申万宏源：耐心等待二月春季行情，新一轮创新高行情仍可期待

一、调整原因：政策效果的预期趋于客观。交易博弈和赚钱效应物极必反，交易性资金活跃度退潮。一月下旬被视作海外不确定性的关键窗口，在此之前投资者做多意愿受抑制，容易出现过度调整。稳定资本市场预期的力量更加关键，若能够早发力，有望事半功倍。

　　短期市场延续调整，我们从两个角度梳理原因：一是，政策预期出现了三方面下修：1. 经济工作会议是政策表述预期的峰值，后续进一步超预期的难度增加。2. 短期降准降息时点预期推迟、智能手机补贴力度未达到市场乐观预期。3. 消费目前还是阶段性刺激，补贴阶段和结束阶段的商品本身就是强替代效应。所以，消费数据改善未持续是正常现象，但这也确实使得市场对政策效果的预期趋于客观。二是，12月下旬交易博弈剧烈程度和赚钱效应物极必反。赚钱效应下行，交易性资金活跃度退坡。短期调整大部分是主题热度下行后的自然调整。

　　一月还需防范市场超跌：一月下旬被视作海外不确定性的关键窗口。在此之前，国内政策蓄势待发，利空因素集中出清。这个窗口，除非有受周期因素影响小的重大投资案件(目前来看做多意愿主要集中在产业趋势主题上，比如国内AI和人形机器人)，否则投资者做多意愿可能受抑制，风险偏好偏低。这种情况下，短期调整幅度不确定，容易出现过度调整。稳定资本市场预期的力量更加关键，若能够早发力，有望事半功倍。

　　二、继续看好二月春季行情，主题再活跃：主题相关行业短期性价比已改善。政策预期有修复空间，“经济工作会议定调，前便发生变化”是一种过度悲观的预期。产业趋势主题正在形成强共识，新一轮创新高行情仍可期待。赚钱效应扩散受阻带来的交易性资金退坡是小波段，二月活跃度可能再度提升。

　　一月调整幅度仍有不确定性，但二月再有机会的可见度也在提升。我们继续看好二月春季行情，主题再活跃：1. 主题相关行业的短期性价比已改善。部分主题投资重点二级行业的浮盈浮亏指标已回落到-10%左右，已处于下阈值附近。同时各赚钱效应指标(全部A股、创业板相对沪深300)、上行动量效应指标均已回落至低位，指向短期高性价比。

　　2. 短期政策预期下修，这为后续预期再修复提供了空间。经济工作会议确定的政策导向，延续到是绝对大概率。在一季度政策导向发生变化，可能是过度悲观的预期。

　　3. 产业趋势主题(典型是国内AI、人形机器人)正在形成强共识，机构投资者和交易性资金正在形成合力。不同类别投资者，在同一方向下，挖掘不同特征的标的，市场割裂的情况是缓和的。产业趋势主题新一轮创新高行情仍可期待。

　　4. 保险有增量，但定价影响力尚有限。A股的边际资金可能仍是交易性资金。赚钱效应回落，交易性资金活跃度下降只是小波段，二月活跃度可能再度提升。

　　二月反弹似乎是所谓的一致预期。但实际上，此前市场对二月行情的期待，主要基于历史日历效应，还不是根本的投资逻辑。这样的逻辑无法抢跑，也无须纠结所谓的二次博弈。我们的思考就是，一月可能超跌，而调整后，二月春季行情的真正线索才逐渐清晰。

　　三、继续看好有产业趋势的科技主题，这是回调中更值得布局的方向。国内AI应用、机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。高股息短期绝对和相对收益都弱于预期，继续提示高股息结合市值管理和回购注销选股，可以增强弹性。

　　2025年各阶段结构推荐不变：春季行情的主要机会来自二月主题再活跃；二季度政策效果的关键验证期，“两新”和“两重”同样重要，关注逆周期调节受益的建筑、建材，房地产；下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。

