【赚钱绝招】实用典《投资成长股最重要的事》

一篇以前的收藏文章，今天看了，再次分享：

一、成长股的优势

成长是永恒的话题，成长股由于其公司业绩不断快速增长，企业不断发展壮大而涌现了大批牛股。一个企业由初创期—成长期—成熟期—衰退期，是一个完整的循环过程，几乎每一个企业都不能逃脱这个过程，只是有的企业中间某一个过程时间更长。

在企业初创期，有很多不确定性，风险相对较大。渐渐的企业慢慢走上正轨，掌握了一些核心竞争力优势，企业快速的发展，业绩高速增长。当企业发展壮大到一定程度后，会遇上行业发展天花板，因为它的产品几乎人人都拥有了，这时它已不能再像以前一样每年大幅增加更多产品的销售，业绩难以继续高速增长，但它的产品非常稳定，这样的公司就到了成熟期。

成熟期的企业由于业绩过了高速增长期，所以估值非常低，这一类被价值投资烟蒂爱好者所喜欢，因为这类公司发展稳定，风险较小，巴菲特把它比作烟蒂，虽然不好看，但是仍在地上不要钱的烟蒂捡起来仍然可以吸两口。而成长期的公司由于公司快速发展，业绩高速增长，所以享受的估值相对较高，大量牛股也是从这样的公司中涌现出来。不过成长期的公司由于估值都较高，所以如果公司出现业绩增长不如预期，那么就会遭受股价的大幅下跌风险。所以成长股选股是对投资者能力要求较高的。

投资成长股另一个重要因素就是可以通过“戴维斯双击”，实现远远高于市场平均收益率的超额收益。这种方法主要是利用戴维斯双击效应，在市场情绪悲观导致的市盈率和价格较低时，买入具有较高成长性的公司，随着公司业绩的快速增长，同时伴随市场人气的恢复，市场的乐观给予了公司的预期大幅提高，估值大幅提升，从而享受公司业绩增长加上市场估值提升的双向超额收益。这种方法主要是利用市场情绪和公司业绩增长进行大波段的中长期投资，对买卖的进出时间把握要求相对较高。

戴维斯原理：1.双击(业绩增长的收益 估值提升的收益=股价上涨的幅度)。2.双杀（净利润下降的亏损 估值下降的亏损=股价下跌的幅度）。
例如：我曾经投资过的康力电梯股份有限公司，2012年底当时正是熊市，当时一段时期沪深两市所有股票一天的交易额加在一起都不足800亿，投资者们经过前期漫长下跌的熊市折磨，情绪非常的悲观，市场非常低迷。这时的康力电梯最低时市值仅不足23亿，为了方便计算统计，我们取该股2012年12月31日收盘总市值为30亿，2012年公司的净利润1.87亿，计算得出对应当天是16倍市盈率。随后公司两年里快速增长，2014年12月31日公司净利润4.02亿，同比2012年1.87亿净利润增长115.2%。公司2014年总市值82亿，同比2012年总市值30亿收益率增长173.3%。由此我们得出股价收益率173.3%比净利润增长115.2%高出58.1%，而高出的58.1%的收益率就是来自于市场情绪引起的市盈率估值预期的提升。我们来看看公司估值预期的变化，截至2014年12月31日收盘，公司总市值为82亿，净利润4.02亿，计算得出对应市盈率为20.4倍，而公司2012年12月31日的市盈率估值是16倍，2014年的估值明显高于2012年的估值。所以戴维斯双击就是净利润增长的收益加上估值提升的收益，从而等于最终的超额收益！


二、成长股大师的选股方法
菲利普·费雪（Philip A. Fisher）是开创成长股价值投资策略之父。其最著名的著作《怎样选择成长股》受到广泛关注，其提出成长股选股15条策略得到投资者的广泛运用，下面是费雪提出的15条选股条件：

①.这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？

②.公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点，以进一步提高总体销售水平？

③.和这家公司的规模相比，其研发工作有多大成果？

④.这家公司有没有高人一筹的销售团队？

⑤.这家公司的利润率高不高？

⑥.这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措？

⑦.这家公司的劳资和人事关系是不是很好？

⑧.这家公司的高级主管关系很好吗？

⑨.公司管理层是否有足够的领导才能和深度？

⑩.这家公司的成本分析和会计记录做得如何？

⑪.这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处？

⑫.这家公司有没有短期或长期的盈余展望？

⑬.在可以预见的未来，这家公司是否会大量增发股票？

⑭.公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧？

⑮.这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？

三、成长股选股最重要的事
虽然成长股大师费雪列出了15条选股条件，但是我们在实际选股中不可能全部去满足这15个条件，基本上只能满足部分，那么怎样取舍就成了重要的问题。下面我根据自己多年成长股投资经验和理解，总结投资成长股最重要的事进行排序！

第1重要的事：优秀的最高管理层。
从短期来看，公司领导对一个公司的发展影响不会太明显，当然做短线的也不会在乎投资是不是成长股。但做为成长股投资者从长期来看，一个企业的最高领导决定了一个企业未来的命运。因为已经企业的日常经营、长远布局、选择的道路，以及凝聚整个团队都需要一个好的最高管理层。从长期来看一个企业的最高领导就是这个企业最重要的核心竞争力。比如一个企业的最高领导不得人心，那么就算企业里有再多的人才也会流失掉的。一个公司能不能从非常小的企业，慢慢做大到成为一个伟大的公司，中间需要最高管理层有眼光进行长远布局，需要最高管理层解决在发展过程中遇到的困难，需要最高管理层在关键时刻的果断而正确的判断。假使美国苹果公司没有乔布斯，它能成为当下世界第一的高科技企业吗？假使没有董明珠，格力空调能够胜过其它众多空调企业，成为中国当下最畅销、最赚钱的空调企业吗？从古至今，很多良臣大将，在选择仕途之路时首要考虑的就是选择明君！所以对于长线投资者来说，一个公司的最高管理层是一个企业的灵魂，我们投资一个企业一定要把公司管理层放在最重要的位子。另外，除了要注重公司最高领导，还要注重公司整个核心管理团队！

好的管理层：
①.实际控制人有道。道即是能够团结人心，聚齐团队人才。孙子说：“君主之道，要让百姓和君主的愿望一致，同心同德，这样就可以为君主而死，为君主而生，从而不畏惧危险。”

②.有野心、有斗志、有朝气。一个充满活力雄心斗志满满的企业家是公司强化发展的动力。想想一个公司老总都不想做大的企业会有什么发展呢？

③.懂资本运作。做为一家普通公司，你可以不懂资本运作，但是要做一家强大的上市公司，就需要懂得利用资本，等得运作。纵观历史上很多伟大的公司，比如谷歌、苹果、微软等，没有一个不利用资本平台并购好的公司、好的技术、好的团队，通过资本运作消灭敌人，强化自己。

④.非常关心公司股价。做为一家上市公司管理层注重公司股价，并适当进行市值管理是非常重要的。试想，一个都不关心公司股价的上市公司（国企较多），当遇到系统性风险来临股价大跌时，公司对此不闻不问无人护盘，是不是很悲催？

⑤.酒好还得会吆喝。会哭的孩子有奶喝，会吆喝的公司容易受到资金追捧。


第2重要的事：大行业中的小公司。
为什么成长股要强调大行业小公司呢？我们投资一家公司，尽管这家公司在这个行业非常有核心竞争优势，在这个行业做的非常好，是行业里的龙头。龙头是龙头，没错，但是如果这家公司已经占据了整个行业绝大部分市场占有率，同时行业空间比较小，那么公司是没法继续快速成长的。比如某个行业它的总年销售额是800亿，而这家公司是行业龙头每年销售600亿，同时行业处于缓慢增长期或者停止增长，这样的公司基本上就会没有什么成长性。

没有成长性的公司：
①.行业需求空间比较小。在一个空间很小，需求很小的行业里，从来没有出过伟大的公司。空间小、需求小的行业里，永远没有足够利润来滋养一个伟大公司的成长，除非这个公司能够成功的顺利转型到广阔的行业。

②.市场占有率达到了绝对占有。公司在这个行业里发展到市场绝对占有率非常高，整个市场绝大部分都是公司产品，公司不能再在这个行业里销售更多的产品。

③.发展到天花板的巨无霸。虽然公司行业非常大，但公司已经发展到巨无霸式的天花板，没办法再快速增长了。比如中国石油2014年销售收入超20万亿的公司，它的石油产品销售几年之内还能翻倍吗？基本是不可能的，所以这样的公司已经没有成长性，即使有成长性也非常慢，一般这样的公司估值都很低。


第3重要的事：拥有行业其它对手不具备的核心竞争力。
一个企业的核心竞争力除了前面讲过好的管理团队还包括很多利基壁垒。一个企业的核心竞争力是非常重要的，它决定了这家公司在这个行业里未来的发展地位。

核心竞争力（壁垒、利基）有哪些呢？
①.品牌壁垒。这类壁垒一般推广宣传费用很高。品牌壁垒是指一家公司的产品得到消费者的广泛认同，从而消费者非常认同公司，对公司的品牌非常信任。比如当今，电脑和手机大家都觉得苹果牌子的最好，就算很贵大家都愿意买苹果牌子的产品，是什么让果粉疯狂呢？可乐都认准喝可口可乐和百事可乐的，难道当年中国生产的非常可乐真的没有他们好喝吗？香水里香奈儿卖的不错，难道它的香水真的可以迷死万众吗？LV包包奢侈的贵，难道它的包包科技含量很高吗？其实这些公司除了苹果类的高科技公司，大部分都是没有科技含量的普通消费品，他们用的是品质和宣传树立起的过硬品牌形象。有时候品牌壁垒比技术壁垒持续性更强，因为科技不断发展，技术不断的更新，新技术的产生会使老技术被很快淘汰。

②.技术壁垒。这类壁垒一般研发费用很高。技术的快速发展带动了很多具有创新能力的公司快速发展，这一类公司往往是高科技且跟消费有关的企业，比如消费电子。技术类公司最容易走出大黑马，他们以让人类更舒适、更需要、更先进的技术快速获得消费者的欢迎，产品销售爆发式大幅增长，同时公司业绩也快速增长，公司飞速发展壮大，股价快速大幅上涨，这种公司往往发展速度很惊人，是大黑马股的集中营，2000年后涌现了大批像微软、思科、谷歌、苹果等高科技企业超级大牛股。不过，这类技术型公司也有致命的弊端，就是科技的飞速发展，新的更好技术产品很快可能更新替代公司的产品，如果这时公司不能成功开发出新具有核心竞争技术的产品，以保持自己技术的领先低位，那么很快就会被淘汰。例如伊士曼柯达公司（Eastman Kodak Company）这家从事相机曾经是20世纪90年代末期非常辉煌的高科技公司，曾经业务遍及150多个国家，拥有超过8万人员工，然而就在10多年后，由于数字化高科技产品快速发展，数码相机和数字内存卡快速替代了普通照相机和胶卷，消费者不再使用普通相机和胶卷，由于公司没有及时抓住转型数字化时机，很快柯达在2002年业绩开始走下坡路，2012年初公司宣布破产。无独有偶，诺基亚曾经凭借移动电话称霸全球移动数字业务，公司股价持续大幅上涨，创造了不少财富神话，但是当苹果公司推出智能平板手机和谷歌推出安卓智能系统时，公司没有及时抓住消费者对于新一代智能手机的需求和渴望的转变，短短几年之后诺基亚走下神坛，业务持续大幅下滑，最终被微软收购。

