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闲来一坐s话投资

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【投资心理：如何克服短视性损失趋避】
投资心理：如何克服短视性损失趋避闲来一坐s话投资 (2017年3月14日）我的前一篇小文《投资心理：为什么股价涨上来你才后悔》分享出来之后，不少朋友深表同感，呵呵，看来当真是说到了不少投资者的“痛点”。那么有没有办法去解决这个“痛点”呢？... 展开全文

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投资心理：如何克服短视性损失趋避

投资心理：如何克服短视性损失趋避

闲来一坐s话投资

(2017年3月14日）

我的前一篇小文《投资心理：为什么股价涨上来你才后悔》分享出来之后，不少朋友深表同感，呵呵，看来当真是说到了不少投资者的“痛点”。那么有没有办法去解决这个“痛点”呢？我个人的经验：有，这就是：宁可买早，也绝不买少。

芒格说过，有性格的人才能拿着钱不动，这话显然是说要耐心等待下重注的时机，显然并不是永远按兵不动。那么何时“动”呢？显然就是等待心仪的投资标的进入“便宜区”之时。价值投资者与趋势投资者最大的不同是什么呢？在我看来，最大的不同点之一就是在买入时机的把握上有所不同，比如，价值投资者讲究的是价格进入“便宜区”才扣动板机；而趋势投资者则多是等待上涨趋势形成以后再介入，而此时则大多已经不再是让人感觉舒服的便宜价位了（当然有时上涨趋势形成，也处于合理位置也可以加买）。所以，我们看到有人说，将价值与趋势相结合，从根本上来讲，其实是一个伪命题。

既然价值投资者非要坚持耐心等到便宜的舒服价位，或者是非要等待到让人流口水的价位，那么付出的代价大概率多会是买得早些，因为市场的下一步走势是不可预测的，或许我们认为便宜了，结果仍然有地板价在下面（或者是呈长时间的不死不活的棋盘状态）。其实不独我们普通的投资者容易犯下这种错误（如果也算是一种错误的话），其实我们看投资大师巴菲特的一些经典投资案例，如对华盛顿邮报、可口可乐、美国运通、富国银行等的买入，也多是买入之后仍然下跌的，有的下跌20%、30%以上，甚至如可口可乐40美元买入跌至20美元见底。

其实细细想来，或许买得早些并不是什么大问题，而且甚至可以说是价值投资者们不可避免的问题，相反，如果明明判断已经处于便宜区，却迟迟下不了重手而最终失去机会，反而是个大问题。不是吗？比如，对于贵州茅台的买入，现在看，当时在160元以下，与在140元之下，甚至与在110元以下买入有多大差别吗？“区别”最大的反倒是：1、想买入却“多谋而少决”，没有买入；2、买入则买入了，结果只是买入了一点点，没有重重地按自己的资金量下注！而这个问题，自己认为反倒是有“考究”的必要了。

在投资中，我常常问这样一个问题：假如我们现在买入某个投资标的，耐心持有五年赚钱是大概率事件，你真的能够下手买入吗？据我的观察，其实许多人仍然是不会买入的。为什么会造成这种情况呢？

1、是对企业估值拿捏不准，即感觉不出是真便宜还是假便宜。如果是这个方面的问题，则当在估值训练上下功夫；

2、有的虽然分析来分析去，认为便宜确实是便宜了，可就是下不来手，心里担心买入之后立马下跌怎么办，说白了，就是不能聪明地忍受“一时的损失”。而这种不能忍受一时的损失心理，其实就是行为金融学上所说的“短视性损失趋避（厌恶）”。

说到行为金融学，我们头脑中立马会呈现出一些有关的词句，如锚定心理、心理账户、过度自信、过度偏见，而其中最重要的个体行为，就当是损失趋避这个概念了。根据行为金融学家的试验研究，我们人类个体对损失的厌恶与内疚，要超过获得等量财富的欢愉，差不多是2-2.5倍。

我们知道，其实就长期来讲，股票资产是最有价值的资产，这不仅为国外的股市发展史所证明，同样也为中国27年的股市历史所证明。如，上证指数至今天3239.33点，自1990年100点算起，按27年计算年复合增长13.75%。但是为什么社会上有不少的人仍然视股市是个“万恶”的地方呢？其中的一个重要原因就当与这种损失趋避有关（太多的人将股市的波动当成风险了）。同样，为什么有的人明明知道长期讲股票是最有价值的资产，仍然要投资一些低回报的理财产品呢？同样也与这种损失趋避有关。

具体到个股投资上，也是如此。所以，明明知道耐心持有五年赚钱是大概率事件，也往往下不了手。或许这种“痛苦”，会让很多的投资人难以忍受，甚至永远地被拒绝在价值投资的门槛之外。

我们细细地观察，那些伟大的投资人，都是能够克服这种短视性损失趋避的人。而这，或许就是价值投资者的性格特质之一。那么，做为我们常人又当如何做到呢？自己个人的经验，就是开头所说的，一旦发现自己心仪的标的进入便宜区，宁可买早，也绝不买少（当然在具体操作上，可以分段、分批买入，因为凡是好的投资机会是会让你慢慢买入的，否则也不是好的投资机会）。或者在开始尝试的阶段，你的胆子还未必那么大，那就不妨拿出一部分可以承受损失的资金试着干（就当这部分钱烂在股市里了），如此一旦尝到了甜头，就会慢慢锚定、固化成自己的经验，进而能够撸起袖子干了！如果说这也算是一点投资经验的话，自己认为这就是。

行文至此，我突然想起到，就在我前面那篇小文之后，有一网友“喷”道，你谈的这些东西都是“马后炮”了，言下之意，来一个“马前炮”如何？呵呵，好，那我今天就斗胆例举一个例证：双汇发展。自己分析判断，现在耐心持有它五年就会是大概率赚钱事件，那你敢于买入吗？！

按：本文同时发于雪球和新浪同名博客。

温馨提示：本人已委托维权骑士（网页链接）对原创维权，复制转载请注明出处与作者。文中所提个股仅是为自己的观点而服务的，并不构成投资建议。

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◆◆: @闲来一坐s话投资; 【公司分析：东阿阿胶2016年报印象】
向十三五“再造一个阿胶梦”又前进了一步 ——2016年东阿阿胶年报印象（2017年3月10日）一、基本情况总股本6.54亿，截至3月10日市值381.49亿。16年扣非净利17.39亿，对应市盈率21.93倍。 ...

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回复@牛市战车：

//@牛市战车：说得好！

◆◆: @

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【公司分析：东阿阿胶2016年报印象】
向十三五“再造一个阿胶梦”又前进了一步 ——2016年东阿阿胶年报印象（2017年3月10日）一、基本情况总股本6.54亿，截至3月10日市值381.49亿。16年扣非净利17.39亿，对应市盈率21.93倍。 ... 展开全文

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公司分析：东阿阿胶2016年报印象

向十三五“再造一个阿胶梦”又前进了一步

——2016年东阿阿胶年报印象

（2017年3月10日）

一、基本情况

总股本6.54亿，截至3月10日市值381.49亿。16年扣非净利17.39亿，对应市盈率21.93倍。

近三年分红：

14年净利13.66亿，分红5.23亿，分红率38.32%；

15年净利16.25亿，分红5.23亿，分红率32.20%；

16年净利18.52亿，分红5.87亿，分红率31.77%。

按：阿胶并不缺钱，可分配利润就64.95亿，这点分红感觉小气些呢。

二、关键数据

收入63.17亿，同比54.50亿，增长15.92%，或8.67亿；

净利18.52亿，同比16.25亿，增长16.25%，或2.27亿；

扣非净利17.39亿，同比14.97亿，增长16.17%，或2.42亿；

经营性现金净额6.25亿，同比9.78亿，减少36.11%，或减少3.53亿。

经营活动产生的现金流量净额减少，主要是本期原料采购支出及营销费用支出增加。

加权ROE24.10%，同比24.78%，增长-0.68%。

净资产83.59亿，同比70.14亿，增长19.18%。

公司的收入与净利在第四季度增长较快，分别达到23.32亿、6.27亿。

收入构成：

工业收入56.21亿，占比88.98%，增长17.47%；

商业收入2.66亿，占比4.21%，增长5.44%；

阿胶系列收入53.71亿，占比85.02%，增长18.65%。

母公司收入49.58亿，同比42.78亿，增长15.90%。

母公司收入主要为阿胶及系列产品。

按：阿胶及系列增速还是不错的。

论区域：

华东收入28.65亿，占比45.36%，增长21.38%；

华南11.33亿，占比17.93%，增长16.53%；

华北5.24亿，占比8.30%，增长20.84%；

西南4.77亿，占比7.55%，增长47.45%。

阿胶消费的传统“主战场”华东占比超过四成，保持了较好的增速；

增长最快的是西南区域。

毛利率：

工业：毛利率74.31%，提高2.16%；

阿胶系列：毛利率74.11%，提高1.47%。

销售费用率：

16年销售费用16.18亿，销售费用率25.61%，同比23.43%，提高2.18个百分点；

管理费用率：

16年管理费用4.93亿，管理费用率7.80%，同比7.76%，略提高0.04个百分点。

研发投入：1.68亿，占收入比2.66%，同比2.81%，减少0.2个百分点。

应收款3.86亿，同比上年3.08亿，增加0.78亿，增长25.32%；

存货30.14亿，同比上年17.25亿，增加12.89亿，增长74.72%。

公司解释：主要是生产用原料等储备增加。

主要子公司保健品公司收入7.14亿，净利0.72亿。

三个关键“异常”数据简析：

1、经营性现金流量净额减少。

分析现金流量表，收到现金65.07亿，同比上年度60.52亿，增加4.55亿。流入的资金量是增加的。

购买商品和接受劳务27.32亿，同比上年24.96亿，增加2.36亿。

支付其他与经营活动的现金18.24，同比上年12.97亿，增加5.27亿。

资金合计流出58.83亿，同比上年50.75亿，计增加8.08亿。

从以上两项看，与公司的解释还是一致的。

2、应收款的增加。

从其账期上看，并无大异常。

3、存货的增加。

存货30.14亿，其中：

原料16.89亿，占比56.04%；比年初4.42亿，增加12.47亿，或282.13%。看来，公司在驴皮原料上又存货不少。按照常识，果如是，并非坏事。因为在东阿的主导下，驴皮价格还上看涨的，多存些货对于赚钱是有利的。

在产品3.11亿，比年初1.94亿，增加1.17亿；

库存商品9.26亿，比年初10.56亿，减少1.3亿。

从在产品与库存商品总量看，相比较于年收入，还是很正常的。

三、经营讨论与分析

2016年是东阿阿胶“十三五”的“起航年”。全年的收入与净利保持了较好的增长。这个增长也令我这个小股东满意。

2016年公司荣获“中国500最具品牌价值”、中宣部“诚信之星”企业、全球卓越绩效奖（世界级）、2016“健康中国·品牌榜”价值排行榜冠军等称号，品牌价值340.53亿元，成为中国滋补养生第一品牌、中成药最大单品，品牌影响力实现新提升。

营销：

围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品，全产业链、全过程溯源，感知质量、剂型方便化，文化体验营销和价值回归三大工程，进一步确立了东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。

阿胶聚焦两大平台，实施熬胶平台和体验工厂升级；复方阿胶浆转向气血双补，开创广普保健；桃花姬聚焦白领女性，培育持续性消费。

原料：

公司坚持“把毛驴当药材养”，实行“毛驴活体循环开发”，与精准扶贫相结合，做大做强毛驴产业。充分利用社会资源，加大活驴掌控和驴皮采购力度，积极加强全球原料资源掌控。建立两个百万头毛驴基地，创新规模化养殖合作模式，掌控国内主要毛驴交易市场，控制上游产业关键环节。

研发：

坚持研发领先行业二十年。国家胶类中药工程技术研究中心通过科技部验收，阿胶标准化建设项目列入国家中医药管理局中药标准化专项，“阿胶产品现代制造及质量控制关键技术专利群”列入山东省首批15项关键核心技术知识产权。开展感知质量研究，内部增加质量标准3项；发明授权25项，实用新型授权12项，申请发明专利25项，申请实用新型22项；开展驴活体循环开发，毛驴受孕率提升至92.2%。

四、未来发展的展望

面临的机遇：

1、随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布，二孩政策全面实施、老龄化社会来临，中医药与大健康行业进入黄金时代；

2、十三五居民可支配收入将持续增长，中国社会已进入消费升级周期，对健康保健产品的需求相应增加，越来越多的高净值人群注重健康管理。这些都为公司发展提供良好的市场机遇。

面临的风险：

由于农业机械化和运输机械化的提高，及城镇化进程的加快，国内毛驴的存栏量逐年下降。同时，毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。

十三五战略：

聚焦阿胶主业，培育多个品牌；持续推进阿胶文化营销和价值回归工程；回归滋补上品价值和高端滋补客群；实施毛驴活体循环开发，提升综合价值，向产业链上下游延伸；利用全球资源；通过滋补养生体验，提升品牌认知和顾客终身价值，向世界一流企业迈进。

2017工作计划

1、营销：做大产品、做强品牌、优化和拓展渠道。阿胶持续转向高端滋补客群，升级体验旅游与熬胶两大平台；复方阿胶浆定位气血双补，突破“药品化”传统认知，利用气血双补医理的传统认知，开创“气血保养”广普消费；桃花姬阿胶糕开创高收入女性，培育持续性消费，实现布局性增长。

2、原料：创新毛驴产业模式，实施活体循环开发，增强原料掌控能力。创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业新模式，构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群；继续加快海外收购布局，不断提升海外驴皮采购比例；把毛驴当药材养，实施活体循环开发，全面提升毛驴综合价值。

3、研发：继续领先行业二十年。深化全员工匠精神，持续提升感知质量，实现原料质量、设备、工艺、技术系统全面提升。深化技术标准研究，推进阿胶、复方阿胶浆两大产品二次开发，为市场提供专业化支撑。

五、总体印象

1、16年的业绩增长，还是令人满意的。

2、关于阿胶的品牌力，关于其价值回归策略，在市场上早已经是个老话题，已经谈不出多少新意，本人也早已经是“暗服阿不肯道”了。

3、读阿胶的16年年报，感觉最大亮点是秦玉峰董事长的开头公开信好，这个“好”突出表现在文笔好、思路清、战略明。复制于后。

4、16年是公司十三五计划的“启航年”。公司目标是十三五“再造一个阿胶”，实现收入百亿元。16年的增长势头尚可，让公司向这个计划目标前进了一步。五年之内，只要保持年复合增长15%的目标，老秦的再造阿胶梦就能实现。

从现在的增长势头看，这是大概率事件。

胸怀打造顶级品牌的责任与梦想

国家非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺代表性传承人、东阿阿胶总裁：秦玉峰

尊敬的股东、长期关心东阿阿胶发展的朋友们：

2016 年，东阿阿胶有四件事情吸引了大家的目光：九次荣获中国 500 最具价值品牌，品牌价值增长到 340.53 亿元；争取国家政策支持，推动毛驴发展列入农业部“十三五”战略规划，推动多地出台扶贫养驴政策，带动农民脱贫增收；山东省省长作政府工作报告时连续点赞东阿阿胶等老字号；荣获了世界级大奖“全球卓越绩效奖”。

这四件事，一件映照了过去的成果，用数据证明了东阿阿胶的品牌价值；一件彰显了当下的努力，用事实告诉我们在做正确的事；一件昭示了未来的方向，用文化体验营销赋予东阿阿胶新的生命；还有一件，是我们追求的目标，宣告我们正在向世界一流企业迈进。

我在去年致股东的信中曾强调“坚持匠心做长东阿阿胶、做强东阿阿胶”，我们的确在上一财年的业绩基础上又取得了巨大进步：2016 年实现营业收入 63.17 亿元，同比增长 15.92%；归属上市公司的净利润为 18.52 亿元，同比增长 14%；扣非后归属上市公司的净利润为 17.39亿元，同比增长 16.17%。在 2016 年相对低迷的经济环境下，这些数字来之不易，离不开所有股东的支持。

丘吉尔曾说：“你能看到多远的过去，就能看到多远的未来。”东阿阿胶建厂 65 年，历经时代变革，从一家“小作坊”，发展成为了今天市值将近 400 亿元的上市公司。时间是最好的检验，今天的我们，已不单用业绩增长维度来定义自己的成长，更是以世界的眼光来看“什么是一流企业”。放眼世界，高瞻远瞩的公司才能基业长青，我们希望东阿阿胶能成为这样的公司。

