【【天风军工】23Q1基金持仓：拥挤筹码或已出清，持仓降至低位，核心标的历史估值分位进入20%以下区间】
核心观点标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低/信创概念明显/中特估相关个股（中国重工，景嘉微，中国卫星，中国卫通等），再添加45只与军工高度相关个股（王子新材，抚顺特钢，中科星图，湘电股份等），最终形成国防军工核心标的池。基金分... 展开全文

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【天风军工】23Q1基金持仓：拥挤筹码或已出清，持仓降至低位，核心标的历史估值分位进入20%以下区间

核心观点

标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低/信创概念明显/中特估相关个股（中国重工，景嘉微，中国卫星，中国卫通等），再添加45只与军工高度相关个股（王子新材，抚顺特钢，中科星图，湘电股份等），最终形成国防军工核心标的池。

基金分类说明：本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（普通股票型）+混合型基金（偏股混合型+灵活配置型）；被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（被动指数型+增强指数型）+混合型基金（平衡混合型+偏债混合型）；主被动基金相加（去除军工主题基金及ETF基金）即可得到权益类基金持股数据。

23Q1主动型基金军工持仓已回归至标配，拥挤筹码或已出清

据Wind数据披露，23Q1主动基金军工板块持股560.93亿元，占主动基金总市值比例为2.45%，较2022Q4下降1.46个百分点；超配比例为0.07%，较2022Q4下降1.28个百分点，目前超配比例已回归至近三年最低水平（与2021Q2节点相当）。同时，主动+被动基金23Q1总体持有军工板块总市值达到781.96亿元，占基金全部持股比重达2.54%，超配比例为0.16%。

选择标的情况：基金增配选择——长期成长价值标的备受青睐，投资紧跟景气度变化

个股层面看，2023Q1主动型基金持股比例最高（持股总市值口径）的10支股票为振华科技、紫光国微、中航光电、中航重机、振芯科技、睿创微纳、应流股份、菲利华、火炬电子、图南股份，主动型基金资金流入前10名的公司为振芯科技、睿创微纳、中航电子、西部材料、航宇科技、中航西飞、北摩高科、中无人机、和而泰、亚光科技，聚焦于中上游高景气赛道细分龙头、具产业代表性的战略主机厂。

板块估值分位已下沉至历史8.20%（10年）分位点，核心标的估值分位基本筑底

据wind数据披露，截至2023年4月21日，申万国防军工指数PE-TTM达54.31，处于过去10年来的8.20%分位，部分核心标的当前预测PE已进入20%历史估值分位区间。通过数据我们判断，目前板块核心标的估值分位已经基本实现筑底，相关企业已经进入到较高性价比配置区域。

持仓数据看板块拥挤筹码已出清，同时板块估值或已进入高性价比配置区域。此外当前时点下，随着进入一季报发布尾声，对2023年行业基本面担忧或得到解决。后续在Q2、Q3或有望落地增值税订单调整、确定中期续订及新型号的预期，在目前筹码和历史估值分位情况下，如何聚焦“新域新质”提前布局军工行业第二次腾飞是主旋律，具体推荐关注方向及个股：

1.海军装备：动力系统/电磁装备（湘电股份）、舰载机（中航沈飞）；

2.全球化投放力量，具体关注：战略投放-中航西飞；区域投放-中直股份；

3.信息网络体系：卫星互联网-佳缘科技、铖昌科技、海格通信（通信组覆盖）、臻镭科技、紫光国微（电子组覆盖）；

4.新型战斗机、运输机、无人机对应新型发动机供应链：航发动力/控制、图南股份（铸造，对标新股航材股份，与金属与材料组联合覆盖）、航宇科技、钢研高纳（铸造，对标新股航材股份）、中航重机；

5.精确打击武器：北方导航、菲利华、精品特装、国光电气、中兵红箭、雷电微力、航天电器。

此外关注Q1有望触底回升：材料类-抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、菲利华。

风险提示：军品订单节奏风险；新装备研制列装不达预期风险等。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0 | 固收-3月托管数据/化工-全球创制药农化企业】
固收|广义基金全面增持信用债和利率债——2023年3月中债登和上清所托管数据点评3月托管数据有哪些需要关注？（1）广义基金全面增持信用债和利率债。3月广义基金显著增持利率债2347亿，主要增持政策性银行债2196亿，是2022年11月以来连续四个月减持利率债后首次增持利率债。广义... 展开全文

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天风MorningCall·0 | 固收-3月托管数据/化工-全球创制药农化企业

固收|广义基金全面增持信用债和利率债——2023年3月中债登和上清所托管数据点评

3月托管数据有哪些需要关注？（1）广义基金全面增持信用债和利率债。3月广义基金显著增持利率债2347亿，主要增持政策性银行债2196亿，是2022年11月以来连续四个月减持利率债后首次增持利率债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置2347亿、532亿。（2）2022年四季度以来，银行、保险和广义基金行为变化如何？2022年四季度以来，商业银行持续大幅增持，广义基金持续减持，保险机构持续小幅增持。（3）机构行为在信用债主要品种方面有何变化？从中票来看，中票3月增加了156亿，主要为商业银行和广义基金增持。其中，2022年11月以来，广义基金连续三个月减持，2023年2月和3月分别环比增加44亿、155亿，可以看出广义基金增持信用债力量回归。

风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。

化工|农药：2022年全球创制药农化企业经营情况几何

1、2022年创制药农化企业经营情况：根据S&PGlobal统计，2022年全球植保行业市场规模同比实现6.2%的增长，销售额达到692.56亿美元。由于全球对玉米和大豆的持续强劲需求以及战争对大宗商品的影响，全球植保和种子产品价格上涨，同时销量增加，四大创制药农药企业销售额均实现了大幅增长。2、23年经营展望——高通胀环境下预计需求增速放缓：从2022年四大创制药农化企业经营业绩看，公司通过提高公司产品销售价格，并同时提高产销量等方法来应对能源等上游产品价格的上升，最终均实现销售业绩的同比增长。2022年下半年能源价格逐渐走弱，成本增长放缓，一定程度上刺激需求端增长，同时农作物价格有效支撑了农民的盈利能力，预计2023年全球主要农作物市场有望继续保持增长。但2023年全球经济不确定性依然存在，预计发达经济体通胀水平较高，且利率上升压力明显，因此预计2023年全球农作物市场增长幅度将有所缓和。

风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动。

银行|苏州银行（002966）：深耕普惠小微，信贷投放持续高景气

1、业绩维持高水平释放，盈利能力稳中向好。公司披露2022年报，全年营收和归母净利润同比分别增长8.62%、26.13%，较22Q1-Q3分别下降2.87pct，提升0.21pct。2、信贷投放持续高景气，结构呈优化态势。公司22Q4末、23Q1末发放贷款和垫款同比增速分别为17.55%、17.28%，延续前三季度信贷高增速的良好态势。23Q1公司净息差为1.77%，较2022年全年下滑10bp，我们认为主要系受到2022年LPR下降，贷款利率在年初重定价影响，预计息差后续将企稳。3、资产质量持续优异，拨备厚度维持高位。公司2022、23Q1末不良率分别为0.88%、0.87%，实现自2018年以来连续4年下降，预计在上市城商行中维持较优水平。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.58%、20.97%、21.25%。目前对应公司PB（MRQ）0.76倍，维持2023年目标PB0.94倍，对应目标价10.02元，维持“增持”评级。

风险提示：有效信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化；揽储情况不及预期。

传媒|浙数文化（600633）：主业稳健，投资收益丰厚，归母净利润增速亮眼

公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入9.24亿元，yoy-11.5%，qoq-26.2%；实现归母净利润2.71亿元，yoy+435.6%，qoq+106.9%。1、毛利率同比提升，费用端有小幅抬升。23Q1公司毛利率为63.7%，yoy+7.9pct，同比进一步提升。费用端来看，23Q1公司综合费用率为41.5%，yoy+5.4pct，其中销售费用率为18.8%。2、投资收益表现亮眼，主业稳健持续贡献利润。公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益为1.17亿元，公司持有的平治信息/世纪华通/华数传媒一季度涨幅分别达58%/19%/58%。截至2023年3月边锋网络已获得10个游戏版号，后续新品储备有序上线，助力公司游戏业务稳定增长。3、积极响应“数字经济”号召，逐步布局数据领域业务。持续探索数字技术在政务、传媒、医疗、文旅等方向的应用。我们维持此前预测预计公司2023E-2025E年收入为45.14/51.71/56.38亿元，同比变动-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E年归母净利润为6.65/7.75/8.09亿元，同比增长35.85%/16.46%/4.41%，对应4月25日收盘价，23-25年PE分别为29.4/25.2/24.2倍。

风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成不及预期等。

传媒|完美世界（002624）：产品上线节奏影响Q1业绩有所下滑，期待储备产品上线表现

公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入19.04亿元，yoy-10.6%，qoq-2.8%；实现归母净利润2.41亿元，yoy-71.3%，qoq扭亏为盈。1、游戏业务方面，存量产品内容持续出新，新游和储备产品表现可期。公司游戏业务实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比下降37.58%。2、影视业务方面，公司持续聚焦精品内容，减量提质、降本增效。根据2022年报，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。考虑到公司产品上线节奏，业绩兑现进度相对延后，我们下调公司2023-2025年公司营收分别为92.67/106.44/119.08亿元（23-24年前值为107.42/117.88亿元），同比增长20.81%/14.86%/11.88%；归母净利润分别为15.33/18.74/20.18亿元（23-24年前值为20.38/23.70亿元），同比增长11.34%/22.24%/7.68%，对应2023年4月25日股价，23-25年PE分别为28/23/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目市场表现不达预期，行业监管趋严。

机械|浩洋股份（300833）：22年业绩实现高增长，23年行业复苏，龙头有望持续增长

公司22年全年实现营收12.23亿元，同比+97.8%；营收增长主要来源于舞台娱乐灯光设备，营收占比91.55%，同比增长+103.99pct，分地区来看，国外销售占总体营收85.69%，同比+117.16pct。1、盈利能力方面：主要源于在市场需求比较饱满情况下公司优先接收和生产高端产品订单，毛利率相对较高，产品结构进一步优化。2、期间费用方面：公司期间费用稳定，其中，销售与管理费用主要系因为公司业绩增长，销售员工与管理人员的薪酬同向增长所致，财务费用主要系汇兑损益变动所致。23年收入端：全球现场娱乐行业处在复苏进行时，公司积极租赁场地、优化产线以提高自身产能，有望受益于23年的行业复苏。预计23-24年公司收入约16.19、20.95亿元，yoy分别+32.40%/29.44%；归母净利润约4.69、6.04亿元，yoy分别+31.59%/28.77%；对应PE分别为21.11、16.40，给予买入评级！

风险提示：汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。

机械|联赢激光（688518）：业绩较为符合预期，看好公司长期成长价值

公司发布2022年年报。2022年全年：1）实现营收28.22亿元，同比+101.64%；实现归母净利润2.67亿元，同比+190.11%。2）全年毛利率35.94%，同比-1.10pct；归母净利润率9.46%，同比+2.88pct。1、新签及在手订单充足：22年末公司在手订单45.31亿元（含税），同比+32.40%，为公司后续业绩增长提供支撑。2、积极扩产满足市场需求，巩固公司市场占有率：江苏基地三期新建厂房5.2万平方米、惠州基地二期新建生产厂房3.8万平方米、宜宾基地租赁的0.75万平方米厂房均已于22H2投入使用。3、持续加大研发创新，加速进口替代进程：22年公司研发投入1.93亿元重点布局国产化替代，关键器件如合束器，QBH、CPS等器件实现自制，替代进口。考虑到市场竞争以及公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.19亿元（前值6.83亿元）、7.75亿元（前值9.47亿元）、10.29亿元，对应PE分别为18.43、12.33、9.29X，维持“买入”评级。

风险提示：技术和产品升级迭代风险、下游应用行业较为集中风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情持续风险、财务风险等。

医药|一心堂（002727）：业绩增长符合预期，看好龙头药店加速扩张

一心堂发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入174.32亿元（yoy+19.50%），归母净利润10.1亿元（yoy+9.59%）。1、业绩增长符合预期，西南龙头持续深耕细作。分业务看，2022年公司零售业务实现收入138.04亿元（yoy+11.77%），批发业务实现收入33.20亿元（yoy+72.52%）。2、差异化布局中药产业链，有效降低运营成本。分产品看，2022年公司中西成药实现收入129.88亿元（yoy+23.80%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿元（yoy+15.96%），中药实现收入13.08亿元（yoy-3.76%）。3、医改政策不断深化，看好龙头药店专业化优势。截止2022年底，取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5个百分点，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。2022年公司受疫情影响业绩略有承压，2023-2024年营业收入预测由201.44/237.47亿元下调至200.51/236.69亿元，2025年收入预测为282.29亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.51/15.32亿元下调至11.92/14.24亿元，2025年净利润预测为16.96亿元。维持“买入”评级。

风险提示：门店拓展不及预期风险，政策变动风险，药品安全风险。

家电|北鼎股份（300824）：渠道与运营模式优化顺利推进，降本增效成果初现

2023Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比-6.63%；归母净利润0.18亿元，同比+7.04%。1、内销新兴渠道贡献增速，外销渠道和运营持续优化。外销方面，公司继续推进自22Q4以来渠道及运营模式等方面的调整，持续加深与目标市场优秀渠道商、运营商的合作。2、降本增效成果初现，积极投入研发进行产品储备。2023Q1公司毛利率为51.7%，同比+3.36pct，净利率为10.33%，同比+1.32pct。2023Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.89%、10.24%、6.6%、0.18%，同比+0.58、-0.5、+2.26、-0.34pct。研发费用率同比显著上升，主要由于公司持续重视研发投入，23Q1在研项目数量同比有所增加所致、3、库存与现金流同比显著改善。资产负债表端，公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为6.79亿元，同比49.64%；存货为1.23亿元，同比-38.77%，公司经营效率提升，存货同比显著改善。暂时维持原有预测，预计23-25年归母净利润为1.02/1.25/1.45亿元，对应估值为30.5x/25.0x/21.5x，维持“增持”评级。

风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

轻纺|倍加洁（603059）首次覆盖：口腔护理ODM龙头，内生外延发展可期

22年公司营收10.50亿元，同增1.09%；归母净利润0.97亿元，同增30.12%，主要系口腔护理产品销售增长，湿巾产品营收减少明显。22年公司毛利率和归母净利率分别为23.97%、9.27%，分别同比+3.41pct、+2.07pct。1、公司ODM业务奠定基本盘，成长潜力广阔。ODM业务方面，公司模具主要系自行开发，为市场拓展和生产的稳定性提供充足保障。2、公司投资薇美姿弥补C端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。薇美姿22年口腔护理行业市占率排名第五，舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C端优势明显。随着并购后资源逐渐整合，供应链效率有望提升。我们选取同行业嘉亨家化、洁雅股份、百亚股份作为可比公司。其中嘉亨家化和洁雅股份以代工业务为主，百亚股份以自主品牌业务为主。给予倍加洁23年PE为21.4x，对应目标市值28.52亿元，目标价格为28.51元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权的不确定性的风险。

房地产|招商积余（001914）：Q1业绩稳增，市拓开局向好

公司披露2023年一季报，23年Q1实现营业收入33.06亿元，同比+30.28%；实现归母净利润1.85亿元，同比+27.24%；基本每股收益0.17元/股，同比+27.19%。1、净利率改善，资金使用提效，研发投入加大。利润率方面，公司Q1毛利率12.25%，较22年同期下降1.05pct。公司净利率5.81%，较22年同期+0.12pct。2、管理规模持续扩张，优势赛道贡献显著。截至23年Q1，公司在管项目1945个，管理面积达到3.15亿平。公司Q1物业管理业务实现新签年度合同额8.04亿元，同比增长10.14%。3、市拓多维发力，23年开局向好。23年Q1，到家汇商城实现全平台交易额2.67亿元，同比增长50.76%。4、资管业务稳步发展。商业运营方面，截至23年Q1，公司在管商业项目57个，管理面积338万平，其中公司自持项目3个，受托管理控股股东招商蛇口项目50个，第三方品牌输出项目4个。我们维持预测公司23-25年归母净利润分别为7.68亿元、9.32亿元、11.39亿元，对应EPS分别为0.72元、0.88元、1.07元，对应PE分别为20.40X、16.80X、13.75X，维持“买入”评级。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0425 | 策略-公募基金持仓/计算机-GPT赋能保险IT/机械】
策略|主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2023Q1公募基金持仓概览1、公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。2、“百亿俱乐... 展开全文

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天风MorningCall·0425 | 策略-公募基金持仓/计算机-GPT赋能保险IT/机械

策略|主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2023Q1公募基金持仓概览

1、公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。2、“百亿俱乐部”规模持平于四季度：截至2023Q1，全市场主动偏股类基金经理共1,626人，相比上季度增加44人。3、权益基金赎回小幅放量，发行市场回暖但整体仍处于低位：一季度，主动偏股型基金合计净赎回规模619.02亿份，相比四季度的182.67亿有明显放量。发行方面，一季度基金发行市场相比去年地有一定回暖，但整体发行规模仍处于历史低位，2023Q1，主动权益类基金周均发行规模为44.9亿份，相比上季度的26.6亿有明显提升；进入到二季度，发行规模再度回落，且当前预发行排期节奏相比前一阶段已明显放缓，预计后续发行规模难有大的突破。

风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。

计算机|GPT赋能保险IT，助力险商开源节流逻辑逐步验证

1、GPT+保险在海内外迅速推进，在销售助理、智能客服、智能风控等领域应用广泛。从海外案例看，GPT赋能保险IT推动需求增长逻辑持续验证。金融作为B端重要场景，GPT赋能IT，推动需求增长逻辑持续验证。其中，保险IT作为重渠道、重复杂文本诠释的金融子赛道，从后台风控到前台销售，从海外案例看亦开始体现GPT的落地效用。2、看好相似背景下，保险IT推动保险行业革命在国内演绎。我们认为，保险IT有望推动国内保险行业革命。同时，重视数据要素背景下保险IT卡位数据建设、数据归集入口，带来的潜在商业机会。保险IT相关标的：中科软、新致软件、焦点科技，港股众安在线（由非银团队覆盖）、美股水滴筹。

风险提示：AI应用落地不及预期；保险GPT进展不及预期；大模型进展不及预期。

机械|周观点：继续重视五月一带一路催化剂！继续看好半导体设备及新技术

1、一带一路/中特估：上周重点提示，周度显著领涨，再度强调。2、自动化设备：AI+机床/机器人逻辑持续演绎，仍值得重视；我们认为自动化有望呈现强回升，这一节点目前看来有望是Q3。3、半导体设备：22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+，NAND份额约10%+，长江存储设备供应商链条。4、工程机械：短期数据未出现显著好转，我们认为这是预期之中，行业实质性拐点有望出现在明年。5、机械Q2策略核心：我们预测二季度经济仍以弱复苏为基础，三年维度来看始终看好中特估/工程机械+自动化；短维度来看以半导体设备及新能源反弹为主，但反弹核心是【新技术】，个股看好低估值标的卓然股份（与能源开采团队联合覆盖）、中密控股、法兰泰克、三德科技。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。

