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【全球军贸市场频现大单，市场前景广阔，我国军贸有望迎来新机遇】
核心观点事件：美国国务院近期批准向沙特阿拉伯出售1000枚空空导弹，总额35亿美元。特朗普定于本月中旬访问沙特，预计双方届时将宣布巨额军售大单。美国国务院“点头”不意味着相关军售合同已经谈妥或签署，具体细节可能还待商榷。美国国防部2日发表声明表示，国务院批准向沙特出售1000枚A... 展开全文

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全球军贸市场频现大单，市场前景广阔，我国军贸有望迎来新机遇

核心观点

事件：美国国务院近期批准向沙特阿拉伯出售1000枚空空导弹，总额35亿美元。特朗普定于本月中旬访问沙特，预计双方届时将宣布巨额军售大单。

美国国务院“点头”不意味着相关军售合同已经谈妥或签署，具体细节可能还待商榷。美国国防部2日发表声明表示，国务院批准向沙特出售1000枚AIM-120C-8型“先进中程空空导弹”、50个配套制导系统以及其他相关设备和保障服务。美国国防部下属的防务安全合作局已向国会报备这笔潜在军售，美国雷神技术公司将是主要承包商。
特朗普近期就沙特对美投资及和谈释放多重信息。特朗普2025年3月表示，沙特方面已同意向美国企业投资近万亿美元。2025年1月，沙特王储兼首相穆罕默德·本·萨勒曼与特朗普通电话时曾许诺今后四年增加6000亿美元对美投资。特朗普还曾暗示，作为俄罗斯与乌克兰和平谈判的一部分，他可能前往沙特与俄罗斯总统弗拉基米尔·会面。

全球军费开支2024年达2.718万亿美元，创冷战后新高。斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）最新报告显示，2024年全球军费开支同比增长9.4%，达2.718万亿美元，增幅为冷战后最高，并连续第十年增长。32个北约成员国中有18个成员国的军费开支至少占国内生产总值的2%，其中欧洲北约成员国的军费开支为4540亿美元，占北约总开支的30%。美国仍是世界上最大的军费开支国，达9970亿美元，占北约总开支的66%，占全球开支的37%，美国计划在2026财年将国防开支增至1.01万亿美元。欧洲军费开支在2024年激增17%，达到6930亿美元；中东地区的军费开支达到2430亿美元，比2023年增长15%；亚洲方面，印度和日本的军费均有所增长，分别达到860亿美元和553亿美元。

市场空间广阔+高利润率，第二增长曲线军贸迎来大发展机遇

据我们测算，中东地区及南亚+东南亚地区的军贸市场空间广阔，中国军贸企业或从中受益。中性情形下，中东未来5年军贸市场空间约1621.3亿美元，南亚（巴基斯坦、孟加拉国）+东南亚未来5年军贸市场空间约859.7亿美元，中东及南亚+东南亚未来5年军机贸易空间约745.8/292.3亿美元；未来5年中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约479.8/163.9亿美元。

武器军贸价格远高于内需价格，军贸利润空间充足。无论是F-35战机，还是黑鹰直升机、MQ-9 Reaper无人机、PAC-3 MSE导弹等，军贸价格均显著高于美国军方采购价格，军贸普遍溢价50%以上，武器军贸利润空间巨大。我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，第五代战机有望走向军贸市场，导弹和远火是军贸的另一个重要关注点。方正军工观点

军贸企业：

精确打击武器：地面类-中兵红箭、光电股份、北方导航、国科军工、长城军工、高德红外、广东宏大；机载类-国博电子。

军机整机：主战型号-中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份；

无人机：航天彩虹、中无人机；

雷达系统：国睿科技、航天南湖。

风险提示：市场波动风险；军品订单节奏风险；新型号列装不达预期风险

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【实战效果证明实力，国产装备军贸空间打开（附股）】
事件概述：据新华网、央广网，印巴冲突升级，巴方宣布击落5架印军战机（分别为3架阵风、1架米格、1架苏-30），并发射导弹摧毁了印方境内一处军事指挥部，所有参与行动的巴空军战机均已安全返回。据巴基斯坦媒体，2架阵风战机是被歼10CE战斗机发射的霹雳15导弹所击落，1架苏30被JF1... 展开全文

