人共事，不用太在乎他们的自尊。

其实，对于真正的强者来说，他们也从不会把“脸皮”当回事。

01

《后汉书》记载了这样一个故事。

一次，光武帝刘秀外出打猎，直到夜深时分才返城，违反了规矩。

守洛阳城东北门的小官郅恽拒不开门。

刘秀没办法，只得绕道从其他城门入城。

第二天，还不等刘秀找麻烦，郅恽就自己找上门来，对刘秀的行为上疏予以批评。

刘秀虚心接受批评，还赐给郅恽布帛百匹以示鼓励。

还有一次，刘秀大筵群臣，大司空宋弘发现宫室内新添置的屏风上画的全是漂亮仕女，而刘秀时不时心不在焉地回顾。

于是宋弘故意道：“吾未见好德如好色者。”

这等于是当面讥讽刘秀好色。

脾气大点的人估计都会当场发作，何况帝王之尊。

殿上群臣大眼瞪小眼，不敢作声。

哪知道刘秀并没有动怒，反而欣然听谏，命左右马上把屏风撤去，还笑着对宋弘说：“闻义则服，可乎？”

宋弘回答：“陛下进德，臣不胜其喜。”

真正成熟通透的人，从不会因损了几分薄面而意气用事。

一代女皇武则天，重人才于自己的颜面，对骂她的人也能一笑置之。

被誉为“初唐四杰”之一的骆宾王，追随徐敬业造反，是 “谋逆”的骨干。

他写的《讨武曌檄》，罗列了武则天的罪状，把武则天骂了个狗血淋头。

武则天不仅没有发怒，甚至对骆宾王的文才大加赞赏。

她还责怪宰相：“此人有如此之才，而使其留落不偶，乃宰相之过也。”

层次越高的人，能承受一事的挫败，忍耐一时的嘲讽。

他们不在乎外界射来的中伤之箭，他们只在乎他们需要什么。

02

看过一张很形象的图。

如果一个人太在乎自尊，自尊就会成为人生路上的拦路虎、绊脚石。

日本作家渡边淳一，曾认识一位很有才华的作家。

这位作家早早就在文坛崭露头角，发表的小说引起小范围的轰动，未来可期。

但他却因一次寻常的退稿经历，自尊心受挫，从此一蹶不振。

渡边淳一打电话安慰他说，不必在意这些。他只是有气无力地敷衍。

渡边淳一到他的住处看望他，他只是挠头叹气，完全失去了创作的欲望。

几年后，这位作家就在文坛上彻底消失了。

鲁迅在《说面子》中提到一个观点：

“面子是中国精神的纲领，就像晚清时候的长辫子，你只要一揪着辫子，人的身体就整个跟着你走。”

太在乎脸面，相当于把鞭子让别人揪住，给自己套了一个枷锁。

03

韩剧《请回答1988》里有一句台词：

“人真正变强大，不是因为守护着自尊心，而是抛开自尊心的时候。”

著名导演北野武被誉为日本电影新天皇，但他早年的经历却十分坎坷。

在未成名前，北野武靠讲漫才（一种类似相声的表演形式）为生。

由于名气不显，他只能接到在脱衣舞馆表演的活。

对很多演员来说，在这种场合表演可谓是丢人现眼。

但北野武却很珍惜机会，无论观众怎样嘲讽和鄙夷，他总惟妙惟肖地坚持表演到最后。

在一次次的卖力表演中，他表演才华逐渐被越来越多的人认可，最终走向了更大的舞台。

法国作家尤瑟纳尔说过，世界上最肮脏的，莫过于自尊心。

当一个人懂得抛弃过剩的自尊，才能推开成长的那一扇大门。

我读高中时，班上转来一名新生，他来自落后山区，英语口语一团糟。

英语老师甚至开玩笑说，“你的英语估计是自创的，谁都听不懂，只有你自己能听懂。”

全班哄堂大笑，可他却不以为然，每天一下课就钻进办公室，找老师请教各种问题。

他的口语也因此突飞猛进，大学毕业后，去到一家台企担任翻译。

因为中英互译，跟照着白纸黑字念又是两码事。

所以在陪同领导洽谈项目时，闹了几次笑话，脸色铁青的领导说了一句很伤人的话：“就你这翻译水平，不配我给你的薪资。”

被这样打击，换成别人，说不定就拍桌子走人了。

但他却一点也没放在心上，埋头苦学翻译技巧，最后领导对他刮目相看。

在这个社会，跌倒栽坑是家常便饭，被中伤嘲讽也屡见不鲜。

如果一直认为面子大于天，那只能被命运摁在谷底。

把心撑大点，脸皮练厚点，才能逢山开路，行到远方。

▽

李敖曾经说过一段话：

“遇到漂亮的女孩，很多人都不好意思去追，怕人家拒绝没有面子，那就证明面子比这个女孩重要，那你就活该错过。”

同样的道理，如果你把所谓的自尊、脸面看得比工作、成长重要，那你只能止步不前。

人这一辈子，谋生事大，变强事大，唯颜面事小。

垂直一体化：中国光伏产业的必然趋势

原创 张烁烁 锦缎  

从8月19日的阶段高点算起，光伏概念指数(CN:BK0478)已经回落20%。对于过往三年吃惯了肉的光伏投资者而言，这样的回调不免心生畏惧：难道属于中国光伏产业的周期拐点已经来临？

为了弄清楚这个问题，我们对光伏产业的发展进行了细致复盘，寄希望于通过敬畏历史，以实现对行业未来发展的远眺。

光伏产业的强势并非从一而终，最近一次市场记忆犹新的渡劫是，由于发电成本总是居高不下，在产业补贴退坡（531新政）后，市场一度对光伏产业的未来充满疑虑，上市公司的整体估值跌至历史低点。

图：光伏概念指数(CN:BK0478)周线走势，来源：

然而，随着产业技术的持续精进，光伏发电效率不断提升，叠加能源变革所释放的庞大需求，光伏产业的增速得以急速释放。光伏硕果丰收背后，技术成熟是先决条件，需求释放是直接动因。技术与时代共振之下，投资者预期得以全面重塑。

放眼全局，新能源的崛起仅仅是开始，尤其在海外地缘局势不断紧张的情况下，更是增加了全球市场对光伏产业需求的确定性。相关公司估值的回落更像是受外界因素导致的投资者信心消退，产业核心推动力犹在，预示着光伏公司远未到尽头，仍然有故事可讲。

光伏发电实现平价上网之后，光伏相较于传统能源的竞争力开始显现，技术因素对于光伏产业的影响权重将有所降低。然而所谓的“平价”并非终点，更便宜、清洁的电力仍是人们永恒的追求。未来行业的发展将如何满足需求的增长。

如此背景下，我们认为，光伏产业将进入2.0时代：垂直一体化时代。

01

产业趋势：一体化成为必然

首先，我们需要不厌其烦的带着大家思考：光伏的第一性原理是什么？其实答案很简单，那就是降本。因为所有发电方式生产的最终商品就是电，而电是最典型的标准品，没有人会去关心我今天手机充的电是来自火电、水电、光伏、风电还是核电，更低的价格是极致标准品的唯一竞争法则。

所以光伏的发展史，就是一部降价史。但是，降价的核心驱动因素在逐渐发生迁移，正是看到这个转折点，因此我们将光伏的发展阶段分为1.0和2.0。

1）技术创新是光伏1.0时代的主旋律

从2001年无锡尚德成立算起，中国光伏产业至少经历了20年的大浪淘沙时代，最终才形成了一条分工明细的强大供应链体系。无论是上游多晶硅、中游电池片，还是下游组件，主要的市场份额都被中国企业牢牢占据。

回望中国光伏产业的崛起之路，由创新所带来的新技术驱动是成功的关键，后发者的追赶反超故事，成为大家津津乐道的商业故事。

图：光伏产业链各环节技术进展，来源：兴业证券

比如，隆基绿能将金刚线切割技术引入到单晶硅片切割领域之后，整个切割速率提高了2－3倍，成本得以大幅降低。2015年，我国出台了《能效领跑者制度实施方案》，明确促进先进光伏技术产品应用和产业升级的主基调，转化效率更高的单晶硅技术成为突破性技术，颠覆了此前多晶硅主导市场的格局。到今天，发电效率更高、单瓦成本更低的单晶硅片已经实现反超，成为主流。

再比如，通威股份在2007年就开始在多晶硅生产工艺和装置上优化、验证，到2014年，先后进行四次技改，其综合能耗由最初的每公斤180-200度，大幅降到2015年的每公斤60度左右度。随着技术不断创新，综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗等生产指标持续下降，目前通威多晶硅的生产成本已降至3-4万/吨（剔除工业硅市场价格因素影响，以不变价计算），相当于2015年主流市场售价的1/3。

另外，还有冷氢化、反歧化、高沸裂解、连续直拉技术、RCZ单晶生长、单晶PERC、双面发电、多主栅等新技术的运用，让光伏发电成本不断下探，推动着中国光伏全面走向产业潮头。

图：2012-2020光伏发电度电成本下降趋势，来源：天风证券

不难理解，中国光伏产业之所以能够从一路追赶做到引领全球，其原动力还是过去二十余年技术变迁——新技术推动行业持续降本增效，成本下行带来需求向上，销量增加反哺技术研发。可以说，这是光伏产业的1.0时代。

技术为王的时代，最高效的商业模式是什么，就是每一个企业集中所有力量于一个点进行攻坚，最终共同完成产业链的创新。这一种模式，在当今的半导体、创新药领域仍在轰轰烈烈地上演。

2）垂直一体化成为光伏2.0时代关键词

虽然未来技术发展依旧充当光伏产业的核心驱动力，但是除开电池片之外各环节的技术路线相对明朗，技术动能已经开始显露疲态。这也是为什么，曾经城头大旗经常变换的光伏行业，在近几年，行业龙头总是几个老面孔。

降本追求永不休。我们看到，在技术快速迭代动能衰减之后，由龙头企业驱动的垂直一体化战略逐渐成为近年行业发展的新趋势。

拿数据说话。按照Solarzoom数据，隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯太阳能是2021年全球光伏组件出货量前五的公司，合计市场占比达61.8%，其他所有厂商的占比仅为38.2%。

图：2021年组件行业格局（按出货量,GW），来源：Solarzoom，东吴证券研究所

在这五大组件龙头中，无一例外的都将垂直一体化战略视作未来发展的重点。

隆基绿能、晶澳科技、晶科能源一体化布局较早，当前一体化率均超过50%，外采比例成功大幅下降。原本天合光能是唯一没有进行一体化布局的专业化组件龙头，但在今年6月17日，其高调宣布投资建设青海（西宁）零碳产业园，全面拥抱垂直一体化。

而且天合光能的“一体化”非常彻底，不仅向上布局硅片，甚至还覆盖至多晶硅及其原材料工业硅，还向下布局组件辅材。据悉，天合光能将在青海投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。

从某种意义上说，天合光能的转变是光伏产业2.0时代步入加速期的标志性事件。

图：组件龙头组件产能及一体化率对比（GW，%），来源：CPIA，东吴证券研究所

通过垂直一体化战略，企业的战略自主性将显著提升，不仅能够有效地控制终端成本，并且还可以进一步保证订单的及时交付，对公司的产能规划、业务开拓都有着积极的意义。

更关键的，垂直一体化可以有效保障公司在行业的地位和未来收入稳定性。从当前的结果数据来看，一体化率高的组件公司，它们的组件业务单瓦盈利能力明显强于一体化率低的公司。