电子|周观点：3月营收环比增长或为拐点，静待需求复苏重启增长

1、IC设计：基本面底部渐进，重点关注新品+复苏双逻辑驱动增长。存储芯片方面，华邦电/旺宏/南亚科实现营收68.8/28.2/21.5亿台币，同比变动-25.3%/-33.7%/-68.1%。模拟芯片方面，矽力/致新实现营收13.1亿台币与6.9亿台币，同比变动-41.1%/-26.7%。2、功率器件：海外大厂价格维稳，新能源汽车23年同比维持高增长。功率器件厂商方面，茂矽/杰力/富鼎/强茂3月实现营收1.3/1.6/2.6/10.9亿台币，同比下跌28.4%/38.4%/35.1%/15.7%。碳化硅厂商方面，汉磊与嘉晶3月分别实现营收6.0亿台币与3.7亿台币，同比下跌18.3%与26.2%。3、代工封测：产能释放或降低代工成本，IC设计盈利能力有望逐步优化。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电3月分别实现营收1454.0/177.0/38.3亿台币，同比下跌15.4%/20.1%/46.9%。封测方面，日月光/京元电/力成3月分别实现营收458.0/27.0/55.2亿台币，同比下跌11.9%/17.8%/22.3%。

风险提示：疫情反复；上游供给不足；科研进度不及预期；需求不及预期。

传媒|游族网络（002174）：股权转让完成、资产负债表出清带来新转折，产品研发渐入佳境

1、公司股权转让完成，新股东或将带来新驱动。2023年3月15日，公司的第一大股东变更为上海加游企业管理合伙企业（有限合伙），后者持有11.72%公司股份。2、全球化战略布局，在研产品管线储备丰富。根据data.ai公布的2023年2月中国游戏厂商出海收入排行榜，公司位列第26位，排名上升1位。公司未来将有一系列符合“全球化卡牌+”战略的自研游戏储备上线，其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG游戏《代号G》、射击类游戏《代号曙光》、ACT卡牌游戏《代号U》等多款自研产品。我们认为公司前期上线的新产品预计将在2023年逐渐释放利润，且后续储备产品丰富，新股东协作或会带来新的资源和发展机遇，因此我们预计22-24年公司营收分别为20.87/26.89/34.51亿元，同比变动-34.87%/+28.86%/+28.31%；归母净利润分别为-4.07/3.82/5.28亿元，同比变动-342.39%/扭亏为盈/+38.40%。对应4月24日收盘价，23E-24E年PE分别为47/34倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险等。

传媒|慈文传媒（002343）：22年经营扭亏为盈，深耕自有IP并布局多方板块

1、公司聚焦头部精品，强化相关IP开发运营，拓展业务板块。围绕自有热门IP核心资源，公司与爱奇艺等平台联合推出多种类型的《楚乔传》同名游戏。公司全资子公司赞成科技出品了《糖果消消》《口袋灵龙》等逾100款移动休闲游戏，多业务体系间良性互动，协同发展。2、根据公司2022三季报，公司第一大股东为华章天地传媒投资控股集团有限公司，持股20.05%，其实控人为江西省委宣传部。3、2022年8月公司与南昌经济技术开发区管理委员会签订《项目进区合同》，公司拟将总部迁移回江西，并落户南昌经开区，并且后续计划引入上下游关联企业落地，联合开发公司的影视文化IP，打造文化产业集聚区。我们预计22-24年公司营收分别为4/4.59/5.30亿元，同比变动-1.2%/+14.6%/+15.5%；归母净利润分别为0.41/0.47/0.54亿元，同比变动扭亏为盈/+16.76%/+14.98%。对应4月24日收盘价，22E-24E年PE分别为132/113/98倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。

机械|长盛轴承（300718）：业绩逐步回暖，看好风电滑动轴承带来增量

公司发布2022年报及2023一季报。2022年全年：1）实现营收10.71亿元，同比+8.77%；实现归母净利润1.02亿元，同比-34.18%。2）全年毛利率29.38%，同比+1.72pct；归母净利润率9.53%，同比-6.22pct。1、风电自润滑轴承带来新增长，“以滑代滚”渐成趋势：22年通用机械行业实现营业收入10194.39亿元，同比+1.42%，其中风机产量实现两位数增长。2、持续加大研发投入，扩大公司技术优势：22年公司研发费用同比+7.55%，研发人员数量达到105人；完成了低成本耐腐蚀雨刮器用轴承、门铰链用高性能耐腐蚀衬套的研发。考虑到公司募投项目的建设周期和新产品下游进展略低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.21亿元（前值2.37亿元）、2.82亿元（前值3.32亿元）、3.91亿元，对应PE分别为22.61、17.69、12.78X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济周期性波动的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；人才引进风险；下游行业需求不及预期的风险；新冠疫情反复的风险等。

医药|威高骨科（688161）：业绩短期承压，骨科龙头长期优势显著

公司发布2022年年报，2022年实现营业收入18.48亿元，同比下滑14.18%；归母净利润5.44亿元，同比下降21.17%。1、业绩短期承压，市场规模与行业地位领先。2022年集采中，公司实现全产线中标，产品覆盖超3500家终端医疗机构，公司的市场占有率和客户覆盖率均较集采前大幅提升。2、营销研发同步发力，提升新变革下的核心竞争力。2022年，公司销售费用率为32.54%，同比下降2.16pct；研发费用率为5.83%，同比提升0.2pct。3、收购新生医疗，优化业务布局。公司于2022年12月14日发布公告，拟以自有资金10.3亿元购买新生医疗100%股权。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.36/26.8/33亿元（2023/2024前值分别为33.11/41.12亿元），下调原因为受带量采购影响公司营业收入下滑，归母净利润分别为6.38/8.36/10.65亿元（2023/2024前值分别为11.18/14.01亿元），脊柱集采对于公司的脊柱耗材价格有一定影响，2023年为执行的第一个年份，出于谨慎性考虑下调2023和2024年业绩预期，维持“买入”评级。

风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等。

医药|国际医学（000516）：一季报业绩超预期，奠定全年高速增长态势

1、收入规模持续放量，一季度业绩超预期。公司发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现收入27.11亿元，同比下降7.19%，归母净利润-11.77亿元。2、医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进。公司与“商洛交投”于2022年10月签署股权转让合同，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，我们认为这将有效改善公司资产结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。3、公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔。公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块。考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响，预计公司2023-2025年营收分别45.71/60.24/76.73亿元(23-24年前值45.72/60.26亿元)；归母净利润分别为0.16/2.80/8.62亿元（23-24年前值0.56/3.07亿元,不考虑公允价值变动收益），当前市值对应5.3/4.0/3.2XPS，维持“买入”评级。

风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动。

化工|周观点：3月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%，MDI、TDI价格上涨

国家统计局4月18日公布的数据显示，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，环比增长0.12%。我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险。

环保公用|佳电股份：2022年业绩亮眼，2023收入规划同比+37%

1、2022年业绩亮眼，2023Q1降本增效效果初显。2022年公司全年实现收入35.79亿元，同比+17.52%；实现归母净利润3.51亿元，同比+64.54%。我们认为公司业绩亮眼或受益于高能耗行业节能改造。2、2023年收入规划同比+37%，或将推进股权激励规划。公司发布2023年度财务预算报告提出，基于谨慎性原则，经公司研究分析，预计公司2023年营业收入为49亿元，同比+37%。3、公司积极推进高温气冷堆主氦风机产业，迎高温气冷堆商业时代降临。公司为全球首座高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位，积极推进高温气冷堆产业化：①2021M11公司公告拟建设主氦风机成套产业化项目，该项目规划于2024年投产；②在2022年招标的3个高温气冷堆项目的6个主氦风机标段中，公司共中标4个主氦风机标段。佳电股份作为特种电机行业领航者，积极做强高温气冷堆主氦风机产业，2023年规划收入同比+37%，【佳电股份】。

风险提示：原材料大幅涨价、行业竞争加剧、碳减排不达预期、高温气冷堆商用进程不达预期。

环保公用|隆盛科技（300680）：2022年业绩承压，看好EGR回暖+马达铁芯放量

1、2022年业绩承压，新能源业务亮眼。2022年公司实现收入11.48亿元，同比+23.51%；毛利率达18.92%，同比-4.32pct；归母净利率为6.58%，同比-3.92pct。2、2023Q1归母净利润同比+39.30%，盈利能力显著改善。2023Q1公司毛利率、归母净利率为20.85%、11.92%，分别同比-0.45、+1.77pct，分别环比+2.39、+9.44pct，盈利能力环比显著改善。3、商用车回暖+非四增长+混动放量，2023年公司EGR业务有望高增。公司已获得国内混动汽车领头羊企业的项目定点（2022M8量产），另已获得吉利、广汽、奇瑞、东安动力、柳机、东风等多个客户的汽油机EGR项目定点，预计2023年下半年陆续开始量产。商用车景气度低致使2022业绩承压，我们下调业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.76、2.86、4.12亿元（2023-2024年前值2.93、4.12亿元），同比+133%、+62%、+44%，PE为26、16、11倍，维持“买入”投资评级。

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赞(17) | 评论 (8) 2023-04-25 08:28 来自网站举报

机构研报精选

【【天风策略】公募基金有定价权的行业目前持仓如何？】
核心结论：公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中，医药板块仓位已连续两个季度回升；计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目... 展开全文

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【天风策略】公募基金有定价权的行业目前持仓如何？

核心结论：

公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中，医药板块仓位已连续两个季度回升；计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目前医药、计算机、传媒等板块政策和产业环境均有显著改善，后续有望随基本面持续修复迎来仓位的持续性抬升。

“百亿俱乐部”规模持平于四季度：2023Q1，全市场管理总规模超100亿的“百亿基金经理”阵营整体资金规模持平于上一季度。截至2023Q1，全市场主动偏股类基金经理共1,626人，相比上季度增加44人，其中管理总规模超过100亿的共124人，相比上季度减少1人；这部分百亿基金经理Q1的管理总规模为2.6万亿，整体持平于2022Q4，目前约占全市场主动偏股型基金总规模的7.63%。

权益基金赎回小幅放量，发行市场回暖但整体仍处于低位：一季度，主动偏股型基金合计净赎回规模619.02亿份，相比四季度的182.67亿有明显放量，其中，总申购为1823.82亿份，基本持平于上季度，总赎回规模为2,442.84亿份，相比上季度有明显增长。发行方面，一季度基金发行市场相比去年地有一定回暖，但整体发行规模仍处于历史低位，2023Q1，主动权益类基金周均发行规模为44.9亿份，相比上季度的26.6亿有明显提升；进入到二季度，发行规模再度回落，且当前预发行排期节奏相比前一阶段已明显放缓，预计后续发行规模难有大的突破。

板块及行业配置：加配科创，必选消费、TMT仓位显著抬升。板块配置方面，科创板（+3.82%→+4.36%）仓位上调明显，主板（-13.50%→-12.58%）仓位有小幅上调，创业板（+9.74%→+8.29%）仓位则有明显下降。行业配置方面，本季度资金主要加配下游必选消费和TMT板块，其中，在人工智能主题概念驱动下，资金集中于AI赛道挖掘机会，TMT板块本季度仓位出现明显抬升。

一级行业增持情况：以流通市值为基准，2023Q1超配环比最高的是计算机、食品饮料、医药生物、通信和家用电器，超配环比最低的是电力设备、国防军工、房地产、银行和商贸零售。

二级行业配置：基金重仓持有的128个申万二级行业中，2023Q1持仓市值增加排名前五的行业为软件开发、白酒、计算机设备、IT服务和中药；减少前五的行业为光伏设备、电池、航空装备、医疗服务和房地产开发。

机构资金持股进一步分散化：本季度，机构资金持股延续分化，主动偏股类基金重仓股数量再度大幅提升，但重仓市值则继续下降，但前10大重仓股集中度基本持平于上季度。具体来看，截至2023Q1，主动偏股型基金共重仓2184只A股标的，相比上季度增加160只，占A股上市公司股票数的42.56%；重仓股持股市值为20,613.02亿，占全部A股流通市值的2.87%；重仓前10、前20的集中度分别为10.15%和13.96%，相比上季度分别变化+0.07/-0.61pcts。

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赞(21) | 评论 (17) 2023-04-24 14:27 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0424 | 策略-13年4月决断、资本市场改革/金工】
策略|2013年是如何进行四月决断的？在前期的几篇报告《何时投资主题？何时看报表？》、《景气投资的季度效应》中，我们都提到了一个“两头看预期”、“中间看现实”的结论：1、核心就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，因此市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（... 展开全文

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天风MorningCall·0424 | 策略-13年4月决断、资本市场改革/金工

策略|2013年是如何进行四月决断的？

在前期的几篇报告《何时投资主题？何时看报表？》、《景气投资的季度效应》中，我们都提到了一个“两头看预期”、“中间看现实”的结论：1、核心就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，因此市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。2、但是，从每年4月开始，随着一季报、经济数据、的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段，而这里所指的基本面，可以是表观利润，也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等等。3、2013年市场与2023年有一定相似之处，都是宏观弱复苏+新兴产业技术突破组合。在年初的预期交易之后，大盘指数震荡调整，但经过两年估值消化的创业板大幅上涨，TMT代表的成长板块带来了显著的结构性机会。本篇将在4月决断的框架上复盘2013年市场。

风险提示：宏观经济风险，业绩不达预期风险、历史数据局限性等。

策略|全面深化资本市场改革：建立健全退市机制,助力高质量发展

1、“退市常态化”的背景。随着从提出注册制改革到科创板、创业板、北交所的注册制改革落地，我国证券市场的制度建设日趋完善，IPO数量不断增长，市场化程度不断提高。在此背景下，建立双向畅通的上市退市制度成为对投资者利益进行动态保护的重中之重。2、“退市常态化”的实施情况。从退市总量来看，2023年以来，截至4月21日，A股已有6家公司被执行退市，且退市原因同样多为经营不善，市场表现不佳。而今年以来，在全面注册制下，我们预计或将有更多严格退市制度完善落地，A股退市“常态化”或成大势所趋。3、“退市常态化”的意义。首先，退市常态化建设有利于提高A股市场化水平，增强全面注册制的推行效果。其次，建立“退市常态化”下的双向畅通制度，有利于我国A股市场理性投资环境的形成。再次，“退市常态化”的制度建设有利于打击违法行为，保护投资者权益。

风险提示：全面注册制效果低于预期，相关政策出现调整，资本市场改革不及预期，地缘政治及中美关系影响等。

金工|量化择时周报：新高已兑现，耐心等待调整结束信号

震荡格局尚未改变的背景下，短期风险偏好或将承压，耐心等待成交萎缩，预计成交萎缩至8000亿附近或将显示调整结束。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、电源设备、新能源动力系统、专用机械、传媒。此外，目前成交占比近43%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主，以中证TMT指数为跟踪对象，周五已经触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平也建议从超配调整至标配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

宏观|这次不一样：本轮美国创投泡沫与次贷危机和科网泡沫的区别

1、我们认为美国经济没有大问题，如果一定要从鸡蛋里面找骨头，那么最大的问题可能既不是银行业，也不是房地产，而是创投泡沫。2、我们认为，真正值得讨论的问题，既不是小型银行的缩表，也不是地产的潜在信用风险，而是创投泡沫破灭会带来怎样的连锁反应？这些反应对经济系统会带来什么影响？我们用创投泡沫和次贷危机作比较，说明无论规模、传染性还是影响范围，创投泡沫破灭可能都不会带来系统性危机。3、而与本世纪初的科网泡沫比，当前的创投泡沫较小，且主要集中在小型科创企业当中。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。

宏观|消费复苏进入第二阶段

1、一季度经济数据中真正超预期的只有出口，1季度贸易顺差同比增速从去年四季度的1%跳升至44%，拉动GDP增速1.4个百分点左右[i]，可以说出口是真正的“弱预期、强现实”。2、至于消费，展现出的并不是现实和预期的差异，而是宏观和微观的差异、数据和体感的差异、同比和环比的差异。3、受益于疫后补偿性消费恢复，一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至5.8%，并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。4、今年的消费修复可分成两种类别，一种是场景修复类消费，一种是收入修复类消费。从两种消费类别的环比折年数变化来看，以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消费1-2月改善普遍较快，但到了3月开始出现放缓迹象。以可选消费为代表的收入类消费1-2月修复偏慢，3月开始出现走势分化。

风险提示：居民收入端的修复低于预期，居民失业率短期改善幅度低于预期，居民消费意愿修复力度弱于预期。

一季度客户一直较为关注AI相关行情，包括大行情判断，标的梳理。客户对AI行情还是有较强信心，基本上客户都认为AI是今年甚至未来2-3年的主流线。针对AI行情，客户还需要一些比如传媒等查漏补缺标的。因为很多传媒标的基本上前几年业绩不及预期比较多。其他方面，客户也关注中药和创新药，看好中药标的质地以及下半年行情。另外，今年客户还关注新能源，储能，两轮车，材料等领域的标的。以及有消费基金经理预判51期间，国内消费板块复苏有望良好，酒店、娱乐设施，其他到店消费场景复苏。

银行|常熟银行（601128）：开门红成绩出彩，盈利能力更进一阶

1、营收增长双位数，盈利能力更进一阶。公司披露2023年一季报，2023Q1实现营收和归母净利润同比增长13.28%、20.60%，同比增速较2022年全年下降1.79pct、4.79pct，公司营收增长水平虽略有下降，但仍然保持较高水准。2、存贷供需两旺，开门红表现强劲。公司23Q1净息差达3.02%，与2022年全年持平，维持同业领先水平。23Q1末公司总资产同比增长17.96%，增速较上年末提升1.22pct。3、资产质量优异，拨备水平提高。公司23Q1末不良率为0.75%，较22Q4末下降6bp，资产质量优异，位居上市银行第一梯队。公司拨备厚度进一步提升，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长24.44%、21.52%、22.20%。目前公司对应PB（MRQ）为0.94倍，给予2023年目标PB1.40倍，对应目标价12.91元，维持“买入”评级

风险提示：小微客群抗风险能力偏弱，小微有效信贷需求不足，信用风险波动。

传媒|坚定看好传媒板块机会，创新周期带动传媒应用百花齐放

传媒板块复盘：涨幅第一，游戏板块涨幅居前。2023年1月3日-2023年4月21日（下同），申万传媒指数上涨35.4%，同期上证指数上涨5.9%，创业板指下降0.6%。我们认为传媒板块在政策改善和AI带来的产业变革下有望迎来新一轮产业周期：1、游戏：版号常态化和产品供给支撑基本面，以及下半年亚运会电竞催化，行业有望迎来戴维斯双击。2、影视：困境反转，五一档、暑期档观影小热潮将至，长期AI推动行业降本增效、改善产能限制因素。并且伴随后续7、8月份的暑期档，预计将迎来一波观影热潮。3、出版：3月实体书渠道和新书销售有所回暖，关注AIGC时代优质语料资源和版权价值。4、IP版权：AI加持下IP价值有望得到充分释放，IP将迎来价值重估。5、AI合规及内容甄别：生成式AI浪潮下，AI合规及内容甄别主线。

