周五热门中概股普涨 台积电涨3.81%，阿里巴巴涨4.35%

【周五热门中概股普涨 台积电涨3.81%，阿里巴巴涨4.35%】周五热门中概股普涨。纳斯达克中国金龙指数（HXC）收高3.50%。上涨股当中（按市值从高到低），台积电涨3.81%，阿里巴巴涨4.35%，拼多多涨4.67%，网易涨2.14%，京东涨4.93%，携程涨1.33%，中华电信涨4.42%，百度涨2.33%，理想汽车涨2.00%，贝壳涨1.29%，腾讯音乐涨7.11%，日月光半导体涨4.60%，小鹏汽车涨5.89%，联电涨4.78%，中通涨2.87%，富途控股涨5.44%，满帮涨4.69%，华住酒店集团涨3.54%，中国新城农村涨4.08%，蔚来涨2.04%，新东方涨1.62%，哔哩哔哩涨3.25%，BOSS直聘涨5.55%，唯品会涨5.09%，WSP控股涨2.04%，微牛涨17.87%，360数科涨6.56%，极氪涨5.27%，万国数据涨9.08%，金山云涨9.02%。下跌股当中（按市值从高到低），名创优品跌0.41%，亚朵集团跌0.57%。

周四热门中概股涨跌不一 台积电涨3.62%，蔚来跌3%

周四热门中概股涨跌不一。纳斯达克中国金龙指数（HXC）收高0.22%。上涨股当中（按市值从高到低），台积电涨3.62%，阿里巴巴涨0.92%，拼多多涨0.38%，京东涨0.71%，携程涨0.66%，百度涨0.10%，理想汽车涨0.66%，贝壳涨1.13%，小鹏汽车涨0.38%，富途控股涨1.31%，华住酒店集团涨0.55%，新东方涨0.06%，哔哩哔哩涨0.34%，BOSS直聘涨1.31%，WSP控股涨0.07%。下跌股当中（按市值从高到低），网易跌0.27%，中华电信跌0.42%，腾讯音乐跌0.37%，日月光半导体跌0.34%，联电跌0.43%，中通跌0.22%，满帮跌0.44%，中国新城农村跌1.41%，蔚来跌2.96%，唯品会跌0.51%。

美银下调苹果2026财年盈利预测

美银证券发表研报，预计苹果将公布收入超出预期的业绩表现，主要由于关税担忧导致的需求提前。该行略微上调对苹果3月及6月季度的收入预测，同时下调更远期的收入预测，以反映更复杂供应链导致的较高成本，以及人工智能启用Siri推出的延迟。美银预期，美元走弱将有助于苹果从6月季度开始推动收入和毛利率的增长。鉴于经济前景的整体不确定性，预期从经济敏感的穿戴设备产品组合开始，需求将有所放缓，并预料对iPhone及Mac细分市场影响较少。该行亦预测，苹果旗下服务业务将实现强劲增长。美银将苹果2025及2026财年收入预测由4110亿及4500亿美元，分别调整至4120亿及4400亿美元；每股盈利预测由7.3及8.2美元，调整至7.25及7.82美元；同时将该股目标价由250美元下调至240美元，维持“买入”评级。

美股连续重挫 道指狂泻逾2200点进入回调区 纳指陷入熊市

【美股连续重挫 道指狂泻逾2200点进入回调区 纳指陷入熊市】美股周五连续第二日重挫。三大股指跌幅均超5.5%，均创2020年以来的最大单日跌幅。道指狂泻逾2000点进入回调区，纳指陷入熊市。针对特朗普关税，多国已实行或宣布将实施反制措施。特朗普关税政策使投资者担心美国经济陷入衰退。鲍威尔首次警告特朗普关税政策恐加剧通胀并拖累经济增长。道指跌2231.07点，跌幅为5.50%，报38314.86点；纳指跌962.82点，跌幅为5.82%，报15587.79点；标普500指数跌322.44点，跌幅为5.97%，报5074.08点。本周美股三大股指均录得重大跌幅，道指一周累计重挫7.86%，纳指下跌10.02%，标普500指数下跌9.08%。截止周五收盘，纳指较近期高位下跌22.9%，正式陷入技术性熊市。道指在周四周五两日累计下跌超过3900点。标普500指数进一步深陷回调区并逼近熊市区域。

晨星公司：2025年仍然看好三只廉价股票名单

晨星公司首席美国市场策略师戴夫·塞克拉 (Dave Sekera) 12月17日表示，2025年仍然看好三只廉价股票，他认为，Bristol-Myers Squibb四星级评级，估值低，股息率高，市场低估了其新一代药物的潜力。Verizon (VZ)，估值低，股息率高。 尽管落后于AT&T，但仍然看好美国无线行业向寡头垄断的转变，以及Verizon的长期盈利能力。FMC，五星级评级，估值低，股息率高。公司已度过去库存时期，未来销售和利润将反弹。