③.行政壁垒。这一类的公司往往业绩比较稳定。某些行业由于涉及到国家安全、公众安全、利益集团，在行政审批上会形成壁垒。从而阻止其他公司进入到某行业、某地区、某业务等，阻止了其他公司的参与竞争，形成行业竞争不充分甚至垄断。比如我国由于环境污染严重，染料行业是一个高污染行业，国家近年对行业进入标准趋向严厉，同时关闭一些小型污染严重的染料工厂，并推动行业进行并购，让行业好的龙头做大做强，利于环保管理。由于大量竞争对手被关闭和并购，行业形成一定企业集中和垄断，这些龙头公司一方面加强环保，一方面大幅提高产品售价，公司净利润开始大幅增长，行业出现了浙江龙盛这样业绩大幅增长的龙头，在业绩大幅增长同时，公司股价也从2012年11月2.08元涨到2015年6月21.9元（前复权价）。同样具有行政垄断壁垒的还有很多行业，但我们需要注意的一个问题，虽然这些拥有行政壁垒的公司很多，但我们要尽量避免那些已经达到天花板的巨无霸公司，要去选择拥有行政壁垒的高成长小公司。比如中国石油、国有四大银行，这样的巨无霸公司虽然有行政壁垒的庇护，但是它能在几年之内销售收入能够增加100%以上吗？不能！它能随便大幅提高售价吗？不能！

④.资源壁垒。这类公司以得天独厚的资源优势形成壁垒。这类公司利用自身独特的资源优势获得定价权和高额的毛利率。比如中国拥有世界最大的稀土储量，国企公司北方稀土靠着得天独厚的稀土资源优势股价大幅上涨。贵州茅台靠着它的品牌宣传和那得天独厚的酒窖，生产出来的酒深受大家欢迎，公司多年一直持续增长，股价也持续多年大幅上涨，投资者获得非常丰厚的回报。

⑤.资金壁垒。资金壁垒指的是需要非常大资金投入才能进入的行业。不过资金壁垒对于上市公司来说相对影响力比较小。资金壁垒尤其在中国这个比较容易增发募资的市场，显得相对较弱。

第4重要的事：营业收入的持续快速增长。
对于长线投资成长股，一个公司的营业收入的长期持续增长我把它看的比净利润增长更重要。原因是一家营业收入停止增长的公司它的净利润增长是不可持续的。一家营业收入停止增长的公司，它能够通过压缩财务费用、缩减员工开支、变卖闲置资产、压缩原料成本，从而增加公司净利润的增长。但是这种方法增加的净利润是不可能长期持续的，因为它不可能每年不断的压缩财务费用、员工工资、原料成本。所以只有营业收入长期不断持续增长的公司，它的净利润才可能保持长期持续增长。如果我们把净利润比作是分子，那么营业收入就是分母，没有分母的分子再多也是等于零。我们如果把净利润比作是金蛋，那么下金蛋的母鸡就是营业收入。


第5重要的事：净利润的持续快速增长。
我们在选择成长股时尽量选择利润保持持续快速增长比较稳定的个股，最好营业收入和净利润增长速度呈现一定加速迹象的公司。什么叫做加速增长呢？加速就是比如去年公司营业收入和净利润增长30%，今年公司营业收入和净利润增长35%，比去年增长的速度快就是加速，加速越快股价爆发上涨的速度也会越快。尽量回避一些营业收入和净利润忽上忽下、忽好忽坏的公司，这种业绩不稳定的公司不好把握，也很容易造假。

净利润的增长代表着一个公司投入付出之后获得的回报。一家快速发展壮大的公司，净利润持续增长是必不可少的条件。无论是公司做实体投资，还是我们做股票投资，做投资最终讲的都是利润，先前所有的一切都是为了利润铺路。净利润的源源不断快速增长，可以使得获得更多地现金流，这些资金除了分配部分，大部分根据消费市场需求进行再投资，公司有了更多产品来满足市场需求，从而又获得更多的现金回报。

当然任何公司在发展过程中都会在中途遇到一些困难，而导致利润暂时性停止增长，这时我们就要认真分析公司利润停止增长是暂时性困境还是持久性困境，如果是暂时性困境造成，那么我们就可以逢公司暂时性困境导致的股价大幅下跌后，价格低廉时逢低买入，则可以获得超额收益。（具体参见我的：寻找穿越牛熊的超额收益“困境反转”系列三篇）

第6重要的事：公司负债低于安全范围和拥有大量现金。
一家公司在发展中通过借债，利用资产杠杆加快发展速度是一个必不可少的过程。一个不借债的公司虽然发展平稳，但是一般发展速度会比善于利用资本杠杆借债的公司慢很多。但是如果公司外债过多，致使影响公司正常经营周转，或是有资不抵债情况发生时，这家公司将可能面临毁灭性打击。试想一家公司整天债务缠身，到处是追债的，它能经营的好吗？一般资产负债不超过50%是一家公司比较安全合理的负债比例，当超过50%时我们就应该提高警惕。当然我们还是要区分行业，重资产行业普遍他们的资产负债率会比其它行业高点，但如果高的不是很离谱那么也是安全的，如装备制造业等。但如果某轻资产服务行业出现资产负债率非常高时我们一定要提高警惕，因为它们不属于资金需求密集型公司，却大量的负债，那么可能公司哪里出了什么问题，需要我们仔细分析原因和引起重视。

公司在保持资产负债安全范围时，也需要有一定现金，当然是越多越好。大量的现金可以支撑公司日常的经营，帮助公司摆脱困难，有利于公司外延式并购。


第7重要的事：PEG市盈率对比净利润增速(好价格)。
前面我们谈了6点，现在谈最后1点PEG，也是非常重要的事。可以说前面6点是选股做的铺垫，而这最后1点是决定成长股是否值得买入的好价格关键点。PEG实际上是评选成长股性价比是否具有好价格的一个重要指标。PEG就是用市盈率除以净利润增速得出的数字，该指标最早是由彼得林奇提出来的，对于投资成长股具有非常重要的参考价值。简单来说一家业绩稳定快速增长的公司，当市盈率低于净利润增速时(PEG小于1)，那么公司就非常具有投资价值。比如一家持续稳定增长的公司净利润增长是40%，而这时公司股价对应的市盈率是30倍，那么此时这样的成长股就具有值得投资的价值。

当我们使用PEG指标选股时，需要注意几点最重要的事：
①.兵法有云：因地制宜、因敌制胜。所以我们不能死搬硬套，而是要根据实际情况选择合适的标准。比如在中国A股这个狼多肉少的市场，只有极具恐慌下大熊市才会出现市盈率低于净利润增速的情况（PEG小于1），而有的国家股票供大于求时经常出现PEG小于1后还会继续下跌的情况。所以有时候我们根据情况不同，可是适当根据市场环境的不同调节。

②.注意区分净利润增速是否包含较大非经常性损益。要用市盈利来对比扣除非经常性损益后的净利润增速。

③.去年净利润基数非常低，且公司历史业绩忽上忽下不稳定的不适用PEG指标。如亏损股、困境反转初期的股票都不适用此指标。


四、阶段性爆发成长牛股买入时机最重要的事
我们在投资中除了要知道选股最重要的事，如果想要获得更快更多的超额收益，那么选择在公司业绩爆发前夕和股价大幅拉升临界点前买入，是最节约时间，效率最高，获利最大的。那么我们要买在业绩爆发临界点前夕要注意那些因素条件呢？

①.行业空间巨大。一个处于夕阳行业，并且公司已经发展为行业里的巨无霸，没有太大增长空间的公司，想想它后面还能怎么增长呢？所以想要投资爆发性增长的公司，就要尽量选择可成长发展空间非常巨大的朝阳行业。

②.公司产品具有颠覆意义。公司的产品非常具有竞争力，使消费者获得前所未有的好体验感，同时价格上又是普通大众能承受。比如苹果平板智能手机颠覆了原来的按键小屏手机，不仅苹果公司快速发展，也带动了整个新生行业格局的快速发展。很多抓住这一时机的手机配件厂商也在其中快速发展壮大。

③.公司产品供不应求。即使公司加班加点，公司产品仍然供不应求，业绩增长受到了产能不足的制约，而一时没有办法销售出更多的产品，从而无法快速提升业绩。

④.新产能即将释放。公司建设的新产能、新项目即将开始投入生产。公司之前的产品供不应求，结合公司新产能的即将释放，想想新产能释放后将可以很快销售出去，公司营业收入将会大幅增长，业绩也就会爆发式加速增长，股价想不大涨都难。

⑤.毛利率稳定，最好环比在不断提升。一家公司毛利率的上涨还是下降，反应了行业的竞争情况。如果行业竞争非常激烈，大家为了销售出自己产品都在降价促销打价格战，势必会导致毛利率快速大幅下滑，这样的恶心竞争市场环境很难在短期内走出牛股。

⑥.手中有大量现金，并有急切并购重组意愿。很多牛股都在爆发时伴随着公司并购重组而产生，好的并购重组不仅能吸引资金的追捧，并购后能使公司业绩外延式增长，使公司业绩爆发式的快速增长，从而产生过不少的超级大牛股。这种股短期涨幅惊人，获利丰厚。

⑦.公司股票走势大幅放量，并且股价处于底部还未经大幅炒作过。一般未经大幅炒作过的股票大幅持续放量，主力机构吸筹的概率比较大。此时我们结合分析公司基本面，等公司股价大幅放量后出现缩量回调企稳，即是较好的介入时机。

五、成长股卖出最重要的事。
一家公司的诞生必定经历：初创（业绩不稳）——成长（业绩快速增长）——成熟（业绩缓慢增长）——衰退（业绩停止增长开始衰退）这4个时期，所以任何股票它都不会永远快速增长，我们做成长股尽量做中间快速增长的那一段时期。

那么是么时候是成长股卖出的时期呢？
①.业绩增长趋缓。公司业绩经过快速增长后开始增速明显下滑迹象，并判断公司增速下滑不是暂时性，而是长期下滑趋势。

②.严重透支。公司股价长期大幅上涨后估值高的非常离谱，市盈率高出公司业绩增速几倍，股价严重透支。

③.重大利好不涨。公司大量利好公布，但是股价就是不涨，那么这个时候可能市场主力机构正在借利好出货了，此时我们应该引起重视，认真审视一下公司继续快速增长的概率有多大，如果概率不是非常大就该卖掉了。

④.知错要改。当发现自己此前分析犯了严重错误时，要勇于认错，趁着没有深套择机卖出。知错能改方位好汉，泥足深陷悔之已晚！

⑤.发现了更好更合适的股。当我们发现了明显比手中个股更加优质，价格更加合理，那么我们就应该择机进行调仓换股。

陈光明：为什么价值投资在A股市场有效？

    分享一篇好文：本文为东方证券资产管理有限公司董事长陈光明演讲稿节选， 由诺亚财富品牌市场中心整理，原文标题《东方资管陈光明：为什么价值投资在A股市场有效？》

最近价值投资特别热，很多人也想听听价值投资如何做。作为东方红的创始人，我感到很幸运，因为12年来我们一直坚持走在价值投资的道路上，也取得了还比较令人满意的成果。

我在05年的时候去过哥大（哥伦比亚大学）进修学习，东方红也在同年成立，到现在已经12年了。而今年是价值投资结果最丰硕的一年——我们今年的平均收益率达到了60%，所以把今年计算进来之后，12年来东方红整体的收益达到了大概25倍左右。