风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。

传媒|游族网络：股权转让完成、资产负债表出清带来新转折，产品研发渐入佳境

1、公司股权转让完成，新股东或将带来新驱动。目前公司新董事长是上海加游的实际控制人宛正。2、两年内资产负债表出清，商誉降至2亿元以下。公司资产负债率从20Q4的高峰41.12%降至22Q3的23.46%；短期负债从20Q2超20亿元减至22Q3不足2亿元。3、内部调整强化研发，推动公司研发能力提升。2021年研发投入同比大幅增加9.29%至6.22亿元，且占总营收的比重达19.41%。4、全球化战略布局，在研产品管线储备丰富。根据data.ai公布的2023年2月中国游戏厂商出海收入排行榜，公司位列第26位，排名上升1位。公司未来将有一系列符合“全球化卡牌+”战略的自研游戏储备上线，其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG游戏《代号G》、射击类游戏《代号曙光》、ACT卡牌游戏《代号U》等多款自研产品。我们认为公司前期上线的新产品预计将在2023年逐渐释放利润，且后续储备产品丰富，新股东协作或会带来新的资源和发展机遇。

风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险等。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M4W2订单周度改善，车展有望带动终端需求回升

1、4月第2周订单呈周度改善态势，4月前2周（4.1-4.14）9家车企新增订单14.0-15.0万辆，新增订单较3月同期-5%至0%，5家车企新增订单的环比增速低于整体水平。上海车展前夕部分消费者持币观望，前两周订单需求合计较3月同期有个位数下降。2、4月周交付跟踪：4月第2周（4.8-4.14）9家车企共计交付6.0-7.0万辆，交付量较3月W2同比-8%至-3%，2家车企新增交付的环比增速低于整体水平，其中部分新势力交付明显提速。3、我们认为，自3月下旬以来降价的刺激作用加速消退，二季度降价不再是主旋律，上海车展开启新车投放周期，新车上市有望重塑价格带，带动市场活力及终端需求的回升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

建筑建材|周观点：地产销售波动影响信心，消费建材中长期价值仍在

1、地产销售波动影响信心，但短期/中长期仍具投资价值。我们认为随着经济预期的逐步修复，商品房销售仍有回暖空间。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材21FY/22Q1-3仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

家电|浙江美大（002677）：经营短期承压，盈利修复可期

22年公司实现营业收入18.3亿元，同比-15.24%；归母净利润4.5亿元，同比-31.97%；扣非归母净利润4.2亿元，同比-33.65%。1、22年集成灶赛道增速短期承压，但其强产品力塑造的渗透提升逻辑仍在，美大作为集成灶品类开创者与领军品牌，有望受益国内地产数据回升+消费力回暖双重利好得到修复。2、渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，KA、家装等多元渠道建设亦成效凸显；产品端，公司持续优化集成灶产品力，并推出洗碗机等厨电新品丰富产品矩阵，未来有望依托渠道扩张+产品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润5.6/6.5/7.4亿元（23-24年前值6.9/8.0亿元，因公司22年收入承压下调23-24年收入预期），对应PE13.3x/11.4x/10.0x，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

房地产|周观点：近期仍在推广的房票安置成效如何？

1、新房市场本周成交421万平，月度同比+23.89%，相较上月下降11.81pct；累计库存11545万平，一线、二线去化加速，三线及以下速度持平。二手房市场本周成交243万平，月度同比+73.67%，相较上月下降17.03pct。2、2023年棚改规模触底回升，房票安置近期仍在推广，有望进一步盘活市场、稳定地产销售。房票安置自22年起率先在三四线城市推行，近期仍在继续推广（南昌、南京等），更多二线城市加入房票安置队列。3、从其实际刺激效果看，我们认为房票或能起到：1）刺激局部需求，短期基本面回升；2）引导资金定向流入，稳定销售，盘活市场；3）伴随棚改计划规模回升，拉动各地投资等作用。建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团。

风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期；3)宏观环境变化或对行业及公司运行产生影响。

交运&商社|厦门国贸（600755）：主业高增长，分红比例提升

1、盈利持续增长，分红比例提升。2022年厦门国贸营业收入5219亿元，同比增长12.3%；归母净利润35.89亿元，同比增长4.41%；净资产收益率15.35%，略超预期。2、主业供应链毛利高增长。2022年供应链收入增长10.82%，其中金属及金属矿产收入下滑5.75%、货量增长18.9%，能源化工收入增长40%，农林牧渔收入增长47%。3、“一带一路”贸易快速增长。2022年厦门国贸实现进出口总额174.81亿美元；“一带一路”沿线贸易规模超900亿元，同比增长超17%。厦门国贸入选2022中国上市公司共建“一带一路”优秀实践案例（共54家，交运3家）。4、“国贸云链”助力提质增效。“国贸云链”覆盖客户近4000家，累计订单近5万笔，成交金额超200亿元。上调2023-24年归母净利润预测至36.2、44.2亿元（原预测35.2、42.3亿元），引入2025年归母净利润预测52.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。

环保公用|倍杰特（300774）：计提减值致业绩承压，订单及技术储备有望助力业绩

公司发布2022年度报告和2023一季度报告：2022年实现营收8.39亿元，同比增加17.71%；实现归母净利润0.33亿元，同比减少81.11%。2023Q1实现营收1.96亿元，同比增加24.03%；实现归母净利润0.47亿元，同比增加26.32%。1.利润大幅下滑的主要原因：因上游客户原因，公司合计计提减值损失1.82亿元。我们认为：随着宏观环境逐步复苏，且资产减值为一次性损益，随着公司项目进度逐步步入正轨，业绩有望得到恢复。2.布局业绩新增长点：加大科研投入，深入盐湖提锂业务：2022年，公司研发费用支出3211.3万元，同比+61.51%。公司重视科研投入，夯实公司的核心竞争力。科技成果逐步转化，业绩有望获益。3.我们下调了2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测；鉴于公司未来在手订单将逐步释放，我们预计2023-2025年归母净利润为2.25、2.82、3.19亿元（2023-2024年前值为2.70、3.15亿元），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行、项目建设进度不如预期、市场竞争愈加剧烈进入新领域受阻等风险。

能源开采|宝丰能源（600989）：业绩环比改善，内蒙古项目定增

2023年一季度，公司实现营收67.33亿，同比+3.35%；实现归母净利润11.85亿，同比-32.13%，环比+27.4%；1、周期底部回升，烯烃/焦炭盈利改善。内蒙古坑口煤2023年Q1均价906元/吨，环比-11.1%；2023Q1聚乙烯市场价格8462元/吨，环比+1.1%，聚丙烯市场价格8219元/吨，环比-2.8%,煤制烯烃利润较去年底上升684元/吨。主焦煤Q1市场均价1988元/吨，环比-3.0%，焦炭市场均价2521元/吨，环比+0.2%，根据我们的测算，焦炭价差较年初低点抬升115元/吨。2、产能集中落地，高成长性凸显。三期烯烃项目将于2023年年内投产；内蒙古宝丰一烯烃项目已于2023年3月开工建设，预计2024年投产。3、新增定增计划，用于内蒙古煤制烯烃项目建设。公司计划向不超过35名特定投资者发行股票数量不超过800000000股，募集资金总额（含发行费用）不超过100亿元。考虑到公司烯烃板块景气度回升及高成长性，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为90/130/198亿，2023年4月20日对应的PE分别为11/8/5倍，维持“买入”评级。

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赞(24) | 评论 (13) 2023-04-24 08:32 来自网站举报

机构研报精选

【央国企改革主线机会——国防军工】
当前国企改革进入深水区，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向。资料来源：WIND，天风证券研究所，... 展开全文

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央国企改革主线机会——国防军工

当前国企改革进入深水区，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向。

资料来源：WIND，天风证券研究所，截至2023年4月19日（点击报告标题阅读原文）《战略刚需下的逆周期：军费预算为+7.2%，战略需求托底景气高企》（20230306）3月5日发布的政府预算草案报告披露，我国今年军费预算为15537亿元人民币，同比增长7.2%，这是我国2021年以来，军费预算连续第三年上升。军费开支仅跟战略需求相关，宏观经济影响较小，中国国防发展趋势明朗。从军费占GDP的比重角度看，我国军费占GDP的比例近年来进入小幅上升轨道，但仍显著小于2%的国际平均水平。军工行业发展趋势明朗，任务紧迫。看多战略刚需行业与中国特色估值体系，紧抓“新域新质”新装备增长点与央企估值修复。

风险提示：宏观经济波动的风险；国企改革推进不及预期；军品订单波动风险；部分数据为预测值等。

《2023聚焦点——“新域新质”“十四五”中期计划调整聚焦“新域新质”，紧抓战斗力新增长点》（20230206）

2023年“十四五”中期计划调整，“新域新质”或为未来倾斜重点，聚焦“战略威慑力量体系”、“无人智能化”、“网络信息体系”、提高“新质比重”。关键词及预计对应领域：战略威慑力量体系：核、电磁装备；无人智能化：六代机、无人机、作战机器人、巡飞弹、低成本精确打击武器；“网络信息体系”：数据链、卫星互联网。2023年新型号节点年，或为“新域新质”装备元年两大重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下，我们判断型号Pipeline重大节点有望出现在中间节点2023年及“十四五”末2025年。关注全面复工复产后新装备进度。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期；国际局势变化风险等。
《成飞有望完成上市开启行业beta，2023国企改革持续加速推进》（20230131）航空工业集团国改行动持续加速推进，部分相关平台资产整合、股权激励方案已于近期接连落地。当前国企改革已进入深水区，2023年国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力，国企改革已成当前重要投资主线之一。相关航空供应链上市公司：爱乐达、中简科技、西部超导、光威复材、广联航空；已完成激励（草案），处于高成长轨道：中航沈飞、中航西飞；中航系导弹类平台上市公司：洪都航空；中直股份（资产整合中）；专业化整合/专业化领航上市公司：中航电子、中航高科、航发控制；已完成激励处于高成长轨道：中航光电、中航重机、振华科技、航天电器；卫星互联网相关及证券化缺口较大的航天科工、航天科技；中国电科系企业：国博电子、天奥电子、航天电子、航天发展、航天晨光、卫士通等。风险提示：建筑央企业绩及基本面变革低于预期；建筑央企改革及转型节奏低于预期；基建投资低于预期；一带一路推进节奏低于预期。
《三年国改已入收官阶段，改革行动迈向深水区》（20221106）2022年是国企改革三年行动的收官之年，国企改革有望坚定且持续深入推进。当前国企改革进入深水区，2022年是三年国企改革行动的收官之年，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向。：同时具备强基本面的中航改革龙头/旗舰型龙头上市公司：中航沈飞、中航西飞、航发动力；2）专业化整合/专业化领航上市公司：中航电子、中航机电、航发控制、中航高科、航天电器；3）证券化缺口较大的航天科技、中国电科系企业：航天发展、杰赛科技、航天晨光、四创电子等；4）已完成激励处于高成长轨道：中航重机、振华科技、中航光电。

风险提示：国企改革进程不达预期，市场波动性风险，军品订单节奏风险，新装备研制列装不达预期，产能建设进程不达预期。

《国改是重要主线2：《工作方案》定调央企上市公司未来发展》（20220528）
继国资委要求“加大优质资产注入上市公司力度”后，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司。国改主线已明确，1、关注代表行业的央企旗舰龙头上市公司：中航沈飞、中航西飞、航发动力等；2、关注代表央企专业领航的上市公司：振华科技、航发控制、中航光电、中航高科、航天电器等；3、产业平台化上市公司，资源汇聚：中航电子/机电、航天发展、杰赛科技、天奥电子、中国海防等。风险提示：国企改革推进力度低于预期的风险，原材料价格波动的风险等。
《国改是重要主线之一：国资委继续加大优质资产注入上市公司力度》（20220518）5月18日，国资委要求，要继续加大优质资产注入上市公司力度。我们认为，当前国企改革进入深水区，2022年是三年国企改革行动的收官之年，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工资产证券化或出现加速。国有资产整合和股权激励或是主要改革方案。关注具备强基本面，处于优秀估值水平（PEG1x）的改革类企业：如中航电子、中航机电、中航沈飞、航天电器、中航西飞、中航高科等企业。以及关注小市值且完成股权激励的航天、电科系企业：航天晨光、天奥电子、杰赛科技、四创电子等。风险提示：国企改革推进力度低于预期的风险，国际形势变动的风险，原材料价格波动的风险等。
《步入股权激励深水区：收益确定度超90%，激励推动景气红利释放》（20210605）进入股权激励深水区，政策推动2019年后股权激励数量快速攀升。国资委：确保到年底完成三年国企改革任务的70%以上，股权激励或为主要混改推进手段。受益于激励政策不断完备与支持，军工企业开展股权激励总量保持增长，2019、2020年显著加速，开展量超前6年之和。股权激励效果显著，激励后企业收入/利润具备超额增速，36月股价正增长样本占90%以上。1、关注处于激励解锁期的企业，未解禁T+12内（火炬电子、中航重机、鸿远电子、和而泰、睿创微纳）；已开展第二期激励或第一期进入解禁期（中航光电、中航沈飞、新雷能、爱乐达）。2、关注未开展股权激励的基本面驱动型企业（洪都航空、中航机电、中航高科、三角防务、中航西机、抚顺特钢、宏达电子、智明达等）。来源-天风证券

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机构研报精选

【天风MorningCall·0421 | 通信-光芯片/家电-出口/数据-AIGC 】
通信|行业深度：AI算力系列之光通信用光芯片：受益流量增长和全球份额提升1、光芯片重要性凸显及未来成长性：磷化铟光芯片及组件是光模块中最大的成本项，其性能直接决定光模块的传输速率，是光通信产业链的核心之一。根据Yole预测，磷化铟器件预计到2026年下游应用规模将达到约52亿美元... 展开全文

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天风MorningCall·0421 | 通信-光芯片/家电-出口/数据-AIGC

通信|行业深度：AI算力系列之光通信用光芯片：受益流量增长和全球份额提升

1、光芯片重要性凸显及未来成长性：磷化铟光芯片及组件是光模块中最大的成本项，其性能直接决定光模块的传输速率，是光通信产业链的核心之一。根据Yole预测，磷化铟器件预计到2026年下游应用规模将达到约52亿美元，20-26年复合增长率为16%。2、国产化率低、成长空间广阔：国内厂商在2.5G及以下、10G光芯片上具有一定优势，但25G光芯片的国产化率约20%，25G以上光芯片的国产化率仍较低约5%。3、生产工艺是核心壁垒：光芯片的制造成本中制造费用占比最高，良率决定各家能力。生产流程中，量子阱、光栅、光波导、镀膜等环节成为竞争关键。涉及上市公司：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、仕佳光子、光迅科技、长光华芯、光库科技。

风险提示：人才及技术更新风险；下游需求不达预期风险；竞争导致毛利率下降风险；潜在竞争的风险；全球化、国产替代不及预期；报告中引用22年业绩快报仅为上市公司初步核算数据，请以公司最终公告为准。

家电|周观点：家电出口RCEP及一带一路部分国家情况——23W16周度研究

从23M1-2数据来看，冰洗、彩电、厨小等品类在一带一路部分国家表现较好，而彩电、吸尘器等品类在RCEP部分国家表现较好。1、延续我们前面数周以来的观点，认为需求复苏从各类微观渠道调研来看是成立的，仅斜率或时间先后有错期，成本上亦有一定红利。2、在季报窗口期推荐更优先聚焦在业绩兑现性上，整体看好白电链条，继续看好复苏链的投资机会。上周五我们在复苏链条中前列推荐的海信家电与小熊发布一季度业绩预告，均大超市场预期，我们认为是对上述逻辑的印证，继续重点看好，并有望带动复苏链条整体情绪的改善。标的方面：1）复苏链条，推荐美的集团、海信家电、小熊电器、格力电器、老板电器、海尔智家、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐海信视像、科沃斯、石头科技、光峰科技、萤石网络等。

风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等；业绩预告仅为初步核算，具体数据以公司最终公告为准。

数据|数据研究·科技专题——AIGC行业追踪框架

1、中国AI领域投资与研究能力齐头并进，未来中国将成为亚太区AIGC主要增量。2021年中国AI领域私募投资据全球第二，AI相关期刊、和文献总量超过美国。如今人工智能在中国互联网、金融、政府、电信行业渗透率均已超过50%。未来3年ARVR、视频分析、知识图谱、自然语言处理将成为AI单点技术主要发力点。2、未来科技公司领航+应用层多点开花实现飞轮效应。产业链中间层随AIGC应运而生，此处或诞生新的AI+创业机会。科技大公司将资源投入与主营业务结合，打造自己的大模型掌握行业定价权，实现自生生态更好的发展。创业公司适合利用早期生态蛮荒期，抓紧建立创新产品和产品壁垒的时间窗口，完成垂直应用端场景的商业价值落地。

风险提示：人工智能行业发展不及预期：人工智能发展受到舆论道德争议，导致行业发展速度受限。商业模式仍不明朗：AIGC应用处于起步阶段，商业模式尚未得到有效验证。

海外|行业深度：从Shopify看AI电商产业链发展

1、从Shopify看国内AI+电商映射。我们认为AI生成式电商或是货架电商及推荐电商之后电商行业的新变革，有望在智能客服、广告生成、智能物流等场景中提升商家运营效率。2、当前时点如何看待AI+电商？参考海外电商SaaS公司Shopify与ChatGPT的结合，我们认为AI生成式电商是ChatGPT中重要功能搜索的核心应用场景之一，且有望在较快时间内落地；考虑到商家构建店铺到消费者购买的完整链路，我们认为接入ChatGPT，可在产业链上降低整体成本，提升整体运营效率。短期来看，我们认为国内头部公司多模态大模型仍处于早期阶段，但AI技术或将推动电商行业升级带来新机遇；长期来看，电商行业向数智化发展，或将实现个性化产品反向定制。

风险提示：AI+电商商业化变现不及预期；AI技术发展不及预期；政策监管风险。

电子|博硕科技（300951）：业绩稳健增长，投入力度加大看好全年成长性

1、业绩稳健增长。22年全年公司实现营收11.7亿元，yoy+40%，实现归母净利润3.06亿元，yoy+29.14%。2、23Q1预付款项+存货+预付设备款项增加体现公司加大投入力度，持续看好公司23年全年成长性。23Q1公司实现营收2.63亿元，yoy+30%，收入稳健增长。3、传统主业盈利能力优秀，长期受益于客户拓展+应用领域拓展+产能扩张。公司产品成功导入全球代工龙头富士康，对富士康的销售收入整体呈现增长态势，终端客户为苹果，背靠优质客户打开品牌影响力，产品力+品牌力加持公司客户进展成效显著。22年公司新能源动力电池、储能电池精密功能件顺利实现技术突破并进行批量交付，为公司快速发展提供新的动能。维持公司23/24年归母净利润4.5/5.7亿的盈利预测，新增2025年7.2亿元利润的盈利预测，维持“买入“评级。

风险提示：下游需求不及预期、客户拓展不及预期、产能释放不及预期、市场竞争加剧公司份额流失导致盈利能力下滑。

机械&医药|美亚光电（002690）：利润水平超预期，CBCT持续放量

公司发布2022年报，2022年实现营业收入21.17亿元，同比增长16.79%，归母净利润7.3亿元，同比增长42.85%。1、2022销售业绩靓丽，国内海外销售持续开拓。2022年公司举办了“美亚医疗10周年”等活动，累计取得了2425台订单的销售佳绩，同时公司在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口，目前口腔CBCT已形成多成像视野的产品梯队，产品线持续丰富。2、费用持续优化，汇兑收益有所增加。2022年公司销售费用率与研发费用率均小幅下降；管理费用率达5.06%，同比提升0.88个百分点。3、专注企业数字化转型与发展，聚焦更多客户关注。公司指出，2023年全年经营目标拟定为营业收入较2022年同比增长不低于17%，彰显发展决心。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.39/30.19/36.10亿元（2023/2024前值分别为25.62/30.29亿元），归母净利润分别为8.24/9.83/11.82亿元（2023/2024前值分别为7.35/9.00亿元），上调原因主要系公司费用持续优化，因此维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，管理风险，人才流失风险，毛利率下滑风险。

