最近的问答环节，有不少粉丝都提到了一些产品正在涨价的周期概念股，并对其估值偏低感到不解。其实，涨价概念股的炒作是比较难的。

2007年的时候，我曾有一次漂亮的战役，就是重磅出击产品大幅度涨价的鑫富药业。《亿元之路》一书收录了当初写的投资计划书的部分内容，最近有粉丝希望看到完整内容，我就在微博上发了出来，这里不细述。

2007年的那次出击，鑫富药业的两个涨停板是我打出来的。随后一个多月股价就翻番了，又过了两个月，股价又涨一倍。如果节奏能踏准，三个月的时间就会有200%的利润、半年之内则有500%的利润。

这一切的导火索，是其公司主导产品泛酸钙的价格从每吨4万元逐渐涨到20万元。而当时市场尚未充分消化其涨价带来的利润暴增，还没有任何机构出具研究报告。结果，当利润逐渐释放的时候，股票就进入了大牛市。

在鑫富药业之后，到2008年初之前，我还先后炒过华峰氨纶、澳洋科技、广济药业乃至八一钢铁等股票。不过，到八一钢铁的时候，价格就已经不那么强势了。

现在回想，能有那样的巨额利润，可能与牛市环境有关，更主要的则是因为市场投资者还比较傻，韭菜的素质太低，所以才会去追捧涨价概念股。

2015年9月的时候，根据生猪价格走势情况，我曾推测温氏股份2016年第一季度的净利润可能达到30亿元，对应于每股收益将达到0.9-1.0元。如果市场误以为它全年每股收益会有4.0元，则股价理论来说应该在60元以上——15倍的PE并不高吧？所以，在大华农换股吸收合并停牌之前，我们买了不少。

两个月后，温氏股份复牌，股价开盘后瞬间冲高75元，随后就快速跌破60元封死跌停。稍微犹豫了一下，持仓的部分没有卖完，次日也只能在60元以下卖掉。后来，股价在50多元的时候还买过，但是怎么也想不到，一季报出来，每股收益0.85元，但股价却再也没有超过50元，后来每股收益真的超过3元，而股价就长期徘徊于除权后的35元上下，是市场中估值最低的养殖股。

10年时间，市场早已翻天覆地。去年以来，很多产品涨价明显，包括最早的维生素和染料，到其后的煤炭、钢铁，再到后来的造纸、水泥、化工品，产品涨价带来的公司业绩复苏非常明显，有的产品价格甚至长期居于高位。但市场早已没有了兴奋劲儿。甚至于最近涨价幅度很大的钴和稀土，相对应的公司股价也没什么太大反应。

这是为什么呢？因为投资者变得成熟而理性，韭菜真的是越来越少了。对涨价概念股也逐渐找到了应对之策。

一般来说，市场中的涨价概念股包括如下几类，应对方式各不相同。

第一，由于同行业其它公司不利因素而导致的产品价格上涨，是一过式的，没有投资价值，只有瞬时炒作价值。比如，行业内大厂检修、出事故或其它原因停产，由此导致的供给不足，市场价格会短暂快速上涨。此时，看起来对其他企业有利，不过多数企业的产品会按照原有订单执行，其实受益很少。即便有部分产品会随行就市，但销售量很少。所以，这样的消息，对股价是不会有实质影响的。如果你看到这样的消息就冲进去，套住的概率会很大。

第二，供过于求行业的复苏性涨价。国内绝大多数行业是出于充分竞争状态的，在互相压价的情况下，多数企业会处于微利或亏损状态。最终，很多小企业出局，剩下的企业开始整合资源，逐渐提价，享受一段时间的寡占利润。这样的行业和公司，市场会给予两种应对：

1、如果此前股价跌幅非常大，公司估值非常低，则提价意味着行业基本面好转，股价往往会有一定的反应，上涨会持续一段时间，修复原有估值后，市场给其定价会在市场平均水平偏下的位置。比如，去年以来的造纸、水泥、有色等公司，全行业复苏，企业利润提高，但各公司的估值只是有所修补，虽然股价涨幅稍大一些，但估值仍处于较低的位置。市场对它们的兴趣并不大。

2、如果此前股价虽然跌幅大，但估值并不低，显示出投资者对未来有一定憧憬，那么，行业涨价之后，股价表现往往平平。比如去年以来的煤炭、稀土和部分小金属，这一轮涨价它们基本就没有啥表现。

第三，成本推动下的涨价。不管什么行业，如果是因为原材料提价等因素造成的成本上升，以至于企业必须要涨价才能维生，市场的反应也往往是漠然的。事实上，如果原料涨价，企业本该通过技术创新降低成本，如果没有办法降成本而只有提价，能带来的利润增长其实并不明显。对此类涨价，可直接无视。相反，一些受损的企业，可能股价反而会下跌。

前述三种情况，股价之所以没什么表现，主要还是由于投资者眼光看得更长远一些：假设现在涨价，它是否可持续呢？未来会不会再降价？如果进入降价周期，业绩又会如何？

为了应对不确定性，市场给出的应对之策便是估值的逐渐降低，有时候甚至会低得出人意料。比如，这几年的银行股，虽然业绩在增长，但投资者一直担心不良贷款会增加，于是，其PE就从此前的20倍降低到15倍再到10倍一直到5倍。回头看看一些涨价概念股，包括前面说的温氏股份，动态市盈率就是在不断下降而股价无动于衷。

2016年，玉米价格暴跌，东北包地种玉米的人损失巨大。国家适时出台政策，每亩地补贴150元左右，直接发到地主的银行卡里。那么，这笔补贴地主会自己留着呢，还是会转给包地人呢？如何分配才是最佳模式呢？在阅读本文之前，请你先做一下思考……

————————

2015-2016年，中国的一些部委确实出台了许多让人唏嘘的规定。比如，股市里的“杠杆牛”和“熔断机制”，保险行业的万能险突飞猛进，以及玉米收购政策的突然调整——2016年3月28日，发改委宣布终止已经实施了8年之久的玉米临储政策，改为市场化收购加补贴的模式。

按照粮食部门公布的数据，2015年全国玉米产量2.25亿吨，而全国消费量仅1.75亿吨，出现了0.5亿吨的过剩。同时，持续8年的临储，使得国储玉米总量高达2.5亿吨。国家不堪重负，所以决定放弃保护性的收储政策，改为市场价调整。

此举出台的时间已经临近玉米种植时节。 农民茫然无措，不知道市场价会如何调整，再加上前一年玉米收益还不错，且已经备了种子，所以多数人最终还是按照计划种了玉米。结果，到玉米成熟季节，市场价格暴跌，东北一些地方甚至出现了“一元钱三斤”的超低价格，而一年前的收购价曾超过每斤1元钱。

如果说股市的熔断机制坑的是小散户，那么，玉米临储的突然取消，损失最大的是种地的农民。在大连商品交易所挂牌的玉米期货价格，2015年3月时高达2500元，其后一路暴跌，2016年3月底已经降低到1500元一带。而此时国家临储收购价格仍维持在2015年的每吨2000元（2014年2240元），所以农民基本无感。但2016年9月，在玉米成熟季节，玉米期货价格甚至一度跌破每吨1400元。如果按照期货价格去对比，农民一年之内减收就会超过2000亿元。

但是，奇特的一幕出现了。2017年2月底到3月初，我跟随几位期货界大佬去东北调研玉米市场情况，结果发现，东北地区农民手中玉米余粮已经所剩无几，超过8成的玉米已经销售给了中储粮、中粮和其它玉米深加工企业。很多地区的农民余量几乎售罄！这一奇迹，是在玉米价格创下近10年新低的背景下实现的，虽然农民有怨言，但整个东北地区的农民竟然悄然消化了这个8年来最大的政策调整——尽管所有人损失累累！

这样的“奇迹”是怎样发生的？新的一年，农民又有什么打算呢？一路调研，我不时能感受到东北人的淡定。中国的玉米是一个市值容量高达5000亿元的超级市场，其间的价格波动，反映着无数人的悲欢离合。但在博弈中，东北人通过各种变通的手段，将这次价格调整平稳度过了。

比如，关于种粮补贴的问题。国家政策当然是希望补贴给种地的农民。但这么多年来，农村土地的权益变化比较复杂。20年前（1997年）的第二轮承包虽然确定了30年不变的原则，但最近十多年农村变化非常大，很多人离开了农村，农地出现了承包权转让和多层转包。最终种地的人，并不在国家控制的名单上。所以，农地补贴最安全也最妥帖的补贴模式，还是按照当初确权时的名单进行——钱是发给“地主”的账户卡上的。

但很多地主已经将土地转包给他人了。在东北，一垧地（100米见方，或1万平方米，折合15亩）的承包费在2016年普遍是5000-8000元。如果种地者拿不到补贴，年度损失最多会超过每垧地5000元，而补贴可以达到2250元。补贴能拿到手，最起码可以减亏或者不亏。

据了解，绝大多数补贴款是给了种地者的。少部分土地墒情较好收入较佳的区域，补贴款是由地主留下的，并降低了次年的承包款。还有的地区，则由地主和包地者各占补贴款的一半。双方博弈的结果，就是尽量平稳地度过困难时期——我们没有听说地主全吞补贴款而让种地者承担全部损失的情况。