价值投资是十分重要的，我们的初心也是这个。业内也有很多人认为，价值投资是可复制、可持续的，长期的回报也是值得期待的；可是中国市场的大部分投资者，尤其是个人投资者认为在中国做不了价值投资。

我想，可能我可以作为一个反例来证明这个说法错误。我认为，是否能做好价值投资，关键看怎么做；在中国这个市场做价值投资非常适合，价值投资也的确有它的生存空间。

价值投资在全球市场都有显著的正向效应

巴菲特在1984年的一次演讲中回答了价值投资的成功是否是幸存者偏差的问题，他提到：在猴子掷飞镖的游戏中，如果发现成功的猴子都来自于同一个动物园，那么说明这种成功并非源于偶然。

巴菲特列举了一批投资者，他们年复一年的，取得了比S&P500指数更好的投资成果。这些人的投资风格很不一样，但在思想上有共同点：他们都是在购买公司，而不是买股票；他们都是根据公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。

其实，价值投资在全球市场都有显著的正向效应，越成熟的市场，超额越小。欧美市场超额收益使用策略的收益比较小，因为信的人比较多，当然欧美市场信息更透明公开，机构投资占比更大。

而在中国市场，我们以量化的手段回溯检验，发现即使是最简单的低估值价值投资策略在A股市场也是非常有效的。08年上证指数到现在跌了将近一半，10年来真正净值增长2块钱，超额收益5.8。其实这是最简单的低估值的价值投资策略，但坚持10年也是有收益的，且超额收益明显。

而在A股市场上，存在一批优质的上市公司，不断靠业绩增长推动股价上涨，这批优质公司的存在是A股适合做价值投资的基础。很幸运这些股票里面有很多的股票我们曾经和现在持有，这些也是过去十几年以来涨幅最高的品种，比如格力电器。

这是过往12年来东方红系列产品累计资产加权的复合回报。过去十二年公司权益类产品整体收益率超过了二十四倍，年化复合收益率超过30%；成立于2009年4月底的东方红4号累计涨幅超过770%。

为什么A股市场价值投资者少？

价值投资在全球市场都有显著的正向效应，在A股市场也存在不少正面的案例，那为什么A股市场的价值投资者还这么少呢？

首先，在中国由于估值较高、整体上市公司的资本回报不够高，所以适合价值投资的标的不是太多；

其次，上市公司的治理结构存在缺陷的较多，上市公司回报股东的意识不强，在再投资回报明显下降的情况下，也不会回报股东，从而产生比海外成熟市场更多的价值陷阱；

再次，中国市场的不成熟，导致的巨幅波动，一方面为价值投资者提供了机会，但另一方面也需要强大的心理素质去支撑。

价值投资的本质：均值回归与资本逐利

而今天的主题是我们要深刻理解价值投资长期有效的原因，因为价值投资的本质是均值回归与资本逐利。

均值回归是投资的基本常识，价格有向价值回归的万有引力。当涨幅过大，价格过高之后，未来的潜在回报不够的时候，就吸引不了新的投资者，老的投资者就会离场，寻找更为丰厚回报的资产，一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候，走势就会反转；反之，如果跌幅过大，价格低于内在价值的时候，未来的潜在回报丰厚的时候就会吸引越来越多的投资者，当投资者的力量超过趋势投资者的力量时，走势开始反转。

如下图所示，整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动，多数时候都在一个标准差之内：

不看价格的投资绝不可能是价值投资。

整个市场的风险溢价，长期围绕均值在波动。

千万不要以为树可以长到天上，不要认为18层地狱下还有18层，虽然有这样的概率，但是是小概率。

而我们要做的事情就是长期做大概率的事，虽然我们也要承担一定的小概率事件的风险，但是小概率只要资本安全可以得到保证，那么长期做大概率的事一定会赢。

均值回归不仅仅是适合市场，也适合行业和公司，一个公司和行业都有周期，好的时候就有资本想进来，去侵蚀你的高额利润。

而如果买的好公司，会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报，随着时间的推移，这些好公司的内在价值持续在增长。

我认为金融行业里有两个行业明显有一些供求失衡，或者说是供不应求，一个是财富管理行业，大类包括资产管理行业，另外一个是保险。

价值投资的特征和优势，基本上更加符合商业的本质，具有更高的概率获得成功，追求绝对收益，避免永久性损失，规避人性弱点。大部分人认购在高点的时候，而在低点的时候认购额度比较少，这就是人性弱点。事实上应该利用均值回归，如果说永久性损失能够回避掉，再利用复利的原则耐心去做价值投资。

价值投资对资本市场的意义

价值投资对资本市场也有积极的意义。

首先是提升效率。价值投资极大提升资本市场的定价效率，从而提升资本市场资源配置能力，提升服务实体经济的能力。

其次是减少波动。价值投资减少资本市场的波动性，抑制市场的泡沫，提升资本市场的效率。

再次是服务实体经济。发掘优秀的公司，帮助优秀上市公司壮大，提升整个社会的效率。

最后是长期可持续。价值投资的投资过程完整，符合商业逻辑，可复制性和持续性强，能为投资者提供长期可持续回报。

价值投资的逻辑

投资本质上是一个投注游戏，根据不同资产、不同标的的风险收益比来进行下注，研究是为了评判不同资产和标的的预期收益率、潜在风险和对应的概率。根据复利原理，出色的长期回报，可以并不要求每笔投资都有很高的收益，而是要求胜率高，尽量不亏钱或少亏钱。而价值投资，有价格终将反映价值的商业逻辑作为保证，是大概率的、可重复的投资方式。

　　简单说，价值投资的逻辑可以归纳为“便宜买好货”。

首先，股票代表公司的所有权，股票具有内在价值，从长远来看，股价有回归公司内在价值的必然性，如果价格大幅低于内在价值就存在套利空间；

其次，套利实现的途径包括企业运营产生的自由现金流通过分红和回购，以较高的价格卖给包括大股东、产业投资者在内的其他投资者，破产清算，敌意收购等等；

再次，有效市场的假设是错误的，市场存在低风险高收益的机会；

最后，对于绝大多数人而言，预测市场走势，从长期而言是困难的，可持续性和可复制性堪忧。

其实，投资的本质就是便宜买好货。价值投资不仅仅适用于股票投资，其他领域也适用，可以是房地产，可以是大类资产，可以是黄金，可以是债券等等。实现的预期回报和概率的问题，是一个风险程度的问题。这个组合建立起来之后，就是你的真正的资产回报。

做价值投资，基本上就是根据复利原则，并不要求每一笔很高的回报，尽量少亏钱，亏点小钱在波动市场是正常的，但如果一旦你亏了30%，就有问题了，就没有遵循价值投资的基本原则；如果亏到50%，那一定是没有遵循价值投资原则，或者选股能力太差，不适合做价值投资。

资本市场，越涨越有人买，购买欲望和价格成正比，在实物市场不是这样的。这个市场是非常典型的，人性的弱点体现得特别明显。很多人特别希望做时机选择，因为觉得那个来得快，觉得趋势还可以发展，这些全部都是错误的。

　　做价值投资，要做得好，非常重要的一点，除了知道原则以外，还有一个非常重要的问题，那就要有评估内在价值的能力，避免价值陷阱。

首先，企业的内在价值理论上可以由其未来的自由现金流贴现算出，但是DCF模型可操作性差，更多的是一种思维方式。

其次，预测企业未来的经营情况，比预测市场走势，相对而言要容易，但也需要非常强的专业能力和商业知识。每个人的能力圈不同，要善于在自己的能力范围内做更高概率的预测。某些企业的经营受宏观因素的影响较多，预测的难度更大，在估值上要给予一定折价。

再次，竞争无处不在，要找有护城河的公司；平庸的公司通常很难改变，优秀公司成功的背后本质上是人和文化；顺势而为的公司更容易成功，逆势而上的公司即使团队优秀经营也会非常辛苦。

回报的来源是分红与增长。

看这样一个公式：

投资收益率=ROE×（1-分红率）+1/PE×分红率

让我们来分析一下这个公式，先看分红率为100%极端情况：一个公司即使业绩没有增长，但是如果能以5X的市盈率买进，利润全部用于分红，那就相当于每年20%的回报；如果公司股价不涨，分红可以用来再买股票，那么20%就是复合回报。面对这种情况，我们是希望公司的股价涨还是跌呢？

过去50年美国市场表现最好的股票是一家叫做“菲利普·莫里斯”的烟草公司，分析它长期回报率很高的原因：

1、销量下滑但是价格在提升；

2、行业没有技术进步，公司几乎不需要投入，绝大多数利润都用于分红；

3、投资者对于烟草行业存在种种担心，包括销量下滑，持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，数十年的高股息率，在复利的作用下，爆发出惊人的威力。

再看分红率为0%极端情况：ROE是有效增长的上限，超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里，不论初始买入的估值如何，时间拉的越长，复合回报越接近ROE水平。

A股的投资者过于看重公司的业绩增长（g），实际上大部分ROE低而增长快的公司都没有长期投资价值，除非它有很强的“规模正反馈”（即规模扩大后ROE可以提升）。

成长股的投资一定要重视“规模的正反馈”，我们一定要想一想企业规模10倍于当前时，它的采购成本或者单位研发成本是否大幅降低，它的客户粘性是否变强或者客户转换成本是否变高。

价值投资为何难以坚持？

很多人认可价值投资理念和哲学，但是却都没有能够坚持主要有以下几方面的原因：

1、用短期股价表现来衡量业绩；

2、机构之间以相对排名为主要竞争方式；中国市场的波动远远大于成熟市场，如果能够预测市场那么业绩将会极其艳丽，并且不用承担波动；

3、价值投资长期业绩有保障，却无法保障短期业绩，价值投资是逆人性的，特别孤独，所以很难坚持；

4、人性都期望一夜暴富，不劳而获，但又是极度厌恶损失，人特别容易犯过分自信、过度反应、并喜欢从众。

价值投资如何才会有效？作为资产管理人来讲，要有对价值投资的信仰，以及坚定做价值投资的勇气；要有做价值投资最核心的能力，即评估内在价值的能力；要有长期的资金配合；要有一个基于长期价值投资的文化和激励约束机制，所以压力很大。

最后给大家分享几点感悟：一是不要预测市场，轻易预测市场很容易犯错误；二是感受周期，周期始终存在，背后是不变的人性；三是陪伴优秀企业，这样胜算最高；四是牢记估值，价值投资最重要的就是牢记估值，买得便宜，没有什么是不可以买的，没有什么是不可卖的，关键是价格和价值的差距。（完）

中天科技：估值仅22倍的光纤龙头，5G受益主流股票

我们看好中天科技的主要逻辑：光纤龙头，估值低，2017年市盈率22倍，在光纤行业最低；5G主流品种，是中信通讯和亨通后的第三主流股票；今年涨幅不大，目前属于突破后上涨初期。以下为券商研究报告：