汽车|拓普集团（601689）：业绩保持高速增长，平台化战略有望助力公司成长

公司发布2022年报，2022年实现营收159.93亿元，同比+39.52%；归母净利润17.00亿元，同比+67.13%；扣非归母净利润16.56亿元，同比+70.57%。1、定位Tier0.5，产品平台化或将打开公司中长期成长空间。公司定位Tier0.5供应商，单车配套价值量不断攀升。公司通过采取DFM虚拟仿真技术、设置装备自动化部门、配置AI视觉检测、AGV自动物流、智能仓储以及RFID条码及追溯系统，并采用AI、大数据分析、5G等技术，提升智能制造能力，保证质量，降低成本。2、国内外同步布局产能，智能制造持续降本增效。公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，不断拓展海内外优质客户。随着公司8大系列产品以及人形机器人的运动执行器持续实现品类拓展，未来业绩有望保持高速增长。考虑今年以来的价格战影响，我们预计公司23-25年归母净利润为24.0、32.4、43.8亿元（23-24年的预计归母净利润的前值为24.7、33.9亿元，对应PE分别为25、19、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下滑、原材料价格波动、新项目及新产能落地不及预期。

食品&商社|香飘飘（603711）：开局良好，趋势向上，激励彰显即饮板块信心

公司发布22年报和23一季报，22全年/22Q4/23Q1公司分别实现营收31.28/15.98/6.79亿元，同比-9.76%/+7.06%/+37.03%；实现归母净利润2.14/2.89/0.06亿元，同比-3.89%/+57.76%/较去年同期恢复0.66亿元。1、即饮板块“新品+渠道改善+团队优化”，旺季有望高增。我们认为即饮板块经过近几年培育，在产品研发思路和渠道运营方面均有较大改进:1）公司22年积极培育新品；2）发力即饮团队组建；3）伴随今年消费形势转好，公司加大渠道陈列及冰冻化建设方面资源投放。我们预计23年即饮新品矩阵有望加速放量，结合股权激励（以22营收为基数，23-25年分别实现增速15%/35%/50%），我们认为公司即饮板块信心不断提振，趋势向好。2、盈利预测：据公司22年报与业绩快报数据披露差异，23-24年营收预测由39.42/45.20亿元调整为39.78/47.36亿元，同比+27.19%/+19.05%；预计夏日即饮旺季公司加大投入，归母净利润由3.24/4.02亿元调整为3.00/4.03亿元，同比+40.34%/+34.12%；补充25年营收预测54.68亿元（+15.44%），归母净利润预测4.97亿元（+23.49%），维持“买入”评级。

风险提示：新品推广或不及预期，消费恢复或进度较慢，疫情反复风险。

医药|开立医疗（300633）：“超声+内镜”双轮驱动，深耕产品研发提升竞争力

公司发布2022年报，2022年实现营业收入17.63亿元，同比增长22.02%，归母净利润3.7亿元，同比增长49.57%。1、超声领域，2022年公司全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，正式进军超高端超声领域；同时公司推出新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列，加速中低端市场布局。2、内镜领域，2022年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等产品，加速软镜进口替代；硬镜领域，公司研发注册4k荧光腔镜系统，助力微创外科业务持续快速增长。2022年，公司推出新一期股权激励，向186名激励对象授予第二类限制性股票706.4万股，提升员工凝聚力，推动公司长远发展。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.99/27.86/34.21亿元（2023/2024前值分别为22.47/27.74亿元），归母净利润分别为4.76/6.17/7.93亿元（2023/2024前值分别为4.54/5.78亿元），上调原因为公司在期间费用控制和人才管理方面持续优化，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；新产品获批及市场推广进度不及预期。

轻纺&商社|新东方-S（09901）公司深度：凤凰涅槃向阳重生，理顺思路奋起远航

1、新东方深耕教育行业30年，已发展为我国最全面的民办教育服务商。“双减”前公司为K12教培赛道龙头，受影响业务约占此前总收入的50%-60%；全面停止K9学科类培训后，公司积极推进业务转型，于FY22年（截至2022年5月31日）末基本完成业务重组。2、目前公司拥有素质教育、国际教育、成人教育、智慧教育、直播电商等多个业务板块，定位以学生全面成长为核心、以科技为驱动力的综合性教育集团。3、目前“双减”带来K9学科培训业务相关影响已基本消化，非学科类培训等新业务已开启快速增长；原有留学备考及咨询业务在疫情缓解背景下持续复苏；成人及大学生考培业务稳步发展；子公司东方甄选也保持较快增速，有望为公司贡献更多收益，各业务线均取得良好进展。我们维持此前盈利预测，预计公司FY23-25收入分别为26.9、35.0、45.6亿美元，Non-GAAP归母净利分别为2.0、2.7、3.6亿美元，EPS分别为1.2、1.6、2.1美元/股。

风险提示：招生不及预期；新业务发展不及预期；大学生及成人业务拓展不及预期；高中学科类培训政策变化；测算具有一定主观性等风险。

能源开采&机械|中曼石油（603619）：原油业务量价齐升，油服板块形势好转

1.公司盈利情况。2022年，公司营业收入为30.65亿元，同比增长73.98%，归母净利润达到5.03亿元，同比增长580.35%。公司预计2023年一季度归母净利润达到2.13亿，跟2022年一季度相比，同比提高193.40%。2.阿克苏中曼油气。2022年，公司原油产量43.40万吨，比去年同期增加26.40万吨，同比增长155.29%。3.海外油田情况。坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，两个油田均具有成本低、储量丰富等优势。4.油服板块分析。2022年，公司闲置钻机减少，油服板块实现经济形势不断好转。2022年，公司钻井工程服务营业收入12.90亿元，同比增长17.14%。订单方面，2022年钻井工程板块全年共签订单26.87亿元，与斯伦贝谢、ENI、BP等知名海外油企新签合同23.69亿，同比上年增加18.10%。维持公司23/24年的归母净利润8.4/11.1亿元，对应EPS为2.11/2.78元/股；我们假设2025年公司原油产量达到100万吨，预计公司净利润为14.6亿元，对应EPS为3.66元/股，维持“增持”评级。

风险提示：与伊拉克同时解禁，油价大跌风险；海外疫情恶化，海外项目停止风险；业绩快报为初算结果，具体以公司披露一季报为准。

能源开采|荣盛石化（002493）：2022年业绩短期承压，不改长期向好趋势

2022年，公司实现营收2890.95亿元，同比+57.91%；归属上市公司股东净利润33.40亿，同比-74.76%；扣非后归母净利润20.12亿，同比-84.34%。其中浙石化净利润60.52亿；中金石化净利润-4.76亿。1、供给端有望改善，顺周期下盈利有望回归中枢。2022年，炼化行业原材料成本攀升，原油、天然气价格高位，叠加国内市场消费不振，主要化学品总产量下降0.4%，无机化学品消费量下降1.5%，行业运行压力增大。2、新项目稳步推进，新材料打开成长空间。未来公司增量主要以新材料为主，高性能树脂项目：主要包含40万吨EVA，20万吨DMC、120万吨ABS等；高端新材料项目：拟建设400万吨催化裂解装置，规划35万吨α-烯烃、2*20万吨POE、30万吨EVA、25万吨己二腈、50万吨PA66等装置。考虑到国内需求逐步复苏，公司新产能集中释放，预计2023/2024/2025年归母净利润82亿/119/171亿，2023年4月19日股价对应PE分别为17.52/12.10/8.44倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；宏观经济波动风险；项目投产进度不及预期风险。

中小市值&环保公用|大地海洋（301068）首次覆盖：数字碳中和时代先行者，拟收购虎哥环境助力“无废城市”建设！

1.大地海洋：数字碳中和时代先行者，专注建设“无废城市”。公司股权结构稳定，业务体系清晰，整体营收处于快速增长阶段。2.废弃资源综合利用行业：数字技术提高效率，助力双碳加速实现。公司是业内少数几家将大数据、互联网+等技术应用于废弃资源全生命周期管控的企业。3.拟收购虎哥环境，打通从回收到资源化利用的全产业链。标的公司已于2019年实现盈利，净利润在四年内已翻4倍。若本次交易顺利完成，虎哥环境将成为公司的全资子公司。截至2023年4月，该交易仍在推进中。我们预计2023-2025年，公司实现营收9.42/12.23/16.26亿元，归母净利润0.99/1.31/1.72亿元，对应EPS1.18/1.56/2.05元/股。我们看好大地海洋作为废弃资源综合利用行业里率先引入数字技术专注建设“无废城市”、助力国家实现双碳目标的企业，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品价格下降的风险、废弃电器电子产品处理基金补贴相关风险、环保与安全生产的风险、与浙江虎哥收购交易相关的风险。

中小市值&商社|中国波顿（03318）首次覆盖：香精香料&电子烟产品双轮驱动，铸就产业链一体化龙头企业

1、公司成立于1991年，于2005年在香港主板上市，是中国香精香料行业首家在港上市企业。30多年来公司持续深耕香料香精产业链，业务实现烟用、食用、日用香精全覆盖。2、2016年，公司完成对吉瑞电子烟的收购，正式布局电子雾化器市场。随着国内监管的落地，公司产业链一体化布局优势突出，有望进一步推动国内外的渠道网络布局。我们预计公司23-25年营收为27.4/31.5/35.6亿元，净利润为2.9/3.7/4.1亿元；对应23-25年的PE为9.5/7.5/6.7X。基于公司作为同时布局国内电子烟产业链及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，我们给予2023年17倍PE，对应目标市值49.1亿元人民币（对应56.0亿港币，1港币约合0.876元人民币），目标价为4.55元人民币（对应5.2元港币，1港币约合0.876元人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期。

海外|腾讯控股（00700）：腾讯AI战略、布局、大模型及应用跟踪

1、腾讯AI+游戏的应用探索：2021年【绝悟】团队开始尝试将AI能力应用于游戏制作、运营及周边生态的全链路。中长期来看，如工业化开发、运营、生态全链条均实现“AI”化，潜在增量价值值得期待。2、腾讯AI+广告的应用探索：2022年腾讯广告系统全面升级，大模型商业化潜力露出“冰山一角。”3、腾讯AI+内容服务的应用探索：2022年以来AI内容生产探索加速，上线智能写作助手【文涌(Effidit)】，推出首个AI驱动游戏解说服务，近期发布AI智能创作助手“腾讯智影”，可快速生成自身数字人播报视频。我们认为腾讯社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏供给弹性相对充足，后续重量级新作值得期待。中长期来看，AI技术或有望成为腾讯的重要增长乘数。我们维持2023-2025年预测Non-IFRS净利润至1470/1722/1950亿元，对应同比+27%/+17%/+13%。维持目标价476港元，维持“买入”评级。

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赞(14) | 评论 (7) 2023-04-21 08:22 来自网站举报

机构研报精选

【景嘉微(300474)更新报告：GPU龙头未来可期】
　　投资要点　　 AI：大模型赋能下游应用厂商，推理环节算力需求拉动图形渲染 GPU 市场量价齐升。 ①ChatGPT 问世后在全球范围内引发热潮，用户规模持续扩大，背后是不断迭代的 AI 大模型带来的算力需求爆发，主要来源于大模型训练和商业化后的推理两个环节。②过去，传统... 展开全文

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景嘉微(300474)更新报告：GPU龙头未来可期

　　投资要点

　　 AI：大模型赋能下游应用厂商，推理环节算力需求拉动图形渲染 GPU 市场量价齐升。 ①ChatGPT 问世后在全球范围内引发热潮，用户规模持续扩大，背后是不断迭代的 AI 大模型带来的算力需求爆发，主要来源于大模型训练和商业化后的推理两个环节。②过去，传统 GPU 的基本需求源于视频加速、 2D/3D 游戏等，随着数字化和人工智能的发展，云游戏、数字孪生、元宇宙、工业数字化等产业成为高性能渲染 GPU 新的增长点。 ③近期人工智能技术突破使 AI 大模型成为竞争焦点，全球互联网科技巨头相继布局研发大模型，带动下游应用如 StableDiffusion 等图像、视频 AI 创意工具在 C 端使用时的推理算力需求增长，未来随着大模型的不断迭代及商业落地更加成熟，消费级显卡市场有望迎来量价齐升。

　　信创：重点行业次第推广落地， GPU 国产化持续推进。 ①在全球产业从工业经济向数字经济升级的关键时期，我国明确提出“数字中国”建设战略，抢占数字经济产业链制高点，逐步实现 ICT 产业自主可控。根据艾媒咨询， 2021 年中国数字经济规模已达 47.6 万亿元，占 GDP 比重为 43.5%。得益于中国数字经济的迅猛发展， 2021 年中国信创产业规模 13759 亿元， 2027 年有望达 37011 亿元。②叠加人工智能浪潮开启， AI 应用不断渗透和下沉，有望进一步打开需求空间， AIGC 落地教育、金融、医疗等信创行业指日可待，对办公 PC 的 GPU 性能提出更高要求，推动独立显卡成为主流配置，预计信创 GPU 市场将实现扩容。

　　公司作为国产 GPU 龙头，信创推进+AI 爆发有望驱动业绩超预期，未来仍有较大的存量替代+增量空间。 ①GPU 芯片领域，公司是国内首家成功研制国产GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业，先后推出 JM5 系列、 JM7 系列、 JM9系列等高性能 GPU 芯片，联合国内主要 CPU、整机、操作系统、行业应用等厂商开展适配与调试工作，共同构建国产化计算机应用生态。 JM9 系列可满足高性能显示需求和人工智能计算需求，未来有望在 AI 大模型及云计算等高端领域进一步得到应用。 ②图形显控模块是公司研发最早、积淀最深、也是目前最核心的产品，主要应用于军工领域，从机载向更广阔的车载、船舶和通用市场等领域不断渗透。 ③小型专用化雷达技术积累深厚、产品成熟，具有技术先发优势，研发了系列雷达产品，逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。

　　结论：我们认为，公司 GPU 产品在信创领域优势明显，且性能满足人工智能需求，国产替代下，有望受益于信创加速及由 AIGC 带来的显卡市场爆发。

　　盈利预测与估值：预计 22-24 年公司实现营收 11/19/26 亿元，归母净利润3.1/4.7/6.2 亿元，当前市值（ 2023 年 4 月 3 日收盘价）对应 PE 为 204/132/100倍。考虑到信创推进及由 AI 爆发带来的下游应用市场空间增长，以及公司在国产 GPU 的领先地位，我们认为当前公司股价仍被低估，维持“增持”评级。浙商证券

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赞(18) | 评论 (12) 2023-04-20 10:04 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0420 | 宏观-出口/建筑建材-央国企改革/轻纺-家居板块/国网信通】
宏观|解开出口的谜题谜题一：空置的集装箱。出口数据与集装箱吞吐量数据略有背离。3月集装箱吞吐量同比增长8.5%，虽然低于出口同比增速，但是表现并不弱。谜题二：低迷的航运价格。3月在出口高增时，国内航运价格持续回落，中国出口集装箱运价指数（CCFI）3月均值同比下滑70%，环比下滑... 展开全文

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天风MorningCall·0420 | 宏观-出口/建筑建材-央国企改革/轻纺-家居板块/国网信通

宏观|解开出口的谜题

谜题一：空置的集装箱。出口数据与集装箱吞吐量数据略有背离。3月集装箱吞吐量同比增长8.5%，虽然低于出口同比增速，但是表现并不弱。谜题二：低迷的航运价格。3月在出口高增时，国内航运价格持续回落，中国出口集装箱运价指数（CCFI）3月均值同比下滑70%，环比下滑9.3%。其中，美东航线和地中海航线的CCFI运价指数同比分别下滑59.7%和71.6%，环比分别下滑9.2%和8.7%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）3月同比下滑80%，环比下滑6.6%。谜题三：韩国出口暴跌。在中国出口同比增速走高时，3月韩国出口同比增速下滑6.1个百分点至-13.6%，这也是韩国出口连续6个月处于负增长区间了。

风险提示：出口数据超预期，海外需求修复不及预期。

建筑建材|行业深度：央国企改革复盘及展望：柳暗花明，行稳致远

1、传统行业改革提速，提质增效+产业延伸或成两大趋势。新一轮国企改革背景下，传统行业的变革有望加速，最终的落脚点或在于传统业务的提质增效。2、基本面抬升验证央国企能力，ROE向上和现金流改善明确。我们认为央国企获得估值重塑仍需要有行业和公司基本面的边际变化。3、融资政策松绑激发诉求，低估值或将奠定较大反弹空间。截至23年4月6日建筑央企中中铁、交建、中冶、中铁建、中建这五家PB仍低于1倍，因此对短期内令PB回到1倍，达到融资要求或成为明确的诉求。4、聚焦提质增效和创新业务，资本市场注入新鲜活力。传统主业提质增效，充分利用资本市场力量，打造新的业务增长极是万喜和四川路桥成功的共通之处。

风险提示：国企改革进度不及预期、建筑央国企融资进度不及预期、建筑央国企产业并购重组风险、测算具有主观性。

轻纺|新房销售面积同比转正，家具零售持续复苏—家居板块数据跟踪报告2023年第三期

1、2023年1-3月全国住宅商品房销售面积2.6亿平方米，同比上涨1.4%，较23年1-2月同比+2.0pct。单月数据看，2023年3月全国住宅商品房销售面积12864万平方米，同比提升3.5%，增速由负转正。2、住宅新开工面积23年1-3月累计同比下降17.8%，3月单月同比减少27.0%。2023年1-3月全国住宅新开工面积17719万平方米，同比下降17.8%，其中3月单月，全国住宅新开工面积7828万平方米，同比减少27.0%。3、22年9月底以来，央行、保监会、财政部地产相关政策频繁发布，涉及下调公积金贷款利率、换购住房享受所得税优惠、差别化调整住房信贷政策等，政策边际宽松有望推动新房及二手房交易量逐步回暖，我们认为家装多为刚性需求，终端需求或将持续释放，坚定看好以内销为主的家居零售板块，推荐【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【志邦家居】、【索菲亚】、【江山欧派】、【箭牌家居】。

风险提示：装修需求低迷；交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；应收账款计提减值风险。

电新|国网信通（600131）首次覆盖：电网智能化+特高压加速投资的国网系受益标的

1、公司2022年开始实施股权激励计划，业绩考核目标明确22-25年净利润年均复合增长率不低于16%。根据公司2022年业绩快报，公司2022年实现营收76.15亿元，yoy+2.0%；归母净利润8.01亿元，yoy+18.25%。2、公司资产重组后信息通信业务收入占比超过99%，我们基于对公司四个全资子公司进行营业收入、利润预测，并结合公司2022年业绩快报情况，进行公司层面盈利预测。考虑电力营销系统2.0、特高压配套通信工程、虚拟电厂等业务有望加速推广，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为76.15/102.42/118.41亿元，yoy+2.0%/+34.5%/+15.6%。归母净利润分别为8.01/10.79/12.61亿元，yoy+18.25%/34.80%/16.86%。我们选取与公司业务具备相似性的威胜信息、朗新科技、远光软件作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE29X，我们给予公司23年29X估值，目标价26.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电网投资力度不及预期；电网数字化投资不及预期；核心客户依存度较高；2022年业绩快报数据仅为公司初步核算数据，具体数据以公司2022年年度报告中披露的数据为准；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