　　现阶段，供给压力缓和还在中途，需求改善的可见度不高。基于总体基本面困境反转挖掘投资机会(特别是传统核心资产机会)时机略早。现阶段，值得回调布局的方向还主要是有产业趋势的主题。我们继续看好，国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。其中中远期业绩改善可见度较高的个股，短期保持了强势，市场正在选出强势方向。这是二月行情的结构重点。

　　短期高股息绝对和相对收益都弱于预期，我们认为主要原因是：交易性资金仍是边际资金；主题调整率先到位；产业趋势机会强共识正在凝聚，产生了跷跷板效应。同时，强周期高股息面临基本面回落压力。后续高股息的投资机会，仍主要来自于稳定资本市场预期发酵。我们继续提示，高股息结合市值管理和回购注销的投资机会弹性更高。

　　2025年结构推荐节奏不变：春季行情的主要机会来自二月主题再活跃。二季度政策发力关键验证期。二季度“两重”的重要性与“两新”可能相当。总量上，国内政策发力和出口增速回落可能对冲，但结构上无法完全对冲。财政发力更受益的方向是建筑、建材和ToG的计算机。下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。26年供给出清，总体盈利能力有望迎来拐点。供给率先出清的结构就是机构重仓的新能源(动力电池、硅片、逆变器出清快)、电子(消费电子零部件)和医药生物(CXO和创新药)。这些细分方向行情能提前抢跑，而25H2发酵供需格局拐点预期的核心资产可能进一步扩散。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

来源：申万宏源

​2025年看好绩优家电股

1、 今天周末休息筛选了一下股票， 的确今年选股比较难，主要是前两年大部分板块都涨了很多了，2024年连大量垃圾股、亏损股都在各种题材带动下炒作了一大轮， 因此今年选股就变得困难了。 我私下感觉今年主要可以上涨的板块是绩优家电股，如海尔智家、格力电器、美的集团、新宝股份等等。 目前绩优家电股普遍市盈率在 10倍--15倍之间，正常提高到18倍--20倍是合理的，看好人工智能赋能下的智能家电股的逻辑之前说了很多次，这里就不重复了。 四大银行股工行银行、建设银行、农业银行、中国银行虽然去年都涨了 50%，但目前市盈率都才 6.5倍左右，正常提高到 8倍是合理的， 四大银行股今年预计涨幅在 10% -- 20%之间。

2、 目前最热门的芯片股、人形机器人股、智能眼镜股我并不太看好，不过机器人行业里的工业机器人这个细分领域相关股除外， 因为工业机器人我觉得未来二三年还会快速发展。 但人形机器人行业没有五年以上是难以实用化的， 机器狗行业其实还可以，只是机器狗主要用途是军事上， 但我国国家战略对外大量出售这样的东西是很难的，只能自用； 机器狗在巡检、排险上用处不错， 但巡检和排险行业的用量并不大，用量不大则机器狗相关行业的上市公司销售额就不能做大，只能炒概念，销售额做不大则股票市值是很难做非常大的，就像我前两年持有的福晶科技一样，总共每年才 8亿的销售额，我一直幻想它市值做很大，结果逻辑是有问题的，所以它虽然过去两年在 2024年9月24日前的指数大熊市中给我成功避险且盈利较多，但最终还是很难达到我预期的，这也是我之后卖出福晶科技换其它票的原因之一。

