爱美客(300896) 拟收购韩国Regent Biotech 85%股权，强化海外竞争力

　　事件概要：

　　公告拟通过设立爱美客国际（公司持股70%，首瑞香港持股30%），以1.9亿美元（公司出资1.33亿美元，约合9.7亿人民币）收购韩国Regen Biotech85%股权。

　　点评：

　　Regen Biotech（下简称“标的公司”）是韩国领先的医美公司，是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。2023年营收约0.82亿人民币，实现净利润约0.5亿人民币，2024年前三季度实现营收约0.7亿人民币，净利润约0.3亿人民币；以2023年盈利计算和公司股权比例计算，公司本次交易PE约为33倍，考虑标的业务能力和产品情况，交易估值较合理。

　　标的公司已上市获批核心产品为童颜针类产品AestheFill（中文名艾塑菲，主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体），主要成分均为PDLLA微球（提供即时填充与胶原蛋白增生的双重疗效，见效快、持续期长）和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点；目前，AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。产能方面，标的公司共有出两处工厂，其中第二工厂预计在2025年第二季度投产，交易达成后，依托爱美客在生产管理方面的经验，标的公司内部效率有望提升并降低生产成本。

　　由于标的公司核心产品已获得多个国家和地区的注册批准（AestheFill在2024年1月获得中国药监局证书，并于当年实现销售），建立了广泛的分销体系，且同类竞品较少，具有一定先发优势，为此，本次交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，公司产品布局将更加完善。另一方面，标的公司将成为公司在海外的重要平台，自研产品将更易于打开国际市场，提升国际影响力和竞争力。

　　维持盈利预测，关注公司产品放量节奏修复，预计2024-2026年将分别实现净利润20.3亿、22.6亿和26.2亿，分别同比增9.1%，11.5%和15.7%，EPS分别为6.71元、7.48元和8.65元，当前股价对应PE分别为26倍、23倍和20倍，当前估值合理，并考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进”。群益证券

天风MorningCall·0311 | 电子-半导体/电新-AIDC/中小市值-机器人-AI玩具

电子|周观点：半导体——看好存储涨价、RISC-V、先进制程带动材料国产化

电新|电气设备——AIDC之超级电容深度：国产替代正当时

中小市值|周观点：英伟达GTC大会即将举行，重视人形机器人产业链！

轻纺|AI玩具（智能体）成长潜力可期，关注产业链机会

客户对全年指数走势持乐观预期。基于宏观策略维度分析，当前市场环境与 2013 年颇具相似性。在此背景下，科技、媒体和通信（TMT）板块有望持续收获超额收益，产业前景的强烈预期将吸引资金聚焦产业趋势。

后续风格接力方面，客户看好科创板接过港股的接力棒，成为新的增长引擎。成长板块中机器人、科创芯片、软件以及算力等细分赛道可能会青睐；在追求攻守兼备的投资组合构建中，资源品类（铜、金）、港股红利以及创新药等板块也可能受益于中国资产的全面重估。

电新|吉利汽车（00175）首次覆盖：新能源品牌整合重新出发，打造全球智能科技领先车企

电子|世运电路（603920）首次覆盖：自动驾驶+储能强势驱动，核心业务成长前景清晰

医药|基石药业-B（02616）首次覆盖：迈向管线2.0，ROR1ADC潜力十足

蜂助手(301382) 数字虚拟商品综合服务商，发力云终端打造第二成长曲线

　　国内知名的数字虚拟商品运营服务商。蜂助手成立于2012年，是一家互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，主要为移动互联网相关场景客户提供移动互联网数字化虚拟商品综合运营服务。公司以数字虚拟商品业务为基石，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块，打造第二成长曲线。根据公司股权激励目标，2023年为基准，2024年营业收入增长率不低于40%且净利润增长率不低于30%；2025年营业收入增长率不低于70%且净利润增长率不低于60%，彰显公司发展信心。

　　公司凭借多年经验积累了大量的头部客户资源，建立了较高的核心客户壁垒。公司成员多为通信互联网行业老兵，积累了丰富的产业经验和资源。目前，公司已与三大运营商、三家头部网络视频商（爱奇艺、优酷、芒果TV）建立合作关系，并为中国建设银行、中国银行、招商银行、中石化、碧桂园、OPPO手机、VIVO手机等众多大型企业集团的营销、兑换、运营活动直接提供数字化虚拟商品交易及服务解决方案。物联网领域，公司与腾讯联合推出基于物联网技术的智能CPE机顶盒产品。云终端领域，公司向中国移动提供云终端相关服务。

　　物联网+云终端业务发展势头良好，第二成长曲线可期。1）物联网业务板块，公司基于自主研发的多网融合调度管理系统，创新推出多网融合模组与方案板、蜂助手5G盒子、随身WiFi等系列硬件产品。以蜂助手盒子为载体，实现基础权益和分类权益的自由组合，获取硬件收入的同时与数字商品运营业务产生良好的协同效应。2）云终端业务板块，公司在“公有云、边缘云、终端侧”全面布局云终端技术和私有化部署全栈产品方案，研发2C和2B应用产品，提前布局5G算力网络运营。To C端，公司为运营商用户提供云手机（含各类AI智能体）、支撑运营商各省公司云手机业务的落地等工作，服务运营商将现有的C端客户拓展成为云手机用户及算力套餐客户。To2B端，公司推出的云游戏、社媒运营、工作云手机及云柜台的三大方向B端解决方案。