 【研究报告内容摘要】

兴业证券-中天科技-600522-深度研究：行业供需双击，技术优势占得扩产先机

    投资要点
    市场担忧中国移动固定宽带接入建设即将见顶，主要增量需求放缓导致光纤光缆行业需求将于2018 年后停止增长，各大公司扩产导致出现需求回落和供给释放的双杀风险。我们认为需求不断超预期，光棒扩产落地迟缓，行业景气有望持续：
    ① 短期中国移动固定宽带建设持续投入，长期5G 建设部分光纤提前释放，整体需求超预期；原材料、人工等成本不断上涨，在需求旺盛背景下，光纤光缆存在较强的涨价诉求，需求侧有望出现量价齐升局面；
    ② 中天科技全合成法光纤预制棒生产技术领先，10 余年技术积累深厚，助力产能顺利扩张；而采用套管法技术的光棒产能扩张受制于海外套管供货瓶颈，落地速度不及计划；行业光棒供给不足的格局有望维持2018 年全年甚至2019 年初，中天科技在此轮扩产周期中有望获取更多市场份额；
    我们预测，光纤光缆业务在光棒行业供需双击格局下，凭借光棒全合成法技术优势占得扩产先机，有望超预期增长；电力传输产品布局石墨烯，新产品市场空间广阔，2018-2019 年开始逐步贡献业绩；公司其余各项业务平稳发展。预计公司2017-2019 年收入分别为260/318/375 亿元，净利润分别为22.5/31.1/39.5 亿，对应EPS 为0.73/1.02/1.29 元。对应当前股价，PE 为20/14/11 倍，维持“买入”评级。

平安证券-中天科技-600522-优势提升、多元布局的光纤龙头

    投资要点 
    自主光棒生产，2017 年预计1500 吨产能：公司光纤预制棒具备自主生产能力，采用源自日本日立的VAD+SHOOT 技术，并在引进相关设备和技术以后进行了一定的技术改造，已达国内领先水平。2017 年一季度光棒产能已达到1200 吨，预计年底产能达1500 吨，形成光纤产能3700 万芯公里，产能位列全国第三位。 
    光纤光缆需求维持景气，5G 建设支撑2019 年需求：2016 年以来受运营商传输网建设需求刺激，光纤光缆市场维持高景气，预计光纤光缆国内供给与需求2018 年仍将保持缺口，行业景气度维持。2019 年起5G 网络建设，由于5G 基站密度提升，基站侧CU/DU 分离，光纤用量大幅提升，将支撑光纤光缆未来需求。受制于光棒供给，具备光棒生产能力的企业将持续受益需求增长。 
    电缆业务持续中标大订单，海缆、新能源业务增长迅速。公司在电力传输市场保持行业领头地位，电缆业务持续中标高额订单，受益于国内特高压建设，电缆业务保持快速发展。海缆技术与产品获国际多项认证，浅海光缆深海光缆国内市占率70%左右，海底电缆复合缆国内市占率50%左右。2016 年我国海上风电累计装机容量163WKw，较十三五规划500WKw 目标还有较大差距，行业需求有望释放，预计2020 年前我国海上风电建设带来的海底传输线缆需求达70 亿元。新能源业务分布式光伏需求稳定增长，募投项目中18 亿元用于新能源汽车用领航源动力高性能锂电池项目，完成后将形成年产12 亿Ah 动力锂电池系列产品。 
    盈利预测与投资评级：预测公司17-19 年营业收入分别为260.47 亿元、307.26 亿元、362.92 亿元，归母净利润分别为20.65 亿元、26.64 亿元、33.76 亿元，测算公司17-19 年EPS 分别为0.67 元、0.87 元、1.10 元，当前股价对应PE 19.9x、15.5x、12.2x，首次覆盖给予“推荐”评级。 

华创证券：世界光纤光缆大会落幕，电信光缆集采热度不减

   2017 年10 月31 日，中国电信公告开启2018 年室外光缆和引入光缆集中采购，需求为室外光缆5000 万芯公里，引入光缆400 万芯公里。同时此次集采不再限价。

    2017 年11 月1 日-3 日，CRU 在武汉光谷举行世界光纤光缆大会，中国电信集团科技委主任韦乐平表示看好光通信产业前景，5G 时代光纤将率先受益。

    主要观点

    1.光纤需求持续火爆，5G 时代光纤率先受益

    由于中国移动的“鲶鱼效应”，家庭宽带的竞争越发激烈。电信运营商陆续启动光纤光缆集采，除电信之外，我们预计移动和联通的集采规模都将稳步增长。2018 年中国光纤需求将持续提升。按照亨通光电在CRU 大会上的预计，2018年中国市场需求有望达到3.5 亿芯公里，同比增长约15-20%。

    此外5G 的建设将率先利好光纤行业，由于更高的频谱需求带来更多的基站建设，我们相信5G 光纤需求将达到4G 光纤需求的2 倍以上。

    2.供需紧张，光棒成为主要瓶颈

    由于国内光纤预制棒厂商起步较晚，叠加近几年来市场大幅增长，目前光纤预制棒供给仍有缺口。我们预计2018 年中国光纤预制棒市场缺口仍然将达到1000 吨左右，而光纤及光缆的制造产能已经饱和，拥有大规模光纤预制棒生产能力的企业将持续受益。

    3.龙头积极扩产，但产能释放速度有待观察

    我们看到近年来龙头厂商包括长飞、亨通、中天都在积极扩产光纤预制棒，但我们判断市场产能扩张速度不会在短期超过需求的增长。主要的原因有二：1）光纤预制棒是一个资金密集型的行业，资金壁垒导致很多中小企业无法进入这个行业；2）扩产周期较长，设备购买、调试以及产能爬坡都是较长的过程，一般扩产周期都在2 年以上。因此我们认为光纤预制棒行业不会面临短期供给增长过快导致供大于求的局面。

    4.投资建议：

    我们认为随着中国移动的激进策略，2018 年国内光纤需求依旧高度景气，光棒供需缺口预计在1000 吨左右。虽然市场高度景气，龙头产商纷纷扩产，但是扩产速度还有待观察，因此我们判断市场的供需问题不会在短期内发生重大变化。我们维持对光棒龙头行业的持续看好，推荐亨通光电（预计17-18EPSxPE 为1.61x23,2.13x17 ） 、中天科技（ 预计17-18 EPSxPE 为0.61x21,0.86x15），并建议关注港股长飞光纤光缆。

中金公司全面看多医药“消费升级”，这些股票是重点

    我们一直看好医药股，最近恒瑞制药连续大涨，市值达2000亿，拉开了医药股的估值空间，最近看中金公司的报告，分享一下：

    行情回顾：过去一周A 股医药板块指数上涨0.07%，上证综指上涨0.27%，深证成指下跌0.15%，创业板指下跌0.76%。
    原料药方面，截止10 月23 日，6APA 报价210 元/kg，同比增长44.8%，环比上月持平；7-ACA 报价400 元/kg，同比增长15.9%，环比上月增长8.1%；阿莫西林酶法报价192.5 元/kg，同比增35.1%，环比上月持平，青霉素工业盐报价77.5 元/BOU，同比增55.0%，环比上月持平。
    行业动态：1）总局办公厅公开征求《药品注册管理办法（修订稿）》意见；2）关于征求《首批专利权到期、终止、无效尚且无仿制申请的药品清单》意见的通知；3）FDA 授予BioMarin A 型血友病基因疗法BMN270 突破性药物资格。
    评论
    投资建议：本周化药和中药龙头恒瑞医药和云南白药均继续创历史新高，医药的消费升级行情正在全面展开。目前“创新”依然是医药板块的核心主线，我们认为目前第一步是估值体系的转变（由PEG 估值转变为PEG+DCF，研发线开始折现）提升板块整体估值，第二步：2018 年开始将是国内优质仿制药和创新药快速获批的起点年，后续新品种推动业绩的高成长。
    创新药板块的上涨带动增量资金持续流入，目前非医药基金的医药板块配置仍在历史低位，我们认为医药板块的“品牌消费”也值得重点关注，核心标的为：东阿阿胶、华润三九、云南白药、同仁堂、片仔癀。相对于创新药板块，目前医药品牌消费标的估值较低，行业趋势在好转，建议加大配置。
    估值与建议
    投资组合：A 股：科伦药业、通化东宝、东阿阿胶、老百姓、华润三九。H 股：石药集团、三生制药、丽珠医药，建议关注：中国中药、石四药集团、上海医药。

什么样的模式才能大概率会取胜（值得收藏）？

看到一篇实战炒手的帖子，不错，分享一下。

作者：洁静精微 

本文是我的操作系统，我的模式。结合最近的市场举例说明，让观者能更形象的理解。

赠与有缘人，希望此文能对观者有所帮助。

市场杀戮太重，如在股市赚钱了，则要行善积德，乐善好施。如在股市亏钱了，希望我的文章能带你走出迷茫。

懂的自然懂，知觉名佛菩萨，不觉名凡夫。

我是一一无所有之人，如您看完此文，无论对您有无帮助，请留言给此文估个价，我好知道我的努力有没有价值。

如有反响，那后面我会再继续分享看盘、操作等等的细节问题。我的帐号等级不够，连图片都发不了，所以只能全部以文字表达，抱歉。

打板：

总龙头：这个不需要多说。2板弱转强，或强更强，带起板块的为龙头。

芯片：龙1国科维，龙2士兰微

新能源整车：龙1安凯客车，龙2奥特加

5G：龙头中通国脉、武汉凡谷

医疗：龙1乐心医疗，龙2九安医疗

环保：龙1大千生态，龙2德创环保

题材卡位龙：总龙头停牌或者调整，站出来卡位，率先涨停的板块日内龙头，代表市场对题材的炒作延续，为大肉板。

9月18日，新能源整车安凯客车停牌，中通客车出来卡位率先涨停，带领新能源整车板块继续走强。

9月20日，芯片国科维停牌，通富微电出来卡位率先涨停，带领芯片继续走强。

9月27日，5G中通国脉、武汉凡谷早盘大幅低开下杀调整，吉大通信率先完成反包涨停，带领5G反包。

10月12日，医疗龙1乐心医疗继续一字，龙2九安医疗开板，康德莱率先完成反包涨停，带领医疗继续走强。

10月18日，环保龙1大千生态昨天3板被砸，今天小幅低开，农商环境竞价抢筹，开盘秒板，带领环保继续走强。

题材补涨龙：总龙头位置很高了，有市场恐高跟特停的风险，则市场新挖掘的题材内低位补涨龙头，也是大肉板。

10月9、10日，新能源整车龙头安凯客车高位，市场新挖掘了低位的海马汽车、亚夏汽车补涨龙1龙2。

9月28、29、10月9日，5G龙头中通国脉、武汉凡谷高位，市场新挖掘了低位的二六三（刚好当天带云通信的消息刺激）龙1，广和通、太辰光龙2、3.

低位首板就带起板块高潮，或者一出来就连续一字板的操作：核心原理就是，当总龙头继续一字，或者出现了题材内的卡位龙头，则代表着题材有强烈的延续炒作预期，则立马第一时间低吸龙2.