2017年新的承包季开始出现新问题。从黑龙江到吉林，包地费用从以前的5000-8000元普遍下降了3000元左右，但双方约定的补贴款归地主，部分地区补贴款也给种地者。这样的价格，意味着每亩地承包费是0-300元，几乎是白种了。可惜，许多承包者打了退堂鼓，不愿意再包地了。

调研中，我们看到的是怨声载道。去年有的农民因为绿豆和红小豆前一年赚钱不错，所以2016年种植季就不种玉米而改种绿豆和红豆，没想到红豆价格又开始跌，绿豆则在收获季节迎来雨水而发霉。所以，改种者虽然避开了玉米价格下跌，却照样满满都是泪水。

所以，我们也遇到了几例极端者，说到2017年的种植计划，恨恨地回答：啥也不种了，让它长草，割了草喂羊，最起码不会亏钱！

当然，农民不会不种地的。在海伦，政府工作人员说计划减少20%的玉米种植面积改种大豆。但村支书则不同意，从他们了解的情况看，最多会有超过6成的土地改种大豆。于是，有的地方大豆种被一抢而空，种子点准备的玉米则乏人问津。一位备货玉米种价值360万元的大户欲哭无泪：往年此时，玉米种基本卖出8成了，但今年几乎无人来买！一路走来，往年此时8成玉米种子都卖掉了，但今年最好的地方也没有卖出2成。

更多的农民在观望，很多人感到迷茫：今年种啥呢？你说种啥？种啥都亏，连工钱都赚不出来。一些买了大豆种子的人也担心，那么多改大豆的，万一秋天大豆臭市了怎么办？如果国产大豆数量太多，不是做豆腐而是榨油，那就得向进口豆的价格看齐，保不准价格能跌多少呢。2016年国家还托底大豆给点补贴，2017年谁知道政策会怎样呢？

调研中我们还了解到，去年黑龙江地区的玉米其实出现了较大幅度的减产，不少地方在关键的生长期有一个多月没有下雨，有的玉米地绝产，有的减产严重。问下来平均减产幅度超过3成。如果考虑全国情况，可能减产幅度还要大一些。

于是，一种奇特的现象出现了：往年是外地玉米进入东北，而今年，东北玉米大量被运往四川和华北地区。原来，以前国家在东北四省区（包括内蒙古）高价收购临储粮，由此导致外地玉米流入东北卖高价。而2016-2017收购季，临储取消、各地玉米大幅度减产，东北玉米以产量大价格低而被外地客商看中。春节前后东北玉米轰然南下，以至于东北玉米收购进程大超预期。优质玉米缺货，价格开始回升，每斤价格从0.40元逐渐涨到0.57元，但此时，除了榆树、德惠等地有少量农民囤积外，绝大多数的农民早已把玉米在低价卖光了。

3月份的玉米现货涨价已经与农民无关，三四月的市场行情便成了农民种植的重要导向：如果这段时间玉米价格回升一些，或许会有农民犹豫着不改大豆而继续种玉米。但也有人担心，四月份如果现货玉米不足，国家轮储会抛出库存玉米，价格可能被压低。如果现货价格无法回升，可能会有更多人改种大豆、绿豆、土豆、大米、红豆，玉米种植面积可能大幅度下降。

问题是，国家是希望玉米种植面积下降的。从2015年开始，国家就提出计划，希望5年之内调减玉米种植面积5000万亩，将全国玉米种植面积降低到5亿亩。没办法，国家维持了8年的高价收储，以至于玉米种植面积增加了1.2亿亩、产量增加了6000万吨。与此同时，中国大豆的进口量从2007年的3000万吨增加到2016年的8400万吨，成为中国最重要的进口物资之一。进口大豆竟占到全国消费量的8成以上！

玉米增产、过剩，大豆种植不足以至于完全依赖进口，2016年进口大豆花掉340亿美元外汇，超过2000亿元人民币。这种状况，也许早就该改变了。有传说国家准备未来减少2000万吨大豆进口，而靠国内补足。不过，要达到这个目标，需要种植面积增加1.5亿亩。这似乎又是一个不可能完成的任务。

如果要让农民改种大豆，凭什么呢？保护价补贴会否持久？毕竟，国产大豆价格远高于进口大豆，主要原因还是国产大豆都是非转基因的，而进口的不然。于是，有的人便从中做文章，悄悄开始种植转基因大豆。目前，东北的大豆收购点普遍配置了转基因检测食指，每一批收购都要进行检验。从了解的情况看，确实不时有大豆被检测出含转基因。

这其实是一个矛盾的话题。一方面，我们进口的8000多万吨大豆几乎全是转基因的，国内消费的大头摆在那里。另一方面，我们自己却不允许种植转基因大豆以至于只能依赖进口。这个结，将来怎么解开呢？

如果保持现有格局，则国产大豆是没有什么竞争力的。如果产量多了，价格低了，国产豆也会被用作油豆，价格会大幅度降低。如果因为旱灾等原因产量少了，就算有补贴，也可能无法弥补农民的损失。

看了，中国的农民如果要想赚钱，大约就必须学习期货知识了——这是一个讽刺的结果，似乎种地的农民还得根据期货价格去预测未来一年的行情，否则就赚不到钱。如果真的能做到这一点，那农民就变成金融家了。

所以，未来的出路或许是国家改变补贴政策。这一亩地，不管种的是玉米还是大豆还是其它，应该许可其有一个稳定的收入机制。如果因灾减产或减收，就给予一定补贴，让农民心里有数，不至于随着价格的波动而一窝蜂地改种其它品种。就好比今年要改大豆一样，如果到了秋天大豆因灾减产，岂不是又哭一地人？

另一方面，国家这次对玉米的补贴仅限于东北四省区，华北地区是没有补贴的。这对于华北地区的农民而言，打击更大。目前，据说华北地区农民余量也不足四成了，很多农民伤了心，今年会改种大豆或花生等作物。如果这样，今年的玉米种植面积也许会提前达到政府部门的五年规划。一旦玉米大量减产，今年还可以由国储抛售来替代，明年呢？

这次东北地区的调研，我们一行人沿着黑龙江的中线北上，从哈尔滨到齐齐哈尔，然后从西线南下到长春周边，行程2000多公里。沿途所见，茫茫雪原下，千里平原如画，显示出东北好粮仓的形象。即便如此，一些浇灌条件不佳或土地不成片的地区，农民叫苦连天。但在另一些地区，几个人可以种上千亩地，价格再低，也还有利润。再对照一下华北地区的情况，我们大致会有一个预期：

未来的中国，绝大多数山地和多数丘陵地带，将不再种植粮食作物。玉米水稻小麦大豆这些大品种，只适合机械化大规模种植，东北和西部的平原地带或成主要粮仓。此时，国家应对这些区域给予全面的重点扶持和补贴。而丘陵地带，则适合经济作物种植。山区？除了价值较高的水果外，最大的可能性还是退耕还林。这样，中国的农业人口才会大幅度减下去，未来的中国也许只需要1亿多农民就可以满足粮食需求了。

东北经济虽然停滞不前，但大多数县城的基础设施建设都是不错的，尤其是北安县城的面貌超出想象。东北的高速公路也是不错的，只是机场数量有点少。

其实东北经济的潜力是很大的。我们走访了几个村子，家家户户都有闲散劳动力。外面是零下十度的天气，冰冷如刀割，但屋里面却暖意融融。在长达三四个月的时间里，那么多的大老爷们闲着没事做，这不是人力的浪费吗？为什么不让他们做点事情呢？问题在于让他们做什么呢？

说到东北的生育水平低、人口外流现象，有一位大佬一针见血地说：这里的工资水平还是太低，想什么办法让人留下呢？涨工资啊。如果深圳的月工资1万，这里的月工资1.5万，那么毫无疑问全国人才就都跑过来了，人口呼呼就上去了。所以，国家在这里砸钱是对的，砸的还不够，远远不够。

只是，砸钱可以，做什么呢？目前来看，在东北搞重工业不太现实，最大的选项是发展高科技产业。而这又需要人才素质较高。看起来是一个两难的选项。如果找不到出路，东北经济要走上快车道，还真不那么容易。

最后说说投资。这次在东北调研的一周多时间里，从几位浸淫期货市场10年以上的大佬们那里学了很多东西。他们在做每一笔交易之前，都会先有扎实的调研和深入的研究，有时候跑几个星期下来不支持做多也不支持做空，则他们就完全放弃。他们的经典做法一般是确定多空方向后，短时间内建仓完毕，然后是中长线持有的。有的人做多持仓长达13个月，有的人做空甚至长达50个月。在此过程中，除了移仓，一般不做短线交易。

想一想我们的很多散户，做股票还动辄要做日内，更多人想抓住每一次热点、热门股、龙头股。你如果问问他们做了多久的研究，则往往茫茫然不知所措。

一分耕耘一分收获。不把功夫下在盘外，却想在交易中盈利，岂不荒谬！所以，当我在零下十几度的正午时分，与大佬们一起在路边店快餐的时候，是发自内心地感慨：赚钱的人各有其门道，但如果不付出努力，没有人会天然成功。在投资市场，每一个赚钱的人，几乎都是必然的；而每一个亏损的人，也几乎被注定是要亏钱的。