传承是东阿阿胶发展的长久命题。东阿阿胶来自三千年前的传统文明，流淌着中华文化的血脉，承载着民族记忆，传承东阿阿胶制作技艺，是一代代传承人共同的使命。

创新则成为企业发展的最关键因素。东阿阿胶倡导全员工匠精神，全面提升产品感知质量和服务质量。质量、标准工艺技术领先行业 20 年。2016 年，“阿胶产品现代制造及质量控制关键技术专利群”列入山东首批 15 项关键核心技术知识产权，阿胶标准化项目列入国家中药标准化专项，东阿阿胶承建的国家胶类中药工程技术研究中心通过国家科技部验收，与法国国家农业科学院、意大利卡梅里诺大学等国际知名科研机构合作，构建世界最先进的驴研发平台。

我们深刻的意识到，任何企业或组织的发展都有生命周期，想要基业常青，必须突破这种自然的生命周期，在把握周期变动规律的基础上通过变革和创新适时调整发展战略。东阿阿胶通过文化营销和价值回归工程、全产业链全过程溯源工程、消费者滋补养生体验工程，不断推动制度及技术升级、企业再造、场景重塑、精准定位，加快产业结构调整和增长方式转型。

正是传承、创新和变革，让东阿阿胶一直保持了行业第一的成长轨迹。但纵观中国公司的世界级品牌建设之旅，整个中国企业界依旧处于起步阶段。强大的品牌要求企业家有良好的品德，优秀的经营管理能力，企业有好的产品品质和不断创新的自我驱动。

一路走来，东阿阿胶品牌不断进行产品升级、管理升级、渠道升级、文化升级等系统性策略升值，锁定了实施主业导向型的单焦点多品牌的发展战略，从产品价值利益的回归迈向品牌价值利益的回归。可以肯定的是，阿胶品牌价值的大幅提升让东阿阿胶成为一个品牌符号，是我们从制造商发展成为品牌商的“新起点”。

东阿阿胶走向国际化、做世界一流企业、做滋补养生乐活引领者，这是我们的目标和愿景，从对标可口可乐、好时巧克力，到研究迪士尼、环球影城，东阿阿胶的视野无国界。近十年来，如卓越绩效模式、赋值营销模式等国际一流的管理模式和管理工具逐渐引入东阿阿胶，并融合生根。2016 年年底，在全国工业旅游创新大会上，东阿阿胶旅游景区成为首批国家工业旅游创新单位。10 年前，我提出文化营销，经过了数十年发展，文化营销工程也在不断升级，从 1.0 的“文化营销”升级到 2.0 的“营销文化”，如今则是 3.0 版本的“文化体验营销”。

光喊口号、提概念没有意义。我们经营企业，最重要的是将概念和口号变成现实。10 年来，我们一直在这么做，小声说，大力做。从文化营销、把毛驴当药材养、活体循环开发，发展到今天借鉴海外成熟的工业体验旅游模式，打造生产车间观光体验、梦幻剧场、飞行影院、4D 动感影院、养生餐饮、膏方定制、产品展销中心等体验项目，通过视觉、听觉、嗅觉、触觉、味觉等全方位感受以阿胶文化为代表的中医药文化精髓。我们已经开始将顾客变游客、游客变顾客，2016 年东阿阿胶工业化旅游游客量全年突破 22 万，同比增长 113%，收入已超过3000 万元。

作为行业领导者，我们需要的不仅是继承传统，把原来优秀的产品技艺、文化基因、人文情怀承过来传下去，更需要通过开放和创新，将传统发扬光大。这意味着，我们不仅要在传统发展模式的任何一个方面证明自己的能力，也必须成为培育具有文化特色品牌强企之路的领军者，引领和推动阿胶从边缘化小品类成为滋补养生第一品牌。正因如此，我们坚持十年价值回归战略，“把毛驴当药材养”、“毛驴活体循环开发”与精准扶贫相结合，亦取得令人瞩目的成绩——构建巴林左旗、敖汉旗等在内的 20 个毛驴药材标准养殖示范基地，布局聊城和蒙东辽西两个百万头养殖基地，在聊城市建立 100 个扶贫养驴场，加上毛驴扶贫基金、新农村改造等，争取国家政策支持，推动多地出台扶贫养驴政策，带动农民脱贫增收。这是养殖户、地方政府、用户和企业多赢的局面，这也是东阿阿胶一直在养的“闭环的驴”。我们的目标是争取到 2020 年，阿胶原料全部自己基地供给，全过程溯源，确保品质和安全。数字不会撒谎，这个目标实现了，相关利益方都会得到实打实的益处。

我们的很多探索不光为了业绩和市场，更多着眼于全产业链的健康发展。这是我们所追求的“商业之光”。我们不仅为顾客提供有品质、有价值的产品以及有价值、有品位的服务，更要为顾客创造有品质的生活，不仅要提高顾客的生命质量、生活质量，更要顺应大健康时代的发展要求，做行业质量、安全、诚信生态系统的开创者和建造者。

路漫漫其修远兮,吾将上下而求索。2017 年经济下行压力依然较大，结构性调整将持续加速。我们依旧会面临原料短缺和价格上涨、行业竞争更加激烈、药店联盟议价能力越来越强等诸多挑战。

未来道路的开辟将更加艰难，面对更多的不确定性。我们相信，不确定性意味着风险，更意味着前所未有的历史机遇。每一次经济波动，都会造就一批创新驱动的大公司，市场尊重的是强者，是拥有美好道德的英雄。

我们想成为英雄。这需要我们更加全情投入，也更加需要智慧。我们将重点实施三大工程：一是全产业链全过程溯源工程，坚持把毛驴当药材养，实施活体循环开发，与精准扶贫结合，促进产业链延伸发展；二是实施感知质量、剂型方便化工程，用全员工匠精神，对产品感知质量和工作质量精益求精，继续领先行业 20 年；三是实施文化体验营销和价值回归工程。通过三大工程建设，突破原料、研发、营销三大关键环节，为迈向世界一流企业奠定基础。

2016 年东阿阿胶的经营成果和能力提升都令人欣慰。好产品+好服务带来的品牌溢价，比 63.17 亿销售数字更有价值。更重要的是，组织能力与人才队伍建设匹配企业发展，我们将持续开展薪酬激励改革，尊重人才，珍惜为了东阿阿胶的每一次进步愿意百分百付出努力的人。

未来，有坦途，亦有险滩，唯信心者能逆风而行。东阿阿胶有定力和担当，从格局变化中抓紧改革的动力和机会。

而这一切，都离不开全体股东的支持。

再次感谢股东的选择和信任，我们将继续努力为股东创造更大价值，积极回报股东。在风起云涌的年代，一事精致，便已动人，从一而终，就是深邃，而我们初心不改，梦想常在。

按：本帖子同时发表于本人同名新浪博客与雪球，转载、复制请注明出处与作者。

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赞(20) | 评论 (16) 2017-03-11 20:10 来自网站举报

闲来一坐s话投资

【投资感悟：再悟耐心】
耐心是股市投资中最为可贵的性格品质之一，耐心在投资中的重要性怎么强调也不过过份。何谓耐心呢？ 1、耐心，就是你账户里有钱放着闲得难受，但你能够坚持啥也不做，等待的是那绝佳的扣动板机的机会； 2、耐心，就是你买入一家企业的股票之后，可能市场一时还“套”你百... 展开全文

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投资感悟：再悟耐心

耐心是股市投资中最为可贵的性格品质之一，耐心在投资中的重要性怎么强调也不过过份。

何谓耐心呢？

1、耐心，就是你账户里有钱放着闲得难受，但你能够坚持啥也不做，等待的是那绝佳的扣动板机的机会；

2、耐心，就是你买入一家企业的股票之后，可能市场一时还“套”你百分之二三十，此时你仍然能够稳做钓鱼台，不仅心态如此淡然，反而是有钱继续大胆买入；

3、耐心，就是你的持有组合之中，有的股票可能一两年不涨，甚至还可能下跌，而相比之下，你看好但没有持有的股票早已经是“轻舟已过万重山”了，你最终仍然坚信自己的选择，并且不受如此种种外来的诱惑；

4、耐心，就是你懂得一旦你做出了买入的决定，于是你就已经是这家企业的合伙人，市场的每日涨跌，市场先生焦躁或抑郁的脾气，甚至明天股市关门了对你也没有什么影响，你需要做的是若干年后再去与合伙人谈播种后的收获；

5、耐心，就是利用那80%的难熬时光，去等待那20%的灿烂收获时间；

6、耐心，就是当你坚持到快不能坚持，甚至要怀疑人生，怀疑自己的投资价值信仰之时，你仍能够用自己的意志力战胜心中的这些人性魔鬼，进而让自己能够重新回归到本已坚持的正道上来。

7、耐心，就是当别人赚了百分之几十、或者一倍、两倍而受不了这种赚钱之乐之时，你仍然能够不为一时的浮利而摇动心际，甚至当你在一支股票上赚得十倍、几十倍之时，你仍然能够处之泰然，心中明了自己所持企业的价值几可。

8、耐心，就是你心中明了复利的道理，既深知利滚利的威力，又敬畏其中的艰难，因此而能够拒绝快速暴利的诱惑，又不为一时的“黑云压城”而慌恐，进而在钱生钱的快乐之中达到光辉的顶点；

9、耐心，就是在看似波澜不惊的一个个平庸的年轮之中，最终享受到不平庸的人生财富结局；

10、耐心，归结到一句话，就是做市场上大多数人做不到的事情。比如，耐心，人人皆知的浅显道理，但是大多数人却明明知道就是做不到，而你却做到了。

按：码字不易，转载、复制请注明出处与作者。此文同时发于自己的新浪博客与雪球。

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赞(7) | 评论 (4) 2017-02-14 18:57 来自网站举报

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【投资思考：价值投资者为什么不预测市场？】
置身股票投资这个世界，最让人眼花瞭乱的是太多的人天天在那里预测市场下一步的走势如何，这一点，只要我们打开任何一家财经类网站，或者看很多大V的微博、帖子，就不难看到。然而，真正的价值投资者却从不预测市场，因为在他们看来，市场的近期或中期走势是难以预测的。关... 展开全文

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投资思考：价值投资者为什么不预测市场？

置身股票投资这个世界，最让人眼花瞭乱的是太多的人天天在那里预测市场下一步的走势如何，这一点，只要我们打开任何一家财经类网站，或者看很多大V的微博、帖子，就不难看到。然而，真正的价值投资者却从不预测市场，因为在他们看来，市场的近期或中期走势是难以预测的。

关于这一点，巴菲特其实已经说得明明白白（常见有人说，看你们这些价投们三句话离不开巴菲特，确实也是这样，因为就像“古人提诗在前头”一样，很多的投资问题均可以在巴菲特的言论中找到明确答案）：

“当市场条件较好时，比如那些同时具备良好商业特质和杰出管理人员的公司正在以低于内在价值的价格交易，你很有机会完成一个全垒打。不过目前我们还没有发现类似这样的机会。上述观点不代表我们要进行股市预测，事实上我们从来都不知道股市在近期或中期的走势是向上还是向下。”

“然而有一点我们是明确知道的，那就是贪婪与恐惧这两种情绪将会在股市上不断出现，只是出现的时点很难预期，因为这种情绪干扰而造成的市场波动，其延续的时间与程度也同样难以捉摸。因此，我们从不去预测这两种情绪会何时出现以及何时消失。我们的目标较为简单：那就是当众人贪婪时恐惧；当众人恐惧时贪婪。”（1986年信，转引自任俊杰《穿过迷雾》P124）。

一家上市公司，摆在投资者面前的可以说均有两条线：一条是内在价值线，当然，这条价值线是隐藏在内，只可进行模糊的评估，而不是能够用肉眼直观看到的；另一条线就是市场价格线，这条线就是市场先生每日的报价，即我们肉眼能够看到的K线走势图。一家企业的价值线，归根到底是由其最终的业绩来决定的，或者说是由其基本面来决定着的；而一家企业的价格线，显然与市场的情绪面密切相关。而市场情绪面的变化，则受着各种因素制约，比如政策的变化、一些宏观经济数据的出笼、某种突发事件，甚至雾霾天气据说也能够影响着一些投资者的情绪。如此种种复杂的因素，谁又能够做到未卜先知呢？如果说连投资大师们都做不到，更何况芸芸众生乎？所以，对于那些猜谜一样进行着市场预测的种种言论文章，最好的办法就是无视，将其当作市场噪音一样屏蔽掉（在自己开始步入股市的头几年，可谓深受其害，至少是太浪费自己的宝贵时间了，现在想起来真是“眼角眉梢都似恨”啊）。

投资最重要的是在未来不确定之中尽可能地找到确定性。相比较于市场情绪面的难以捉摸不定，一家企业的经济特质、内在价值要确定得多，虽然一家企业的内在价值并不容易精确测算。价值投资者们总是说，要在市场价格以合理或者低于其内在价值的情况下才买入自己心仪的企业，同时，巴菲特还说这么一句很重要的话：如果你不比市场先生更懂得你手中股票的价值，你就不配与他玩这种游戏。而这个“确定性”又如何把握呢？答案还是来自于这些价值投资大师们的话语，比如巴菲特、段永平等均说过类似的话：我们今天买入这个企业，明天股市关闭了也不会影响什么。我想，这句话更是那些天天预测市场走势的所谓的投资者所理解不了的。如果说，从价值投资大师们的话语中找到“最高境界”的一句话，自己认为这句话便是。

那么，市场是不是有时便会给我们提供这种确定性机会呢？

空洞的理念说教总是不如现实的例证更具有说服力和挑战性。这里，自己还是略举一例以进一步明证。

双汇发展截至今天的市值702.48亿，市场报价21.29元/股。以这个价格买入，假如明天股市关闭了会是什么情况呢？

1、毛估估16年市盈率15倍，即时回报率（市盈率的倒数）为6.67%。按照72定律计算，则需要10.79年收回投资回报。当然，这种即时回报率仅是一种理论假设，仅可作为参考。

2、依15年分红水平毛估估，股息率6%（股息率算法可有不同）。如果这个股息率水平保持恒定不变，按照72定律计算，12年收回投资成本。

一家企业的估值与机会成本有关，也与无风险利率有关。从这两个维度来衡量，这笔投资虽然难言出色，但是也不能说是一笔太失败的投资。

当然，以上算法是建立在“假设”基础之上的，投资的根本逻辑还要考虑到企业的永续性与成长性。

1、双汇发展已经成为国内肉类领导品牌，其品牌力、渠道力等综合实力均已远高于竞争对手。在可以预见的未来几年内，虽然会有新的竞争对手出现，但双汇衰败下去的可能性似乎不大。相反，依靠强者恒强的竞争法则，双汇还有望进一步提高市场份额。

2、食品安全问题似乎一直是高悬在食品饮料类企业头上的达摩克利斯之剑，然而，前几年的瘦肉精事件，自己认为让双汇发展的管理层更为警觉，其对食品安全事件的“免疫力”当是更强了。

3、双汇大股东对美国史密斯菲尔德的收购，进而可采取平衡中美之间猪肉价格成本策略，让双汇发展的竞争优势如虎添翼。

4、行业集中度的进一步提升，以及品质消费（如低温肉及肉制品）时代的到来，双汇发展作为行业龙头将是受益者。

5、综合各种定性与定量因素，双汇发展未来几年成长“停滞”的可能性自己认为并不大，相反，其行业属性和龙头地位决定了其未来几年跑遍国家GDP的增长速度（6.5%）将是大概率事件。如是，未来几年实现年复合12%左右的投资收益也是有可能的。

投资有时未必需要沉浸于一些繁琐行业数据的推演，或者与国外同类行业的对标分析（毕竟国情不同，国人的消费习惯与文化也不同），有时凭着一些简单的数学知识，以及几条关键的投资逻辑，自己认为就可以得到模糊正确的结论了。从这一点考虑，自己认为双汇发展当下就是股市关闭了，与未必会有什么影响的投资标的。

当然，这些均是自己的主观性分析，这里只是提供一种分析思路与框架，并不构成荐股。而且，由于自己持有双汇发展，也可能屁股决定脑袋，让自己产生错误性的分析与结论。

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【投资小思：我投资的三大失误】
股市投资就如同艺术创作一样，是遗憾的艺术。这个“遗憾”，就包括我们总是难以避免的买错卖错，不该持的持有，以及与大牛股失之交臂的错失等等。人呢，总是希望将光鲜的一面展现给大家，而将自己的失误、错误、遗憾等遮掩起来，进而使自己显得更光鲜。生活中如是，我估计在网络世... 展开全文