　　投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为16.46/20.14/24.37亿元，归母净利润分别为1.79/2.24/2.77亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。太平洋证券

盛弘股份(300693) 公司业绩稳步增长，未来有望受益于数据中心需求增长

　　事项：

　　2月17日，盛弘股份发布2024年业绩快报，公司2024年实现营收30.37亿元，同比+14.6%，实现归母净利润亿元，同比+5.7%。公司2024年归母净利率14%，同比-1.2pct。其中公司2024Q4实现营收9.42亿，同比+2.6%，环比+42%，实现归母净利润1.55亿，同比+19.7%，环比+74.2%，Q4实现归母净利率16.5%，同比+2.4pct，环比+3.1pct。

　　国信电新观点：1）公司未来有望受益于数据中心需求增长。公司披露电能质量设备产品包括有源电力滤波器APF、静止无功发生器SVG、动态电压调节器、不间断电源等。2024年12月公司中标山东移动电能质量补偿设备项目，主要服务于数据中心等项目工程，帮助解决数据中心的电能质量问题及突然断电等问题。目前，在全球人工智能需求的爆发的背景下，数据中心算力建设需求有望明显增长，根据Semi Analysis的预测，全球数据中心IT负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长来自AI算力需求。2028年，全球数据中心累计负载将超过140GW，2023-2028年CAGR高达23%-25%，公司电能质量设备业务有望持续受益于数据中心需求增长。

　　2）公司充电桩业务发展迅速。公司披露2024年整体业绩增长主要得益于充电桩业务增长较快。根据中国充电联盟数据，2024年，国内充电基础设施增量为422.2万台，同比+24.7%。其中公共充电桩增量为85.3万台，同比-8.1%。海外方面，2024年欧盟27国公共充电桩新增量20.1万台，同比+17%；2024年美国公共充电桩新增量3.6万台，同比+12.5%。公司不断开拓充电桩业务海外市场，有望保持业绩增长。

　　3）储能业务有望迎来进一步增长。2024年下半年以来，在海外长期资金成本逐渐降低的背景下，海外储能装机开始呈现复苏态势。根据美国能源署（EIA）数据，美国2024年大储累计装机10.4GW，同比+64%，EIA估计美国2025全年将实现储能装机18.17GW，同比+75%。国内方面，储能装机需求延续高增长，根据中关村储能联盟数据，2024年中国储能新增装机43.7GW/109.8GWh，同比增长88%/115%，在全球储能行业持续增长的背景下，公司储能业务有望迎来进一步增长。

　　4）投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2025-2026年归母净利润5.49/6.53亿元，同比增速分别为29%/19%，PE估值为18/15倍。维持优于大市评级。国信证券

天风MorningCall·0310 | 策略-景气交易/金工-量化择时/能源开采-煤炭与天然气

策略|行业比较周报——景气交易窗口来临

策略|A股策略周思考——两会后，怎么看？

金工|量化择时周报：上行趋势仍在延续，科技仍是主线

能源开采|石油石化——从发电成本看欧洲煤炭与天然气的价格关系

继受益于Deepseek横空出世的影响，AI相关的算力、算法乃至延续到应用端的人形机器人、AI+医疗概念均受到市场青睐，成为本轮核心驱动力。

港股市场也持续走强，整体市场氛围积极向好。从风格上看，中小市值股票和科创板表现显著优于大盘蓝筹，融资规模大幅上升，投资者风险偏好不断提升，市场或进入新的上行周期。依旧继续看好市场。

电子|蓝思科技（300433）：智个具身基座模型即将发布，重点推荐蓝思科技

1、2024年是智元的量产元年，智元机器人开始实现量产并对客户发货，在2025年1月，智元具身智能机器人已经实现了1000台下线的规模，其中大概有700台出货给了客户。2、智元强调不同的产品线还会有一些合作的生产伙伴去推进生产，这不是一种简单的代工关系，而是更深度的合作，蓝思科技作为重点生态伙伴有望核心受益。蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。依托卓越的技术研发团队与顶尖的生产设施，蓝思科技不仅满足了智元对于产品品质的严苛要求，而且确保了大规模量产的顺利进行。蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、消费电子创新不及预期、新赛道拓展不及预期。

汽车|科博达（603786）首次覆盖：产品+客户的横纵联合，不断拓展公司业绩边界

汽车&通信|华阳集团（002906）首次覆盖：汽车电子+精密压铸多点开花，打开公司成长空间

家电|周观点：家电年累增速如期回暖，政策对均价拉动有望持续兑现——25W9周度研究

家电|家电行业AI应用场景一览

医药|东诚药业（002675）：核药研发进展顺利，主营业务经营稳健

商社|孩子王：设立AI科技全资子公司，打造母婴童行业智能新生态

1、3月7日发布公告，于近日成立全资子公司“智领未来”，按照“为儿童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案”整体定位，与国内AI算力算法头部企业全面深度合作，打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP智能体，并打造母婴童及新家庭AI伴身智能产品孵化平台，实现向AI引领下的“流量+服务+数据+平台”的综合产业升级转型。2、公司为抓住母婴市场发展新机遇，积极谋划、布局长远，2024年11月，孩子王与辛选集团成立合资公司，开展新家庭电商直播零售业务，探索线上线下融合的新零售之路。2024年12月以1.62亿元现金收购幸研生物60%股权，实现控股，幸研生物为护肤美妆新锐企业，填补孩子王在美妆供应链上的缺失。根据Wind一致预期，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.0亿元/3.1亿元/4.2亿元，对应PE分别为101/64/48倍，建议积极关注。