图：2020-2021组件业务单瓦盈利情况（元/W），来源：Wind，东亚前海证券研究所

02

企业应对：2.0时代该如何自处？

1）战略适应性转变

行业发展的车轮滚滚向前，2.0时代实现战略适应性转型是每一个企业都需要面对的课题。

以通威股份为例，由于尚未完成一体化布局，尽管在这两年挣得盆满钵满，但其商业版图必须思考两个问题：

单压带来天然的高波动性。很多投资者看到最近两年硅料的景气，就认为这是一个暴利行业，但实际上，之前的十多年时间中，硅料都是一门不怎么赚钱的生意，甚至一度陷于严重亏损之中。通威股份的高盈利能力得益于大胆的逆周期投资，比如2020年2-3月，由于疫情影响，国内多晶硅价格跌至近10年的最低点；但是通威股份在当时逆周期作出了扩增产能的决定，建设“保山一期”3.75万吨、“永祥二期”5万吨硅料项目。本质上，是一个高波动的行业，与锂电池行业的锂矿类似。

远期硅料过剩的隐忧。当前光伏行业最缺的是硅料，现在聊过剩，估计会有人觉得是杞人忧天。其实不然，随着光伏产业一体化趋势无法阻挡，这就造成一个结局——上游很多硅料企业的新增产能可能没有那么多买家。

图：硅料报价:特级致密料(元/千克），来源：Solarzoom，中国银河证券研究院

如何适应产业2.0趋势？先发制人，后发则为人所制。既然下游组件往上游一体化做，那上游企业也可以往下游延伸。正是在这个底层逻辑的驱动下，仍守着“金矿”的通威股份，开始主动进入组件市场。我们认为，未来这种新闻，我们会看到越来越多。

2）战略合理性讨论：从组件的门槛到底高不高说起

向产业链上游或者下游延伸，说起来容易做起来难。有了方向，光伏企业们需要去做可行性探究。一个类比的例子是，是华为造车容易，还是蔚来做芯片容易？

对于本文讨论的光伏产业链，我们讨论市场争议最大的组件环节。

作为唯一与终端客户打交道的产业环节，组件从最开始不被大家重视，到一度被市场认为拥有很强的用户粘性和品牌力，在通威股份进军组件业务前，市场最终形成的短期共识是这一领域拥有极高的入局门槛（因此资本市场也给了很高的估值）。

但让投资者没有想到的是，通威股份全面入局组件业务后，立即引发了组件公司股价的连续下跌，市场对组件龙头护城河的信仰瞬间灰飞烟灭。

今年8月17日，通威股份成为华润电力3GW集采大单第一中标候选人，间隔不到一个月，9月6日，通威股份又以第一中标候选人中标广东省电力开发有限公司将近4亿元的组件大单。

图：通威股份光伏组件中标情况，来源：东吴证券

这不禁让人产生疑问，组件的门槛究竟高不高？

众所周知，光伏主要依靠电池片来发电，但单体电池片输出电压过低，不能独立使用，必须经过一定数量的串联和并联；同时，电池片还很容易被外界环境腐蚀，耐受性较差，容易发生衰退。为了保证电池片的正产工作，就需要通过封装环节来保证电池片的平稳运营。

组件既是能够单独提供直流电输出且不可分割的最小单位，也是下游终端的直接载体，因此其被看成整个光伏发电系统的核心。

拆分光伏组件结构，不难发现其主要由电池片、光伏玻璃、胶膜、背板、焊带等部件组成。不同于硅片和电池片环节的效率比拼，组件的核心目的在于通过封装保证电池片发电效率的稳定，因此更考验企业的工程工艺。

图：光伏主、辅材产业链示意图，来源：海优新材招股说明书，东亚前海证券研究所

纵览整个光伏产业链，组件环节是为数不多的轻资产业务，核心业务以封装为主，因此传统业务模型多依赖于外采，虽然本身的利润率不高，但却拥有较高的资产周转率。鉴于这样的行业特性，组件企业的核心竞争力主要有三方面：工程能力、品牌效应、供应链能力。

通威股份是产业后来者，并不具有传统组件大厂的品牌溢价优势，但多年硅料生产已经积累了成熟的工程能力、技术储备能力、公认的行业拔尖的企业管理风格等，再加上本就很强的上游供应链能力，带给通威股份充足的资本去抢食组件市场。

此外，在整个光伏产业链条中，组件的扩产周期最短仅6个月，越是产业上游扩产周期就越长。虽然组件厂商早已开启垂直一体化布局，但由上自下进行布局的通威明显速度更快，效率更高。

图：光伏主产业链各环节扩产周期，来源：各公司公告，东亚前海证券研究所

概括而论，光伏组件虽然具有一定的入局门槛，但对于类似通威股份拥有强大的供应链优势的老牌玩家，以及通威40年强大的品牌打造、构建及传播整合能力，不用花太多时间和费用投入即可追上甚至超越。也就是对通威们来说，组件的壁垒并不高，这也是为何市场看多新入局者通威股份，看空传统组件公司的原因。

再说回公司战略选择，我们认为一体化是正确的战略方向，同时要保证自己延伸的触角，要仍在能力圈范围内，这两者缺一不可。

03

未来的故事仍然值得期待

1）市场终将认识的全链的产业价值

在完成0到1、从1到10的孵化后，光伏产业未来要面临的其实是由10到100的增长过程。伴随产业链垂直一体化进程的不断深入，光伏产业链未来的竞争靶点实则已经悄然生变。

一体化理论最早是由美国经济学家保罗·克鲁格曼在1981年提出的，其重点强调跨国公司生产经营各环节的内部化。

也就是从原料、零部件的生产到最终产品的定价等都纳入到企业内部，再通过将生产的各环节分散在全球不同国家地区，运用比较优势组合以及便捷的通讯和运输手段，达成各个生产环节中间产品所需成本更低的目的。

垂直一体化拥有提升内部控制和协调的组织性，节约交易成本的经济性。很多时候，通过垂直一体化布局，得以加速技术的开拓，提升企业的核心竞争力，并防止被其他企业排斥，起到防御的目的。本质而言，垂直一体化既是提升经济效益的途径，也是培养自身竞争力，增强抵抗风险能力，进行主动战略规划的手段。

图：一体化战略分类和优势，来源：兴业证券

我们不妨来看两个新能源车的例子，或许就更能理解“垂直一体化”的重要性了。

第一个例子是国民车标杆比亚迪。在2021年的汽车“芯片荒”中，比亚迪的销量为什么不受缺芯影响，反而创出新高。究其缘由，比亚迪是自主化率最高的公司——电池、电机、电驱、电控、电池BMS系统，乃至于部分汽车芯片都由自己设计、生产，甚至连汽车座椅也由合资公司生产。

图：比亚迪新能源产业链布局，来源：东方证券

第二个例子是智能汽车标杆特斯拉。特斯拉不仅在智能驾驶领域全域自研，还亲自下场造4680电池，并将触角伸到电池回收，甚至还计划在产业链最上游做文章：优化矿物开采和提炼流程。在马斯克眼里，只有这样才能更好地控制整车成本，拥有更充分的竞争力。

概括来说，今天发展势头迅猛的比亚迪和特斯拉，表面上归功于政策驱动、市场营销，实则他们都是垂直一体化的典范。这份成功的背后离不开它们对电池、电控等众多核心技术布局，以及对于行业趋势的准确研判。

不过同样作为行业龙头的宁德时代，却在今年一季度交出一份“营收翻倍但净利润下降超两成”的成绩单。答案也是众所周知，上游原材料成本大幅上涨是主因。面对碳酸锂价格暴涨至50万/吨的极端情况下，纵使“宁王”也无能为力。

话说回来，宁德时代其实也是垂直一体化的拥护者，毕竟宁德时代的产业链布局到了正极前驱体、锂电设备等领域，但是对上游的布局不足，最终是牵一发而动全身。其他在垂直一体化上更薄弱的二线动力电池企业更是哀嚎连天。比如，国轩高科2022年上半年营收创新高，净利却创三年来新低。

图：国轩高科被迫陷入“增收不增利”困境，来源：公司2022年半年报

聚焦光伏赛道，在垂直一体化这个未来大趋势下，各家企业竞争的核心将从过去专注于利润转化为对产业全链价值的布局与掌控。

终端发电站客户的支付能力是一定的，这就意味着整个光伏产业链条的全部利润是固定的。在过去，这一部分利润由硅料、硅片、电池片、组件企业来瓜分。这迫使产业链上下游成为互相博弈的对象，人人都希望利益最大化，但局部的过激竞争不一定是全局的最优解，一定程度上加剧了光伏产业链的周期性波动。

垂直一体化后，硅料、硅片、电池片的利润全部体现为最终组件利润，这会让企业业绩更加平稳，也让产业链各环节实现有所差异的产业分工。这样做不仅能够提升协同效应，而且可以减少无序竞争，将更有利于光伏产业的发展。

2）降本的故事未完待续

今年8月24日，工信部办公厅、市场监管总局办公厅、国家能源局综合司发布《三部门关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》。提出三部门要有效利用国内光伏大市场，引导产业链上下游企业深度对接交流，推进产业提质、降本、增效。

政策指引方向和产业规律实现了准确的契合。在前文提到的2.0时代，我们明确提出垂直一体化将取代技术进步，成为相对更加重要的那个因子。

进一步进行系统归因，我们不难发现，光伏产业链未来的竞争将由单个业务的利润竞争，升维至企业战略布局的全面竞争，考验的是企业在核心领域的全盘竞争力，以及在战略方面的决策力。

万变不离其宗，各行各业都是适者生存。垂直一体化趋势，既是产业升级使然，也是市场本质规律，其实最终的产业格局已经初露端倪。未来通威股份、隆基绿能等一体化龙头将续写下一个篇章

激光雷达

6.1

激光雷达整机

6.1.1 禾赛科技

禾赛科技于 2014 年创立于中国上海，是全球自动驾驶及 ADAS 激光雷达的领军企业。禾赛在光学、机械、电子、软件等激光雷达核心领域有着卓越的研发能力和深厚的技术积累，在全球范围内拥有数百项专利。禾赛具备强大的车规级规模化生产能力，年产能百万台的“麦克斯韦”超级智造中心将于 2023 年投入运营。禾赛的客户包括全球主流自动驾驶公司和顶级汽车厂商、Tier1 等，遍及全球 30 个国家和地区、70 多个城市。公司累计获得包括小米、美团、博世、百度、光速、高瓴、CPE、启明等机构超过 5 亿美元的融资。

早期激光雷达以面向无人驾驶的机械式为主，半固态产品 AT128 实现装车。2015 至 2016 年期间，禾赛主要产品为激光气体传感器，包括激光甲烷遥测仪和激光氧气传感器。2016 年初，公司开展激光雷达研发，并于 2017 年推出 40 线激光雷达产品 Pandar40。禾赛的激光雷达多数型号为机械式，应用场景包括无人驾驶，机器人和车联网，测量范围涵盖短、中、长距离。半固态产品有转镜方案的 AT128，面向 ADAS 领域。根据公司招股说明书，FMCW 等前沿激光雷达的研究也在进行中。

研发高投入，关键技术自主研发。禾赛一直保持高研发投入，同时布局芯片、激光器、振镜等多项激光雷达关键技术自主研发，2019 年研发费用率达到 48.32%。2017 年末禾赛成立了芯片部门，开展激光雷达专用芯片的研发工作，包括激光驱动芯片、模拟前端芯片、数字化技术芯片以及 SoC 芯片，目前芯片化 V1.0 成果多通道激光驱动芯片及多通道模拟前端芯片已完成量产，并应用于多个激光雷达研发项目和 PandarXT 的量产项目。自研多通道发射芯片使 PandarXT 的发射端驱动电路成本降低约 70%，自研多通道模拟前端芯片使得接收端模拟电路成本降低约 80%。