塞克拉回顾了2024年晨星的一些最佳和最差股票预测。失败案例包括：雅诗兰黛(EL)，由于中国经济复苏不及预期，销售增长放缓，股价下跌45%。晨星下调了其公平价值估值，但仍认为长期来看，中国市场最终会复苏。Crispr Therapeutics (CRSP)： 该公司被评为无经济“护城河”，且不确定性很高，股价下跌43%。尽管销售增长放缓，但晨星仍然看好其长期潜力，并认为其股票估值被低估。APA：这是塞克拉认为最令人失望的预测，股价下跌25%。主要原因是埃及资产的不确定性增加，北海生产提前终止以及苏里南油田开发的进展缓慢。晨星将停止对该股票的分析师覆盖。

成功案例包括：挪威邮轮公司 (NCLH)，股价上涨80%，原因是估值低、公司扭亏为盈以及强劲的预订势头。Insulet (PODD)，股价上涨65%，原因是估值低、公司业绩良好以及潜在的收购机会。但目前股价已高于晨星的公平价值估值，建议考虑卖出。Fortinet (FTNT)，股价上涨60%，原因是公司成功扩展业务以及网络安全行业的强劲增长。

野村、大和等金融机构争夺参与7-11母公司收购交易的资格

野村证券、大和证券集团等日本金融机构正在争夺参与7-11母公司Seven & i控股有限公司收购交易的资格。这家零售巨头的创始人伊藤家族提出了将公司私有化的计划，提议的交易价值约为9万亿日元（约584亿美元）。同时，加拿大的便利店连锁店Couche-Tard也提出了自己的收购提议，Couche-Tard早些时候提出以7.3万亿日元收购Seven & i，但未获批准。Seven & i的董事会特别委员会正在审查这两份提案，并已聘请野村控股公司进行咨询。此外，伊藤忠商事株式会社和其他投资者正在探索为交易提供股权或现金的可能性，以减轻银行融资的压力。伊藤家族和Couche-Tard的提议可能会导致Seven & i的重组，将专注于7-11、便利店和加油站的业务与其他零售业务分开。

利好来了！外资正在“重返中国” 新兴市场教父：本轮刺激超出预期 A股重新焕发生机

【利好来了！外资正在“重返中国” 新兴市场教父：本轮刺激超出预期 A股重新焕发生机】

根据彭博的最新采访调研，来自美国的对冲基金Mount Lucas Management已建立中国ETF的看涨头寸，新加坡的GAO Capital和韩国的Timefolio Asset Management则在买入中国蓝筹股。另据香港联交所最新文件，摩根大通于9月26日增持中国平安H股3986.1682万股，耗资约17.71亿港元，持股比例增至8.28%。

值得注意的是，10月2日，港股市场全线暴涨的同时，日经255指数、韩国综合指数、孟买Sensex30、富时马来西亚综指等指数均出现不同程度的调整。隔夜美股收盘，中概股也强势跑赢美股，纳斯达克金龙中国指数大涨4.93%，创去年2月以来最高。分析人士认为，这意味着，部分嗅觉敏锐的外资流向正在发生巨大变化。

Mount Lucas的首席投资官大卫·阿斯贝尔表示，许多此前“早已远离中国市场的投资者正在返回”，投资者正押注中国股市会在经济复苏之前触底并强劲反弹。而其自己正通过看涨期权价差等工具，押注京东等消费股反弹。与此同时，被誉为“新兴市场教父”的马克·麦朴思日前发表观点表示，在刺激措施下，中国股市重新焕发生机，本轮刺激的力度、推出的时机超出预期。（券商中国）

巴菲特连续9个交易日减持美银

【9月6日美股成交额前20：巴菲特连续9个交易日减持美银】

周五美股成交额第18名美国银行收跌2.81%，成交18.11亿美元。据报道，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司已连续9个交易日减持美国银行的股份。根据美国证券交易委员会（SEC）的一份文件，该公司本周出售了略超1870万股美银股票。数据显示，在过去9个交易日中，伯克希尔公司每个交易日都出售了美国银行的股票，使其持股从月初的略低于9.5亿股降至周四收盘时的约8.64亿股。文件显示，在美国银行上次公布的财报超出预期后，其股价触及两年高点，随后，伯克希尔哈撒韦公司在最近几个月接连削减了在美国银行的股份。美国银行股价在7月16日创44.13美元的近期最高收盘价，此后该股回落，但目前价格仍比年初高出17.7%。

