近期的北交所那是相当火爆，刚刚过去的11月，北证50指数从753点最高涨到1114点，即使近两天有所回落，11月30日报收961.07点，月度涨幅也高达27.62%，如果从此轮行情起点702.55点（10月23日）算起，则区间涨幅超过40%。

在此之前，大多数中小投资者可能对北交所都处于一个漠不关心的状态，一来北交所的开通门槛较高，开户需要开通前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，并且参与证券交易24个月以上；二来初期北交所上市公司的整体质量也不高。

因此很多投资者不禁要问，到底是什么样的大利好催生了这一波北交所的行情？而在已经大涨了一波之后，投资者现在还要不要上车？

北交所飙涨背后有“玄机”

事实上，北交所自2021年11月开通以来，除了刚开市那会儿火了一下，后来大多数时候，市场关注度都极为有限。

除了前面所说的开户交易的门槛之外，更重要的原因在于，北交所90%的个股市值仍然在20亿元以下，年盈利仅数千万元，有些甚至长期亏损。因此，绝大多数个人与机构投资对北交所也没有太大参与热情，北交所的流动性自然也搞不起来多大浪花。

不过，北交所开市之初，其定位就是培育“专精特新”的中小公司，这些公司现时规模可能不大，但主打一个成长性，其中说不定就跑出一批未来的“伟大公司”。因此，北交所的设立本身就是中国资本市场的一件大事，对于真正的专精特新型公司，将给予更多的政策与资金支持。让这样的公司得以更早借助资本市场直接融资的力量，更快地做大做强。这对于我国的科技强国与共同富裕等战略性目标，都是非常重要的助力。

从中国建设多层次资本市场的初衷出发，北交所具有十分重要的战略意义，因此它也不应该沦为又一个“新三板”似的缺乏流动性的市场。

今年7月的会议上，首次提出了“活跃资本市场，提振投资者信心”的重大决策，这是我国第一次提出类似的任务。

9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，即“深改19条”，强调高质量扩容，加速优质标的供给，优化发行上市途径，提出北交所直接IPO可能性，全面提升上市公司质量等举措以及启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度等。

随后，北交所出台8大举措响应，从投资端、交易端、融资端三方面发力：（1）投资端：扩大队伍、优化结构、提升参与度、引入增量资金；（2）融资端：优化发行上市安排、全面提升上市公司质量，为流动性改善提供有效支撑；（3）交易端：完善做市交易机制，完善融资融券交易制度。

10月，北交所首只指数增强型基金——创金合信北证50指数增强型基金产品正式获批。由此，大量资金通过被动的形式流入北交所，有效提升了流动性。这成为了北证50指数反转向上的标志性节点。

11月以来，政策利好持续加码，北交所的交易也越发滚烫。特别是关于"北交所拟于近期配合上海证券交易所开展北交所证券纳入中证跨市场指数全网测试，预计北交所股票后续会纳入中证跨市场指数"的设想，彻底点燃了此轮北交所行情的导火索。

预计从12月开始，中证跨市场指数将会把北交所市场纳入，那些有可能被调入指数的股票，未来将在指数基金被动配置下，带来流动性的进一步上升。

另一方面，在资产端，经过两年的发展，北交所的一批高成长性的龙头也确实有了很大的成长，其市值、财务质量和流动性都已经能满足中证各大指数的纳入门槛。

仅以市值而言，目前北交所已有18家企业超过了中证1000指数成分股中市值最低的32亿元（见下表）。

当然，并不是市值越高就越有投资价值，投资者在选择北交所投资标的时，还需要考虑多项指标，特别是对于专精特新类企业，最重要的考量因素应是与其技术实力和成长性相关的指标，如其在行业中的技术领先程度、专利数量与质量、软著数量、研发费用、研发强度、核心技术团队构成等。

能不能上车？怎么上？

进入12月，北交所的狂飙之势已经有所降温，那么，投资者们可能最关心的问题是，现在还能不能上车？

其实，11月29日开始，北交所市场热度已经明显降温，个股走势进一步分化，有大约百只个股下跌超10%。这也说明，北交所此轮行情即使后续仍有机会，但也不会是市场整体性的“雨露均沾”。这就更加需要对北交所公司加强研究和甄别，重点需要关注的仍然首先是成长性，其次是在此轮暴涨后，与主板市场相比是否还有一定的估值优势。

有多家机构研报表示，本轮北交所行情爆发的原因之一，正是由于其较好的估值性价比。横向对比来看，北交所整体估值水平远低于科创板及创业板，但其整体净资产收益率却长期优于后两者，因此从这个角度来看，北交所原本就具备估值修复的基础。

此外，北交所公司的成长性也有进一步增强。今年前三季度，北交所整体营收同比增长2.4%，略高于A股整体的2.1%；北交所整体ROE（净资产收益率）为9.5%，也高于主板、创业板、科创板的8.5%、6.8%、4.5%。

北交所上市企业的估值优势加上成长性，在外界政策因素催化下，才能迅速地发酵成一波飙涨走势。

不过，随着北交所吸引越来越多的投资者进入，市场活跃度提升，转板预期持续兑现，相关企业的估值修复同时带动北交所整体估值中枢不断抬升，其前期估值优势也会逐渐减小，对此投资者短期内宜更加谨慎选择标的。

至于北交所行情是否具有持续性？目前大多数券商和机构的观点都偏乐观，特别是近期北交所发布关于证券纳入中证跨市场指数全网测试的通知，基金业协会也发布公募基金投资北交所倡议。这就意味着北交所股票有望纳入中证、国证跨市场指数，加之公募基金参与北交所配置，由此也会带来更多新的长线增量资金入市。

从这个角度来看，北交所持续上涨的慢牛行情仍然值得期待。但中孚君要提醒各位的是，短线涨幅已经巨大的个股，仍要保持一定的谨慎。长远来看，选择北交所标的公司的核心逻辑主要是两条主线：

一是成长型投资，北交所集中了大量处于成长期的公司，不排除未来跑出“伟大的公司”；二是产业链投资，北交所企业大部分是某一细分领域的龙头，往往属于某一长产业链的一部分，在产业链景气度较高时，细分行业龙头公司往往会获得更好的成长。比如看好新能源汽车的整体前景时，在北交所也能找到产业链条上各细分领域的龙头公司。

另外，对于想要参与北交所投资而又达不到入场门槛的个人投资者，目前市场上已有多家公募基金成立了“北证50指数基金”，也可通过购买这类基金参与其中。

不知大家是否和中孚君一样，过去三年，宅在家里买了不少小家电，比如：酸奶机、空气炸锅、养生壶、豆浆机等等。彼时，这些小家电给我们的隔离生活带来不少乐趣，现如今却长期被闲置。

刷小红书发现，中孚君的小家电是诸多小家电们的现实缩影。除了被闲置之外，小家电们还有一个去处——闲鱼，成为“闲置之王”。

小家电们遇冷的背后则是行业的下滑，根据奥维云网（AVC）数据显示，2023年双11，厨房小家电共计14个品类销售额为42.2亿元，同比下降16.7%。从“爆红”到“爆冷”，小家电们的未来会怎样？

今年以来，小家电的行情依旧没有好转。根据奥维云网（AVC）数据显示，今年“6·18”期间厨房小家电共计14个品类的厨房小家电零售额为25.2亿元，同比下降19.3%；零售额达1116万台，同比下降16.5%。

而到双11的战绩又如何？

据奥维云网（AVC）线上2023年双11（2022年双11为22W44-46；2023年双11为23W44-46）监测数据显示，厨房小家电共计14个品类，线上零售额为42.2亿元，同比下降16.7%；线上零售量2190万台，同比下降12.2%；线上零售均价为193元，下降5.1%。

此外，根据据奥维云网(AVC)数据显示，14个品类厨房小家电中，近有57%的品类都出现了行业均价下调的情况。

从调价情况来看，大多数品类的小家电呈现降价趋势。电炖锅、电水壶、电压力锅、豆浆机、榨汁机、煎烤机、搅拌机、空气炸锅、破壁机和养生壶，都有不同程度的降价。其中，降价最多的是榨汁机，从316元降至220元，其次是破壁机从404元降至367元。

再根据奥维云网监测数据品类的情况来看，销量出现稳增长的是豆浆机、煮蛋器和电蒸锅。其中，豆浆机线上渠道销售额同比增长33.4%、煮蛋器抖音渠道销售额同比增长112.8%、电蒸锅23M1-10线上渠道销售额同比增长21%。

今年美的集团2022年度股东大会上，董事长方洪波发言里备受关注的是其关闭小家电业务。“当时美的也做了很多尝试，每个事业部都上了一些新东西，但实际上有些不是美的所长，有些即便是，但因为一些体制性的因素，其实也不适合美的。因为这些产品更新迭代快、生命周期短，可以说是昙花一现，一年两年就没了，比如像现在很火的空气炸锅，这样的东西对美的来讲体制性成本太高了，不适合。”

2022年美的小家电关停并转900多个SKU，这些业务总体约亏损2000多万元。当然，美的并未完全放弃小家电业务，而是明晰自身要做的小家电品类——咖啡机。

以小见大，美的集团的这一举措也看出小家电行业当前的困局。无论是“6·18”还是“双11”，小家电们的销量均呈现不同程度的下滑。如此一来，上市的小家电公司们的业绩情况如何？

根据东方财富Choice数据统计显示，A股22家小家电上市公司2023年前三季度的营收总额为772.58亿元，归母净利润总额为71.73亿元。

具体来看，有7家上市公司盈利且营收归母净利润实现双增长，包括：苏泊尔、石头科技、飞科电器、小熊电器、德昌股份、比依股份和彩虹集团。其中，石头科技业绩增幅最大，今年前三季度，石头科技营业收入为56.89亿元，同比增长29.51%，归属于上市公司股东的净利润达到13.6亿元，同比增长59.1%。

此外，石头科技第三季度营业收入为23.15亿元，同比增长57.56%；归属于上市公司股东的净利润6.21亿元，同比增长高达160.38%。谈到第三季度营收增长的原因，石头科技在三季报中表示，主要系新品销量增加及海内外收入增加所致。

自2023年以来，石头科技便推出包括智能扫拖机器人G20、P10、G10S PURE、P10 Pro、洗地机A10系列在内的多款产品，均收获良好的口碑。不断推出的新品不但使石头科技营收增加，而且进一步加深了用户对公司品牌的认知度，进而持续提升公司的市场占有率。

而其中有一家上市公司，尽管业绩增幅也是最大，但却依旧处于亏损中，那就是倍轻松。今年前三季度倍轻松营收9.42亿元，同比增长45.1%，创近四年来历史同期最好营收数据。虽然第三季度公司已实现901.51万元的归母净利润，但仍不足以扭转当前的亏损局面，因此前三季度公司的归母净利润为1633万元，同比增长71.61%。

除了倍轻松之外，还有两家上市公司也处于亏损中，即：爱仕达和ST德豪。其中，爱仕达是自2021年开始进入持续亏损状态，具体来看，2021年和2022年公司的归母净利润分别亏损8850.74万元、7872.86万元。而到了今年前三季度，公司的营收约为18.04亿元，同比减少18.71%；归母净利润亏损约为1.45亿元，同比减少1788.86%。

整体来看，小家电上市公司们在营销上颇为大方，而在研发上却显得吝啬。当然，也有相对例外的，比如：科沃斯，该公司无论是研发费用还是销售费用都位于22家上市公司的首位，其2023年前三季度的研发费用为6.05亿元，销售费用为34.16亿元。