新能源整车9月11日开始一字板，当天4个一字板安凯客车、奥特加、和顺电气、宏盛股份。9月13日安凯客车坚守一字胜出龙头，奥特加、和顺电气、宏盛股份2个一字板后开板，这时可以低位低吸这三个龙2，随后奥特加走出来封板，14日安凯客车继续一字板，奥特加则再次封板，2个涨停板的大肉，可以开板的时候可以惬意的砸在板上。和顺电气虽然走的差，但是也是有大肉。唯一亏钱是宏盛股份。

医疗10月10日由低位首板带动的一日高潮。11日开始龙头乐心医疗，龙2九安医疗被封一字板。12日龙2九安医疗一字打开。当天有龙头乐心医疗继续一字，康德莱率先完成反包卡位龙，立马低吸龙2九安医疗，当天跟风涨停，13日乐心医疗开板后秒板，九安医疗继续跟风上板，一样的20个点的大肉，还可以砸在板上。（买点：9.37出现卡位龙康德莱封板，立马低吸龙2九安医疗，当时涨幅在1%以内）

环保10月13日低位首板高潮，16日龙头大千生态，龙2德创环保被顶一字，10月17日开板，由于当天市场情绪很差，属于低潮期，即使出现了反包卡位龙农商环境，大千生态回封了，但是被砸。在卡位龙农商环境秒板后，低吸龙2德创环保，虽然市场很差，但是相信也是赚钱了的。（9.31农商环境秒板卡位龙头，立马低吸龙2德创环保，当时是绿盘。）

再说一点专打2板的模式，这个模式可以避免账户的大幅回撤，因为避免了低位首板的试错（在市场情绪不好的时期，烂板率极高的时候，低位首板也是会坑的你欲生欲死的），避免了低吸博盈亏比的不确定性（低吸是有时有，有时没有，不确定性大）。而2板又是一定能吸引到市场注意力，大概率能带起题材炒作的，所以确定性跟胜率相对来说都会很高。以9月份的2板做个胜率统计：

9月:

新股朗新科技昨天弱转强板，今天3板。

高送转同兴达一字板后2板烂板。隔天吃面。

至纯科技下午封2板，小幅高开，然后直线下杀就没了。

凌钢股份接近中午收盘封2板，下午烂板回封，隔天小幅高开直线下杀。

新股创业黑马，今天弱转强板，隔天3板。

汉王科技4天3板，后面2板是弱转强板，后面也是小幅高开然后冲高到5个点下杀。

用友网络，区块连，弱转强板，第二天平开没有溢价，冲高到2个点后回落。

科大国创，第二天弱转强板，第三天封板，第四天继续板。

纳川股份利回封，第二天秒板，第三天一字板。

国科维第二天一字打开回封，第三天一字，第四天冲高9个点。

中科创达跟风芯片，2连板后第三天也冲高到6个点。

英方为强转弱板，第二天闷杀。

皮阿诺没带起板块，2板不是弱转强，勉强上班，烂板回封，但是第三天还是给了出局的机会。

皇马科技、盛大生物都是新开板的大肉，

润欣科技，芯片的跟风，第三天闷杀。第二天也是跟风板。

碳源科技，弱转强板，没带起板块，第二天闷杀。

乐心医疗，填权的2板，强强的2板，但是没板块效应，第三天也是冲高有5个点。

横店东磁，资源股，第一天烂板回封，第二天下午封板，第三天冲高5个点回落，后面继续封板。

西藏矿业，强强板，第三天继续板。

达安股份，没带起板块，也是第一天封板后，第二天冲高回落到绿盘，然后再啦涨停。日内分歧到一致。第三天闷杀。

中环环保，新股标准2板模式，第三天闷杀到跌停拉起，第四天反包。

奥特加，开板后还有板，第四天继续涨停。有安凯客车继续一字，就不怕

四川双马强强板，第三天接近涨停开盘。

兴化股份龙2跟风龙力生物，第三天闷杀，第四天跟随反包不成功。

中房地产弱转强2板，第三天8个点。

中原新材新股大肉

新易盛尾盘2板，没带起板块，第三天5个点。

永安行利好回封板，第三天也是8个点的肉

江峰电子弱转强板，第三天继续板。

可以看到，如果只做模式内的弱转强、强更强模式，不打下午2板。只要卖的好，那几乎是百分百的胜率。当然如果只做2板模式的话，会出现那种2板直接被顶死一字，买不到的情况，如最近的医疗环保自贸港。

而关于卖点，我们打2板就是为了2板定真龙，打到带起板块的龙头，如果是真龙，那2板后的走势就一定是大幅高开秒板或者一字板。如果2板后第三天不能秒板或者大幅高开5个点以上，那就在第一波冲到5个点的时候卖出。如果2板是个烂板或者没带起板块，那有机会活着出去就立马出去，红盘开立马就可以出。如果第三天高开不多或者平开，那冲高2个点就可以走人了。如果是直接闷杀到接近跌停，那可以补仓做T，很可能反包的。保证自己不亏损，这个是所有操盘手的第一要务，切记。没有什么是比亏损更令人厌恶的。

以上说的是打板的模式，接下来说低吸的模式。

1.龙头一字或者秒板，则为最强的涨停，则很有可能会带动板块。也就是上面说的一字板题材如何操作的模式。（只能是龙头一字或者秒板，因为这样才最可能带起题材）

（龙头是2板真龙确认板则最佳。立马低吸同逻辑的标的，尽早介入。博一个强势龙头带起板块的超额收益，盈亏比很高。（比如10月10日的阿里云大会丝路视觉、万讯自控，丝路视觉被顶一字，那竞价就可以上万讯自控了。阿里的数据港、新华都又被顶一字，那就可以竞价直接上昨天同涨停逻辑的银江股份。整车的京威股份、海马汽车继续被顶一字，那昨天涨停的安凯客车、亚夏汽车、奥[gubar]联电子[/gubar]也可以竞价就低吸（博一个补涨龙的逻辑）。新股恒银金融秒板，立马低吸任何一个10月开板的新股都赚大钱了。）

2、昨日曾涨停，今天开盘就冲高或者逆反高开，冲过昨日涨停价回踩涨停价时买入。（该弱不弱则为强，有题材效应更佳，如9月29日的广和通）

3、杀猪榜股票或者龙头妖股，出现一致性割肉恐慌盘，充分换手后企稳，然后发现点火资金时果断低吸介入，也是博一个日内或者隔日反包的超额收益，盈亏比很高。（如最近经常出现的大长腿，一天15%+的板，安凯客车、中通国脉、武汉凡谷、元上股份等等，这也是最近为什么会出现那么多跟分连板的。比如元上股份，跟风跟出4板，中通国脉，跟风跟出龙头，奥联电子，跟风跟出5板。还有出现那么多一天15%+的板，都是前脚的短线资金割完肉，后脚另外一批低吸完，充分换手，然后点火资金来，市场情绪好，再形成日内分歧到一致。）

4、当新主流题材转弱分化，老竞争题材龙头股强力拉升时，果断低吸介入，也是博一个高盈亏比的超额收益。（昨天主流题材分化，则老竞争题材必将乘机卡位拉升，抢夺市场注意力。如9月19日地产中房地产卡位新能源汽车，9月20日新股川恒股份卡位地产，9月26日盐湖股份卡位芯片等等等等）

5、龙头、妖股首阴后，第二天大幅低开或者下杀，低吸。最高点下来15个点左右，倒数第二个涨停板附近低吸。标准的图形为最近的新华都：

还有5日线、10日线、首阴低吸。最近这个模式有些失效，甘肃电投、乐心医疗等抽都没抽一下。结合低吸的第4种模式，注意题材间的竞争切换，K线表现出来的形态，就是资金博弈的结果。

打板，并不仅仅只是为了博一个隔天的高开溢价，而是为了打到龙头，然后第二天确认加仓龙头，拿稳龙头，吃主升，从而实现账户的快速增长。低位首板都是试错板，龙头都是第二天快速弱转强封板带起板块，如果不能，那这个低位首板在任何位置卖出都是正确的。所以低位首板都是小盈小亏的试错，持平就好。试错板只是试错，龙头接力2板就是打的确定性，这个确定性可以一次性给足你仓位。题材的抢龙板打的就是一个市场对题材的认可发酵，题材的卡位板打的就是一个低位补涨逻辑跟市场持续认可题材的炒作。

低吸就是博的一个高盈亏比的超额收益。

打板眼里只有龙头，没上到想上的票，宁愿空仓等待也绝不乱买票，绝不买模式外的票。

当市场出现高位龙头股杀跌上跌幅榜，龙头票开板当天杀跌10%+，那市场的情绪就是受损很严重了，市场会变得非常难玩。没有接力，任何模式都会失效。具体表现就是板非常容易烂，巨额封单都是纸老虎，一有点风吹草动就全部撤单。低吸有人点火了，冲到半路就会回落，追高的就是大面一碗。这段时间最好就是回避，不做绝对没有错，或者只小仓参与试错。

股市本来就是一个赌场，一切都看概率。只有输得起，才能大赢。

那些旗舰席位，他们不是一个人，而是一个团队。不要试图去模仿复制他们的操作，因为你们的资金不在一个层级，他们输得起，而你输不起。他们可以几亿去封一个板，引导题材，引导市场。他们的资金成份你想象不到，可能不是自己的，抑或是全部赢回来的，所以，即使输了也不是输了自己的钱。所以他们敢于拼。敢于去赌概率。而你却几万都亏不起。

股市里永远是前面的人赚后面的人的钱，永远是第一个封板带起情绪带起板块的是龙头，越早就越意味着风险，越具有不确定性。当你懂的越多，会发现确定性的机会越少。基本都需要赌，都需要博，概率问题，盈亏比问题。

股市里的某些时候一些席位做成功了，并不是说他比其他的席位厉害，他能看到这样的机会而其他席位看不到。而更多的是这些席位敢于去赌，而另其他席位主动放弃了这样的机会。运气永远是实力的一部分，有人有时会手风很顺，有时会很背，在所难免。

做短线，最重要的是对市场情绪跟接力氛围的敏感。因为在市场情绪不好，接力氛围很差的退潮期，冰点期，很多模式都会失效。做短线就是要让自己避过这段时期。

做人，最可怕的是不明的活着，自以为是，自作聪明。当别人在静静的生根发芽，飞速成长时，你却在沾沾自喜，原地踏步，自我满足。当你知道别人早已成长为参天大树，在默默的看着你拙劣的表演，来维护着你那可怜的自尊心与可耻的虚荣心的时候，你就会感觉到什么是毛骨悚然的恐惧。

股市不是攀比的地方，更不是较劲的地方。股市需要孤独，成功更需要孤独，孤独才是成长的最快方法。聚群讨论只会让思维朝一个方向发展，然后不断的找理由去为这个方向辩护，这个方向是对的还好，如果是错的那结果可想而知。聚群讨论也会让自己满足于别人的赞美，加强自己的虚荣，回避自己的错误，从而延缓或止步自己的成长。

作为一个交易者，永远关注的核心只有一个，就是自己的交割单。交割单里写满了你的模式，你的操作水平，你的应变能力，账户的增长才是来股市的意义，也是对自己最好的回报。

人性，股市。知行合一，好运常伴。

私募牛人邓晓峰最新演讲纪要：未来中国的投资机会在哪？

网上看到一篇帖子，是高毅资产首席投资官邓晓峰最近的演讲，很不错，推荐阅读：

前言

10月24日晚，高毅资产首席投资官邓晓峰在上海交通大学演讲，分享了自己的投资经历，谈到国内外产业发展变迁和上市公司估值比较，A股未来存在超额收益的投资方向。在他看来，全球和很多市场人士对中国银行股有着极大误解。