化工|化工行业运行指标跟踪-2023年1-2月数据

23年1-2月，CCPI分别同比下降8.1%和10.9%；环比方面，1月CCPI环比提升3.3%，2月环比下降0.8%。23年1-2月PPI（化学原料及制品制造）同比增速仍为负；CCPI同比增速继续低于PPI；CCPI环比增速高于PPI（化学原料及制品制造）。我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示：原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；安全环保风险。

环保公用|国电电力（600795）：火电盈利能力率先修复，新能源加速发展

公司发布2022年年报，2022年公司实现营收1926.81亿元，同比增加14.40%；实现归母净利润28.25亿元，同比扭亏为盈。1、火电：高比例长协煤助力盈利率先修复，22年归母净利7亿元。展望未来，公司火电仍有望扩能升级，截至22年末在建火电装机6.35GW，主要分布在内蒙古、山东、浙江等。2、水电：收购大渡河11%股权，权益装机提升至11.6GW。具体来看公司水电累计完成发电量561.03亿千瓦时，上网电量556.70亿千瓦时，同比均下降4.71%，水电板块净利润同比下降至18.76亿元，贡献归母净利12.24亿元。3、新能源：22年贡献归母净利23亿元，计划23年投产装机8GW。展望未来，公司计划2023年获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工9.6GW，投产8GW，业绩贡献有望持续增长。预计公司2023-2025年归母净利润为69.2、82、95.6亿元（2023-2024年前值为77.6、91.8亿元），对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等。

环保公用|宝新能源（000690）：火电业绩弹性有望释放，高质量机组增长弹性可观

公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入94.15亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润1.83亿元，同比降低77.78%。1、火电板块实现盈利，荷树园电厂实现净利润265万元，陆丰甲湖湾电厂实现净利润1.3亿元。投资收益稳定支撑业绩。公司2022年实现投资净收益2.45亿元，同比相对稳定。2、收入端与成本端同步改善，公司业绩弹性有望释放。电价方面，2022年公司火电上网电价0.59元/KWh，同比降低0.01元/KWh，但横向对比下公司电价仍具有明显优势。3、储备项目丰厚，高质量机组增长弹性可观。公司积极推进梅县荷树园电厂7、8号2×1000MW资源综合利用发电机组扩建工程及陆丰甲湖湾电厂5-8号机组扩建工程（4×1000MW）的立项核准申报工作。考虑到23Q1煤价水平仍相对较高，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为12.68、15.20、24.42亿元（原预测为23-24年归母净利润15.28、21.84亿元），同比增加592.08%、19.93%、60.59%，维持“买入”评级。

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赞(21) | 评论 (9) 2023-04-20 08:33 来自网站举报

机构研报精选

【盛络(300494)：业绩表现亮眼，关注新游后续上线进展】
　　事件：盛天网络发布2022年度业绩预告。经财务部门初步测算，预计公司2022年实现归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长67.9%-91.8%；扣非归母净利润2.07-2.37亿元，同比增长70.1%-94.8%。单季度来看，22Q4预计实现归母净利润0.2-0.5亿元（+4... 展开全文

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盛络(300494)：业绩表现亮眼，关注新游后续上线进展

　　事件：盛天网络发布2022年度业绩预告。经财务部门初步测算，预计公司2022年实现归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长67.9%-91.8%；扣非归母净利润2.07-2.37亿元，同比增长70.1%-94.8%。单季度来看，22Q4预计实现归母净利润0.2-0.5亿元（+40.2%-252.8%）；扣非归母净利润0.18-0.48亿元（+41.5%-279.3%）。业绩符合此前预期。

　　游戏社交业务稳定贡献增量，社区生态体系趋于成熟。公司游戏社交业务提供游戏社交、陪练、技能分享等多种功能，云游戏社区生态体系已逐步完善。游戏社交产品“带带电竞”位居华为、VIVO多个应用市场垂直品类排名首位，入驻大神和用户数量增长稳定，夯实游戏社交业务基本盘。此外，公司将构建产品矩阵，加强女性用户运营，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向形成裂变，持续扩大用户规模和收入体量，有望推动社交业务盈利增长。

　　核心产品长线运营稳健，多款游戏上线值得期待。公司重点游戏包括《三国志2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》和《大航海时代：海上霸主》。《三国志2017》流水稳定，长线运营趋势不改。据七麦数据显示，《三国志·战略版》在报告期内基本维持IOS游戏畅销榜TOP10，并稳居SensorTower中国AppStore手游收入榜前五；《真·三国无双霸》预计2023年登陆日韩市场；《大航海时代：海上霸主》于2022年12月获批版号，预计将于2023年上线，有望进一步夯实出海业务基础。此外，模拟经营类卡牌游戏《遇见梦幻岛》已于2023年1月获得版号，后续商业化表现值得关注。公司23年计划将上线多款游戏，包括《炁术行者》《潮灵王国》《星之翼》等；《潮灵王国》和《星之翼》已开放预约，TapTap评分分别为8.4和9.1分。公司自主游戏发行业务势能强劲，业绩增长可期。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.2亿元、3亿元、3.6亿元，对应PE分别为19倍、14倍、12倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；公司已全资收购天戏互娱，未来IP与游戏运营前景可期；游戏社交业务增长稳固，维持“买入”评级。西南证券

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赞(15) | 评论 (16) 2023-04-19 10:32 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0419 | 固收-货币政策/机械-半导体设备及新技术/光峰科技】
固收|央行为什么不提“充分满足金融机构需求”？——固收货币政策专题1、直观对比历史，央行是否提到“充分满足”，与社融信贷走势和资金利率并无直接关联。在历次央行提及“充分满足”的初期，通常伴随的是中期流动性回笼，而非超额续作MLF/TMLF，在此期间，央行释放的是货币政策并未转向紧... 展开全文

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天风MorningCall·0419 | 固收-货币政策/机械-半导体设备及新技术/光峰科技

固收|央行为什么不提“充分满足金融机构需求”？——固收货币政策专题

1、直观对比历史，央行是否提到“充分满足”，与社融信贷走势和资金利率并无直接关联。在历次央行提及“充分满足”的初期，通常伴随的是中期流动性回笼，而非超额续作MLF/TMLF，在此期间，央行释放的是货币政策并未转向紧缩的信号。2022年1月和2021年12月央行开始不提“充分满足”，所传递的信号则完全不同。2、对于当下，我们认为可以参考2021年12月，一方面社融信贷可能仍处在修复进程中，另一方面降准刚刚落地，结合一季度央行例会，央行删去“逆周期调节”，更加强调“精准有力”，小幅超额续作意在释放货币政策总体就是稳健的信号。3、对于债市，我们还是倾向于保守。货币宽松总量适度，经济和信用延续修复，仍需要注意资金利率中枢变化，由此带来机构行为和预期的调整。

风险提示：政策理解偏差，基本面误判，信用超预期下行。

机械|周观点：需重视五月一带一路催化剂！继续看好半导体设备及新技术

1、一带一路/中特估：whynow？包含三点原因：1）短期滞涨；2）3月份出口数据呈现一带一路强劲局面；3）五月份中国+中亚五国峰会。核心标的：铁建重工（），卓然股份（与能源开采团队联合覆盖），中密控股，三一重工，中联重科，徐工机械等。2、人形机器人：我们认为，绿的本次公告意味其有望实质性进入人形机器人供应链。人形机器人是AI+机械的核心受益方向，核心标的：三花智控（）、绿的谐波（）、鸣志电器（）、江苏雷利、鼎智科技（）。3、半导体设备：22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+，NAND份额约10%+，长江存储设备供应商链条，核心标的：芯源微（）、拓荆科技（与电子组联合覆盖）、盛美上海（）、中微公司（电子组覆盖）、华海清科（）、微导纳米（）、新莱应材。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；海外需求不及预期风险等。

家电|光峰科技（688007）首次覆盖：激光显示领军者，创新为基持续拓宽边界

1、C端业务：家用激光投影龙头企业引领行业发展。公司依托子品牌光峰、峰米实现激光微投/电视全价格段覆盖，激光领域市占率领先，同时为当贝等品牌提供激光光源光机代工业务，有望以点带面引领行业持续拓展。2、影院业务：激光有望成为主流解决方案，疫后有望迎来修复；外销发展方兴未艾，逐步获得海外影院运营商认可，后续有望迎来新机遇。3、商教工程投影：专业显示龙头企业有望迎来需求修复。后续来看一方面教育信息化专项贷款有望对高校设备采购需求形成刺激。4、车载业务：进军智能座舱领域，车载赛道未来可期。我们预计投影车载显示整体市场空间有望达到326-477亿元；而远期若渗透率进一步提升，则有望达到570-718亿元。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.2、1.58、3.07亿元，当前股价对应PE分别为96x、73x、38x。根据DCF估值法给予公司目标价39.38元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期，新技术路径迭代风险。

当前遵循顺经济周期与顺政策周期两条线索寻找机会。一是疫情快速达峰后，经济修复反弹，顺经济周期的内需板块，如食品饮料、出行链条等，也包括科技成长板块中一些顺周期的半导体行业、被动器件、传媒互联网等子行业。二是现代化产业体系、制造强国国策下的数字经济、自主可控、高端制造板块，如计算机信创、新能源等。三是房地产政策放松下，地产链条的信用与业绩修复，房地产、建筑、建材、家电等地产相关产业链资产可能经历修复过程，但业绩修复强度需要观察。四是其他政策出现积极变化的板块，如互联网平台经济、教育等。

机械&汽车|春风动力（603129）：年报&一季报发布，业绩靓丽，春风拂面，动力十足！

公司发布2023年一季报&2022年年，22年公司实现营收113.78亿元，同比+44.7%。归母净利润7.01亿元，同比+70.4%。1.燃油摩托车：23年将扩充产品线，加大布局，进一步提升竞争力。23年已推出两款两轮摩托车XO狒狒及800NK，我们认为公司在国内中大排量摩托车市占率有望进一步提升。2．全地形车：市场尚未充分预期公司产品结构改善将带来毛利率提升以及提高公司抢占海外市场份额的能力。根据摩托车协会数据，公司23年四轮车销量16.7万台，同比+11%左右；但随着结构的改善，ASP提升明显，全地形车整体均价有30%左右增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为10.14/13.71/18.18亿，对应PE分别为21.28/15.73/11.86X，持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示：摩托车行业竞争加剧；全地形车海外需求不及预期；电动摩托车进展不及预期；汇率波动幅度超预期等。

医药|华东医药（000963）：业绩增长稳定，工业微生物和医美板块表现亮眼

公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入377.15亿元（+9.12%），归母净利润24.99亿元（+8.58%）。1、医药工业稳定向好，工业微生物业务快速发展。2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元（同比增长10.88%），实现扣非净利润20.93亿元（同比增长4.71%）。公司工业微生物板块全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。2、医美业务全球化运营布局，销售保持快速增长。2023年1季度，Sinclair在欧洲市场推出Sculpt＆Shape，市场反馈良好。3、持续完善研发体系，不断丰富创新产品管线。2022年，公司医药工业研发投入26.81亿元，同比增长44.8%，公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款，其中Ⅲ期临床阶段5款，Ⅱ期临床阶段3款。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.17/35.18/44.13亿元（2023/2024年前值分别为31.55/38.19亿元，下调原因系公司持续加大研发投入，医美业务建立和培养卓越的全球销售团队，导致投入增加），维持“买入”评级。

风险提示：产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预期，创新药研发进展低于预期。

医药|四环医药（00460）：医美板块全线覆盖，生物制药加速研发

公司发布2022年全年业绩公告，2022年实现营业收入21.81亿元人民币，较21年同期下降28.21%；全年净亏损22.83亿元；研发方面投入9.37亿元人民币，占总收入的42.94%。1、持续加大研发投入，推动转型发展。2022年公司总体研发开支约为9.37亿元人民币，相比2021年同期的研发开支，增加了约6850.00万元人民币。2、渼颜空间蓄势待发，建立领先医美研产销一体化平台。医美板块2022年收入1.50亿元人民币，经营利润3.60百万元人民币，品类丰富，全面发展。3、创新药和生物药双管齐下，全面推进创新转型。2022年创新药及其他业务板块研发开支为9.37亿元人民币，仿制药收入为19.71亿元人民币，经营亏损16.00百万元。预计公司2023-2025年营业收入分别为19.91/24.01/36.05亿元人民币，下调原因为医药、医美行业政策的收紧及产品研发和业务转型费用，经调整净利润分别为-4.33/-1.82/1.11亿元人民币，下调为“增持”评级。

风险提示：产品销售不及预期、带量采购未中标风险，市场波动风险。

轻纺|喜悦智行（301198）：景气赛道加速Alpha成长

1、可循环包装需求增长来自产业替代，渗透率及应用领域具备可观前景。目前公司大客户集中汽车链；来物流/生鲜/消费等领域有望加速拓展。2、包装服务一体化趋势明确，租赁模式加深粘性丰富收入。公司22H1租赁收入占比提升至26%，依托对需求理解和整体解决方案能力，提供仓储分拣、清洁维护、物流配送、空箱回收和规划统筹等多项服务。3、公司优势体现在绑定龙头、个性化定制、设计配方经验及持续释放规模效应。公司具有丰富的循环包装行业经验，品类齐全的工艺生产、稳定的品质管控、高效的生产制造能力。目前公司处于客户快速开拓、规模提升早期阶段，或具备较好产业前景及发展前景，我们预计公司归母净利分别为0.9/1.5/2.3亿（原值分别为0.9/1.5/2.0亿），EPS分别为0.73/1.15/1.74元/股，PE分别为36.9/23.3/15.4X。调整盈利预测，维持“买入”评级。

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机构研报精选

【锐捷网络(301165)年报点评：紧抓数字经济发展机遇，ICT设备保持高增】
　　事件概述： 2023 年 3 月 31 日，公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 113.26 亿元，同比增长 23.26%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润 4.94 亿元，同比增长 20.76%； Q4 单季度实现... 展开全文

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锐捷网络(301165)年报点评：紧抓数字经济发展机遇，ICT设备保持高增

　　事件概述： 2023 年 3 月 31 日，公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 113.26 亿元，同比增长 23.26%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润 4.94 亿元，同比增长 20.76%； Q4 单季度实现营业收入 38.19 亿元，环比增长 28.00%，实现归母净利润 3593.61 万元，环比下降 85.81%，实现扣非归母净利润 2159.04 万元，环比下降 90.82%。

　　网络设备收入增速远超行业平均，数据中心交换机保持持续领先。

　　2022 年面对复杂多变的外部经济环境挑战，公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇，订单数大幅增加， 2022 年公司产品销售量同比增长高达 58.81%。

　　分业务看，公司主要产品网络设备收入为 84.75 亿元，占营业收入比重达74.83%，同比增长 28.29%， 2020 至 2022 年 CAGR 为 31.45%，远高于行业增速 8.2%；网络安全产品实现营业收入 8.66 亿元，同比增长 22.96%；云桌面解决方案实现营业收入 7.37 亿元，同比缩减 34.24%，主要因为 22 年疫情影响，下游客户需求有所压制。

　　根据 IDC 2022 年 Q4 数据统计，公司数据中心交换机市场占有率持续提升，由2019 年的 8.6%提升至 2022 年的 16.8%，其中 2022 年公司 200G/400G 数据中心交换机市场占有率达 58.4%。

　　毛利率不断提升，加大研发投入取得多项技术突破。

　　2022 年，公司综合毛利率为 39.66%，同比提升 2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达 43.25%，比去年提升 3.41pct。公司净利润率略有下降，由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%，主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长 33.35%，期间费用率同比上升 2.87pct，其中，管理费用率上升 0.55pct，研发费用率上升 2.90pct，主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。 2022 年公司在各业务领域持续推出重磅方案，多项技术加速迭代。在网络设备领域，园区网络方面推出极简以太全光 2.X 解决方案，无线网络方面推出全光无线星空解决方案，规模应用于高校网络建设， SMB 产品方面打造的云平台累计注册用户数超 190 万，上云设备数超 1,800 万台；在网络安全领域，发布了全新安全云平台；在云桌面领域，发布了统一工作空间 UWS，强化了方案使用体验和竞争力。

　　投资建议：看好数字经济发展机遇，公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠道与产品优势，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.89/10.10/11.79 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 42x/33x/28x。维持“推荐”评级。民生证券

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机构研报精选

【天风MorningCall·0418 | 宏观-风险定价、信贷资金/通信-周观点/计算机】
宏观|大类资产风险定价周度观察-4月第3周4月第2周各类资产表现：1、4月第2周，30个一级行业的平均拥挤度小幅上升至58%分位。通信、计算机和传媒的交易拥挤度继续领跑，均为96%分位，需要警惕短期交易层面上过于拥挤的风险。综合、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。2、美元指数小... 展开全文

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天风MorningCall·0418 | 宏观-风险定价、信贷资金/通信-周观点/计算机

宏观|大类资产风险定价周度观察-4月第3周

4月第2周各类资产表现：1、4月第2周，30个一级行业的平均拥挤度小幅上升至58%分位。通信、计算机和传媒的交易拥挤度继续领跑，均为96%分位，需要警惕短期交易层面上过于拥挤的风险。综合、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。2、美元指数小幅下跌0.52%，收于101.58。部分银行破产带来的流动性冲击仍在缓释，在岸美元流动性溢价大幅下跌至32%，离岸美元流动性溢价小幅下降至76%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑也随之消失。3、美股三大指数全部上涨。Wind全A小幅下跌0.54%，日均成交额小幅下降至11389亿元。30个一级行业中11个行业实现上涨，有色金属、建筑和石油石化表现相对靠前；食品饮料、计算机和农林牧渔表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数上升0.2%。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

宏观|信贷资金流去了哪儿

1、从数据上看，今年1-2月企业贷款同比多增了1.7万亿，但是在固定资产投资的资金来源之中，国内贷款同比减少了3.9%。2、在“货币-信用-需求-价格”的传导过程中，物价是信用扩张/收缩的结果，也是经济表现的滞后指标。3、高失业率、低工资增速下，居民部门加杠杆意愿较弱，终端消费未见起色是拖累CPI的原因之一。4、企业虽然是信贷扩张主体，但是企业信贷资金对投资的拉动效率下滑。一个原因是信贷融资补缺债券融资。另一个原因是信贷融资补缺经营性现金流。在金融数据领先意义逐渐降低的情况下，市场也会去寻找其他更加能够有效反应经济真实修复成色的指标。