所以，要想投资获得成功，就没有捷径可走，只有一条路：付出远超常人的代价，悟出投资的真谛。

2013年底，房地产出身的恒大说要卖水了，并大张旗鼓地宣布自己的战略规划：2014年销售100亿元，2016年销售300亿元！只可惜，2014年的销售额不足10亿元，3年累计亏损逾40亿元，最后不得不在2016年9月底将矿泉水等非主营业务全部卖掉，其中矿泉水业务的售价只有18亿元。

与之相类似的，是2016年的格力造车计划。几乎在在恒大决定出售矿泉水业务的同时，格力电器推出了要定向增发参与珠海银隆的电动车计划。一个月后，股东大会表决否定了增发方案。在调整无效之后，格力被迫放弃了该计划。但董明珠后来斥巨资以个人名义参股了珠海银隆，其中还引进了中国首富王健林入股。

且不论董明珠个人跨界的成败。对格力电器的股东来说，当时多数人是赞成收购珠海银隆的，但反对定增方案，怕的是定增之后稀释股东权益。其实，现在回头看，股东的举动也许是挽救了格力——空调与汽车毕竟是完全不同的两个行业，万一格力在汽车领域烧钱过多结果把自己烧糊了怎么办呢？

从收购珠海银隆案可以看出，董明珠显然没有好好总结自己在空调领域取得的成就原因，也没有将这种成功之处发扬光大。对2016年的格力来说，及早在制冷行业深入下去，远比跨界造车重要得多。因为此前已经有例子：格力的手机喊了好几年，结果怎样呢？有多少人买账？

制冷领域并非达到了饱和。家用空调看起来格力已经是世界老大了，但是，这几年中国日益发展起来的汽车呢，车用空调迄今仍不见格力的影子，虽然他们已经做了一些专利准备。格力为什么不下大力气在车用空调里研发、创新呢？还有这几年盛行的冷链运输环节，格力完全置身事外。甚至于家用空调领域，其实也有值得创新的东西，比如便携式空调（可以移动的小空调）、小微空调等，难道不可以动动脑子做一下吗？

其实，格力电器如果去造车，潜在的悲剧效果并不是没有先例。20多年前，中国有一家空调公司曾经非常优秀，就是江苏春兰。1996-1997年的年利润曾达到2.5亿元以上（当时格力的利润只有1.9亿元左右）。1998年，江苏春兰的市值就曾接近100亿元，是市场上名副其实的蓝筹股。但是，春兰的噩耗在于1995年起就开始准备造摩托车了。分心的结果，就是公司利润持续徘徊不前，到2001年净利润仍徘徊在2.5亿元附近。结果很快被格力电器超过，恶果开始显现：2002-2003年，它的净利润连续两年出现50%的下降，公司从此一蹶不振。到如今，江苏春兰的总市值竟然只有37亿元！

江苏春兰是一个前车之鉴，安知格力如果造车，下场不是一样的？要知道，1997-2002年，格力电器的净利润曾连续5年维持在2亿元到3亿元之间，而那时候它的销售额已经从34亿元增长到70亿元。收入增长迅速但利润增长缓慢，让人焦心吧？2003年起，伴随春兰的没落，是格力电器以价格战的手段全市场通杀，结果是销售净利率从此前的7%左右一路杀到2006年的2.6%——2006年，格力销售收入263亿元，但净利润只有6.9亿元。相比此前的70亿元收入而利润3亿元，是不是让人扼腕叹息？

2006年之后，格力天下无敌，各种手段齐上，销售净利率便直线上升，到2015年已经达到了12.8%。（如下图）

格力的成长史，该怎么形容呢？

1、创新。

2、寡占。

3、差异化。

创新容易理解，春兰地处偏僻，再怎么努力也搞不过在特区的格力。格力重视研发，重视专利技术，产品质量便与众不同。没有创新，格力做不到世界第一。

寡占，就是我去年12月27日谈曹德旺观点时提出的思路：中国企业未来的发展方向必然是走向寡头垄断。当格力挥起价格的大棒将竞争对手一一斩落马下的时候，能生存下来的便只有海尔、美的等少数企业。此时，寡头垄断形成，大家不再打价格战，各自以自身品牌定价，一起来分吃一杯羹。

差异化。这一点是非常重要的。如果你的产品与众不同，或者虽然产品与别的产品相似，但品牌与众不同，则就拥有了自主定价权。这种定价机制，可以让人完全看不出涨价还是降价。比如，2007-2008年，铜铝等大宗商品价格暴涨到历史最高值，格力也没说自己要涨价吧，但它的销售净利润率却快速回升到7%以上。2010年之后，大宗商品价格又暴跌几年，格力也没说要降价，销售利润率继续上升到12.8%.

类似例子也发生在美的等企业身上。一旦寡占局面形成，差异化定价策略就可以让企业在竞争中处于不败境地。麦当劳肯德基如此，百事可乐和可口可乐也是如此。格力美的又何尝不是如此呢？

但还是有一个意外的例子，比如，四川长虹。1993-1998年的6年间，长虹也曾如日中天，但1999年之后，长虹日渐没落。

看看这张图。1993-1998年，长虹的销售收入从28亿元最高增长到150亿元，其后稳定在100亿元。当时的长虹也有价格战，但它的销售净利率却可以维持在15-17%的超高水平上。1999年突然断崖式下跌到5.2%，其后快速萎缩到0一带并曾出现过巨额亏损。2011年之后，长虹的销售收入开始超过500亿元，但净利润却一直只有几亿元，2015年还出现亏损。要知道，20年前，长虹的总市值曾超过600亿元，而今天的长虹，股本扩张2倍有余，总市值仍只有200亿元。

创新、寡占、差异化。长虹的问题在哪里呢？它自己的创新不足是一方面，更重要的是彩电领域从2000年开始日薄西山，长虹的转型不足。在最需要创新和转型的时候，公司还出现了内部人事的乱局，错失了发展良机。

如此，回头看，格力电器最近10年的发展，何尝不是大行业带来的大机遇？2003年之后，中国的房地产市场井喷，格力生逢其时，抓住了机遇才有了今日的地位。董明珠又岂可把格力的成功都归于自己努力的结果？没有了祖国的整体进步，哪有企业的飞速发展？

万科的发展历史也能看出这一点。房地产市场纯粹是品牌差异化定价的结果。每一套房子都有不同的价格，遑论每一个小区、每一个品牌。过去十几年，万科坚持专注于房地产领域，它的销售净利率就稳定在9-14%之间，伴随销售额的突飞猛进，利润也就大幅度跃升了。

写这篇文字的时候，我正在三亚的酒店里。在三亚转了两天，真心感受到三亚的物价好贵。比如，一瓶青岛纯生啤酒，在上海的饭店里也就是10元，但在三亚类似于大排档的地方要10-15元。饭店里吃一份酸辣土豆丝，就要38元，而且已经是最便宜的了。一双品牌鞋，上海的价格可以打折到300多元，在这里打折后还要1500元……

不过，当我看到海南监管当局又要限制春节期间涨价的新闻时， 却并不认可：三亚的物价高，其实有其合理性，物价部门在这方面三番五次用力，其实并非特别必要。

我想的是，三亚这里是中国最南端，除了极少数本地产的东西外，所有的物资都要靠内陆地区运输过来，而且，唯一的运输途径只能是海岛北部和大陆地区。这就决定了这里所有外来物资的物流成本都几乎是全国最贵的。比如，在当地吃菠萝蜜，一斤7元钱，是不是超便宜？同等质量的菠萝蜜，在上海要30元一斤。无它，本地可产，所以便宜。但其它东西呢？要跨过琼州海峡运过来，水运陆运空运，成本摆在那里。即便海南是蔬菜生产基地，但三亚的特殊地理位置也决定了它的价格会比海口等北部城市要高。

除了物流成本外，三亚是一个季节性城市。到了冬天，因其最南，温度最高，所以受到全国北方游客的欢迎。冬季就是它唯一的旺季。到了夏天，这里热浪滚滚紫外线辐射严重，游客就最少。所以，夏天的时候，各个风景区和商业场所门可罗雀，而到了冬天则顾客盈门。对商家而言，夏季的亏损就必须靠冬季盈利来弥补。因此，冬季的价格必须、一定要比夏季的时候高。

当地商家会不会采取两套定价机制呢？夏天和冬天定价不一样？对于服务型产业，或许是可以的，但商超等处则不一定。因此，商家的选择有两种：

其一，类似于酒店、宾馆、娱乐场所等，采取两套定价体制。夏天可能超便宜，冬季（尤其是春节长假）则定价奇高。比如，酒店的价格，夏天可能500元，春节的时候就高达5000元以上！又比如，春节之前从上海到三亚来回航班5000元以下，而春节前单程就高达9000元以上、春节后的淡季单程价格只有500元！