营收高速增长，主营业务突出。根据公司招股书，公司营收由 2017 年的 1941.67 万元高速增至 2019 年的 34847.41 万元。报告期内，公司主营业务突出，收入占比均超过 98%；其他业务主要为部分零配件销售。2020 年 1-9 月，公司激光气体检测产品销售收入大幅增加，占比提升，主要由于当期 Oxigraf, Inc.激光氧气传感器产品收入金额较大，而 2020 年上半年激光雷达产品受国外疫情影响，销售增长有所放缓。

营收来源产品丰富，地区集中北美与中国大陆。公司激光雷达销售收入的结构变化与产品迭代升级过程相对应。营收地区来源方面，2018 年，公司 40 线激光雷达产品受到 Aptiv、Aurora、Delphi、Lyft 等美国客户的认可，北美的销售占比达到 65.52%。2019 年，公司向博世集团等欧洲客户的销售显著增长，该地区收入占比有所提升；同时，国内的百度等在无人驾驶领域增加投入，中国大陆的收入占比提高至 36.11%。2020 年 1-9 月，受新冠疫情的影响，欧洲地区销售收入占比下降至 3.25%；北美、中国大陆的销售占比相应提升。

毛利率高于 70%，扣非已连续两年实现盈利。根据禾赛科技招股书，报告期内公司主营业务毛利率一直维持在 70%以上。2018 年公司收入大幅增长，并实现盈利。2019 年，受到计提诉讼相关的专利许可补偿的影响，公司净利润再度转负。若剔除该偶发性事件的影响，公司当年仍为盈利。2020 年 1-9 月，受到国内外新冠疫情的影响，公司复工时间有所延迟，且上半年部分客户需求出现临时性放缓，导致营业收入同比 2019 年 1-9 月略有下降，而研发投入、期间费用较高，出现净亏损 9,379.75 万元。

6.1.2 速腾聚创

速腾聚创（RoboSense）2014 年成立于深圳，是全球领先的智能激光雷达系统科技企业。速腾聚创通过激光雷达硬件、感知软件与芯片三大核心技术闭环，为市场提供具有信息理解能力的智能激光雷达系统，颠覆传统激光雷达硬件纯信息收集的定义。截止 2020 年，公司全球布局激光雷达相关专利超过 600 项。合作伙伴覆盖全球各大自动驾驶科技公司、车企、一级供应商等，产品技术已广泛应用于自动/辅助驾驶乘用车&商业车，无人物流车，机器人，RoboTaxi，RoboTruck，RoboBus, 智慧交通新基建等细分领域，其中前装定点量产项目覆盖超跑、轿跑、SUV、重卡等各类车型。

MEMS 激光雷达技术沉淀深厚，量产装车数目行业领先。速腾聚创通过五年多的投入，在智能激光雷达项目上完成了五个大版本与数十个小版本的迭代。截止 2020 年 12 月，第二代智能激光雷达 RS-LiDAR-M1 已完成全气候/全工况测试，路测累计近 100 万公里，运行最长样机连续工作超过 700 天。RS-LiDAR-M1 自 2020 年 7 月起连续获得全球多个量产车型的定点合作订单，包括 Lucid Air、小鹏 G9、威马 M7 等，并于 2021 年 6 月开启车规量产。

6.1.3 一径科技

国内领先的车规 MEMS 激光雷达供应商。一径科技成立于 2017 年 11 月，是业界领先的车规 MEMS 激光雷达供应商，研发总部位于北京，在江苏常熟拥有生产基地。公司持续致力于提供国际领先的全固态激光雷达解决方案，以先进的技术出发，紧密结合市场需求，提供高性能、小型集成化、可量产的车规级全固态激光雷达产品，赋予无人驾驶汽车、机器人等人工智能应用可靠稳定、宽视角、远距离及高分辨率的三维深度视觉能 力。

人才储备深厚，技术研发能力强。一径科技是国内较早做面向车载应用的固态激光雷达的团队。公司从成立之初以 CEO 石拓为首的三位具有国际顶尖技术实力的创始人，发展到现在已拥有近 400 人的团队，平均年龄 31 岁，研发人员比例接近三分之二，博士比例高达 15%。核心团队来自清华大学、复旦大学、马德里理工、加州理工、康奈尔大学、鲁汶大学等国内外知名高校，以及博世、Autoliv、欧司朗、爱立信、索尼等国际知名 Tier1、光电半导体企业。一径科技获得国家高新技术企业、北京市中关村高新技术企业、北京市“专精特新”企业等称号，拥有多项专利。

聚焦面向前装量产的 MEMS 半固态激光雷达。一径科技现已推出两款 MEMS 激光雷达产品，分别是短距补盲雷达 MEMS 激光雷达 ML-30s 和长距前向 MEMS 激光雷达 ML-Xs，长短覆盖两款产品组合可满足不同行业应用需求。

1）ML-30s 短距补盲雷达，面向 L4 级高度自动驾驶，采用 905nm 半导体激光器，视场角为 140°× 70°，等效线束 160 线，角度分辨率小于 0.5°，主要提供超宽视场角，实现高分辨率 3D 覆盖，仅需 3-6 个激光雷达即可实现 360°覆盖，而市面其他激光雷达方案则至少需要 5-8 个激光雷达才能实现同等覆盖。目前已经量产并装配在京东物流车、嬴彻无人重卡、Mobileye 和元戎启行的 Robotaxi 等；

2）ML-Xs 长距前向主雷达，面向 L2 级以上的自动驾驶系统，采用 1550nm 光纤激光器，具有 200 米探测距离，等效线束达 200 线，角分辨率为 0.1°，定位乘用车前装量产，准备 SOP。

6.2

发射模块

6.2.1 长光华芯

长光华芯建成投产了国内首条具有完整生产工艺的 VCSEL 芯片生产线，国内主要竞争对手包括纵慧芯光等，国外主要竞争对手是 Lumentum、II-VI、Osram 等。由于过去 VCSEL 主要应用领域是消费电子，因此作为苹果 公司主要供应商的 Lumentum 和 II-VI 占有近 80%的 VCSEL 市场份额。

在车载领域，国内车厂搭载激光雷达的进度较快，据不完全统计，目前已经及拟搭载激光雷达的量产车型达 30 款以上，其中国产车型 20 款以上。而其激光雷达供应商排在首位是速腾聚创，其次是禾赛科技。因此，不难看出，国产激光雷达厂商目前在行业内较为领先，依托供应安全方面的优势，VCSEL 国产厂商长光华芯、纵慧芯光等将有望占据车载领域 VCSEL 的绝大部分份额，而和国内其他厂商相比，长光华芯是唯一的 IDM 厂商，其在客户响应速度、供应安全、定制化容易程度、成本等方面优势显著，因此我们认为长光华芯有望成为未来车载激光雷达用 VCSEL 领域的龙头厂商。

6.2.2 炬光科技

激光雷达发射端除光源外，也有厂商提供集成度较高的模组。激光雷达发射端按照技术路线可分为点光源二维扫描、线光斑一维扫描、面光斑固态三种。点光源二维扫描是常见的技术方案，其中点光源较容易获取，但扫描系统较为复杂，通常需要转镜、棱镜、MEMS 振镜等一种或两种光学件搭配使用，复杂的光学扫描系统在提高成本的同时其可靠性也面临挑战。线光斑一维扫描的方案减少了扫描系统的复杂度，但增加了接收端及 软件算法处理的难度。面光斑零扫描的方案彻底摆脱了对扫描系统的依赖，是真正意义的纯固态方案，但目前其探测距离较短或需要较高成本，还未能大范围使用。

6.2.3 光库科技

前文已述激光雷达光源按照波长主要分为 905nm 和 1550nm，其中 1550nm 的技术方案由光纤激光实现。光纤激光器是应用最广泛的激光器，应用领域包括宏观领域激光加工、通信等，光纤激光器和其他种类激光器的最大区别是其增益介质是掺杂稀土元素的有源光纤。

光库科技是专业从事光纤器件、铌酸锂调制器件及光子集成器件的设计、研发、生产、销售及服务的高新技术企业，公司的主要产品包括光纤激光器件产品（隔离器、合束器、光纤光栅等，用于光纤激光器、激光雷达等领域）、光通讯器件产品、铌酸锂调制器件及光子集成器件产品等。

公司在激光雷达领域主要是为 1550nm 的光纤激光器方案提供激光器器件产品，其激光雷达光源模块产品目前处于小批量生产阶段。光库科技在 2021 年完成了进入汽车行业供应链必备的 IATF16949 质量认证体系的符合性认证，并自主开发了面向 ToF 激光雷达应用基于铒镱共掺光纤放大器的 1550nm 光源模块，公司将以光源模块和相关元器件为基 础拓展在激光雷达集成化模块领域的发展机会。此外，公司还积极布局 FMCW 激光雷达应用市场，目前公司可以为 FMCW 激光雷达提供铌酸锂 IQ 调制器，相比于光源直接调制和其他平台的外置调制器，铌酸锂调制器具有更好的调制线性度、更宽的工作温度范围和更低的插入损耗等优势。未来，基于公司的薄膜铌酸锂调制器平台，公司将开发应用于 FMCW 激光雷达的窄线宽半导体激光器和薄膜铌酸锂调制器的集成光源模块，助力 FMCW 激光雷达的发展和市场化。

6.3

扫描模块

6.3.1 英唐智控

公司于 2001 年成立，2010 年上市，2015 年前主要从事智能控制器、智能家居等产品的研发、生产及销售。2015 年开始，公司顺应电子产业“互联网+”趋势，开始战略转型，收购多年从事企业管理信息系统研发并集成 ERP、CRM、PLM 等模块的优软科技，构建 B2B 交易平台，逐步并购深圳华商龙、柏健、海威思、思凯易等公司布局和完善电子分销业务，并通过三笔股权交易，于 2018 年完成对联合创泰的 100%控股，不断完善公司分销产品、拓展客户资源。

凭借多年并购重组经验，公司积极进取，2019 年筹划向上游半导体芯片领域转型，2020 年收购在光电集成电路领域、车载数字电视信号芯片领域领先的日本半导体 IDM 企业先锋微技术，具备车载 IC、光学传感器、MEMS 振镜等产品的全链条生产能力，并积极导入国内市场。2021 年，收购从事分立器件研发、设计与销售的上海芯石 40%股权，其具备碳化硅基（SBD、MOSFET）和硅基功率半导体的设计能 力，为推动国内半导体产线落地，公司于成都设立合资公司英唐芯建设“英唐半导体产业园”，分三步建设光 学与 IPM 封测生产线、FAB6 英寸特色工艺线（含碳化硅）、先进封测生产线，完善产业链布局。

MEMS 振镜积累深厚，推出多款产品有待放量。英唐微技术自 2011 年以来一直推动 MEMS 振镜的研究开发，具备 11 年的研发经验和 5 年的市场经验。车载激光雷达领域，公司已经推出两代 MEMS 振镜产品，第一代产品主要应用于车用激光雷达的 MEMS 组件，已经实现小批量生产及销售；视场角更大、体积更小、清晰度与稳定性更高的第二代车规级Φ4.0mm MEMS 振镜（CG0006AR）已经于今年 7 月开启送样，并预计将在 4 级 自动驾驶车辆中投入实际使用。

