伯希和户外运动集团股份有限公司（下称“伯希和”）作为一家户外运动品牌，近年来凭借其“始祖鸟平替”的市场定位和轻资产运营模式，取得快速的发展。

日前，伯希和正式向港交所递交招股书，中金公司和中信证券为联席保荐人。根据招股书显示，伯希和募集资金将用于加强研发能力及产品设计及创新流程，强化品牌定位和提高品牌知名度，完善多渠道销售网络，以及提升数字化能力和补充营运资金。

然而，在其上市的关键时期，伯希和还面临着诸多问题，这不仅影响公司的日常运营，更可能对其赴港上市产生深远影响。

在户外用品市场竞争愈发激烈的当下，伯希和正积极筹备赴港上市，试图借助资本市场的力量实现进一步发展。然而，其在品牌建设方面存在的诸多问题，却如同“绊脚石”般，给上市之路带来了重重隐患。

伯希和早期的营销策略中，似乎有意模糊自身的国别属性，将本土品牌包装成具有外国血统的品牌，以此来提升产品的市场溢价。曾有宣称其品牌于1991年在法国巴黎创立，以纪念法国探险家保罗·伯希和，但如今公司官网却明确指出，伯希和是“中国高性能户外生活方式品牌”，品牌名称的灵感来源于“伯牙抚琴、高山流水”的典故。这种品牌定位的前后矛盾，无疑让消费者对其品牌的真实性和可信度产生了质疑。

“始祖鸟平替”是伯希和在市场上被广泛认知的一个标签。在品牌发展初期，这一定位确实为其带来了不少关注和市场份额，但随着时间的推移，这一局限性逐渐显现。伯希和的品象在消费者心中被固化，难以突破平替的局限，向高端化转型面临重重困难，也成为其品象的“紧箍咒”。

在户外用品市场，高端品牌往往代表着更高的品质、更先进的技术和更独特的设计，能够吸引追求极致体验的消费者。然而，伯希和的品牌定位使其在高端市场的竞争中处于劣势，难以与国际知名品牌如始祖鸟、北面等相抗衡。这不仅限制了其在高端市场的拓展，也影响了品牌的整体价值提升，进而对赴港上市后的市场表现和估值产生不利影响。

品牌声誉是企业长期发展的关键，但伯希和在这方面却遭遇了挫折。2025年2月，杭州市余杭区市场监督管理局对伯希和的全资子公司处以2.5万元罚款，原因是其在网络平台店铺中销售的服装宣传内容与实际执行标准不符，存在虚假宣传的行为。这一事件不仅损害了消费者的利益，也对伯希和的品牌声誉造成了负面影响。

伯希和在赴港上市的关键时期，品牌问题成为其不得不面对的重要挑战。品牌是企业的无形资产，也是市场竞争的核心竞争力之一。伯希和需要正视品牌问题，采取积极有效的措施进行品牌重塑和修复，提升品牌信任度和美誉度，以增强其在资本市场的吸引力和竞争力。

在上市申报过程中，伯希和披露的财务数据与公开披露数据存在明显差异，出现了“打架”情况。申报稿显示，2022-2024年，伯希和的收入分别为3.79亿元、9.1亿元、17.66亿元，归母净利润分别为2430万元、1.52亿元、2.83亿元。

然而，利辛县政府官网2023年1月发布新闻称，伯希和2022年度实现营收约5.5亿元，纳税约2800万元。2024年1月，亳州市政府官网发布信息显示，伯希和2022年产值达5.1亿元，2023年产值达8亿元，纳税4000万元。这种数据不一致的情况，引发了市场对其财务数据真实性和准确性的质疑。

伯希和的线上退货率较高，2024年其线上退货率为8.7%，超过行业平均的5%退货率水平。截至2024年末，退款负债高达4万元，退货负债较2023年增长133.45%。高退货率和退款负债不仅影响公司现金流，还可能对品象造成负面影响，进而影响消费者购买决策和投资者信心。

同时，伯希和存货也在不断增加。2022年-2024年，其存货余额为1.54亿元、2.38亿元、5.95亿元，一路高涨。公司解释称，业务增长所导致的。可实际上，以2024年为例，其原料存货仅同比增长17.9%，制成品存货却同比大涨182.5%，意味着，不是原材料囤多了，是现货卖不出去、占库存了。