其二，商超的很多南下来的商品以及连锁经营机构（比如麦当劳星巴克等），则采取一套稳定的定价体制，冬夏定价保持稳定，但这个价格一定是比内地能见到的价格要高，因为要通过全年销量算总帐，保持合理的利润。如果你夏天来，会觉得贵，但看到商场里零星的顾客，或许就不会觉得贵了。冬天呢，你看着满场的人和很高的价格，会觉得不平衡，但想一想夏天呢，也就释然了。

所以，冬夏两套体系形成了特殊的定价机制，决定了三亚的物价必须是全国最贵的。春节期间尤其贵，是因为别人都放假，三亚的商业场所却最忙，雇工的价格必须是平时的3倍以上，商家的各种成本上升，所以定价也自然要水涨船高。

春节的高定价，就是这样形成的：综合的物流成本高、人力成本高、淡旺季补差价。

市场形成的这种定价机制，其实对社会是好事情。春节定价高，就只有少数人能去三亚游玩消遣，他们多支付费用，养活那些在节日里加班的人和商家。对社会并无危害。其他人呢，大可不必赶热闹，春节后来三亚，成本大幅度下降80%以上，完全可以换那个时候再来。一方面，自己的费用省了，另一方面也熨平了价格差距。如果以后常年来三亚的人流相对均衡，这有利于这里的整体价格水平保持稳定或下降。

我这次来三亚，也是出于这种考虑，春节之前回去，同等的客房，我们付出的就只有春节期间价格的四分之一，何乐不为呢？很多人选择这个策略，结果就导致三亚的旅游旺季从春节期间提前到元旦前后。

既然如此，假日，景区的定价，就还是市场化的好。监管部门要做到的是防止不明码标价的宰客，而不是限制一个死的价格。市场能形成的价格，就还是交给市场的好。

在三亚还有很多其他的感受，等我回去后写下来，跟大家分享。明日准备北上到文昌啦，品尝一下文昌鸡的味道。

问题1：去年以来，很多煤炭股都涨了一倍，钢铁股也涨了很多。今年的大主题是混改吗？这个概念老师觉得能贯穿一年吗？以主力炒预期的思路来看是不是选择市盈不好的股，业绩差的股才有更高的收益呢？

问题2：未来3-5年哪些行业或板块，可以长期跟踪？在启动时怎样及时发现和参与？

这两个问题都涉及到未来牛股的问题，我在公众号文章里谈到的思路也是一以贯之的。我倾向于业绩好的、超跌股票是首选。

关于超跌股，今天重新做了一下加工，从各个不同行业的角度审视超跌股票。选择的是2007年9月30日有市值的股票，再挑选9年来股价或者总市值是下跌的股票，对比其间的收入和利润情况。结果如下图：

上述28只股票，有一些很有参考意义的结论：比如，招商银行，这9年来收入增长4.7倍、利润增长4.2倍，但其股价跌幅超过30%，市值也比9年前的最高点减少了20%。

中国平安呢，收入和利润增长都超过3倍，但股价跌幅却达到40%。与之对应的是中国人寿、太保等保险股，情况都相近。

中国国航等航空股的数据也很奇葩。收入和利润都增长1倍以上，但股价却下跌67%。

煤炭股利润虽然下滑，但收入增长也超过一倍，而股价跌幅同样超过67%。

你想一下这样的概念：有一只股票，价格是10元，当初收入是10亿元。9年后，收入20亿元以上了，股价只有3元多。这样的情况，是否合理呢？

要知道，2007年9月30日有市值的公司1462只，这9年来的股价平均涨幅93%、总市值增长平均数是5%。相比之下，有那么多的大公司，经过9年多的奋斗，收入大幅度增长，有的利润还有较大增长，结果股价却跌得无边无际。这样的公司，是不是该有所表现呢？

今天，扬韬的58只股票的组合平均涨幅是1.01%，继续遥遥领先市场平均水平。何以故？我看了一下，基本上是超跌的好股票表现较好。

所以，我倾向于超跌、业绩好、市值大的股票作为第一梯队；纯粹的小市值股票作为第二梯队。而业绩较好的科技股，可以作为第三梯队。今天为了回答粉丝的提问，我把科技股的数据做了一下加工，有一些初步的结论，但暂时尚不确定。未来几天，我会把这方面的研究再做深入一些。我考虑的科技股主要包括这样几个方向：

**小程序的应用；

移动支付的普及；

人工智能的扩张；

物联网。

军工板块今天继续有异动。对于中国的军工股，我向来不太看好，因为业绩透明性等原因不如意。不过，从目前的全球战略格局看，局部或者区域性的军事对峙是可能发生的。一些素质较佳的军工股，其实也可以做中线配置。

今天传出消息说，中体产业已经圈定了几个大家伙可能涉及借壳上市。这实在是让人讶异的事情。中体产业的市值都接近200亿元了，竟然还有人要借壳，那市场中40亿元以下市值的小盘股，确实就没有多少下跌空间了。这是小盘股强势的基本逻辑。

商品期货今天在天胶带领下全面走强。2017年可能仍是大宗商品活跃的一年。目前，我是看多黑色系商品的。实战中，有能力的人去买商品期货，没能力的，可以继续关注周期类股中的那些超跌股票——我相信，经过9年的下跌，绝大多数人对这些股票已经没有好印象了。这个时候，恰恰是此类股投资的黄金时期。

最后说一下期指的问题。有消息说本周末或许将公布消息，对期指投资的管制放开一些。比如，交易保证金可能从40%降低到20%等等。不管怎么说，这样的消息，意味着期指交易可能会逐渐恢复常态，过程也许长达一年以上。

什么是常态呢？大家可以看下面这张图：

就H股期指来说，1月合约的价格是9584点，2月、3月的价格则是9587-9593。这意味着1-3月的期指合约价格基本趋同。恒指期货呢？1-3月的价格基本是22500点上下，差距也非常小。而且，这两个指数与现货指数高度一致。6月合约出现了明显的贴水（H股期指贴水160点、恒指贴水280点），是因为一些权重股要分红，有自然除权因素。

什么意思呢？就是正常的市场，期指合约的价格是与现货指数高度接近的。无论多方还是空方，都不可能预测到1-3个月后的市场会如何表现。所以，最佳的策略就是1-3个月后的期指价格与现货指数几乎完全同步。

但是，中国大陆的期指就完全是另外一回事了。

看，就算中证500期指，1月合约贴水41点已经是近期最少的了，但2月贴水117点、3月贴水171点、6月贴水328点。也就是说，两个月后到期的期指，贴水幅度接近3%。就算沪深300指数，3月合约也贴水接近2%。

期指的深度贴水，说明空头极端不看好市场，或者说空头认为两个月内股市至少要跌2%以上。难道，中国的期指空头是聪明绝伦的？

如果不承认空头有先见之明，则贴水消失是迟早的事情。所以，有一个最佳的策略就是不做股票，买进IF和IC的6月合约做中线持有。如果你坚持这么做，那么11月底以来，中证500指数的跌幅超过5%，但期指的跌幅只有1%！沪深300指数的跌幅则都达到6%以上。

深度贴水，极不正常，在这种状况下，市场没有别的选择，只有先向上，消灭这些极端空头。

所以，我估计到3月底之前，市场整体是相对稳定和乐观的。

2016年的牛股给我们的启示是:选择股票,还是应该在小市值、超跌股和业绩优良的股票中选。当然，符合这些条件的，未必是牛股，但能从这样的思路出发选择股票，胜率横竖要大一些。为此，我选择了四组股票。

第一、低PE组合

首选，选择一致预期PE最低的前200只股票。在以下各因子中依次排序：

2017年预测PE、2018年预测PE、预测PEG、市净率、总市值、年度涨跌幅、历史涨跌幅等。希望找出的是市盈率较低、市值较小、近期跌幅较大的一组股票。如此排序选出前30只股票，然后考虑行业属性等，精选15只股票纳入。名单如下（中天城投停牌待定）：

第二、小市值股票

首先选择市值最小的520只股票。去掉个人控股的，仅保留国资控股的部分，剩下124只。去掉年跌幅小于10%的股票，剩下62只。再去掉近期跌幅小的、总市值大于45亿元的，剩下40只股票。再去掉最近一年有机构写研报的股票，剩下22只。对这些股票再精选15只，名单如下：

第三、超跌股组合

首先选择从历史最高点回撤到最新收盘价，跌幅大于60%的股票。合计588只。没错，虽然指数的位置比较高，但跌幅大于6成的股票，竟然占到全市场近2成的比例。经过一系列加工后，选出如下15只股票：

第四、超跌小市值股

第二部分的小市值股票，着重点是市值小。除此之外，我们侧重于超跌的股票，选择超跌而市值小的股票，基本原则与第三类接近。优选之后，有如下名单：

以上组合合计58只股票。原来的扬韬国庆组合停止更新。2017年，我会持续跟踪这些股票的基本面变化情况，并不定期更新其表现与市场的对比，由此来判断市场的风格变化。如果要用于实战，可以采取如下方法：