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实战效果证明实力，国产装备军贸空间打开（附股）

事件概述：据新华网、央广网，印巴冲突升级，巴方宣布击落5架印军战机（分别为3架阵风、1架米格、1架苏-30），并发射导弹摧毁了印方境内一处军事指挥部，所有参与行动的巴空军战机均已安全返回。据巴基斯坦媒体，2架阵风战机是被歼10CE战斗机发射的霹雳15导弹所击落，1架苏30被JF17枭龙“”BLOCK3战机击落，还有一架阵风战机被红旗9远程防空导弹击落。

巴基斯坦是我国最大的军贸出口方向，巴空军拥有完整的作战体系，其核心主力歼10ce战斗机、“枭龙”战机、红旗9导弹、“翼龙”无人机等均采购自我国。据观察者网、腾讯网，24年巴空军最新宣传片透露，其正在构建下一代作战体系，将由第五代隐身作战飞机、防空系统、、反隐身雷达等作战单元组成，此前巴空军也曾表示计划从中国采购FC-31多用途隐形战斗机。

我们认为，在地缘冲突升级背景下，巴方采购量有望明显提升，短期内或以消耗类弹药为主，中长期如五代机等成建制引进有望落地。同时，此次巴方击落印空军主力战机，充分凸显我国武器装备性能优势，或有较好宣传作用。参考印法4月签署的合同，单架阵风价格近3亿美元，远超我国出口战机价格。

我们认为，军贸将是未来行业发展的主线之一。目前多国加强国防投入，据斯德哥尔摩国际和平研究所，我国占2019-2023年全球武器出口量的5.8%，位居第四，挖掘潜力较大。

受益标的：

洪都航空：出口飞机近700架，初教6、K8、L15等型教练机均成功出口，其中K-8出口了10多个国家，出口数量超过300架，拥有全球同型基础教练机一度超过70%市场份额；L15高教机国际竞争力突出，已与阿联酋签订订单。我们认为，公司弹药、无人机均有出口潜力。

国睿科技：据年报，公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作。据24年底投关表，近几年，国际环境紧张、局部地区冲突加剧等因素刺激了公司军贸业务的发展，新签订单和产品交付情况都比较好，市场区域也有新突破。

中航成飞：核心主机厂，歼10CE、“枭龙”战斗机等型号已成功出口多国，24年来分别与埃及、苏丹签订歼10CE订单。

其它受益标的：中简科技（成飞碳纤维主要供应商）、陕西华达（电科14所连接器主要供应商）、航天彩虹（外贸无人机）、紫光国微（导弹核心芯片供应商）、中无人机、内蒙一机、航天南湖等。

来源：华西证券

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赞(18) | 评论 (9) 05月08日 08:04 来自网站举报

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【焦点科技25Q1业绩点评，AI收入有望持续为公司贡献收入增量】
焦点科技25Q1业绩点评：利润高增长，AI贡献业绩增量事件：焦点科技发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营业收入4.41亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长45.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长49.37%，在淡季情况下维持高速增长。... 展开全文

赞(41) | 评论 (24) 05月07日 08:34 来自网站举报

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【AI算力之CPO深度：确定性产业新技术趋势，未来空间大有可为】
摘要CPO技术优势明显，硅光路线成为其主要技术路径：CPO技术将ASIC芯片和光引擎在同一高速主板上协同封装，从而降低信号衰减、降低系统功耗、降低成本和实现高度集成，可用于数据中心、高性能计算、人工智能、虚拟现实。硅光技术因其集成度高、CMOS工艺兼容有望实现低成本的特性成为CP... 展开全文

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AI算力之CPO深度：确定性产业新技术趋势，未来空间大有可为

摘要

CPO技术优势明显，硅光路线成为其主要技术路径：CPO技术将ASIC芯片和光引擎在同一高速主板上协同封装，从而降低信号衰减、降低系统功耗、降低成本和实现高度集成，可用于数据中心、高性能计算、人工智能、虚拟现实。硅光技术因其集成度高、CMOS工艺兼容有望实现低成本的特性成为CPO技术实现的主要路径。

CPO市场空间广阔，发展需产业链协同推进：AI拉动CPO市场有望快速增长，Yole预计到2033年，CPO市场规模达到26亿美元。各芯片大厂纷纷布局CPO领域，行业百花齐放，CPO产业链环节较多，未来发展仍需产业链各个环节协同。