存货积压给现金流带来了压力。2024年，伯希和的经营活动现金流为-0.31亿元。从已公布的业绩看，这是其第一次经营活动现金流出现负数。这表明公司在日常经营活动中资金流入不足以覆盖资金流出，需要关注其资金链的稳定性。在市场竞争激烈的环境下，资金链的稳定性至关重要，一旦出现资金链断裂风险，将严重影响公司的正常运营和市场表现。

港交所对上市公司的财务数据真实性和准确性有严格要求。伯希和的财务数据“打架”问题，可能增加港交所对其上市申请的审核难度和时间成本。港交所可能会要求公司提供更详细的解释和说明，甚至可能要求其进行财务数据的重新审计和调整，这将延缓上市进程，增加上市成本。

在上市的关键时期，伯希和还面临着产品质量、研发及营销策略的三重困境。

产品质量是企业的生命线，但伯希和在这方面却屡屡出现问题。近年来，伯希和多次因产品质量问题被相关部门通报。2024年7月，山东省市场监督管理局公布的羽绒服装产品质量省级监督抽查结果显示，伯希和女款羽绒服因绒子含量不合格，抽查结果为不合格，复检结论亦为不合格。同年2月，山东省市场监督管理局公布的冲锋衣产品质量省级监督抽查结果中，伯希和男款冲锋衣的表面抗湿性（洗后）不合格。

此外，2023年12月，杭州市市场监督管理局公告显示，伯希和女款短袖T恤的“芯吸高度/透湿性/滴水扩散时间”不合格；2022年7月，上海市市场监督管理局发布功能性服装监督抽查情况，伯希和男式皮肤衣的防紫外线性能不合格；2021年1月，国家市场监督管理总局通报2020年皮鞋等37种产品质量国家监督抽查情况，伯希和男款套绒冲锋衣的表面抗湿性（洗后）不合格。

这些质量问题不仅影响了消费者的购买体验，还对伯希和的品象造成了负面影响。在黑猫投诉平台上，截至2025年6月23日，搜索关键词“伯希和”，共计有投诉量116条，已完成72条，消费者投诉问题集中在退款遭拒、售后态度恶劣、虚假发货、官网售假、以次充好等。这些问题表明，伯希和在产品质量控制和售后服务方面存在明显不足。

与产品质量问题相伴的，是伯希和在研发方面的投入相对薄弱。2022-2024年，伯希和的研发费用分别为1355.7万元、1975.1万元、3146.3万元，仅占营收比重分别为3.6%、2.2%、1.8%。在员工构成中，设计与研发部门员工仅有40名，占比仅0.45%。相比之下，其销售及营销团队共有475名员工，远超研发人员数量。

从专利数量来看，伯希和仅有45项专利，其中仅有4项发明专利，其余则均为设计专利及实用新型专利。这一专利数量远不及安踏、李宁、361度、特步国际、凯乐石等户外运动上市公司。研发的不足可能导致产品技术含量和附加值较低，影响其在市场上的竞争力。

与研发费用形成鲜明对比的是销售费用，2022年-2024年，伯希和的销售费用分别为1.2亿元、2.77亿元和5.87亿元，占同期总收入的比例分别为31.8%、30.5%和33.2%。其中，广告及推广费用为6871万元、1.7亿元、3.59亿元，分别占同期销售及分销开支总额的57.1%、61.4%、61.2%。

伯希和在营销方面的投入则相对较大，销售开支与研发开支的严重失衡，也使得公司的服装产品技术积累略显不足。公司重金聘请流量明星做代言，如签约成毅等顶流明星，通过粉丝经济在IPO关键期制造新增长曲线。然而，这种营销策略的效果仍有待评估。一方面，高营销费用可能导致成本上升，压缩利润空间；另一方面，过度依赖明星效应可能使品牌在明星热度消退后面临市场关注度下降的风险。