小家电行业当中，科沃斯自2018年上市以来，其在研发上的投入的确是在逐年增长。具体来看，2018年至2023年前三季度，其研发费用分别为2.05亿元、2.77亿元、3.38亿元、5.49亿元、7.44亿元和6.05亿元。

另外，在研发上较为大方的上市公司分别是石头科技、新宝股份和克莱电器，其2023年前三季度的研发费用分别为4.48亿元、4.13亿元和3.69亿元。

就研发费用率来看，石头科技的研发费用率最高，为7.88%；最低的则是苏泊尔，其研发费用为2.83亿元，研发费用率仅为1.84%。

看完研发情况，再看看各家公司的销售费用情况，其重点则是看销售费用率，因为销售费用率极高则意味着这家公司“重营销轻研发”，所以研发费用与销售费用之间的差距也会很大。

2023年前三季度，销售费用超10亿的小家电上市公司分别是科沃斯、苏珀尔、飞科电器和石头科技，分别为34.16亿元、16.64亿元、11.39亿元和11.2亿元。从销售费用率最高的是倍轻松，54.78%，其一直都在频繁请明星代言。

紧随其后的是科沃斯和飞科电器，其销售费用率分别为32.43%和28.52%。其中，2023年前三季度飞科电器的销售费用是研发费用的14.7倍，该项指标倍轻松为12.72倍，科沃斯为5.65倍。具体来看，飞科电器今年前三季度的销售费用是11.39亿元，该数额与2022年年度销售费用总额相差无几（11.42亿元），而其研发费用则仅0.77亿元。

过分地注重营销而轻研发，这势必会对上市公司的净利润造成直接影响。一直以来，小家电们都有一个被无数消费者吐槽的通病——同质化严重，但凡出现一个某款创新产品，随即市场上便会出现一批此类产品。最关键的是也会导致产品品质较低，从而导致用户体验不佳，最终只能成为“闲置之王”。

正是由于同质化严重，造成行业内具备高端产品设计、研发和生产的企业少之又少，这是小家电行业整体研发水平待提高。就目前的市场发展趋势及规律来看，随着新材料、新技术的不断更新迭代，势必会使得产品更新换代的周期越来越短，无疑创新则成为小家电们提升核心竞争力的关键。

倘若小家电行业未来想要获得更为良性的发展，除了适应外部环境之外，还需找准自身定位，更为精细地发展，创造更多的新需求与价值，并获得消费者的认可。或许，这也是小家电们走出当前艰难时刻的关键点之一。

民生证券研报认为，受疫情初始期间需求透支等因素影响，空气炸锅市场现阶段明显承压，销量下滑显著拖累整体收入。厨房小家电整体需求仍处于阶段性承压状态。

品类方面，存在走势分化，传统品类承压，行业需求复苏仍较为缓慢，潜力品类景气度较高。养生壶市场保持基本稳定；电饭煲市场短暂承压，但不改长期稳健趋势；破壁机品类在疫情期间连续低价刺激后一直处在规模下降与均价下调的阶段，2022年下半年迎来了全面复苏，然而进入2023年后再度面临承压，但由于产品市场空间相对较为充足，随着噪音过大、重量过大等痛点逐渐得到解决，期待下一轮复苏行情；空气炸锅延续下滑趋势，行业亟需后续破局。

同时，潜力品类也在逐步崛起。随着中国经济发展和人民收入水平提高，中国消费者对于生活质量的要求也随之不断升级，精致生活、消费理念不断形成。消费者对于咖啡的态度从最初的提神需求逐渐转变为社交需求，并且逐渐习惯咖啡的味道。咖啡市场规模的不断扩大，意味着咖啡不再是一个小众商品，而成为了大众消费需求，而家庭咖啡消费场景作为门店场景的延伸，家庭咖啡机关注度逐渐上升，带动咖啡机品类逆势崛起。

光大证券针对家电行业的研报对小家电各品类的2024年进行展望，经济复苏配置厨房小电，地产回暖关注厨房大电。22-23H1多数厨房小家电品牌的国内收入增长出现趋势性下滑，“价格下沉、刚需优先”等消费特点突出，2024年的消费环境有望触底回升，利于可选小家电企业实现拓品类、提价格等战略意图。

清洁电器行业洗牌接近尾声，长期看好市场渗透率的提升，密切关注各指标的底部反转。展望2024年，预计国内扫地机行业仍会经历以价换量以及头部品牌鏖战的局面，同时海外需求仍有韧性（库存和渗透率双低），需要观测的指标包括市场份额变化、龙头利润率拐点、海外库存变化等。

展望2024年，预计洗地机行业国内规模增速仍将快于扫地机（以价换量效果更明显），同时行业中小品牌将进一步出清。预计添可会将市场份额作为重要考量目标，我们期待看到国内行业出清以及龙头利润率的向上回归。“此外，我们提醒投资者关注洗地机品类的出海潜力，住房结构以及地面结构变化将加速这一过程。”

自“世卫报告称阿斯巴甜可能致癌”霸占热搜以来，无糖茶饮从“最难喝的饮料”开始蜕变为长据便利店C位，成为不少年轻人的心头好。

近来在社交媒体上，常有无糖茶饮被买断货的消息发出，比如：农夫山泉的东方树叶、三得利的乌龙茶。除此之外，还有多家饮料企业纷纷发布无糖茶饮新品。11月3日，东鹏饮料与美宜佳联合推出“乌龙上茶”的无糖茶饮品。

二十几年前，无糖茶饮进入中国市场，无人问津。接着，多款无糖茶饮短暂出现在市场后，消失匿迹。而如今，曾被消费者戏称“最难喝的饮品”却被买到断货。沉寂多年的无糖茶饮，何以逆袭？

什么是真正的“无糖”？

在不同国家、不同背景之下，对“糖”的定义也有所不同。而对于食品包装来说，“糖”的定义应参考《食品营养成分基本术语》，如此“糖”的范围更宽泛，对“无糖”的标准也更为严格。

根据我国《食品安全国家标准 预包装食品营养标签通则》，食品包装声称“无糖或不含糖”的要求是，糖含量≤0.5g/100g（固体）或100ml（液体）；“低糖”要求含量≤5g/100g（固体）或100ml（液体）。

在我国无糖茶饮发展至今，经过四个发展阶段。

据东兴证券发布的《食品饮料行业“无糖”饮料系列报告》显示，中国无糖茶市场分为：市场培育期、企业试错期、市场细分期和爆发时期。

根据亿欧智库发布《2023中国无糖茶饮行业白皮书》（下称“《白皮书》”）数据显示，疫情之后，全球35%的消费者在饮食中更注重控脂控糖。中国消费者对健康饮食的需求增长还要高于全球整体水平，注重控糖控脂的消费者占比达到44%。

在这种势头下，无糖饮料，尤其是无糖茶饮料异军突起。《白皮书》通过分析天猫淘宝平台近五年的无糖茶饮料销售额发现，无糖茶饮在线上的销售额从2018年的4679.5亿元，到2022年达到44730.7亿元，五年间完成了近10倍的增长。

《白皮书》提到，目前世界各地都推行了减糖政策，通过糖税或减糖措施，规范含糖相关市场，引导消费者健康饮食。比如韩国政府在2016年发布了一系列政策，宣布向饮食中的“高糖”宣战，引导国民合理摄入糖类；马来西亚在2019年颁布了糖类管控政策，对高含糖量的饮料征税。

减糖、控糖在我国同样上升至国家战略层面：国家卫健委《健康中国行动（2019-2030年）》对控糖作出倡导，同时鼓励低糖、无糖食品的生产与消费。

11月1日，全国首部爱国卫生与健康促进融合立法的条例《上海市爱国卫生与健康促进条例》(下称“《条例》”)正式施行。

在健康生活方式引导方面，《条例》倡导市民科学合理膳食，鼓励全社会参与减盐、减油、减糖等健康饮食行动，并在此基础上，鼓励含糖饮料销售者在有关商品的销售区域规范设置健康提示标识。

据了解，在《条例》正式通过审议之前，今年8月份在上海疾控中心的指导下，全市已然有159家试点商超及便利店尝试悬挂“红橙绿”三色标识，提醒消费者适当购买含糖饮料。

10月初，上海市人民政府办公厅还通过官方账号“上海发布”，就含糖饮料健康提示标识制作样式及设置规范向社会公开征求意见，有关含糖饮料最新的健康提示标识或将不日公布。

该《条例》出台，将长期以来消费者自发的控糖行动，正式转变为了政府行为，为全社会共同抗糖、营造积极健康的生活方式提供了法律依据。

上海打响“控糖”第一枪，有望促进饮料行业的健康，推动更多健康产品的上市。

上海《条例》的实施，无疑在透露信号：控糖时代已来，无糖不是可选项，而是必选项。

《白皮书》指出，随着消费者对健康无糖茶的偏好度越来越高，未来茶饮料的原料品质、配料表干净程度都成为影响消费者选择的因素。比如相比用茶粉勾兑或用普通茶开发的无糖茶饮，消费者更愿意选择用高品质、名种茶、原叶萃取的无糖茶饮；相较于用添加剂堆砌的、工业味浓重的产品，消费者更倾向选择无防腐剂或茶多酚含量高的产品。

恰是如此，越来越多的企业也开始布局无糖茶饮，推动行业朝无糖快速发展。

无糖茶饮行业，入局者众多，可带领无糖饮料更进一步的则是元气森林。虽然无糖茶饮1997年就已布局，但发展至2017年其销量占比仅为2.7%。到了2018年，元气森林推出无糖气泡水，备受消费者喜爱，使得无糖饮料的销量占比提升至2019年的5%。

2020年无糖气泡水为元气森林贡献了70%的销售额（20亿元），而其另一款无糖茶饮“燃茶”则打开了局面，让消费者意识到无糖茶饮竟然味道也不错。从而使得不少企业开始纷纷效仿的同时，也使得以往布局无糖茶饮的企业开始更加重视新品研发。

尤其是2023年，多家企业发布无糖茶饮新产品。先是农夫山泉推出大瓶装900ml东方树叶，后有元气森林推出金桂普洱，再有奈雪的茶利用供应链优势，推出陈皮白茶、福建乌龙、茉莉初雪和祁门红茶四款无糖茶饮。

如此看来，无糖茶饮市场进入爆发期，已是毋庸置疑的。

根据欧睿数据显示，无糖茶从2017年开始始终保持高增速趋势。未来五年，无糖茶饮将进入高速增长期，预计到2027年，无糖茶市场的年复合增长率将达到10.2%，市场规模将达到124亿元。

政策上，饮料行业从“高糖”到“无糖”升级，再加上消费者越来越追求健康。在这样的趋势下，无糖饮料企业将会迎来更多的发展机会，未来或许会倒逼行业格局重塑。

这个双11，似乎有点过于静悄悄了。

从10月24日开始预付定金，到10月31日晚开始付尾款，朋友圈里，少了很多“尾款人”晒单，也少了很多拉单子“抄功课”的调侃。

双11这个“节日”的诞生，到今年已经是第14个年头了。从2009年淘宝商城（天猫前身）开启以略带调侃的“光棍节”为名行买买买之实的促销活动，到随后几年席卷全网的购物狂欢，再到后来这一热潮更是蔓延到海外，由于其时间线正好可能延伸到欧美市场的“黑色星期五”，因此从国内的双11开始，甚至能引发长达一个月左右的全球化购物狂欢节。