海外大厂引领CPO产业发展：目前CPO的需求主要集中在海外，海外大厂争相布局CPO技术。博通已向客户交付了业界首款51.2T CPO以太网交换机Bailly；Marvell将CPO技术集成到下一代定制XPU中，提升AI服务器性能；台积电推出COUPE平台，已成功实现CPO与先进半导体封装技术的集成；英伟达加速CPO技术进程，并在GTC大会上发布了3款CPO交换机。

国内厂商积极布局CPO技术：国内厂商积极进行技术研发和产品布局，中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技均已在CPO技术领域有所布局；太辰光布局保偏MPO和光柔性板；源杰科技和仕佳光子均已布局大功率CW光源；罗博特科子公司ficonTEC布局硅光耦合及封装设备；锐捷网络发布了业界领先的CPO交换机。

：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、源杰科技（与电子团队联合覆盖）、仕佳光子、光迅科技、罗博特科、锐捷网络。

风险提示：AI应用发展不及预期的风险；技术发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易摩擦的风险。

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赞(16) | 评论 (20) 05月06日 08:02 来自网站举报

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【2025年5月金股推荐 | 民生研究】
【本期金股】行业选择视角下的ETF【本期ETF】核心观点策略牟一凌S0100521120002五月份配置观点：静而不争1、衰退预期回摆，风险资产反弹之后又到关键的路口。随着全球衰退预期回摆，风险资产上行，黄金下跌。值得关注的是，当前日股、德股、纳指已经快修复到加征关税之前的位置... 展开全文

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2025年5月金股推荐 | 民生研究

【本期金股】

行业选择视角下的ETF

【本期ETF】

核心观点

策略牟一凌

S0100521120002

五月份配置观点：静而不争

1、衰退预期回摆，风险资产反弹之后又到关键的路口。随着全球衰退预期回摆，风险资产上行，黄金下跌。值得关注的是，当前日股、德股、纳指已经快修复到加征关税之前的位置，但基本可以确定的是无论如何“缓和”，经济的状态也回不到加征关税之前。值得关注的是，相较于2018年，中国对美出口依赖度已明显下降，但美国对中国进口依赖度并未改善，中国经济将在本轮博弈中更具韧性。这个角度看中国资产在全球范围内可能更具性价比。A股内部而言，内需+金融板块的大部分股票已经回到加征关税之前的位置，甚至部分创出新高；另一方面，前期跌得最多的受损板块反弹较大，但并未创出新高，或许只是有限修复。市场的风险度相较之前已经明显下降，新的趋势已经开始，中国新的内外需构建工作或许是核心，短期不确定性的下降并未逆转这一主线。我们认为，中美贸易摩擦“缓和”与否市场都会进入冷静期：由于前期资本市场是本轮贸易冲击维稳的核心，如果出现缓和，那么前期对冲板块可能面临压力，市场的维稳力量也会逐步撤出；反之，市场的定价也会向逐步显现的经济基本面靠拢，同样有一定的压力。

2、政策的着力点：长效机制的贯彻VS短期对冲的节奏与必要性。从近期召开的政治局会议来看，由于一季度的经济数据表现不错，而未来经济增长承压的情况在关税谈判落地之前并无法准确预估，因此这次政治局会议淡化了短期政策强刺激的预期，反而更加强调“底线思维”、“备足预案”。我们应该认识到的是长效机制政策与短期对冲政策的区别：1）以“关注中低收入群体”和平衡资本与劳动分配关系为代表的长效机制政策实际上并不因贸易摩擦而变化，这些注重于调结构、促消费的政策一直都是在促进高质量发展、共同富裕的大背景下持续进行。这一类政策的特点是持续性强但变化较慢，对经济的拉动短期看不到明显的弹性。2）部分政策的确明显承担了短期对冲的任务，比如适时的降准降息以支持实体经济发展、扩围提质实施“两新”政策、加力实施“两重”建设以及提高失业保险基金稳岗返还比例等，这些政策的出台更偏应对而非预判，强度可能取决于经济增长承压的情况，这一类政策的特点是及时性高，对经济的拉动弹性较大。在上述政策基调之下，对于资本市场定价的潜在影响是：1）前期“埋伏”政策短期对冲力度加大的投资者可能落空。2）未来1-2个季度，基本面可能面临阶段性的压力测试。短期对冲政策的权重可能会根据实际经济运行的效果有所调整。