风险提示：宏观经济不及预期，育儿补贴政策不及预期，新业务进展不及预期，行业竞争加剧，业绩预告仅为初步测算结果、请以公司年报为准。

建筑建材|周观点：非金属新材料——光伏玻璃涨价落地，持续关注后续供给变化情况

房地产|周观点：两会定调后，地产走势怎么看？

数据港(603881) 国有数据中心龙头，整体经营稳步向上

　　上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业

　　数据港成立于2009年，是上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业。经过近年来的高速发展，数据港于2017年登陆A股主板市场，成为国内为数不多的在上交所主板IPO上市的数据中心企业。24年9月，公司成功入选国务院国资委公布最新“双百企业”名单。

　　已建成35座数据中心，折合5Kw标准机柜约74,200个

　　截至2024年上半年，公司已建成35座数据中心，主营业务规模达371.1兆瓦，折合5Kw标准机柜约74,200个，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局。

　　以批发型数据中心为主，2021、2022年固定资产规模扩张

　　截至2023年，公司以IDC服务业收入为主，收入规模达15.25亿元。同时，公司主要以批发型数据中心为主，2023年，公司来自批发分销模式的收入达15.10亿元，占比达97.93%，构筑了公司的重要收入来源。

　　根据公司财报披露数据显示，2019年和2020年在建工程大幅度增长，随后2021年、2022年公司固定资产提升较为显著。我们认为，随着公司机柜规模的不断扩大，固定资产随之提升，为公司后续经营提供保障。与此同时，在建工程变化情况可视为公司收入增长的领先指标之一。

　　经营稳健、重视研发，分红比例及频次有所提升

　　近三年来，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率呈现逐年下降趋势。同时，携手头部云计算运营商，持续加大自身核心技术研发投入，为中长期发展提供有力支持。

　　2019~2022年公司保持较稳定的分红。2023年起，公司加大了分红力度，同时，2024年上半年进行了中期分红提高了频次。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们认为，短期来看，公司经过21、22年固定资产规模快速扩张期后，整体收入增长稳定。同时，整体经营质量稳步提升，为短期盈利提供支撑。中长期来看，公司重视研发投入，且现金充裕，未来可期。

　　我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为：1.26亿元、1.57亿元和1.84亿元，首次覆盖给予“增持”评级。天风证券

天风MorningCall·0307 | 策略-两会/宏观-计算机-AI医疗/金属材料-锑价

策略|两会的细化部署与后手——两会经济主题记者会点评

宏观|2025年《政府工作报告》划重点

计算机|行业深度：AI平权赋能医疗数据价值重估——AI+医疗投资框架

金属材料|有色金属——锑价上行原因分析与持续性展望

军工|全球国防投入持续高增长，看好军队信息化建设迎来新一轮周期

商社|大商股份：股权激励草案绑定新任董事长，超市和百货全面调改驱动优质资产价值重估

中贝通信(603220)：拟10亿元投建三江源智算中心，算力建设再加速

　　事件：3月29日，公司公告与西宁（国家级）经济技术开发区管委会签署合作协议，拟投资10亿元建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目”。

　　公司拟10亿元投建三江源智算算力调度平台，算力建设再加速。本期项目投资建设“万卡级别”大规模算力调度平台，建成后算力规模将达到5000P FLOPS@FP16，搭建成国内先进的算力调度平台，可以充分发挥算力的VPC复用及调度。回顾2月7日，公司公告拟投资智算中心建设项目，投资金额不超过30亿元，建设地点拟在青海、山西等多地，项目建设周期2年。此次与西宁经济技术开发区签署的合作协议是公司智算中心建设项目的重要组成部分，有利于公司充分享受当地固定资产投资、科技研发、人才培养引进、招商引资等方面优惠政策，提升公司核心竞争力。

　　“适度超前建设算力”，多地加快算力产业建设。3月8日工信部部长提出，适度超前建设5G、算力等信息设施。近日南京/北京/青海/上海等地相继出台算力产业发展行动方案或促进绿色算力产业发展等相关具体措施，提升算力供给及推动产业落地：《南京市推进算力产业发展行动方案》提出，到25年南京市算力产业规模突破3500亿元，力争到25年，打造3家规模超100亿元的领军企业，培育5家规模超50亿元、20家规模超10亿元的龙头企业；北京数据基础制度先行区于今年3月26日揭牌，3500P新增算力部署就位，将为大模型企业提供算力、数据一体化服务，强化人工智能关键要素供给；青海省数据局计划到25年，青海省数据中心标准机架规模超过10万架，算力规模稳步扩张，总规模超过2.06EFLOPS；上海提出到25年本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上，新建智算中心国产算力芯片使用占比超过50%。