而现在，情况正在发生一些变化。

每年的双11，照例是各大电商平台提前预热，推出各种促销活动。作为双11这一节日的发起者，淘宝、天猫无疑是最“用力”的平台，但年年差不多的预售、满减、做任务送红包等等活动，对于消费者来说已经没什么新意。最主要的是，其实很多商品算来算去也并没有便宜多少，反而可能为着“囤货”把商家的库存变成自己家里的负担。

还有很多消费者抱怨，凑满减什么的太麻烦，为啥不直接降价呢？“满300减50”的是一批，“满200减30”的又是另一批，还有一些商品不参加满减，于是为了享受这些折扣，消费者不得不各种分类凑单，其结果往往是买了不少可有可无的“鸡肋”商品。

类似的活动搞了一年又一年，如今消费者们已经越来越理性了，不再为了一点折扣就拼命凑单，“过节”的氛围感自然也就越来越淡了。

事实上，商家可能也有些冲不动了。可能不少人已经注意到，相比起刚开始搞双11活动那几年，天猫等各大平台每次都要激动万分地宣布一个越来越高的GMV数字，最近两年天猫已经不再公布双十一的销售数字了。这或许也是一种暗示，随着基数越来越大，销售数字不可能无限拔高，并且之前为了应对双11当天激增的访问量与交易量，各大平台还需要额外投入更多的技术力量与各类成本去维持平台全部交易环节的正常运转，这种只为了一时之需的投入也不可能一年更比一年高。因此对于销售数字，近年来各大平台已经采取逐渐淡化的措施了。

当然，习惯的力量总是强大的，消费者也仍然会在这一段时间集中进行一些必要的消费。全球咨询公司艾睿铂发布的《2023“双11”年度调研报告》显示，今年“双11”仍是中国规模最大的购物节。

而对于一些近年新崛起的平台来说，双11也仍然能够带来极强的拉动力。比如快手就在近日宣布，该公司的双11预售GMV同比增长84%，家居家电、美妆个护、3C数码成为预售阶段销量最高的商品品类。不过值得注意的是，快手这样的高增长率，是基于其此前电商业务的低基数才能实现，至于天猫、京东、拼多多等早就基数庞大的平台，如此高的增长率几乎已不可能再现了。

除了消费者日益理性，另一个导致双11不再那么令消费者疯狂的原因在于，这几年其实电商的玩法也在发生很大的变化，“去头部化”的潮流之下，不论是头部平台，还是头部主播，其实都在面对日益激烈的竞争，与越来越多的后来者分食蛋糕。

平台方面，前些年淘宝天猫一家独大，京东加入后，虽然总体GMV无法与之相比，但在家电等门类仍有独特优势，前几年也曾发生过两大平台要求商家只能二选一参加双11的风波。

近年来，拼多多凭借独特模式与更低的商品价格崛起，很多消费者发现，有没有双11，拼多多都很便宜啊，那还要什么双11？不过，拼多多的商品虽然便宜，但与之相伴的声音又往往是品质不行、甚至假货泛滥。此外，拼多多的“砍一刀”、“拼单返现”等玩法，也常常被消费者吐槽为“套路太深”。

再到最近几年，短视频大行其道，抖音、快手等坐拥巨大用户数的短视频平台也加入电商大战，直播带货成为近几年最火的销售方式，因而抖快电商业务也逐渐分流了一部分消费者，再到淘宝等平台也力推直播电商，李佳琦等超头主播逐渐成了电商圈最大的“腕儿”。

而最新的关于电商趋势的讨论，是以小红书、得物为代表的兴趣电商，这一模式围绕达人或垂类兴趣展开销售，虽然论销售额远无法与其他平台的“超头主播”们相比，但论客户的忠诚度，小红书达人们却更有优势。最具代表性的事件是不久前，“初代KOL”章晓蕙在小红书的一场直播卖出了过亿的销售额。

这一数字虽然远比不上李佳琦前两年在双11一天卖出一两百亿的销售额，但要知道，章晓蕙带的货大多属于中高端美妆护肤品，不打全网最低价，有些品牌甚至在国内没投多少广告，属于小众品牌，纯靠章晓蕙的个人IP来带货。这就说明，至少对于部分消费者，他们购买什么商品、从什么渠道购买，已经不再是跟着大平台的促销活动走，也不再是光看价格便宜，而是更愿意为兴趣买单、为品质买单。

另一方面，近两年曾经呼风唤雨的“超头主播”们也在慢慢熄火，薇娅、雪梨在税务风波后消失于台前，李佳琦受“花西子眉笔风波”影响也是掉粉严重，越来越多的商家加入声讨的队伍。再加上多位超头主播都曝出过假货风波，消费者也越来越理性，不再是“一二三上链接”就立马下单抢货。

种种因素推动下，由“超头主播”们主导的直播带货市场格局是否会就此改写？一切都有待观察，而近在眼前的双11就是一个很好的窗口。

有趣的是，曾经被电商严重冲击，活得艰难的实体商业零售企业，近两年也在悄然进化。

事实上，过去很多年，实体商业企业在双11期间也会大搞促销活动，更凭借独特的线下体验感优势，近年来又重新赢回部分消费者。特别是在一些单价较高、更注意品质的商业门类，实体商业企业具有电商无法比拟的优势。比如珠宝首饰、家居装饰、医美消费等。

透过刚刚披露完毕的A股上市公司三季报，也能看出这种趋势。

据开源证券选取53家代表性上市公司作为样本发布的零售行业三季报研究报告，总体零售企业业绩正在稳步复苏。上述53家代表公司2023年三季报显示，零售行业整体营收同比增长4.5%、扣非归母净利润同比增长45.3%。整体来看，零售行业收入端稳步复苏、利润端显著回暖。

具体到各细分领域，有两大板块表现突出：

（1）黄金珠宝：2023Q3营收同比增长11.1%、扣非归母净利润同比增长11.2%。业绩双增基本延续景气表现， 而金价持续高位使得终端动销略有放缓；竞争格局方面，部分头部公司基于自身经营的独特优势，利润增速明显优于行业整体。

（2）跨境电商：2023Q3营收同比增长30.6%、扣非归母净利润同比增长25.6%，均取得良好增长，主要系行业外部环境稳定向好，板块呈现高景气。展望未来，我国出海企业背靠制造端优质资源、依托产品力与性价比，有望受益于海外市场消费降级趋势，提升市场份额。

华西证券研报则特别提到了旅游行业和免税品消费板块。旅游业方面，今年暑期旅游旺季，居民出游热情高涨，根据国内旅游抽样调查统计结果，2023Q3，国内旅游总人次12.90亿，增长101.9%，恢复至2019年同期85%，国内旅游总收入1.39万亿元，增长152.7%；同时，随着出境旅游政策不断优化，出境旅游市场亦持续恢复向好，据国家移民管理局数据，2023Q3，全国移民管理机构共查验出入境人员1.23亿人次，增长454.4%，恢复至2019年同期73%。

此外，免税板块表现亮眼，中国中免营收和归母净利润同比分别增长27.9%、94.2%。

可以看出，实体商业零售业与电商正在走上一条错位竞争的道路。而随着疫情阴影散去，各种消费场景日益复苏，人们的线下消费也日趋旺盛，这对于电商行业的消费群体无疑也有一定的分流。

无论如何，电商已经成为国人最主要的消费方式之一，据国家统计局数据，今年1-6月，网上实物零售总额累计6.06万亿元，同比增长10.8%，线上消费占比26.6%。

如此庞大的线上消费量，相信在座的每位消费者都有贡献。至于双11，或许它早已完成了“趁便宜多囤货”的历史使命，如今更像是一种购物、娱乐集于一体的余兴节目，买不买、买多少都已经不再重要，开心就好。

滴灌通火了。

近日，由港交所前总裁李小加创办的滴灌通正在引发一场大讨论。

公开资料显示，滴灌通于2021年创办，是一家以投资内地实体连锁店为主，再以连锁店每日的营业额进行分成的合约方式收取回报的创业公司。截至目前，滴灌通已经投了上万家店铺，投资范围涵盖中国32个省份、268个城市。

就在不久前，加华资本创始合伙人宋向前在朋友圈发问“滴灌通到底是什么”的帖子被广泛转发，直指其本质还是升级版的P2P、高利贷。随后李小加也通过媒体做了回应，由此引发金融圈的高度关注。

说起李小加，熟悉财经圈的朋友应该都不陌生，他曾在港交所行政总裁10年，期间先后推出了沪港通、深港通等历史性创新，以及同股不同权在港上市规则，这也使得包括阿里巴巴等头部互联网公司得以在香港上市。此外，他主导推出了未盈利的生物医药公司可赴港上市新规，为港交所引入了大量优质的科技公司。因勇于创新，李小加也被市场称为“改变香港金融历史”的人。

滴灌通正是李小加从港交所离职之后与张高波于2021年成立的创业公司。公开资料显示，滴灌通是一家以投资内地实体连锁店为主，再以连锁店每日的营业额进行分成的合约方式收取回报的创业公司，截至2023年10月30日，滴灌通已经投了10783家店铺。

滴灌通主要投资内地小微连锁店，但是这种投资既不是股权投资，也不是债务投资，而是通过对每家店铺每日销售额的现金流进行分成来获得回报。店铺则不会被滴灌通摊薄股权也不会与滴灌通有债务关系。

因为滴灌通是以被投标的每日销售额的分成作为对投资的回报，这种模式也被称为每日收入分成合约（DRC-Daily Revenue Contract，简称为“DRC”）。按照滴灌通的官方解释，DRC非股非债，是投资者和小微企业签署的一份合约，约定双方在一定时间内的投资和收入分成关系。是“滴灌星”系统上投资和交易的主要产品。（如下图如示）

简单来说，滴灌通的运作模式是：投资者在滴灌通上投资购买产品——公司将钱投资到选中的中小连锁店铺——店铺每日销售额按合约分成给予回报。这个模式，确实很容易让人联想到前几年大行其道的P2P，只不过，被投标的给予回报的来源不是资金利息，而是其销售额的一定比例分成。

作为一种金融创新，自推出以来，滴灌通备受投资人的青睐，今年8月，公司宣布完成 4.58 亿美元C轮融资，成立仅两年多就已估值17亿美元。

更值得关注的是，在许多人疑惑这一模式是否符合金融监管要求，或者更直白地说，它是否是一种创新的金融产品时，滴灌通已经开始了证券化的尝试。

今年3月25日，滴灌通在澳门成立了一家交易所。李小加称，滴灌通澳交所的核心产品是每日收入分成，它以DRC（每日收入分成合约）、DRO（每日收入分成凭证）、DRP（每日收入分成组合）三种不同形态发挥不同功能：DRC是境内的商业合同，DRP是境外金融产品，DRO是交易所转换产品。8月3日，第一个标准DRP产品"滴灌通中国消费每日收入分成组合优先凭证"上线，交易代码为0001.MO。在这份DRP当中，共打包了 2212 张 DRO。

随着滴灌通的迅速发展壮大，争议也随之而来。

据李小加在公开场合的发言，DRC既可以看作是"一个门店生意短期现金流的折现融资"，也可以看作是"阶段性递减的股权"，它本质上是一个阶段性递减的股权性质的合同融资。