产品质量是企业的生命线，研发是企业发展的核心动力，而营销策略则是企业与消费者沟通的桥梁。伯希和需要正视这些问题，采取积极有效的措施进行整改和优化，提升产品质量，加大研发投入，优化营销策略。只有这样，伯希和才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现可持续发展，为投资者带来可观的回报。

6月26日，三家消费企业（周六福、圣贝拉、颖通控股）同日上市，刷新港股单日IPO纪录，其中周六福超额认购711倍，圣贝拉超额认购193倍‌。

半年内，港股首次招股募资达1047.2亿港元，超过2024年全年的879.1亿港元，是2024年同期的8倍‌。

半年内，港交所IPO融资额位居全球第一，上半年全球IPO融资额前十榜单中独占四席（ 宁德时代 、 恒瑞医药 、 海天味业 、 三花智控 ）‌。

2025年上半年，港股IPO市场表现强劲，超越纳斯达克和纽交所，重回全球第一。这一成就的背后，A To H企业扮演了不可或缺的角色，也是最为关键的力量。它们不仅为港股市场带来了可观的资金流入，更在提升市场吸引力、优化行业结构、增强市场稳定性以及推动企业国际化战略等方面发挥了至关重要的作用。

那么， A To H企业如何成为港股IPO融资规模全球第一的关键力量，以及这一趋势对港股市场乃至中国资本市场未来发展的重要意义。

2025年上半年即将收官，全球各大证券交易所在IPO市场的表现也基本尘埃落定。

根据德勤中国资本市场服务部6月19日发布的数据显示，今年上半年，港交所以1021亿港元的IPO融资额夺得全球第一，纳斯达克和纽交所紧随其后，上交所和深交所分别排名第七、第八。

“我们看重的是持续改革上市规则，建立真正有利于市场投融资的制度环境，并不只是盯着绝对排名，未来还有很多事可做。”6月20日，港交所行政总裁陈翊庭在港交所25周年庆典上，针对港交所IPO融资额重回全球第一作出回应。

自2000年起，香港交易所从本地市场起步，成长为连接中国与世界的国际金融市场。上市公司数量从790家增至2600家，证券市场日均成交额较2000年增长17倍以上，达2400亿港元；衍生品市场日均成交量从3.75万张合约升至176万张。

港交所曾在2022至2023年面临多重挑战，IPO募资额曾大幅下降。但通过政策与机制改革，港交所成功破局。自2023年起，港交所推出18C章及“科企专线”等创新机制，为新经济企业搭建上市快车道。同时，内地与香港监管部门优化互联互通机制，释放政策红利。2025年一季度开始，港股IPO募资额激增。5月，宁德时代以353亿港元募资创下年内全球最大IPO纪录，助力港交所从低谷到全球领跑。

港交所总裁陈翊庭表示，港交所的目标是服务实体经济，打造优势融资平台，满足企业融资需求，推动业务发展。当前港股IPO热潮呈现“中国特色”，近20家A股龙头启动“A+H”双平台战略，国际长线投资者加速回流港股，增配中国资产，彰显对中国经济的信心。

同时，来自新加坡、泰国和印尼等亚洲国家的企业对赴港上市兴趣增加。港交所已将20个海外市场纳入认可证券交易所名单。站在25周年新起点，港交所以更开放姿态拥抱未来，继续发挥连接中国与世界的重要金融枢纽作用。

根据Wind最新数据显示，截至6月26日，有40家公司成功登陆港交所，募资总额1047亿港元。与去年同期的27只新股融资115亿港元相比，新股上市数量增加48%，融资总额攀升810%。

2025年上半年，港股IPO融资规模全球第一的背后，是多种因素共同作用的结果，其中A To H企业发挥了至关重要的作用。

2025年上半年，港股市场总共有4只新股的融资规模跻身全球前十，其中宁德时代以约410亿港元的融资额居于榜首，恒瑞医药、海天味业、三花智控的融资额分别约为114亿港元、101亿港元和79亿港元。这些A To H企业的上市，为港股市场带来了大量的资金，显著提升了港股IPO市场的融资规模。