衰退担忧消散，全球股市创9个月来最强单周涨幅！

一系列强劲的经济数据驱散美国衰退阴霾，全球股市创下了自去年11月以来的最大单周涨幅。

在美国，标普500指数打破连续四周的下跌趋势，本周累计上涨3.9%，创下去年11月以来的最强劲表现。周五的走势比较平稳，但美股仍保持了前几天的涨势，目前，标普500较7月创下的历史新高仅低2%。

8月初的日股，周五飙升3%，本周涨幅达7.9%，欧洲斯托克600指数周涨幅达2.4%。MSCI全球发达市场股票指数也创下了去年11月初以来的最佳单周表现。

“许多恐惧和不安已经消除，”嘉信理财首席交易和衍生品策略师Joe Mazzola表示，“数据显示美国经济正在放缓，但（衰退）只是加息两年后的预期，（经济并未真正步入衰退）。人们只是在经济显著放缓时感到紧张。”

经济数据强于预期，衰退恐慌消退

本周市场的复苏主要受经济数据驱动：

周三公布的7月CPI同比增速自2021年以来首次跌破3%，降至美联储设定的官方目标范围区间内。

而在周四，美国7月零售销售环比增速意外创下一年半来最高纪录，8月10日当周首次申请失业救济人数低于预期，提振了投资者信心。

周五，消费者信心指数也强于预期，略高于7月份创下的八个月低点。被称为华尔街“恐慌指数”的波动性指数VIX跌至15以下，而8 月初在全球抛售浪潮中曾创下65的四年高点。

“目前，市场对即将发布的数据确实处于下意识的反应模式”，嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders表示。

贝莱德全球首席投资策略师李炜指出：“过去几周的走势表明，市场走势可能基于单个数据而波动，未来我们可能会看到更多波动。”

周五的联邦基金期货显示，投资者已完全消化了年底前三次降息的预期，且认为年内四次降息的可能性很大。

不到两周前，美国非农失业率引爆衰退恐慌，在全球股市掀起了一场惊涛骇浪，并导致投资者押注美联储9月大幅降息50个基点。

与利率预期密切相关的2年期美债收益率周五收于4.05%，较8月5日的低点上行0.39个百分点。

“本周基本上是‘单向’的一周，悲观前景受到严厉打击，”Lombard Odier Investment Managers 的 Florian Ielpo 表示，“尽管如此，经济数据仍然充满矛盾。重大不确定性仍然存在，需要谨慎避免过度乐观。”

下周能否延续涨势，关注全球央行年会

下周，投资者密切关注一年一度的全球央行年会，华尔街普遍认为鲍威尔会上的演讲将为9月降息铺平道路。

BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen表示：“我们预计，美联储主席杰伊·鲍威尔将更明确地暗示9月降息，并为美联储对未来降息步伐的预期提供更广泛的背景信息。”

道明证券策略师表示：“我们预计鲍威尔将暗示，鉴于最近的进展，美联储可能会在9月降息，但不会完全确定降息幅度。我们预计降息幅度为25个基点。”（）

花旗：大选交易熄火，衰退担忧加剧，美股下半年危险了

随着拜登退出竞选，民主党迅速团结支持哈里斯成为新的总统候选人，特朗普的胜选概率有所下降，“大选交易”暂时熄火。

花旗指出，市场正在将目光从政治转向经济基本面。令人担忧的是，近期公布的一系列数据正在引发市场对经济衰退的恐慌，这可能会使美股在下半年可能面临回撤风险。

大选交易熄火！或在9月之后回归
当地时间周四，Dirk Willer等花旗分析师发布报告称，市场可能已经从民调中看到了特朗普支持率的天花板，“特朗普交易”正在消退。

尽管如此，一些“特朗普交易”，如利率曲线陡峭化和银行股的上涨，由于基本面的支持，显示出更强的韧性。

花旗表示，“大选交易”将暂时告一段落，但不会完全消失，预计将在晚些时候回归，可能在美联储9月利率决议之后。

华尔街多数预计，美联储将在9月进行年内的首次降息，届时大选将成为影响美国经济和资本市场的最大因素。此外，选举本身具有足够的风险溢价，并且两位候选人的政策框架具有显著差异。

花旗还指出，某些行业，如能源、服装（可能受到税收政策的影响）和太阳能行业，可能因为特朗普胜选概率的变化而受到影响。随着市场重新评估这些行业的前景，一些投资者可能会调整他们的交易策略。