去年下半年以来，国内价值投资实践者邓晓峰站在了A股风口上，管理的多只产品今年来的收益率超过50%。

站在风口上的邓晓峰非常低调，对产品也非常爱护羽毛，资金扩张非常谨慎。这是他难得的一次公开演讲，“聪明投资者”做了整理简化。

一、参与市场的方式

1， 中国资本市场是个非常复杂的生态系统，你以什么角度看它，它可能就以什么样的形式回馈给大家。

2， 我们的行为方式或者价值观，决定了自己参与这个市场的方式。

3， 市场本身真正反应的还是国家、产业发展、变化和公司的成长。

4，我们需要理解经济运行的一般规律。可以使你在资本市场关键的时刻，或者重大变化时刻，减少恐惧感，能够有信心做出独立决策。

5，在资本市场上，考验基金经理或者投资人的地方，除了获得收益，还要看能不能获得超额收益，业内叫做阿尔法。

6，中国的资本市场因为各种原因，导致投资行为扭曲，市场经常阶段性、间歇性、甚至是很长一段时间无效。

7，如何去发现市场无效率的部分？我希望建立坐标系，研究过去和历史，更好地分析和判断企业、行业的未来发展。

二、标普500的40年行业估值变迁

8，研究的时候怎么找框架？美国是非常好的参照，因为中美国都是大国，产业都很全。

9，所以，我们研究了过去40年美国标普500的行业结构和利润分布。

（1）金融行业永远是大行业，市值最高占到标普500的22%。但金融业的估值一般低于行业平均水平，主要是因为这个行业本质是高杠杆行业，行业风险比较大，必须有一个高风险的溢价。

（2）医疗行业占美国GDP（国内生产总值）大概15个点以上，在标普500的市值占比排名前三位。

（3）高科技行业是美国最大的行业，2012年占标普500的市值是18个点，目前估计是24-25个点左右，整体风险比较高，但还没有到2000年Intel泡沫的时候，当时占整个市场市值接近1/3。

（4）耐用消费品和日常消费的长期比例在11个点左右。消费品行业估值水平和整个系统市场接近，或者有时候略高。

（5）美国标普500中，工业行业一直都是在10个点左右的比例。

（6）电信服务、公用事业和大宗商品、原材料这些行业，随着美国的发展，在经济结构里的占比是下降的。这些行业之所以估值更高，是因为整个美国长期利率下行，稳定的行业，风险贴现比较低，估值水平容易显得高。

（7）以石油和天然气为代表的能源行业是个很大的行业。但未来电动化以后，汽油不再是重要的燃料，也许这个行业会发生重大的变化。能源行业长期的估值水平低于其他行业，主要原因是，行业发展的可持续性存疑。

三、中国案例一：通讯设备业的崛起

10，再来看中国的情况，可以看两个行业：一是通讯设备行业，二是银行业。

11，2003、2004年，华为、中兴为代表的公司正在崛起，他们依托了一个庞大的本土市场， 享受了劳动力成本的优势，打败了很多世界上优秀的公司。

12，这些海外公司失败的原因，一是战略失败，他们的产品高定价给了中国公司机会，二是中国公司的劳动力成本更低。

13，现在，全球的价值链在发生巨大转移，通讯设备行业现在全球的玩家只剩下爱立信、诺基亚、华为、中兴四家公司了。

四、中国案例二：银行业的巨大误解

14，从银行业来看，中国银行业背负了特别多负面看法：一是说中国银行业暴利，行业利润占比过高，整个上市公司利润的一半是银行；二是说中国银行业的高利润来自于政策保护和竞争不充分导致的利差过大等等。

15，对于第一个说法，其实是坐标系选错了。因为国内主要银行都上市了，上市银行的利润基本等于行业利润，而很多公司在海外上市，非上市企业利润也挺高。

16，如果做简单的数据对比，中国银行业一年的利润整体大概一万多亿，而国内规模以上工业企业的利润去年其实超过了6万亿，加上其他企业，中国银行业的整体利润占比大概在15%以下，这是合适的。

17，第二个负面看来来自息差。和其他国家对比，中国息差处于中等水平，所有的发展中国家的利差远远高于中国，发达国家只有那些低速增长的接近零利率的国家，利差才低于中国。

18，银行利差应该和GDP的增速（名义GDP的增速）相关，和社会的回报率相关。从这个角度来讲，中国的银行息差其实也偏低。

19，中国的银行为啥赚钱？是因为过去十年，银行业的劳动生产率迅速提高，员工收入增长没这么快。比如，建行人均薪酬的支出大概25万，招行大概在40多万，高于我们的社会平均水平，但是低于国外同行。

20，国外银行业基本上是三分之一的收入付给员工做成本，中国基本上比他们低了18%。这是中国银行业回报持续比较好的一个原因。

21，有人担心中国银行的坏账，不妨看看全世界最极端的例子：日本的银行。

22，从1994年到2005年，整个日本银行业经历了完整泡沫周期，累计处理了91万亿日元的不良贷款，占整个贷款的18%。

23，中国是2011年温州首先爆发了金融危机， 从2011年到2016年，这五年的时间，温州累计处理了不良贷款大概1400个亿。按照2016年6月份7800亿的贷款余额计算，基本上18%的贷款被处理掉了。

24，我们统计了最大的八家银行，到去年累计确认了三万亿的表内贷款，基本占贷款余额的6.5%，拨备大概五点几。我认为坏帐整个积聚过程已经过了大半，即使我们考虑中国的银行体系经历十几个点坏帐的极端情况。

25，去年以来，随着大宗商品价格上涨，银行业已经摆脱了坏帐周期的高峰。

26，不过，需要注意的是，这几年一个很大变化，以腾讯和阿里为代表的互联网公司，实际上改变了银行业的游戏规则，传统的银行会受到这两家公司非常大的冲击，因为他们有最低成本的零售获客的手段。

27，这几天有一家公司叫趣店在纳斯达克上市，成立才几年，市值100亿美元，它本质只是一个阿里流量的贩卖者，但这里已经可以看出来，传统的消费信贷会受到互联网公司的重大的冲击。

五、最大行业和公司的基因

28，看看美国标普500最大市值的十家公司变迁：从以石油公司为主，到消费公司，再到2000年因特网泡沫，同时，我们第一次看到金融公司走进前十大。因为90年代，格林斯潘推动了美国金融业大规模的并购重组。

29，目前，前十大公司就是三个行业了，互联网企业，消费品行业，金融行业。这些行业本质上都是拥有最广大用户的行业。

30，能源本质所有人都要用，虽然它是B端业务，本质上是一个C端业务。互联网企业更是前所未有的接触到客户，银行业也是。

31，所以，要成为最大的行业或者最大的公司，首先要选择在特定的行业里。

六、中国未来的机会

32，未来中国会有哪些机会？到落后国家复制中国的经验，这是中国公司的下一个机会。正如过去几十年来，发达国家在中国曾经走过的事情一样。

33，在2003年到2005年，我们很不看好自己国家的银行的时候，美国、欧洲为代表的这些巨型的跨国企业参股了中国的银行，并得到了超额的回报。

34，之前，我们没有自信，觉得自己很烂，但成熟经济体知道，银行是整个国家经济的投影，这个国家在发展的时候，银行一定会受益。结果，美国的银行作为股东参与了中国银行业改革，迎来了中国经济的发展和银行业回报率的提高。

35，非常多的人跳出来说，当时推动银行业改革的人是卖国，我就不理解了，之前说我们自己很烂的和当时说我们卖国的可能都是同一批人。我觉得只是说事情发生了，你的态度在发生转变。

36，中国发展的经验，能不能在发展中国家、其他落后国家再变现一次，这个是我们企业需要考虑的事情。

37，我们觉得未来的机会在于创新。我们总体上面临一个巨大变化的时代，未来超额收益有可能会集中在巨大的争议，或者巨大的不确定性（行业中）。

38，这个市场，简单的钱一定比过去更难赚，在资本市场里一定要独立思考，要藐视权威，数据和逻辑说话，其他的都要抱一分批判或者怀疑的态度。

投资的常识--反人性

“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧”，这是投资里面最经典的一句话，适用于所有的投资。这句话背后揭示本质的就是：成功的投资一定是反人性的。大白话就是：最成功的投资往往会让你感觉最不舒服，你最想买的时候往往是最该卖的时候，你最想卖出的时候反而是最该买入的时候。
今天我来阐述：投资反人性人的表现，为何投资会反人性，如何克服投资中的反人性。
先来看看表现吧。根据Dalbar的统计，在过去30年里，标普500指数年化回报10.2%，美国股票基金的基民平均回报却只有4%，每年跑输指数6.2%。原因不是股票基金表现差或管理费高（美国公募基金平均只跑输指数1-2%），而是因为基民通常是牛市买入，熊市割肉。过去30年里，债券指数年化回报6.3%，美国债券基金的基民平均回报却只有0.6%，每年跑输5.7%。同样原因：高抛低吸！2016年里，股票基金基民平均回报7.3%，债券基金基民平均回报1.2%，分别跑输相应指数4.7%和1.5%。天底下没有新鲜事。国内的数据一样会更糟糕，我身边的例子就更不用说了。
大白话就是：过去几年的经验，每当群里有人骂我的时候，每当客户对我们冷潮热否的时候，或者私信我表达焦虑失望的时候，都是我们的基金最该买的时候。想想多少朋友在最底部卖出股票或者赎回基金，这就是反人性最直观的例子。或者银行和券商的客户经理们有句名言：好卖的基金不好做，不好卖的基金业绩好。每当我们买的股票跌的很惨或者很长时间不涨的时候，我们基金的业绩自然会很差。这个时候你让别人买你的基金，别人首先问你：过去半年你业绩如何呢？我们自己往往都不好意思给别人说，说出去更会遭到白眼，更不要说去说服别人买我们的基金了。
既然成功的投资是反人性的，那么就注定了二八定律会适用：长期只有20%的人赚钱，80%的人亏钱。反过来也一样，如果某个阶段所有人都赚钱了，那就要当心市场阶段性见顶；反之如果某个阶段所有人都亏钱，那就要留心市场大底就不远了。
为何成功投资是反人性的呢？因为人们都习惯于线性思维。都会根据过去一段时间的收益率来简单外推未来的收益率，或者都习惯于银行存款那种收益和时间成线性关系。当股票下跌一段时间后，他们会更加恐惧，身边人或自己亏钱经历会放大所有的悲观情绪，其实这个时候反而是最安全的时候。反之，当股票上涨一段时间后，他们会越来越乐观，排队去营业部开户买股票，拦都拦不住。今年年初就有个朋友**我，说想买我的基金，我就问他你的期望收益率是多少？他说每年赚10%可以吧，我说我绝对做不到，因为如果我可以保证每年赚10%那我就可以把全世界的钱都赚了。因为我只需要用9.9%的利率去借钱，然后赚0.1%的利差，我把规模最到无限大，然后全世界的钱都归我了。这个朋友估计也觉得自己的要求有点不合理，于是他说那他拿五年下来平均每年赚10%如何，我说这个大概率是没有问题的。但是我告诉他：我可能前三年都不赚钱，第四年第五年大赚，但你能拿着我的基金到第四年第五年吗？然后，就没有然后了。他不回复我了，到现在也忘记他是谁了，当然他也因此错过了最佳的买点。股票收益在时间分布上是没有规律的，更不要说线性思维了。经常会有客户骂我们的基金还不如他自己炒股票牛呢，哪儿还敢奢望他拿着不涨或者亏钱的基金三年。经常会遇到朋友问我们，最近市场咋看，最近有什么投资机会。所有这些关于最近怎么样的问题，都是投机思维在作怪。虽然无数历史事实表明，绝大多数投机行为几乎没有善终，但依然大多数人还是如飞蛾扑火一般来投机，这就是人性！
如果人性的线性思维的解释不能帮助你理解投资的反人性，那么我就奉上大白话：如果每个人都可以通过投资赚钱，天底下还有哪个傻瓜去上班干活？所以结论就是绝大多数人都得老老实实去干活！包括投资都必须老老实实去干活！
最后一点，如何克服投资中的反人性呢？
首先，我们每个人都是人，既然是人，就都不可能用人性去克服人性。任何用人性去克服人性的努力都会是徒劳，甚至损失惨重。那该怎么克服人性呢？用规则！用规则！用规则！具体来说，对于基民，不要去根据基金涨跌去决定买卖，更不要去根据你对基金短期涨跌的预判去决定买卖，更不要基于你对经济形势和大盘的预判去决定买卖。你需要做的事情就是，把你长期不用的闲钱一直老老实实放在股市或者买股票型基金一直拿着，其它什么都不要做（当然前提是选择你理解并信任的管理人）。任何你做的波段都是徒劳，因为你是人，你克服不了人性。对我们这些专业投资者来说，我们尝试了很多克服人性的规则，比如量化交易，本质就是排除基金经理短期主观判断；比如三年定增，反正把你锁定三年你想卖也卖不了最后反而可能赚钱；比如pe投资于没有上市的股权，把你锁死逼着你长期投资；比如价值投资，买了有安全边际的股票长期拿着直到价值兑现。事实证明，最好的克服人性的规则是价值投资。因为，量化交易的模型也是主观设定的，往往只是适合阶段性的市场风格，君不见很多量化交易者都在不断更新模型吗？那又如何克服人性呢？三年期定增，如果熊市底部参与还好，牛市顶部参与就亏惨了。
所以，克服人性，对个人来说首先是做好资产配置，不要老想着做波段，因为大多数波段不过是高买低卖亏钱的交易（尽量去买赎回频率低的基金，因为你最想赎回的时候就是最不该赎回的时候）。其次，要对经济前景和市场机会有一个基本乐观的判断。为何很多人在底部卖出股票，是因为他们非常绝望。短期亏损的经历会放大他们悲观的认知，从而干扰他们对大局的认识。最后，要对基金经理足够信任和理解，尤其是当基金和大势表现不一致的时候。对我们基金来说，坚持安全边际和价值成长的价值投资是克服人性获得长期收益的关键。同样，要做到这点，首先不能参与杠杠交易，杠杠会加大波动，杠杠加持有的策略的结果很可能就是爆仓被清出市场。其次就是基金合同尽可能不要有止损条款。为何某些管公募基金的牛人做私募的时候业绩一般，止损线如同一道枷锁，会在某个时间让你进退两难。再次就是要对大局有个基本乐观的判断，要对所买股票的商业模式有个基本的价值底线认知。这种基本乐观的认知会给我们在最绝望的时候的持股信心。当然最后也是最重要的就是要坚持价值投资的选股标准：安全边际和价值的成长性。复合年收益15%，10年就是4倍多点，20年16倍多点，30年就是66倍。但如果克服不了人性，复利就无从谈起了。
作者，赵鹏 深圳广汇缘资产管理有限公司总经理