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投资小思：我投资的三大失误

股市投资就如同艺术创作一样，是遗憾的艺术。这个“遗憾”，就包括我们总是难以避免的买错卖错，不该持的持有，以及与大牛股失之交臂的错失等等。
人呢，总是希望将光鲜的一面展现给大家，而将自己的失误、错误、遗憾等遮掩起来，进而使自己显得更光鲜。生活中如是，我估计在网络世界也如是。其实细细想来，有时解剖一下自己的“不光鲜”的一面，反而更有利于自己投资的进步。
比如，总结我自转向价投以来，便有三大失误：
1、张裕持有5年差不多坐了电梯。
2008年大熊之时，我买入的张裕A，现在看是多么美妙的机会，可是后来张裕受进口葡萄酒的冲击，加之强力反腐对高端消费的挤压，张裕的增长放缓、下滑下来，自己对这一点预料不足，结果我持有五年差下多坐了电梯（当然其间也做了一些减持，并且后来一并换入了茅台）。
此案例，终于让我明白了：什么叫估值杀，并因此而写下一个帖子：防范和利用估值杀。
2、持有五年的恒瑞医药卖出了，结果错失了一个太肥美的长牛股。
同是2008年大熊市之时买入的，持有五年之后，因为看到恒瑞当时增长放缓的，我还多次算计着其股权激励的目标，展望其后来，其年利润不过复合增长15%，后来就给卖出了！结果这几年恒瑞医药反而进入了利润收获期。
至今天恒瑞医药仍然牢牢地占据着我自选股的核心位置，而且我仍然像看着过去的恋人一样时不进地看看她！——尽管我现实生活中并没有过去的恋人的！
当然，卖出恒瑞的另一个原因，是看中了茅台在2013年提供的机会，谁让自己当时图茅台久矣呢（我真不知2008年大熊市之时为何在茅台与张裕这哥俩之间比较了很久，却鬼神差地买入了张裕，而不是茅台），谁让自己是处于主意仍然比钱多的阶段呢？不管怎么样，这一次的卖出好在是卖掉鲜花浇灌鲜花了，这倒让自己稍稍有点心安。
此案例，让我明白了：优秀企业增长一时放缓，特别是市场先生予以了较大幅度的估值杀（观察案例：安琪酵母等），反而是投资机会。
3、看了8年多的华兰生物白看了，错过，没有扣动板机。
其实，我们在股市中总是会错失很多牛股的，这很正常，一点也不奇怪。但是，如果自己对一家企业钟情好久，并且还实地进行了考察，并且还向自己的大学同学朋友作了推荐，但是自己却硬生生地没有买入，我想日后一定会在心里产生错失的遗憾，甚至会产生如芒格所分析的那种超级被剥夺反应倾向。这一点，就像芒格家的那条狗因为食物被无端地剥夺，而产生的反应一样。——人不过是有智慧的动物，别以为自己有某些方面比动物聪明多少。
这个案例就是华兰生物。自己为什么看好它呢？就是因为在自己的能力边界之内，自己知道血液制品（三个品类）由于国家政策一直严格控制，而且其材料来源人采血浆，随着人们生活水平提高了，想卖血浆挣钱的人越来越少，因此，血浆站的建设就更加不易，血液制品供不应求之状况就难以缓解，而且又为临床之必需，在目前的科学技术条件下，又无新的替代品（印象中曾有一家药企说出现了替代品，结果却是神龙见首不见尾），你说这是一门多么好的生意啊？！看一看上海莱士这样的血液制品龙头的走势，多么令人艳羡？！
细细反思起来，其实介入华兰生物是有难得的机会的，比如那年贵州为了摆脱自己贫困的“面貌”，政府部门一下子将血浆站关闭了（我国的血奖站建设与国外发达国家不同，多是建在不太富裕的地方，这种地方卖血奖想挣点钱的人多些），这对华兰生物的血奖站建设是一个很大的打击，不是说，“王子”企业一时“遇难”就是买入的重大机遇吗？但终究自己没有抓住这个大机会。
这个案例，让我明白了：错失有时也是一种巨大的时间成本。投资从某种程度上，是一种时间成本的选择。有时，自己为以买入某个看似乎便宜的标的，它并不优秀仅仅是因为便宜，并且自己还因此而赚一笔，但是长期看来，因此而错失了优秀而合理的企业，却是一种很大的时间成本。所以，我将这种错失也称之为失误。

作投资的，几乎没有不爱读书，爱读投资大师经典理论的，然而理论好学，可是一旦实践起来，就突然感觉有时完全不是那么一回事。这种感觉，就像我们在电视上看足球比赛可以随意地指点指点，但是一旦自己到了足球比赛场上却完全不是那么回事一样。
理论与实践的差距究竟有多大呢？我认为差距就这么大！
那么，还有什么好的办法让自己进步吗？
自己认为没有，唯有从自己的这种种磕磕碰碰的失误中（或者聪明的人从别人犯过的错误中吸取教训），明白一些道理，才能更好地奋然前行。比如，我的这三大失误，就让我明白了三个投资的道理，我认为将会影响我一生。

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赞(2) | 评论 (1) 2016-12-10 18:40 来自网站举报

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【资料卡片：双汇发展（2016年11月1日）】
一、基本情况总股本33.00亿，截至2016年11月1日市值752.30亿。15年净利42.56亿，扣非净利39.27亿，分别对应市盈率17.67倍、19.15倍。近三年分红： 13年38.58亿，分红31.91亿，分红率82.70%； ... 展开全文

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资料卡片：双汇发展（2016年11月1日）

一、基本情况
总股本33.00亿，截至2016年11月1日市值752.30亿。15年净利42.56亿，扣非净利39.27亿，分别对应市盈率17.67倍、19.15倍。
近三年分红：
13年38.58亿，分红31.91亿，分红率82.70%；
14年40.40亿，分红31.25亿，分红77.35%；
15年42.56亿，分红41.24亿，分红96.92%。
2015年末公司扣除拟回购股份后的总股本为基数，向全体股东实施每10 股派12.5元现金（含税）。
以现在市值752.30亿为基数，以15年分红为基准，现股息率5.48%。
二、关键数据
15年：
收入446.97亿，增长-2.19%；
净利42.56亿，增长5.34%；
扣非净利39.27亿，增长4.90%；
经营性现金净额57.66亿，增长22.37%；
加权ROE27.24%，增长-1.36%；
净资产167.92%，增长8.32%。
从历年毛利率与净利率看，自13年开始，由于资产的注入等原因，毛利率与净利率趋于稳定或小有升幅。
毛利率13、14、15年分别为：19.43%、19.93%、20.77%；
净利率13、14、15年分别为：9.05%、9.23%、9.88%。
毛利率与净利率指标趋于稳定或小有上升是值得关注的。
销售费用率5.14%，比上年费用减少7.08%；
管理费用率3.21%，比上年费用减少5.30%。
历年财务数据，可参见东方财富：网页链接
三、业务概要
主要业务：
公司始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业、外贸等，形成了主业突出、行业配套的产业群，推动了企业持续快速发展，成为中国最大的肉类供应商。
为充分发挥渠道、网络和品牌的优势，公司及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再由该两公司对代理商或终端客户销售。配套产业（如包装、印刷、纸箱、调味料、商品猪等）生产的产品，一方面销售给主业工厂，另一方面向外部市场销售。
四、核心竞争力
1、高附加值产品的产量和所占比重均高于竞争对手
公司冷鲜肉和低温肉制品的产量在行业内领先于主要竞争对手，冷鲜肉和低温肉制品在同类产品中的比重同样优于行业内主要竞争对手，这些高附加值产品的产量和结构的优势将明显增强本公司的盈利能力。
2、加工基地区域优势明显
公司目前的主要资产经营区域包括河南、湖北、内蒙古、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、江西、辽宁、浙江、广西、安徽、云南、陕西等17个省、自治区和直辖市，这些资产涉及的经营区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。公司经营地域分布广泛，有利于统筹利用全国资源，化解区域单个市场的风险。同时，通过在贴近消费市场的区域设置网点，可为冷鲜肉及肉制品的生产创造良好的销售条件，提高企业盈利水平。
3、先进的技术工艺和设备确保生产高质量的产品
冷鲜肉方面，公司采用国际标准的屠宰工艺和完善的检验体系，引进欧美的先进加工设备，采用世界先进的冷分割加工工艺，经过18道检验，胴体加工前先进行快速冷却、再进行缓慢冷却，使肌肉经过自然成熟过程，并在低温环境下进行精细分割，抑制微生物的生长繁殖，延长冷鲜肉的保质期，使产品品质高于大多数同行业企业的同类产品。
肉制品方面，公司坚持从源头控制产品质量，实行统一化、专业化、标准化采购。公司已建立起严格的合格供方评价制度，确保供应商严格按标准生产和供应，保证采购的质量和安全。通过率先在肉类行业引入ISO9001、HACCP和ISO14001等管理体系，公司已建立起综合标准化管理体系，实施全程信息化的供应链管理和食品安全控制，有效追溯产品质量信息，确保产品质量和食品安全。公司实行严格的检验、检疫制度，建设高素质的质检队伍，从严把关生产加工的各个环节。
公司具备成熟的工艺控制能力、熟练的技术工人，同时执行严格的检验、检疫标准，整个生产、运输、配送环节均采用ISO9001和HACCP管理模式，有效确保生产产品的高质量，以供消费者放心食用。
4、管理和人才优势
公司全面实施了ISO9001、ISO14001和HACCP管理体系认证，将信息化引入生猪屠宰和肉制品加工业，利用信息化进行流程再造，整合资金流、物流、信息流，实现订单采购、订单生产、订单销售，肉类管理水平与世界同步。
随着企业规模的扩大，公司按照各产业做大、做强、做专、做精的要求，组建了生鲜品事业部、肉制品事业部、化工包装事业部、农牧事业部、综合事业部和商业连锁公司等，进行事业部制管理，提高了公司专业化运作水平。
本公司的管理层是长期从事屠宰和肉制品加工行业的专家，对肉制品加工行业有着深入的理解和认识，具备丰富的企业管理经验和长远的发展思路。
5、领先的技术实力和突出的产品研发能力
公司拥有国家级的技术研发中心、国家认可实验室和博士后流动站，拥有二百多人的技术开发队伍。公司目前已开发出高、低温肉制品，调理制品、生鲜产品等1000多个品种、规格，每年可以开发新产品100多个品种、规格，每年新产品销量不低于当年肉制品销量的10%。公司强大的综合研发能力确保公司在肉制品加工技术和新产品开发方面始终领先于竞争对手, 保持了公司强大的活力和竞争优势。
五、15年业务进展
2015年，公司生产高低温肉制品158.90万吨，同比2014年下降5.85%；屠宰生猪1239万头，同比2014年下降17.46%；鲜冻肉及肉制品外销量275.54万吨（其中：鲜冻肉117.2万吨，肉制品158.34万吨），同比2014年下降5.90%；实现营业收入446.97亿元，同比2014年下降 2.19%；实现利润总额56.75亿元，同比2014年增长5.63%；实现归属于母公司股东的净利润 42.56亿元，同比2014年增长5.34%。
业务构成分析
从行业分：
肉制品行业226.39亿，占比50.65%；
屠宰行业244.44亿，占比54.69%；
从产品分：
高温肉制品142.53亿，占比31.89%；
低温肉制品83.86亿，占比18.76%。
生鲜冻品244.44亿，占比54.69%。
重大生产项目：
2015年12月18日，郑州双汇美式工厂峻工投产，主要生产美式香肠、培根、火腿三大类高档低温产品，该工厂建设标准高，设备工艺水平世界一流，品牌、原料、工艺、技术全部来自美国，实现了世界大品牌，纯正美国味，顺应了追求高品质生活的新兴消费大趋势，将加速产品的结构调整及转型升级。
研发情况：15年研发投入3.99亿，占收入比0.89%，比上年提高0.02%。
为了更好适应个性化、多样化的市场消费需求，推进“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略，2015年重点从以下几个方面开发新产品：
一是引进美式产品，引领高端消费市场，美式产品选用美国进口原料肉，采用美式加工工艺技术生产加工，包括美式培根、美式火腿和美式烟熏香肠；
二是开发纯低温产品，包括无添加概念的灌肠系列、鸡肉类调理系列、具有传统特色腊味系列等，丰富低温产品群；
三是开发餐饮环节食材类产品，以贴近市场的价位进入大众餐饮市场，同时与高档餐饮对接开发定制化餐饮食材，使双汇肉制品进一步满足消费者的需求；
四是推出高档健康新概念的PVDC类产品，满足个性化需求，产品中添加DHA、加钙、牛奶、益生元、芝士等营养健康成份，同时不添加淀粉、合成色素、防腐剂等成份，形成双汇健康概念产品群；
五是升级现有休闲产品，提高产品内在品质，提升创新包装形象，丰富拓展品种规格；
六是生鲜品推出了适合餐饮、厨房消费的预制品、定制品和真空包装产品；肉制品引进美式、开发餐饮、改造高温、拓展休闲。
六、发展战略
1、在产业选择上，公司将坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工产业，继续做大做强屠宰和肉制品两大主业，大力发展饲料业和养殖业，完善产业链，提高产业化经营水平。
2、在国内重点围绕公司六大区域发展战略，完成生猪屠宰及肉制品加工基地的全国产业布局，实现养殖和屠宰的就地养殖、就地生产、就地销售及全国大流通销售的产业格局。
3、在产品研发上，完善自主研发和创新体系，围绕消费升级，大力调整产品结构，不断开发新产品，实现屠宰业向鲜销转、向食材转、向调理转、向预制化、定制化转；肉制品业向低温转、向西式转、向中高档转、向食材转、向餐桌转变，实现产销上规模，确保企业的核心竞争优势。
4、经营策略上，围绕“开创中国肉类品牌”，积极实施品牌营销，提升品牌竞争力及产品附加值；围绕低碳经济，加强企业标准化、工业化、自动化和信息化管理，坚持流程创新、提高效率，实现由劳动密集型向技术密集型转变，形成以肉类加工为主的优势产业集群，带动农业产业化。
通过调整产品结构、完善产业链条、优化产业布局、增强创新能力，进一步做大、做强、做精、做专肉类加工业，把公司做成全球最大的动物蛋白运营服务商，做成在世界肉类行业具有显著影响力的企业集团。
中国双汇和美国史密斯公司的强强联合，具备了行业内其它公司无法企及的跨国协同优势。
郑州美式工厂和上海西式工厂等新厂投产运营，实现了纯正美国味和品牌升级，顺应了追求高品质生活的新兴消费的大趋势，将推动肉类行业的结构调整和转型升级。
七、投资逻辑
投资双汇这样的优秀企业，其根本逻辑有四：
1、双汇发展在业内已将竞争对手远超。其核心竞争力不仅表现在品牌力上，其渠道布局优势、规模优势、成本优势更是新的竞争对手一时难以超越的了。
2、在“资产荒”的情况下，优厚的分红具有一定的吸引力。即使股价低迷，利用分红再投资，也是一种复利。当然，不可寄予太高的收益预期。
3、近几年增长放缓（16年的第三季度又略低于预期），市场似乎对其成长性已经不抱有多大预期，而万一将来公司略有成长，比如净利实现两位数的增长，则将来股价有望实现双击。
4、对于双汇这样相对稳定、成熟的优秀企业（甚至被市场称为“蓝筹僵尸”），投资者必须要其丰富的自由现金流和高分红。而从目前来看，公司具备这样的特点。

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【经济日报：复星医药的“一二三”战略】
按：来源复星医药微信公众号。2016-10-11 经济日报网页链接展开全文

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经济日报：复星医药的“一二三”战略

按：来源复星医药微信公众号。2016-10-11 经济日报

近日，上海复星医药（集团）股份有限公司宣布，以12.6亿美元收购印度制药公司Gland Pharma，创中国药企最大海外并购。复星医药董事长陈启宇表示，收购印度制药公司属于复星医药战略框架中的核心部分，希望能够借助这次并购，进入欧美、日本等市场，并成为进入印度的重要研发平台。