衰退担忧加剧，美股或面临回调
全球经济增长放缓的迹象愈发明显，比如，美国、欧元区制造业PMI数据双双疲软，铜/金比率进一步下降。

花旗还认为，基于失业率预测衰退的萨姆规则可能会在9月被触发，这将进一步加剧市场对经济衰退的担忧。

美国二季度GDP超预期增长，消费保持稳健，目前为止，投资者大多仍然相信“软着陆”的叙事。但花旗认为，一旦美股扭转涨势，信贷市场恶化，投资者可能会开始担忧经济“硬着陆”的风险增加。

花旗编制的POLL指标显示，下半年美股可能面临回调风险，尤其是在当前收益季节的不确定性下，股市下跌可能不会太容易捕捉。

POLL指标衡量市场对未来增长的担忧。根据历史经验，当POLL指标达到16时，标普500指数未来一段时间的表现通常会不尽如人意。

当地时间7月12日，POLL指标触发了这一警告水平。根据POLL指标，中位数表现显示美股下半年可能会有5%的回调。

经历了过去两周的动荡，这一预估跌幅已经实现了一半。自7月12日以来，标普500指数的累计跌幅达到2.8%。

花旗还指出，随着全球数据疲软，美元可能会继续受益，预计英国央行在8月会议上将降息，英镑兑美元承压。

“股市新王”英伟达涨势远未结束! 下一站，5万亿美元市值?

华尔街知名投资机构Rosenblatt近日发布一份重磅研报，核心内容在于：基于英伟达以CUDA为核心的软件业务潜在繁荣预期，即使AI芯片霸主英伟达（NVDA.US）股价在一年内上涨了210%以上，但未来12个月该芯片巨头的股价仍将继续攀升，预计英伟达股价将比目前水平高出50%。这是来自Rosenblatt芯片行业分析师莫斯曼（Hans Mosesmann）的看法，他在这份研报中将该机构对英伟达的12个月内目标股价从140美元大幅上调至每股200美元的惊人水平，位列华尔街对于英伟达的最高目标价。

Mosesmann在研报中对英伟达的评级重申为“买入”，该分析师的这一最新的看涨预测也意味着，近日首次荣登“全球最高市值上市公司”这一头衔的“全球股市新王”英伟达总市值12个月内可能将达到5万亿美元。目前在不计入美股夜盘涨幅的情况下，英伟达总市值高达3.34万亿美元，超越苹果和微软这两大老牌科技巨头，大幅领先于云计算巨头谷歌与亚马逊。

高盛将美联储首降窗口推迟至9月！一图纵览华尔街各大行最新预测

随着本周一连串超预期的美国经济数据表现，令美联储降息预期被泼上了更多冷水，“预测素来多变”的华尔街大行高盛，也忙不迭地再度“撕起了”报告……

高盛经济学家周五再度调整了对美联储首降窗口的预测——最新预计美联储要到今年9月份才会开始降息，之前的预期为7月。高盛认为，由于美国经济依然充满韧性，因此放宽货币政策的理由在眼下仍不成立。

“本周早些时候，我们就注意到，美联储官员的言论表明，7月份降息可能不仅需要更好的通胀数据，还需要经济活动或劳动力市场数据出现实质性的疲软迹象，”包括Jan Hatzius在内的高盛经济学家在一份报告中写道。

值得一提的是，高盛经济学家团队上一次调整他们对美联储年内降息路径的预期，还是在并不算遥远的上月。当时他们将美联储年内降息次数的预估从三次下调至了两次，并认为这两次降息将分别发生在7月和11月。

而目前，虽然推迟了对首降窗口的预测，但高盛仍然预计到2024年底，美联储将总共进行两次降息——平均每季度或每隔一次会议降息一次。这意味着如果事情按照其经济学家的预测发展，美联储的第二次降息将发生在12月。

摩根大通全面看多中国股市

       摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌表示，前四个月房地产数据还在下行，未见企稳迹象。于是政府出台新一轮房地产政策，政策对房地产市场的影响仍需观察，不过这对提振市场信心有积极作用。
      刘鸣镝则称，摩根大通从去年10月开始全面看多中国股市，但未来业绩增速能否企稳是后续资金会否继续流入的关键。当前外资对内地股票的配置相对较低，如果业绩好转和资产价格稳定，外资可能增加配置。同时，内地公募基金的股票类配置在20.5%，较2021年四季度的28%有下降，未来有增加空间。

摩根大通CEO戴蒙：AI变革堪比蒸汽机，美国或面临更高通胀和利率

【摩根大通CEO戴蒙：AI变革堪比蒸汽机，美国或面临更高通胀和利率】
当地时间周一，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在年度股东信中发出警告，由于政府的持续高支出，美国通胀率和利率可能会长时间保持在市场预期以上的水平。他预计美国经济实现软着陆的可能性不高。