新能源板块的好消息：2040年，全球电动车将占到全部新车销量的54%

    电动车行情，目前只是一个小小的开始，未来牛市之路漫长。下面的消息和分析，更加坚定看好新能源板块的信心！

    9月26日科技部发文称，据最新的一份预测报告显示，到2040年，全球电动车将占到全部新车销量的54%，而不是过去预测的35%，呈现大幅增长的态势。

事实上，最近电动汽车的各种大新闻也是接连不断，甚至前段时间传出中国在讨论禁售燃油车的时间，一时不知道让多少人心惊胆颤，坐立难安。

2040年，全球电动车将占到全部新车销量的54%

在提倡环保节能的今天，电动汽车的发展一直是各路资本关注的重点，各国也都是不遗余力的大力支持，双积分，电动汽车补贴等政策以及近来的禁售燃油车的讨论的无不显示国家对发展电动汽车的决心，各车企自然也是不甘落后，纷纷抛出自己的未来计划，以期得到先手。

在刚刚落幕的法兰克福车展上，宝马集团宣布了全新的电动车战略规划：到2025年，宝马将提供25款电动车型；大众汽车集团CEO穆伦宣布启动“Roadmap E”战略：到2025年，集团旗下各品牌将推出共计超过80款全新的电动车型，最晚到2030年，大众汽车集团的整个车型阵容将实现电动化；奔驰也表示正在全方位推进电动化进程，到2022年，奔驰将在全球市场上市10款全新纯电动车产品；捷豹路虎宣布自2020年起将实现旗下所有车型的电动化；在此之前，沃尔沃就宣称到2019年，该公司新推出的每一款汽车车型都将配备电动发动机，到2024年，该公司将全面终止内燃机或柴油机汽车业务……

在国家的推动下，涌入电动汽车行业的资本早已达到恐怖的数字，不仅是老牌的车企，还是新成立的电动汽车公司，甚至一些本来与电动汽车完全无关的企业如格力、乐视等，也是跨界而来，想要分一杯羹。作出2040年，全球电动车将占到全部新车销量的54%也就不足为奇了。

电动汽车合资时代已经来临

在火爆的电动汽车行业里，中国市场作为全球最大的电动汽车市场，自然是不可能放弃的主要目标，由于政策的限制，国外的巨头企业纷纷选择以合资的方式提前布局中国市场。

1、早在2010年，德国戴姆勒与比亚迪共同设立的新能源合资企业——腾势汽车，并针对中国市场推出腾势400纯电动车。

2、去年9月6日，大众与江淮签署了合作备忘录，双方宣布将成立合资公司，并计划在2018年投产首款电动SUV车型。据披露，新合资公司有望落户江淮汽车的大本营——合肥。

3、7月5日，北汽集团与戴姆勒在德国签署了新的框架协议，计划共同投资50亿元人民币，2020年在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂，引入梅赛德斯-奔驰品牌的纯电动车产品。

4、8月22日，福特和众泰汽车联姻，签署了一份合作备忘录，预合资成立一家从事纯电动乘用车的研发、制造、销售和服务于一体的合资公司，双方将各持50%股份。

5、8月29日，雷诺-日产联盟宣布将与东风汽车集团股份(以下简称东风)成立一家新的合资公司，以便在中国共同开发和销售电动汽车。新公司名称为易捷特新能源汽车有限公司，计划在位于十堰市的东风汽车生产基地展开，形成年12万辆的产销规模，预计将于2019年开始生产新款电动汽车。

特斯拉入华成迷局

作为电动汽车行业里的第一，特斯拉一直以来都渴望在中国建厂，不过到现在却是唯一没有公开发布在中国生产电动汽车计划的知名汽车生产企业，面对中国这个全球最大的电动汽车市场，特斯拉会无动于衷吗？据猜测，特斯拉之所以在观望，与相关人士暗示外国汽车制造商必须与一家中国公司合作的规定有可能会放松有关，不管如何，笔者不相信特斯拉会放弃中国市场这个“大蛋糕”。

在如此短的时间里，中国汽车市场纯电动车合资项目收获颇丰，业界普遍认为，中国纯电动车市场在经历了上一轮大浪淘沙之后，已经开始进入一个“新合资”时代。（作者：电动汽车在线）

值得高度重视的新能源上游材料---钴业股的投资机会

本人很看好新能源，从天齐锂业的大牛走势看，上游原材料才是大牛股的温床，而除锂外，钴就是最重要的金属，我们研究认为，钴业股潜力很大。今天看了篇网上的帖子，分析很全面，分享给大家：

本文将深入探讨新能源汽车产业链上游资源端--钴资源的整体分布、供需情况以及相关上市公司有关钴资源的布局、投资情况等，并展开我们的独到点评和投资逻辑。

小编先从整体上对于新能源汽车产业链进行一个梳理。

分成上游、中游以及下游的一个整体概况，后续在此内容基础上将会持续补充更近。

今天小编从钴资源进行一个整合，先来了解一下什么是钴。

钴 ：元素符号Co，银白色铁磁性金属，属于较为稀有的金属资源。

钴资源储量及分布

根据美国地质调查局统计数据显示，2016年世界钴储量为700万吨金属量。

钴在全球的分布较为不平衡，从国家分布情况来看，世界钴储量主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴、赞比亚、菲律宾、加拿大、俄罗斯、新喀里多尼亚、巴西和中国。

上述10个国家的钴资源储量约占全球储量的88.70%。

其中，刚果（金）的钴资源储量最为丰富，占全世界的48.57%（同时企业上也有较强的集中性，嘉能可、欧亚资源、洛阳钼业三家在刚果（金）拥有产能合计近 3 万吨，占当地总供应量 50%左右），其次是澳大利亚和古巴分别占比14.29%、7.14%。

中国钴资源储量仅为8万吨左右，约占全球钴资源储量的1.14%。

我国钴金属储量约为8万吨，绝大多数为伴生矿，单独的钴矿极少。

我国的钴矿质量较低，均作为矿山副产品回收，因此也导致生产成本较高。

我国共有钴矿区150个，主要分布于甘肃、山东、云南、河北、青海、山西等省。

他们各自占比分别为30.5%、10.4%、8.5%、7.3%、7.1%、6%。

六省合计占比约为70%。

其余矿床分布于新疆、四川、湖北、西藏、海南、安徽等。

钴矿的存在形式

钴矿以伴生为主，来源主要由铜钴和镍钴矿伴生构成。

全球共有 60%的钴矿产出来自铜钴矿，23%来自镍铜钴硫化矿，15%来自红土镍钴矿，其他类型占比仅 2%。

钴的产业链

从下图中可以看到钴的主要应用领域为电池、高温合金、硬质合金、催化剂、磁性材料、玻璃陶瓷等等。

当前的主要应用领域是新能源动力电池的核心原料。

包括 3C （通信产品Communication 电脑产品Computer 电子产品Consumer 三类产品的简称）和动力电池正极材料。

钴的消费结构

根据安泰科等机构统计，2016 年全球钴消费量大约为 10.38 万吨，同比增加 4.3%。

其中电池行业用钴占比57.7%，高温合金占比 15.4%，硬质合金和硬面合金占比 10.8%。

结合相关数据分析得出，2016年国内的钴消费结构中，电池材料占比达到78%，该比例是高于全球电池行业的消费占比的。

因此可以推算未来随着新能源汽车行业发展，三元锂电池逐渐成为行业发展趋势，加上3C产品中的双芯技术提升，届时将大幅带动我国对钴产品的消费增长。

我国在钴产品消费结构中，主要为钴盐产品，其次为电解钴和钴粉。钴盐产量从2011年的2.22万吨，增加到2016年的4.51万吨，年复合增长率15.23%。

钴的全球供应量

全球钴金属的主要供给来源是钴矿山和再生精炼钴。

2015年起，全球几大原生矿停产检修等，供应出现收缩。

此外，刚果（金）手抓矿和散矿占当地总矿产 20%左右，2016 年后因童工等问题整顿，产量也受到影响出现下滑。

根据 CDI 机构的统计，2011 年之前，全世界钴的产量中大约 18%来自于再生钴，此后由于铜镍矿伴生钴矿产量逐步提高，以及钴价持续走低，回收钴在全球供应中的占比逐渐下降。

据安泰科等机构的数据，2016 年刚果钴矿产量同比下降 7%至 7.74 万吨，由于钴矿供应量的收缩，2016 年至2017 年一季度我国钴矿砂及其精矿进口量同比出现明显下降。