其一，将这些股票精选之后，构建一个自己的持仓组合，中线持有。

其二，将这些股票纳入股票池，根据情况动态筛选阶段操作。

需要注意的是，这些股票只是通过数量统计模式得到的，基本面筛选还没有进行。虽然上述组合已经隐含了2017年的可能热点板块（国企混改大蓝筹超跌小市值等），但如何发掘基本面出现重大变化的股票并做中长线持仓，还是未来需要做的主要工作。这需要不定期更新了。

2017年，我写的东西频率会降下来，有话多说点，没话少说点，力求能对粉丝有所帮助。

持仓调查我先坚持做下去。微博里每周一次，**里暂定每天一次。但持仓的分析还是每周才做一次，请大家留意。

恭祝大家新年快乐！

1、平均下跌11.4%。选取2014年10月底之前上市的公司，合计2555只。2016年平均涨幅11.4%。换言之，虽然指数涨幅各不相同，但理论上，2016年投资者在老股上的平均亏损是超过10%的。

2、以市值大小计算的涨跌（60只股票平均值）

这是按照市值从低到高排序的过程，风格非常鲜明。市值最小的一组（60只）股票涨幅20%强。最大市值的一组股票跌幅6.2%。但市值最大的100只股票平均跌幅10%，仅略高于股票平均跌幅。市值中等偏上的股票，跌幅是最大的。这是符合中国股市一贯的小市值跑得快的原理的。

前358只股票的均值为正数。换言之，2015年底市值小于52亿元的股票，上涨概率大。这些股票的平均涨幅为8.8%。

3、2015年的涨幅越大的股票，今年跌幅越大。

这是按照2015年涨幅由低到高排列的2016年涨跌幅。228只股票在2015年是下跌的，这些股票2016年的平均跌幅是2.1%，显著强于其它股票。但2015年涨幅最大的一批股票也是跌幅最大的，超过30%。这个结论是符合反转策略的理论的。

4、剔除亏损股后，2015年PE越低的股票，跌幅越小。垃圾股跌幅比较大。

这是按照市盈率从低到高排序的涨跌情况。亏损股有200多只，已删除。市盈率最低的60只股票是上涨的。而市盈率后1000只股票整体跌幅比较大。

5、低价股表现较好，高价股跌幅较大。

这是按照股价由低到高排列的股票涨跌幅。价格最低的一组股票是上涨的。价格最高的一组股票跌幅几乎就是最大的。

6、分红率高的股票跌幅小。

2016年有1700多家公司分红，但这些分红的股票平均跌幅12.5%，还是略高于平均跌幅的。但分红率最高的一组股票接近出现正收益。分红率最高的100只股票平均跌幅4%，也是远好于市场均值的。

根据以上统计，我正在研究，明日将推出三个系列的2017年黑马组合。敬请留意。

在开始2017年行情预测之前，我们先把过去四年的行情调查数据分享一下，也算做一个资料存储，供大家参考。为了缩短篇幅，**的文章我把四年的数据放到一张图上，微博则将分列各年的数据，大家可以参考。从过去四年的数据可以看出：

2016年：高点在下边缘，低点在上边缘。

2015年：高点在最少选项、低点在次高选项

2014年：高点超出所有预期，低点在上边缘。

2013年：高点在下边缘，低点在最大选项处。

从历史预判来看，合计8个项目，其中有6次出现在边缘附近，这也就意味着多数情况下中间值是不可靠的。

现在看2017年的投票结果。我将**和微博上的投票合并到一起算结果。先看高点。

预测2017年高点，较密集的选项是3500-3600点，占据了近32%的票数。可以说，3500-3600是大众心理预期的落脚点。按照理论分析，2017年行情断不可能落在这个区间。实际上，过去今年的高点预测，没有一次落在大众预期范围内，倒是要么在上边缘，要么在下边缘。

2017年预测中，有一个3400点的预期，占比只有6.3%，几乎是选项最小的。如果符合边缘理论，则不排除3400点附近成为年度最高点。这是悲观的预期。

如果要乐观一点，则可以看到3900点的选项，只有3.42%，是实实在在的最低选项。

由此判断，悲观点，年度最高3400点，乐观一点，3900点。有没有可能出现向上突破极限的可能性呢？这要看未来能否有效突破3900点。如果能，则多大的高度都是可预期的。如果不能，就别指望行情有多大了。

这张图是上证指数的年度振幅（高点对低点的比值）。从趋势来看，指数振幅出现了20多年来的第三次冲高回落。2015年的振幅81%，2016年味34%，历史最低是2003年的26%和2012年的27%。2017年，如果振幅继续收敛，不排除极限降低到25%的可能性。

如果是25%的年度振幅，在最高点3400点的情况下，最低点2720点。如果最高点3900点，最低点3120点。

那我们看看低点的预测。低点预测要考虑大众预期的有效性问题。一般而言，超过6成人预期的位置支撑最强。2017年预测中，2700点就已经获得了6成支持度。这意味着2017年跌破2638点新低的概率不太大。

当然，如果跌破2700点，则极限会出现在2550点，这里的投票人数只有2.6%，是所有选项中最少的。

2017年的低点有没有可能在上边缘的3000-3100点位置处呢？由于3100点的选项不高，所以可以观察3100点的破位情况，如果3050点有效被击穿，则在3000点一带企稳的概率并不太大。市场有很大可能性会考验2700点。

综合上述预测，我提出的2017年行情预测目标是：

1、低点关注3050点，若击穿，则当心考验2720点。若破，极限2550点。

2、高点关注3400点，若有效上破，观察3900点，越过概率不大。

3、预期2017年全年行情收敛，振幅25%上下，可能出现历史性最低的年度振幅。

4、考虑到大盘股沉寂已久，这个板块如果能发动，才可能带领行情上攻3900点或者更高。因此，若年度行情启动，当观察大盘股的表现决定行情能否向上拓展空间。

本周还有三个交易日，2016年的行情就结束了。以历史规律来看，元旦前最后三个交易日的成交量将进一步萎缩，行情波幅进一步缩小。数据显示，过去20年，元旦前最后一周的成交金额平均比前一周减少24%。按照这个趋势推测，未来三天的沪市日均成交金额将只有1200亿元。

由于行情波澜不惊，今天我做了一下春节前行情的研究。目的是要测算一下以前的猜想：中国股市存在着显著的春节效应，那么，如果春节前买进股票做多，收益率会怎样呢？上涨的概率会有多大呢？

结果显示，从1996年开始迄今的21年时间里，春节前一周股市上涨19次、下跌2次，上涨概率高达90%。而春节后一周，股市上涨14次、下跌7次，上涨概率67%。因此，春节前一周行情上涨的概率极大。

春节后一周虽然上涨概率降低，但收益率也仍是正数。我们假设春节前一周的周五买进，到春节后第一周的收盘卖出，结果显示，收益率为正数的有18次、负数有3次，即能赚钱的概率高达86%。

由此，我们构建一个模型，假设每一年都在春节前的一周买进、春节后的一周卖出，实际持仓2-3周时间，则21年来不到70周的时间，累计收益率会达到99.8%。即正好翻番。如果考虑这段时间的近1100个周，其复合收益率将成为天文数。

数据方面，节前一周平均涨幅1.2%、节后一周平均涨幅1.2%。

如果做一个持仓净值走势图，如下：

明年春节的时间比较早，如果上述规律是成立的，则2017年1月20日持仓，到2月10日卖出，大约获取2%左右的收益是可期的。

如果你再考虑到历史上的2-3月中国股市存在超额收益，一个可行的投资策略就清晰了：元旦之前行情波幅本来就不大，元旦之后到春节时间又比较短，所以，趁回调的时候，选择一些股票买进来，等到3月底再卖出，也许是可行的。

这就是扬韬国庆组合之所以重新满仓的原因。

目前，年底将近，我这几天正在考虑做一下年度展望的研究，相关调查的数据已经有了，如何分析，我还在考虑，从明日开始，我会陆续把研究成果发布出来，供大家参考。

今天下午，我去参加了一个期货交流会。一些期货投资高手在走访国内的轮胎企业后，走出国门，去泰国调研橡胶生产情况。他们分享了泰国的橡胶供给状况，并提出了天胶价格的未来趋势。与会的高人认为，中国治理超载、重卡需求上升、国内库存不足等因素，将导致橡胶需求旺盛。而泰国的产量下降将导致供给不足，因此，天胶的价格不会跌到12000元，可能在16000元之上企稳，且橡胶价格的牛市趋势将延续到2017年8月底之前。橡胶的期货市场趋势，是我最近在接触的一个话题，暂时没有明确的结论，大家可以参考。

晚上去了“上海湾”，见识了阿里系的实体店。阿里租下了很大一块店面，引进经营者，然后对外营业。在这个命名为“盒马”的奇怪的地方，没有现金交易，没有信用卡和银行卡，只有手机和支付宝的应用，你可以完成超市采购、生鲜食品采购、现场食品加工和现场消费、网络订单处理等一系列行为。阿里的线上服务走到了现实生活，开始为实际的生活服务提供便捷服务。在这里，你可以真切感受到“供给侧改革”。