这一模式下，滴灌通首先与海外大资金成立基金，向中小消费连锁门店提供资金，但不占股，也不约定固定收益。小店则把自己的现在或未来的现金流现值"卖给"滴灌通，拿到投资，每天营业后拿出一定比例的收入分成作为给投资人的回报。在此过程中，门店无须提供抵押或担保，不稀释股权，没有对赌和附加条件，不派驻人员，滴灌通也不干预门店经营。并且这个约定的收入分成比例是动态变化的，合约签署时最高，随着合约执行时间、累积回款金额的增加，阶梯式的下降，直至为零。即使门店倒闭了，也不用承担高额债务。

看起来这个模式对中小连锁门店非常友好，但世界上有真正“免费的午餐”吗？

有媒体报道称，部分门店店主抱怨滴灌通分成比例过高，因其合约是按照销售收入分成，而非按照毛利分成，这就导致毛利本来就不高的中小门店，很可能分成给了滴灌通之后根本无利可图，甚至还会亏损。

这也导致了有声音质疑，本质上，滴灌通还是一种“高利贷”或者P2P。10月23日，加华资本创始合伙人宋向前在朋友圈和微博连续两次发出的长文，更是将这种质疑推到了聚光灯下。

宋向前的观点直指" 滴灌通本质上是个高利贷，是个升级版的 P2P"。总结来看其质疑主要是三个方面：

1、滴灌通 " 每日营业收入分成模式 " 的业务实质，本质是贷，实际上世界上并不存在滴灌通所宣称的 " 非股非债 " 模式；

2、滴灌通是 " 升级版 P2P"，其利息收入应不低于 20%，而这无限接近高利贷的标准，即 24%；

3、滴灌通在大陆找门店放款、香港和海外融资、澳门交易所做资产证券化的三地跨境结构，其本质是监管套利。

面对市场争议，李小加随后在接受媒体采访时表示，滴灌通作为新事物，和传统模式不一样，大家一定会有疑问。有疑问是好事，一方面说明滴灌通创业终于得到了越来越多金融界投资界的关注，这是把一件新事物做到了一定程度才能获得的这样一种社会关注。其次，对于质疑和评论，无论来自何方，滴灌通都抱有一种开放和谦虚的心态去学习。

李小加认为，滴灌通现在做的事情是在数字中国，即数字化革命如此彻底、如此普及和深入的时候开展，这是一种绝对正确的方法，“DRC 能够成立的前提是中国数字化革命的深入和普及 ，中国的无现金社会使得在收入上面已经完全透明，由于支付和银行体系的虚拟分账，使得资金在收入端每天都可以根据经济关系和新型的经济安排做出分账安排。”现在的结果看来，滴灌通跑通了这个模式。

尽管做了回应，但争议并未止息。值得注意的是，提出质疑的宋向前此前曾担任中国证券业协会财务专业委员会委员，中国上市公司协会融资和并购委员会委员。因此他的观点也获得了不少金融业人士的认可，特别是关于跨境监管方面的问题。

作为一种金融创新，不论如何描述，滴灌通这一模式的本质还是提供资金、获取回报，那么它就仍然带有金融业务的属性，需要纳入金融业务的监管范围。但新事物又必然存在监管的空白地带，导致现阶段无法可依、无章可循。

此外，滴灌通又是一种跨境的业务结构，投资标的在内地、融资在香港和海外、资产证券化在澳门，在不同的地区需要对应不同的监管政策。未来随着其业务版图的拓展，其所面临的监管环境也会更复杂，如何制定和完善商业模式，以使其业务落地符合不同地区各自不同的监管合规要求，也是摆在滴灌通面前的一大难题。

另一方面，对于投资人来说，虽然将资金投向中小店铺可以按日收取回报，如同滴灌通所宣传的那样，现金流良好，运行透明且易于跟踪。但世界上毕竟没有只赚不赔的生意，如果门店倒闭，而在这种“非债非股”的情况下，投资人既不是债主也不是股东，他们的利益保障又该如何界定？

对于上述问题，滴灌通另一创始人张高波表示，“内地金融核心监管包括两个点，第一是有没有从老百姓手里拿钱，第二在于是否为放贷业务，这两条都不符合。我们是投资、不是贷款，因此在内地不适用这两条金融监管。"

张高波还表示，目前滴灌通涉及的监管范围包括内地、香港、澳门、其他国家和地区，"内地的收入分成合同，受民法典合同法项下的联合经营法律管理；在澳门，受到澳门特区政府批准而设立的滴灌通澳交所受到澳门金融监管条例的条款监管。在香港，由于有持牌机构，因此受香港证监会监管。至于其他国家和地区的投资者，无论认购DRO还是DRP，都受到英国法的管辖。"

有熟悉金融相关法律的人士向《中孚财经》表示，滴灌通当前的核心问题，或许还是要首先明确滴灌通的金融属性，将其纳入金融业务的监管范围。如果说目前还有监管空白，那么随着这种商业模式规模的扩大，其监管空白早晚需要填补上，以保障整个商业链条中各方的利益，同时也能保护金融创新，使其在规范的范围内安全长久地运行。

2023年，宏观环境正发生积极变化，消费市场愈发成为关键，万众期盼的复苏尚在中途。而“国货之光”红豆股份（600400.SH），作为国内知名的纺织服装企业，凭借其卓越的品牌影响力、深厚的技术积累和广泛的销售网络，在市场竞争中独树一帜。

红豆股份于2021年下半年启动品牌高端化战略升级，发力3500亿舒适男装新赛道。时至两年，红豆股份势如破竹，旗下主品牌红豆舒适男装经营稳健，Q3实现毛利率同期增长3.85%，新开门店107家，销售势头良好。此外，线上销售营收增长至3.69亿元,毛利率同期增长3.58%至50.94%。

多项毛利率指标攀升的背后，是市场一线对红豆股份“高端化”转型升级发展后劲的肯定。两年的转型中，红豆股份一直坚持着一件事，就是用舒适打动更多的消费者。据红豆股份相关负责人介绍，“致力于让更多人穿上奢侈品级的舒适男装，我们从产品、传播、渠道、运营四个方面着手，做了重新定义，来抓住中高端消费客群稳定的消费力。目前，公司线上线下消费人群逐步优化，35岁以下年轻客群销售金额占比超50%，新锐白领及资深中产客群成了我们的主力客群。”

谋而后动，客群的成长与变化，积极推动着红豆股份战略转型的步伐，主要体现在产品研发、市场推广和渠道建设等方面。首先，公司在产品研发上加大投入，提高产品的舒适度和品质。其次，通过精准的市场推广策略，以明星探店等形式扩大品牌影响力，提升消费者对舒适型服装的认知度。最后，优化渠道建设，打造线上线下一体化的销售模式，为消费者提供更加便捷的购物体验。

无锡的1000平超级旗舰店，就是红豆男装对购物体验的再次升级之作。作为红豆舒适男装第六代全新形象，更强调了品牌的舒适调性。从门店环境、道具材质、空间视觉，到陈列搭配、舒适产品，红豆股份正全面体现品牌的舒适理念，展示数字经济时代的消费场景，“对于消费者来说，购物体验也更加轻松便捷。”

在新的消费态势下，特别之处与潜藏机会仍在于不断把握、理解消费者。对红豆股份来说，最为重要的就是要抓住消费者的真实需求。

随着冷空气来袭，全国各地气温连续“跳水”，保暖性成为日常出行着装的第一诉求，但如何选择一件称心的羽绒服又成为一大难题。在设计出满足用户需求的羽绒服这个课题上，红豆舒适男装给出了最优解——红豆舒暖鹅绒服凭借其保暖与舒适兼顾的设计理念，成功地抓住了新一代消费者的需求和喜好。

创新面料是红豆舒暖鹅绒服的一大亮点，红豆首创绵柔针织面料，轻盈柔软、富有弹性，解决了传统羽绒服面料硬挺不舒适的痛点。内里采用3D锁温细腻舒适里料，不仅亲肤透气，还解决了冬季干燥易静电困扰。从面料到里料，触手可及的柔软给人以温柔呵护。

红豆舒适男装在羽绒服领域的研发与突破，一方面来自对于消费者的洞察，注重人的真实感受，从而不断提升服装的舒适体验；另一方面来自品牌的创新意识，打破传统羽绒服的设计桎梏，在基础保暖的功能上大胆创新，解锁秋冬羽绒服穿搭的更多可能。

红豆的羽绒服品类或许提前步入了销售旺季。为此，在十一黄金周营销节点，公司全国门店迎来了销售高峰，连续多日创新高，交出了一份亮眼的热销成绩单。

十一黄金周期间，各大核心指标均实现两位数高增长，营业额、店效、客单价、件单价分别同比增长29%、25%、15.2%、21.7%。尤其西北区域，十一期间同比增长89%。

根据目前的市场反馈，红豆股份的这场舒适战略大升级正掀起热潮，以新战略定位领航男装市场，在登陆法国、英国、意大利三大时尚高地等品牌动作下，入驻伦敦邦德街买手店，风靡海外市场，备受国内外博主的青睐，引起大量消费者关注。在国潮品牌吸引力有望进一步显现时，红豆股份作为舒适男装赛道的龙头标的亦将受到更多关注。

27.23亿元，这是电影市场国庆档（9月29日至10月6日）提交的总票房“成绩单”。

相较于往年，今年国庆档影片数量是过去五年最多的。12部影片，分别涵盖剧情、历史战争、犯罪动作、喜剧等多种类型，能够满足不同层面的观影人群。虽然总票房已远远超过2022年国庆档票房14.99亿元，但是这样的票房“成绩单”远不及此前机构的预测。

此前，有机构在“双节”前发布研报表示，2023年暑期档平均周度观影人次已超过2019年，今年暑期档的强势复苏的主要驱动因素来自于观影人次的超预期恢复。国庆档有望延续暑期档的强观影需求，2023年国庆档有望达52.5亿元。

再对比前几年的数据来看，今年电影国庆档显然不如往年，为何会出现“弱复苏”？

今年电影国庆档怎么不如往年？直接以数据来说。

2021年国庆档电影《长津湖》以32.06亿元的票房位居冠军，该数据远超今年国庆档票房的总和。

今年国庆档有12部影片上映，既有全景式呈现抗美援朝历史的军事题材影片《志愿军：雄兵出击》，也有以扫黑除恶斗争为背景的犯罪悬疑片《坚如磐石》、快节奏和动作场景的《莫斯科行动》、打动人心的爱情片《前任4：英年早婚》，更有热血励志喜剧《好像也没那么热血沸腾》，以及IP动画《贝肯熊：火星任务》《汪汪队立大功大电影2：超能大冒险》等备受小观众喜爱的电影。

据灯塔专业版数据统计，截至10月6日21点，2023年国庆档新片票房破27.23亿元，《坚如磐石》《前任4：英年早婚》《志愿军：雄兵出击》分列国庆档新片票房榜前三。

同时，灯塔专业版显示，今年国庆档的放映场次高达353.6万场，为历史最高值，但结合上述观影人次数据可以得出，场均上座率或出现了明显下滑。相关数据显示，今年国庆档的上座率为14.8%，为过去10年内的第二低数值，仅高于深受疫情影响的2022年国庆档。

再回看过去几年国庆档票房情况，根据猫眼专业版数据显示，今年的成绩不仅低于疫情期间2020年和2021年国庆档成绩，6510万的观影人次也只高于2022年和2018年同期。