风险提示：实体融资需求继续缺席，经济复苏成色低于预期，信用扩张不及预期。

通信|周观点：科技巨头AI竞赛日新月异，强化算力为核心的持续投资机会

1、科技巨头AI军备竞赛日新月异：1）商汤基于“大模型+大算力”推进AGI（通用人工智能）发展的战略布局，推出“日日新SenseNova”大模型体系；2）阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型，进行全面改造；3）腾讯云发布新一代HCC高性能计算集群，大模型训练再次提速；4）云巨头AWS推出生成式AI（AIGC）工具“全家桶”，并声称公司正大力投资大型语言模型和生成式AI；5）马斯克计划成立新创公司X.AI，有望积极入局AI竞赛。2、投资观点：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。

计算机|金融GPT系列二：挖掘垂直场景数据，2B金融GPT是一片新蓝海

1、当前市场大家普遍认为，大模型基于其通用性，会在C端市场攫取更多发展空间。大模型的能力或在未来引起行业层面对人力资源的需求降低。产业的变革，由产业的软件触发。过于由于技术能力限制，AI相关的交互往往体验不佳。而大语言模型卓越的情感分析、意图识别与学习能力有望有效解决这一问题。2、据此我们判断，当前时点大模型在B端的发展机会或被低估。金融IT相关标的：ToB：保险IT：中科软、恒生电子、新致软件等。证券IT：恒生电子、顶点软件、金证股份等。银行IT：长亮科技、京北方、宇信科技、软通动力、神州信息等。ToC：同花顺、东方财富（海外&传媒组覆盖）、指南针、财富趋势等。

风险提示：AI应用落地不及预期；金融GPT进展不及预期；大模型进展不及预期。

房地产|周观点：二手房复苏到什么程度了？

我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。我们看好认知差和剪刀差推动下地产板块跑出相对收益，建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口，选股思路围绕以下4个维度：①二手房标的、②销售复苏、③信用修复、④格局优化，具体包括：1)二手房中介标的，我爱我家、贝壳-W；2)行业销售复苏，招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团；3)优质民企信用修复，金地集团、新城控股、龙湖集团；4）区域竞争格局优化，天地源、滨江集团、华发股份。

风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期；3)宏观环境变化或对行业及公司运行产生影响。

医药|济川药业（600566）：2022年销售收入创新高，一季度经营数据靓丽

公司发布2022年年报，2022年实现营业收入89.96亿元，同比增加17.90%，归母净利润21.71亿元，同比增加26.27%。1、四季度销售显著受益于新冠，一季度持续快速增长。第四季度实现收入31.03亿元，增长39.67%，归母净利润5.79亿元，增长29.39%。2、二线品种储备丰富，产品引进奠定增长潜力。2022年公司达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于自身免疫病的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。3、完成年度股权激励考核目标，彰显长期发展信心。公司2022年度净利润指标以及BD产品引进指标已达成第一个限售期公司层面业绩考核目标.预计公司2023-2025年营业收入分别为99.99/112.90/128.95亿元（2023/2024前值为95.36/107.82亿元），调高原因系根据公司股东回报规划中业绩目标进行调整，归母净利润分别为25.09/27.70/31.58亿元（前值为22.53/25.40亿元），维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，产品集中的风险，产品降价的风险，产品质量风险，研发风险，管理风险，一季度业绩不确定性。

医药|现代牙科（03600）：业绩短期承压，持续看好义齿龙头业绩复苏

公司发布2022年全年业绩公告，2022年公司实现营业收入28.30亿港元，同比下滑4.2%；实现归母净利润2.21亿港元，同比下滑38.8%。1、疫情影响下业绩实现稳健表现，核心市场均处于市场领先地位，其中欧洲地区、北美地区、大中华地区以及澳洲及纽西兰地区分别实现销售收入11.81、7.09、6.67、2.36亿港元。2、数字化转型成效凸显，紧抓行业整合机会。2022年公司数字化解决个案数量达到54.97万例，2020-2022年复合增长率为128%。3、营运效率基本平稳，隐形矫治产品贡献新增量。2022年公司实现净利润率7.8%，毛利率48.9%，维持较高水平；2022年公司自有隐形矫治产品TrioClear在全球超22个国家推出，全年实现销售0.26亿港元，同比增长22.6%，为业绩贡献新增量。根据公司2022年年报业绩情况，将2023/2024年营业收入预测由39.48/46.19亿港元下调至33.72/39.05亿港元；2023/2024年净利润预测由4.74/5.74亿港元下调至3.03/3.90亿港元；维持“买入”评级。

风险提示：全球经济及跨国经营风险；疫情反复风险；生产设施集中风险；汇率风险。

轻纺|富春染织（605189）首次覆盖：产能提升扩大业务规模，格局优化加强竞争优势

1、深耕色纱二十余载，聚焦主业高速发展。2022年营收同增1.5%至22.08亿元，主要系疫情政策优化，大宗商品价格企稳，棉花价格稳中有涨，纱、布市场购销氛围回暖，销售价格及销量增加所致。2、产能逐步释放，加速垂直整合供应链。公司同时新建项目包括:芜湖年产3wt筒子纱生产线建设项目、荆州6wt筒子纱染色建设项目、芜湖年产3wt纤维染色建设项目、芜湖保税区50万锭智能纺纱项目。3、环保监管趋于严格，龙头份额有望提升。公司在细分行业的主要竞争对手相对分散，凭借着常年深耕市场形成的技术优势和良好的品牌影响力，公司处于相对领先的市场地位。4、仓储式生产凸显成本优势，研发能力构筑核心壁垒。有效推动规模生产。技术改造提高生产效率，降低单位能耗。我们预计公司23-25年收入分别为30.88/37.56/44.73亿元，归母净利润分别为2.60/3.36/3.98亿元，EPS分别为2.1/2.7/3.2元/股。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、环境保护、汇率波动等风险。

环保公用|周观点：公用事业—区域型火电企业装机资产梳理

1、装机结构：装机资产大多仍以煤机为主。根据各公司最新财务报告及经营数据公告，我们对其资产规模及结构进行梳理，可以看出，地方火电企业装机资产中煤电装机占比普遍较高，可再生能源资产占比相对较低。2、区域分布：装机主要集中于本省，少数向其他地区延伸。从装机分布来看，地方性火电企业表现出明显的区域集中特性。国内市场煤价格仍处于下行通道，在煤炭供需较为宽松的背景下，全年价格中枢有望进一步降低，同时，伴随长协煤比例持续提高，火电公司盈利或将加速修复，其业绩弹性有望释放，估值或将迎来修复。具体标的方面，【浙能电力】【申能股份】【宝新能源】【内蒙华电】【皖能电力】【福能股份】【粤电力A】【京能电力】【上海电力】【江苏国信】【湖北能源】【广州发展】【建投能源】和【晋控电力】等。

风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，煤价上涨风险等。

环保公用|伟明环保（603568）首次覆盖：“垃圾焚烧+”多业务协同，切入新能源赛道

1、拓展新能源材料领域，运营收入逐步提升。2019-2021年，主营业务毛利率分别为61.77%/53.93%/47.07%，项目运营业务+设备、EPC及服务业务的毛利率决定了主营业务较高的毛利率。2、垃圾焚烧行业转型，区域处理能力差异大。随着垃圾焚烧行业的规模化、集约化，行业的各有利资源将逐步向优势企业聚集。3、立足主营业务，进军新领域。2021年，垃圾入库量与发电量分别同比增长57.42%/54.21%，增长迅速；公司2021年浙江省省外完成收入11.03亿元，同比增加300.02%。2018-2021年，餐厨垃圾毛利率稳步攀升，整体运营能力较为稳定。我们预计2022-2024年公司分别实现营收46.32/59.88/85.41亿元，同比增长10.67%/29.27%/42.64%；分别实现归母净利润为16.84/21.63/29.68亿元，同比增长9.68%/28.44%/37.21%。对应目标价为22.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

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赞(10) | 评论 (9) 2023-04-18 08:27 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0417 | 策略-19年4月决断/金工-量化择时/电子-半导体设备】
策略|2019年是如何进行四月决断的？1、核心观点就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，因此市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。2、从每年4月开始，随着一季报、经济数据、的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情... 展开全文

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天风MorningCall·0417 | 策略-19年4月决断/金工-量化择时/电子-半导体设备

策略|2019年是如何进行四月决断的？

1、核心观点就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，因此市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。2、从每年4月开始，随着一季报、经济数据、的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段，而这里所指的基本面，可以是表观利润，也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等等。3、最近一段时间，大家对于4月决断、回归基本面的预期越来越低，市场担心经济整体较弱或者不持续的情况下，业绩好的板块不多。本篇报告，我们就来复盘一下同样是中美共振去库存、同样是总量需求相对弱并且不持续的2019年，是如何进行4月决断的？是不是也同样符合“两头投资预期”、“中间投资现实”的季度效应？

风险提示：宏观经济风险，业绩不达预期风险、历史数据局限性等。

金工|量化择时周报：全指有望新高，TMT风控位置再抬升

市场继续处于震荡格局；短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素。展望中期，市场在稳增长和美联储加息尾声的背景下，中期上行的格局仍有望持续。我们的行业配置模型显示，在4月份，高景气策略相比其他策略有更高的胜率，行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、电源设备、新能源动力系统、专用机械、传媒。此外，目前成交占比近43%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

电子|周观点：3月国产半导体设备中标同比+300%，重点关注存储、封测、设备等领域

我们复盘了23年2月芯片景气度及23年3月国产半导体设备及零部件招中标情况，3月设备招中标量同比大幅提升，整体看好国产替代大趋势下，A股半导体板块的长期高成长潜力。1）23年2月半导体行业景气度跟踪：Q1或已下降至最低点，全年有望逐季度改善。整体来看，半导体行业各细分板块皆有望在23年实现逐季度环比增长。2）23年3月国产半导体设备招中标情况：3月国产半导体设备中标量环比+13.21%，同比+300%，北方华创2023年1-3月可统计中标设备72台，同比+71%。可统计的国产半导体设备招标共282台，同比+85.53%，其中上海积塔招标设备210台位居第一。3）23年3月国产半导体零部件中标情况：2023年年初至3月国内半导体零部件可统计中标共11项，同比持平。2023年年初至3月国内半导体零部件可统计中标共11项，主要中标零部件为纤维布和电解电源，主要为英杰电气中标。

风险提示：产业政策变化、国际贸易争端加剧、下游行业需求不及预期。

电新&机械|美畅股份（300861）公司深度：金刚线强α标的，产业链一体化持续降本

1、美畅股份：金刚石线行业龙头，经营规模持续扩张。公司当前仍以电镀金刚石线为主要产品，21年销量达4540.82万公里，营收占比98.72%，产销率86.08%，稳居行业首位。2、21年生产成本17元/公里，较20年降幅达13%，主要通过以下方式实现：1）产业链一体化降本。母线在金刚线的成本构成中占比40%+。2）生产线自研，并持续技改降本。公司生产线自研铸就制造壁垒。3、下游需求旺盛，市场空间大。预计24年底金刚石线需求达3.5亿公里，假设其价格持续下降，则24年金刚石线市场空间达110亿元，22-24年复合增速达35%。4、产品技术优势保障企业竞争力。公司积极投入钨丝金刚线，目前钨丝金刚线的出货量已达到百万公里的级别，研发储备领先，不畏技术迭代。公司作为金刚线龙头，技术及成本优势带来溢价，具备强α，我们预计公司2022-2024年销量0.96、1.6、2.1亿km，单价（不含税）38、34、31元/km，预计公司22-24年归母净利润14.73、22.25、26.04亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，行业竞争加剧，扩产不如预期，公司当前产品应用领域较为单一，测算具有一定主观性，仅供参考。

环保公用|煤企为何积极投资火电？

1、煤价均值回归背景下，煤企“煤电一体化发展”需求强烈。2023年4月13日秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为1005元/吨，已较年内1月份高点（1215元/吨）下降17.28%。2、煤电联营卓有成效，或有效缓解“煤电顶牛”矛盾。2021年底煤炭企业参股控股电厂权益装机容量超过3.4亿千瓦，占全国燃煤电力装机的30.6%，我们判断2022年煤炭企业参股控股电厂权益装机容量或加速增长。市场担忧煤价高企，传统电力企业建设火电的积极性相对较弱。而在煤价均值回归的背景下，煤炭企业持续推进煤电一体化发展，火电资产收购/建设的积极性较强，带动火电设备需求持续放量。在“先立后破”的政策指引下，我们持续强调传统能源装备商在行业景气周期下的价值重估。具体标的方面，【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】。

风险提示：宏观经济大幅波动、煤价大幅上涨、电力需求不及预期、疫情超预期反弹、政策推进不及预期等。

传媒|浙数文化（600633）：营收高增长，政策催化下积极关注数字科技业务进展

公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入51.9亿元，同比增长69.3%；实现归母净利润4.9亿元，同比下降5.2%1、数字文化板块：深耕互联网休闲类游戏领域，贡献稳定收益。2022年在线游戏运营收入17.2亿元，同比下降5.3%，毛利率同比提升4.1pct至92.1%，我们判断系2022上半年游戏版号停发，游戏业务重点围绕存量游戏运营，对应成本开支或有减少。2、数字科技板块：IDC业务稳步拓展，持续助力数据资源体系建设。3月28日传播大脑召开“天目蓝云”发布会，与百度、阿里成立技术生态联盟，将基于大模型、AIGC技术展开全方位合作，开启融媒新生态。考虑到公司在疫情下多业务展现韧性，同时积极探索新业务初显成效，数据科技业务有望逐渐释放业绩，我们预计公司2023E-2025E年收入为45.14/51.71/56.38亿元（23/24年前值为46.59/51.08亿元），同比变动-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E年归母净利润为6.65/7.75/8.09亿元（23/24年前值为6.71/7.61亿元），同比增长35.85%/16.46%/4.41%，对应4月14日收盘价，2023E-2025E年PE分别为27.5/23.6/22.6倍。

风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成不及预期等。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M4W1订单趋缓，进入新车发布周期，需求改善在即

1、4月首周订单较上周M3W4、上月同期M3W1均有所下滑，4月第1周（4.1-4.7）9家车企新增订单6.0-7.0万辆，新增订单较3月W1同比-11%至-6%，4家车企新增订单的环比增速高于整体水平，其中部分新势力、自主品牌小幅下滑。2、我们认为，作为二季度首月的首周，再考虑到上海车展开幕在即，部分消费者持币观望，第一周订单需求出现回落在预期之内。随着上海车展的开幕，即将进入新一轮新车型投放周期，有望进一步提升市场活力。并且，自3月下旬以来降价的刺激作用加速消退，新车型上市有望重塑价格带，价格体系或将趋于稳定，4月市场终端需求有望企稳回升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

食品&商社|东鹏饮料（605499）：全国化持续推进，新品反馈积极，成本及费效改善拉动利润高增

公司发布2023年第一季度业绩预告，营收端23Q1公司营业收入预计为24.15亿元到24.90亿元，同比提高20.37%到24.09%；利润端归母净利润预计为4.82亿元到4.97亿元，同比提高39.88%到44.20%，业绩表现强劲。1、全国化战略持续推进，动销表现良好，新品推广积极。一季度公司整体动销表现积极，广东市场保持增长态势，全国范围动销良好。2、成本压力及费效改善，规模效应下助推利润加速增长。22Q1受原材料PET大幅涨价及广告、冰柜费用投放力度加大影响，利润基数较低。3、大单品放量潜力释放，叠加消费人群、场景拓展预期，公司成长空间有望扩增。我们认为，公司抓住行业龙头诉讼限制窗口期，乘风能量饮料行业高景气属性，通过差异化产品策略、信息化系统和团队构建与激励构筑公司核心竞争力，实现快速扩张，市占率不断提升。预计2023-2024年公司实现营业收入106.66/133.57亿元，同比增长25.46%/25.23%；归母净利润19.05/24.23亿元，同比增长32.09%/27.19%；EPS为4.76/6.06元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：新品推广效果可能不及预期；原材料成本增加；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据请以公司公布的2023年一季度季报为准。

家电|萤石网络（688475）：云平台持续拓展，智能家居产品增速平稳

公司发布2022年报及2023Q1季报，2022年公司实现营收43.06亿元，同比+1.61%，实现归母净利润3.33亿元，同比-26.1%。1、分业务看：22年智能家居摄像机收入29.03亿元，同比-1.22%，智能入户3.38亿元，同比+1.04%，云平台服务6.7亿元，同比+24.6%。2、费用端：公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为12.6%、3.42%、14%、-0.68%，同比+1.87、+0.21、+2.43、-0.83pct。公司是智能家居领域领军企业，依托海康研发优势，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。根据公司年报及一季报情况，我们略下调了23-24年收入增速，但不改变业绩，并新增25年预测，预计公司23-25年归母净利润为5/6.7/8.8亿元，同比50.5%/33.9%/31.3%，维持“增持”评级。

风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；舆论风险；技术风险。

建筑建材|周观点：短期重视一季报预期，继续看好地产链修复

1、30个大中城市过去一周（0408-0414）商品房销售面积环比有所提升，同比增速亦保持在30%以上，总体维持了较好的景气度。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材受仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥中长期看供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材，凯盛科技（与电子联合覆盖）。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

能源开采&机械|卓然股份（688121）：2023开门红：新获振华订单，与林德成合作伙伴

1.下属子公司收到总计金额为69.4亿元订单，占公司2021年年度经审计营业收入的177.81%。2.与林德签署《关于EDHOXTM技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》。我们认为公司与林德合作可以进一步提高自己在国际市场上面的竞争优势，以及在双碳方面（氢气利用等）获得突破。3.后续乙烯订单有望继续放量。截至2023年4月14日，南京扬子石化、镇海炼化、岳阳石化、塔河炼化以及塔里木炼化的乙烯项目共计540万吨，进入环评公示或招标阶段。兰州石化120万吨乙烯项目依旧处于建设方案研讨中。总计产能规划达到660万吨。参考公司2022年业绩快报，以及受益于新订单的签订以及后续乙烯订单的放量，我们将公司22/23/24年的归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，调整至1.81/3.09/8.19亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.28元/股，维持“增持”评级。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0414 | 海外-Duolingo-GPT4/三维化学/金盘科技】
海外|Duolingo-GPT4赋能教育，在线语言教学市场或有望快速扩容1、Duolingo-拥有超过6000万月活用户的移动学习平台。Duolingo应用下载量超过5亿次，已成为世界上最受欢迎的语言学习方式，也是GooglePlay和苹果应用商店教育类应用中收入最高的。2、DT... 展开全文

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天风MorningCall·0414 | 海外-Duolingo-GPT4/三维化学/金盘科技

海外|Duolingo-GPT4赋能教育，在线语言教学市场或有望快速扩容

1、Duolingo-拥有超过6000万月活用户的移动学习平台。Duolingo应用下载量超过5亿次，已成为世界上最受欢迎的语言学习方式，也是GooglePlay和苹果应用商店教育类应用中收入最高的。2、DTC在线语言学习市场规模快速增长。根据HolonIQ预测，在线语言学习市场规模预计将从2019年的120亿美元增长到2025年的470亿美元，CAGR为26%，并在2025年占消费者语言学习总支出的41%。我们认为，数字支出的增长将部分受到从线下产品转移的推动，因为消费者寻求更实惠、更方便和更高质量的在线解决方案。3、GPT-4赋能教育领域，打开向上增长空间。我们认为GPT-4相比GPT-3.5有着更为强大的文本理解能力和文本生成能力，在回答准确度上大大提高，或将带来教育领域的全面变革。我们认为，人工智能或将加速世界上每个人接受到高质量教育的机会，有望重新塑造教育的未来。