钴的历史走价

近 10 年中，钴经历了 2006-2008 年间近 400%的涨幅，也经历了 2009 年至 2010 年上半年间量化宽松下近 50%的涨幅。

3C 技术进步，智能手机和笔记本电脑的需求增长产生了供不应求的局面，催生了历史上最大的上涨行情。

历史上钴的价格在 2008 年 3 月达到历史高点 48.25 美元/磅；随后由于全球金融危机，伴随大宗商品价格的一路下跌，直至 2016 年 3 月的低价 10.82 美元/磅。

现 2017 年 8 月底，MB 钴报价已经达到 29 美元/磅，但距离历史高点仍有 65%以上的空间。

欧洲MB市场钴价历史走势

数据来源：wind

钴的未来走高条件

从供给层面上看，钴特有的伴生金属的特质，其供应受铜镍等基本金属影响较大；

由于14年后的大宗商品价格低迷，我们预计 17-19 年前铜钴新增产出有限；

根据测算，至2019年，全球钴矿新增金属产量在 1.5 万吨以内。

从需求层面上看，目前新能源汽车行业仍然具备持续增长性，以及3C智能化趋势以及双芯技术等，需求大幅提升。

2016 年钴在该领域的消费数量已经达到 4 万吨以上。

根据安泰科数据，2017年上半年我国钴消费量约2.5万吨，同比增加13.6%，其中电池材料（钴盐领域消费）消费量约为2.33万吨，同比增加22%，钴市场库存快速消耗。

结合目前数据分析，2017 年钴供需处在偏过剩阶段，但至 2019年前铜钴新增产能有限，且当前 3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证 17-19 年钴的需求增速在6%以上。

到 2019 年全球钴供应短缺预计达到1 万吨左右，进而钴的价格上涨仍会持续。

钴相关上市公司分析

$华友钴业(SH603799)$ 

公司主要从事锂电新能源材料的制造、钴新材料产品的深加工及钴、铜有色金属采、选、冶的业务。

公司主导产品为四氧化三钴、硫酸钴和氢氧化钴等钴产品以及锂电正极材料三元前驱体产品，电积铜、粗铜及电解镍等产品。

公司在刚果（金）有多个矿山股权，其中MIKAS项目和PE527项目控制钴7万吨，铜59万吨的资源量，并在Mikas矿建有1000吨钴精矿产能。

其中PE527矿权拥有丰富的资源，其中铜储量36.85万吨，钴储量5.54万吨，该项目的选厂采矿项目建设正在推进，预计2018年可投产，投产后将增加1.43万吨铜，3100吨钴自给量（一期），二期将增加反萃液（含铜）1万吨/年。

MIKAS项目中拥有KAMBOVE尾矿（两个开发权）和SHONKOLE矿，其中KAMBOVE尾矿选厂形成了4000吨/天的选矿能力，年设计产能为11.8万吨铜钴精矿（含铜金属量1万吨、钴金属量1000吨。

下图为华友钴业历年在钴业务的应收以及钴产品的销量。预计公司在2017年的钴金属产能为2-2.4 万吨。

点评：华友钴业是国内钴行业的龙头企业之一，在前期的钴资源布局中抢占先机，后期采矿、冶炼以及生产线的投产将会大幅提升公司的行业占比，公司的营业收入和净利润也会有一定的提高。

$寒锐钴业(SZ300618)$ 

公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售。

公司以钴粉产品为核心，其他钴产品为补充，是拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。

公司在刚果（金）的原料供应（主要向个人采购），完全可满足其自身需求，并可外销。

且子公司刚果迈特年产5000吨电解钴生产线项目的前期氢氧化钴项目进一步推进，继2000吨氢氧化钴项目投产后，后续项目加速推进，项目预计2017年底前后将建成投产，届时氢氧化钴生产能力将达到5000吨金属量/年。

下图为公司历年的钴产品的销量。2017年，公司的钴产量预计为4000-5000 金属吨。

点评：寒锐钴业是目前上市公司中钴业务最为集中的公司，公司在刚果（金）的钴资源采购渠道具有低成本的优势。后期布局中加快进行相应的钴矿资源的控制将更有助于公司的发展。

洛阳钼业（603993）

公司主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采冶加工等业务，拥有较为完整的产业链，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。

公司在2016年通过子公司购买自由港旗下FMDRC100%的股权，交易金额为26.5亿美元。

收购标的FMDRC为自由港间接控制的全资子公司。

FMDRC间接持有位于刚果(金)境内TFM56%的股权。

其中TFM拥有的Tenke矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿产之一。

目前洛阳钼业间接持有Tenke铜钴矿56%权益，同时拥有该矿24%股权的独家购买权。

该矿主要产品为电解铜和氢氧化钴初级产品。

预计TFM 铜钴矿 17-19 年钴金属产量为 1.6 万吨，铜产量稳定在22 万吨。

公司2017上半年，铜钴相关产品的营收为67.61亿元，占总营收的58%，毛利率在38%左右。

点评：洛阳钼业拥有优质的矿产资源使得公司目前在钴产业上具备核心竞争力。

$格林美(SZ002340)$ 

公司主要从事从事于回收、利用废弃钴镍资源,生产、销售超细钴镍粉体材料的企业,公司主要产品为超细钴粉、超细镍粉、镍合金，超细钴粉、超细镍粉等。

现形成了“钴镍钨回收—钴镍钨粉末再造—硬质合金器件再造”的核心产业链。

公司的核心基础就是钴的回收体系。

公司原料的来源以回收钴+嘉能可长单采购为主，预计今年的钴金属产能为1.5万吨。

点评：公司的钴回收体系是主要核心竞争力，随着后期废弃电池增加等，回收循坏将是一个增长点，除此嘉能可的长单采购是也是公司的有利优势。

盛屯矿业（600711）

公司在国内铅锌多金属采选、金属产业链增值服务和境外刚果金钴冶炼三个领域的布局均已经步入正轨，17-19 年多个金属项目预计实现盈利释放。

2017年上半年进一步拓展了海外矿产品贸易业务，非洲刚果（金）年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目也进入了实施阶段。

鹏欣资源（600490）

公司主要业务是金属铜的采选冶及销售。后期将展开钴的相关业务。

公司在刚果（金）拥有希图鲁铜矿的采矿权，该矿测定铜资源储量为15.4万吨，钴资源储量为9400吨。在2016年募集资金对该矿进行增资，新建7000吨/年钴金属的氢氧化钴生产线。2017年上半年一期氢氧化钴项目生产线筹备（3000吨）正推进中。

我们的投资策略：综合国内的钴矿企业基本情况，在上游资源的布局以及钴矿资源的控制等方面，二级市场的龙头企业均已抢占先机，一级市场并不具备投资价值，因此“钴”等新能源汽车产业链上游资源的投资机会还在二级市场。

英搏尔，瞄准纯电动汽车市场，智造中国特斯拉心脏，做新能源汽车核心部件龙头企业

英搏尔瞄准纯电动汽车市场，智造中国特斯拉心脏做新能源汽车核心部件龙头企业 

本文转自珠海在线：

    

      珠海英搏尔电气股份有限公司是一家专注于电动车辆电机控制系统技术自主创新与产品研发的高新技术企业。近年来，在国家新能源汽车购车补贴政策等多重因素推动下，英搏尔保持每年两位数的高速发展。

　　 今年，英搏尔更是喜事盈门——公司增资扩产新建的二期厂房已拔地而起，预计7月可竣工投用，产能将大幅增长；自主研发的高速电动汽车动力驱动总成已成功试产，新厂房建成后可批量生产，效益将大大提升；而公司谋求创业板上市的努力也有了新进展。

　　 电控占据小型纯电动车80%市场

　　 电动汽车有三大核心部件——电机、电池和电控。公司董事阮斌介绍说，目前公司的产品以电控为主，此外还有车载充电机、DC-DC转换器和电子油门等，这些产品广泛运用于新能源汽车、小型纯电动车、场地电动车等领域，替代了进口产品。

　　 “在小型纯电动车市场上，我们的电控系统占据了80%的市场。”阮斌表示，之所以成为电控系统的行业翘楚，是因为英搏尔成立十多年来，始终坚持自主研发，掌握了电控系统的核心技术。“很多生产电控的企业都是进口现成的模块组合而成，成本较高，可塑性小。而我们自己设计模块、贴片，摸清制造工艺，然后再写入软件，因而性价比高、扩展性强，受国外的影响较小。”

　　 “我们现在有5条电控生产线，生产设备分别来自日本、德国、美国，是世界上最先进的。”在电控生产车间，阮斌告诉记者，二期厂房建筑面积达3.3万平方米，建成后英搏尔可增加12条电控生产线，产能将扩大2.4倍。

　　 如果说，电控是新能源汽车的“大脑”，那么电机就是“心脏”。目前虽然英搏尔的产值和利润主要来源于电控系统，在市场上稳居龙头位置，但英搏尔在不断研发创新中已找到新的利润增长点——纯电动汽车动力驱动总成。

　　 “这种动力总成将电机、电控、减速箱集成在一起，占用空间小，动力强劲，由此组装的纯电动汽车的成本将大大降低。”在电机生产车间，阮斌指着一台集成电机介绍道，“这个产品包含了9项专利，技术国内领先、国际先进，可广泛应用于电动轿车、工程车、物流车上。”他说，公司目前正在试生产。二期厂房建成后，公司将新增一条电机生产线，采用机械手批量生产这种高速集成电机，生产效率和经济效益都将大幅提升。

　　 筹建新能源汽车核心部件产业联盟

　　 据悉，2016年国内汽车销量高达2500多万辆，而新能源汽车销量不足50万辆。随着环保要求的提升，以及国家对新能源汽车等相关产业发展的大力支持，新能源汽车产业方兴未艾，市场前景广阔。

　　 而“风口”上的英搏尔最近三四年来实现了两位数的爆发性增长。“公司发展主要有两大要素”，阮斌认为，一方面公司通过十多年来的探索和积累，已成长为新能源汽车关键零部件行业的领军企业之一，拥有核心专利80项，软件著作权7项，其中发明专利6项，实用新型专利65项。而且与国内多家大型知名汽车及电动车企业达成技术合作协议并建立了良好的战略合作伙伴关系，其中北汽、众泰、康迪、力帆等电动整车厂已成为公司客户；另一方面，“得益于高新区和珠海市有关职能部门的支持和帮助。”阮斌说，高新区为企业发展提供了宽松的环境，去年还积极协调，促使公司顺利买下了二期用地建设厂房。有关部门贴身服务，帮助解决公司高管孩子读书等问题，为企业留住人才创造了条件。

　　 “下一步，英搏尔在推动产品优化升级，带动公司规模化以及高端化快速发展的同时，将致力于建设一个新能源汽车核心部件产业联盟。”阮斌认为，“珠海应该把新能源汽车作为核心产业来发展。”他说，珠海有从事电路、电机、汽车空调、车载充电、新材料等电动车相关行业的人才，有一定的产业基础；最近引进的中兴智能汽车制造及研发基地，格力电器与银隆新能源合作将为新能源汽车产业的发展增添助力；而英搏尔开发的核心底盘把电机、电控和电池集成在一起，市场占有率、核心专利、创新能力都走在行业前列。

　　 “希望政府引导一下，集聚新能源汽车产业的相关人才和企业，通过产业联盟这样一个公共平台形成产业链，将新能源汽车产业打造成珠海具有核心竞争力的产业。”