在最近美国消费电子展览会上 TCL公司推出的小型智能陪伴机器人，这个产品我倒有些看法。 如果这个小型智能陪伴机器人价格合理如果在 1000元---3000元之间，则的确还有些可大量推广的家庭用处，比如家里买来陪伴 半岁--- 6岁的孩童，或者可以陪伴12岁以前的小孩，就当玩具一样，可以陪伴孩子聊天、说话、诗词歌赋无所不能，人文历史地理军事知识无所不知。解答各科题目我觉得就算了，没必要安装在这个陪伴机器人里面，对小孩不好。 我觉得这个东西比你人形机器人用来端茶倒水，打扫餐厅，充当保姆的前景可是现实很多的， 因为我设想了一下，你人形机器人真想实用化，用在餐厅，咖啡厅等地方是非常难的，中国的大部分餐厅地方都不大，客人来回穿梭，你机器人端着菜要不断躲避食客走动，真的是效率很低的，且你餐厅，咖啡厅的人形机器人，难道只做一项端茶倒水的工作 ？ 我餐厅老板买来至少要花一两万元甚至几万，你机器人至少能给我打扫餐厅卫生吧，但餐厅的卫生大家都知道是很杂乱的，不仅桌子上有各种东西，桌子下面也会掉落很多餐巾纸和饭粒、菜等，你人形机器人必须挪开椅子才能打扫，打扫是否干净还难说，比如饭粒属于沾性的，沾在地板上的，这个不是你人形机器人能五年内干的工作。 如果人形机器人连最基本的餐厅、咖啡厅的工作都不能胜任，怎么可能去胜任家庭保姆这样人干起来都很细节的工作呢 ？ 因此这就是虽然业界大量投资人形机器人，特斯拉的人性机器人都说了至少三五年以上了，但至今任然只是概念，我可以基本确定五年内人形机器人产业很难实用化的，人形机器人进入家庭十年内基本没戏。 另外智能眼镜这个产品，说实话我的理解是只能打真人游戏实用，最好能六七年后或者七八年后制作出我以前博客说的人造梦境的设计，不然不打游戏，不制造真人梦境的话，则智能眼镜目前基本没多大用处。你觉得普通人会天天带个智能眼镜来协同办公吗 ？ 疯了吧才带着这个累赘来办公。 疯了才带着智能眼镜在大街上走，如果人人视力都是好的，人们连正常的近视眼镜都不想带的，不要说你智能眼镜了。 因此我可以断言，智能眼镜最终只能用在游戏和未来的人造梦境上， 不可能在办公等方面实用化。 因此目前股市上炒作人形机器人和智能眼镜等，全部是炒概念，没有实际产生市场大量销售额，被消费者大量购买的需求。 只有像 TCL这次推出的小型家庭陪伴机器人思路，倒是一个很好的真正实用化机器人的思路比如可以陪你聊天、说话、问答，眼睛可以眨眼，小手可以和你握手，轮式的底座可以随你小孩在家里跑和走动，价格不贵又实用， 我倒建议目前的机器人厂家多研发这类简单陪伴小孩的机器人，这样大卖，消费者大量接受倒非常可能。  目前暂不清楚TCL刚推出的小型智能陪伴机器人在旗下哪家上市公司里或者未来会注入到哪家上市公司里。

因此机器人整个行业，除价格不贵的家庭智能陪伴小型机器人，工业机器人，军事上机器狗这三个产业实际上是可以产生大量销售额外，其余所有机器人行业，人形机器人产品，五年内甚至十年内无法实用化。智能眼镜除打游戏和最终制造出人造梦境外，现实生活中十年内甚至十五年内或者永远没有实际使用意义。（刘浪1218）

​涨停板敢死队总舵主心法语录

1、做股票，永远只做热点，只买龙头，永远严格止盈止损。
2、短线买的不是价格，而是势，大势向好，买入更安全；大势不好，就算低价也不安全，低点下面还有更低点。
3、市场情绪是短线操作的指南针，情绪高涨时大胆出击，情绪低迷时谨慎观望。
4、不要害怕追高，最强的股票往往在不断创新高中前行，但要确保追在起涨点而非山顶。
5、成交量是股价的元气，无量上涨难以持久，放量突破才是关键信号。
6、技术分析不是万能的，但不懂技术分析是万万不能的，关键指标要了然于心。
7、消息面是催化剂，要提前挖掘潜在利好消息，在消息发酵时顺势而为。
8、股票操作要果断，该买时毫不犹豫，该卖时不拖泥带水，犹豫只会错失良机。
9、板块轮动有规律，紧跟热点板块切换节奏，及时从退潮板块撤离。
10、永远不要满仓一只股票，分散投资能降低风险，即便某只股出问题也不致全军覆没。
11、持续学习是在股市生存的必备技能，关注行业动态、政策变化，不断更新知识体系。
12、主力资金流向是股价的重要驱动力，跟随主力步伐，才能搭乘股价上升的快车。
13、分时图是短线操作的微观战场，通过分时走势判断强弱，精准把握买卖时机。
14、不要试图抄底最低点，也不要幻想卖在最高点，吃鱼吃中间最肥美的部分即可。
15、复盘是提升交易水平的关键，每晚回顾当日走势，总结经验教训，为明日操作做准备。
16、强势股回调到重要支撑位是绝佳的买入机会，但要确认支撑的有效性。
17、炒股心态至关重要，不因一时涨跌而患得患失，保持冷静理智才能做出正确决策。
18、新股上市初期若有资金爆炒，且基本面有亮点，可适当参与，但要快进快出。
19、关注龙虎榜数据，了解游资和机构的动向，与实力资金站在同一阵营。
20、突破箱体的股票，若伴随成交量放大，往往有较大的上涨空间，可重点关注。
21、股价处于高位时，任何利好消息都可能是主力出货的掩护，要保持警惕。
22、股票市场变幻莫测，没有一成不变的策略，要根据市场环境灵活调整操作方法。