风险提示：AI+教育发展不及预期；算力成本及硬件发展不及预期；AI+教育行业法律法规问题。

建筑建材|三维化学（002469）首次覆盖：“科技+工程+实业”三位一体，新能源新材料多点开花

1、化工工程专业服务商，“科技+工程+实业”并驾齐驱。公司主要从事工程总承包以及催化剂销售，在手订单饱满，2020年收购诺奥化工后成功将业务拓展至化工产品销售，驱动业绩持续高增长，同时依托技术优势布局储能及稀土橡胶，先发优势明显。2、依托技术优势抢占市场份额，储能领域实现多点开花。公司曾承接中广核德令哈50MW光热项目总承包，具备先发优势。此外，公司还曾参与设计金坛盐穴压缩空气储能项目，在空气储能领域持续发力。3、国产替代逻辑持续演绎，稀土顺丁橡胶放量可期。我们统计十四五期间将有35万吨/年稀土顺丁橡胶生产装置建成投产，考虑到已有的镍系橡胶产能也可进行改造，则潜在的市场规模有望更大，从而打造公司第二成长曲线。预计23-25年归母净利润4.3/5.4/7.0亿元，根据分部估值法并参考可比公司估值，我们看好后续公司业务的利润弹性，认为公司23年合理市值为67亿元，对应目标价10.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，市场空间测算不及预期。

电新|金盘科技（688676）首次覆盖：干变+储能双轮驱动，数字化赋能加速成长

1、聚焦干变巩固龙头地位，多点开花高速发展。深耕干变二十余载，依托技术积淀和客户基础发力储能和数字化改造。2、多领域发力深筑护城河，风电+光伏双赛道打开成长空间。1）风电领域：陆风21年中国新增装机的风电机组平均单机容量为3514kW，同比+31.7%，风机大型化趋势愈趋明确，箱变上置方案可约节省成本大于20万元/台，成本优势及安全性优势凸显；2）光伏领域：光伏高景气度延续，硅料生产环节+集中式光伏领域有望稳步增长，工商业储能起量驱动分布式光伏领域干变渗透率提升。3、高成长赛道+高压级联渗透率提升，储能业务放量可期。2027年公司桂林、武汉两个工厂全部达产可实现年产能3.9GWh，我们预计公司储能产品国内市占率或可达5.92%。预计公司23-25年总营收分别为77.8/115.9/171.4亿元，同增64%/49%/48%；公司23-25年归母净利润分别为5.0/8.0/12.3亿元，分别对应28/17/11倍PE。给予公司23年40倍PE估值，对应目标价46.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：我国新能源装机增速不及预期风险；费用控制不及预期风险；原材料价格波动风险；测算主观性风险。

客户认为短期看AI主线情绪明显退潮，近期或会迎来调整，后续板块内会逐渐分化，更加看重选股能力。市场连续8个交易日成交额破万亿，指数高位放量滞涨。短期应关注业绩增速高和即将到来的五一小长假受益板块，如旅游、酒店、餐饮等。

机械|苏试试验（300416）：无惧疫情波动，交出优异答卷！

1、22年全年业绩：公司公布2022年年报，业绩表现亮眼：实现营收18.05亿元，同比+20.21%；实现归母净利润2.70亿元，同比+41.84%：全年毛利率46.66%，同比+0.60pct。2、22年Q4业绩：无惧市场波动，疫情下单季度业绩保持高增长。实现营收5.45亿元，同比+22.59%，环比+18.31%；实现归母净利润0.91亿元，同比+55.02%，环比+25.80%。3、拆分公司业务，各板块全面提升：公司①试验设备业务实现营收6.12亿元，同比+15.11%，毛利率33.77%，同比-0.15pct；②环试服务业务实现营收8.40亿元，同比+27.93%，毛利率56.94%，同比-0.17pct；③集成电路业务实现营收2.51亿元，同比+14.67%，毛利率57.07%，同比+2.81pct；④其他业务实现营收1.03亿元，同比+8.22%，毛利率14.03%，同比-4.70pct。考虑到行业景气度变化，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.67（前值3.85亿元）、4.96（前值5.10亿元）、6.69亿元，对应PE分别为31.04、22.97、17.02X，维持“买入”评级！

风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；原材料成本上涨风险；业务规模不断扩张导致的管理风险等。

医药|昊海生科（688366）：营业收入持续增长，医美、眼科产品贡献明显

公司发布2022年年度报告。公司2022年实现营业收入21.30亿元，同比增长20.56%，实现归母净利润1.80亿元，同比下降48.76%。1、营业收入持续增长，医美、眼科产品线收入贡献明显。2022年营业收入同比增长20.56%，特别是随着南鹏光学于2022年1月纳入公司合并范围，2022年角膜塑形镜及其配套产品收入较2021年大幅增加。2、期间费用率控制良好，利润率略有波动。2022年销售费用率31.90%，同比下降2.75pcts，管理费用率18.88%，同比提升2.89pcts，期间费用率控制良好，同比上升0.53pcts。3、童享OK镜获批，多款医美产品已在海外销售。控股子公司欧华美科下属参股联营公司法国Bioxis旗下的三款玻尿酸产品已在欧洲及中东进行销售，并通过欧华美科在中国进行注册申报。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.53/5.64/6.77亿元（2023/2024年前值分别为4.01/5.82亿元，2023年上调原因为“童享”OK镜获批，有望实现新的增长；2024年下调原因为人工晶体2023年启动国家集采，2024年执行），维持“买入”评级。

风险提示：产品研发及商业化不及预期；产品降价风险；医美监管趋严等。

医药|长春高新（000661）：拟出售地产业务板块，主营业务保持良好增长态势

公司发布2022年报，2022年实现营业收入126.27亿元（+17.50%），归母净利润41.4亿元（+10.18%）。1、金赛药业经营稳健，主营业务增幅保持良好态势。2022年子公司金赛药业实现收入102.17亿元（+24.63%），实现归母净利润42.17亿元（+14.47%）。2、多产品获批逐步完善产品线布局，持续提升核心竞争力。2022年度，公司注射用醋酸曲普瑞林微球等多个重点自研产品进入Ⅲ期临床，带状疱疹疫苗上市许可申请获批，进一步完善了公司战略领域产品线布局。3、拟出售子公司高新地产，聚焦生物医药核心业务发展。出售地产业务有利于公司进一步优化资产负债结构，增强可持续发展能力，提升公司盈利能力和核心竞争力，维护投资者利益，符合公司发展战略规划。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为152.08/174.01/201.16亿元（2023/2024前值为172.47/204.89亿元），归母净利润分别为51.68/61.46/71.70亿元人民币（2023/2024前值61.92/74.27亿元），维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益。

建筑建材|东方雨虹（002271）：Q4业绩底部或已显现，重视中长期成长价值

1、Q4业绩承压，看好公司中长成长潜力。22FY公司实现收入312.1亿，同比-2.3%，归母净利润21.2亿，同比-49.6%。2、民建集团增长超预期，看好公司多元化布局。22年公司民建集团实现收入60.8亿，同比+58%，占收入比重达19.5%，相较于21年11.9%大幅提升7.6pct，经销商数量已突破4000家，分销网点16余万家，分销门头4万。3、现金流承压明显，成本回落毛利率有望逐步改善。22FY公司毛利率25.8%，同比-4.8pct，其中Q4单季度毛利率25.6%，同比-4.8pct，环比+1.7pct。22FY公司期间费用率16.8%，同比+2.26pct。目前公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面走在行业前列，考虑到成本波动的不确定性，我们调整23-24年归母净利润预测为39.9/50.5亿元（前值39.9/53.0亿元），并新增25年归母净利润预测为63.2亿元，参考可比公司23年30.36倍平均PE，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量，认可给予公司23年28倍PE，目标价44.37元，维持“买入”评级。

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赞(13) | 评论 (10) 2023-04-14 08:28 来自网站举报

机构研报精选

【蓝色光标(300058)：“AIGC+虚拟人”，拓展数字营销新边界】
　　国内广告营销龙头，营销传播集团全球TOP10。公司成立于2002年，定位是在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司，已持续服务超过3000家国内外领先客户，其中数十个客户的持续服务年限超过10年，客户数量及质量常年稳居国内头部位置。2021年蓝色宇宙以虚拟人... 展开全文

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蓝色光标(300058)：“AIGC+虚拟人”，拓展数字营销新边界

　　国内广告营销龙头，营销传播集团全球TOP10。公司成立于2002年，定位是在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司，已持续服务超过3000家国内外领先客户，其中数十个客户的持续服务年限超过10年，客户数量及质量常年稳居国内头部位置。2021年蓝色宇宙以虚拟人业务为切入元宇宙相关领域，近日公司旗下蓝标传媒已正式宣布与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商，未来有望与微软在AIGC领域不断碰撞出新的火花，深度赋能营销传媒业务。

　　业绩短期承压，计提商誉减值轻装上阵。据业绩预告，2022年公司营收超360亿元，同比减少约10%，归母净利润亏损12-22亿元，扣非后归母净利润亏损15-19亿元，主要原因在于：1）国内：报告期间，国内客户预算明显减少，媒体返点减少，客户因地区防控政策导致投放预算延期立项，暂估相关商誉与无形资产计提资产减值准备合计13.5-14亿元，同时主营业务毛利、净利有所下降；2）海外：线下消费复苏背景下，线上流量逐渐走出红利期，跨境电商出海受制，叠加海外游戏类客户因ATT政策影响营销效果，预算投入减少，暂估相关商誉计提减值准备1.5-2.5亿元；3）投资：部分参投企业业绩未达预期，暂估长期股权投资计提减值准备1-1.5亿元，投资的境内外基金公司或产品产生公允价值变动损失，暂估非经常性损失2.5-3亿元。

　　公司主营经营性利润为正，复苏势能稳健。公司前三季度公司营收265.72亿元，同比减少15.60%，归母净利润同比减少94.43%至0.30亿元，销售/管理/财务费用率分别为2.10%/1.39%/0.21%，分别同比+0.30pct/-0.69pct/-0.05pct，毛利率4.99%/同比-1.48pct，净利率0.10%/同比-1.62pct。整体来看，公司费用控制合理，虽然牺牲了部分毛利与净利，但保证了客户与媒体合作关系以及收入规模的稳定，商誉减值对公司日常经营和正常业务的开展并无影响，报告期内公司的经营活动现金流净额超10亿元，同时若剔除商誉及无形资产减值准备、长期股权投资减值准备、公允价值变动损失等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向，公司运营依旧保持稳健态势，有望直接受益于消费复苏，带来边际改善。

　　构筑AIGC营销新业态，助力出海客户抓住AI红利。

　　a)与微软广告达成战略合作关系。3月13日，蓝色光标表示，公司旗下蓝标传媒与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商，加速公司“AIGC+营销”模式发展。

　　b)接入百度文心一言生态。蓝色宇宙宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，未来蓝色宇宙将把百度智能对话技术应用在AIGC营销场景，包括以“苏小妹”为代表的虚拟人驱动与实时对话能力升级，及其他商业化解决方案如蓝标智播、分身有术、MEME等产品的生产创造能力提升等。

　　c)与ChatGPT母公司OpenAI开展技术产品合作。微软投资OpenAI约130亿美金，且已在Newbing中集成ChatGPT功能，公司有望为出海客户提供基于Newbing的AI互动营销服务，并率先共享OpenAI推出的新技术和应用，助力客户享受AI带来的营销效率升级、虚实结合的内容拓展与实时交互的新型体验的同时，进一步提升业务质量和品牌影响力，做大业务规模。

　　d)设立“出海AIGC中心”，吹响智媒时代的号角。蓝标传媒将在国际元宇宙团队设立“出海AIGC中心”，加速AIGC赋能各项出海服务的业务需求，进而突破各类营销圈层，使科技智媒深入人心；

　　e)发布AIGC“创策图文”营销套件，提升内容营销效率。蓝色光标销博特发布AIGC“创策图文”营销套件，该套件结合内容营销业务“Know-How”提供从创意、策划、文案、图片等内容一体化智能生成解决方案，实现个性化内容营销。

　　以虚拟人为切入点，积极布局元宇宙生态。公司从2021年下半年率先战略性布局元宇宙赛道，“虚拟人+虚拟物+虚拟场景”三条业务条线并驾齐驱，构筑了交叉支撑的业务生态全景。

　　1)虚拟人：2022年初，公司接连发布数字虚拟人“苏小妹”和音乐人“K”，开启虚拟IP布局，打造数字营销新业态。

　　2)虚拟物：2022年3月，公司孵化首个数字藏品发行平台MEME魔因未来，发起成立“UDA数字艺术家联盟”；

　　3)虚拟场景：2022年3月，旗下“蓝宇宙”营销空间正式上线入驻百度希壤，成为国内首个“元宇宙营销空间”；11月，“蓝宇宙”空间正式上线，打造出以APP、电脑PC、VR等多端应用为核心的“最美元宇宙”；12月30日，蓝色光标BlueNeo国际元宇宙旗下首个虚拟空间TomatoGalaxy（西红柿星系）正式在国际元宇宙平台MetaHorizonWorlds发布，建立品牌出海营销全新阵地。

　　投资建议：公司作为国内头部数字营销企业，率先布局“虚拟人+虚拟物品+虚拟空间”的元宇宙生态，同时携手微软和百度抢占AIGC内容营销竞争先机，有望实现降本增效助推经营效率稳步提升，打开新增量。预计2022-2024年公司归母净利润分别为-18.82/6.43/7.78亿元，EPS分别为-0.76/0.26/0.31元，对应目前PE分别为-12/34/28倍，首次覆盖给予“买入”评级。中航证券

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赞(21) | 评论 (12) 2023-04-13 22:36 来自网站举报

机构研报精选

【【国金通信】英维克：AI时代温控龙头，算力+储能液冷贡献增长弹性】
英维克：AI时代温控龙头，算力+储能液冷贡献增长弹性 AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，驱动液冷技术加速导入。公司推出用于IDC场景的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，并形成“端到端、全链条”的平台化布局，22年数据中心中液冷技术相关营收约为21... 展开全文

赞(20) | 评论 (9) 2023-04-13 21:48 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0413 | 总量-每周论势/固收-通缩/宏观-美债期限结构/家电】
总量|天风总量每周论势2023年第13期——天风总量联席解读（2023-04-12）1、宏观：如何估算一季度GDP？我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比增速或上行至7.5%左右；工业增加值同比增速或在3.4%左右。以此估算得到的第二、三产业GDP同比增速或在3.2%和5.... 展开全文

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天风MorningCall·0413 | 总量-每周论势/固收-通缩/宏观-美债期限结构/家电

总量|天风总量每周论势2023年第13期——天风总量联席解读（2023-04-12）

1、宏观：如何估算一季度GDP？

我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比增速或上行至7.5%左右；工业增加值同比增速或在3.4%左右。以此估算得到的第二、三产业GDP同比增速或在3.2%和5.6%左右。

基于2022年一季度数据和2023年的一季度的同比增速，我们计算得到2023年一季度第一、二、三产业的占比分别为4.2%、37.2%和58.6%。综合考虑后，我们预计一季度GDP同比增速或在4.4%左右。

2、策略：科创板的β越来越有利，如果美国消费尽快出清或更好

从3月下旬TMT板块成交额占比大幅上涨以后，板块就进入了1个月左右的亢奋阶段，内部开始补涨、轮动。4月中下旬开始，成交额占比会逐步回落，板块也可能会开始调整。我们认为，关键是下半年是否有基本面兑现，关乎科创板为代表的TMT板块能否再创新高。

3、固收：通缩，怎么办？

通缩其实就是资产负债表衰退的外在表现。通缩了，怎么办？海外一般路径是：扩大财政赤字、增加对微观主体重点是居民部门转移支付、降息、央行扩张资产负债表等。市场期待是财政领域扩大赤字，在货币领域降息扩表。经济修复并不是单纯信贷投放就可以解决，但是信贷社融多增，至少可以稳定风险不扩散，如果信贷社融再度回落，经济压力和防风险的压力都会更进一步上升。所以我们对于今年的宏观判断就是：强信贷、弱修复。应对通缩，难道不应该降息吗？降息不能完全排除，但至少短期内，可能还不是政策选项。

4、金工：强趋势中的TMT板块如何风控？

市场处于震荡格局。短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素.展望中期，市场在稳增长和美联储加息尾声的背景下，中期上行的格局或仍会持续。我们的行业配置模型显示，在4月份，高景气策略相比其他策略有更高的胜率，行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、汽车零部件、新能源动力系统、专用机械、电源设备。此外，目前成交占比近50%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主，以中证TMT指数为跟踪对象，目前模型给出的风控位置是2096点，现指数为2310点，即中证tmt指数若回调至2096点意味趋势破坏，当然，这个风控指标也是每天更新。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

5、银行：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官

内需仍需加力刺激，预计政策面由扩总量向调结构转变。今年一季度信贷“开门红”圆满收官，我们预计除了有需求端信贷回暖的原因，亦有供给端“靠前投放”的发力作用。考虑到银行储备项目已在一季度密集投放，4月以来票据利率中枢明显下迁，宽信贷或告一段落。但是从3月经济数据看，3月CPI同比增长0.7%，低于前值和市场预期，以及3月M1增速仅5.1%，M1和M2剪刀差继续扩大，反映出实体需求依然偏弱，内需刺激仍需加力提效。结合政府关于“稳健的货币政策要精准有力”的表述，我们认为下一步政策面在观察前期宽信用效果逐步显现的同时，政策方向或更强调结构调整，银行信贷结构的持续优化值得期待。推荐招商银行、宁波银行、成都银行、农业银行。

风险提示：模型数据基于纯数据拟合，模型拟合效果或不及预期；宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险；市场政策判断发生失误，经济通胀表现超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据；宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期等。

固收|通缩，怎么办？

1、通缩其实就是资产负债表衰退的外在表现。通缩了，怎么办？海外一般路径是：扩大财政赤字、增加对微观主体重点是居民部门转移支付、降息、央行扩张资产负债表等。2、但我们看到去年经济工作后，政策领域主要发力的宏观表现是信贷持续多增，而且是量增价降的多增。财政赤字3%，专项债新增规模3.8万亿，总体中规中矩，货币政策虽有降准，但是节奏和力度低于市场预期，政策更多倾注在企业和生产投资端，对于居民和消费，力度相对偏弱。3、高质量发展落脚于企业和供给。经济修复并不是单纯信贷投放就可以解决，但是信贷社融多增，至少可以稳定风险不扩散，如果信贷社融再度回落，经济压力和防风险的压力都会更进一步上升。4、所以我们对于今年的宏观判断就是：强信贷、弱修复。应对通缩，难道不应该降息吗？降息不能完全排除，但至少短期内，可能还不是政策选项。

风险提示：市场政策判断发生失误，经济通胀表现超预期等。

宏观|从美债期限结构看衰退的新视角

1、美债名义利率的期限倒挂是市场上较为公认的衰退领先指标。目前对倒挂到衰退的传导路径比较主流的看法是通过银行的信贷供给。但信贷业务除了供给因素，还有需求因素。2、实际利差可以表征实体部门承担期限风险的收益补偿，如果实际利差倒挂，则实体部门投资和信贷需求可能收缩，经济进入衰退。与之对应的，名义利差则代表金融部门承担期限风险的收益补偿。所以实际利差倒挂对应的是实体部门衰退，名义利差倒挂对应的是金融部门衰退。3、当前是名义利差倒挂，但实际利差未实质倒挂，居民认为虽然短期通胀居高不下但不可持续，但长期通胀依然会回归到疫情前，且目前实际利率的期限补偿充分，所以私人部门的长期投资意愿不减、信贷需求维持扩张，结果是经济未必会发生衰退。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧；回归结果可能因为数据样本变化产生误差。