1一个目标：布局全球市场

Gland Pharma是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，其业务收入主要来自于美国和欧洲。陈启宇告诉记者，目前，复星医药对该企业的定位是让其作为一个独立公司去运营。下一步，复星医药会推动Gland Pharma形成自己完整的市场销售体系，将其全球化制造能力与中国研发能力相结合。复星医药国际化战略的核心，是最终可以进入欧美、日本等市场，此次并购对未来进入印度市场，进而进入全球市场十分关键。“未来会继续选择美国、以色列当地优秀企业进行并购。”陈启宇说。事实上，近年来，复星医药已连续发起多笔并购，而根据复星医药的国际化战略布局，未来还会持续进行并购。“我们主要关注与公司有协同效应的标的。复星医药选择并购对象十分慎重，希望被投企业能够和复星医药战略相契合，且对双方发展能够产生1+1大于2的效果。”陈启宇表示。不过，就现阶段来看，重点将主要集中在Gland Pharma的并购完善处理。另外，复星医药近期也不断和内地部分医院进行合作，收购项目也在逐步推进。业内人士认为，加大在海外制药领域并购力度，已经成为中国医药企业提升研发水平、加快走向国际市场的重要着力点。陈启宇表示，中印两家药企的资源嫁接将有利于加快中国药企在研发创新及仿制药出口等方面的国际化步伐。

2两腿走路：仿制创新相结合

在生物医药方面，复星医药除进行外延式并购外，还会进行内生式的发展。陈启宇告诉记者，目前，公司已就生物医药方面的研发建起了多个团队。事实上，以复星医药、绿叶制药、天士力等为代表的医药企业，已成为中国创新药物研发的“第一梯队”。统计显示，2016年上半年，复星医药研发投入（含资本化）共计人民币48864.92万元，较2015年同期增长37.06%。其中，药品制造与研发板块的研发费用为人民币24254.50万元，占药品制造与研发板块业务收入的5%。截至2016年6月30日，复星医药拥有在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目172项，仅今年上半年，就有22个产品获得临床批件。其中，药品制造与研发板块专利申请达37项，包括美国专利13项、PCT申请2项；获得专利授权13项，均为发明专利。从创新药的实现路径上来看，复星医药也开始摸索出自身的特色。目前，复星医药正在持续完善“仿创结合”的药品研发体系，在小分子化学创新药、大分子生物类似药、高价值仿制药、特色制剂技术等领域打造了高效的研发平台。复星医药总裁兼首席运营官吴以芳告诉记者：“复星医药研发创新发展将分为三个阶段：近期，将着力于打造创新能力，包括人才架构、基础设施配套、临床能力的建设等；中期，将走‘仿创并举’的道路；远期，将努力成为一个完全创新型的企业。”由于新药在美国注册和上市已经被业内公认为走向国际市场的重要标志，近年来，复星医药在注重创新研发的同时，也开始在美国设立研发中心和相关机构，通过“合伙人制度”等创新机制，与具有企业家精神的海内外科学家和优秀团队合作，形成“价值共同体”，加快国际交流与合作，逐步摸索出一套“中国动力嫁接全球资源”的国际项目合作模式，为中国医药产品在欧美国家的注册、销售开创了一条新路。

3三端发力：营销、服务和器械在强化海外并购、新药研发之外，复星医药还在营销体系、医疗服务和医疗器械三个方面同时发力，努力为今后多层次多领域发展打下基础。陈启宇表示，目前，复星医药专业化经营团队已经初具规模。尤其是，复星医药参股投资的国药控股经过10余年的发展，已成为中国最大的药品、医疗保健产品分销商及领先的供应链服务提供商，拥有并经营中国最大的药品分销及配送网络。目前，国药控股下属分销网络已覆盖中国31个省区市。复星医药与国药控股保持战略合作，可以充分发挥双方的协同作用。在医疗服务领域，复星医药也加快布局。陈启宇告诉记者：“复星医药医疗服务的未来布局会主要瞄准二三线城市的专科及综合医院；同时，继续巩固在北京、上海的和睦家医院建设；预计明年年初还会在广州开办较大规模的和睦家医院，以进一步满足高端医疗服务市场的需求。”记者了解到，仅今年上半年，复星医药就参与了“青岛山大齐鲁医院二期工程项目”及原属徐矿集团的相关医疗机构的医疗产业重组，投资的温州老年病医院已经开业，还通过湖南景仁开始运营血液透析连锁业务。在医疗器械领域，陈启宇表示，医疗器械行业近两年的增速很快，且具有可持续发展的能力和潜力。目前在美国，器械和药品市场各占“半壁江山”，而中国市场的比例只有1∶5。正是基于这一判断，复星医药于2013年就并购了以色列激光美容医疗器械公司Alma Lasers，并持续开拓全球市场，重点关注中国、印度等新兴市场，以求进一步加强新产品尤其是医用治疗器械的开发，使产品线向临床治疗领域拓展。“展望未来，中国医药行业充满机遇。”陈启宇告诉记者，复星医药今后将以中国医药市场的快速成长和欧美主流市场仿制药的快速增长为契机，加强产品创新，强化公司核心竞争能力，进一步提升公司经营业绩；加大对行业内优秀企业的并购整合，持续优化与整合医疗产业链资源。同时，公司将继续积极拓展国内外融资渠道，为公司持续发展创造更好条件。

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赞(9) | 评论 (4) 2016-10-12 21:19 来自网站举报

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【康美药业投资50亿“打包”重庆中医药资源】
2016年09月23日转自：网页链接康美药业集中于... 展开全文

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康美药业投资50亿“打包”重庆中医药资源

2016年09月23日

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康美药业集中于多个省市开展“深度合作”，其关键在于垄断道地药材产地，在种植加工、研发交易、医院药店等多个切块占位

康美药业投资50亿“打包”重庆中医药资源。视觉中国

　　【财新网】（记者李妍）从2015年8月，康美药业与青海省达成全面合作后，广西玉林、广东普宁、云南等全国重要中药材工业基地都被快速收入囊中。9月23日，康美药业公告称，“将全面参与重庆市医药卫生事业和医药产业改革发展”，项目投资总额不低于 50 亿元。其中，加工生产项目、中医药创新研究平台项目投资不低于 15 亿元。

　　康美药业（600518. SH）是中药材行业巨无霸，其产业链已经从田间地头绵延到医院药店，是少有的“全产业、全纵深、全布局”式的中药企业。

　　近年来，国家大力推动中医药发展，要求医院中必须设置中医药科室，中药制品也在地方招标中享受单独定价的优惠政策，中药企业为扩大产能纷纷在各省市跑马圈地。“康美药业延续了一贯的‘全打包’策略。”一位接近康美药业的人士对财新记者表示，在此前与青海、云南等地的合作中，康美药业也从种植加工、研发交易、医院药店等多个‘切块’全面深入。“用近乎‘一揽子’的方式实现了地方垄断，一旦有这种深度合作，其他同类中药公司就很难再入局了。”

　　康美药业集中于多个省市开展“深度合作”，其关键在于“垄断了道地药材产地，全国集中产中药材的地方就那么多，康美药业都占位了，其他企业从源头上就被卡住了脖子。”一位中药材交易商对财新记者介绍说，中药材讲究产地，且价格随着气候、产量和供需关系有较大波动，生产企业对于产地的掌控能力，以及对中药材原材料的储存和配送能力极为关键。“这几年，康美药业基本掌控了中药材产业链的大头，几乎成为市场规则的制定者。”

　　道地药材，又称地道药材，是优质纯真药材的专用名词，行业意指历史悠久、产地适宜、品种优良、产量宏丰、炮制考究、疗效突出、带有地域特点的药材。

　　康美药业公告显示已与重庆化医控股(集团)公司共同投资15亿元，在重庆市南川区重庆市中医药科技产业园合作建设“康美药业(南川)生产加工基地”。其中康美药业出资9.75亿元，占项目总投资金额65%。

　　从公告内容可见，康美药业已将重庆中医药资源从上游到下游全部“打包”。具体内容包括中医药创新研究平台建设、康美药业(南川)生产加工基地、道地药材种苗培育、“互联网+医疗”及智慧药房、参与公立医院改革、公立医院药品耗材采购配送服务、中药材大宗现货交易中心、中医药健康养生、中医药博物馆及文化广场等事项。

　　重庆是全国六大老医药工业基地之一，现有中药材种类 5832 种，中药材总蕴藏量163 万吨，中药材种植面积近 200 万亩。康美药业主要落地的南川区拥有丰富的中药材资源，并成为重庆中医药科技产业园区、中药材种源繁育基地和中药材特色产业建设基地。

　　按照康美药业的规划，重庆资源主要被用于建设中药饮片、中药配方颗粒和中成药，预计饮片年产约10 万吨，配方颗粒生产品种450 种、年产量约30 亿包，目标是打造“西南地区最大的中药深加工基地”。

　　中药饮片是康美药业的业绩亮点。中药饮片是指经过加工炮制后的，可直接用于中医临床的中药，中药材和中药饮片并没有绝对的界限。康美药业2016 年中报显示,上半年实现营业收入 112.03 亿元,同比增长 23.59%,实现净利润 17.66 亿元, 同比增长 23.25%。其中，中药饮片、药品贸易、保健食品三块业务增长迅速。中药饮片上半年实现收入 19.86 亿元,同比增长 33.71%,毛利率为 35.36%。

　　中药配方颗粒是康美药业急需建立“护城河”的战场。中药配方颗粒,俗称“免煎中药”，是近年来增长迅速的新型中药制剂，能代替中药饮片供中医生临床配方使用。目前，国家食药总局共批准了包括康美药业在内的六家中药配方颗粒试生产企业,1200种商品中药材中超过一半的品种已经实现单方颗粒工业化大生产。

　　中药配方颗粒市场大、利润高，且长期被局限在六家企业之中，涉嫌垄断争议已久。“今年有望放开，很多中药企业已经做好了产能准备，康美药业是需要巩固自己的产业链优势和市场占有率优势的。”上述接近康美药业的人士表示。

　　康美药业通过推广“智慧药房”和参与公立医院改革占据了药店和医院药房等主要销售渠道。此番深入重庆，康美药业已实现合作医院近10 家，公告称，预计2015 年饮片收入约4000 万。

　　中金公司研报认为，“此次战略合作有助于公司饮片进入重庆市276 家公立医院（截至2014年底数据）；纵向看，未来智慧药房的落地将进一步提升公司饮片的院内市占率，推动饮片业务快速增长。此外，智慧药房向重庆市全面推广，接收处方外流，将为大数据挖掘奠定坚实基础。”■

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【竞争、变化、危机之下，东阿阿胶十年间逆势生长】
按：来源新浪科技，网页链接　每年8月举行的西普会，是中国药品零售产业信息发布会，今年的西普会，共吸引了3000多名大健康产业相关的政府部门领导、企业领袖和行业精英共聚一堂，围绕“再定... 展开全文

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竞争、变化、危机之下，东阿阿胶十年间逆势生长

按：来源新浪科技，网页链接　

每年8月举行的西普会，是中国药品零售产业信息发布会，今年的西普会，共吸引了3000多名大健康产业相关的政府部门领导、企业领袖和行业精英共聚一堂，围绕“再定位——决胜C资源”这一主题寻找行业突破，共同探讨健康产业可持续发展之道。

　　会上，特劳特中国合伙人/中国公司总经理邓德隆发表了主旨演讲，他认为：在3C时代（竞争Competition，变化Change和危机Crisis），企业需要通过再定位，来找到自己的定价权。

　　附：邓德隆演讲实录摘要

　　1. 竞争Competition

　　十年前东阿阿胶的市场份额保守估计百分之七十。它好像是没有竞争对手的，如果一个企业觉得自己没有竞争对手的时候，往往不是真的没有竞争对手，而是你的竞争对手，发生了急剧地改变。你不是真的在一个无人区，而是进入一个有新的竞争对手的领域。你一定要去重新界定你的竞争对手，重新界定新的市场，否则企业就会出问题。当一个行业的领导品牌，像东阿阿胶，市场份额高达70-80％的时候，如果界定竞争对手还是剩余的30%，十年前东阿阿胶总共3个亿，市场份额100%的话可能也就4个亿，所以很明显，竞争已发生了急剧的变化。这是一个新常态，是企业家要高度关注的领域，意味着东阿阿胶必须要重新转换竞争对手、重新转换新的市场，否则企业发展肯定就会遇到巨大的挑战。要破解第一个C （Competition），首先需要胸怀，你愿不愿意隐去你的品牌，花大量的费用去推广介绍阿胶这个品类的好处和文化，承担起要为整个行业做广告的责任。这十年来东阿阿胶没有间断过，我们在市面上看到的，所有关于阿胶对人的好处，那些文章、科普、介绍、知识传递，都是秦总和东阿阿胶为整个阿胶行业做的知识的普及、传播。作为行业领导者，只能是把整个品类做大，领导者才能够受益，所以他顶着各种好心的提醒，甚至是压力，一直坚定不移的做了十年。现在，从当初只有3、4家做阿胶，现在是不止400家，整个阿胶行业一片繁荣。东阿阿胶是几百家中的一家，但是他肩负了整个行业的推动责任。东阿阿胶的份额虽然下降了，但是整个行业的蛋糕大了。现在东阿阿胶的份额40%、50%还是有的，虽然份额下降了，但整个行业繁荣了，这才是最重要的，行业兴旺了，领导品牌受益也是最大的，这就是胸怀。

　　2. 变化Change

　　虽然市场份额占了百分之七八十，但实际上外部环境已十分恶劣，我们可以看到，随着生活水平的提高，补血的人群越来越少，营养型补血的人群几乎快消失了。那很显然，这样的外部环境的变迁，需要我们重新定位，如果不重新定位，我们的企业就会被淘汰。阿胶外部已经发生了变化，补血这个市场正慢慢地消失。您要是有印象的话，二三十年前，那时候全国大品牌红桃K是很红火的，但是因为各方面原因，其中核心原因是外部环境的变化，整个补血的人群，特别是营养型补血的人群，越来越少。

　　东阿阿胶当时用的方法是要多元化，进入其它的领域。这种多元化就是从生物制药、到各种阿胶系列、到印刷、啤酒，整个企业的规模做到40多个亿，但阿胶这块还是3个多亿。企业规模是大了，但是没有核心竞争力。在后面的十年中，这种多元化的战略被调整，就是明确提出一定要回归到阿胶这个主业，从多元化行业系统地收缩焦点，聚焦到阿胶领域。通过改革，不断地把增量，把阿胶的主业不断增一点，其他行业减一点，不断的增减，这样的话，企业把无效的供给逐步收缩，增强有效的供给，在自己有主导竞争力的领域，不断地去开发和发展，把有效供给那部分做大，所以取得了一个很好的效果。

　　3. 危机Crisis

　　我们十年前，去看东阿阿胶的时候，秦总就已经忧心如焚了，这个行业快消失了，我们知道驴皮作为阿胶的主要原料，它是靠农业社会，农耕生产工具来维系的，但因为农业机械化，这个生产工具都被替代了，城市化导致农民这个群体都在逐渐减少了。没人养驴了，生产上也没有用驴，原料已经快枯竭。这对于企业来讲完全是灭顶之灾，驴皮一消失，企业的生产原料就消失和枯竭，再大的危机不过如此。这时候，企业如果不实行再定位，这个企业也无异于枯竭。再定位战略的核心基础，是必须把核心的资源，收回到主业上来，用定位理论的术语来讲，就是在哪个领域能做到第一，那么所有的资源，必须回到这个领域。东阿阿胶的秦总把阿胶从“补血圣药”，重新定位为“滋补国宝”，所以，东阿阿胶的品牌故事中到处能看到 “滋补国宝东阿阿胶”。从“补血”到“滋补”仅一字之差，却有画龙点睛的效果。随着人们生活水平的提高，东阿阿胶以时间为伴，迎接全新市场，它在“补血”的历史里提炼出“滋补”的概念，恰到好处的与外在趋势走在了同一条路上，这就是“再定位”，它牵引整个东阿阿胶，并带动一系列资源战略重整再造。

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【海通证券：A股收益率被低估长期看赚钱效应强】
2016年09月19日20:49 新浪财经网页链接转自微信公众号荀玉根-策略研究 ... 展开全文

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海通证券：A股收益率被低估长期看赚钱效应强

2016年09月19日20:49 新浪财经网页链接

转自微信公众号荀玉根-策略研究

　　核心结论：

①90年12月至今上证综指年化涨幅14%，等额买入所有个股年化收益率为28%，超越巴菲特的21%。

②00至15年上证综指年化涨幅6.1%，每年初等额投资为24.9%，10年国债为3.5%，全国房价为5.1%，上海房价为12%。

③公募（05-15年）、社保（08-15年）、保险（10-15年）、券商（10-15年）年化收益率分别为16.8%、6.6%、7.1%、17.3%，同期上证综指分别为9.8%、-4.8%、1.3%、1.3%。