显示领域，公司已经开发出Φ1.0mm MEMS 振镜在微投影仪的方案（含自研驱动芯片）；HUD 方面，研发成功的第二代 MEMS 驱动芯片已在 Pioneer HUD 项目成果验证，AR 眼镜方面，已经和国内 AR 厂商紧密接触。

6.3.2 舜宇光学

汽车领域布局广泛。公司主要产品包括三大类：一是光学零组件；二是光电产品；三是光学仪器。目前，公司已经形成了手机行业、汽车行业、安防行业、显微仪器行业、机器人行业、AR/VR 行业、工业检测行业、医疗检测行业八大事业板块。公司在汽车行业主要产品应用领域包括车载镜头，激光雷达，HUD 抬头显示器以 及智能大灯。公司目前提供激光雷达视窗和镜头，并进入 Leddar 生态系统。2020 年 4 月，LeddarTech 宣布，宁波舜宇车载光学技术有限公司现已加入 Leddar 生态系统，与其它技术行业领军者并肩携手。舜宇车载光学技术有限公 司将与 LeddarTech 协作，为车载和移动应用锻造 LiDAR 解决方案。

6.3.3 永新光学

国内光学显微镜行业龙头企业和核心光学部件细分领域优势企业。公司从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售，常年为尼康、徕卡等国际一流显微镜品牌提供 OEM 服务，自主研发的产品重点拓展在生命科学、智慧医疗和工业检测领域的专业精密仪器应用；公司是光电行业多个细分领域国际知名企业的关键光学部件核心供应商，近年来不断拓展车载光学、机器视觉、激光雷达等新兴业务领域。

公司目前可为激光雷达客户提供全套光学件，如视窗、转镜、透镜等。公司已与 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等激光雷达领域国内外知名企业保持稳定、良好的合作关系。

6.3.4 水晶光电

全球知名滤光片供应商。水晶光电主要产品包括精密薄膜光学元器件、生物识别元组件、新型显示组件、薄膜光学面板、反光材料等。公司是国内滤光片行业龙头，设备先进、技术优异，是全球众多知名手机品牌的滤光片供应商。公司已关注到车用视觉传感器的行业潜力，在车载摄像头、激光雷达领域率先切入布局，为公 司未来业绩提升注入新的力量。激光雷达业务拓展取得进展。公司已和多家激光雷达罩厂家有业务沟通，激光雷达罩、反射镜产品已率先实现量产出货，棱镜等其他产品未来也有可能在激光雷达罩上实现业绩上贡献销售收入。

6.3.5 腾景科技

公司是专业从事各类精密光学元件、光纤器件研发、生产和销售的高新技术企业。公司的产品主要应用于光通信、光纤激光等领域。公司与下游知名企业及科研机构建立了合作关系，包括光通信领域的 Lumentum、Finisar、华为等；光纤激光领域的锐科激光、nLIGHT 等企业。激光雷达光学元件获得车规级认证，开始出货。公司在模压非球面透镜、光学镀膜等方面拥有核心技术，可以为雷达厂商提供多款核心光电子器件，目前已经获得车规级认证，向禾赛科技、镭神智能等出货。

6.3.6 福晶科技

公司主要从事晶体元器件、精密光学元件和激光器件等产品的研发、生产和销售。公司产品均是激光器的关键元器件，其中晶体元器件包括主要应用于固体激光器的非线性光学晶体、激光晶体、磁光晶体等；精密光学元件包括窗口片、反射镜、棱镜等，主要用于激光器、AR、激光雷达、半导体设备等；激光器件包括磁光器件、声光器件、电光器件、驱动器、光纤传输系统等，主要用于激光器制造。公司在激光雷达领域可提供包括窗口片、反射镜等在内的部分激光雷达用光学件，目前处于送样阶段。

6.4

接收模块

6.4.1 阜时科技

阜时科技从 2019 年开始布局激光雷达 SPAD 芯片研发，引入海外专家团队，联合内部资深芯片设计团队，用两年多时间攻克工艺、器件和电路集成的难点，2021 年成功流片，2022 年批量交付客户。2022 年 9 月 7 日，阜时科技与镭神智能签订战略合作协议，双方围绕激光雷达接收传感芯片，在 SPAD 芯 片等激光雷达接收传感芯片的技术、市场开发、产业生态融合、产业助力等领域开展深度合作，双方此前已经就 SiPM 芯片已经达成合作，此次合作是基于前次合作的认可和信任开展的新合作，双方合作将帮助车载激光 雷达 SPAD 芯片进入标准化量产时代。同时，凭借与知名激光雷达厂商深度绑定，阜时科技有望将在激光雷达接收端领域取得更快的成长。

储能产业链

“碳达峰、碳中和”的目标下，风电、光伏发电将快速发展，而储能是解决风电、光伏发电不稳定性、间歇性，增强能源系统供应安全性、灵活性的重要手段。

随着“十四五”风光装机容量的扩大，各地的储能保障政策将会进一步扩容，推动储能规模的扩张和行业发展。

据不完全统计，目前已有超20个省份要求或建议新能源电站配置储能，配置比例约10%，配置时长约为2小时。

根据IEA预测，全球光伏和风能在总发电量中的占比将从目前的7%提升至2040年的24%。

全球电力消费结构的改变在多个方面影响电力市场，并为储能带来市场空间。

1

储能：电力体系重要构成部分

储能主要是指能量的存储，主要作用是将电能以各种形态存储起来，在需要时释放出来，实现时间维度上能源转移。

储能作为电力储存装置，用来平衡电能在时间上的供需关系，在电力系统的发输配用的各环节皆有作用。

分国家来看，用户侧在海外的应用更普遍，而由于国内是大电网模式，从大环节上看，储能的应用主要集中在电网和电源侧，以及用户侧、集中式新能源并网以及辅助服务五大环节，且不可或缺。

延展阅读：\ud83d\udc49\ud83c\udffb 新型电力系统：产业链格局梳理

储能系统供应链：

资料来源：鲸平台

2

储能技术：抽水蓄能为主力，电化学是趋势

储能技术可以分为机械类储能、电气类储能、电化学储能、热储能、化学储能等，其中商业化应用最广的储能技术为抽水蓄能和电化学储能。

各种类型储能对比：

资料来源：储能头条, 万联证券

目前来看，抽水蓄能是最为成熟、成本最低、使用规模最大的储能技术，主要应用于大电网的输配电环节，占据了储能市场的绝大多数份额。  

电化学储能指的是以锂电池为代表的各类二次电池储能，其容量大、响应快，最具发展潜力。

相比抽水蓄能等机械储能，电化学储能受地形等因素影响较小，可灵活运用于发电侧、输配电侧和用电侧。其中发电侧与输配电侧储能装机相对较大，归为集中式储能，用户侧一般为户用和工商业储能，装机相对较小，归为分布式储能。

随着近年来成本的快速下降、商业化应用逐渐成熟，电化学储能的优势愈发明显，开始逐渐成为储能新增装机的主流，且未来仍有较大的成本下降空间。

根据CNESA发布的《储能产业研究白皮书2021》预测，保守估计2021年，电化学储能市场累计装机规模达到5790.8MW。

2021年至2025年，电化学储能累计规模复合增长率为57.4%，我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段。

3

储能产业链解析

储能产业链是电力体系中非常重要的部分：上游主要包括电池原材料及生产设备供应商等；中游主要为电池、电池管理系统、能量管理系统以及储能变流器供应商；下游主要为储能系统集成商、安装商以及终端用户等。

产业链涉及的环节众多，从电池制造到EPC施工，再到各种场景下运营，电池制造环节与动力电池企业存在交集，EPC施工环节与光伏、风电施工企业存在交集，运营商和电网企业存在交集。

储能产业链构成环节及主要参与者：

资料来源：派能科技招股说明书, 东北证券

储能系统由电池、双向变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）及能量管理系统（EMS）等部分组成。

电池与变流器是储能系统的核心环节。储能系统整体依靠电池和能量管理系统来控制信息传递，电池组通过储能变流器实现充放电。

根据CNESA，电池成本为储能系统成本占比最高的部分，达到55%，其次是双向变流器PCS）占比约20%。

产业链主要厂商中，科华数据是高端UPS电源制造商与提供商；英维克是国内领先的精密温控节能设备提供商；盛弘股份是国内最早研发、生产和销售APF和SVG系列产品的厂商之一；金盘科技是全球干式变压器行业优势企业；科士达是位居国内不间断电源(UPS)行业前列的本土品牌；德赛电池是全球中小型移动电源领域的领导厂商之一；科陆电子是国内用电采集系统领域龙头企业。

锂电池储能：电化学储能系统最成熟方案

电化学储能中，最为成熟的方案就是锂电池储能。

锂电池的优势十分明显，其能量密度和效率很高，响应快速，但目前成本较高，随着锂电池制造成本的快速下降，电化学储能的需求也不断增加，将有望逐步取代抽水蓄能的市场份额。

锂离子电池储能行业上游为电力电子元件与锂电材料等原材料，中游为储能系统及其集成、安装与运维，下游为应用端。

在全球市场中，国内锂电池厂已经进化出成熟的技术路线以及强大的成本控制能力，是全球锂电储能市场最有力的竞争者，国内锂电产业链将充分收益全球电化学储能行业的高速发展。

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电化学储能竞争格局

根据SNEResearch的统计，2020年全球储能电池出货量由2019年的11GWh提升至20GWh，增长幅度接近翻倍。其中各家动力电池龙头均在储能领域实现了出货量的大幅提升。

电化学储能市场空间广阔，吸引产业链各方公司参与其中，而电池厂商与逆变器厂商是目前电化学储能市场的主要参与者。相关公司的背景大致可以分为三类：

1.消费、动力锂电池龙头：如宁德时代、LG化学、三星SDI、亿纬锂能、鹏辉能源、南都电源等。

2.逆变器龙头：如阳光电源、锦浪科技、固德威等。

3.光伏或新能源车终端应用龙头：特斯拉、比亚迪、Sonnen等。

从各家目前涉足的储能业务来看，比亚迪、宁德时代、LG化学、三星SDI对全产业链进行了深度布局。

Sonnen是德国第一大户用储能提供商，2019年被Shell收购100%股权，公司在全球拥有30000多套户用储能装置。

派能科技、ATL、亿纬锂能等目前主要涉及锂电池制造环节；阳光电源布局除锂电池之外的所有业务，其锂电池采购自三星SDI、宁德时代等企业；固德威目前在储能业务主要做储能变流器；特斯拉、Sonnen等尚未布局硬件环节，重点在于系统集成环节。星云股份与宁德时代、其他投资方合资成立的福建时代星云科技有限公司开展的储能业务合作等。

近年来专业的储能系统集成商也开始陆续涌现。由于系统集成涉及的电气设备较多、专业性较强且存在相应的系统设计、集成及安装等环节，因此一般由系统集成商对整个储能系统的设备进行选型，外购或自行生产储能电池系统、储能变流器及其他电气设备后，匹配集成给下游的安装商，安装商在安装施工后最终交付终端用户。

电化学储能市场吸引产业链各方公司参与其中：

资料来源：开源证券

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电化学储能未来趋势明显

“十四五”期间国家将大力支持新型储能产业发展。

国家发展改革委、国家能源局下发了《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》。文件明确，鼓励结合源、网、荷不同需求探索储能多元化发展模式。

到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，健全“新能源+储能”项目激励机制。

关于对于配套建设新型储能的新能源发电项目，动态评估其系统价值和技术水平，可在竞争性配置、项目核准（备案）、并网时序、系统调度运行安排、保障利用小时数、电力辅助服务补偿考核等方面给予适当倾斜。