人民币、A50突然狂拉！原来是川普考虑只对 “关键”商品征收关税，明天A股大反弹？

晚间，A50突然爆拉1.8%，目前为1.48%左右。人民币也大涨400多点。看了一圈消息，原来是特朗普团队拟调整关税计划，聚焦关键产业而非普遍征税。此前消息，在特朗普竞选期间，他曾提出对所有进口商品征收10%至20%的关税，这一提议曾引发经济学家的强烈反对，认为会造成价格冲击，甚至可能破坏美国国内市场，令美国国会议员和商界领袖对这一计划表示担忧。

　　当地时间1月6日周一，华盛顿邮报援引知情人士透露，特朗普的助手正在研究一项新关税计划，计划对来自全球的部分商品征收进口关税，这一计划与特朗普竞选期间提出的“普遍关税”有所不同。目前，具体是哪些进口商品或行业将面临关税暂不清楚。消息称，初步讨论基本围绕特朗普团队想要带回美国的几个关键产业，其中包括国防工业供应链（对钢、铁、铝和铜实施关税），关键医疗设备（注射器、针头、药瓶和医药材料），以及能源生产（电池、稀土矿，甚至光伏面板）。

　　华盛顿邮报周一援引知情人士透露，目前的计划更倾向于将关税集中于几个关键领域，且主要聚焦于特朗普团队认为对美国至关重要的产业。例如，可能会对国防工业供应链（如钢铁、铝和铜）、关键医疗用品（如注射器、针头、药瓶和医药原材料）以及能源生产（如电池、稀土矿物甚至太阳能面板）等行业征收关税。特朗普团队希望通过这种方式，带动相关产业的回流，从而促进美国制造业的复苏。

　　据报道，当前计划中仍没有明确规定哪些具体商品或行业将被列入关税名单，也没有决定是否继续执行特朗普在竞选期间关于墨西哥、加拿大以及中国的特定关税措施。

　　分析认为这些官员和特朗普团队的核心成员正在考虑对“普遍关税”进行调整的原因之一，是因为此类政策可能引发美国消费者和商界的强烈反应，尤其是在食品和消费电子产品等日常商品价格上升的情况下，可能会导致公众的不满。特朗普团队显然意识到，广泛征税可能会触发国际贸易伙伴的报复，进一步加剧全球供应链的不确定性，给美国企业和消费者带来更高的成本。