2023年国庆档上映新片数量虽然相比2022年有所增加，但仍处于历年国庆档上映新片数量的合理范围区间，并未出现影片扎堆上映导致的竞争环境显著恶化。

从质量和宣传广度来看，国庆档的影片的整体质量略有下降，并且前期宣发以及上映后能够带动的讨论热度不足，未形成有效的破圈。

民生证券认为，出行热对观影人次产生挤出效应。今年中秋、国庆假期是疫后放开的第一个长假，共放假8天，此次长假消费者迎来报复性出游，对于观影产生一定程度的挤出。据文旅部测算，今年中秋国庆节假期全国国内旅游出游预计达8.96亿人次，同比增长71.3%，较19年增长4.1%；实现国内旅游收入7534亿元，同比增长129.5%，较19年增长1.5%。

重点影片未能实现口碑引爆。今年表现最好的影片分别为《坚如磐石》、《前任4：英年早婚》、《志愿军：雄兵出击》、《莫斯科行动》，档期票房分别为8.8亿元、6.15亿元、4.97亿元、4.08亿元。其中《前任4：英年早婚》累计猫眼想看人数达187万，首日票房达9129万元。《坚如磐石》累计猫眼想看人数47.9万，首日票房5199.6万，实现反超，但未能实现口碑引爆。

光大证券研报表示，国庆档票房表现难延暑期热潮主要有三方面原因：1）观影人次及平均票价回温，但票房表现仍不及预期。较2022年国庆档，2023年观影人次增长了79.9%，上座率提高了3.7pct，平均票价则从41.4元提升至42元；2）国庆档首日的单日票房仅3.68亿开局遇冷，在10月1日达到4.3亿峰顶后即触顶回降，未能实现长尾效应。国庆档整体单日票房表现优于2022年同期，与2017年基本持平，相较2019年、2021年最高水平仍有较大差距；3）不同于往年国庆档黑马频出，2023年国庆档的热门影片皆未能成为“大爆款”。

灯塔专业版显示，截至目前，2023年总票房为475亿元，已经超过疫情期间的任何一年的表现，但距离2018年和2019年年度票房均超过600亿元的水平仍有一定的距离。若要恢复至这两年的状态，还需要一次类似于今年暑期档的“火爆”市场表现。

华鑫证券分析认为，2023年整体看由于低基数叠加内容定档的常态化，2023年前三季度票房已超2022年全年并接近2021年全年数据，修复态势已凸显。2023年国庆档票房虽未延续暑假档成绩再攀新高，但整体观影回暖趋势向好。观影是供给创造需求的可选消费板块，优质影片供给是核心，展望2023年余下片单，《无价之宝》《拯救嫌疑人》《三大队》《潜行》《金手指》以及待定影片《维和防暴队》等均可关注。

光大证券研报称，2023年票房经历了上半年的回暖以及暑期档的超预期后，国庆档票房后继无力，但后续影片储备相对充足，贺岁档票房仍有望回温。

根据已知的1-9月票房全年占比比照历年情况，票房年度同期增长率，以及“观影人次乘票价”逻辑三种方法作为2023年全年票房的中性预测，可得2023年票房有望冲击550亿元。2024全年票房有望达600亿：我们使用“观影人次乘票价法”来预测2024年票房，得出2024年票房保守估计为549.3亿元，中性估计为588.8亿元，乐观估计为630.1亿元。

国庆档后续接档影片可关注《无价之宝》（中影等参与出品）、《拯救嫌疑人》（猫眼等参与出品），贺岁档影片则可期待《一闪一闪亮星星》（猫眼等参与出品）、《金手指》（猫眼等参与出品）；《平原上的火焰》《维和防暴队》《扫黑·拨云见日》等多部高期待值影片仍待定档。

“面对急弯，江川汇聚，奔涌向前”字样，出现在了雅鲁藏布大峡谷中，这是雅鲁藏布江最大的弯道。这是来自于华为Mate 60系列宣传片《致奔腾不息的力量》里的画面。

宣传片里，湍急的江水，隐喻了过去两年时间的华为。而此番Mate 60系列正是华为在险象环生的“竞争”里，最重要的转折点。不少消费者和投资者赞叹，“轻舟已过万重山”！

自2015年开始，华为便成为全球智能手机出货量TOP3的常客。甚至，在2019年还超越苹果成为全球第二大出货量的智能手机品牌。而“制裁”开始之后，其出货量和市占率快速下滑，经历至暗时刻。

近日，华为交出一份新的“答卷”——华为Mate60系列产品，这是华为今年最重磅的旗舰手机。无论是市场反馈还是消费者评价，抑或是业界口碑，都有一种重回TOP3的势头。照这样的势头发展，未来几年华为重返全球智能手机TOP3，不是问题。

华为Mate60到底有多火爆？答案是：上线即秒光！在正式开启预定后，不少网友直呼“抢不到啊！”

9月8日10:08分，华为商城突然上线华为Mate 60 Pro+、Mate X5等新款手机，首批预售上线后“秒光”，显示“暂时缺货”。

据悉，华为Mate X5共带来幻影紫、青山黛、羽砂黑、羽砂白、羽砂金五款配色，全新“寰宇星门”摄像模组具备超高辨识度，作为华为旗下的顶级折叠旗舰手机，消费者对其性能和功能有着很高的期待。

同时，华为Mate 60 Pro+也于9月8日10:08也正式开启预订。Mate 60 Pro是目前全球唯一一台支持拨打/接听卫星电话、自由编辑卫星消息的智能手机，单这一方面，就领先友商太多。

在影像方面，手机采用了后置三摄，一颗5000万像素超光变主摄像头、一颗1200万像素的超广角摄像头和一颗4800万像素的超微距长焦摄像头。其中，主摄和长焦摄像头支持OIS光学防抖，可实现3.5X光学变焦，最高100X数码变焦，可变光圈。前置1300万像素+3D深度传感自拍镜头。

性能以及充电方面，Mate 60 Pro采用5000mAh电池，88W有线充电，50W无线充电，20W无线反向充电，USB 3.1 Gen1，支持IP68防尘防水，红外遥控，卫星通信，AI隔空操控等功能。

方正证券研报表示，如今智能手机进入存量时代，各大手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势和销量突破。随着华为归来，产业链进一步反攻，国内厂商将会逐渐成为全球手机供应链中不可或缺的力量。

自华为Mate 60系列上市以来，便掀起了华为产业链涨停潮。其中，有两个产业链概念股最为受关注。

作为全球唯一一台“卫星电话”，Mate60 Pro使用的卫星网络就是“天通一号”。而华力创通便是承担“天通一号”卫星移动通信系统核心芯片研制，并基于自主卫星通导一体化芯片研制出多款模块产品。华力创通是目前华为手机的主要供应商，市场预计后续该公司占华为卫星通信基带芯片2/3的份额。

华力创通9月5日的一则公告引人注意，其披露了一个与客户签订日常经营重大合同的公告，称公司于2023年与某客户签署了《采购主协议》，协议约定具体采购信息以客户后续下发的《采购订单》内容为准。截至本公告披露日，公司在连续十二个月内累计收到该客户采购订单总金额约为人民币2.1亿元（含税），超过公司2022年度经审计主营业务收入的50%。

尽管华力创通并未透露这“某客户”是华为，但在深交所互动平台上，众多投资者都“默认”是华为。鉴于此，公司8月29日至9月15日的股价已翻倍，从11.05元/股涨至27.18元/股，期间涨幅高达145.97%。其中，9月6日，华力创通以涨停价格23.52元收盘，涨停幅度为20%，这是华力创通8月29日以来的第二个20%涨停。

再则便是华为Mate60 Pro产业链上的供应商捷荣技术，其主营面向3C行业客户提供精密模具、精密结构件及高外观需求组合组件的设计、研发、制造和销售服务。此前捷荣技术在定期报告中，会透露主要客户的信息，OPPO、华为、三星等均是其客户。

捷荣技术近期在二级市场上的表现，可谓是将“华为概念股”氛围拉满。自8月29日至9月15日，捷荣技术这14个交易日里股价从9.26元/股涨至25.91元/股，期间累计涨幅高达179.81%，期间更是有10个涨停板，其表现可谓“惊艳”。

华为产业链是一长串的名单，根据Choice数据统计，华为概念股高达597家。而目前市场上已确定的“华为概念股”有46家，在结构件方面，Mate60 Pro供应商有东睦股份 、福蓉科技 、捷荣技术、兆威机电、金龙机电、长盈精密、电连技术、安利股份 、苏大维格和蓝思科技；功能芯片模组方面的供应商有汇顶科技、宏和科技、聚辰股份、卓胜微。

除此之外，还有五方光电、东田微、歌尔股份、盟升电子、隆盛科技等等。

东莞证券认为，根据Techinsights的研究，本次Mate 60 Pro搭载的麒麟9000s芯片组虽然在前沿半导体技术上落后约2-2.5个节点，但关键零部件国产化进展仍然超出市场预期。华为本次新机发布是我国在集成电路、消费电子核心零部件领域国产替代进程中的关键事件，有望显著提振市场信心。

国信证券表示，NR-NTN是5G-Advanced核心技术，运营商携手设备商完成实验室模拟验证标志着技术理论到实践完成的实质性突破。通信卫星芯片现2.1亿大订单，标志着高轨通信卫星在民用端已开始产业化规模应用，Mate60 Pro开启高轨通信卫星民用新篇章。

中信证券研报指出，2023年8月29日，华为启动“HUAWEI Mate60Pro先锋计划”，搭载国产麒麟芯片的HUAWEI Mate60 Pro有望拉动消费电子需求并推动半导体材料和零部件的国产化替代进程。半导体材料方面：在半导体产业链遭到外部限制的大背景下，HUAWEI Mate60 Pro充分体现国内芯片的国产替代趋势，具备技术优势、有供应案例的零部件与材料龙头公司有望快速提升市占率；消费电子材料方面：HUAWEI Mate60 Pro有望拉动消费电子市场的需求，吸引用户升级换机，进而拉动整体消费电子产业的增长。

如今，华为已宣布了5.5G技术领域的新进展。被称为5G-A的5.5G技术，全称为5G-Advanced，被视为5G的升级版，其性能比5G强十倍。

据悉，华为已成功完成全部功能测试，成为业界首家实现此突破的企业。倘若能保障5G-A的能力，必然有望助力华为重回当年风采，再为产业链带来新一轮成长。

绍兴是著名的纺织之都，拥有中国最完整的纺织产业链，以及中国最大的纺织工业基地、最大的纺织品交易中心,去年出口额达7亿多美元,纺织业占当地经济比重达74.3%。

根植于绍兴的浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（601528.SH，简称“瑞丰银行”，其前身是绍兴县农村合作银行），自然也难以避免地带有强烈的纺织之都的色彩。这在该行近几年的贷款结构中有着鲜明的印记，也让2021年6月上市的瑞丰银行显得有点“生不逢时”。

一来，过去几年纺织业作为传统制造业的一大板块，总体景气度不高，这为瑞丰银行的资产质量带来了一些隐患；另一方面，A股市场在这两年多时间里大多也处于弱势行情，平均市盈率处于历史低位区间。于是瑞丰银行上市以来的股价也长期处于破发状态，并长期低于每股净资产，由此多次触发稳定股价的增持条件。 