储能技术是支撑电力系统清洁化转型的关键技术，随着电站安全性重要程度提升，技术领先的行业龙头竞争力凸显，长期来看，行业发展空间广阔

工业母机绩优概念股

消息面上，近期，由我国主导制定的数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布。ISO23218系列国际标准是04国家科技重大专项的标志性成果之一。它的成功发布表明我国“高档数控系统关键技术标准体系”成果得到了国际认可，标志着我国在机床数控系统国际标准领域实现“零”的突破。

开源证券指出，我国机床行业随着制造业发展而快速发展，2002年、2009年，我国已先后成为世界第一大机床消费国和世界第一大机床生产国，并保持至今。2009年我国“高档数控机床与基础制造装备”专项实施以来，国产高档数控系统在国产机床中的市占率提升，由不足1%提高到31.9%。国内企业在中高档数控机床的工艺技术和关键共性技术投入上布局广泛。在政策面和资金面的双重加持下，国产机床产业链有望加大关键零部件及数控系统研发投入，加速供应链各环节国产替代进程。

绩优概念股出炉，多股处于阶段低位

数据宝梳理，工业母机概念股年内平均下跌超20%。10月以来部分概念股反弹，亚威股份、科德数控、合锻智能、海天精工累计上涨幅度超10%。

多只的工业母机概念股目前处于阶段低位，最新收盘价较年内高点回调超30%，山东威达、西仪股份、天润工业回调幅度均超45%。半年报业绩绩优的创世纪、国盛智科、华锐精密的回调幅度均超30%。

目前仅合锻智能发布前三季度业绩预告，公司预计净利润约1.2亿元-1.26亿元,同比增加143%-153%。报告期内，公司效益增长主要来自于高端成型板块、智能分选板块的效益增长，其主要原因为收入增长及销售结构优化。

中航高科发布了前三季度业绩快报，归母净利润盈利6.68亿元，同比增长17.45%。中航高科全资子公司航智装备主要业务为数控机床、智能装备及航空专用装备设计、生产及销售。

从机构关注度来看，包括科德数控、上机数控等6股的机构关注度较高，其中中航高科和华锐精密均获得超10家机构给予评级。东北证券表示，下半年华锐精密迎来产能密集投放期，整硬刀具设备已于上半年到位即将形成批量销售，精密数控刀体项目预计9月底开始试生产，140万支高效钻削刀具项目、3500万片数控刀片项目预计也都将于12月前全部建成投产，届时公司产能瓶颈将得到有效缓解，未来成长空间广阔。

医疗新基建产业链

作者：Wolf2019

2022年9月28日，国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》、《关于印发使用阶段性财政贴息贷款购置设备相关建议和参考材料的通知》。

医院有望获得2000亿左右贴息贷款，支持力度明显。此次财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，要求每家医院贷款金额不低于2000万。财政贴息2.5%，期限2年；贷款利息不多于3.2%，相当于补贴后利息小于等于0.7%，接近免息，支持力度明显。此次贷款总额1.7万亿，贷款覆盖领域包括医院、高校等9大领域，如果平均分配，预计医院将获得2000亿左右的资金支持。

保障医院自有资金采购缺口，利好设备更新改造。受疫情反复的影响，今年医疗机构诊疗量有所承压，医院资金相对较为紧张，贴息贷款雪中送炭补足部分医院资金缺口，目前全国各地已上报项目1万余个，预计医疗机构贷款的意愿较强，利好设备更新改造。

配套政策重点支持基层医疗机构补短板。根据配套政策建议，贷款主要面向面向县医院、县级新冠定点和后备定点医院、医疗应急队伍、国家/区域医疗中心和妇幼保健机构。

相关医疗设备需求有望迎来爆发式增长，相关利好领域：

1）手术室/ICU设备（迈瑞医疗、理邦仪器）；

2）影像设备（联影医疗、祥生医疗、万东医疗）；

3）内窥镜（澳华内镜、开立医疗、海泰新光）；

4）检验科（迈瑞医疗、安图生物、普门科技）等。

四、医疗扩散效应

既然医疗设备起来了，那就把医疗的各个领域都炒一遍了。

周五相当于第一次扩散，一般会有几次扩散。

功率器件行业专家交流电话会纪要

光伏领域

1、MOS近期需求变化

新能源应用持续火爆，包括光伏、新能源车、电动车等需求都很旺盛，海外功率器件厂商持续缺货，目前缺货迹象并未看到放缓，只有部分产能由于消费类需求疲软，转向新能源应用，但仍然无法缓解缺货的形势。其中一部分产线切换需要较长时间，例如制程不同的产线需要从晶圆制造阶段就要切换，一些国际大厂切换周期需要3个月到半年左右；目前看新能源缺货状态至少还会延续3~6个月左右。

从短期看，光伏、储能相关产品下半年与上半年相比还是维持增长的趋势，至少会持续1-2年。反映到光伏行业下游，上半年各大厂商收入都是翻倍以上增长，下半年这些光伏厂商对MOS和IGBT的订单需求仍然旺盛，并没有放缓趋势。长远看，即使冲突结束，终端用户对新能源的装机意愿仍然很强烈，预计需求增长可以持续2~3年。

消费类需求仍然疲软，已经处于很差的区间，近3个月下滑幅度较明显，预计Q4降幅会趋缓。

2、下半年光伏与储能需求预期

根据受访者反馈，其很多储能客户收到的户用设备订单都是翻倍增长，我国户用逆变器已经占到全球市场的55%左右，因此国内光伏客户订单也能够代表行业需求变化。商用设备主要在国内和北美装机量较大，总体增长不如户用那么强，但由于本身基数很大，也具有较大的增量规模。 

3、海外功率器件厂商扩产节奏

功率器件方面，国际大厂除了英飞凌有一条12寸线扩产（针对全部应用领域的MOS和IGBT产线），东芝也有一部分扩产，传统硅基产品扩产均不多，龙头厂商都在往碳化硅MOS领域扩产。因此海外大厂硅基产品总产能今年以来并没有增长，仅有一些结构性调整，将部分消费、工业类产线转移到车规级产线。目前英飞凌的12寸线目前已经扩出来，但达产至少需要3年以上，因此到23年国际大厂之间都不会有太多硅基产能增量，仅国内厂商在积极扩产。

策略上，无论从毛利角度还是需求的持续性方面，国际大厂都开始陆续把产能优先级转向汽车应用。目前国际大厂主要挑一些行业和客户来做，各个行业都只做一些有价值的客户。 

4、MOS和IGBT在光伏设备中的具体应用

户用10kw以下首先看搭不搭储能，如果搭配储能，MOS和IGBT在BOM成本中基本各占一半，因为储能以低压电池为主，会用到很多MOS。如果低压只用光伏逆变器，不搭配储能，功率器件会以IGBT为主，其在BOM成本占到8成以上。10kw以上就只用IGBT，不会用MOS，只有少部分碳化硅MOS；其中10kw~100kw的设备主要采用IGBT单管，60kw以上基本会采用IGBT模块为主。包括储能10kw以上也是以IGBT为主。

储能与光伏逆变器搭配方面，以户用储能为例，有两个主要趋势，一种是一体机，即逆变器和电池包做在一起；另一种是逆变器厂商只生产储能逆变器，可兼容其他厂商的电池PACK，但不销售电池；欧洲很多系统集成商就是分别采购储能逆变器和电池包来自己搭配。目前锦浪科技就只卖逆变器，不卖电池；其他一些厂商例如固德威等就两种销售模式都有。 

5、光伏设备功率器件价值量分析

以装机容量来算，市场产品90%都是商用的，或者以电站的应用为主，10%是户用。因为电站功率很大，随便安装一个装箱都是兆瓦级，但家庭容量很小，一个集装箱相当于几千户家庭用电功率。但是从功率器件附加值来看，户用设备中的售价最高，要求也最高，而大型的储能电站是集中式，设备单位成本较小，因此对于功率器件厂商来说，户用产品盈利空间和附加值都更大。

光伏设备平均1度电对应的成本中，商用正常价格在1.3~1.4元左右，户用平均超过2元钱。其中，大型商用光伏+储能设备里，80%是电芯，20%为IGBT；户用产品里，电芯占比约60%，剩下40%为功率器件，其中约15%是MOS，35%是IGBT。 

6、竞争格局

由于光伏领域功率器件使用大头是IGBT，光伏需求的增长受益更多的还是IGBT，只是随着户用储能设备的增加，带来了一些MOS的机会。其中海外做微型逆变器的厂商对MOS的需求较高，基本采用英飞凌与安森美产品为主，而国内公司更多是采用IGBT，经过这一波缺货，国产功率器件厂商在国内光伏客户中渗透率已经很高，并在头部厂商已经开始批量供货。

其中安森美虽然将部分光伏产能转向汽车，但并没有放弃这个市场，公司在未来3-5年与大部分头部光伏厂商签了长期合作，但由于产能紧张，安森美只是策略性地收缩了一些光伏产能，未来希望通过碳化硅产品在光伏企业中抓住更多机会。

英飞凌和ST，光伏产能有略微收缩10%左右，但这部分产能不一定是完全给了汽车，只是给到了海外的的光伏客户。

国内在光伏领域做得比较好的厂商包括：IGBT主要是宏微科技、斯达半导、扬杰科技等，MOS主要是东微半导，中低压主要是华润微和新洁能，这些公司已经在光伏领域量产出货，客户也比较认可。 

7、厂商价格变化

新能源领域国际厂商今年年初还在涨价，在国内交期很长，目前一些型号还在50周以上，因此今年内都不会有价格松动；但国内厂商由于近期产能增加较多，部分厂商已经出现一些库存，价格有一些松动。目前光伏领域暂没有看到国内功率器件直接销往海外客户。

与去年9月相比，国际厂商平均价格上涨10%-20%，今年并没有出现降价，但Q4预计不会继续涨价。因为消费类的产能逐步切换到新能源，后期产能会逐步宽松，预计MOS 23年初供需状况会有较大宽松，但由于IGBT没有消费类应用，能够调整的产能有限，因此23年预计还会持续紧缺。

国内厂商价格今年并没有太多涨价，目前价格同比21年同期看没有太大变化。

8、工业应用情况

工业以新能源、光伏、储能、电动工具、照明、表类、微型电动车（其中使用的是工规产品）、电摩、工业电源等应用为主；其中除了新能源、光伏外，微型电动车需求也不错，电摩也有一些机会，以出口为主。工业电源涉及很广，包括工厂设备、化学、激光等领域都会用到，功率比传统电源高，进入门槛也较高，在自动化转型趋势下，需求也不错，目前以国际品牌供应商为主，国内厂商还在渗透。

汽车领域

1、IGBT近期在汽车领域供需景气度

下半年新能源车需求仍在持续增长，其中除了纯电外，插电混动车型增长也很快。通常来看Q4车企都会开始发力冲量，因此环比看Q4预计需求量还会增加。

IGBT供需紧张程度上, 整体看相对上半年有缓和，但并不明显；由于从21年底到上半年都在谈保供订单，目前基本谈妥，下半年开始按计划出货，因此不会再出现恐慌情绪。其次，冲突导致欧洲市场需求受影响，一些IGBT产能也转给国内，一定程度缓解了国内需求的紧张。

2、IGBT价格变化

上半年国际厂商仍在涨价，目前Q4预计不会继续上涨, 但也不会降价。当前价格相对21年底的涨幅各家也不同，英飞凌针对中小客户涨价10%~20%，但对核心客户没有太多涨价；安森美相对涨幅较大，针对一般性客户达20%~40%，核心客户在10%以内, 原因是过去安森美价格本身较低，目前通过涨价来提升整体品牌力，重点发力中高端市场。目前英飞凌和安森美价格比较接近。 