​2025年1月5日段永平浙江大学演讲要点

2025年1月5日段永平浙江大学演讲归纳：
1、做对的事情，抵制短期诱惑
2、勤奋乐观远不如把事情做对
3、过去那么多年，我就投资那几家公司，不要在意失去投资机会，重要的是不要踩雷
4、把事情做对
5、投资中你的盈利的高低倍数重要吗？关键是是可重复的盈利方式
6、对生意模式的理解，对文化的理解是多年的积累，巴菲特也一样
7、想本质，想长远，凡事都这么想，时间久了会不一样，这算不算批判性思维？
8、敢为天下后
9、保持本分
10、我不跟销售谈价格，不然按照以前的模式，每天接待不到 3 年身体就垮了，你要看远一点。
11、有些事情只有自己判断
12、我不喜欢与不能沟通的人交流，黄峥能一下get po­i­nt, 看本质，看长远。
13、运动很重要，凡事想长远，很多人分不清错的事情，
14、5 年后，10 年后，20 年后回头看，你现在的决策是否正确？
15、最终你会成为你本该成为那个人
16、拼多多在美国家喻户晓
17、黄峥喜欢做农业
18、巴菲特get po­i­nt. 段对巴菲特讲：“”苹果的生意模式比可口可乐好，因为你一半的价格可以改喝百事可乐，而真正的苹果客户不 ca­re 价格，不会去买价格一半的An­d­r­o­id 手机高”，巴菲特后来买了很多苹果。
19、不要让重要的事情变成紧急的事情，比如锻炼身体，不能等待身体出问题再去。
20、危机时刻怎么办？前面开着车马上撞上墙，其实你没有办法应对的，只有平时开车不要快
21、不赚不该赚的钱，投资不是零和游戏，信息差是零和游戏
22、投资没有别的办法，巴菲特的芒格活动的多好，投机的人生意很惨，个人生活也很惨
23、明知高风险还去做，脑子坏了
24、孙正义赚的钱除掉前两个盈利的公司，他没赚多少钱，与巴菲特跟没得比。
25、不要用自己需要的钱去赌一个你不需要的钱
26、我管的钱相当于一个中型的 he­ge fu­nd， 但我并不忙
27、不懂不碰
28、高风险其实不一定是高回报
29、经济不好的情况，好公司的小日子依然过得好，贵州茅台，腾讯控股，我们公司，我们公司要买茅台能买到的量依然很小。
30、中国做全球化比较好的公司有拼多多，抖音
31、拼多多最终还是会靠质量走上去，他们的模式还是很厉害的。

低空+商业航天催化不断，关注中科系产业链

低空：低空经济政策利好不断，上海目标27年打造500亿低空产业。

商业航天：星网、G60发射加速，海南发射场正式商用，商业航天产业链进入实质放量期。

资金：低空经济、商业航天纳入专项债资本金范围，地方政府资金支持力度有望实质性向好。

中科系：低空经济和商业航天的重要支撑，关键环节卡位优势明显。
（1）中科星图：背靠空天院，全面覆盖空域管理和飞行保障领域；
（2）星图测控：航天测控管理“小巨人”，核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，中科星图持股46.36%；
（3）海光信息：背靠中科院计算所，高端处理器国家队领军；
（4）中科曙光：AI算力全产业链自主可控龙头；
（5）曙光数创：牵头编制首个液冷国家标准，IDC液冷市占率第一。

相关标的：
中科系：中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等。

（【德邦计算机】）

​A股五大新兴成长行业核心公司名单汇总！

1.低空经济
万丰奥威、中信海直、宗申动力、中国通号、中航机载、光洋股份、卧龙电驱、中国卫星、中航电测、深城交、北斗星通、威海广泰、莱斯信息、金盾股份

2. 卫星互联网
中国卫通、中国卫星、铖昌科技、北斗星通、振芯科技、海格通信、华力创通、盟升电子、航天宏图、天银机电、臻镭科技

3. 人形机器人
三花智控、鸣志电器、绿的谐波、双环传动、汇川技术、中大力德、埃斯顿、拓普集团、步科股份、江苏雷利、汉宇集团

4. 空间计算
虹软科技、易华录、超图软件、佳都科技、四维图新、华如科技、数字政通、创意信息、恒华科技、能科科技

5. 存储芯片
兆易创新、北京君正、澜起科技、东芯股份、普冉股份、聚辰股份、江波龙、佰维存储、深科技、德明利

中信证券：AI眼镜建议重点关注主控芯片、代工等

中信证券自2024年上半年以来持续推荐AI眼镜带来的投资机遇。从节奏上看，我们基于重要厂商AI眼镜的发布节奏估算2024年全球AI眼镜出货量约300万副，2025年或在1000万副左右。因此，我们认为目前AI眼镜板块仍处于主题投资阶段，若后续重要厂商的重点产品出现爆款，则有望驱动主题投资转向基本面投资。