那么，从瑞丰银行近日发布的2023年中期业绩报告来看，情况是否有所改变呢？

据瑞丰银行中期业绩报告，今年1-6月（报告期内），瑞丰银行实现营业收入18.92亿元，同比增长8.19%；实现净利润7.40亿元，同比增长16.66%。其中，手续费及佣金业务近5年来首次实现净收入，达到221.7万元。此外，不良贷款率也是9年来首次低于1%，降至0.98%。拨备覆盖率298.94%，较年初上升18.44个百分点，风险抵补能力进一步增强。

看起来业绩不错，不过值得注意的是，瑞丰银行的资本充足率近年一直处于下滑态势。

2021年末、2022年末及2023年3月末，该行的资本充足率分别为18.85%、15.58%和14.92%；一级资本充足率分别为15.42%、14.43%和13.73%；核心一级资本充足率分别为15.41%、14.42%和13.72%。均呈现快速下滑态势。而到了2023年6月末，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率这三项指标分别为14.21%、13.02%、13.01%，均出现进一步下滑。 

也是为了提升资本充足率水平，目前瑞丰银行正在推进一笔50亿元可转债发行计划。但比较尴尬的是，截至9月4日，瑞丰银行股价为5.42元，较2021年时的IPO发行价（8.12元）已经出现了33%的折价，也远低于中期业绩披露的每股净资产7.93元。在这种情况下，可转债能否顺利发行，即使发行后能否顺利转股，都是一个充满不确定性的问题。

此外，瑞丰银行上半年日均净息差为1.86%，净利差为1.79%，分别同比降低38BP、36BP。净息差下降主要是因为上半年零售贷款收益率下行以及收益率偏低的对公贷款投放更多，导致贷款收益率下降较多，从2022年上半年的5.46%降至2023年上半年的4.91%。

息差是所有银行最重要的收入来源之一，净利差通常代表着银行在资产和负债方面的平衡能力。这两个关键指标的下滑，也在一定程度上反映出瑞丰银行的盈利能力有所下滑。

另一方面，瑞丰银行的非息收入，特别是中间业务收入增幅较大，报告期内，该行非利息净收入3.38亿元，同比增长53.38%。虽然这类收入在总营收中的占比仍较小（17.87%），但上半年营收增长的80%来源于该类收入。

非息净收入中，手续费及佣金净收入和公允价值变动收益的增加是该类收入快速增长的主要原因。报告期内，瑞丰银行实现公允价值变动收益1.6亿元，同比增长664.38%；实现手续费及佣金净收入221.7万元，同比增长108.78%。这是该行自2018年后，中间业务首次实现净收入转正。

说起业绩，瑞丰银行的成绩单并不算差，要说起来，二级市场的股价或许才是瑞丰银行“心底的痛”。

8月19日，瑞丰银行发布关于稳定股价措施实施进展的公告，公告称，本次增持计划主体为领取薪酬的时任董事（独立董事除外）：董事长章伟东先生，原董事、行长张向荣先生，董事、副行长严国利先生、秦晓君女士，董事马仕秀先生、沈祥星先生、张勤良先生、沈幼生先生、虞兔良先生、夏永潮先生；在本行领取薪酬的时任高级管理人员：副行长宁怡然先生、董事会秘书吴光伟先生。

截至本公告披露日，上述增持主体以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价的交易方式，累计增持占本行总股本的0.005%，累计增持金额55.52万元。

事实上，这不是瑞丰银行第一次实施稳定股价的措施。2022年5月26日，瑞丰农商行曾发布首次关于触发稳定股价措施启动条件的提示性公告，6月3日，瑞丰银行公布股价稳定方案。由董事(独立董事除外)、高级管理人员集体增持瑞丰银行股份，增持金额合计不低于102.98万元。

2023年2月8日，瑞丰银行宣布此次增持完成。累计增持股份74.11万股，占总股本的0.05%，累计增持金额522.73万元，成交价格区间为6.35元/股至8.09元/股。而这次增持完成后不到一个月，瑞丰银行又再次触发稳定股价措施启动条件，该行董事、高管又再度增持股份，增持金额合计不低于86.76万元。

虽然多次启动董事、高管们的增持措施，但从涉及金额来看，对于瑞丰银行过百亿市值来说，其拉动作用基本只能是杯水车薪。当然这些措施更多的也只是向市场传递一种的信心，而随着瑞丰银行上市已届两年，按照承诺，这类稳定股价的措施后续应该也不会再有了。

瑞丰银行股价长期低迷的背后，当然与A股市场整体行情偏弱有关，但另一方面，或与瑞丰银行自身的发展路径有关。

从瑞丰银行的历史来看，与绍兴市柯桥区纺织印染企业的渊源颇深。因此也可以理解，瑞丰银行有大量面向当地纺织业的贷款，且历年来该行业的不良率也高于其整体不良率水平。

因此在近期关于瑞丰银行发行可转债的相关问询中，交易所也要求该行“结合发行人（公司）贷款投向的具体行业、集中度，说明发行人生产经营是否存在行业集中风险并说明应对措施，相关行业是否面临重大不确定性风险。”

瑞丰银行在回复函中也坦言，“截至2022年12月31日，发行人公司贷款投向主要行业分别为制造业、批发和零售业，前述两个行业贷款占公司贷款比例分别为48.95%、23.23%。其中制造业贷款中，以纺织业贷款投放比例最高。纺织业是绍兴市支柱产业，若未来绍兴地区经济出现重大衰退，纺织行业产能出现严重过剩，盈利能力出现下降，将对发行人纺织业贷款质量产生重大不利影响。除纺织业外，如果上述其他行业因宏观调控、产业结构调整或其他原因而受到不利影响，同样会导致发行人不良贷款增加、贷款损失准备不足，从而对发行人的资产质量、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。针对贷款行业集中风险，发行人持续加强信贷资产全生命周期管理，强化对重点领域和重点行业的风险防控，积极采取多项措施防范行业集中的风险。”

近期，瑞丰银行接待投资者的调研记录表显示，该行与柯桥区各级政府部门建立了多项合作机制，大力推进微贷业务、微小融合，根据当地纺织产业链占据地方经济主导地位的特色，瑞丰银行开展的这类业务中很可能仍包含大量纺织业商户及制造企业。如何在发展微贷业务与降低对单一行业依赖性之间找到平衡，这也是瑞丰银行未来要向市场证明的重点问题。

此外，瑞丰银行近两年多次收到监管层罚单，如去年7月因违反规定办理结汇业务被国家外汇管理局绍兴市中心支局处罚款人民币41万元，去年9月、10月、12月，瑞丰银行均因贷款管理不审慎，连续三次受到监管处罚，被绍兴监管分局合计罚款155万元。今年4月，又因股东在本行借款余额超过其股权净值但仍质押股权，被中国银保监会绍兴监管分局罚款20万元。今年7月4日，因为存在经营性贷款管理不审慎、个人贷款管理不审慎等违规行为被绍兴银保监分局合计处以罚款人民币75万元。

违规情况的不断出现，暴露出瑞丰银行在内控方面的不足，后续如何加强整改措施，以提升内控管理与合规经营水平？投资者们不防拭目以待吧。

8月30日一天之内，广州和深圳这两大一线城市同时出台“认房不认贷”政策，紧接着，北京、上海于9月1日也相继发布通知执行“认房不用认贷”政策。

所谓认房不认贷，是指商业银行在确定贷款比例时，只按照家庭名下是否有房来认定，不管购房家庭是否有住房贷款记录。此前部分重点城市实行“认房又认贷”，即“卖一买一”情况下只要全国内范围内有过的购房贷款记录，再次贷款购买住宅都被认定为二套。“认房不认贷”可以让这部分购房群体按照首套房标准贷款。

这不是近期政策层面扶持房地产行业复苏的“第一枪”，事实上，早在2021年末-2022年初，各地已经出台了一系列政策，但久病沉疴，直到目前，房地产行业总体仍处在较为低迷的状态，部分龙头房企的信用违约事件不时发生，仍然带起一轮又一轮对产业链上下游的震荡，有待风险进一步出清。

在“政策底”出来之后，房地产行业的整体性复苏，或许也可以期待一下了。

8月30日晚，深圳住建局、央行深圳市分行和国家金融监督管理总局深圳监管局发布关于优化深圳市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知。通知提出，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在深圳市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。通知自2023年8月31日起施行。 

而广州的执行开始时间还更早，自8月18日零点开始。官方通知中提到，本轮政策调整是广州对新一轮经济政策的积极贯彻，以拉动内需扩大消费为目标促进房地产市场企稳回升。

9月1 日，北京市住建委、中国人民银行北京市分行、国家金融监督管理总局北京监管局联合发布通知，自9月1日起在北京市执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知规定，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在北京市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。

同一天，上海市住建委、上海市房屋管理局、中国人民银行上海市分行、国家金融监督管理总局上海监管局联合印发通知，从9月2日起，上海执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。居民家庭在申请贷款购买商品住房时，家庭成员在上海市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。

四大一线城两天内齐扑扑“官宣”认房不认贷的政策，因此也引发市场热议。其实在住建部、中国人民银行、金融监管总局联合发布相关政策后，已经有部分二三线城市发布了执行认房不认贷政策的消息。

据新华社消息，住房和城乡建设部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上说，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。

8月3日，郑州市住房保障和房地产管理局等部门联合发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》，发布15条楼市调控新政，包括落实“认房不认贷”政策、暂停执行限售政策、有序下调存量房贷利率等。

8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施 。

8月29日起，成都市宣布执行认房不认贷政策。

8月31日，中山市住房和城乡建设局、中国人民银行中山市分行、国家金融监督管理总局中山监管分局发布《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》。

随着政策落实推进，特别是多个城市加入“认房不认贷”阵营后，二级市场的房地产板块也迎来了久违的热潮，多家地产公司近几日都出现了大涨。

冰冻三尺非一日之寒，要解冻也不是一日之功。

近年来，房地产市场在经历了数年调控之后，已经基本出清了“炒房”的金融需求。但与此同时，市场的长期低迷也让部分房企出现债务违约，甚至整个产业链面临较大的下行压力。

2021年末-2022年初开始，政策端就在频频发力，不论是部分城市限购限贷政策的松绑，还是近期一线城市也开始加入的“认房不认贷”等，本质上仍然偏重于购房者端的刺激，而对于企业端，要走出资金紧张、销售不振的局面仍然不是一件容易的事。

从全国范围的房地产销售情况来看，据国信证券研报数据，2023年1-7月，商品房销售额为70450亿元，同比转负为-1.5%，较1-6月下降了2.6个百分点；商品房销售面积为66563万㎡，同比-6.5%，降幅较1-6月扩大1.2个百分点。

2023年7月单月，商品房销售额7358亿元，环比-45%，同比-19%，与6月持平；销售面积7048万㎡，环比-46%，同比-16%，降幅较6月收窄3个百分点；销售均价为10440元/㎡，环比+2.6%，同比-4.4%。

从日频跟踪来看，8月销售未见明显复苏。2023年8月24日，30城商品房7天移动平均成交面积同比-22%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域 7天移动平均面积同比分别变动为-33%、-13%、-21%、-12%；一线城市、二线城市、三线城市7天移动平均成交面积同比分别为-37%、-9%、-31%。

截至2023年8月24日，30城商品房累计成交面积为8947万㎡，同比-6%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域成交面积累计同比分别为-6%、-7%、-3%、-9%；一线城市、二 线城市、三线城市商品房成交面积累计同比分别为+8%、-10%、-9%。