　　被掩盖的事实：长期看A股赚钱效应强

　　自2015年6月15日以来，A股经历三轮大幅下跌，期间最大跌幅达49%，目前上证综指已在3000点附近窄幅震荡近6个月，投资者对A股兴趣大减，全A单日成交额从高峰时的2.56万亿跌至当前的3745亿，融资余额口径从高峰期的2.3万亿回落至当前的8997亿。但是A股真的不具赚钱效应么？本文从大类资产配置角度对比A股、债市、房市的收益率高低，同时也分析A股机构投资者的权益投资收益率，以解A股能否赚钱之惑。

1.A股收益率被低估，傻瓜式投资收益率超巴菲特

上证综指低估A股真实投资收益率。1990年12月19日上交所正式开业，当时A股仅有8只股票，经过25年的发展迄今A股已有2923家上市公司，期间上证综指涨幅高达29.0倍，年化涨幅为14.0%，同期A股（流通市值加权）涨幅为74倍，年化涨幅18.2%。

上证综指低估A股真实投资收益率，这是因为：

其一，中小市值公司凭壳价值和并购重组优势更易获高涨幅（详见《A股的“小”神话：市值越小越妖》—20151231），但上证综指成分股多为大市值蓝筹，以当前成分股为例，其总市值均值和中值分别为258和89亿元，而当前A股分别为177和82亿元；

其二，上证综指在指数编制时未考虑到分红收入，以15年末的1119只成分股为例，其中761只个股年内实施分红，年均分红率为43.2%。

A股傻瓜式投资收益率超巴菲特。

为进一步衡量A股真实收益率，在此以两种口径计算自上交所开市至今的A股收益率。

口径一：每年年初买入等额所有A股，A股等额投资涨幅为576倍，年化涨幅为28.0%；

口径二：每年年初买入等量所有A股，A股等量投资涨幅为256倍，年化涨幅为24.0%。

考虑最糟糕的情况，在四个历史高点（01年的2245点、07年6124点、09年3478点、15年5178点），买入等额所有A股，持有至今收益率分别为168%、105%、128%、-22%，买入等量所有A股，持有至今收益率分别为176%、58%、98%、-35%，虽然短期A股较大跌幅将侵蚀投资收益率，但从更长期A股投资收益率相当丰厚。

此外，A股等额和等量投资收益率已超巴菲特21%的历史年化收益率，但以散户为主的投资者结构决定A股的波动性更大，从上交所开市至今上证综指月度涨跌幅的标准差系数（标准差/均值）为8.0，同期标普500和道指分别为5.9和5.7，投资A股需要更多耐心才能获丰厚投资回报。

2．大类资产横向比较：A股收益率高但波动性大

　 上证综指年化收益率跑赢全国房价和10年期国债。

1998年中国开始实行住房体制改革，2000年房地产全面进入商品房时代，按照商品房销售额/销售面积，可推算从00年至15年全国商品房房价年化涨幅为5.1%，由于一线城市房产更具投资属性，以上海为例，同期房价年化涨幅达12.0%。

对债市而言，以银行间10年期国债到期收益率为考察对象，从00年至15年年化到期收益率为3.5%，同期上证综指年化涨幅为6.1%，A股（流通市值加权）年化涨幅为10.8%，等额投资年化涨幅为24.9%，等量投资年化涨幅为22.0%。

上证综指和A股（流通市值加权平均）涨幅跑赢全国房价和10年期国债收益率，但跑输一线城市房价，A股等额和等量投资年化涨幅跑赢一线城市房价，从大类资产角度看A股有显著的高收益率。

　　上证综指收益率波动性比债市和房市大。虽房市和债市的年化涨幅不及A股，但前者收益率更稳定，且其高杠杆交易也缩小投资收益率差距，房市和债市对投资者而言也具吸引力。从收益率稳定性看，房市和债市更有保障，在00年至15年期间全国房价仅在08微跌1.7%，上海房价仅在08年（-2.0%）和12年（-3.7%）微跌，债市保持绝对正收益率，而在过去16年上证综指有8年下跌，其中08年跌幅最大，曾达-65.4%。从杠杆交易看，投资者购房时一般首付三成房款，不考虑贷款费用等，从00年至15年全国房价的年化涨幅放大至17%，同期上海房价年化涨幅放大至40%。随着债券利率持续走低，投资者一般通过分级和质押回购等实现加杠杆，目前多数机构杠杆率至少为一倍，从而放大债市投资收益率。

相较而言，A股的杠杆率并不高，去年6月18日两融余额达到峰值2.27万亿元，占当时A股流通市值的4.3%，在场外配资清理后杠杆交易规模随之萎缩，A股杠杆率更低，相比而言债市和房市投资者更易凭高杠杆放大投资收益率。

3．四类机构投资者年化收益率跑赢上证综指

目前参与A股的机构投资者主要包括公募、私募、保险、社保、券商、信托等，但由于私募基金和信托产品的信息未公开，在此我们主要讨论其他四类的权益投资收益率。

公募基金从05年至15年年化收益率约为16.8%，超同期上证综指表现。目前公募基金的投资范围较广，包括股票、债券、权证、现金等，基金资产配置更趋均衡，配置股票超90%的基金已不多见。

为分析公募基金的权益投资收益率，我们以05年以前上市且15年末股票配置比例超60%的79只公募基金为样本，以基金份额为权重，以每年复权单位净值为基准计算收益率，推算得知从05至15年公募基金权益投资年化收益率约为16.8%，高于同期上证综指年化涨幅9.8%，略低于A股（流通市值加权）年化涨幅19.3%。这是因为A股存在为数不少的壳公司，一般在实现借壳上市前后壳公司涨幅惊人，但公募基金恐无法参与其中获益，从而收益率不及A股（流通市值加权）涨幅。另外，公募基金的收益率比A股稳定，在05至15年公募基金有8年获绝对正收益，而A股仅有6年获正收益。

社保基金从08年至15年年化收益率为6.6%，收益率更高更稳定。16年中报显示社保基金所持重仓股规模为1679亿元，占当时A股自由流通市值的0.9%。根据全国社保基金理事会数据显示，从08年至15年社保基金权益投资累计收益率为66.3%，年化收益率为6.6%，同期上证综指年化涨幅为-4.8%，A股（流通市值加权）年化涨幅为2.3%。总体上社保基金收益率更稳定，在过去8年社保基金权益投资收益率仅在08年微跌，其他年份均有绝对正收益，而同期A股有半数年份年度收益率下跌。

保险资管从10年至15年年化收益率约为7.1%，收益率更高更稳定。16年中报显示，保险所持重仓股市值为10030亿元，占当时A股自由流通市值的5.4%。由于无法获取保险权益投资收益率，在此以上市保险公司新华保险(41.340, 0.03, 0.07%)和中国太保(28.760, 0.23, 0.81%)的收益率为参考基准（中国平安和中国人寿(21.520, -0.14, -0.65%)未披露），权益投资收益包括买卖证券价差和权益投资资产分红收入，以两家公司当年权益投资规模为权重，计算得到10年至15年权益投资年化收益率约为7.1%，同期上证综指年化涨幅为1.3%，A股（流通市值加权）年化涨幅为6.2%。在过去6年中，保险资管权益投资收益率仅在12年微跌，其他年份均有绝对正收益，而同期A股在11年和13年均下跌，保险资管收益率更加稳定。

券商资管从10年至15年年化收益率约为17.3%，收益率高波动性大。16年中报显示，券商所持重仓股总市值为491亿元，占当时A股自由流通市值的0.3%。为分析券商资管的权益投资收益率，我们以10年以前上市且15年末股票配置比例超60%的18只券商集合理财产品为样本，以基金份额为权重，以每年复权单位净值为基准计算收益率，推算得知从10年至15年券商资管权益投资累计收益率为161%，年化收益率约为17.3%，而同期上证综指年化涨幅为1.3%，A股（流通市值加权）年化涨幅为6.2%。相比以上三类投资者，券商资管收益率波动性更大，在过去6年中券商资管权益投资收益率在12年和13年均下跌，同期A股在11年和13年也下跌。

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回复@水晶球：哦，那以后我就多点努力！//@水晶球：回复@闲来一坐s话投资：您的帖子，大家很喜欢的！

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【谈谈选股（3）：几个定量指标】
如果说投资定性是“道”，那么定量就是“术”。在“道”的指导下研究“术”，方不会迷失路线、方向；而通过对“术”的具体研究分析，则“道”的问题才能得到更为有力的支持与佐证。所以，对于财务报表的分析，也是一种基本功。有朋友问：有什么好的办法去读懂一家企业的财务报表吗？... 展开全文

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谈谈选股（3）：几个定量指标

如果说投资定性是“道”，那么定量就是“术”。在“道”的指导下研究“术”，方不会迷失路线、方向；而通过对“术”的具体研究分析，则“道”的问题才能得到更为有力的支持与佐证。所以，对于财务报表的分析，也是一种基本功。
有朋友问：有什么好的办法去读懂一家企业的财务报表吗？
我说：找本有关的财务分析书来硬啃，找一份上市公司年报来硬啃，而且连它的每一个注释都硬啃。啃多了自然就懂得差不多了。本人愚钝，也无会计财务专业背景，就曾将一家上市公司的年报从电脑上打印下来，一点一点地去啃，不懂的就找百度或书来查，结果这种笨功夫下了，后来慢慢得也就懂了些读财报的关键点。当然，若说读得多精，还谈不上，不过，投资嘛，我认为未必要做到会计师的地步，只要抓住关键性的指标就可以了。
也有朋友问：怎么样算是真正读懂了一家企业的财务报表呢？
我说：假装自己是董事长去读，把这家企业真当成自己家的企业去读。你这样想像着你就是这家企业的老板，你的会计师要将财务报表呈你阅示，呵呵，如此一来，企业财务报表就真的容易读懂了！就此，我这之前也曾写过一篇“假装自己是董事长读财报”的文章，在此就不再重复了。
总的来讲，关于一家企业的财务分析，对于三张财务报表是要看的，对有些指标，如：净资产收益率，收入与净利、扣非净利的增长，经营性现金流量净額，销售费用率、管理费用率，存货、应收账款（并对这两者进行重点分析，看一看经营层面是否明显产品积压或应收款过多的问题），毛利率、净利率，负债率，净资产、总资产等等，这些常规的指标自然是要看的。
本人在这里要说的并不是如何对这些指标进行分析（说细了，可以写本书了啊），主要是想说在分析企业之时，我认为有三个关键的定量指标要重要研究把握一下（请注意，是说重要把握一下，而不是说别的财务指标并不重要）：
1、净资产收益率(ROE）
我曾作过一篇小文：净资产收益率是选择长期持股的金标准。金标准，就不是银标准，更不会是铜标准。在我看来，这是选择长期牛股的一个“压倒一切”的指标，所以怎么强调它的重要必性也不过份。
净资产收益率有加权扣非后的净资产收益率、摊薄净资产收益率、加权资产收益率。还可以将它的净利润直接与年初的净资产相除，得到一个净资产收益率，以反应一年下来的净资产回报情况。我本人更倾向于用加权扣非后的净资产收益率。
为什么说净资产收益率这个指标对于我们投资人来讲，如此重要呢？
因为：
1、它类似于衡量我们股东投入资产回报率的指标。这其实又是商业上的常识。比如，我们投资100万、1000万去办一家企业，N年下来，我们自然想得到的是有多大回报率。
2、它又可以衡量企业利润再投资的回报水平。
其实这个指标，也是巴菲特念念不忘的一个重要指标，且要求其长期水平当保持在15%以上。其实，如果研究一下中国股市这些年走出的长牛股（短期被炒上去的、我称之为“水牛股”的不在之列，其实这种“水牛股”，也保持不了长久），它们有一个共同特点，就是在较长时间内，都保持了较高的ROE水平。
对于这个指标，可以运用杜邦公式去进行分析(不懂杜邦公式的，可以在东方财富之类的网站上看一下财务分析，立马就能够懂的），进而还能够推导\验证出一家企业的赚钱模式，如究竟是厚利少销，还是薄利多销。
当然，一家公司维持较高的净资产收益水平，前提是不能会计造假，在巴菲特看来，也不能有过高地使用杠杆。这些思想我们均可以直接加以吸收、利用。
相对于净资产收益率，巴菲特对市场上追逐的每股收益的增长并不十分看重，他甚至认为每股收益有时就是个烟雾弹，因为“一个静止的时钟”，也是会“增长”的。想一想也是，一家企业账户上的现金存在银行，或者买入债券，有时不也是一种增长吗？可是，如果这家企业的增长还不及无风险利率高，是不是这种企业真个是当“羞于存世“了？还别说，有的企业还真是如此，因此，巴菲特另一个念念不忘记的指标，就是那个“一美元原则”，即投资的一美元至少要大于一美元的回报。细想一想，其实这又是商业上的常识。
与净资产收益率相关的，大师级的投资大师们，如格雷厄姆、费雪、巴菲特等，差不多都发现了企业“受限制盈余”的问题。通俗地讲，即别看有的企业表面看来年年“赚钱”，但是为了保证自己的竞争地位，它还必须进行利润再投资，用我的话说，它们个个就安徒生童话里的那个女孩穿上了那个红舞鞋，跳舞不止，烧钱不止。照实说，它们不是赚钱机器，反而是烧钱机器了！这样的企业，按理说更应当“羞于存世”了！不过，还别说，这样的烧钱机器，在上市公司之中还多有存在，作为投资人，我们惹不起，敬而远之就是了！
行文至此，其实我想说的是，一家公司的多年的ROE水平，其实就如同一个照妖镜，可以真实地照出那些烧钱机器的真实嘴脸。
你说，这个指标对我们投资人来讲重要不重要呢？当然是十分重要的。
二、自由现金流
由于我们是投资人，而不是会计师，所以对有些财务指标只要弄个正确的大概即可。比如，在自由现金流的计算上，我们可以将经营现金流量净额与投资现金流量净额相加，即可以视之为一家企业的自由现金流。一家公司多年经营下来，是否会产丰富的自由现金流，可以将它多年的两个数字相加，这个指标在我看来，也如同一个照妖镜，可以“照”出一家企业多年的经营成果是不是真的收获了真金白银。
我在这里想说的是，我们读书人啊有时最容易犯的毛病就是将书读呆了。关于如何理解一家企业的自由现金流这事儿上我就这么读呆过！
巴菲特在2000年写给股东的信上，曾经引用过公元前600多年古希腊的那个著名伊索寓言，即“一鸟在手胜过两鸟在林”。“一鸟在手”，我的理解即到手的现金，显然说明一家企业产生自由现金流的重要性，因为道理很浅显，到手的现金显然要比“画饼充饥”强得多。
然而带着这种机械的理解，我越来越发现，中国上市公司中的一些长牛股显然与此不相符合。比如，云南白药、天士力等都是中国上市公司中著名的长牛股，但多年以来它们的自由现金流并不丰富（有兴趣的可以自己去计算），其实类似的例子很多。
经过多年的体悟、观察，后来我终于明白一家公司的自由现金流其实当与它的生命周期有关，特别是在价值初创期、价值扩张期，它们的自由现金流有时并不好看，在这个事情上千万不可拘泥，当结合具体的行业与企业发展阶段来进行研判。
其实细细想来这也是商业上的常识，譬如，我们自己家开一个店铺，明明开一个店就能够赚钱，自然需要将赚来的钱，甚至还要将融资来的钱尽快地投入进去，以不断扩大自己的商业领地。“天下武功，唯快不破”。具体到有的企业来讲，通过这种快速扩张的商业模式，便因此而在行业内迅速胜出，取得先发优势，甚至成为独占鳌头的赢家。
与上述情况相反，当一家企业自由现金流相当丰富之后，我们反而有时要警觉这家公司是不是已进入成熟或衰退期。这说明，这家公司账上或许有太多的现金而没有好的项目再投资，正如前面所讲的，此时公司应该做的是将股利分给股东或者在市场低估其价值时进行股票回购。
当然，在我们中国上市公司一个普遍的现实情况是还缺少这种股东文化，作为企业的“当家人”，它们有时宁可满足自己雄性的冲动（有些上市公司的缔造者，其实更是充满着这种动物精神进而导致企业衰败，从某种程度上真是成也萧何，败也萧何），即乱投资、乱花钱去满足自己所谓的雄心，也不愿意将股利分红股东，至于企业被大大低估而进行回购股票，更是如熊猫血一样的稀少了。当然，这是另外方面的一个话题。
最近我恰好又重温了一下巴菲特的这段原话，对于这个问题也有了更深的理解（真经真是需要经常念啊）。
巴菲特说：
“在伯克希尔，我们从不试图从未经证实的企业海洋中挑选出几个涌现出的赢家。我们还没有聪明到这样做，而且我们深知这一点。相反，我们对灌木丛中有多少只鸟以及它们何时会出现有合理的信心时，我们努力对这些机会运用伊索2600岁的方程式。显然，我们永远不能精确预测一家企业现金流入流出的时机或它们的确切数量。因此，我们尽量使我们的估计保守，而且专注于那些企业意外不太可能对所有者产生浩劫的行业中。”
从这段话中，可以理解到，巴菲特也并不是不对“林中的鸟”进行预测与评估，相反，他只在是在那些不易被快速颠覆的行业中，在自己的能力圈内去保守地进行评估，并且自己对这种评估有合理的信心之时，才做出投资决策的。
由此，我们可以延伸地思考，对于那些自由现金流并不好看，仍处于价值初创、价值扩张期的企业，我们也不是不可以投资(有的反而更具有投资价值），但是关键还是要建立在它们不容易被颠覆，而且自己能够理解判断的基础之上。
自己以为，以上这才是对企业自由现金流的正解。
三、毛利率、净利率
曾有网友问我，林园说，他对投资企业的毛利率要求在30%以上，你怎么看？这件事儿真是启发了我，让我顿悟到，股市虽然常常造股神，但是你可千万不要迷信股神，投资人的可贵品质还是当建立在独立思考、独立决断之上。
巴菲特的话怎么样？可以说，从内心里我多数信，因为他说的多数是真理，是商业上的常识逻辑。但是尽管如此，我们也不可将他说的话，一句顶一万句！
换句话说，我们学习某种东西关键是要得其神韵，掌握其精髓，并善于活学活用。
其实，说到一家企业的赚钱模式，不外乎是两种：
一种如贵州茅台式的，如：15年的毛利率92.23%，净利率50.38%，这个数字是不是令人瞠目结舌？但是，它的赚钱模式其实是厚利少销。
与此相对应，另一类即是薄利多销。如格力电器，15年的毛利率32.46%，净利率12.91%。类似的例子，还有：如双汇发展，15年的毛利率20.77%，净利率9.80%；伊利股份15年毛利率35.89%，净利率7.78%。
可以想像一下：假如贵州茅台像伊利股份那样保持如此低的毛利率、净利率，那么它还是个赚钱机器吗？如果伊利股份保持如贵州茅台如此高的毛利率、净利率水平，保持如此高的周转率、销售量，岂不是太令人恐怖了？——世界上的钱还不都让它赚走啊！
不过，别急，前面我说过，商业的世界也如自然界一样，最终也是呈现令人不可思议的“合理分布”的，一家企业的赚钱模式其实说到底还是与它所年的“行业命相”（前面已经论及），以及与它自身的努力密切相关的。
再进一步讲，就像西红柿与黄瓜相比没有任何意义一样，单纯地看一家公司的毛利率与净利率，并无多大意义，自己为，更有意义的是将它的毛利率、净利率与其竞争对手进行对比，进而找出哪家公司的强弱对比来。
仍以格力电器为例，15年毛利率是32.45%，净利率12.91%；相比之下，美的集团的综合毛利率25.84%，净利率9.84%。就是单纯论空调来讲，多年下来，格力电器的净利率水平始终要压着美的几个小点点。可别看只是仅差个小点点，其间究竟谁是行业老大，谁是千年老二，就不说自明了！