在期货交流会上，高人们提出一个思路：泰国的橡胶年产能实际可达1200万吨，但目前的每年供给量其实只有400多万吨，潜力还很大。但是，这一轮橡胶价格上涨后，小企业主叫苦连天，因为胶农会违约导致小企业主在橡胶价格翻番的情况下仍无利润可言。而泰国的三大橡胶企业的产量却占了泰国全部产能的5成以上。由于签有长单，大企业的利润锁定，充分享受了价格上涨的红利。而且，就目前情况看，泰国的橡胶企业寡占趋势正在加剧。

在阿里的盒马地带，我们也能感觉到，服务行业的发展趋势也许正是寡占。一般企业根本没有能力拿下那么大的店面、实现那么大规模的商业组织，阿里能做到，是因为它现金里充足、实现利润的模式多样化。于是，它的价格很低廉却能保证自己的利润。线下和线上充分结合，各个环节赚一点点，就可以把实体店做的很大。这是服务行业趋于寡占的表征。

利润向巨型企业靠拢。寡头垄断全球化，这就是现实。如果回到股市，则大企业赢家通吃，或许就是历史发展的必然结局。

这样的现实，是我明年看好国企大公司的原因。扬韬国庆组合持仓的全都是国企大股票，正是基于这样的考量。

在做明年行情分析的同时，我也会考虑明年的市场热点。我初步计划年底之前推出明年的十大金股，持股一年看盈亏。同时，从明年开始，不再做频繁的日内行情分析，而是根据市场情况，主要做深度研究。如此，持股周期拉长，研究的周期也将延长。

今天的扬韬调查，新设了一个年度盈亏的调查项，大家可以参与一下，并参考别人的盈亏状况，自己可以做一下年度总结了。

曹德旺在美国开设工厂，并不只是因为美国的制造成本低，而更多考虑的可能还是长途运输的成本问题。因为，美国工厂是给通用汽车供货的，如果在中国大陆生产出来再出口到美国，成本未免高得无法接受。

所以，不能以福耀玻璃在美国有工厂，就认为其制造业成本比中国低。曹先生自己说，美国的蓝领工人的成本是中国工人的8倍、白领则是中国的2倍以上。但是，他又说中国房地产商给建筑工人的工资太高了，日薪400元还不交保险，云云。可是，退回15年，怎么不说中国建筑工人的日薪还不到100元呢？

如果再退回15年，香港的卡车司机曾流行过在关内包二奶，而且由此形成了所谓的“二奶村”。因为那时候香港司机的年收入超过20万元。甚至于2008年的时候我还曾写过一篇文章对比，澳洲的女卡车司机年收入相当于人民币50万元。而同时期，中国的卡车司机年薪不过几万元。但15年后，中国的重卡司机年收入维持在15-30万元之间，中间值是20万元。也正是因为中国的工人待遇上去了，香港人的薪资却维持在原位没什么变化，于是，二奶村过时了……

过去15年，中国的绝大多数劳动者的待遇出现了较大增长。记得我刚到上海的时候，招募员工的保底工资还不到500元。20年后，上海的最低工资提高到2190元。与此同时，员工素质也出现了大幅度的提升。比如，高中及以下学历的，在上海的写字楼里是基本找不到工作的（销售与经纪除外）。甚至于保姆的学历都已经悄然提高到了高中毕业的水平。这不是企业自主提高了，而是因为低学历的那一代人已经逐渐退出体力劳动的舞台了。新的就业力量，受教育的水平整体是提高了的。

即便如此，中国劳动者的待遇在世界上仍并不高——如果与欧美日去比较的话，大学本科学历的年收入至少应该达到30万元人民币以上才是合理的。这最起码表明，类似于曹德旺这样的企业家，仍然在享受着廉价劳动力的高额奉献。企业利润、捐助收入，既有他自己努力的结果，也与低廉劳动力的风险有关。

可是，企业家们已经叫苦不迭了——按照张五常的说法，中国的劳动法“过分”保护了劳动者权益，以至于企业生存越来越困难。而曹德旺则喊出了很多民营企业家内心的话：税费太高了！劳动者薪酬和税费，似乎成了扼杀中国制造的罪魁祸首。

不过，国家税务总局的专家则不这么认为，按照他们提到的数据，2012—2015年我国宏观税负接近30%，远低于发达国家平均水平42.8%，也低于发展中国家平均水平33.4%。如果说企业所得税率25%是高的吧，世界上征收企业所得税的126个国家标准税率平均为23.7%。增值税高？实行增值税国家标准税率平均为15.7%，欧盟国家增值税标准税率平均为21.6%。

我做了一个简单统计，国家财政收入与GDP的比值，最近几年确实在上升。如下图：

相比1994-1997年财政收入占GDP的比重只有10-11%的低位，2015年已经回到22.2%的高位。不过，相比历史数据，这个水平远非最高的。1980年之前的29年，这个比值一直是大于25%的，平均值逾28%。1980-1986年降低到20%。1987年之后低于20%并持续到1997年。2010年之后回升到20%以上。应该说，1987年之前，国家的计划经济色彩仍然浓厚，财政收入占比高可以理解。但没有人敢说我们的财政收入就应该维持在1994-1997年那样的低水平。

1999年之后，土地市场逐渐形成，土地出让金和与房地产相关的税费提高，是国家财政收入增长的主要因素。如果以消费税、增值税、企业所得税三项累加，1995年到2001年，占GDP的比重稳定在6-7%之间。其后逐渐上升，2006年就达到9.89%的水平。此后的10年就稳定在这个水平，10年均值为9.91%，2015年为10.03%。所以，最起码从宏观来看，增值税等来自于企业的税负，在过去10年是保持稳定的。

所以，有些事情不能光听一面之词。比如周天勇教授说中国的“死亡税率”，把土地出让金等非税收入全都算进去，甚至于把彩票收入也算进去，然后得出一个看起来很吓人的数字。可是，政府的土地出让收入是要花出去的，最起码2015年的3万多亿元土地出让收入账面上就全花出去了用于土地平整和拆迁补偿，还出现了70亿元的赤子。至于彩票收入，能那么算账么？

说了这么多，我想能证明一个道理：在当下的中国，对企业减税是不太容易发生的事情，说什么增值税降低或者取消而只实行所得税，只是看起来很美的东西，牵一发而动全身，不可能在刚刚全面营改增之后再去动税负。同样道理，劳动者报酬的降低也是没有可能的事情，而只会继续提高。

中国的制造业，就面临着这样的现实困境。税不会降、薪酬还要涨、土地价格很高、物流成本在上升、还要面对国际竞争的压力。那么，企业家怎么办？中国制造业怎么办？

要活下去，总是有出路的。首先就是想尽千方百计降低成本，而技术创新是重中之重。比如，机器人的使用替代部分人工，可以降低劳动力成本；高效物流系统的使用和网络平台的运用，可以提高效率；技术革新可以降低原料使用量；技术创新可以提高产品质量且降低产品成本。

对制造类企业而言，企业生产无非是两大要素：产品和市场。创新可以使得产品质量提高、性能改善、成本降低。开脱市场，需要在产品基础上有人的主动工作。两者都不行，那就不要从事制造业！

我相信不少人都有一种感觉：好像身边的小制造企业越来越难过，倒闭的、改行的比比皆是。我们能接触的每个人似乎都在抱怨生意难做、日子难过。渐渐的，我们的身边便充斥着悲观的论调。可是，每个人也都还在活着，有的企业似乎活得还不错——比如华为、BAT、小米、顺丰、海底捞、中石化、中国移动，还有很多企业的日子似乎还不错。问题是，你身边有人在这些企业里工作吗？

其实，即便是有人在里面工作，日子也不是好得一塌糊涂。过去15年来，中国的制造业有一种变化是在渐进式发生的，很多人不注意而已。比如说，水泥行业，你还能找到多少小作坊式的企业？2000年，中国水泥产量不足6亿吨，当时前10大企业的生产量占比还不到8%。2015年产量超过23亿吨，前10大企业占比已经超过52%。水泥企业前百强的生产规模都超过150万吨。此时，你身边哪里还能找到年产几十万吨的小企业？

水泥产业的变化，是中国制造业的影子。但水泥不是唯一的。比如，电视机、洗衣机、冰箱、空调，过去20年早已经在走规模化的路子了。只是，在非消费品行业，从水泥开始，造纸行业紧随其后，印染行业跟随，化工行业也受到影响。渐渐的，就连铁矿、稀土、煤矿等行业也开始出现了小企业消亡而集中度提高的现象。在制造业，小作坊式的生产日渐式微。寡头垄断逐渐成为各个行业的共性。如果你做不到行业前列，就很难有好的机会：市场，成本，利润，甚至于政府的照顾。

我一位同乡2002年前后进入上海，从事化工品生产，为立邦等大企业提供油漆原料。15年下来，企业从当初数百万元的营业额做到了18亿元的营收。而此时，他周边原有的那些小伙伴已经全数消失了，他已经做到了行业内的全国第二名。谁也不知道这个行业的第十名是谁，因为前三家就占据了全国8成的市场份额。