　　公司响应积极国家号召，全国算力中心多点开花且推动国产算力部署。公司将智算算力服务作为新基建业务发展重点，据23年11月投资者关系活动记录表，规划中的智算中心共4个，包括中贝武当智算、青海数据中心、内蒙移动机房或乌兰察布机房、合肥智算中心。武当智算已于23年10月20日上线提供算力服务；公司已与内蒙古移动达成合作意向，改造现有移动数据机房，为京津冀环渤海区域客户提供算力服务；据公司，合肥智算中心规划分三期建设，总投资50亿元，规划占地共计500亩，带宽资源5000G，全年PUE值1.17，23年12月4日中贝三江源算力第一批算力服务正式上线运行，公司已开展三江源国家大数据基地二期。公司国产算力部署持续推进落实。2023年10月公司宣布和华为开展算力合作，加入华为根技术生态联盟，为华为鳃鹏/异腾生态算力领域一体机合作伙伴，与超聚变正式建立战略合作关系。

　　投资建议：“适度超前建设算力信息设施”背景下，智算中心建设未来将加速，同时算力国产化持续推动，公司作为龙头之一有望受益，预计公司23-25年归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，对应PE倍数为60/45/37x。维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0306 | 策略-电新-新技术和供给侧改革/机械-AIDC/交运-公路

策略|聚力攻坚——2025政府工作报告学习

电新|电力设备——看好新技术和供给侧改革方向

机械|AIDC备用电源——AIDC集中建设柴发机组需求空间高增，重视国内核心厂商0-1机会

交运|铁路公路——公路：延长收费展望

电子|周观点：存储本周开启涨价，重视光子芯片及SiC板块机遇

1、智能手机与PC行业对NAND存储的需求持续升温，新硬件产品的发布预示着消费者换机热潮的到来。随着销售渠道库存逐渐消化至合理水平，业界普遍认为，从第二季度开始，存储价格上涨的可能性显著增加。存储系统在AI应用的训练阶段尤为关键。以当前的大语言模型（LLM）为例，如GPT-3和GPT-4等模型，其参数规模的迅速增长已经超越了传统存储系统所能轻松处理的范围。这些模型的参数量由数十亿转向数千亿，甚至上万亿，导致对存储系统的带宽和响应时间方面的要求大幅提升，看好整体AI行业快速发展带动存储需求+价格长期提振。2、光子芯片具备高传输速度+高宽带优势，推动算力密度与能效比跨越式提升。随着人工智能技术发展，各行业对智能计算能力需求旺盛，传统电子计算体系及芯片面临性能与能耗等诸多问题。光子芯片技术是解决“后摩尔时代”关键瓶颈的最具前景的解决方案之一。

风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险

化工|从节能到降碳：“碳排放双控”制度建设进行时

商社|行业深度：积木潮玩：布鲁可——积木新势力，玩趣拓征程

步科股份(688160)：聚焦机器人1+N战略，持续拓展机器人核心部件及行业应用

　　投资要点：

　　2月13日晚步科股份（688160.SH）发布2024年度业绩快报，2024年营业收入约5.49亿元，同比增长8.45%；归母净利润4932.04万元，同比减少18.73%；基本每股收益0.59元，同比减少18.06%。

　　机器人和通用自动化行业复苏营收稳健增长，研发投入加大归母净利润受影响

　　公司2024年业绩快报披露，2024年营业收入约5.49亿，同比增长8.45%，受益工业机器人行业复苏，公司营业收入稳步增长，经营情况有明显的好转。

　　公司建立了完整的拥有自主知识产权的产品线，目前已拥有人机界面、可编程逻辑控制器、伺服系统、步进系统、低压变频器等完整的工业自动化核心部件产品线，可为客户提供设备自动化控制、机器人动力产品及解决方案。

　　2024年半年报看，机器人行业实现销售收入9700万元，同比增长11.9%；医疗影像设备行业实现销售收入2000万元，同比增长8.8%；机器物联网行业实现销售收入7400万元，同比增长0.9%；通用自动化行业实现销售收入6400万元，同比增长16.4%。机器人行业占比约38%，机器物联网行业占比约29%，通用自动化行业占比约25%，医疗行业占比约8%。2024年上半年公司机器人行业营业收入增长11.9%、通用自动化行业营业收入增长16.39%，是公司2024年半年报营业收入增长的主要动力。

　　公司自2023年以来，不断扩充研发团队和营销团队，加大研发和营销投入，研发费用和销售费用同比增加。2024年三季报公司研发费用5436.36万元，同比增长21.62%，销售费用4234.3万元，同比增长24.88%，均远高于公司营业收入增速。公司人员和研发的大规模投入期接近尾声，预计后续后财报冲击将明显变小。

　　公司人机界面和低压伺服系统产品市场地位突出，受益国内工业自动化需求增长和国产替代趋势

　　公司拥有从机器物联网到人机交互、控制、驱动和执行等一系列较为完整的拥有自主知识产权的工控产品线，已进入机器人、医疗影像设备、机器物联网等行业。公司在人机界面和伺服系统产品拥有较好的市场占有率。根据MIR睿工业《2022年中国低压直流伺服市场研究报告》显示，在2021年低压直流伺服供应商市场份额中，步科（Kinco）以12%的市占率位列第一；物流行业直流伺服TOP