所以，对于毛利率、净利率，我们既要纵向看，即看一看这家企业历史上毛利率、净利率的上升曲线（这很重要），如果是攀沿向上的，那或许说明，这个公司的经营效率、盈利能力在不断提升，或者这个行业的集中度在不断提高，同时，竞争的格局或许进一步趋向缓和。同时，更为重要的是，还要横向比一比，即与同行业内的竞争对手相比，一直领先者，自然是行业内的龙头或领军企业。

按：此文曾发于雪球及本人同名新浪博客，转载、复制请注明作者。

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赞(8) | 评论 (11) 2016-08-02 21:02 来自网站举报

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【投资思考：克服种种“锚定心理”】
投资思考：克服种种“锚定心理” 闲来一坐s话投资（2016年5月11日）何谓锚定心理？查了一下百度，——本来，近期因为魏则西事件影响，在我看来很纯洁的“度娘”原来也受到了铜臭的玷污，因此想放弃不用她了，不过，还是隐忍不住地用了一下... 展开全文

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投资思考：克服种种“锚定心理”

投资思考：克服种种“锚定心理”

闲来一坐s话投资

（2016年5月11日）

何谓锚定心理？
查了一下百度，——本来，近期因为魏则西事件影响，在我看来很纯洁的“度娘”原来也受到了铜臭的玷污，因此想放弃不用她了，不过，还是隐忍不住地用了一下，可见“度娘”虽污，但还是有些客户黏性的，只要她以后洗心革面，痛改前非，还一个清白身子就是了。当然，这是一点闲话。
百度解释：
是一种思维机制。人们在做预测的时候，内心中往往充满了对事物不确定性的恐惧和不安，因此，通过设想一个具体的数字可以明显降低这种不安，并且坚定自己的信念。这种思维机制，称为“锚定”；
是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。在做决策的时候，会不自觉地给予最初获得的信息过多的重视。
不确定心理学的鼻祖丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和特沃尔斯基，早期在进行关于启发式思维和认知偏差的研究中发现了这种效应。
他们的研究是这样进行的：
先让接受测试者启动未来之轮（一种上面有很多数字的转盘），受试者先看轮子上的数字，他们知道这些数字是随机的，然后估计另外一个事件（比如，加入联合国的非洲国家）的数量。结果，卡尼曼和特沃尔斯基发现，面对具有较小数字的轮子，受试者估计了一个较小的数量，而面对具有较大数字的轮子，受试者则估计了一个较大的数量。
“锚定和调整启发式”是人们在作决策和判断时经常采用的一种方法，即先把自己“锚定”在某个事物上，然后再在这个基础上进行调整。

对照以上解释，再分析分析股市投资，原来我们投资者如果不小心，就有意或无意地受这种锚定心理的影响做出投资决策，甚至有时这种影响还是“致命”的，所以，不可不察焉！
譬如，股价经过一段调整，从50元下跌至25元，而这个价位差不多正是以前的一个相对低点，于是这个价位就容易让人产生这种锚定心理，觉得差不多下跌至底部了，于是做出介入的决策了，结果，可能股价从25元进一步下跌至15元、10元。
再如，某只个股股价经过一段调整，估值已经接近历史市盈率最低水平，于是这个价位又容易让人产生这种锚定心理，觉得差不多调整到位了，于是下大决心买入，结果以为买入了个“地板价”，没有想到下面还有“地下室”在等着！
以上种种，原来就是这种锚定心理惹得祸！
在股市呆久了，自己以为还有一种锚定心理不得不防，这种锚定心理有点类似于我们中国的那个古老的“守株待兔”这个寓言，因此自己称之为守株待兔式锚定心理。
守株待兔这个寓言当是人人皆知吧？
就是说有个人在一株树下拣到了一只撞死的兔子，于是天天在这株树下等着第二只、第三只、第四只------撞死的兔子。其结果当然是世人都知道的，这只有愚人才做的事儿。
自己说过，股市常常是容易将聪明人变成傻瓜的地方，那么，在股市上是不是也有这种想守株待兔的人呢？我想是有的。
比如，中国股市由于过往的上市审批制造成的拥堵，因此造成壳资源一向极度爱宠，因此，这些年来让炒壳资源的人赚了个盆满钵满。比如，本人的一位朋友以前就曾说过，在中国股市若想赚钱，就得要炒壳儿，撞上大运弄个重组，一下子就大赚一笔。这确实代表了一部分投资者的心理。这是不是由此也造成一些投资者这种守株待兔式的锚定心理——专炒壳资源呢？
再如，中国股市一向是深度患有“小盘宠爱症”的，似乎只要是小的，就是美的；似乎只要是小的，有一天就会长成参天大树。因此，我们看到神小创这几年可谓演绎到疯狂至极，也由此让专注于神小创投资的人赚了个数倍、数十倍的利润（当然，前提是你能够拿得住，比如100多倍市盈率以上仍然不动摇，然后在高点跑出来）。爬得高就容易摔得重。以至于今天许多神小创下跌50%、60%左右，仍让人看不到尽头。尽管如此，有的投资者可能仍然不能从这种习惯之中改变过来，甚至对于超过200亿市值、100亿市值、或者超过50亿市值的企业连看的兴趣都没有！
以上等等，不一而足，是不是也是一种锚定心理呢？
特不知，世界上的事情没有记永恒不变的，更何况是风云变化莫测的股市呢？！
比如，壳资源可能会随着国家的改革被打破，最后变得不再值钱；
再如，所谓的小盘，也未必一律是将来能够成长这参天大树，随着各项改革措施的落地，将来是不是这种见小就炒的局面也会有所改观呢？
一个人在投资之中初始的“成功”，最容易让人产生锚定心理，甚而影响到自己以后的投资理念、投资体系的构建。所以，最应该警觉，也更应当深入思考的是，自己的这种成功模式、赚钱模式是否可持续。
仍以“小盘宠爱症”为例，其实如果我们细细观察，今年以来中国股市似乎“风口”有些变化，比如，贵州茅台、五粮液、双汇发展、伊利股份、美的电器（格力电器如果不停牌，估计也差不到哪去吧），这些所谓“老”的、“成熟了”的、较大市值的消费股，似乎又给今年一直仍处于熊市泥淖的股市带来了些许亮色，至少与深度调整的一些神小创们比起来，坚挺得多！
投资有时重要的是于微知著，洞悉未来。这些变化是否预示着中国股市将来向“真正的股市”回归呢？当然现在说这话为时尚早，万不可草率结论。但是有一点是肯定的，即我们中国股市过往因为体制等原因，生出来了很多”怪胎“，然而“怪胎”终究是怪胎，是不会健康成长、茁壮成长的。对此，自己倒是深信不疑。
一个人，一家企业，乃至一个国家的股市，有正确的价值观（至少目的端正）才容易走得更远。我想，无论是盘子大小，无论是壳资源，还是啥概念，最终均离不开“价值”两字，而坚守“价值”两字，似乎才是投资的本真与本源。
约翰聂夫曾套用别人的话说过：“笨蛋，你要看的是价值！”自己认为，破解这种种迷惑人的锚定心理，也离不开“价值”两字。

按：转载、复制请注明作者。

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赞(9) | 评论 (1) 2016-05-11 20:34 来自网站举报

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【投资思考：如何计算自己的投资回报率？】
投资思考：如何计算自己的投资回报率？闲来一坐s话投资 ... 展开全文

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投资思考：如何计算自己的投资回报率？

投资思考：如何计算自己的投资回报率？
闲来一坐s话投资
（2016年4月17日）

任何投资都是要讲究回报的，这一点无论是在实体经济，还是在股市上都是必须考虑的首要问题。在实体经济中，比如我们与人合伙创办一家企业，或者一家商店，或者一家幼儿园，投入多少钱，然后一年、几年下来，我们能够得到多大回报，心里大概是有谱儿的。然而在股市上，面对波动的股价，又当如何计算呢？
许多的投资者大多是以股价的差价来计算自己的投资回报，比如买入成本4元，现价8元，于是计算获得一倍的投资收益率。但是，这其实仅仅是股价波动的当前“结果”，这种计量是不科学的，也容易受到股价波动的“骚扰”。最近，在雪球上看见张可兴先生发表了一篇很好的文章《投资股票与投资实业一脉相承》，其中观点之一，即在我们计算投资回报之时，当像我们与其他人合伙办企业一样，以企业合伙人的角度去计量。对于这个观点，自己深深认同。其实，我本人在投资每家企业之时，心里也常常是如此“暗暗”地计量的，在此，不妨再循着这个思路谈一谈。
例如，以现价买入复星医药这家企业，且看一看如何计算未来的投资回报。
在此说明，本人一向喜欢举现例，甚至有争议的例证，以留日后验证，不喜欢举已成“事后诸葛”的例子，如此才更富有挑战性。
截至2016年4月15日，复星医药收盘价20.26元，假如以现价买入5000股，则需要资金10.13万元（税费忽略不计）。
2015年复星医药总股本23.14亿，实现净利24.60亿，折合每股收益1.06元，对应市盈率19.11倍。
假如，复星医药的年净利“固定”住，不再增长了；同时，假如，企业将实现的这些净利全部分给股东，那么，我们何时能够收回投资呢？
这一点最好理解，因为市盈率的直接含义已告诉我们，需要19.11年。市盈率的倒数可以理解为即时回报率，即理论上的年收益率5.23%。
显然，这个回报率并不是太理想的。
但是，世界上有时就怕这个“但是”，但有时也喜欢这个“但是”。
但是，假如复星医药的净利如能够保持年复合增长15%呢？
且看：
第1年，1.06*0.15+1.06=1.22元；5000股*1.22=6100元。
第2年，1.22*0.15+1.22=1.40；5000股*1.40=7000元。
第3年，1.40*0.15+1.40=1.61；5000股*1.61=8050元。
第4年，1.61*0.15+1.61=1.85；5000股*1.85=9250元；
第5年，1.85*0.15+1.85=2.13；5000股*2.13=10650元；
第6年，2.13*0.15+2.13=2.45；5000股*2.45=12250元；
第7年，2.45*0.15+2.45=2.82；5000股*2.82=14100元；
第8年，2.82*0.15+2.82=3.24；5000股*3.24=16200元；
第9年，3.24*0.15+3.24=3.73；5000股*3.73=18600元；
第10年,3.73*0.15+3.73=4.29；5000股*4.29=21450元。
依此类推（之所以用此笨办法一一列出，为方便说明问题计）。
由上，可以计算出，第9年合计“分得”净利102200元，已经大概“收回”初始投资（不计算通胀因素）。
“十年两茫茫”，如果10年我们投资于一家企业，然后回本，是不是一个合算的投资呢？想到，以后再赚的钱全是“白赚”了，当然，这也不能说是一笔失败的投资。
但是（这一次上世界上就怕这个“但是”了），前提当是：
1、复星医药保持年复合15%的增长率，能做到吗？如果年复合10%的增长呢？
这就需要投资者个人对企业的基本面进行研究判断了，在我看来，其实这也是股市投资最富有挑战性，也最有意思的事情。
退一步讲，如果它保持年复合10%的增长（据我本人的判断，它以后保持高于国内GDP一倍速的增长当是大概率事件），可以套用上面的公式去计算投资回报，回报的时间当然要延长。
2、复星每年的净利是真实的利润吗？
剔除财务作假因素，其实我们知道有些企业报表上的利润并不是真实的利润，用巴菲特的话说，有时就是个烟雾弹，也就是说，会计报表上的利润有的并不是我们股东自由享有的真实利润。有的企业利润的再投资也并不是会增加企业价值，相反可能毁灭价值。这就涉及到格雷厄姆、费雪、巴菲特等投资大师提到的那个“受限制盈余”的概念了。
什么叫受限制盈余呢？
就是说，有些企业别看它年年取得可观的净利润，但是出于维护自身竞争地位的需要，它还必须不断地投入一些真金白银。这一点，有点像中国神话中的夸父追日，永远追不上太阳一样！
巴菲特1984年信中的阐述：
“并非所有的盈余都会产生同样的成果，通货澎胀往往使得许多企业尤其是那些资本密集型企业的账面盈余变成人为的假象。这种受限制的盈余往往无法被当做真正的股利来发放，它们必须被企业保留下来用于设备再投资以维持原有的经济实力。如果硬要勉强发放，将会消弱公司在以下几个方面的原有能力：（1）维持原有的销售数量。（2）维持其长期的竞争优势。（3）维持其原有的财务实力。所以，无论企业的股利发放比率如何保守，长此以往必将会被市场淘汰，除非你能再注入更多的资金。”
同样是巴菲特，曾提到过“三个长期储蓄账户”的论述，即在他眼里有三种生意模式，即梦幻般的生意、一个良好但不出色的生意、糟糕的生意。
说白了，在巴菲特眼里公司有两种：一种是有着较高股东权益报酬率（即ROE）的“赚钱机器”，一种是有着较低股东权益报酬率而又不断加大投资的“烧钱机器”。当然，巴菲特并没有这样说，这只是我本人自己的理解。有兴趣的可自己研读巴菲特的信去（自己认为，一些商业本质上的秘密都写在里面呢）。
按照巴菲特指引给我们的“路线图”，一个简单的办法，一是寻找那些有特许经济权的、小资本、大商誉的“梦幻般的账户”（所谓轻资产）；二是寻找那些在资金回报大于资金支出前提下（即投资每一块钱应该创造超过一元钱的价值）的“良好帐户”（衡量标准是能够维持连续的较高的股东权益报酬率），而要规避开那些烧钱的“糟糕的生意”。
用这个“路线图”来衡量，在自己看来，复星医药虽然算不上那种“梦幻般的生意”，但也算不上那种“糟糕的生意”，当属于那种优良的账户吧（从其近年ROE中也能考察得知）。
3、考虑到分红因素，比如按现在它的年分红率30%计算，又会是如何呢？
依企业的生命周期而论，复星医药当下仍属于成长扩张周期。尽管如此，它近三年仍保持30%的分红率（含税）。按照商业常识而论，道理很浅显，如果公司有很好的项目进行投资，如果它的投资回报符合巴菲特说的“一美元原则”，这种投资当然是有价值的，就是不分红，将所赚利润进行再投资，扩大再生产，以赚取更高的利润，作为合伙人，也是可以理解的，甚至当是支持、点赞的。但是从目前来看，公司仍保持了30%的分红率，也就是说，在这投资期间，作为小股东，仍然可以得到一些真金白银，即实实在在的利益的。那么，我们完全可以将收获的真金白银进行再投资，可以进一步购买公司的股份。在这种情况下，我们是企盼着公司的股价上涨呢还是企盼着它的股价下跌呢，自然是后者，因为，我们可以进一步的趁着低股价买入更多的股份，其实，这本身就是一种复利。然而，这个道理，市场上又有多少人真正懂得呢？！
再拓展一下这个话题，为什么市场上现在一些低市盈率而又高分红的企业（如股息率大于5%），如格力电器、福耀玻璃、双汇发展等，它们有的虽然已被市场定义为“成熟”，但着眼于长期，同样具有投资价值呢？“门道儿”就在这里！