戴蒙还认为，人工智能可能是摩根大通正在努力解决的最大问题，他“完全相信其带来的影响将是巨大的”，并将其潜在的影响力与蒸汽机等历史性技术革新相提并论。

美国或面临更高通胀和利率
戴蒙表示，无论利率飙升至8%还是降至2%，摩根大通均有所准备。

“我们必须认识到，经济正在由政府的巨额财政赤字和过去的刺激政策所驱动”，戴蒙在信中写道，“随着我们逐步向绿色经济过渡，重塑全球供应链，增加军事开支和应对不断攀升的医疗成本，对进一步增加开支的需求也在日益增长。

他补充说：“这可能导致市场未能预料的持续高通胀和利率”。

戴蒙发表此番言论之际，金融市场逐渐降低对美联储今年将进行的利率降息次数的预期。

当前市场预测，年内将两次降息，每次25基点，从现在23年来的最高点开始，第三次降息的可能性只有50%。与年初预期的6到7次降息相比，市场显然变得更加谨慎。

周一美债遭到继续抛售，对利率敏感的2年期美债收益率上涨5个基点至4.78%，为11月以来的最高水平。基准10年期美债收益率上升6个基点至4.44%。

“市场似乎认为美国经济软着陆的可能性在70%到80%之间——在通胀和利率下降的同时实现适度增长，"戴蒙写道。"我认为这种可能性要低得多。"

AI是摩根大通正在解决的最大问题
戴蒙还在股东信中专门留出一部分篇幅来强调人工智能对摩根大通以及整个社会的重要性。

戴蒙表示，他“完全相信其带来的影响将是巨大的”，并将其潜在的影响力与蒸汽机等历史性技术革新相提并论。

"我们完全相信，人工智能的影响将是非同寻常的，可能像过去几百年中一些重大技术发明一样具有变革性，想想印刷机、蒸汽机、电力、计算机和互联网等。"

据戴蒙称，人工智能可能是摩根大通正在努力解决的最大问题，该机构已经确定了400多个人工智能在营销、欺诈和风险领域的应用案例，囊括了数千名人工智能专家和数据科学家，并开始探索部署生成式人工智能。

其他亮点
戴蒙在信中提到，私人信贷市场的繁荣可能成为市场中意料之外的风险。他认为，尽管这个快速增长的行业有众多聪明且创新的参与者，但并非所有的参与者都表现优秀。

“尽管这些信贷资金是长期投资，但由一些不良参与者引起的私人信贷市场的问题可能会波及到优质参与者，”戴蒙说，“如果投资者感到受到不公平对待，他们将会提出抗议，政府也将会对这一行业进行严密关注。”

他表示：“可以合理预见，监管机构最终将会如对公开市场那般关注私人信贷市场。”

戴蒙也警告说，近期的地缘政治事件可能带来自二战以来最大的风险。他提到了冲突和中东当前的紧张局势。

巴菲特只要活得够久，终会破产

一、随机发车的公交车

在周期股的投资机会中，经常能听到一种择时观点：XX周期从历史数据看，两轮底部的平均间隔时间为4年，目前距离上一轮底部已经三年半，本轮底部大概率会在未来半年到一年到来……

这么算对吗？

二、完全准时与完全随机

应该说，“平均等5分钟”这个直觉是符合生活常识的，现实生活中，平均间隔10分钟左右的车，你的平均等车时间差不多就是5分钟多一点。

为什么我要说是“5分钟多一点”呢？问题就出在这儿，现实生活中的公交车发车间隔随机变动但不会太大。

想象着把一张白纸分为一大（2/3）一小（1/3）的两部分，闭上眼睛随机用铅笔在纸上点100个点，那么落在在大纸上的点数应该是小纸上的2倍。

同样的道理，随机发车就好像把时间分成大大小小的片断，你就是那个随机出现的点，落在大片断上（发车间隔时间超过10分钟）的次数必然多于落在小片断（发车间隔时间低于10分钟）上的次数，而前者就代表更长的等车时间，结果，平均值总是大于5分钟。

那到底平均值是多少呢？上一期也有同学说了，高等数学有计算方法，但本文旨在理解“周期性”和“随机性”的关系，不是为了给大家上数学课，更是为了文章的可读性，还是用想象和比喻的方法解释这个问题。