总体来看，虽然政策转暖的信号日益明显，但政策利好向房企销售业绩端的传导显然还需要时间。

东吴证券一份名为《日本房地产泡沫破裂启示录：加大政策放松力度，助力市场回归良性发展》的研究报告，通过对比我国目前的房地产市场状况和1991年的日本，特别提示了当前面临的困境和解决之道：（1）当前我国楼市与日本1991年对比：相同点：我国和日本有着相似的人口结构，快速攀升的杠杆率和过高的房价收入比，购买力接近极限。不同点：我国经济发展外部环境复杂，经济进入增速换挡阶段仍保持中高速增长，城镇化进程进入快速发展期的减速阶段，未来发展空间犹在，房地产作为我国支柱行业，对宏观经济更重要；（2）当前我国市场信心不足，近年来多重货币、财政政策力保经济复苏稳增长，长远还需将扩张性宏观调控政策与改革相结合：2023年我国出现提前还贷率持续上升现象，可能对社会融资增长、消费有所拖累，为应对经济下行和市场预期转弱造成的需求不足，还需开大政策工具箱，提振市场信心；（3）稳楼市有助于稳经济、稳就业，加快构建房地产新模式：短期，降低首套首付比和贷款利率、为改善型住房提供税费减免、调整认房认贷政策等政策；通过贷款展期、债务重组、并购等供给端政策化解房企风险。长期，推动城市群战略、金融稳定、租购并举等为核心加快构建房地产新模式。

在8月31日的2023年中期业绩会上，万科董事会郁亮的发言或许能代表广大房地产企业的心声：目前的整体房地产市场处于胶着状态，市场显然超跌了，由于地产销售低迷已经持续了一段时间，市场情绪受到了一定影响，因此容易作出过度反应。“当前政策已经在发力，希望已出台的政策能尽快落实到位。相信在各方努力下，随着经济态势的持续平稳改善，人们对未来预期的稳定，房地产行业迟早会回到一个健康合理的水平。”

上周末，A股超预期重磅利好齐上阵，降低印花税、收紧 IPO、严控减持、融资加杠杆，可谓“四箭齐发”。而其中，最惹人关注的便是降低印花税，毕竟上一次下调印花税还是15年前的事儿。

8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。这是自2008年调整以来的首次下调，超出预期，有助于提振A股市场信心。

投资者更为关心的是，在各项利好政策之下，本轮A股反弹会持续多久？

什么是证券交易印花税？通俗来说，印花税是在合同上、各种证上盖章收费，只有缴费盖章后你的合同或证书才是受法律保护的，“印花”就因为粘贴印花税票作为完税的标志而得名。

证券交易印花税是从普通印花税发展而来的，是印花税的四大税目之一，专门针对股票交易发生额征收的一种税，是政府调控股市的重要工具之一。当前中国股市征收的印花税税率为千分之一，向卖方单向收取。

那此次下调印花税能释放多少资金？

天风证券研报数据显示，去年全年证券交易印花税2759亿元，在市场成交量与去年基本持平的假设下，本次印花税减半或将为A股市场每年额外释放出约1400亿元左右的资金。今年1-7月，证券交易印花税1280亿元，同比下降31%。在不下调证券交易印花税率的情况下，假设今年全年证券交易印花税降幅持平于1-7月，则今年证券交易印花税预计在1900亿元左右，9-12月预计在480亿元左右。因此，本次证券交易印花税减半征收，或在今年9-12月释放240亿元左右的资金。

正是在降低印花税等利好政策的刺激下，8月28日的A股开盘便迎来久违的大涨，但在早盘大幅冲高不久后，各大指数便开始回落。截至收盘时，上证指数涨幅收窄至1.13%，深证成指涨幅收窄至1.01%，创业板指涨幅收窄至0.96%，分别收报3098.64点、10233.15点以及2060.04点。

同时，这也是自8月4日之后，A股市场成交额再度突破万亿（1.13万亿），成为8月以来的最高成交额水平。

就行业方面来看，房地产、煤炭、非银金融等行业涨幅居前。以申万一级行业指数作为统计标准，房地产、煤炭、非银金融行业指数当日分别上涨4.38%、3.07%和2.35%。除食品饮料行业指数之外，其余30个申万一级行业指数当日均收涨。

而在8月29日，A股迎来强势反弹。早间，三大指数集体小幅低开，随后，全天呈现单边上扬走势。截至收盘，沪指涨1.2%，报3135.89点，深成指涨2.17%，报10454.98点，创业板指涨2.82%，报2118.19点。

个股方面，沪深两市普涨，4750只股票上涨，453只股票下跌。成交方面，沪深两市全天成交1.04万亿元。板块方面，机器人执行器、减速器、同步磁阻电机、注册制次新股、电机、时空大数据、工业母机、传感器等板块涨幅靠前。

自1990年7月开征印花税至今，我国证券交易印花税税率共经历过10余次调整，其中7次下调综合税率(买卖双方合计)。　 

银河证券研报表示，对比本轮与 2008 年证券交易印花税调整时期的发展环境和政策目标等，随着我国综合实力持续壮大，经济发展不断面临着新的困难和挑战，财政政策和货币政策也不断调整。今年以来，经济恢复动能偏弱，消费复苏不及预期，7 月 24 日强调“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，但“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。

那历年下调印花税后A股市场的表现情况如何？银河证券复盘历次降低证券交易印花税后的市场表现如下：

1991年10月，为了稳定 A 股市场表现，1991年10月10日，深圳市政府宣布将印花税税率由6‰下调至3‰。该轮降低证券交易印花税对于沪深两市有明显的提振效果，其中公告发布后25个交易日内，深证成指累计涨幅达 85.04%。

1998年6月，为促进证券市场的健康发展，1998年6月11日，决定从6月12日起，将印花税税率从 5‰下调到 4‰。此次公告发布后，A 股市场略有上涨。其中，证券交易印花税下调首日，全A指数上涨 2.91%，上证指数、深证成指分别上涨2.65%和2.52%。

2001年11月15日，财政部决定从11月16日起，将证券交易印花税税率下调到 2‰。该轮证券交易印花税下调对于 A 股市场的提振效果明显，其中，下调后前13个交易日内，全 A指数累计涨幅达 10.41%，上证指数、深证成指分别上涨9.15%和 9.61%。

2005年1月，为进一步恢复投资者的信心，2005年1月23日，财政部决定从1月24日起，印花税税率从 2‰调整为 1‰。此轮降低证券交易印花税税率对于 A 股市场有短期的刺激效应。证券交易印花税下调首日，全 A 指数上涨 1.84%，沪深 300、上证指数、深证成指分别上涨 1.58%、1.73%和 1.82%。

2008年金融危机冲击 A 股市场，2008 年 4月23日，财政部、国家税务总局决定从4月24日起，调整证券交易印花税税率，由3‰调整为1‰。此轮降低证券交易印花税税率后，A股市场受到显著提振。其中，证券交易印花税下调后前6个交易日，全A指数上涨 16.93%，沪深 300、上证指数、深证成指分别上涨 17.43%、14.72%和 17.62%。

2008年9月18日，经批准，财政部、国家税务总局决定从9月19日起，将证券交易印花税的双边征收调整为单边征收，税率仍为 1‰，对买方不再征收印花税。这是继 2008年4月24日下调证券交易印花税税率后，又一次对该税率进行重大调整，也是自 1991 年以来中国股市首次单边征收证券交易印花税。这一政策极大地调动投资者情绪，提振市场信心。政策实行后6个交易日内，全A指数上涨16.01%，沪深300、上证指数、深证成指分别上涨18.34%、20.99%和 15.18%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，这次直接下调印花税高达50%，一年将减少近千亿的交易费用，对广大投资者来说是及时雨，也是很多投资者期盼已久的重大利好。预计会对未来很长一段时间的市场走势形成正面的推动，推动市场大幅反弹。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳分析称，印花税靴子落地，提振股票市场信心，证券交易成本的降低对企业、投资者都有刺激作用，能够有效激发市场活力。回顾历史多次印花税调整的市场表现，发现印花税下调后市场指数当日及后续一段时期会迎来大幅上涨，个股大面积涨停，短期交易情绪快速上升，促进市场交易规模的提升。本次证券交易印花税占比的降低是活跃资本市场的强有力举措，看好后续利好政策的接力出炉，能够让市场持续受益。

“我们认为，结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相当于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。证监会同时也宣布了规范股东减持、阶段性收紧IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策，同样超出了市场预期，因此本轮政策组合拳对市场的提振效果可能要强于前几次印花税的下调，预计A股市场的底部或将逐渐形成。” 天风证券表示。

山西证券认为，基于在连续的调整后A股整体估值水平处于历史低位，“724”会议中提及的政策开始逐步落地，我们认为A股底部区域基本确认。但由于市场当前对于印花税等政策的中长期影响存疑，且基本面仍未见明显改善，部分行业仍处于主动去库状态，“活跃资本市场”阶段开启，明显“提振投资者信心”尚需时日，因此，指数可能会形成阶段性的震荡反弹，但反转仍需要一定时间。“综合来看，我们认为此轮政策‘组合拳’释放的积极信号更加值得关注。对于资本市场、地产、‘化债’方面的政策预计仍将接连出台，最终带动A股走出新一轮行情。”

史无前例！医药反腐风暴持续ING！

继中纪委一周内连发3条医药领域反腐动态后，再度被点名。8月7日，中纪委网站发布《深度关注｜精准惩治单位行贿》，其中医疗卫生领域被点名。

此前，国家卫健委官网报道，国家卫生健康委会同教育部、公安部、审计署、国资委、市场监管总局、国家医保局、国家中医药局、国家疾控局、国家药监局，联合召开视频会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。

如此声势浩大的医药反腐风暴，前所未有。

本轮医药反腐工作涉及医疗行业全领域、全链条、全覆盖，治理药械销售费用率过高、院内不规范学术营销、带金销售等问题，覆盖面和深度超越历史。

今年的医疗反腐工作，以 5 月 10 日国家卫健委等 14 部门发布《2023 年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》（以下简称《工作要点》）的通知为起点，在健全完善新时代纠风工作体系、整治行业重点领域的不正之风问题、强化医保基金监督管理、深入治理医疗领域乱象、切实推进工作取得实效等 5 个方面提出 13 条要求。由此可见，本轮医药反腐无论是力度还是范围，都是全方位升级。

全国医疗反腐已经下沉至基层医疗机构。全国医疗反腐的公告一经发布，全国各地医院纷纷响应。大到三甲医院、小到基层卫生院都在院内开展医药领域腐败问题的集中整治活动。医院落地文件反映了反腐的部分重点，部分医院将医保问题与医疗、医药问题治理相结合，三医联动一体推进医药领域腐败问题集中整治。

同时，各地医院相继开展了自查自纠等活动。各地医院要求全院医务人员主动清退讲课费、培训费、研讨费等不合理取酬。除了清退医生的不合理收入，各大医院也相继发出禁令，明确规定不接待没有备案的医药代表。

根据不完全统计，8月短短几日，便有至少10场即将举办的医药行业学术会议、论坛等宣布延期。同时，也有学习班、培训班也宣布延期。

根据开源证券研报数据显示，2023 年以来，截止 7 月 31 日，19个省和直辖市总共有 156 位院长落马，数量已经远超往年院长被查数量，其中地市级及以上医院院长数量为 95，占比 60.9%，而县级医院院长共有 61 位，占比 39.1%。