以上，这是按照合伙人的身份对自己投资回报进行的一种计算。然而，股市毕竟是股市，它最大的特点就是股价的每日波动，而且正是由于这种波动，进而给我们计算一家企业的内在价值带来了很大的困扰。
价值投资者们常说，当市场价格低于企业的内在价值之时再投资。然而我要问的是：一家企业的内在价值如何计算呢？或者进一步说，一家企业的内在价值你搞得清吗？我想，这个问题要难倒股市上的英雄汉！
是的，既然我们没有一种“灵丹妙药”来准确计算一家企业的内在价值，那么，我们又当如何进行投资呢？
在此，自己介绍自己计算投资回报率的另一种方法，由于是本人自己的发明，姑且命名为“简单推算法”（这种方法可并不是什么灵丹妙药，它可能仅适合稳定增长的企业，对周期性、困境反转型的企业并不适用，可千万别误导了）。
在介绍这种简单推算法之前，首先我们要问明一个问题，即：市盈率它究竟是代表的什么。
是的，市盈率这个概念究竟代表的是什么呢？
它的直接含义即是，我们投资回报的年限。
另外一个含义即是，它代表了投资者的一种普遍预期，或者说市盈率是市场普遍预期的一种直白表达，尽管这种“直白表达”未必是理性的、科学的。股市与实体经济最大的不同，有时就表现在这个“预期”上。
除了以上种种含义之外，我认为，市盈率还是一家公司上市交易的一种游戏规则。一家企业经营好好的，为什么非要上市呢？要知道上市即意味着将企业“让渡”给全社会了，而这种让渡自然需要一种游戏规则，其直接表达方式就是市盈率。说的再直白一点，即一家上市公司哪怕市场再不看好，也不会以零市盈率上市交易的。
仍以复星医药为例，市场将来在极端情况下，可给要给予它10倍市盈率的，那么，如果按照其年复合15%增长率来计算，10年后每股收益将达到4.29元，即股价达到42.9元。那么以现价买入，十年收益率为111.75%，也就是翻倍多一点。这个收益率虽然不太高，但是跑赢通胀当是没有问题的。
如果将来市场仍然给予它19.11倍市盈率呢，那么显然，公司以后这些年的增长率即可以视为我们的收益率（这就是压到最低市盈率，买入成长股的好处、妙处）。
那么，如果将来市场给予它30倍、40倍、50倍市盈率呢？
当然，这可能就是市场的整体高亢奋期了。虽然我们知道，股票市场或迟或早，总会有一天进入这种亢奋期的，但是，在投资的出发点上，我们切不可如此轻飘飘，光想美事儿好事儿。就如自己以前反复说过的：投资的出发点和落脚点一定要放在优秀、低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨上。或者说得再直接一点，在股市上唯有“守正”，才能“出奇”；唯有“防守”好了，享受到那种“进攻”的乐趣才是自然而然的事情。
说明：后一种方法并不科学，但自己认为，有时在股市上更具有可操作性。当然，这只是就自己而言的。

按：以上案例只是为说明问题，并不是荐股。转载、复制请注明作者。

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赞(10) | 评论 (4) 2016-04-17 19:46 来自网站举报

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【静逸投资上海分享会杂记：价值投资在民间】
价值投资在民间 ——静逸投资上海分享会杂记受静逸... 展开全文

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静逸投资上海分享会杂记：价值投资在民间

价值投资在民间

——静逸投资上海分享会杂记

受静逸投资的两位创始人之邀，3月19-20日作为分享嘉宾我又参加了他们在上海组织的投资分享会。这纯粹是一个以传播价值投资为主题、民间自发参加的无私分享会议。在今天的中国股市，谈起价值投资人人都知道太是“小众”，甚至一些长期坚持价值投资的人还被嘲笑，然而尽管如此，对于此次分享会的“火爆”程度，自己还是不担心的，因为从上次北京分享会的举办情况看，原来在民间却也有着不少如自己一样踽踽而行的孤独探索者，以及价值投资的拥泵。果如自己所料，此次的分享会议的嘉宾大部分还是来自于全国各地（本地的仅仅是少数）。不过，让自己有点诧异的是，大概有七八位参加过北京分享会的朋友们此次又从全国各地专程赶来。这种闻“道”而勤勉行之的精神着实令人有点感动！

此次的分享嘉宾分别是糊糊糯糯、邓普顿的投资、被解放的mogwai、诗安以及本人。虽然，其中我们在网络上早就有交集，甚至有的之间还做过很深的投资交流。然而，面对面的谈话交流，或许是我们人类最古老而又难以替代的交流方式吧，嘉宾现场声情并茂、结合自己实战的演讲，其“冲击”效果却是网上交流所不能比拟的。
“糊糊糯糯”结合在香港上市的大陆内地一家休闲连锁餐饮企业，重点讲解了其发现过程，并对该企业的差异化竞争优势、未来发展前景做了定性与定量的精细分析，并将自己现在的建仓、建仓数量等实战过程毫不保留地全盘托出。他的这一实战，恰恰符合他一惯性的投资风格特点，而这种风格特点，可以用他自己的一句“名言”来形容：投资就是不停地拒绝——拒绝买，拒绝卖！在我看来，他表面看来是“拒绝”，实则是如猎人等待最肥美的猎物一般，这种“等待”能力实则是常人都快已坚持不住了的情况下的一种耐心，然而正是由于这种超凡的耐心，一旦发现投资的绝佳时机便重重地下注。这一风格特点，在他过往的投资案例，如利用三聚氰胺事件投资伊利股份、利用塑化剂风波和强力反腐对高端酒的打压而投资五粮液等实战中也能体现出来。我总隐隐地感觉他的投资风格更像芒格式的：只有发现重大机会才重重下注，而其他时间则按兵不动。
“邓普顿的投资”此次主要讲解财务报表分析。自己对他的认识，实则是起源于他原来发表在网上的一篇关于华桥城的分析，那篇分析在自己看来不仅老道，而且有板有眼，数字、图表分析做得很专业。此次的分享，又进一步彰显出了他的这种定量分析能力与特点，虽然讲解时间不长，然而，却也将如何做财务分析差不多进行了全解。诚如他说的，财务分析当是价值投资的一项重要基本功，有了财务分析能力未必能够做好投资，而若做好投资却是必须具备财务分析能力。实际上，我们看巴菲特历年写给股东的信，其中很为关键的一点便是他对企业财务的分析，如果不懂怕也就没有办法深刻理解其中的深刻含义了。自己恰好利用这一机会，对财务知识又进行了一次“恶补”。
“被解放的mogwai”主要是结合自己的一个个实战案例，讲解了个人散户如何战胜市场。他讲解的一个个成功案例，均是自己这些年摸索下来的，如破净股投资、困境反转股投资、从实际生活中发现投资好标的、参加股东大会的经验等，还有分级基金、可转债投资等，同时，他还讲解了楼市方面的投资经验。自己印象最深的便是他的投资工具更具有广泛性，可以说十八般武器全用，这显然是经过自己大量艰苦实践学习的长期结果。我明显感觉得出，他对投资极其用心，因为他的每一个投资案例后面，均作了自己的成败得失总结，而这种总结显然都是过往自己如实记录下来的。听着他的无私分享，自己心里不停地默念着：真是世上无难事，只要有心人！
“诗安”的讲解，主要是结合自己过往对投资的苦苦探索，如从技术分析、趋势投资，然后如何皈依到价值投资，他还将价值投资这个大家族的各派大师作了逐一简介与分析，并且提出了个人散户哪个路径是更容易学的，特别是如何利用常识进行投资的讲解更令我印象深刻。诗安皈依到价值投资的“门下”时间并不是太长，但正是由于他多年对技术分析和趋势投资的认知与摸索，反而对价值投资来的认识来得更深刻。自己与诗安的“认识”，其实也是来自于他在雪球上的一篇分析茅台的文章，特别是对他其中的一句话印象特别深：听了很多人生道理，仍然过不好这一生。而且从他的名字上，我也总是感觉他或许对于诗歌或者有所偏好或者擅长，所以听他的讲解一点也不让人感觉枯燥无味，尽管他讲的一些投资大师与流派自己也多有过涉猎。当然，自己是希望我们这些所有参会嘉宾：听了好多人生的道理，是会过好这一生的！
其实正如中国传统文化与智慧早就在春秋战国时期就已形成令后人敬仰的高峰，并且已经成为我们中华民族的文化与智慧基因一样，价值投资的大道其实也早已写在书上。今天的我们只是有幸站在巨人的肩膀上。比如，谈起价值投资无非是掌握四个概念，或者如巴菲特说的学好两门课程。四个概念，即买入股权、利用市场、安全边际、能力圈。前三个是格雷厄姆说的，后一个是巴菲特的。两门课程：即如何评估一家企业的价值，如何面对市场的波动。自己的分享是安排在第二天，所以当自己再讲解之时，自己真的是不免“忐忑”起来。因为自己总是想起芒格的那句“名言”：我没有什么可补充的了！我真想上台以后就重复一下芒格的这句“名言”然后就结束自己的分享，呵呵！当然，投资真的这么简单吗？显然不是，因为正如芒格所说的，谁如果认为投资简单是傻瓜！所以，自己倒真的不怕再重复，毕竟不断重复有时更是一种很好的学习方法。所以，自己重点分享了投资需要“正五观”，更需要建立一个完善的投资系统来管理好自己。为什么非要“正五观”呢？因为自己的深刻体会是如果五观不正，从一开始道若走偏，那种“变态”的激励机制会让自己在以后的投资道路上产生变态的投资行为的。为什么非要用一个完善的投资系统管理好自己呢？因为在股市上，有些钱是自己赚不了的，因为不懂；有些钱是不能赚的，因为不敢，那或许是悬崖上的舞蹈；自己唯一所要做的，就是在自己明白的基础上赚点小钱。而如果没有一个完善的投资系统管理好自己，或许赚得这点小钱还不知哪一天会还回去的！而个中原因，就是因为作为人类的一员，我们自身拥有自己难以克服的人性弱点，而这种弱点如果不管理好，或许有一天市场真的就将我们打爆！所以，当回答嘉宾们的一个提问：在股市如果用一句话来说什么是最重要的，自己回答：是“防守”，因为只要我们将“防守”做好了，“反击”将是自然而然的事情。这是不是就是我们古人所推崇的那种“守正出奇”的智慧呢！
三月正是春回大地、万物复苏的季节，这一点似乎又类似于近日略略有点回暖的中国股市（当然春天是会继续下去，四季依然轮回，而股市的未来却让我处于一种混沌状态）。两天的分享安排效率奇高，可谓一场“头脑风暴”。虽然是再次来到了大都市上海，自己也无暇去浏览她那现代化城市的风采。此次分享会上，自己看到参会的嘉宾多是80后，甚至还有90后的年轻人，相比较于他（她）们，自己倒真的多了几分羡慕，多了几分感喟：白首方悔投资迟啊！
是的，价值投资或许并不是最完美的办法，但它更具有包容性、开放性，更提倡共赢。它之所以并不为股市上的大众所接受，原因可能是多方面的，或许它开头会赚钱有点慢，而且明明看到有些“快钱”也会傻傻地不去赚，自己认为，当是其中之一。不过，当望着这些年轻人那种渴望实现财富自由的烔烔眼光之时，自己心中却时时地冒出一个或许有点偏激的想法：价值投资或许在民间，在我们这些业余投资者身上更容易实现（当然也不可能寄希望于是大众，因为这是不可能的）。个中原因，我想，虽然我们也有着对实现财富自由的梦想与追求，但毕竟我们没有那种“变态”的激励机制，相比较于一些机构投资者的所做所为，我们个人投资者或许投资起来更轻松，更不容易那么“神经”（芒格语）。我想，不管怎样，作为股市上的个人投资者，我认为，一旦将之视同于个人的终身的事业（而不是拿点小钱随便玩玩），并且小心谋划、专注做事，我们便会有诗和远方！
行文至此，自己也深深祝福所有这些参会的嘉宾们，祝福这些朝气蓬勃的青年人！

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赞(3) | 评论 (3) 2016-03-22 17:44 来自网站举报

闲来一坐s话投资

【投资感悟：投资路上如何“不后悔”？】
股市本身就是个诱惑和陷阱充盈的地方，正因为诱惑和陷阱多多，所以难免让人常常产生后悔的心里。如有朋友说，乐观自从它几十亿市值以来，我就觉得它贵，结果看着它现在上涨至千亿市值了，言下之意，这是怪自己“有眼无珠”的后悔，说明白点，就是自己始终没有看懂。这是后悔的一种。还... 展开全文