A To H企业的上市，不仅为港股市场带来资金，还提升了港股市场的吸引力。这些企业多为内地的龙头企业，具有较高的市场认可度和投资价值。它们的加入丰富了港股市场的投资标的，吸引更多的国际投资者关注港股市场。例如，宁德时代作为全球知名的新能源创新科技公司，其在港股市场的上市吸引了大量国际知名投资机构的关注和投资。

而A To H企业的赴港上市热潮，离不开政策的支持和制度的创新。2024年4月，中国证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，明确支持内地行业龙头企业赴香港上市。2024年10月，香港证监会与港交所宣布优化新上市申请审批流程，对于百亿市值的“合资格A股企业”，如果提交完全符合规定的申请，监管机构只会发出一轮监管意见，监管评估周期缩短至30个工作日内。2025年5月，香港联交所宣布正式推出“科企专线”，给予特专科技公司的专属上市支持。这些政策和制度的创新，极大地便利了企业的赴港上市之路，提升了市场的吸引力。

2025年以来，港股市场流动性显著回暖，机构资金回流，AH股溢价率大幅收窄，国际投资者对优质资产的定价权增强。港股再融资工具灵活，审批周期短，融资效率高，境内外两个市场融资可缓解A股再融资收紧压力，分散单一市场波动风险。同时，港股市场的估值体系也在逐步修复，过去被低估的优质公司，如今能够获得更合理的估值。

再从企业自身发展需求来看，赴港上市有助于企业进一步推进国际化战略布局，加强与境外资本市场的对接，提升企业的国际竞争力。通过在港股市场的融资，企业能够更好地利用国际资本市场的资源，拓展海外市场，提升品牌知名度和国际影响力，从而在全球范围内获取更多的市场份额和发展机遇。

A To H企业不仅为港股市场带来大量资金，提升了市场的吸引力和稳定性，还推动市场的结构优化，助力企业国际化战略，促进两地资本市场的协同发展。随着更多优质A股公司赴港上市，港股市场有望继续保持良好的发展态势，为全球投资者创造更多的价值。

兴业证券研报称，除已递表上市公司外，根据公司公告，19家A股上市公司筹划发行H股并在港交所上市。结合递表与公告情况看，未来登陆港股的A股上市公司主要集中于电子、电力设备、机械设备、食品饮料、医药生物等新制造新消费领域。

数据来源：兴业证券

安永发布2025年上半年《中国内地和香港IPO市场》报告预计，2025年下半年，香港IPO市场继续保持全面回暖态势。A股公司赴港上市热潮、“科企专线”的落地、中概股回归的升温等因素不断加码，香港IPO活动的热度有望进一步提升；2025年，大型企业在港交所的IPO之路会更加顺畅，更多大型IPO及产业链龙头企业有望在年内上市；人工智能、生物科技与健康以及汽车产业链相关企业争相赴港上市，未来香港科技型IPO占比将进一步提升。本批拟“A+H”两地上市的公司大多为行业细分赛道龙头，在香港乃至海外资本市场都具备较强的稀缺性，预计将吸引国际长线资金加速入场，促进市场形成良性循环。

展望后续，兴业证券研报认为，优质企业登陆港股，带动港股市场扩容活跃并吸引全球资金，A股上市公司赴港上市的趋势或许方兴未艾。

目前，香港还有超过170宗正在处理的上市申请个案。德勤预计，2025年全年香港新股市场可有80只新股，新股合计融资额或达2000亿港元。此外，A+H将成为2025年靓丽风景，年内有望出现25只A+H新股。随着更多优质A股公司赴港上市，港股市场的活力和竞争力将进一步提升。

政策层面的支持是A To H企业持续发展的关键因素之一。内地与香港监管部门频出支持政策优化互联互通机制，在此推动下，香港作为中国与世界“连接器”和“转换器”的作用日益凸显。香港与内地资本市场双向开放不断推进，为两地资本市场创造了双赢局面。例如6月10日，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点 深化改革创新扩大开放的意见》，明确提出允许符合条件的港股上市公司在深交所二次上市或双重上市。这些政策不仅提升了企业的融资效率，也为港股市场注入了新的活力。

展望未来，随着政策支持力度的不断加大、市场吸引力的持续提升、行业分布的多元化以及上市企业数量的增加，A To H企业有望继续推动港股市场的繁荣发展。