3、纯电和混动车型对IGBT需求的差异

IGBT模块主要用于逆变器，作为动力驱动应用较多的还是纯电车型, 在100kW以上功率都需要用到IGBT；插电混动也会用到IGBT模块，用于纯电驱动时的逆变器部分，但轻混等基本使用MOS管即可。在所需IGBT性能上，主要与功率相关，通常纯电功率2驱在150kW以上，4驱一般前驱100kW，后驱150kW或200kW，每个驱动都会需要一个IGBT，功率越大所需IGBT价格越高。插电混动在纯电部分功率相对会有限制，功率相对较低, 对IGBT性能要求也更低。 

4、IGBT与碳化硅在新能源车的应用差异

新能源车使用IGBT或碳化硅MOS的主要有电驱和OBC，其中电驱的逆变器使用IGBT模块或碳化硅模块，OBC中使用IGBT或碳化硅单管，由于OBC功率通常在11kW或22kW，功率不高，使用单管即可；此外还有PAM用于空调压缩机。但目前在OBC中使用碳化硅越来越普及，包括逆变器中，都对IGBT形成替代关系，但电驱和OBC是相对独立的模块，不需要同时使用碳化硅器件；其中针对逆变器输出功率是驱动电机运转的效率提升，而OBC是充电效率的提升。

实际应用中，主流OBC电压包括400V系统和800V系统，其中400V电压目前基本使用IGBT，由于碳化硅效率更高，800V系统目前大部分会用1200V的碳化硅。电驱方面，功率在150kW的使用IGBT即可，但200kW以上的基本会用碳化硅。

5、IGBT与碳化硅在新能源车的价值量

以同样功率，并能够满足同样电流能力的参数的器件来看，例如200kW应用既可以用IGBT，又可用碳化硅，两者在参数上没有差别，但碳化硅表现出的性能比IGBT更有优势。通常来看，单个电驱的IGBT模块在300美金左右，同样需求下采用碳化硅模块价值量达1000美金左右，价差在2~3倍左右。但普及碳化硅的车型都在25~30万元以上，对碳化硅成本的价差不会太敏感。

一般2驱系统的IGBT在250~300美金左右，4驱系统需要2个IGBT，总价值在400~500美金左右。OBC中的IGBT单管单个在几美金左右，但一台车需要多个单管，合计价值量小几十美金左右，功率越高所需单管数量也越多。 

6、碳化硅供给情况

目前海外龙头厂商各家都在扩产碳化硅，但产能的集中释放预计至少到24年，届时供给才能够得到缓解，23年内预计都看不到产能的大量释放。同时需求增长也很快，目前各大车厂都在布局碳化硅，需求也在持续增长，预计碳化硅行业供需的爆发会在24~25年。目前海外厂商23年的碳化硅产能基本都已订满，再新签订产能只能往24年排产。

24年以后新扩产能预计逐步释放，目前各家厂商也在与车企谈24年以后的新扩产能部分，但总体上看到24年都会比较紧缺。

科锐在碳化硅衬底中占60%左右份额，与通用签订了战略合作，大部分产能供给了通用，同时给英飞凌、安森美都有供应晶圆die。科锐针对国内客户的碳化硅器件供给主要找国内封装厂做封装，自己只做衬底。国内厂商碳化硅器件新洁能稍微走得靠前，但国内厂商晶圆要量产至少也要24~25年。  

7、碳化硅模块普及情况

目前蔚来的一款车型已经开始使用碳化硅模块量产，但还是400V系统；23~24年会陆续有车型规划使用碳化硅，尤其是30万元以上车型，对碳化硅成本不会太敏感，并且在效率、功能上能够带来提升，也能够作为黑科技的亮点宣传。

未来碳化硅应用的趋势来看，随着需求增加和价格下降，预计会逐步下沉到20万价位段的车型。目前使用碳化硅的已量产车型包括未来ET7、吉利smart等，23年即将量产使用碳化硅的车型包括小鹏、智己汽车、高合等都有规划；24年会有更多碳化硅的车型推出，预计会渗透到25万左右价位段。 

8、碳化硅成本下降趋势

总体上随着厂商扩产和需求增长，价格会逐年下降，目前相对IGBT的2~3倍价差，只是一般市场的价格，针对一些需求量较大的重点客户，价格会更低一些。目前来看，23年由于新产能还没有开出，老产能基本都预定完毕，因此价格相对现在不会有太大变化；趋势上价格会逐年下降，但看到明显的价格变化预计要到25年以后。

9、国内IGBT厂商在汽车应用中的渗透率

本土车企的战略思路长远看一定会国产化，都会扶植本土IGBT供应商；斯达半导、中车等IGBT在车规级应用中都基本没有问题，市场反馈不错，士兰微的IGBT预计23年也会逐渐推出车规品。斯达半导和中车已经看到有车规级的量产订单，包括汇川技术等都开始大量采用斯达半导和中车的产品，只是产能上国内IGBT厂商还相对紧张。

来源：三思行研

国内储能景气和政策更新电话会纪要

一、

专家讲话

大储装机情况：不同渠道有所差异：

1）备案数据最虚，备案很多项目有光热、压缩空气、液流电池，这种类型的项目进展会非常慢（成本高，起到的作用相较锂电池大型储能项目来说差很多）。即使如此，很多备案的电化学储能项目也都很难在今年完成，只看备案今年的项目已经累计了几十GWh，没太大意义；

2）第二个要看的就是招标，但进入到招标的也不一定今年执行，从备案大概有1/3的会进入到招标。山东市场去年一共备案了29个项目，29个项目中只有8-9个进入到招标环节，所以今年山东市场是不如去年。

3）再由招标环节到真正采购建成的项目，大概今年1-6月份建成的不超过2个GWh，6月份后到三四季度，目前是一个快速增长期。

从几个渠道统计到了整体的装机量，分别是从一线的电芯厂，逆变器厂和BMS厂，因为现在大储项目用到的电芯绝大多数都是0.5C，出货量乘以2，一般逆变器100兆瓦，乘以2=两百兆瓦时就是整个项目的规模；从这几个数据交叉验证就可以大概得到今年的出货量10个GWh左右是有的。

很多一线的厂家，他们今年的销售额是去年的3倍，从销售额角度的估算。第三季度除了电芯之外的厂家都是最忙的一个季度，第三季度的出货可能会占到他们全年的70-80%，目前整个产业链呈现出一个：从逆变器的层面来说，今年市场上的IGBT已经被买光了，目前IGBT模组的价格从600涨到了1500，价格还在持续上涨，市场上拿不到货。好消息是拿不到货证明三季度市场非常旺盛，之前预订的货都用上了，另外一点看未来1-2月IGBT能不能补货，让厂家在四季度继续出货。模组这块如果不影响的话，全年装机突破10GWh，达到12GWh（电源侧+电网侧），装机量会受制于IGBT。

工商业这块不好测算，量不大但加总起来也不少，预计今年也能做到2-3GWh，但没有大储那么好预测。

状况：了解到的一些工商业厂家今年的量较去年是翻倍的，销售情况非常好，虽然有打价格战，但需求非常好。

最近市场关注比较多的是容量电价，今年有比较大的调整，容量电价成本不太好疏导。如果想参考抽水蓄能这样的形式的话，短期内不现实。但如果要模仿抽水蓄能获得容量电价的这种模式给新型储能来配套的话，价格一定是比较低的。之前山东一年3600万这样的补偿从刚开始出来业内就认为不可持续。除了山东容量电价之外，还有能源局层面在审核的省份有：江苏、浙江、山西、河南还有广都，像广东、河南包括江西，因为容量电价特别敏感，可能不会铺开。疏导机制不确立的话，容量电价不太会变成一个普惠形的政策。

最近还看到一个政策（针对西北风光大基地的），他们有一个煤电容量电价机制，比较低1000瓦一年只要50元。从受益上来看，大家不要把容量电价看做一个主要受益，不要在这方面抱有太多的期望，想未来通过各种政策的刺激，市场的建设形成一个中大型的储能电站，获得一个比较好的商业模式的话，一定是越靠近市场化的越好。

最近我接触到的就是广东省，由南网储能他们投资的几个大型储能项目，300-600兆瓦时这个级别的项目其中有两个大概率会获得电网内部的容量补偿，但是除了他们投资的项目之外，直接由第三方投资的这些项目都是拿不到这些容量电价的。容量电价如果他会是一个普惠型政策的话，大概率会像山东这种情况，一年有个300-400万就不错了；如果他不是一个普惠型的话，那他一定是针对特定的项目由政府、电网指定的一些特定项目来补贴，他的价格会比较高，未来保证他项目的正常运行。 

二、

问答环节

Q：规模体量和定价？

A：目前像广东省的容量电价价格参照的依据就是其他容量租赁的价格，因为广东省没有强配储能的政策，大概价格在每千瓦300元左右一年，如果折算到100-200兆瓦时的话，一年大概3000，能够受益于这个价格的项目非常少。 

Q：山东做过政策调整后，后续储能项目的经济性能恢复到一个什么状态？

A：受益的具体状态：三峡能源电站，他们目前在租赁方面实际收益全年来看有300w，如果100%租赁是有3000w，现货价差预测能做到1300w，容量补偿一年约300w。1300+300+300不到2000w的水平，按照这个水平这个项目是亏损的。

另外一个国电投在山东电站，他们的预期更乐观一些，全年收入能达到4000w，他们的租赁情况更好一些，但即使达到4000w，一个200兆瓦电站的投资在4个亿左右，4000w不考虑运营他的收益率也不到6%。未来山东可能会增加配储的比例，现在处在研究阶段。理想状态下，可能可以达到5000w水平，如果能达到5000w的水平，未来3年随着储能项目投资成本的下降有可能会有改善。

山西也有相关市场，也有容量租赁，刚开始做，但有非常确定的补助服务市场，这是山东没有的，受益现在来看是非常不错。如果30个项目的话，前10个项目的受益应该都会不错。还有一块受益是省间的现货交易，就是山西的电是用不完的，给他临近的省提供电量，价格给的比较高，高的时候1-2块钱，这也是一块受益。所以山西市场也是值得关注的，山东市场如果租赁做的更好一些，明年下半年新增项目还是值得期待的。 

Q：怎么展望哪些省份在租赁方面会趋于严格？

A：国网方面租赁的省份都是全面领先的，国网区的这些强制租赁省份在新能源比例占比较高的地方，尤其是风电比例占比比较高的地方，也会更严格一些。在中部的地区执行的会弱一些。 

Q：储能最好的投资时期？

A：如果纯粹要算经济账的话，电源侧电网侧的都算不过来，如果特别注重这方面，有比较注重经济汇报，可以考虑开发一些规模比较大的工商业测的储能，目前国内工商业储能是越做越好的。工商业储能也可以算的非常清楚，比较不受政策调整的影响。

Q：电力现货交易和辅助服务市场的这种收入，这两块是互相矛盾？

A：电力现货开展之前的像深度调峰的辅助服务费用已经没有了，和深度调峰目前来看是不可兼得的。未来如果有调频的市场，是没有冲突的。 

Q：调频分1次和2次调频？2次不冲突？

A：如果从这两者对于现货干扰来看，1次调频的过程中他的市场更短，他的电量更少，对现货市场的扰动是更小的。有些2次调频的信号还是比较长的，总体来说他的扰动也不大，在3%以内的扰动，可能会产生冲突，但不至于影响现货市场的进行。