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投资感悟：投资路上如何“不后悔”？

股市本身就是个诱惑和陷阱充盈的地方，正因为诱惑和陷阱多多，所以难免让人常常产生后悔的心里。如有朋友说，乐观自从它几十亿市值以来，我就觉得它贵，结果看着它现在上涨至千亿市值了，言下之意，这是怪自己“有眼无珠”的后悔，说明白点，就是自己始终没有看懂。这是后悔的一种。
还有一种，就是对某个牛股买则买了，它上涨一两倍，自己就给卖出了，结果它后来又上涨了n倍，于是后悔。
还有一种，自己心仪的某个投资标的，因为系统性或者非系统性原因大幅度下跌了，自己看是看上了，结果没敢买，结果后来它又大幅涨去了，于是后悔！
如果说在投资的初始阶段，经常产生这种种后悔心里，是可以理解的，也是十分正常的。可是，如果投资时间渐长，甚至N年下来，仍然摆脱不掉这种种后悔的“魔咒”，在我看来，这实际上是自己投资不成熟的表现。之所以说“不成熟”，就是因为自己的投资原来仍然缺乏一个完善的系统来管理。而在股市上，如果没有一个相当完善的投资系统管理着自己，或许还真的有一天，就会被这个无情的市场打爆！
为什么说，我们投资必须要由一个投资系统来管理着自己呢？因为，我们作为人类总是有着自己的人性弱点的，比如贪婪与恐惧会时不时地抓住我们的心灵，如果不用系统去管理去、防范，终可能有一天，我们会鬼使神差地犯下愚蠢的错误！
在投资之中，依我的体会，我们常常会分裂成两个“我”：一个我是感性的我，这个感性的我，常常会受贪婪与恐惧的情绪所左右；一个是理性的“我”，唯有这个理性的“我”，才会具有投资所需要的摒弃噪音，独立思考，处变不惊，心灵平静等等精神特质（这种精神特质比我们读多少本书或许还重要）。如何让后面这个理性的“我”，去管理前面那个感性的“我”呢？自己认为，最好的办法就是让一个投资系统去管住自己。
在思想上，我们必须明白，这个市场上实际上大多数钱，我们是赚不了的，因为我们不懂；有些钱，我们是不能赚的，也是不应该去赚的，至少我们是不敢。唯一能够赚的，仅仅是我们自己能够看懂的那一小点点而已。而若想赚到自己仅仅懂的那一小点点，自己认为，最为关键的还是需要去完善自己的投资系统，不然，或许连我们仅仅懂的这一点点也不容易赚到。
那么，这是一个什么样的投资系统呢？说复杂一点，它要有着自己的投资哲学、投资理念去支撑的；说简单一点，就是一个买入、持有、卖出的系统。
比如，在买入上，我就坚持抓住这三个重要机遇（自己是反复唠叨的，反复唠叨也是为强化自己的投资系统）：
1、大熊市极度低迷时期；
2、“王子”一时遇难，包括优秀企业增长的一时放缓，市场予以估值杀后，然后结合基本面去研究判断；
3、长牛股阶段性调整之时，如深度调整至少30%以上，调整越深越好，并结合基本面进行估值判断。
如果说第2种、第3种机会不好把握的话，那就只把握第1种机会如何？因为大熊市极度低迷之时，也是大多数人不再谈论股票，甚至厌恶股票之时，此时，如我这种笨人才容易搞到点便宜货。
依照我的经验，此时甚至可以不谈估值，就将钱往一些优秀、低估的企业身上“扔”吧，几年之后或许就是大收获！
如果没有以上三种情况怎么办呢？唯一要做的，就是按兵不动，仅仅是“观赏”。
如本人的主账户已经两三年的时间没有新增资金了，因为自己总是感觉等不到以上三种情况。但是今年以来，就从生活富余的现金流中新增加了部分资金，开始买入，并且决定，如果股市继续下跌，对心仪已久的标的则继续买入。因为，我感觉着第1种情况是渐行渐近。
在此特别说明，正如我在以前的帖子中所说的，现在的中国股市就像一个深度患有精神分裂症的患者，一方面，我们有着世界上仍然最贵的股市；一方面，我们又有着世界上差不多最便宜的股市。当然，是要拣便宜的买。
那么，何时卖出呢？
1、发现买错了。当然赶紧卖出。
2、基本面本质上变坏了。当然赶紧卖出。
3、股价太疯狂了。如有的设置一个极限的指标估值，只要触发了这个条件就卖出，卖出之后它再涨至天上去也不再后悔，不仅不后悔，反而应该为自己高兴才是，因为自己是忠实地执行了自己的投资系统。
如果基本面确实很好，对个别的投资标的想穿越牛熊，不予卖出，则心中抹去那片浮盈，即权当它没有上涨那么多罢了。这一点另当别论。
除此之外呢，就是持有，以“年”为时间单位坚定持有。至于其间的涨涨跌跌，哪怕是有人预言天要塌下来的大跌，就任由它去吧！
这样的投资简单吗？简单！这样的投资容易吗？不容易！
怎么办呢？修练！
是的，要想用这么一个投资系统管理住自己，所要做的就是修练。
有朋友曾向我说，这样的投资系统确实很简单、实用，可是我的执行力就是不行，怎么办呢？
我想，如果实在不行，就将这个投资系统写在纸上，只有触发了其中的买卖条件之时，才动手，其它时间呢，就该干啥干啥去；如果实在不行，那就只有当“剁手党”来解决了。
自己认为，只要做到了以上这些，在投资路上就不会再后悔，或者是少后悔。

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赞(4) | 评论 2016-02-14 19:56 来自网站举报

闲来一坐s话投资

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◆◆: @闲来一坐s话投资; 【投资思考：再谈如何防范成长股的“估值杀”】
中国股市近几年成长股投资可谓大行其道，这一点，只要看一看中小创的曾经疯狂演绎便不难明白。首先申明，对于中小创自己并没有什么“意见”，相反，自己从骨子里还是一个成长派，因为在股票市场上还有什么比高速成长让人兴奋莫名的事情呢！但是，成长股投资（且不要说那些伪成长股投资）有一个最大...

赞 | 评论 2016-02-11 23:21 来自网站举报

闲来一坐s话投资

【投资思考：再谈如何防范成长股的“估值杀”】
中国股市近几年成长股投资可谓大行其道，这一点，只要看一看中小创的曾经疯狂演绎便不难明白。首先申明，对于中小创自己并没有什么“意见”，相反，自己从骨子里还是一个成长派，因为在股票市场上还有什么比高速成长让人兴奋莫名的事情呢！但是，成长股投资（且不要说那些伪成长股投资）有一个最大... 展开全文

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投资思考：再谈如何防范成长股的“估值杀”

中国股市近几年成长股投资可谓大行其道，这一点，只要看一看中小创的曾经疯狂演绎便不难明白。首先申明，对于中小创自己并没有什么“意见”，相反，自己从骨子里还是一个成长派，因为在股票市场上还有什么比高速成长让人兴奋莫名的事情呢！但是，成长股投资（且不要说那些伪成长股投资）有一个最大的问题，就是一旦市场普遍的高速成长不再，如，市场普遍预期增长40%，结果这个年度或季度仅仅有30%的增长，市场先生有时便立马拉下脸来，给一个估值杀。对于这种情况，自己以前是曾多次谈及的。
除了有以上这种估值杀以外，还有一种估值杀是需要注意的，这就是随着一家企业的市值不断增长，其基数越来越大，其享受的市盈率估值是会慢慢下降的，这似乎也是一种定律。这种估值杀，虽然不如上述的估值杀来得猛烈、迅速，有点类似于温水煮青蛙，但是几年下来或许会让你颗粒无收，或者将前几年较高的投资“收益”变得较为平庸，缺少防范的或许还闹个“猫吃水泡空欢喜”的投资结局。
这种估值杀，如何去理解与防范呢？
根据中国股市过往的情况，自己认为，心中不妨建立一个“情景模型”（其实也就是个简单的计算题），有了这个情景模型，便可以时时提醒自己别掉进这种“估值杀”的陷阱。
这个情景模型便是设想：
市值1000亿，给予它10倍市盈率，需要多少利润去支撑呢？
市值500亿，给予它20倍市盈，需要多少利润去支撑呢？
显而易见，根据市盈率计算公式，1000亿市值，10倍市盈率需要年净利100亿；市值500亿，20倍市盈率需要年净利25亿支去支撑。
为什么要给予1000亿市值的企业10倍市盈率估值呢？因为据我观察，中国股市近几年来基本上就呈现这么一种情况（假定这种存在是合理的），市场上较为普遍的看法，一家企业一旦进入1000亿市值的行列，大多会被认为相对成熟了，此时给予它10倍的市盈率似乎并不为过的。同样的，500亿市值的企业也当不算体量小的了，所以给予它20倍市盈率或许还有点“高看”它了呢。
说明：
1、这个情景模型并不科学，更不能代表着一种规律（因为市场届时给予多高的市盈率，根本上取决于其成长性、行业天花板以及市场的悲观或高昂情绪，同时不同行业之间也是有差别的）。顶多也就算是“活在实验室里的人的臆想”。或者，只是像药学家将药品在老鼠身上做试验，切不可不经临床试验就直接地用到人身上的。
2、这种现象更适合于我观察多的消费、医药领域的一些企业。对于强周期性股票、超大盘股并不适用。
如在消费、医药领域，我感觉有两个最赚钱的公司可以参照，即贵州茅台与格力电器，这是两家年赚钱均超过100亿的企业。
贵州茅台14年净利153亿，格力电器14年净利141.55亿。除了中国石油、工商银行、中国平安等超大盘股以外，2800多家上市公司中，比它们赚钱多、能够这么赚钱的公司还多吗？显然少有超越者。然而，它们均享受过10倍市盈率以下的估值待遇。即如现在的格力电器市值1133.97亿，对应14年的净利，市盈率8.01倍。
由此可见，市场有时是可以给予1000亿市值的企业10倍，甚至10倍以下市盈率的估值待遇的。
3、这个情景模型是可以有变量的，如根据不同行业的估值水平自己可进行调节。如1000亿市值，15倍市盈率，则需要公司年赚66.67亿；500亿市值，给15倍市盈，则需要年赚钱33.33亿；依此类推。
4、1000亿市值、500亿市值仅是就现在这个阶段而言的，因为事物总是发展的，今天的1000亿市值，或者在将来市场都会感觉还是小的。如医药股今天1000亿市值便是大体量的了，而与美国的上万亿市值药股相比，显然还是处于“小儿科”。

好了，那么这个情景模型究竟有什么作用呢？正如，药学家将药品首先要在老鼠身上进行试验（据科学家研究，别看老鼠贼眉鼠眼的不让人待见，它的基因与我们人类重合度很高呢）一样，其实这个情景模型，就与这个药学家的试验有点异曲同工之妙：即通过这种倒推法，并结合企业的基本面与行业发展空间，可以让我们大致知道在一个什么样的市盈率区间买入或持有具有一定的安全边际，防止自己被眼前过度高昂的市场热情“烧伤”，“中毒”太深，进而对未来的估值杀缺少防范！
空洞的说教总是乏味，还是以实际例证来说明。

宋城演艺是一家我十分看好的公司。公司身处旅游娱乐行业，显然符合中国人消费升级的方向与需求，更为重要的是公司的商业模式很清晰，并且从不断异地扩张来看，其管理层是很具有狼性的。本人也曾两次观看其那令人振憾的千古情演出。它的商业模，由杭州的成功不断地向三亚、九寨沟、丽江等地复制，同时，由旅游景点演艺向城市演艺转变，如进军上海，并且将来还会与迪士尼乐园形成协同效应。 2015 年，公司又紧密围绕“积极打造宋城生态，全面拥抱互联网”的战略目标，成功完成对北京六间房科技有限公司的 26 亿元并购，并开始启动生态发展战略，力图以IP为源动力，着力构建现场娱乐、互联网娱乐和旅游休闲三大平台，通过全方位的整合资源、布局投资、协同发展，全面开启宋城生态之旅，奠定了公司走向千亿市值的基础。在国际化战略上公司将致力于实现以下两个目标：（1）在规模第一基础上实现世界演艺品牌第一；（2）跻身全国第一、世界前三的旅游休闲集团。
截至2016年2月5日春节前收盘，它的市值387.14亿。14年其净利3.61亿，15年净利预告同比增长60-90%，净利在5.78亿—6.86亿之间。取其预告的最高值6.86亿计算，则对应的市盈率56.43倍。
宋城演艺公司近几年目标是实现1000亿市值。从387.14亿市值，上涨至1000亿市值，则上需要上涨1.58倍（158.30%），而其净利需要增加多少才能支撑住其1000亿的市值呢？
如果，10倍市盈，则需要它年净利达到100亿，即由现在的年净利6.86亿，增长13.58倍，即增长1358%；
20倍市盈率，则需要它年赚50亿元，年净利由现在的6.86元，增长6.28倍，即增长628%；
30倍市盈率，则需要它年赚33.33亿元，由现在的6.86亿增长3.85倍，即增长385%。
再进一步假设：
5年以后宋城演艺达到1000亿市值，则以现价买入，收益1.58倍，即上涨158.30%（5年投资实现这个收益也当很令人满足了，如果放到10年估计就太平庸了）。
如果市场给予它10倍市盈率，则5年净利应增长13.58倍，1358%；
如果市场给予它20倍市盈率，则5年净利应增长6.28倍，即增长628%；
如果市场给予它30倍市盈率，则5年净利应增长3.85倍，即增长385%。
从以上可以看出，第一种与第二种，从净利增长速度上来看，是不大可能的，唯有第三种还更接近事实，即需要公司5年内年复合增长30%以上，且市场届时给予它30倍市盈率之时，它才会保持住1000亿市值。
这样一推算，显然现阶段市场给予宋城演艺的估值并不低（至于如何介入、持有，当依据这个模型，并给合其基本面自己研判）。
那么，当宋城演艺达到1000亿市值之时，市场究竟要给予它多少倍的市盈率呢？这自然需要看它的实际增长速度与届时的市场情绪了。

银江股份，同样也是我看好的公司之一(虽然身处快速易变的IT行业，但是已具有平台型公司特点）。2014年是公司战略转型的关键年。结合产业发展趋势和行业需求调整了战略发展规划，重点结合国家智慧城市、“互联网+”战略，将信息服务广泛应用于交通出行、医疗服务、健康管理、金融服务等领域。公司围绕智慧交通、智慧医疗、智慧城市三大主营业务，不断探索和创新业务管理模式和商业模式，研究开发新技术新产品，充分利用大数据、云计算、物联网等高科技技术，加快公司旗下的健康宝、养老宝、交通宝、城市宝等云计算平台和移动互联网终端的推广及应用，打造银江智慧城市生态圈，初步实现“智慧城市整体解决方案与综合数据运营商”的战略转型。截至14年末，公司智慧交通应用系统覆盖了30个省市自治区（包括 22个省、4个自治区、4个直辖市）的139个城市（包括26个省会城市和直辖市、59个地级城市、54个县级城市）；智慧医疗应用系统已进入1000多家大医院（含区域医疗）。一句话，公司虽然处于快速易变的IT行业，然而它更具有我十分欣赏的平台型公司特点，因为这种平台一旦在一个城市或地方建立起来，其客户的黏性是很高的，这种客户黏性本身就造就了公司的护城河。公司这几年在全国正处于“跑马圈地”阶段，虽然其赚钱模式有的还并不是太清晰，但是将来在“综合数据运营”方面，我感觉还是大有可为的，因为，毕竟我们今天处于大数据时代，未来得大数据得胜！
截至2016年2月5日春节前收盘，其市值100.11亿。其14年净利为1.84亿，对应市盈率54.41倍。据其15年业绩预告，净利预计增长-15%-15%之间，净利在1.56亿—2.11亿之间。取最高值2.11亿计算，对应市盈率47.45倍。
根据以上情景模型，作如下假设：5年之内它的市值达到500亿元，那么股价上涨3.99倍，上涨399%，5年之内实现近4倍的收益当是相当具有诱惑的啊！（如果降低收益预期，如五年翻倍，可设定年增长15%的情景模型；实现年复合收益20%的预期，依此类推）。
那么，5年之后：
20倍市盈率，则需要实现年净利25亿元，即从2.11亿元，增长10.85倍，增长1085%；
30倍市盈率，则需要实现年净利16.67亿元，即从2.11亿元，增长6.90倍，增长690%；
40倍市盈率，则需要实现年净利12.5亿元，即从2.11亿元，增长4.92倍，增长492%。
5年之后，当银江股达到500亿市值，市场究竟给予它多少倍市盈率呢？这仍然要看其基本面的发展，以及市场的情绪来决定着的了。

从以上分析不难看出，一家企业的市值固然与其利润增长有关，但是在一定时期内，市盈率更起着关键的作用，这种作用甚至不小于杠杆的，而决定这个“杠杆”作用大小的往往是市场的普遍预期（我们可将一家公司当下的利润视为支点，而市盈率可以视为标杆，标杆大小在短期内对一家公司的市值更起着决定性作用）。我们的股票市场对“新”的东西，常常是不吝给予“丰满”的预期的，然而有时现实很“骨感”，因为实体经济告诉我们，一家企业十年之内能够保持年复合增长30%是相当难以完成的任务，实际上如果一家企业保持年复合增长15%的净利增长，实现5年翻倍都不能说是失败的企业，而若想长期，比如10年、20年以上保持15%的复合增速，那实际上更是十分艰巨的任务。投资的未来总是令人充满憧憬的，然而凡事不能总是往好的一面去想象，更为重要是的给自己留下一个安全边际。而如何防范这种成长股的估值杀，给自己留下点余地，我认为，利用例举的情景模型进行反推，有时心里便有了个大概，至少会保证让自己的“梦想”不至于飞到天上去。
还需要说明，假如有一天，如宋城演艺、银江股份这样的新兴企业做到1000市值（实际上，不要说做到1000亿市值，在有的企业将来能够做到500亿市值怕都不是那么容易的），而市场届时又认为它们已经“成熟”了，是不是仍然具有投资的价值呢？显然，回答是肯定的，但是它们必须有一个前提，即要保持一个较高的分红率（企业相对成熟了，毕竟要回报股东嘛，这是道德的常识）。比如今天的贵州茅台与格力电器，虽然它们体量均已经较大了，甚至已经被市场认为“成熟”了，然而它们的早期投资者，仅仅依靠分红，或者分红再投资，其收益便当是令人满意的了（有的已成付成本），由此也可见，保留安全边际、买入较低成本的极端重要性。
当然，索罗斯有句名言：“世界经济史是基于一部假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏”。我并不排除，市场上确实有一些这样“成长股”投资成功的聪明者，他们常常在这些小盘的高成长股之间切换，在其高成长不再，或者市值相对较大之时退出这个“假象游戏”，进而获得丰厚的回报。当然，前提是自己必须聪明地提前觉察到到企业的高成长将会不再。

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@水晶球小编

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