马可波罗1年内应收账款占比骤降，狂分红8.23亿募资缩减超16亿

著名经济学家宋清辉认为，马可波罗业绩低迷时巨额分红，投资者可能怀疑公司趁着上市前巨额套现的意图。此外，公司业绩深受同行竞争压力，以及房地产的负面冲击，这也是市场的巨大担忧所在，即公司还未上市业绩就持续变脸下滑，经营前景不免压力重重。去年公司上会遭到暂缓，这些因素可能是其暂停的核心所在，而今，公司依然没有解决这些问题，总体盈利能力同样欠佳，公司此番能否上会通过，依然存在确定性。另外，公司当前的募集资金依然不低，从40亿下降至近24亿元，这似乎也说明公司在一开始递表上市时，并没有精准测算到经营发展所用资金，是否仅为了“圈钱”越多越好？显然也将受到监管层及市场质疑。

马可波罗1年内应收账款占比骤降，狂分红8.23亿募资缩减超16亿

《港湾商业观察》施子夫 王璐

作为2024农历年后首个上会企业以及发行上市新规后的第一家，马可波罗控股股份有限公司（以下简称，马可波罗）在同年5月16日迎来了暂缓。

2025年已经来临，终于在时隔8个月后，马可波罗选择了再度首发上会，时间是1月14日。在冲刺深交所主板上市这条道路上，从2022年5月19日算起，公司已经耗费了将近三年。

马可波罗的保荐机构为招商证券。那么这次公司上会可以顺利通过吗？与此同时，公司的业绩依然持续承压，地产坏账所带来的负作用仍在产生不利影响，这都是投资者对于公司的不小质疑。

01

营收净利润持续下滑，毛利率也大降

马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌。公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地，主要产品为有釉砖和无釉砖，有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖。

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司营业收入分别93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元和36.50亿元，净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元和7.11亿元。显然，无论是营收，还是净利润，马可波罗的数据都离2021年差距不小。

2024年1-9月，公司营业收入与去年同期相比下滑16.65%，主要系建筑陶瓷行业市场竞争加剧，产品销售价格下降；上年同期积累的消费需求集中释放导致销量基数较高，2024年1-9月销量同比略有下滑。

同时，归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比下滑6.66%，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润同比下滑12.10%。

马可波罗预计，2024年度实现营业收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比变动-18.99%至-16.75%；归属于母公司所有者的净利润约为12.8亿元至13.5亿元，同比变动-5.39%至-0.22%，扣除非经常性损益后归母净利润约为11.5亿元至12.2亿元，同比变动-7.25%至-1.60%，主要系建筑陶瓷行业市场竞争加剧，销售价格以及销量有所下滑。

已知数据来看，对比2021年和2024年，公司营收下降了20亿左右，净利润下降了4亿-5亿元左右。

此外，最新的现金流数据来看，马可波罗也下滑不小。2024年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.33亿元，同比下降57.03%；投资活动产生的现金流量净额为-6.16亿元，同比下降207.43%。1-9月份，公司经营活动产生的现金流量净额为10.76亿元，同比下降52.70%；投资活动产生的现金流量净额为-17.84亿元，同比下降379.20%。

公司表示，2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额下降较多，主要系公司营业收入下降，销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。投资活动产生的现金流量净额减少主要系公司购买大额存单产品等导致投资活动现金流出增加。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为13.13亿元、30.21亿元、30.48亿元和7.43亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为3353.79万元、6.78亿元、-5.10亿元和-11.68亿元。

同样欠佳的还有毛利率。报告期内，公司毛利率分别为43.08%、35.14%、35.99%和36.25%，主营业务毛利率分别为43.09%、35.10%、36.01%和36.29%、换言之，三年半的时间公司毛利率下滑了6.83个百分点。

同一时间，分业务模式来看，经销模式毛利率分别为47.79%、40.94%、41.02%和39.60%；直销模式毛利率分别为37.61%、28.43%、29.35%和31.10%。

02

销售单价不断走低，1年内应收账款占比仅43.58%

马可波罗在招股书中还详细提及到行业竞争风险以及房地产的冲击后遗症。

2021-2023年，公司市场占有率分别为2.40%、2.62%和3.23%，市占率较低。随着市场环境的变化以及环保标准不断趋于严格，我国建筑陶瓷行业竞争进一步加剧，一方面落后产能淘汰加速，全国规模以上建筑陶瓷企业家数从2020年的1093家减少到2023年的1022家，累计减少71家，全国瓷砖产量从2020年的84.74亿平米下降到2023年的67.30亿平米，降幅为20.58%。另一方面，市场竞争导致瓷砖销售价格呈下跌趋势。

更具体来看，由于建筑陶瓷行业低端产品产能存在过剩，市场价格竞争日益激烈，报告期内公司产品销售单价分别为45.46元/平米、41.62元/平米、39.48元/平米和37.94元/平米，呈下降趋势。

公司指出，若未来下游房地产市场恶化、市场竞争加剧或者原材料及能源等成本要素价格上涨等，都将对经营业绩产生不利影响，使公司经营业绩面临下滑的风险。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为22.43亿元、20.28亿元、15.99亿元和15.07亿元，占流动资产的比例分别为27.92%、28.37%、20.45%和20.40%，应收账款坏账损失分别为3.83亿元、2.24亿元、3.85亿元和4241.99万元。