3、海外：短期制造业补库对需求仍有支撑，未来非美外需构建同样重要。欧美4月PMI数据显示，制造业活动仍在持续恢复，明显好于预期，尤其是产出分项。欧美制造业都在加紧生产和补库，对于中间品和资本品的需求仍有支撑，但由于关税对消费者预期造成冲击导致了服务业走弱，未来终端消费品的需求存在明显压力。同时我们观测到转口贸易比终端贸易表现更好：受美国对中国加征大幅关税的影响，从4月7日开始亚洲-北美东海岸的集装箱空白运力占比急剧上升，而越南港口到港船数量已经突破1600艘。但当90天缓和期过去之后，全球制造业补库行为可能也会告一段落，而各个国家其实也需要时间去消化前期积累的库存。为了应对由于关税带来的需求下行压力，以欧日韩为代表的非美主要经济体也逐步寻求制定刺激内需的政策，未来可能会扩散到更多非美国家，而这些国家的内需刺激实际上也会为我们制造业产能寻求出路提供可能性，实际上寻找非美需求之路从2018年后已经开始，未来外需的重建和内需构建同样重要。

4、静而不争，关注中长期。2025年年初至今，宏观经济波动率放大导致了市场风格不断出现切换，这使得大部分投资者过于聚焦短期宏观命题走向而忽视长期变化。我们认为，无论贸易摩擦存在与否或者程度如何，一些长效机制的构建并不会因此停止，中国新外需构建的步伐不会停止，未来的投资机遇也应该围绕这些领域进行：内需的构建和全球经济秩序的重塑。基于上述推演，我们推荐：第一，受益中国需求构建的消费行业（旅游休闲、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妆、服饰、商贸零售）；第二，在全球经济秩序重塑的过程中，“两个太阳”下的需求和供给将会重建，推荐：资源品（铜、铝、黄金）、资本品（工程机械、钢铁、自动化设备、化学制品等）；第三，应对潜在的外部冲击，低估值金融（银行、保险）、内部实物消耗+红利的煤炭。

➡配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与3只ETF。

➡风险提示：特朗普的关税政策超预期；国内经济运行不及预期、市场波动导致 ETF 净值波动、个股自身经营风险等。

能源开采行业周泰

S0100521110009

晋控煤业（601001.SH）

1、资产注入推进中，长期有望增厚业绩。2、公司议价能力强，实现煤价较高。3、账面现金高，资产收购和分红都具备空间。4、煤价见底，后续具备小幅反弹空间。

有色金属行业邱祖学

S0100521120001

兴业银锡（000.SZ）

1、白银龙头，资源雄厚。

2、远期产能增量较大。

汽车行业崔琰

S0100523110002

伯特利（603596.SH）

AI汽车机器人已成为核心主线，智能汽车正在加速演进，人形机器人量产在即，伯特利线控底盘业务已完成布局，技术能力有望扩散至机器人领域

计算机行业吕伟

S0100521110003

金桥信息（603918.SH）

1、AI+司法龙头。2、多元解纷业务呈现高速发展态势。3、与蚂蚁、阿里深度合作，加速AI落地。

通信行业马天诣

S0100521100003

高澜股份（300499.SZ）

公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景。

电子行业方竞

S0100521120004

芯原股份（688521.SH）

国产ASIC龙头，大客户放量带动业绩提升。

化工行业刘海荣

S0100522050001

圣泉集团（605589.SH）

公司电子树脂产品PPO、OPE、ODV受益于AI需求及国产化，公司是领先的本土生产企业。

军工行业尹会伟

S0100521120005

光电股份（600184.SH）

1、防务需求快速复苏。2、不断拓展产品线，开辟四足/人形机器人，打造新的业务增长点。

食品饮料行业王言海

S0100521090002

三只松鼠（300783.SZ）

1、线下分销渠道开拓的引领作用加强。2、2025年公司将推进建设零食类合资工厂建设、布局全国化供应链集约基地、收并购整合制造、品牌、渠道产业链等，下半年有望陆续开始落地。3、收并购加快产业链布局，切入社区折扣超市业态。

商贸零售行业解慧新

S0100522100001

珀莱雅（603605.SH）

2025Q1业绩超预期，在抗衰&修复业务基础上，拓展美白业务带来巨大增量；同时公司积极推进多品牌业务。

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