想象一下，你看到一位朋友在玩一台老虎机，按照每玩10分钟出一个奖的严格规律（记住这个设定），朋友让你接手，因为没告诉你他玩了多久，所以你只能估计，玩出奖平均需要5分钟，因为这10分钟是你们两个人共同分担的。

但如果这台老虎机只是平均每10分钟出一个奖，但间隔时间完全随机，这种情况下接手别人玩过的老虎机，出奖的平均时间多长呢？

仍然是平均10分钟，因为设定每一次出奖就是完全独立的随机事件，那么从你朋友离开到下一次出奖也是随机的，10分钟开一次奖只是对过去的统计，所以，平均等候时间不变，仍然是10分钟。

回到发车问题，本题的设定是“发车时间完全随机”，结果就是平均等10分钟。

总结一下：这一类周期问题，存在“完全准时”和“完全随机”两个极端：

1、在完全准时（平均10分钟）的情况下，平均等车时间就是5分钟

2、在完全随机的情况下，平均等车时间就是10分钟

3、生活中的等车时间，落在5-10分钟之间，司机越随机，平均等车时间越长，司机越准时，平均等车时间越短——现在你明白为什么公交车公司要考核司机的准点率了吧。

说到这儿，可能有人会说，这很好理解，并不反直觉啊？

因为真正反直觉的部分下面才来——

三、赌徒谬误

假如有一个看车的大爷告诉你，上一趟车已经发车了2分钟，这回你的等候时间还是平均10分钟吗？

还是说，既然知道了前面的准确时间，你是不是觉得自己平均再等8分钟就行了？

前面分析过，在“完全随机”的状态下，每一次发车都是一个独立事件，与你来之前多久发过车，没有任何关系，所以你不能用“平均发车时间-上次已发车时间”计算出来，否则，如果前一趟车已经走了一小时，那下一趟岂不是平均等“-50分钟”？

所以，不管前面的车走了多么久，你的平均等车时间都是一样的，都是10分钟。

这个结论虽然反直觉，实际上完全合乎逻辑，回到刚才那个在白纸上点点的游戏，如果有人告诉刚才你连续点了十下大纸，那按照概率，你是不是更有可能点中小纸呢？

当然不可能，每一次出手的概率都是固定的大纸是小纸2倍，不会因为你之前的结果而发生改变。

等车问题其实属于“赌徒谬误”的变形——连续十把开“小”，并不代表下面一把开大的概率更高。

当然，有人说，里确实有人专门等别人玩了很久也没有中奖的老虎机，用这方法也更容易赚到钱，这怎么解释呢？

这就是刚才说的，随机性只存在于理论中，现实世界总是在“完全随机”和“完全周期”之间，老虎机不可能做到“完全随机”，因此，可以利用概率帮你赚钱。

这也是量化投资的理论依据，股票走势总体上是“随机波动”的，但又不可能完全随机，总有局部的、阶段性的规律性，量化投资就可以利用机器巨大的算力，在海量数据中寻找局部规律性现象，实现阶段性的收益。

以周期为核心逻辑的投资方法也是如此。

四、周期择时的胜率比你想象的低

等车问题在投资中对应的是最常见的周期股投资。

周期性是股市最常见的现象之一，无论是宏观、行业、还是市场风格、甚至公司的业绩，往往呈现周期性的波动，这也成为股市最重要的投资方法之一。

在周期低点买入，在周期高点卖出，这本质上就是“等车问题”，而且你明确知道“上一趟已经走了多久”，所以很多人会本能的使用“平均周期时长-已经过去的时间”来判断周期底部，进行择时。

但“等车问题”已经分析过了，这取决于周期的规律性，规律性越差，每一次周期就越是一个独立事件，无法使用平均周期长度。

比如猪周期，过去的长度平均3年左右，上一轮猪周期的底部是2018年，已经过去5年了，是不是新一轮周期马上就要到了呢？

这个判断可能从基本面上是对的，比如说你观察到猪价已长期低于很多养殖户的现金成本，但从概率上就不对了，由于养猪生态的变化，猪周期已经变得越来越随机了，随机性越强，择时的胜率越低。

一位农业研究员跟我说了一种概率不大，但不能完全排除的悲观可能，猪周期会不断出现22年年中的那种很短期的脉冲式涨价行情，在很短的时间内让大企业的现金流稍微恢复一下，通过这种反复的折腾把中小散养户全部清除出局，如果是这样子的话，这轮猪周期有可能长达十几年。

这就是周期择时中违反直觉的地方，投资中的周期极不规律，大部分周期为N年的投资周期，无论你何时进场，最终你都要等平均略小于N年的时间。

再比如说，我看到一个研究，过去二十多年，A股的一个大小盘风格周期（从最低点到最高点）平均时间为4年，那么，从2021年年初切换成小盘风格到现在已经近两年了，是不是再等2年就结束了呢？