那些小企业跑那里去了？他说，去年以来，上海市各郊县抓了很多“企业家”。如果你未经处理排放污泥超过3吨，则要抓人判刑的。污水处理、废气处理，凡是不达标且排放超过一定额度的，一律抓人判刑。这是国家环保部统一部署的全国性行动！这一下子，整个区域内的污染企业几乎全面停工。同乡自称，企业能活到今天，归根结底就是舍得在环保上投入，否则早就死了。

另一位同乡在上海从事物流行业。交通部新规出台后，亏损了一段时间，现在日子全面好转了。为什么呢？因为新规出台后，各地交警上路抓超载，凡是超重、超高、超长的，不只是抓住罚款，而且要让你在当地雇人卸货，成本立即大增。更重要的是，凡是被罚，同时记3分。记分的杀伤力远超罚款，几乎所有物流企业立马就老实了，再也没有敢超载上路了，否则司机要罢工的——年收入20万的司机，如果记分超量不能上路，损失可想而知。

这两件事情都告诉我们：中国如今不惜代价要治理环境，很多制造业企业宁缺勿滥，很多地方已经不再是单纯招商了，有污染的企业是不要的。而整治超载，意味着物流成本上升20-30%，但仍然坚决执法。这跟以前相比是明显不同的。因为道理很简单：治理了那些污染的，给好企业腾出了发展空间；治理了超载的，给重卡、公路、物流等各个行业都带来了利好。

如此趋势，就是所谓“供给测结构性改革”的必然结果。商品价格会上涨，企业运营成本会上升，小企业会倒掉，大企业会逐渐成长起来。要么创新、活下去，否则死。如果创新，还必须扩大规模，实现寡占，否则，要么被吞并，要么死掉。创新、寡占，这就是中国制造业未来的发展方向。

看到这里，很多人的悲观会再加一层。因为这意味着你身边熟悉的张三李四等朋友的小作坊几乎不可避免地要倒闭掉。也意味着今后你身边的年轻人毕业之后，绝对不可能靠小本经营从事小规模的制造业。你想搞一个10万吨的小水泥？就算有钱也不行。你学了一点化工知识想搞一个年营业额100万元的小企业，门也没有。

那怎么办呢？我们几乎没有别的选择。第一，等待。结构调整的过程是漫长的、痛苦的，很多人会看不到希望，但前途其实是光明的。第二，创新。得用学到的东西，想尽千方百计跟别人不一样，无论是生产还是经营还是其他。第三，依附于大企业，逐渐寻求独立之路。要么你将来崛起吞并掉现有的大企业，要么你将来壮大了，让那个企业倒闭。创新而寡占，这是唯一的路径。

回到股市投资方面。中国制造业的发展趋势，如果沿着这样的路径发展，则我们在选择股票的时候，就应该优先选择那些已经具备一定规模的中等以上企业，如果这样的企业有发展潜力，能靠创新而实现寡占，则它的未来是美好的。又或者，如果它能靠创新而变得独一无二不可替代，它的未来也会是美好的。前者，如格力；后者，如茅台。它们此前的成长路径，有谁能够模仿到？找到它，就成功了一半。

扬韬组合

扬韬国庆组合今日上涨0.27%，目前持仓50%。当前持仓股票名单为：中国平安，国泰君安，南京银行，贵阳银行，海螺水泥，上汽集团，国投电力，贵州茅台，中化国际，武钢股份。组合指数：3140.64。计划继续持股，设定止损点为上证指数3100点收盘破位。

扬韬调查

昨天的调查，最大选项是看好国企改革概念股的，其次是大盘蓝筹股、小市值个股。看好垃圾股和创业板股票的人最少。这种调查，究竟是正着看呢还是反着看呢？希望大家仁者见仁智者见智。

从今天开始，我增加一些年度总结和展望的调查，欢迎参加。

当然市场进入调整之中。调整的低点会在何处，这是大家所关注的。考虑到当前的市场特征，2013年6月到2014年6月的调整以及今年的调整特征具有参照意义。

首先看2013年6月25日到2014年6月30日这段时间。在全部248个交易日中，市场平均的日内波幅（最高点与最低点的变化幅度）是1.38%。它对应于今年3月1日之后迄今的一段行情，199个交易日中的日内波幅是1.22%。波幅的收敛比当时更严重。

这个图是2001年以来15年时间上证指数的年化波幅的情况。从历史趋势看，波幅下降到如今的低位，也只有3次，其中一次就是2013-2014年的那段时间。还有一次是2003年底。2006年大牛市启动前，波幅虽然很低，但却是高于1.50的。而最新的年化波幅已经下降到1.45以下了。当然，2014年的极端低点是低于1.2的。

不管怎么说，我们研究2013.06-2014.06的行情以及今年的行情，或者进一步去研究一下2003年时候的情况，也许可以找到市场波动的密码。这种密码，是要解决如下问题的：

1、调整的极限幅度是多少；

2、调整持续的时间是多长。

先看反弹的幅度。

2013年6月的低点1849点，反弹的高点分别是2013年9月和12月出现的2270点和2260点。其反弹幅度为22-23%之间，高度约420点。持续的时间是3-6个月。

今年的低点出现在2638点，迄今为止的反弹高点是3301点。高度660点，幅度25%。与2013年的情况有相似的地方。当然，时间也略长一些，从3月1日开始算，有9个月的时间。

2003年1月-4月，行情也曾有一次反弹，是1311点到1649点，指数上涨340点，幅度25%，历时3个月。反弹之后就进入比较漫长的缓慢下跌过程，持续有半年之久。后来在2004年初才迎来一次幅度高达36%的较大反弹，反弹结束后进入长期大底的探索，为时一年多。

由此给我们的启示或许是：今年3301点的位置，是反弹结束的地方。幅度上，有25%左右，与过去几次低波幅时代的反弹幅度基本一致。

那么，调整呢？

2003年的反弹结束后，下跌7个月时间，探底到1307点，下跌幅度是20%（实际跌幅是19.8%，我倾向于加倍取整的方式计算，更简洁一些）。

2013年的反弹结束后，指数从2270点下跌到1974点，等于是下跌了300个指数点，跌幅13%。

当然，2013年的跌势并不是一蹴而就的。持续的时间有半年之久。且这半年时间，再加上其后一段时间，先后经历了至少四次阶段性调整，分别是：

2270-2078，跌幅8.5%；

2260-1984，跌幅12.2%；

2177-1974，跌幅10%；

2146-1991，跌幅7.2%。

把上述四次调整结合起来看，大致上就是每次下跌的幅度平均为10%。如果要圈定一个范围，则是8%-12%。

再看今年以来的调整。行情见底2638点后，迄今有过三次调整，分别对应于

2933-2638，跌幅10%；

3097-2780，跌幅10%；

3301-3100，跌幅6%。

但是，7月到9月有过两次幅度仅为4.5%和5.5%的调整。我们说，这是由于国家队护盘的因素造成的。那当前这次调整，幅度达到6%，算结束还是尚未结束呢？这还是要看3100点究竟会否有效击穿。如果击穿，则极大可能去找寻幅度为10%的调整目标。

综合上述行情特征来看，上证指数这次见到3301点后，支撑的位置应该是3035点到2905点。中位数是2970点。它的隐含意义是：如果跌破3100点，则向下可能去找3000点整数关的支撑。

这意味着，如果当前行情破位，则向下的跌幅约3%。

当然，当前的调整时间还不太够。11月29日见高点后，迄今还不到一个月的时间。从过往的规律看，一旦振幅严重收敛，市场跌幅就不会太大，但调整的时间会延长。其中一个比较可能的模式是先出现一次2-5%的反弹，然后再继续下跌。如此通过两轮下跌达到10%的指数跌幅目标，并且满足调整的时间要求。

2013-2014年的那次调整，一年不太到的时间，有三轮下跌（当然对应着三轮上涨）。从周期看，一轮行情大致是上涨2个月下跌2个月。但如果中途无反弹，则持续跌到10%左右的跌幅，一般就是一个月的时间。

以这样的规律来判断，假设本周不出现像样的反弹，而是继续缓慢下跌，则最迟在下周就可以确认本次调整的底部。

当然，是否以上证指数为样本进行分析，大家有不同意见，主要的原因是“上证指数已经严重失真”了。其中，石建军先生的观点最值得重视：

当前上证指数3100多点，但两市的总市值47万多亿元。如果上证指数涨到10000点，需要总市值接近150万亿元，相当于中国当前GDP规模的2倍。如此看来，似乎未来希望渺茫。

上证指数采用的是总市值加权的方法计算的。这个方法在1990年代还有一点可取之处。但随着市场规模的扩大，其弊端日益显现。最主要的原因就是新股上市满10个交易日才纳入指数，而一些超级大盘股上市后，股价长期低迷或下跌，由此导致指数弱化，成为最缺乏弹性和活力的指数。当前的新股上市模式也会导致指数失真——新股上市连续涨停，但几乎所有大盘股都不容易有10个涨停，纳入指数后只会拖累指数日益走低。比如江苏银行、上海银行等，计入指数后一路下跌，对上证指数就有拖累作用。在上证指数日益失真变弱的情况下，继续分析它，也许就没有意义了。