Q：最终电站收入大头还是来源于容量租赁这块？

A：是的，但现在容量租赁的比例比较低，大部分在20%以下。极少数能做到30%。

Q：现在做现货电力交易的只有山东可以做？

A：目前只有山东允许独立电站参与到现货交易市场，因为需要审核才能参与。其他省具备条件，但没有运行。 

Q：现在盈利模式还不太清晰，现在大家争先恐后去上是为了抢占点位？背后的逻辑是什么？

A：可以肯定的说，目前大储肯定达不到可研报告里的受益。还要去做：

1）强配储能的压力；

2）目前从发电集团的角度来说，大家都知道储能在未来是要深刻影响电力系统的技术，现在正好有这样新能源强配储能的机会和政策去刺激，他们也就顺水推舟。即使短期内不赚钱，收益率达不到常规电力项目的投资标准，至于有没有抢占点位的需求，肯定是有的。 

Q：发电集团之外第三方是不是不该去做？

A：民营资本去做大部分都是为了带动自己的销售，这样的项目可能会投1-2个，不会持续的投。但纯粹热爱的投资者几乎是没有的，一定是能带动自身其他产业或设备的销售。

Q：租赁算3000w+现货1300w+容量补偿300w，也就只有4600w，跟当时6900w还有1300w差距，这个差距是在哪？

A：他之前容量租赁是按照3600w来考虑的，容量租赁租满是可以达到3000w。 

Q：合同一般多久？

A：容量租赁现在签2年的比较多。 

Q：会不会出现2年后不租了？

A：有一定的风险，但现在一个趋势是山东会提升配储的比例，有利于储能项目租出去。目前可能要求分布式的光伏也要配储，这样也会促进。 

Q：山东回报率一般，看明年翻倍增长来自于哪快？

A：最大一块还是新能源强配储能，明年来自于市场的驱动力也会逐步增长，储能系统成本的下降，政策的更加完善和稳定也会成为驱动力。

Q：现在新能源强配大家更加倾向于自己建还是采用共享租赁？

A：地方能源局会引导用户去租赁，租赁会是主流模式。自己配可能一点受益也赚不到。 

Q：IGBT模组的价值量？国内哪些企业产品做的好一些？

A：目前在储能逆变器里面，所有IGBT没有用国产的，光伏里有小批量去做验证，但还没有大批量应用。大储逆变器里面IGBT的成本大概占到20%（涨价之前）。 

Q：供需进展的状态持续到什么时候？

A：未来2-3年都会比较紧张，扩产跟得上的话24年会做到比较正常的状态。 

Q：什么时候导入国产？

A：储能逆变器里还没有。但光伏逆变器已经开始了，因为光伏逆变器技术要求低一些，对电网是单向，储能是双向，安全方面的要求更高。

Q：明年大储陆上风电？

A：陆上风电比例会比今年大，但是不是100%还不一定，跟不同地区执行力度有关，乐观点国内可以做到15-20个GWh（明年政策会更加完善，项目收益率也会得到一定的保障）。

Q：会集中到下半年吗？

A：对，更多会在下半年进入建设高潮，跟今年类似。新项目前期的准备也需要小半年的时间，尤其是大项目。

来源：三思行研

功率半导体：八大维度解析IGBT分立器件哪家强？

（报告出品方/作者：长城证券，唐泓翼）原文网页链接

功率半导体趋势：围绕性能升级，向更高频高压领域进发

功率半导体分类：功率分立器件+功率模块+功率IC

功率半导体是电力电子装置实现电能转换、电路控制的核心器件，其主要用途包括变频、整流、变压、功率放大、功率控制等。按器件集成度划分，功率半导体可以分为功率分立器件、功率模块和功率IC三大类。

早期二极管 VS 晶闸管 VS 三极管：开关速度慢，常用于低频领域

早期开发的功率分立器件二极管、三极管、晶闸管，在结构上都由简单的 PN结组成，开关速度慢，常用于低频领域。

二极管：仅单向导通，是最常见的功率分立器件；

晶闸管：可正向触发导通，具备开关特性；

三极管：依靠小电流控制开关通断，有线性放大功能。

主流功率器件MOSFET VS IGBT：向更高频领域 VS 更高压领域

目前主流功率器件为MOSFET和IGBT，MOSFET开关频率高，更适用于高频中高压领域（100-1000KHz, 20-1200V），IGBT耐压很高，更适用于高压中低频领域（＜100KHz, 600-6500V）。

MOSFET具有开关速度快的优点，但高耐压下导通电阻会很高。IGBT作为MOSFET+BJT结构的复合型器件，相比MOSFET：(1)串联结构耐压更高，导通电阻低，(2) 能放大电流，(3)但拖尾电流使其开关频率更低。

功率器件结构端演进：器件结构迭代性能升级，工艺复杂度提升

从器件内部结构来看，MOSFET从“平面型→沟槽型→超级结→屏蔽栅”的演变，IGBT分别从“穿通→非穿通→场截止” 和“平面栅→沟槽栅”的演变，这些优化都在不断提升器件耐压、降低损耗和导通电阻。

功率器件产品端演进：功能集成模块化，更适用高压大电流场景

相比单管的功率分立器件，集成度更高的功率模块和功率IC能够实现高可靠、高集成、高效率的性能，在高压大电流场景和消费电子场景应用广泛。

功率模块由多个分立的功率单管按特定功能串、并联组成。相比单管，功率模块能简化外部连接电路，更适合高压和大电流场景，可靠性更高。比如同一制造商的同系列产品，IGBT模块的最高电压一般会比IGBT 单管高1-2个等级，如果单管产品的最高电压规格为1700V，则模块有2500V、3300V乃至更高电压规格的产品。

功率IC通常由功率器件及其驱动电路、保护电路等外围电路集成而成，主要包括各类电源管理芯片(PMIC)。相比器件单管和功率模组芯片，功率 IC 集成度更高，但适用的电流电压范围也较低，多应用于消费电子领域。

功率器件材料端演进:性能突破硅限，SiC、GaN成未来功率新趋势

长期来看，相比传统Si基，宽禁带材料（SiC、GaN）能在耐压和开关频率上获得更好的器件性能，未来将逐步替代硅基器件成为高压高频应用领域的市场主流。以电压场景来分，0-300V 区间内Si材料占据成本方面优势，600V 以上的高压区间内SiC占据主要优势，300V-600V 区间则是GaN材料的优势领域。

SiC器件相对于Si器件的优势主要来自：Si 10倍的耐压，1/10的能量损耗、更容易实现小型化、更耐高温工作。目前SiC功率器件的种类包括SiC 二极管、SiC MOSFET以及SiC模块，其中SiC MOSFET模块甚至能替代硅基IGBT模块的应用区间。但由于衬底和外延的制造难度，SiC器件成本更高，在中高端场景优势更明显，特别是需要高压、高能量密度应用场景，如充电桩、车载充电机及汽车电驱等。

GaN 器件相对于Si器件的优势来自：Si 10倍的开关频率，更适合高频率应用场景，但是在高压高功率场景不如 SiC。目前GaN功率器件主要以GaN晶体管为主，随着成本的下降，GaN器件有望在中低功率领域替代二极管、MOSFET 等硅基功率器件。

公司横向对比：各有千秋，时代、斯达、BYD产品优势凸显

维度一：产品线多样化布局，究竟孰强孰弱？

从品类布局的广度来看，目前国内在功率半导体产品布局最完善的厂商是闻泰科技旗下的安世半导体和华润微，覆盖到80%的功率器件品类，士兰微也覆盖到73%的品类。其中，安世半导体作为全球领先的分立功率半导体IDM龙头厂商，小信号二极管和晶体管出货量全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级 PowerMOS全球排名第二、功率分立器件全球第六，体量优势最大。

整体来看，越来越多公司开始往IGBT、SiC器件等高附加值产品切入，第三代半导体器件布局趋向全面，其中九成以上的公司布局SiC赛道。在SiC方面，在已统计的12家功率公司中，11家公司（占比达92%）有SiC 产品布局，其中时代、斯达、BYD等7家（占比达58%）公司在SiC MOSFET产品线上布局。在GaN方面，已有闻泰科技、华润微、士兰微、三安光电等6家（占比达50%）公司切入GaN FET产品线。

维度二：IGBT/SiC/GaN最新进展，技术各有千秋

在IGBT领域，国内目前具备领先技术实力、能实现对标英飞凌最新第七代IGBT的IDM公司主要有BYD半导体、时代电气、斯达半导、士兰微。

在IGBT电压范围上，时代电气IGBT产品包括从750V到6500V的电压区间，覆盖范围最广。从应用场景来看，时代电气覆盖750V-6500V电压，覆盖范围最广，是国内轨交IGBT的龙头厂商；BYD半导覆盖600-1200V电压，是国内供应新能源车规IGBT的龙头厂商，先发优势明显；斯达半导覆盖100-3300V电压，在家电领域积累多年，车规级IGBT模块也已大批量出货；士兰微在家电领域为主的IPM模块市场占据明显优势，目前已切入车载领域。

国内GaN器件最新进展：闻泰、三安、华润微硅基GaN技术量产

在GaN器件领域，国内目前相关产品进展最快的是闻泰科技，其次是三安光电和华润微，均进入量产阶段。国内厂商陆续布局氮化镓领域，主要完成研发、验证阶段，其中闻泰科技、三安光电、华润微产品已实现量产。

在参数范围上，闻泰科技GaN器件覆盖650V等级的34.5-60A电流区间，车规验证产品技术领先。从参数范围 来看，闻泰科技旗下的安世半导体硅基GaN器件覆盖650V 34.5-60A的更大电流值区间，具备领先技术实力、已通过AECQ认证测试并实现量产；华润微自主研发硅基GaN FET可覆盖650V、900V电压级别；三安光电可覆盖 650V 5-20A区间。

维度三：各产品价格对比，议价能力或见分晓

功率龙头公司器件单价对比：时代、BYD、斯达IGBT定价领先

整体来看，主营功率器件越高端，产品平均单价越高，其中时代、BYD、斯达IGBT模块定价领先，均价高于百元量级。从年报数据预测价格来看，相比其他公司，时代电气、BYD半导、斯达半导这三家以IGBT模块为主营业务的公司均价都在高于百元的量级，而主营MOSFET、晶闸管、二极管等功率器件业务的公司均价都在个位数水平。这一方面主要来源于模块产品与单管产品价格的差异，另一方面也来源于IGBT的高附加值。

从IGBT模块产品定价梯度来看，时代电气产品定价最高，IGBT模块单价高达近千元。从IGBT模块定价来 看，各梯度划分来源于应用范围上的差异：时代电气以轨交应用为主，IGBT模块均价高达近千元，BYD半导则集中在车规应用，IGBT模块均价400+元，而斯达半导以家用电器领域为主，IGBT模块均价100+元。

从MOSFET、晶闸管、二极管等各类功率器件来看，东微半导定价最高，达到2.84元/颗。这主要来源于其在高压超级结MOSFET、中低压沟槽栅MOSFET以及超级硅MOSFET等主营产品上的技术领先优势，以及在新能源车、光伏等领域的应用优势。

功率龙头公司单管价格横向对比：士兰微全品类价格优势凸显

相比于年报测算价格，经销商对于消费者的定价普遍在更高水平，这主要来源于终端销售的溢价。其中，IGBT单管均价与年报测算价格呈现出近1:12的倍数关系，主要由单管与模块单管数量上带来的价格差异所致。