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　　供应商格局中，步科（Kinco）以42%的市占率位列第一。根据高工机器人产业研究所（GGII）研究数据显示，步科股份为2022年中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。未来随着中国智能制造的持续推进，国内工业自动化控制市场规模不断扩大，国产替代加速，公司市场份额将稳步提高。

　　聚焦机器人1+N战略，不断横向和纵向拓展公司产品应用边际公司聚焦1+N战略，以机器人为核心业务，向N个细分行业领先逐步拓展，不断横向和纵向拓展公司产品应用边际。

　　机器人领域，公司不断开发新产品，拓宽公司机器人核心驱动系统、控制系统的产品线。在工业移动机器人（AGV/AMR）领域，公司创新推出一体机产品，即伺服电机、伺服驱动器、减速机等部件的集成模组（包括行走伺服轮、回转/顶升动力模组等）且已成功批量上市，为移动机器人提供了选配标准化动力套件的可能；在无人叉车领域，公司提供标准化转向和行走动力套件；在重载移动机器人领域，公司提供低压大功率伺服系统；在工业机械臂领域，公司无框力矩电机产品广泛应用于协作机器人，2024年上半年已经大量出货近1万台，同比增长近75%。

　　在N细分领先行业拓展上，公司在夯实机器人行业领先优势的基础上，以机器人行业为基点，不断拓展并培育其他与机器人行业相关的N行业，公司产品广泛应用于医疗影像设备、物流、包装、新能源制造、行业物联网等众多行业。

　　公司积极布局人形机器人市场，和多个国内外客户建立合作。在无框力矩电机的基础上针对客户需求开发关节模组，同时针对客户目前关注的灵巧手相关需求进行相应的小型直线模组等产品研究，目前整体还处于产品送样、验证阶段。公司无框力矩电机在协作机器人产品上已经有大批量良好的应用，预计对公司切入人形机器人市场有较好的示范作用。

　　盈利预测与评级

　　我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为5.49亿、6.91亿、8.39亿，归母净利润分别为0.49亿、0.93亿、1.32亿，对应的PE分别为160.64X、85.43X、59.95X。

　　公司是国内工业自动化核心部件国产供应商，在人机界面、低压伺服等领域有较高的行业地位，随着国内工业自动化发展及国产替代有较大的成长空间，公司较早布局无框力矩电机，在协作机器人上已有大规模应用，有望顺利切入国内人形机器人产业链，首次覆盖，给予"增持"评级。中原证券

天风MorningCall·0305 | 策略-两会指引/赢合科技/海澜之家/海外-美股AI周报

策略|静待全国两会指引——政策与大类资产配置月观察

电子&机械|赢合科技（300457）首次覆盖：锂电前中段设备领军者，电子烟未来成长空间广阔

轻纺|海澜之家（600398）：京东奥莱——新场景新机遇

海外|美股AI周报（2025.02.24-2025.02.28）——OpenAI发布GPT-4.5，英伟达Blackwell销售超预期

客户认为，科技是今年贯穿全年的主线。中长期看科技产业趋势明朗，市场主线较为明确。当前客户密切关注芯片、智驾、地产链及部分消费品的机会。

通信&机械|威胜信息（688100）：营收净利润创新高，持续全球化布局，新品融入AI助力收入增长

军工|中航高科（600862）：全球碳纤维体系洗牌进行时，军民双轮驱动复材龙头高成长

家电|格力电器（000651）：渠道拟10.5-21亿元增持股份，彰显信心

北特科技(603009) 全年业绩高增长，机器人丝杠开辟第二引擎

　　事件：公司发布2024年度报告，公司2024全年实现营收20.2亿元，同比+7.6%；归母净利润0.7亿元，同比+40.4%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+26.7%。其中2024Q4营收5.7亿元，同比+2.6%，环比+16.4%；归母净利润0.1亿元，同比-51.8%，环比-52.2%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-76.2%，环比-72.2%。

　　点评：

　　2024全年公司业绩同比高增长，利润率同环比提升。2024全年实现营收20.2亿元，同比+7.6%；归母净利润0.7亿元，同比+40.4%；公司全年毛利率18.5%，同比+1.0pct，净利率3.67%，同比+1.1pct。费用率方面，公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.1%、5.0%、1.4%，同比分别-1.1pct、-0.4pct、+0.3pct、-0.4pct。

　　24Q4利润率同环比下降。2024Q4公司实现归母净利润0.1亿元，同比-51.8%，环比-52.2%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-76.2%，环比-72.2%。毛利率15.11%，同比-1.2pct，环比-5.7pct；净利率1.93%，同比-2.1pct，环比-3.3pct。费用率方面，2024Q4公司销售、管理、研发、财务费用率分别为-2.0%、4.6%、4.1%、1.5%，环比分别-5.23pct、-0.77pct、-1.61pct、+0.23pct。

　　双引擎发展战略，启动机器人丝杠业务成长曲线。公司主业聚焦线控转向、制动、悬架、底盘悬挂、车身结构及动力总成轻量化、集成式热管理等领域，深耕核心技术，同时，公司积极把握人形机器人领域的全球化机遇，2024年12月，公司全资子公司江苏北特机器人科技公司竞得昆山项目土地，总投资18.5亿元，建设行星滚柱丝杠研发基地项目，依托主业的技术同源性和研究开发投入，在丝杠产品上积极实现自主可控，推动丝杠产业化落地，并带动公司综合实力和国际竞争力进一步提升，打开全新成长空间。