闪极AI拍拍镜正式发布，看好AI眼镜产业趋势！

12.19日，国内首款量产的AI眼镜“闪极AI拍拍镜”正式发布：
【强续航&强AI】：搭载紫光展锐W517处理器，配备16MP 123°超广角摄像头，电池容量450mAh（Me­ta Ra­y­b­an的3倍，支持边充边戴&外置增程环），总重量50g。
功能方面，支持拍照、录音、翻译、AI记忆、AI云盘、AI闪记等功能，云端AI中心支持数十家大模型接入。

【极致性价比】：零售价1499元，共创版999元（春节前限量5万台），12.19晚开售。LO­HO提供线下试戴&配镜服务。

多模态AI最佳载体，看好AI眼镜产业趋势！
眼镜具备第一视角信息输入和输出，有望成为多模态AI大模型最佳载体。当前AI眼镜处于1到10阶段，渗透空间巨大（全球眼镜销量为十亿级）！长远来看，AR眼镜交互模式更丰富，硬件端光波导也将显著提升AR可穿戴性，看好AI+AR远期成长！

核心标的：歌尔股份、国光电器、恒玄科技、水晶光电、舜宇光学科技等。（中泰电子）

字节跳动成为年末最强的主线，10个核心股！

字节跳动成为年末最强的主线，10个核心股底部放量！

第一个：兆易创新，字节跳动存储芯片第一供应商；

第二个：博创科技，公司为HWJ提供供货，而HWJ是字节跳动的算力供应商；

第三个：光迅科技，公司为字节跳动提供了大量的光模块产品。

第四个：沃尔核材，字节跳动对铜缆等硬件设备有较大需求，沃尔核材是铜缆设备龙头

第五个：润欣科技，公司是豆包AI玩具领域的核心合作厂商

第六个：寒武纪，公司的ASIC类型的芯片，为字节跳动提供算力支持

第七个：润泽科技，全国最大规模的数据中心产业园，为字节跳动提供了算力支持。

第八个：高澜股份，为字节跳动提供的12U浸没液冷模组，是业内首款一体式浸没液冷产品

第九个：亚康股份，公司是火山引擎的算力设施全产业链的综合服务商。

第十个：海天瑞声，公司为字节跳动提供文生视频等在内的各类大模型训练数据

字节产业链供应商重要标的

近期字节算力链标的市场表现积极，我们认为超预期的点在于字节对【算力的需求总量】，据不完全统计，2H24字节累计智算中心招标规模超1.2GW，真实情况或许比这个更乐观：市场低估了通用大模型能力突破后推理需求的增长速度

继11月豆包MOU增长超预期后，火山引擎原动力大会开幕式上，公司公布其模型的日均to­k­en调用量在7个月的时间内增长了33倍，目前日均to­k­en调用量超过4万亿。

市场低估了字节追赶海外大模型能力的速度

此前我们认为国内大模型与海外差距较大，但字节近期多模态大模型能力快速突破，已可与海外大模型同台竞技。继文生图、文生音乐、文生视频后，豆包昨日全新发布视觉理解模型及3Ｄ输出模型，各类多模态模型的突破使得字节对于训练、推理算力的需求步入一个新的数量级。

市场低估了字节大模型向终端推广的深度及广度

除豆包外，我们提示投资者重点关注【扣子】的发展，扣子为面向To B及专业开发者设计的AI应用平台，能够将字节的大模型能力快速接入金融、营销、智能家居、消费电子等涵盖千行百业的AI应用场景中，在更广阔的市场实现价值创造和生产力的提升。在原动力大会上，我们欣喜的看到汽车、音响、眼镜、耳机、机器人、玩偶、家用电器等终端陆续接入大模型，变得“更加聪明”，为终端消费者创造更大价值。

基于此，我们看到字节的算力资本开支预算高速增长，后续对于服务器、交换机、光模块、温控设备等设备的招标也将陆续开启，字节产业链供应商，例如：光迅科技、华工科技、中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、润泽科技、光环新网、奥飞数据、英维克、申菱环境、高澜股份、广和通、移远通信和而泰等。

（【华泰通信】）