整体来看，同样呈现出器件越高端，价格越高的趋势。同时，士兰微在功率分立器件全品类的价格优势凸显。细分各品类中，在各类二极管和三极管方面，士兰微均价最高；在MOSFET方面，东微半导均价最高，华润微、士兰微位居二、三名，在IGBT方面，斯达半导单管均价最高，其次是华润微、士兰微。其中，士兰微覆盖超结MOSFET、IGBT、FRD、高性能低压分离栅MOSFET等分立器件的技术平台，产品性能达业内领先水平，在分立器件的全品类里均能占据一定的定价优势。

维度四&五：公司经营情况之市占地位&管理效率

各公司财务数据对比：闻泰科技市占地位最高，东微人均产值最高

从功率半导体板块的营收来看，目前市占地位最高的是闻泰科技，以138亿元位列第一，其次是华润微、士兰微，分别有102亿元、61亿元的规模。主要原因对应于其产品线布局最全，其中，闻泰科技旗下的安世半导体是全球领先的功率芯片IDM龙头厂商，拥有近1.6万种产品料号。不仅与国内重点的新能源汽车、电网电力、通讯等领域企业均建立了深度的合作关系，在2021年安世跻身全球第六大功率半导体公司，相比2020年上升三位，并稳居国内功率半导体公司第一名位置。

从人均创收来看，东微半导以1043万元排名最高，其次是新洁能，以487万元位列第二。值得一提的是，人均创收前二的企业均为以设计业务为主的Fabless公司，相比IDM公司，其总员工人数更少，管理效率更高，员工的生产效率更高。

维度六&七：公司经营情况之研发支出&盈利能力

各公司财务数据对比：闻泰研发投入最高，圣邦微盈利能力最强

从研发支出来看，闻泰科技由于收入体量最大，其研发费用也以37亿元高居榜首，其次是时代电气。其中，2021年闻泰科技在半导体业务研发投入8.37亿元，在第三代半导体方面也已布局，目前推出的硅基氮化镓功率器件(GaN FET)已通过AECQ认证测试并实现量产；碳化硅二极管产品也已经出样。而时代电气不仅有车规级、轨交级IGBT模块产品，同样布局车规级SiC模块，拥有全电压等级（750V-3300V）SiC MOSFET及SBD芯片产 品，应用于新能源汽车、轨道交通、工业传动等多个领域，在研发支出上也有较高投入。

从功率半导体板块毛利率来看，大多数公司的毛利率在35%-40%区间。其中，盈利能力最强的是圣邦微，毛利率高达53%，主要原因在于公司的产品结构以PMIC等高附加值产品为主。而捷捷微电以47%的毛利率紧随其后，这主要是由于售价端的拉动，公司的产品虽然以晶闸管为主，但其可靠性与国外产品相当，且相对国外产品性价比更高，在行业内具有一定的定价权，能够维持产品的高毛利率。

维度八：公司经营情况之运营能力

各公司财务数据对比：闻泰科技、苏州固锝运营能力最强

从平均存货周转天数来看，库存变现周期最短的是闻泰科技(45天)，其次是苏州固锝(48天)，公司存货管理水平最高，运营能力强。闻泰科技、苏州固锝由于产品应用领域结构不同，公司应用于消费级产品的生命周期较一般应用于工业终端的产品相对更短，市场需求量大，相应的存货放置期也较短，从而存货余额相对较低。横向比较中，三安光电的库存变现需要时间最长，存货减值风险较高。

从平均应收账款周转天数来看，应收账款变现速度最快的是圣邦微(20天) 和新洁能（33天）。圣邦微主要功率IC产品和管理效率在业界属于领先水平，且客户结构以经销商为主（占比94.97%），应收账款周转天数进而降低。新洁能在沟槽MOS，屏蔽栅SGT-MOS和超结SJ-MOS等高附加值的MOSFET产品具备技术领先优势，是国内率先掌握超结理论技术，最早同时拥有沟槽型功率MOSFET、超结功率MOSFET、SGTMOSFET产品平台的本土企业，行业地位高，对上下游更有话语权。

报告节选：

医疗设备：从国产替代到走向全球

（报告出品方/作者：德邦证券，陈铁林、王艳）

一、医疗设备：全球千亿级美金市场

市场规模：全球千亿级美元市场，国内数千亿元大赛道

全球医疗设备市场稳健增长，2019年中国市场超过2000亿。2019年全球医疗设备市场规模达到2245亿美元，2015-2019年均复合增长率为4.6%，预计2024年将达到2926亿美元，复合增速5%左右。2019年中国医疗设备市场规模达到2336亿元，2015-2019年均复合增长率17%，预计未来几年仍将保持14%左右的年均增速，2024年将达到4458亿元。

全球千亿美元医疗设备市场为企业端提供足够高的发展天花板。2020年医学设备大类（如影像设备+放疗设备+内窥镜+手术机器人+基因测序+生命安全类）市场规模近千亿美元级别。

老龄化疾病高发，医疗需求释放，设备先行。全球各国老龄化深化，老年疾病多属慢性病，慢性病患病率随年龄增长呈指数上升，病人数量将呈现加速态势，费用端65岁以上人群是15-24年龄段的5倍，老龄化加速推动医疗需求加速释放，景气周期下医疗资源建设有望提速，设备配置先行，实现规模放量。

医疗设备主要细分领域代表：医学影像+放疗设备+内窥镜+基因测序+手术机器人

医疗设备细分领域众多，国产化率低+高技术壁垒设备是当前国产医疗设备重点发力领域，中高端国产替代 +集中度提升蕴含投资机遇，主要领域包括医学影像设备（2020年国内市场规模537亿元，包括CT、MR、XR（含DSA）、PET/CT、PET/MR、超声等）、放疗设备、内窥镜（硬镜+软镜）、基因测序、手术机器人等。

医学影像：CT/MR/PET，市场规模、竞争格局

2020年中国医学影像设备市场规模已达到537亿元，各细分设备发展阶段差异显著。据灼识咨询预计，2030 年市场规模将接近1100亿元，CAGR预计将达到 7.3%。我们复盘后续细分设备驱动因素，CT、MR、XR、超声占比超90%，技术发展及应用较早，在人均保有率提升基础上，更新换代+结构向高端升级为主要驱动力，此类设备预计20-30年CAGR在10%左右；分子影像PET/CT、PET/MR技术融合，应用后发，PET/CT增量市场+较美国同期约10倍人均保有率差距，预计20-30年CAGR高达15%。

超声：市场规模、竞争格局

整体来看，国内外超声进入存量时代,分层级看，国内中高端超声市场规模蕴含巨大机遇，据沙利文统计预测，预计到2025年规模将达到186.6亿元，其中高端超声将达110.2亿元，约占整体超声市场的59%，中端超声市场规模为66.1亿元，低端产品超声市场为10.3亿元，仅占整体的5.5%。

放疗设备：市场规模、竞争格局

放射治疗设备目前主要应用于肿瘤的治疗过程中，国内外采用较多的是医用直线加速器。目前中国放疗设备市场中，国外企业仍占据着大部分市场份额。2020年受新冠疫情的影响市场规模下降至29亿元，但放疗行业不断扩张仍是大势所趋，预计2030年中国放疗设备市场规模有望达到63.3亿元。

国内高能放疗设备领域主要被瓦里安（已并入西门子医疗）和医科达两家公司垄断，国产新华医疗逐渐实现技术突破占有一席之地。在低能放疗市场，新华医疗销量居首，市占率高达36.8%，联影医疗排名第五。

内窥镜：市场规模、竞争格局

国内内窥镜领域整体表现为外资高垄断。硬镜领域，德国卡尔史托斯、日本奥林巴斯、美国史赛克、德国狼牌等外资市占率达到8-9成；软镜领域，国内软镜市场被国外厂商主导，2019年奥林巴斯、富士和宾得三家占有国内90%以上的市场，其中奥林巴斯更是一家独大，垄断77.6%的市场。尽管国产硬镜企业起步晚，份额还较低，且单个企业体量小，随着国产技术的突破及中高端产品的持续上市，国产内镜份额提升迅速。

二、医疗新基建如火如荼，医疗设备市场规模持续扩容

医疗新基建进度：疫情后公立医院改扩建加速

疫情后加速公立医疗机构的建设。《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》统筹推进公立医院建设，各地政府在财政上给予充分支持。目前而言，全国已有大批医院新建、扩建工程启动，据医疗器械经销商联盟统计，总投资早已超过千亿元。从2021年以来部分汇总的全国新建医院项目看，大多数预计完工的时间在22-25年之间，土建完成后将进入医疗设备的后续采购与安装阶段，预计未来3年国内医疗设备等需求将持续释放。

中国医疗资源需平衡布局：基层分级诊疗，医疗设备是硬件条件

中国医疗资源分布长期不均衡，分级诊疗推进效果不及预期，基层服务及配套设施亟待提升。2015年以来基层医疗机构的诊疗人次占比逐年下降，基层医院增长速度慢于高等级医院，基层医疗机构诊疗人次增速显著低于机构平均值，主要系基层医疗资源质量不及高级别医院，基层服务及配套设施亟待提升，提高低等级医院和基层机构的服务质量（医疗设备、人才供给等）将成为工作重点，医疗设备属于短期可以快速推进及提升的硬件资源；

《关于印发“千县工程”医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）的通知》明确到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平，据国家卫健委，县级医院综合服务能力达标量自2019年的300家增长至2021年的 441家，新基建显著推动县级医院服务能力提升。

ICU、设备人均保有率等医疗资源差距显著，新基建为必要之举

相较发达国家，中国卫生总费用占GDP的比重显著低于发达国家，中国人均ICU床位数显著低于发达国家，新基建2-3年内有望带动中国ICU床位数相比疫情前2019年翻倍。

医疗新基建前置指标凸显医疗设施建设加速

医疗设施建设加速，医院建设产业链将迎来快速发展，势必会带动医疗专业工程、医疗设备行业发展。根据中国建筑的信息，2020/2021年医疗建筑订单分别为1248亿、2044亿，同比分别增长102%、64%，增幅显著；从土建到医疗设备采购一般需要2-3年，预计未来3年国内医疗设备等需求将持续旺盛。从医疗净化系统头部企业华康医疗的订单中标节奏作为新基建的前置指标看，新基建正处于加速周期。

核心产品市场规模测算：国内内窥镜潜在市场超400亿

软镜假设&规模：根据以下消化及呼吸科室数量、软镜配置数量、内镜渗透率的假设，我们测算中长期出厂 端市场空间预计将达到274亿元。

硬镜假设&规模：根据以下手术室数量、硬镜配置数量、微创手术渗透率的假设，我们测算中长期出厂端市场空间预计将达到177亿元。

三、政策相对友好，国产替代趋势显著

国产医疗设备政策趋势走向明确：国产化、高端化、品牌化、产业链生态化、全球化

经过近20年的努力，尤其是“十二五”以来，随着一系列利好政策的出台，一大批医疗器械企业强势崛起，开始进入国内中高端市场，从而带动着整个行业逐步向中高端的价值链上游迈进，众多产品线实现了进口替代。我们复盘十年来医疗政策的走向及趋势，政策趋势走向明确：国产化、高端化、品牌化、产业链生态化、全球化，国产替代政策友好：

一是政策明确提出国产化率实质要求，政策相对国产友好，国产替代基础上持续支持高端创新。《中国制造2025》重点领域技术路线图提出重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备，其中在县级医院中国产的中高端医疗器械份额要在2020年达到50%，2025年达到70%，2025年国产核心部件国内市占率达到 80%，大幅提高高端医疗设备国产化率已成为“健康中国 2030”的目标之一。从《中国制造2025》、《“十三五”医疗器械科技创新专项规划》、到《“健康中国 2030”规划纲要》、《“十四五”医疗装备产业发展规 划》都将中高端医疗器械国产化推向国家战略高度。