但你会发现，大小盘周期是极不规律的，各家算出来都不一样，而且存在长时间的无风格期，因此大小盘风格周期有更强的随机性，导致了一个反直觉的结果：“小盘周期已经进行了多久”跟“小盘周期还有多久”的关系很弱，不管你在小盘周期进行到何时做判断，这个周期结束的时间其实都差不多，基于这个周期的投资，如果没有其它的判断依据，几乎是一个随机事件。

所以周期投资中，择时很难提高胜率，位置比时间更重要，赔率比胜率更重要。

很多投资者熟悉的周期现象，都会因为生态的变化而变得更“随机”，导致投资方法的失效，这是擅长周期方法的选手面临的最大的敌人；

但与此同时，又会出现新的关注度较低的周期现象，或者某些周期变得更加“规律”，导致收益率上升，周期方法选手真正的超额收益，就来自对新周期的发现。

但只要有一定的“随机性”，你的实际胜率就会低于你计算出的理论胜率，更糟糕的是，随机性远比你想象的复杂。

五、随机性，到底是什么？

以本题中的“发车时间随机”这个设定为例。

正常人理解“随机性”，就是杂乱无章，但真正的“随机性”意味着什么情况都有可能出现，比如某一次发车的间隔时间超过一年。

这在现实中当然不存在，几个小时不发车就有人打举报电话了，所以现实当中的随机性并没有那么强。

但在投资中就需要充分考虑到各种可能性，比如你穿越到两年前，你可以跟别人打个赌，未来几个月内将出现上海绝大部分公共交通系统停摆超过两个月的事件，相信很多人都愿意跟你赌，结果你赚大了，因为科幻小说也不敢这么写的事在现实中就是发生了。

随机发车的公交车，平均等车时间之所以大大超过5分钟，影响最大的是那些很少出现的超长发车间隔时间——在一般人的意识中，这种小概率事件可以忽略不计。

投资中，真正的亏损都是来源于“长尾端”的小概率事件。

1987年的黑色星期一，道指在没有任何利空消息的情况下，一天暴跌超过20%，无数高杠杆的投资者破产，可过了几周又没事儿人似的收了回来。这种毫无道理的巨幅波动，在统计专家看来发生的概率，可能到宇宙毁灭才会有一次，但现实生活中，几十年来发生过数次。

设计过游戏的人都知道，游戏都是“伪随机”，因为如果是真随机，就会发生一些看似极不可能发生的事件，比如《方块》中半个小时都看不到一个长条，反而更容易让玩家认为游戏被操控。

由于人的大脑天生倾向于寻找有规律的东西，所以我们对于随机性的理解都过于简单了，再加上人性的贪婪，投资的随机性也会被放大。

平均，在投资中就成了一个没有意义的数据。

六、巴菲特会破产吗？

现在的研究倾向于认为，1987年的黑色星期一的罪魁祸首是量化交易，一旦指数波动超过量化交易“理解”的范围，就同时发出抛售指令，形成相互踩踏的事故。

所有能够获得超额收益的量化策略，如果让它无休止的运行下去，总有一天会破产，但绝大部分量化策略有效期就是几个月，实际上是在赌，赌这段时间不会遇到黑天鹅事件——作为单个策略可以这么赌，但是作为整体量化交易，如果持续盈利，总有一天会遇到“黑色星期一”，让在场的人把之前赚的钱全部吐回来。

价值投资也非天生纯洁。

来源：思想钢印

高盛2024年中国股市展望：维持高配A股市场 预计两板块盈利增长预期向好

高盛2024年中国股市展望：维持高配A股市场 预计两板块盈利增长预期向好

据高盛GoldmanSachs官微，高盛研究部的首席中国股票策略师刘劲津 (Kinger Lau)及团队对中国股市保持谨慎乐观，认为经济情势改善有望推动企业盈利回升，且因A股估值处于历史低位，维持对A股的“高配”立场。高盛研究部预计2024年MSCI中国指数和沪深300指数成分股将分别实现10%和11%的盈利增长，与今年表现接近（市场预测增速分别为8%和10%）。由于中国A股市场对于地缘政治和流动性因素的敏感性较低，股票风险溢价较高，而且与国内政策利好及国家增长目标的匹配度更佳，高盛团队认为中国A股市场的策略投资理由十分充分。团队亦认为大众市场消费股、部分出口企业以及几个题材（人工智能、新基建、 “小巨人”、国内公司治理领军者）可能会随着中国经济再平衡而表现出色。未来12个月，高盛研究部维持在区域内对中国A股的高配建议，但考虑到回报与风险收益比率可能较A股低，团队将离岸中国股市的配置建议调整为持有，以反映出更具差异化和针对性的投资策略。从行业来看，高盛股票策略团队预计互联网、消费板块盈利增长预期向好。 就投资主题而言，高盛研究部指出行业整合、通胀形势(PPI vs CPI)、海外市场需求（即企业“走出去”策略）、房地产市场溢出效应、消费降级以及私营领域资本周期都需要在2024年密切关注，从而最好地评估不同预测假设所面临的风险。