　　盈利预测：人形机器人空间广阔或将打开公司第二成长曲线，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元和1.8亿元，对应EPS分别为0.31、0.39、0.52元，对应PE分别175倍、137倍、104倍。信达证券

隆盛科技(300680)：EGR&马达铁芯双龙头，机器人&商业航天高潜力

　　 EGR龙头上市再成长。 公司上市前聚焦商用车EGR业务， 上市后通过收购微研精密拓展精密零部件加工业务， 并利用上市公司的融资优势扩展马达铁芯等核心产品产能， 打造第二成长曲线。 在混动EGR及新能源马达铁芯业务拉动下， 2024年公司预计实现归母净利润2.1-2.4亿元， 同比+43.03%-63.46%。 隆盛科技前瞻布局商业航天、 人形机器人领域， 第三成长曲线空间广阔。

　　电动化/混动化核心受益， 第二成长曲线方兴未艾。

　　EGR领域龙头企业， 混动趋势+优质客户深度受益。 公司作为EGR龙头企业， 充分受益于新能源、 特别是插混车型销量持续高增， 叠加EGR作为高效混动发动机核心零部件以及商用车国Ⅵ 规则下主流配置， 渗透率有望显著提升。 公司配套插混乘用车主流玩家， 核心客户比亚迪、 上汽等公司将迎来插混/增程产品大年+新客户持续拓展， 乘用车EGR业务有望获取超行业水平增长； 公司商用柴油机EGR龙头地位稳固， 重卡市场开拓顺利， 有望逐步实现国产替代， 带动业绩增长。

　　客户拓展+扩产落地+产品升级， 马达铁芯第二成长曲线方兴未艾。 量方面， 马达铁芯受益于新能源渗透率持续提升以及插混/纯电车型双电机趋势； 价方面， 马达铁芯有望受益于电机高转速趋势下连接工艺升级。 我们预计2027年我国马达铁芯市场有望达113.3亿元， 2024至2027年CAGR达26.2%。 公司于2018年切入马达铁芯领域， 2次募资扩张产线全面达产后产能达432万套。 在合肥钧联等新客户拓展的基础上， 核心配套车企特斯拉、 比亚迪和赛力斯等进入产品大年， 叠加公司已实现从铁芯向驱动电机半总成升级， 马达铁芯业务有望实现量产齐升， 公司第二成长曲线方兴未艾。

　　前瞻布局机器人+商业航天， 铸造第三成长曲线。

　　人形机器人量产在即， 自研灵巧手技术成熟已于产线应用。 在软硬两端推进下， 人形机器人有望在2025年迎来量产元年。 灵巧手作为人形机器人的核心环节， 技术难度与价值量双高。 公司聚焦灵巧手技术， 已有搭载公司自研灵巧手的机器人参与转子产线目检等工序。 公司配套特斯拉等兼备汽车&人形机器人业务的主机厂， 有望切入主机厂供应链,为公司注入成长性。

　　商业航天万亿市场， 项目经验丰富有望加速客户拓展。 我国商业航天发展迅速， GW星座、 千帆星座和鸿鹄-3星座等3个万星级别星座计划2025年将进入常态化发射部署阶段， 有望带动商业航天产业迅速成长， 据国星宇航招股书， 2028年中国商业航天市场规模有望达到6.0万亿元。 公司积极布局商业航天领域， 围绕机械运动零部件， 已为银河航天小批量供货， 未来有望凭借丰富的国家航天项目配套经验持续获取订单。

　　投资建议： 公司主业深度受益于电动化&混动化趋势， 混动乘用车EGR&马达铁芯业务第二成长曲线方兴未艾； 前瞻布局商业航天及人形 机 器 人 领 域 ， 铸 造 第 三 成 长 曲 线 。 我 们 预 测 公 司 2 0 2 4 - 2 0 2 6 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2 . 3 7 / 3 . 2 7 / 4 . 0 6 亿 元 ， 同 比 增 速61.6%/38.0%/24.0%， 对应2025年2月21日股价， 2024-2026年PE为40.7/29.5/23.8倍， 可比公司平均PE为44.2/32.5/26.3倍， 公司估值低于行业平均估值， 维持“ 买入” 评级。华龙证券

天风MorningCall·0304 | 金工- /电子-CPU-GPU/电新-AIDC/博迁新材

金工|量化择时周报：中期趋势指标未破坏，短期行业平衡配置

1、市场处于上行趋势，核心观测指标在于市场赚钱效应如何，只要赚钱效应持续为正，市场就有望维持继续上攻，当前赚钱效应为0.25%，略微为正，市场中期上行趋势格局暂时未打破。但短期而言，指数进入两会窗口期，历史数据显示，过去14年，两会期间沪深300指数跌多涨少；同时市场赚钱效应进入边缘位置，一旦跌破，或将产生一定的止损压力，短期而言，在赚钱效应转负前，保持仓位稳定，等待两会内容落地。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股通互联网/电池等相关行业；短期两会窗口期，关注顺周期板块，重点关注地产/基建/新零售以及新消费。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