家电|2023Q1家电行业前瞻与投资策略

1、四月渐入年报及一季报收尾期，白电：空调内销恢复较明显，冰洗双线仍承压。厨房大电：1-2月行业整体需求承压，美的线上、西门子线下增速亮眼。小家电：需求呈现“K”型分化，中低价位段实现扩容。2、我们认为业绩的确定性对短期和全年投资均有较强指向意义。由于去年二/四季度受到疫情影响明显，因此一季度恢复程度较好的标的在后续季度中阻力较小。投资思路上则仍然维持对国内复苏及智能家居链条的看好，其中智能家居产品从属性上可选性较强，随着复苏的外溢，在后续季度中弹性可能逐渐释放。标的方面，推荐：1）复苏链条，如美的集团/海信家电/小熊电器/格力电器/老板电器/海尔智家/飞科电器/公牛集团等；2）智能家居链条，如海信视像/科沃斯/石头科技/萤石网络等。同时，光峰科技（尚未覆盖）

风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。

能源开采|三桶油国际对标，如何提估值？

1、在国际能源股整体价值重估的背景下，三桶油对比国际公司，在两方面存在提估值空间：PB/ROE本身存在低估，分红收益率也高于国际同行。海外投资者对能源股认知的改变，也正在向国内传导，有望拉动PB估值回升。2、基本面ROE水平相比国际同行的差距也是不容忽视的。对比2021年vs.2018年，同样油价环境下，三桶油盈利中枢已经上移，主要得益于政策红利和减员增效。展望未来，关注三桶油进一步改善空间——对于中国海油主要来自资源禀赋优势和资产负债表扩张；对于中国石化、中国石油主要来自降本和减油增化结构调整。重点看好：中国石化（A）、中国石油（A）；建议重点关注：中国海油（H）。

风险提示：国际油公司股价大跌的风险；成品油消费税放松的风险；天然气价改滞后以及天然气实现价格下跌的风险；中国石油、中国石化降本不及预期的风险。

客户认为虽然今年AI是贯穿全年的主线，但最终随着业绩不兑现绝大部分高位AI题材股或会回归业绩，近期一季报年报即将密集披露，4月将会回归到报表行情，对部分AI标的业绩表示担忧。

银行|3月社融点评：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官

1、3月社融新增5.38万亿元，远高于市场预期（wind一致预期4.4万亿）。存量社融增速10.0%。本次社融新增结构正如我们所料，贷款增量仍是社融的主要拉动项，社融口径下的新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7211亿元。2、3月信贷增量中企业端中长期贷款仍占据优势地位，3月新增企业贷款2.7万亿，同比多增2200亿元，其中企业中长期贷款同比多增量在2月基础上进一步抬升。3月居民贷款增长1.24万亿元，单月新增量为21年2月以来最高，中长期贷款和短期信贷均实现同比多增。3、今年一季度信贷“开门红”圆满收官，考虑到银行储备项目已在一季度密集投放，4月以来票据利率中枢明显下迁，宽信贷或告一段落。但是从3月经济数据看，实体需求依然偏弱，内需刺激仍需加力提效。我们认为下一步政策面在观察前期宽信用效果逐步显现的同时，政策方向或更强调结构调整，银行信贷结构的持续优化值得期待。

风险提示：宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期。

电子|工业富联（601138）：AI算力新时代，AI服务器龙头有望迎来高速成长期

2018-2022年公司营收CAGR约5.36%，公司归母净利润CAGR为2.43%。2022年，公司实现营业收入5,118.50亿元，较上年同期增长16.45%。1、算力需求快速增长，AI服务器潜在市场广阔。可以预见，随着未来AI应用算力需求的提升，AI服务器需求也将随之增长，工业富联作为英伟达的合作伙伴和供应商，AI服务器业务将充分受益算力扩容。2、苹果结构件业务受益2023年新机型采用钛合金，ASP提升有望贡献业绩增量。工业富联是全球精密结构件的厂商，也是苹果结构件的供货商，该部分业务收入有望增长。预计公司23/24/25年实现营收5775.56/7064.76/8622.66亿元，yoy+12.84%/+22.32%/+22.05%，预计公司23/24/25年实现归母净利润253/317/396亿，yoy+26.20%/+24.98%/+25.15%。维持23年253亿归母净利润的盈利预测，将24年归母净利润由272亿上调至317亿，将25年归母净利润由291亿上调至396亿。综合考虑，给予公司38.4元/股的目标价，对应23年30倍估值，维持“买入”评级。

风险提示：AI行业应用&算力需求增长不及预期、行业竞争加剧、股票交易异常波动风险。

计算机|AI应用：SAM实现CV底层技术颠覆式创新，或将赋能多场景应用

1、Meta发布SAM智能抠图，CV领域或迎来颠覆式技术创新。足以涵盖各种用例，不需额外训练就可开箱即用地用于新的图像领域，并具备零样本迁移的能力。2、Meta同时发布了迄今为止最大的分割数据集SA-1B，由1100万张图像及11亿个掩码组成。SAM模型收集新的分割掩码速度较以往任何时候都要快，交互式标注一个掩码只需要大约14秒。与以前的大规模分割数据收集工作相比，SAM模型比COCO完全手动的基于多边形的掩码标注快6.5倍，比以前最大的数据标注工作快2倍。3、SAM 作为开源且更通用 AI 系统的强大组件，赋能工业、煤矿、电力、自动驾驶、安防监控等多场景。关注视觉领域技术型公司、多模态公司：关注虹软科技、当虹科技、万兴科技、千方科技、佳都科技等；关注煤矿、电力、自动驾驶等工业应用类公司：关注云鼎科技、智洋创新、北路智控、梅安森、美腾科技、锐明技术、东方电子等。

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机构研报精选

【沪硅产业年报点评：聚焦300mm硅片研发，大硅片龙头助力国产化】
投资要点公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入36亿元，同增45.95%；归母净利润3.25亿元，同增122.45%；扣非归母净利润增长2.47亿元，达到1.15亿元，实现扭亏为盈；总资产同增56.63%。2022年Q4实现营收10.04亿元，同增43.55%，环增5.72... 展开全文

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沪硅产业年报点评：聚焦300mm硅片研发，大硅片龙头助力国产化

投资要点

公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入36亿元，同增45.95%；归母净利润3.25亿元，同增122.45%；扣非归母净利润增长2.47亿元，达到1.15亿元，实现扭亏为盈；总资产同增56.63%。2022年Q4实现营收10.04亿元，同增43.55%，环增5.72%；归母净利润1.99亿元，同增338%，环增180.84%；扣非归母净利润0.26亿元，同增190.52%，环比下降主要系汇率波动。

►连续三年营收高增长，300mm产销旺盛规模效应渐显

得益于半导体市场需求旺盛，公司产能持续爬坡，尤其是300mm硅片收入显著增加，各项利润指标呈现改善趋势。2022年300mm硅片产能利用率和出货量持续攀升，12寸硅片全年营收为14.75亿元，同增114.29%；生产量达301.69万片，同增60.13%；销售量达304.15万片，同增73.64%；规模效应渐显，毛利率为12.35%，同增18.52pct。200mm及以下硅片（含SOI硅片）产能利用率持续维持高位，全年营收为16.61亿元，同增16.93%；毛利率26.45%，同增4.97pct。

►子公司表现亮眼，携手助力集团发展

子公司表现亮眼，产能和技术均有成果产出。1）上海新昇：300mm硅片已全面完成30万片/月的产能建设，历史累计出货超700万片，成为目前国内规模最大量产300mm半导体硅片正片产品、且实现了逻辑、存储、CIS等应用全覆盖的半导体硅片公司。30万片/月300mm高端硅片的扩产项目将在2023年内逐步投产，建成后300mm硅片总产能将达到60万片/月。2）新傲科技：继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，并完成了200mmSOI生产线扩容，产能由3万片/月提升至4万片/月，以更好地满足射频等应用领域市场需求的持续上涨。积极开拓IGBT/FRD产品应用市场，目前已取得了较好的市场份额。3）芬兰Okmetic：专注于高端模拟芯片、先进传感器用硅片的利基市场；在芬兰万塔启动了200mm半导体特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向传感器以及射频等应用的200mm半导体抛光片产能，巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。新傲科技和Okmetic 200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。4）新硅聚合：完成压电薄膜材料衬底的中试线建设，并持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。

►全面掌握核心技术，募资保障研发扩大优势

公司掌握了半导体硅片生产的多项核心技术，包括300mm、200mm、以及小尺寸半导体硅片相关的直拉单晶生长、磁场直拉单晶生长、热场模拟和设计等相关技术，全面突破了300mm近完美单晶生长、超平坦抛光工艺以及极限表征等关键技术瓶颈，并建立了具有国际化水平的300mm硅材料极限表征体系。2022年3月公司完成向特定对象发行股票的募集与发行工作，募资总额为50亿元。依据2023年4月公告，15亿元用于 “集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造项目”，20亿元用于“300mm高端硅基材料研发中试项目”。2022年公司研发支出2.11亿元，同增68%；除了持续在300mm大硅片领域保持高投入外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场应用需求，加大了包括SOI、外延及其他各品类产品的研发投入。

►投资建议

我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为38.39/44.45/50.72亿元，增速分别为6.6%/15.8%/14.1%；归母净利润分别为3.61/4.69/5.83亿元，增速分别为11.1%/29.9%/24.2%；对应PE分别为178.7/137.5/110.7倍。公司作为国内规模最大、技术最全面、国际化程度最高的半导体硅片企业之一，产能处于扩张阶段，规模效应有望显现，首次覆盖，给予增持-A建议。

►风险提示

下游需求恢复不及预期，技术研发不及预期，客户认证进度不及预期

华金电子

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机构研报精选

【天风MorningCall·0412 | 宏观-一季度GDP/计算机-昇思&盘古生态/爱旭股份】
宏观|如何估算一季度GDP？1、我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比增速或上行至7.5%左右；工业增加值同比增速或在3.4%左右。以此估算得到的第二、三产业GDP同比增速或在3.2%和5.6%左右。2、基于2022年一季度数据和2023年的一季度的同比增速，我们计算得到2... 展开全文

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天风MorningCall·0412 | 宏观-一季度GDP/计算机-昇思&盘古生态/爱旭股份

宏观|如何估算一季度GDP？

1、我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比增速或上行至7.5%左右；工业增加值同比增速或在3.4%左右。以此估算得到的第二、三产业GDP同比增速或在3.2%和5.6%左右。2、基于2022年一季度数据和2023年的一季度的同比增速，我们计算得到2023年一季度第一、二、三产业的占比分别为4.2%、37.2%和58.6%。3、从同比读数上看，一季度是相对低点。从环比上看，一季度是相对高点。对市场而言，基数效应可能并不重要（如2021年1季度市场更关注两年同比增速和环比增速的季节性强弱，在同比高增下债券市场反而走牛），今年或也是如此，二季度经济环比强弱和政策反应对市场的影响或更为显著。4、综合考虑后，我们预计一季度GDP同比增速或在4.4%左右。

风险提示：模型数据基于纯数据拟合，模型拟合效果或不及预期。

计算机|行业深度：以昇思为基，盘古生态引领中国AI未来

1、华为在AI的软硬件布局全面，全体系自主可控且水平国内领先。华为在NLP、CV、多模态和科学计算上都有领先的布局。2、MindSpore昇思与ModelArts为华为AI软件生态打造了良好的基础。众多科研机构与上市公司都基于Mindspore开发AI算法，也有包括盘古系列在内的多款大模型是基于Mindspore完成开发。ModelArts作为基于华为云的一站式AI开发平台，也拥有较高的市占率和较完善的产品体系。由此可知华为在AI赋能层处于国内领先的水平，我们认为这会为未来2B大模型应用打下基础。3、华为在大模型层布局完善，在NLP大语言模型积累已久，总体实力位列国内第一梯队。华为早在2021年就开展了大规模自回归中文预训练大语言模型的研究。我们认为长久的技术积淀造就了华为在大语言模型上的较强能力，未来持续看好基于盘古大语言模型的各类2C和2B应用。

风险提示：AI应用落地不及预期、硬件领域发展不及预期、大模型进展不及预期。

电新|爱旭股份：ABC组件进展超预期，延伸业务边界有望再造新爱旭

1、从公司投产进度来看，公司6.5GW产线已经投产，预计Q2末将满产，同时公司公布了18.5GW的电池和25GW组件的扩产规划，足以说明公司在ABC组件产品方面的信心。2、对于爱旭股份，我们认为不能再简单地将其定义为光伏电池生产商：公司的产品范围已经延伸至源网荷储一体化解决方案，并布局上游硅料和硅片。我们预计公司将能够依靠较强的产品力弥补渠道端和品牌端的相对不足，从而成功实现公司业务向下游环节的延伸，进一步获取下游环节的利润。3、基于电池环节供需情况，我们预计公司23年PERC电池出货量在36GW，单瓦盈利预计在7分左右；预计公司23年ABC产品出货量在6GW，单瓦盈利假设为0.16元，预计公司23年归母净利润35亿元。假设公司24年ABC产品出货量达到25GW，单位盈利0.14元，那么对应净利润可达35亿元以上，同时假设PERC盈利边际收窄到4分/W，对应公司归母净利润约50亿元。维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，政策落地不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。

机械|科德数控（688305）首次覆盖：国内五轴数控机床先锋，领航国产替代

1、公司基本情况：公司产品盈利能力卓越，业绩增长有望更加稳健。近年来，公司高端数控机床的毛利率水平一直维持在42%以上，2021年更是达到远超同行的43.14%；2017-2022年，公司营业收入从0.75亿元增加至3.15亿元，CAGR33.24%。2、推荐逻辑。行业替换周期已至，高端机床国产替代是主旋律。五轴数控机床龙头，将充分受益于国产替代，公司作为五轴数控机床的龙头，有望率先受益于国产替代浪潮。三大产品覆盖机床产业链，保证安全的同时更具市场竞争力。公司自制数控系统、伺服驱动器、电机、电主轴、转台和刀库等，五轴联动数控机床自主化率达到85%。我们预测2022-2024年公司营收为3.15/5.26/6.91亿元，归母净利润为0.60/1.10/1.57亿元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险，扩产不及预期风险，市场竞争加剧风险，业绩快报数据是初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

建筑建材|金螳螂（002081）公司深度：供给出清需求复苏，公装龙头或将迎来业绩向上拐点

1、供给侧出清，竞争格局优化，公装龙头市占率及定价权有望加快提升。2023年，我们认为行业拐点或已出现，且行业供给端出清，竞争格局有明显改善，金螳螂等经营状况良好的龙头有望获得更高的市场占有率及更大的议价权，公装订单在未来2年有望恢复至20%左右的增速。2、高星级酒店装饰业务充分受益于疫后复苏。随着疫情逐步放开，酒店营收已率先逐步触达相对底部而回升，预计将在2024年左右恢复至疫情前水平。3、订单处于相对底部区域，减值或充分计提，利润率亦有提升空间。公司2022年新签订单221.68亿元，yoy-28%，其中公装/住宅/设计订单180.67/24.97/16.04亿元，yoy-24%/-50%/-20%。4、基本面拐点，或迎业绩估值双升，预计2023/2024年归母净利为15.2/18.0亿元（前值24.9/28.7亿元），yoy+26.6%/+18.4%，给予PE12.6x，对应2023年市值192亿，对应目标价7.18元，维持“买入”评级。

风险提示：业务结构调整不及预期；在手订单执行不及预期；行业景气度持续下滑；未来资产和信用减值风险等，业绩报告是初步预测结果，具体财务数据以公司披露年报为准。

医药|欧普康视（300595）：业绩保持稳定，着眼扩充产品矩阵提升竞争力

2023年4月1日，公司发布2022年报，2022年实现营业收入15.25亿元，同比增长17.78%，归母净利润6.24亿元，同比增长12.44%。1、业绩增速短期放缓，主营业务增幅保持良好态势。四季度单季实现营业收入3.14亿元，同比增长5.11%，归母净利润1.18亿元，同比增长6.01%。2022年公司主营产品角膜接触镜销售收入7.63亿元，同比增长11.04%。2、期间费用总体稳定，财务费用变化较大。2022年公司期间费用率29.39%，同比小幅提升0.20个百分点；财务费用率达-0.46%，同比下降0.75个百分点。3、公司盈利能力优秀，布局产能提升并扩充产品矩阵。2022年公司毛利率76.89%，同比提升0.20个百分点。新建标准化生产车间预计2023年上半年完成安装调试，下半年正式投产。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.18/26.72/34.76亿元（2023/2024前值分别为22.00/28.66），下调原因为疫情对业务发展造成一定影响，归母净利润分别为7.93/10.09/12.36亿元（2023/2024前值分别为9.35/11.92），维持“增持”评级。

风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险。

家电|周观点：惠而浦(中国)控股股东拟增持2.5%-5%股份，22年业绩同比扭亏——23W15周度研究

惠而浦(中国)公司以合肥三洋公司为平台，并整合惠而浦原先在中国市场的研发、品质制造和销售。1、四月渐入年报及一季报收尾期，我们认为业绩的确定性对短期和全年投资均有较强指向意义，投资上应侧重业绩端表现。2、由于去年二/四季度受到疫情影响明显，因此一季度恢复程度较好的标的在后续季度中阻力较小。3、我们认为，投资思路上则仍然维持对国内复苏及智能家居链条的看好，其中智能家居产品从属性上可选性较强，随着复苏的外溢，在后续季度中弹性可能逐渐释放。标的方面：1）复苏链条，推荐美的集团、海信家电、小熊电器、格力电器、老板电器、海尔智家、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐海信视像、科沃斯、石头科技，光峰科技、萤石网络等。

风险提示：三方数据偏差风险；疫情影响；房地产、汇率、原材料价格波动风险等；业绩预告仅为初步核算，具体数据以公司最终公告为准。

房地产|碧桂园（02007）：行稳致远，未来可期

公司发布2022年年报，公司全年实现营业收入4303.7亿元，同比下降17.7%；剔除公允价值变动的核心净利润26.1亿元,同比下降90.3%；归母净利润-60.52亿元；基本每股收益-0.26元/股。1、公司作为头部房企，业绩虽受行业环境影响，但销售端仍处于行业领先地位；土地储备存量充足、结构优化；资产负债表得到修复，债务结构不断优化；同时公司以一体两翼发展战略，支持未来发展。2、目前公司已有33款投入商业运用，覆盖30个省超600个项目，累计施工面积超1000万平方米。通过科技赋能，公司未来在地产行业的核心竞争力有望进一步提升。我们预测公司23-25年归母净利润分别为82.12亿元、91.31亿元、105.92亿元（23-24年原值：130.04亿元、124.58亿元），对应EPS分别为0.30元/股、0.33元/股、0.38元/股，对应PE分别为6.87X、6.18X、5.32X，维持“买入”评级。

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