这样的观点确实有道理。不过，世界著名指数中最另类的其实是道琼斯指数。这个指数的样本数量几乎是全球著名指数中最少的，只有30只，且采用的是价格加权法（如今几乎没有指数采取这种方法），这就导致高价股对指数影响最大、低价股的影响几乎可以忽略不计。但即便如此，从涨跌幅的情况看，道指与标普500却几乎是完全同步，与纳斯达克指数的相关系数也非常高。

从这个角度看，上证指数再失真，也依然是市场中的重要指数，以其作为分析标的，结论不会有太大的问题。

如果看一下沪深300指数，今日罕见创下新低，因为其它指数尚未有新低。该指数目前跌幅已经超过7%。按照此前规律去猜度，估计指数跌幅达到10%是短线目标。对应于沪深300指数3225点，向下还有100点。

扬韬组合

扬韬国庆组合今日下跌0.39%，组合指数报3134.65点。当前持仓50%。计划设定止损为上证指数3100点。从今日的市场表现看，蓝筹股继续遭到抛售，题材股和概念股受宠。分析原因有二：其一，年底的资金紧张及国海证券债券事件影响到了信用市场，利率趋于上升，机构腾资金的首选标的就是蓝筹股，这使得其卖压陡增。其二，险资遭到打压后，以往12月的险资大笔买进戛然而止，市场缺乏买力支撑。而游资依然在市场中活跃，炒作后终归一地鸡毛。故当前市场趋势不明朗，调整的压力仍很大。

本周一，当中国建筑跌停的时候，很多人恐慌不已。但次日和随后的一段时间，扬韬组合的名单实在没有调整，中国建筑一直是我的持仓标的。虽然有人不理解，认为涨幅过大应该出来。但是，试想一下，就算在10元的位置，中国建筑也仍然是两市估值最便宜的股票之一，有什么好担忧的呢？

所以，今天中国建筑再次启航，本就没有什么值得惊讶的。要是它长期盘在9元多的位置，才需要反思问题出在哪里了。只不过，我们从中国建筑未来能否还有举牌可以判断出险资动向和管理层的思路。如果对中国建筑这种大股东的财务投资能获得监管层的默许或支持，这将是整个大盘蓝筹股的福音。

中国建筑未来的方向，仍是以前的观点，暂时不做调整，请大家自己去回看资料。

今天想找一下当前市场中最被低估的板块：银行股。看看银行股中有什么是最佳的投资标的。

目前，两市挂牌的银行股是24家。在全部3000家公司中占比其实不足1%。但总市值却高达8.6万亿元，占全市场总市值的17%。银行股的整体市盈率是10倍左右，其中大银行股之低一些、小银行估值高一些。

按照动态市盈率估值，最便宜的银行股排序如下：

在这个表中，市值过千亿元而动态PE超过10倍的，只有上海银行和江苏银行。虽然估值高一点，其实也不过PE只有11倍上下而已。

从这个表也能看出，如果要在大中小银行中选择一个代表性的品种，我倾向于建行、兴业银行、南京银行。

另外，类似于江阴银行、吴江银行的估值，实在是没谱了，这种新股上市高估值的现象，必须引起我们的重视。银行股也能按照盘子大小来估值，这或许是中国股市的特色。

但是，小市值的银行股，市场估值也有明显的差异，如下，用一致预测的业绩来做对比:

从市值的角度看，总市值低于500亿元的银行股也就5家，但动态PE一般是25倍左右，其中另类的是贵阳银行，动态PE竟然低到8倍，甚至于比市值上千亿的银行股估值还要低。

回过头看贵阳银行的历史业绩。2010年净利润8.2亿元，两年后的2012年净利润翻番，达到16.2亿元。2015年利润再翻番，达到32.4亿元。这样的成长速度在大银行中看不到，在小银行中也看不到啊。贵阳银行出了什么状况能有如此高的增长速度？

看看这个表，总市值最小的吴江银行，2011年净利润7.7亿元，2015年降低到6.12亿元，市场预测未来几年的利润也在7亿元以下。江阴银行，2011年净利润9亿元，未来的利润还不及9亿元。甚至于状况好一点的、早期上市的宁波银行和，2010年净利润23亿元，2013年利润才翻番，达到48亿元，此后也进入了增长缓慢期。

贵阳银行的业绩另类，市场估值也另类，似乎大家不太买账。何以故？

我找了几份贵阳银行的研报，其中比较有代表性的是安信赵湘怀团队的研报。他们认为，贵阳地区经济快速发展，人均可支配收入不断提高。贵阳市GDP增速较快，即使近几年有所下滑，2015年增速也有15.77%，大大高于同期全国主要城市水平，贵阳市城镇人均可支配收入也因此连续上升。经济的发展与人民收入水平的提升会刺激对配套金融服务金融的需求，贵阳银行作为深耕本地市场的区域性银行，所以获得了较大的发展契机。

今天，招商证券马鲲鹏等出了一份最新研报，认为贵阳银行是高成长、银行PPP第一股，给予强烈推荐评级。他们认为，贵州省的PPP项目数量为1725个、总投资金额达到1.49万亿元，在全国位列第一。贵阳银行在获取贵州省尤其是贵阳市PPP项目上具备天然优势，看好贵阳银行成长性。而市场担忧的逾期率过高问题认为将在发展中被稀释和解决。

至于贵阳银行的资产质量问题，马鲲鹏认为将在发展中得到稀释和解决：2016年半年报贵阳银行逾期贷款率提升到7.83%，预示着未来存在着较大的不良确认和处置的压力。但其实不必过于担忧贵阳银行未来的资产质量问题，高盈利能够支撑贵阳通过不良认定和核销消化和解决存量问题。据测算在净利润保持15%以上增速、逾期每年自然增长25-46%的情况下，贵阳逾期贷款率将于今年见顶，逾期贷款规模于明年见顶。并将在3-4年内完全消化目前逾期贷款较高的问题并使逾期贷款率维持行业较低水平，至2020年贵阳银行的逾期贷款率将降至0.83%。

于是，马鲲鹏重申小银行选股思路：首选欠发达地区、非中心城市最大的当地一级法人银行。看好贵阳银行成长性，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，重申组合首选。预计贵阳银行2016-2018年实现归属于母公司净利润同比增长20%以上。总市值有望达到700亿元，12月内的目标价27.5元，较现价上行空间63%，对应2017年PB2.5X。 

在这份报告中，我最感兴趣的是下面这个图：

由这个图可以看出，2016年三季度，各省市的GDP增速，贵州是排在最靠前的位置上的（其中第四张图应该是他们制作错误，应该是第三产业的增速）。无论是第一产业还是第二第三产业，贵州的成长速度都是惊人的。

但是，贵州的经济基数仍然是比较低的。2015年，贵州省GDP首次突破万亿元，达到1.05万亿元，同比增长10.7%，增速位列全国第三，并且已经连续五年增速快于全国平均水平。即便如此，贵州的人均GDP仍只有29847元，不足3万元人民币，位居全国倒数第三。而人均GDP最高的省区则已经超过10万元人民币。

招商证券的PPP的观点，我不太认同，但他们的“首选欠发达地区”的思路却是正确的。贵州目前仍是全国比较穷的地方，但最近五年正在加速追赶，各项事业蒸蒸日上，有可能成为西部地区的黑马，发展潜力是巨大的。中国东部地区的大城市的商业银行，成长性肯定不如西部地区的银行。所以，如果看好贵州的发展，当然首选贵阳银行。

从市场层面来看，贵阳银行上市的时机不太好。在它打开涨停之前的那几个交易日，股市一直在向下盘跌。今年9月底之前，市场很低迷，它的价格最低曾跌破15元。今年国庆节之后，银行股表现比较强，二三线银行股的涨幅多在10-20%之间，连建行的涨幅都超过10%，而贵阳银行的股价从底部启动，上涨的幅度也就是10%多一些而已。

各卖方机构对贵阳银行未来三年的业绩预测一般是2017年每股收益2元左右。招商证券预测也比较保守，预测2016年净利润32亿元、2018年净利润45亿元（每股收益2元）。

我倒是想，如果贵州的经济发展继续报告较高的增速，在2010-2012年利润翻番、2012-2015年再翻番的基础上，如果到2019年净利润增长到65亿元左右，每股收益接近3元，会不会是有可能的呢？如果这样，才能显示出其成长性来。这可以作为未来观察的一个引子吧。

扬韬组合

扬韬国庆组合今日上涨1.63%，组合指数报3365.22点。计划继续持有组合内的个股并保持满仓状态。下周我会考虑根据市况做一下调整，看看银行股是否纳入贵阳银行。

扬韬调查

昨天持仓调查之余，做了一下对未来板块行情的调查。从投票情况看，超过28%的人选择明年看好超级大蓝筹，选项最少的是创业板科技板块。这个可能与我的主观偏向对大家有影响。值得注意的是，第二选项是低市值重组股，随后是消费类股。最不被看好的是钢铁水泥有色机械等周期类股。按照反向理论，你懂的，明年这些看起来超垃圾的股票，也许会上演轰轰烈烈的大行情。所以，组合持股，得考虑加一点钢铁水泥了。