估值优势凸显 国际机构看好A股市场

进入11月以来，A股市场出现回暖。截至目前，三大指数月内均收涨，创业板指月内涨逾2%、深证成指月内也涨逾1%，显示出市场风险偏好有所提升。实际上，在我国金融开放信号明确，多项举措稳步推进的背景下，不少外资投资机构发声表示，目前中国股市估值位于偏低的位置，随着目前海外风险逐步缓和，尤为关注中国资产的投资机会。

高盛建议四季度超配中国股票

高盛在最新一份中国股票策略报告中指出，在亚太除日本以外的市场继续建议超配中国股票，以押注可能在今年年底前出现的反弹。其中，预计在香港上市的H股将跑赢A股，因其估值更具吸引力且近期南下港股通资金预示年底前可能反弹。该行综合30项宏观及市场因素构建了一个“市场轮动模型”（market rotation model），并预测第四季恒生指数、国企指数、恒生科技指数潜在回报分别达5%、6%及12%，科创50指数、创业板指数、沪深300指数同期潜在回报分别为7%、3%及3%。

全球股票基金资金流出规模创去年12月最大，美银警告硬着陆风险

　　在截至9月20日的一周，全球股票基金流出169亿美元资金，抛售力度创下去年12月以来最大。美国股票基金的资金外流规模最大，而欧洲股票基金的资金外流达到28周之久。美银明星分析师Michael Hartnett警告称，持续高利率可能会导致2024年美国经济硬着陆，并导致金融市场动荡。

　　基于欧美央行在更长时间内将利率维持在更高位的前景，令经济陷入衰退的风险增加，投资者在最新一周大举抛售股票类资产，抛售力度创下去年12月以来最大。

　　美国银行周五援引EPFR全球数据的一份报告称，在截至9月20日的一周，全球股票基金流出169亿美元资金，其中，美国股票基金的资金外流规模最大，而欧洲股票基金的资金外流达到28周之久。

　　全球债券基金连续26周录得资金流入，最新一周为25亿美元。现金类基金流出资金43亿美元。

　　分行业来看，科技股引领资金流入，能源股的资金净流入创下3月份以来最大，而金融和医疗保健领域的资金流出最多。

　　美银备受市场关注的明星分析师Michael Hartnett表示，持续高利率可能会导致2024年美国经济硬着陆，并导致金融市场动荡。当前市场上已经有一些迹象出现，包括债券收益率曲线变陡峭、失业率和个人储蓄率的上升，以及违约和逾期付款的增加。

　　Hartnett在最新报告中仍保持他对美股市场的看跌观点。今年伴随着美股的意外大幅反弹，华尔街看跌阵营中的许多分析师都转多，但Hartnett是知名分析师中坚守看空观点的。

　　美股在今年7月达到年内高点，随后出现显著回落。本周在鹰派欧美央行官员表态下，美国股债齐跌。标普纳指已连跌三周。有“全球资产定价之锚”称号的基准十年期美债收益率在周五亚市盘中曾突破4.50%大关，为2007年来首次。

　　Hartnett还指出了应关注的市场动态：一旦美债收益率下跌，今年一度领涨的那些个股如何表现。具体来说，如果美债收益率下跌令美国房屋建筑商和芯片制造商类股票再次大涨，那么将是牛市行情；否则，应该是在最后一次加息时卖出，走熊市行情。

　　华尔街其他知名分析师近日也警告美股面临的风险。摩根大通的Marko Kolanovic称，实际利率上升和资本成本限制给美国股市上涨带来风险。摩根士丹利的知名大空头Michael Wilson本周告知其客户，他认为2024年美国股市前景更加严峻。

　　网站分析文章指出，市场已真正开始接受“更高利率将维持更长时间”的全新游戏规则，股债商面临三杀。在欧美央行本周表态比市场想的更为强硬，在长期利率较高的情况下，市场不得不接受“更长期高息”的现实，而随着美国10年期国债收益率持续攀升，美国股市可能就快“顶不住”了。

□ 何浩