电子|CPU-GPU接口技术迭代，B300开创新蓝海

电新|行业深度：AIDC行业深度：通胀的机会在哪里？

金属材料|博迁新材（605376）公司深度：从国产MLCC镍粉龙头到光伏铜代银先锋

通信|中兴通讯（000063）：运营商业务承压，拥抱AI深化“连接+算力”，智算+端侧拓展布局值得期待

化工|第五批重点推广低碳技术目录发布，硫磺、化肥价格上涨

房地产|周观点：2月百强房企销售表现怎么看？

稀土＆小金属周报：坚定看好锑价再破历史新高，重视锡利空出尽后布局机会

　　行情综述&投资建议

　　本周（2.24-2.28）沪深300指数下跌2.01%，其中有色指数下跌2.41%。个股层面，本周东方锆业、寒锐钴业涨幅较大，分别上涨18.38%、10.33%；金力永磁、龙磁科技跌幅较大，分别下跌9.28%，8.78%。稀土：氧化镨钕本周价格为44.38万元/吨，环比上涨0.54%。氧化镝本周价格164.0万元/吨，环比下降4.09%；氧化铽本周价格652.0万元/吨，环比上涨5.16%。受政策因素影响，本周稀土价格继续上涨，且受供应扰动影响，重稀土价格涨幅强于轻稀土；近期工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，该文件主要将稀土冶炼业务管控范围扩大至稀土进口矿和明确境内稀土冶炼业务实体必须为“国家推动组建的大型稀土企业集团”，因此我们认为对于行业将产生供改效果：打击过往部分通过进口矿产生的不合规供给和头部集中效应。此外，矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为矿供应收缩或为稀土价格上涨重要支撑。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。

　　锑：本周锑锭价格为15.11万元/吨，环比上涨4.89%；锑精矿价格为13.41万元/吨，环比上涨8.94%。本周价格继续上涨；外需方面，受出口恢复预期逐步加强，叠加进口锑矿定价机制逐步调整、国内进口矿有所下降；内需方面，抢装预期下，光伏玻璃周度产量连续三周环比正增长，库存亦连续去库。原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价相对活跃，逐步上涨；我们认为锑价将持续上涨。根据安泰科，2024年12月份我国氧化锑出口量相较10、11月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于12月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。鉴于海外锑品供应链秩序正重构，我们认为海外新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑，全球锑供需有望持续向好。华锡有色、湖南黄金。

　　钼：钼精矿本周价格为3520元/吨，环比下降2.76%；钼铁本周价格22.50万元/吨，环比下降0.44%。钼精矿本周库存为6700吨，环比下降1.47%；钼铁本周库存为6050吨，环比下降0.82%。2月钢招量近1.3万吨，需求复苏带动上游库存逐步去化；近期我国对钼部分物项实施出口管制，产品形态为钼粉，短期来看此项出口管制措施对出口企业影响在可控范围内。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

　　锡：锡锭本周价格为25.58万元/吨，环比下降3.12%；锡锭本周库存为7369吨，环比上涨3.61%。佤邦工业矿产管理局2月26日发布了《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，市场对佤邦复产预期的升温，锡价下跌；但考虑前年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，我们认为库存对于价格具备坚实支撑。且锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。

　　锡锑资源高成长标的：华锡有色。

　　钨：钨精矿本周价格14.30万元/吨，环比下降0.32%。需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制，据Mysteel调研统计我国仲钨酸铵、氧化钨（主要管制产品）出口量仅分别占国内总产量的0.78%、3.5%，因此对国内钨企业的影响较小；钨板块战略属性强化。

　　其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.35万元/吨，环比持平；金属锗本周价格16300元/公斤，环比下降2.40%。(国金证券)

天风MorningCall·0303 | 策略-/电新-地平线机器人-AIDC/医药-创新药

策略|行业比较周报——AH如何收敛？恒生先行复盘与归因

策略|回调怎么看？

电新|地平线机器人-W（09660）首次覆盖：国产智能驾驶全能选手，成长空间可期

电新|AIDC行业深度：通胀的机会在哪里？

1、国内外主要厂商在AIDC有大规模资本开支，基础设施行业空间显著增长。国内的腾讯、阿里巴巴、字节跳动在2024年均有大规模的AIDC资本开支，其中字节跳动2024年的AIDC资本开支预计达到800亿，2025年增至1600亿元。同时，美国四大科技巨头微软、Meta、谷歌和亚马逊也在AI数据中心建设上持续加大投入。2、AIDC基础设施可以分为机房内与机房外。相同环节的同种产品，海外价值量相较国内更高。机房内：高功率AI服务器对核心部件要求高，带来电源、液冷、超级电容、BBU等投资机会。机房外：AIDC对UPS&HVDC、柴油发电机电源、变压器、开关柜等增量需求大。往后看，我们预计AIDC对业务的连续性具有极高要求，尤其考虑AIDC的使用性质、数据丢失或网络中断在经济或社会上造成的损失或影响程度，预计2N、3N等架构的配电系统需求将有所提高，带动相关变压器、开关、配电柜等电力设备需求加速增长。重点推荐相关配电电力设备企业【金盘科技】、【明阳电气】。

风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、中美科技领域政策恶化、市场竞争加剧、技术迭代风险、测算具有一定的主观性。