广东省不仅在院长落马数量上位居第一（36 位，占比 23.1%），而且在地市级以上医院的统计中高居榜首（29 位，占比 30.5%），可以看出广东省在医疗反腐领域中的力度之大和决心之坚，对职位相对较高的人审查更为严格。而在县级医院落马院长统计中，四川省位列第一（18 位，占比 29.5%），体现了医疗反腐行为覆盖面之广，对县级相对较小的医院的腐败行为绝不姑息。

此外，从月份中的院长落马数量来看，2月份开始，落马数量没有递减趋势，反腐高压态势一直在持续。

另据赛柏蓝数据统计显示，自8月以来，又有7位院长落马。截至8月7日，有168位院长被查，且有不少已退休的院长。由此更进一步证实，医药腐败不是新问题，其形式也在不断变化。

正本清源，须久久为功。因此，许多人呼吁，希望这次的反腐行动，不止于一场“风暴”，而着重建立健全监管体系。更希望此番医药反腐能够探寻出行业的正本清源之路。

反腐重锤之下，医药类上市公司们都如何看待此次反腐？

不得不说，医药反腐的当下，的确让整个行业的氛围变得紧张起来。同时，上市公司也针对此次反腐纷纷火速回应。

中孚君查看上证e互动和深交所互动易平台，针对此次医药反腐的“问答”79条。其中，上证e互动有28条、深交所互动易有51条。其中，投资者大部分的提问都是医药反腐对公司的影响有多大？是否会造成不利影响？

在上证e互动礼最早被问的是恒瑞医药，公司表示：医药反腐有助于医药行业健康化、规范化、高质量发展，公司始终严守合规底线，以高标准、严要求，全方位打造合规文化，促进公司健康可持续发展。

其次是太极集团，公司回答投资者：“公司一直坚持不懈狠抓党风廉政教育，各单位通过组织干部及员工观看学习反腐警示系列专题片，以案为鉴，警示干部及员工务必严格自律，不断增强政治定力、纪律定力、道德定力以及抗腐定力。近几年来公司定期开展家庭助廉立德活动，推动廉洁家庭建设，加强干部及员工家属反腐倡廉意识，培育良好家风、树立良好企风。公司合规经营生产，没有违规情况的发生。”

深交所互动易较早被提问的百洋医药认为，医疗反腐并未对公司的运营产生影响；医疗反腐是行业回归正常秩序的必经过程，有利于行业的长期发展，百洋医药坚持以科技创新优化医疗场景。

双鹭药业表示，相信多数药企都希望此次整顿能够真正还医药行业一片净土，使坚持正当竞争的企业得到公平对待，使部分使用不正当竞争手段的企业受到遏制，使药企间的竞争真正做到公平、正当、规范。如真正彻底整治，医药行业肯定会面临重新洗牌。

作为国有上市公司的重药控股也认为，医药行业反腐不会对公司运营造成不利影响。公司坚决支持国家开展医药领域腐败问题集中整治工作，集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的重要举措。医疗反腐是行业回归正常秩序的必由之路，有利于行业长远健康发展。公司在坚持自身合法合规经营的基础上，近年来还积极推进与供应商签署《廉洁协议》，通过相互承诺、相互监督，促进建立廉洁、诚信共赢的合作关系。公平、公正的竞争环境，也将有利于合规经营企业的稳定发展。

也正是由于这次的反腐力度甚大，近期医药板块连日走低。从而市场上就有不少投资者在问，医药反腐到底是利空还是利好？反腐是否会影响医药行业未来的投资价值？

华创证券认为，医药反腐不影响医药行业投资价值。医药行业的发展是满足不断扩大的老龄化和就医群体的需求、不断创新满足未决疾病需求、不断创新发掘实现更美好生活的需求这些因素推动的，华创证券认为腐 败不是医药行业的发展的驱动力，不会影响到医药行业的发展。

“过往的腐败不局限于国产还是进口药械，反腐是针对整个市场的。在反腐压力下，部分采购可能会延迟或以集中采购形式进行，而政府部门引导下的集采更有利于国产产品。近年来政府出台了多个政策支持国产，在政策支持下国产企业有望抢占更多的市场份额。”华创证券表示。

方正证券研报认为，这次规格空前的医疗反腐的根本目的是为了减少医疗产业链条中的不合理竞争，促使真正的创新、真正具备临床价值的药品、器械被合理地使用，是行业正本清源的必由之路。

从此次整顿对行业的影响来看，方正证券认为主要分为短期、长期两个方面：

一是，短期的行业反腐整顿过程中，今年医疗设备和新产品的进院销售可能会受到短期的迟滞性影响，但需求不会消失只会延迟。

二是，长期来看，利益性品种将进一步被淘汰出院内市场，真正first-inclass、满足未满足的临床需求的药品、器械将脱颖而出，不合理不合规的销售费用有望呈下降趋势，中长期利好创新研发型企业，尤其是销售和管理合规化程度高的行业龙头企业有望继续抢占鳌头。其次，院外市场和民营医疗机构将愈发成为产品型企业的兵家必争之地，处方药的外流有望加速进展。

汇添富过蓓蓓表示：“短期来看，本轮反腐将打击、清退部分运营不合规的企业，但对合规较严格的龙头药企和械企来说影响有限；长期来看，医药反腐有望进一步扭转医药医疗行业重销售、轻学术的现状，减少不合理竞争，促使真正具有创新性的产品脱颖而出，利好行业的长期健康发展。”

大举出海、大手笔扩张，大量融资，分拆子公司上市……一系列动作之下，欣旺达电子股份有限公司（300207.SZ）朝着锂电巨头一路狂奔，也吸引了越来越多关注的目光。

近日，欣旺达公告称，公司子公司欣旺达动力通过其下属子公司匈牙利欣旺达，以自有及自筹资金在匈牙利投资建设新能源汽车动力电池工厂一期项目，投资金额不超过19.6亿元。据悉，该项目现在规划的建设周期是3-5年，项目投产后主要面向国外市场。

此外，广州欣旺达电力科技有限公司也于近日成立，注册资本1000万元人民币，经营范围包含：陆上风力发电机组销售；太阳能热发电产品销售；充电桩销售；电池销售等。企查查股权穿透显示，该公司由欣旺达全资子公司深圳市欣旺达能源科技有限公司等共同持股。

稍早之前，欣旺达发布公告称，拟将旗下欣旺达动力分拆至深圳证券交易所创业板上市。从公司消费类电池、新能源汽车动力电池、储能类电池等三大业务板块来看，欣旺达动力所对应的主要是新能源汽车动力电池业务，这也是此次公告面向匈牙利等境外市场扩张的主体。

随着欣旺达动力分拆上市，这份锂电巨头的荣光，还能属于欣旺达以及全体大小股东吗？

对于分拆子公司上市的目的，欣旺达在公告中指出，通过本次分拆，欣旺达动力将作为公司独立的新能源汽车动力电池研发、生产和销售的平台将实现独立上市，并通过上市融资增强资金实力，提升新能源汽车动力电池业务的盈利能力和综合竞争力。

据公开信息，自2022年以来，欣旺达动力共完成三轮融资，总计金额超110亿元，股东包括一线汽车厂商，如上汽、广汽、东风、“蔚小理”等，以及多地国资及大型金融机构，如深投控、深创投和IDG等，股东名单堪称星光熠熠。

与融资同步的是，该公司估值也在两年多时间里从36亿暴增至约300亿元。但最近三年（2020年、2021年、2022年），欣旺达动力的净利润分别为-7.07亿元、-10.53亿元、-10.94亿元，亏损逐年加大，三年累计亏损29亿元。

此时谋求独立上市，二级市场投资者难免会问：公司何时能够形成自身的造血能力？毕竟对于上市公司来说，不论规划蓝图多么宏大，最终需要拿业绩说话。

事实上，欣旺达动力在动力电池企业中竞争力也并不占优，急需提升市场份额。

据中汽协发布的数据，2023年上半年，在国内动力电池企业装车量排名中，欣旺达位列第6位，装车量3.74GWh，市场份额占比仅2.46%。

同期宁德时代占据43.4%的市场份额，比亚迪占29.85%位居第二位，前两强合计占比超过七成，并且这两强还拥有规模效应或产业链整合优势（比亚迪自身就有整车制造能力），留给其他企业的空间已经不多。欣旺达动力要如何赢得更大的市场空间，也是一个严峻的挑战。

更值得注意的是，目前全球范围内动力电池及上下游产业链发展迅猛，但同时也意味着将有更多的竞争者涌入。

2022年以来，有50多家电池企业公布了亿元以上投资项目，总投资预算超过1.4万亿元，产能规划超过2500GWh。

这也将带来产能过剩的风险，据公开报道，中国科学院院士欧阳明高曾预计，2025年中国动力电池产能可能达到3000GWh。同时也有数据预测，2030年我国新能源汽车销量将达到1500万辆，按照单车60kWh的容量配比计算，一年最多也只需要950GWh。因此业内预计，未来几年动力电池结构性产能过剩还将加剧。

而据不完全统计，2021年下半年至今，欣旺达已宣布投建多个产能扩张项目，累计投资已上千亿元。到2025年公司的动储电池产能预计将达到198GWh。

如果说扩充产能及分拆子公司上市都涉及到资金的需求，但5月17日，欣旺达更新了定增预案中的财务数据，此次定增拟募资不超48亿元用于扩产和补流。

东方财富数据显示，欣旺达过去五年完成2次定增，共计募资64.69亿元，截至2022年末，前次定增募集资金还有12.9亿元未使用。

2023年一季报显示，公司货币资金约218.09亿元，为此次拟募资总额的4倍多。从欣旺达公司财务状况看，似乎并无太大的融资必要性。

当然，如果按欣旺达的产能扩张计划，千亿投资额确实可能不断带来新的资金需求。但公司实控人却在此时不断减持，据统计，欣旺达实控人王明旺于2020年9月至2022年2月期间持续减持公司股份。根据信披数据统计，上述期间王明旺累计减持约7514.97万股，累计交易金额约25亿元。

2022年2月以后，欣旺达的股价也进入了下跌通道，从当月收盘的36元上方已经跌到截至8月初的16元左右，腰斩有余。

如果再将欣旺达旗下最有增长潜力的欣旺达动力拆分上市，是否可能进一步冲击公司股价？

当前，新能源汽车产业链是资本市场上为数不多的热门赛道之一，因此动力电池企业相对也更容易融资。欣旺达、国轩高科、杉杉股份、科达制造和格林美等多家锂电企业均通过发行GDR的方式挂牌瑞交所。国内方面，蜂巢能源去年11月申请在上交所科创板上市，计划募资150亿元，目前已接受上交所的第二轮问询。

值得注意的是，今年以来，全球范围内碳酸锂、动力电池的供需紧张局面已相较前两年有大幅缓解的迹象，价格总体来看也呈现下降趋势。而对于欣旺达来说，在产能扩张的同时也需要警惕未来数年动力电池产能过剩从而带来相关产品价格进一步下跌的风险。

另一方面，通常上市公司分拆子公司上市也面临一些质疑，包括同业竞争、关联交易和掏空母公司、估值下降等。

对此，欣旺达在公告中表示，欣旺达动力与公司其他业务板块之间保持较高的独立性，本次分拆不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

同时，欣旺达还指出，本次分拆完成后，公司仍将控股欣旺达动力，欣旺达动力的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。

只是不知道，同一份资产和业绩摆到两家上市公司的报表中，投资者们会不会买账了。