医药|创新药板块投资策略：持续加深的全球研发参与度,中国创新药走向未来

策略|A股动静框架之静态指标

传媒|传媒周报（2025.2.24-2025.2.28）——第8周:腾讯发布混元TurboS、阿里开源万相视频生成大模型，建议持续关注AI多模态进展

医药|和铂医药-B（02142）首次覆盖：稀缺抗体生态浩海扬帆，开启自研合作BD三重奏

商社|科锐国际（300662）：24Q4归母净利同增40%，AI赋能人服实现高效匹配

建筑建材|周观点：非金属新材料——3月光伏玻璃价格上调，关注落地情况

卫星化学(002648) 业绩超预期，看好产能持续释放

　　事件：公司发布2024年业绩快报，全年预计实现营收47亿元，yoy+14.32%；归母净利润60.82亿元，yoy+26.99%，扣非净利润60.06亿元，yoy+28.54%。营收和业绩增长均超预期，扣非净利润符合预期。Q4单季公司实现营收151.50亿元，yoy+42.86%，qoq+17.68%；归母净利润23.89亿元，yoy+71.20%，qoq+45.99%，扣非归母净利润19.17亿元，

　　yoy+45.72%,qoq+3.41%。

　　结论与建议：受益于新产能投放和部分产品价差修复，公司Q4利润超预期增长。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶。看好公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）产业链，发展高附加值产品，维持“买进”评级。

　　部分产品价差修复，增厚Q4利润：公司Q4单季公司营收和利润同环比均有增长，主要原因有部分产品价格上涨，价差修复。公司C2/C3产业链主要产品价格同比均有所回暖，PE均价8549元/吨（yoy+6%,qoq+4%），环氧乙烷均价8437元/吨（yoy+29%,qoq+1%），苯乙烯均价8846元/吨（yoy+4%,qoq-6%），乙二醇均价4717（yoy+15%,qoq+2%）。C3产业链方面，主要产品丙烯酸均价6769元/吨（yoy+13%,qoq+7%），聚丙烯均价7394元/吨（yoy+0.4%，qoq-1%），丙烯酸丁酯均价8808元/吨（yoy-2%,qoq-1%）。C2/C3产业链产品-原料价差整体增大，公司利润增厚。此外，Q4单季非经常性损益数额较大，我们预计主要是公司白银（催化剂原料）租赁和远期外汇估值变动损益影响。2025年以来，公司大部分产品价格环比持平，丙烯酸及下游产品价格上行，预计公司C3产业链利润将得到增厚。

　　新产能投放贡献业绩，产能持续释放保障成长：Q4公司平湖基地新材料新能源一体化项目充分贡献业绩，2024年7月项目投产，其中包括90万吨PDH、80万吨丁辛醇、8万吨新戊二醇及配套装置。平湖基地项目建成后，公司形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的产业链闭环，实现核心原料自供，降低了生产成本，增厚公司利润。

　　产能密集释放期，产业链持续延伸：公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足自身C2/C3产业，持续往下游高附加值新材料产品延伸，规划多个在建项目。年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，将进一步提高公司C2产业链附加值。原料方面，公司在美国自有乙烷运输管道和码头，且有专门的乙烷运输船队，目前有14艘VLEC船，在原料供应方面具备优势。公司还订购了14艘乙烷运输船，一阶段6艘VLEC乙烷船预计于2026年初交付。公司上下游新产能在2025、2026年均密集释放，预计将带动公司业绩快速增长。

　　盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润61/74/90亿元，yoy+27%/+22%/+21%，折合EPS分别为

　　1.81/2.19/2.66元。目前A股股价对应的PE为11/9/8倍，公司作为国内轻烃裂解龙头，持续丰富产业链，2025年估值偏低，维持“买进”评级。群益证券

天风MorningCall·0228 | 环保公用-火电/小米集团

海外&电子&电新|小米集团-W（01810）：小米双Ultra发布会前瞻：五年高端化历史节点

家电|苏泊尔（002032）：外销订单增长明显，公司利润平稳增长

轻纺|伟星股份（002003）：国际化战略加速发展

轻纺|博士眼镜（300622）：拟发行可转债升级门店等，顺应行业趋势

轻纺|百亚股份（003006）：全渠道捷报频传，期待38表现

食品饮料|珠江啤酒（002461）：高档啤酒销量增加，公司Q4扭亏为盈

亿纬锂能(300014)：底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑

　　报告摘要

　　1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长

　　公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。

　　2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势

　　目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21GWh大圆柱乘用车动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。

　　3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上

　　1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。

　　4、投资建议：公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元，同比增长-6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。太平洋证券

天风MorningCall·0227 | 电子 存储模拟-周观点/海外

电子|周观点：存储模拟拐点或现，智驾+光子芯片风起云涌

海外|美股——瑞幸咖啡（LKNCY）24Q4业绩点评：收入及盈利均好于预期，淡季实现双位数营业利润率

食品饮料|味知香（605089）：积极拓展渠道客户，期待经营改善

商社|焦点科技24年业绩点评：24年中国制造网现金回款增速超10%，AI业务商业化落地加速

能源开采|卫星化学（002648）：2024全年归母净利润同比提高27%

海外|爱奇艺（IQ）：24Q4业绩点评：内容矩阵可期，关注微剧商业化