2021年信用减值损失较大，主要系多家地产公司经营状况恶化导致信用风险增加，应收款项坏账减值计提增加所致。2022年信用减值损失下降较多，主要系上年部分客户单项计提的坏账转回所致。应收票据减值损失存在大额转回的主要原因系：（1）部分逾期票据期末转回至应收账款及其他应收款导致应收票据坏账准备同步转至对应科目；（2）上年部分单项计提的坏账准备本期转回。2023年信用减值损失较上年有所增加，主要系公司对信用风险较高的多家地产公司提高坏账准备单项计提比例，应收款项坏账减值计提增加所致。2024年上半年发行人信用减值损失下降，主要系当期客户信用风险未发生明显变化，应收账款及其他应收款的坏账减值计提减少。

报告期各期末账龄1年以内的应收账款占比分别为77.18%、57.23%、45.66%及43.58%，占比呈现逐年下降趋势，主要系受近年房地产行业经营状况的影响，公司的工程类项目结算周期逐渐拉长。

截至2024年6月30日、2023年12月31日、2022年12月31日、2021年12月31日止，应收账款余额分别为25.69亿元、26.48亿元、28.17亿元和28.63亿元，坏账准备余额分别为10.62亿元、10.49亿元、7.90亿元和6.19亿元；其他应收款余额分别为3.06亿元、3.32亿元、3.81亿元和3.99亿元，坏账准备余额分别为2.50亿元、2.72亿元、2.56亿元和2.35亿元。

显然，马可波罗1年以内的应收账款占比在2023年和2024年上半年出现了大幅下滑，这无疑是相当危险的信号。同时，应收账款坏账准备余额也在2024年上半年超过10亿元，丝毫不低。

03

地产坏账风险依然不低，以房抵债40套房

截至2024年6月末，单项计提的坏账准备情况是：融创地产应收账款余额1.47亿元，其中1488.14万元已收取等额保证金，公司对剩余的1.32亿元按100.00%比例计提坏账准备1.32亿元；绿地地产应收账款余额1.40亿元，其中837.99万元已收取等额保证金，公司对剩余的1.31亿元按80.00%比例计提坏账准备1.05亿元；阳光城地产应收账款余额9955.43万元，其中1260.74万元已收取等额保证金，公司对剩余的8694.68万元按100.00%比例计提坏账准备8694.68万元；世茂地产应收账款余额2399.36万元，其中298.08万元已收取等额保证金，公司对剩余的2101.27万元按100.00%比例计提坏账准备2101.27万元。

2021年末、2022年末、2023年末和2024年6月末，公司应收账款前五名客户始终如一，分别为保利地产、中海地产、万科地产、融创地产和绿地地产。最新的2024年6月末，保利地产应收账款余额为3.57亿元，占比为13.90%；中海地产应收账款余额为2.19亿元，占比为8.54%；万科地产应收账款余额为2亿元，占比为7.79%；融创地产应收账款余额为1.47亿元，占比为5.71%；绿地地产应收账款余额为1.40亿元，占比为5.43%。

而至少目前来看，除了融创已经暴雷已久外，万科的债务危机最近也被市场热议。

马可波罗介绍，公司报告期存在房地产客户以房抵债情况，抵债房产金额为2.58亿元。截至报告期末，公司已对40套抵债房产完成办理网签备案手续，其中24套房产已交付，此外2套房产已转售，金额合计占比48.40%。

公司尚未取得全部抵债房产所有权，即在公司与房地产客户签署商品房买卖合同并办理房产过户登记前，公司无法取得抵债房产所有权，公司的抵债房产存在因开发商资金紧张或债务问题导致楼盘烂尾、被列为开发商破产财产及被其他具有优先受偿权的债权人申请法院查封的风险，从而导致公司的期待物权无法实现。如发生前述情况，虽然公司可以继续申诉或诉至法院，但仍存在无法全额受偿的风险。同时，受二手房市场波动和部分抵债房产所在城市存在限售政策影响，房产变现时间和价值存在不确定性，面临一定资产减值风险和资产变现风险。

04

募集资金少了16亿，一边冲上市一边2年分红8.23亿

根据此次上会稿，马可波罗计划募集资金23.77亿元，其中6.74亿元用于江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目，4.91亿元用于江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目，4.02亿元用于广东家美陶瓷有限公司绿色智能制造升级改造项目，3.82亿元用于江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目，4.27亿元用于综合能力提升项目。

然而，这与马可波罗一开始的40.18亿元募集资金相比，整整减少了16.41亿元，具体来看减少了两大项目，一个是7.81亿元的广东东唯新材料有限公司年产540万平方米特种高性能陶瓷板材项目，一个是8.6亿元补充流动资金。

值得关注的是，公司在2022年现金分红了5亿，2023年又分红了3.23亿元，两者加起来更好接近于补流金额。换言之，公司未能在业绩相对较好的2021年分红，却选择了业绩持续下滑时分红。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，马可波罗业绩低迷时巨额分红，投资者可能怀疑公司趁着上市前巨额套现的意图。此外，公司业绩深受同行竞争压力，以及房地产的负面冲击，这也是市场的巨大担忧所在，即公司还未上市业绩就持续变脸下滑，经营前景不免压力重重。去年公司上会遭到暂缓，这些因素可能是其暂停的核心所在，而今，公司依然没有解决这些问题，总体盈利能力同样欠佳，公司此番能否上会通过，依然存在确定性。另外，公司当前的募集资金依然不低，从40亿下降至近24亿元，这似乎也说明公司在一开始递表上市时，并没有精准测算到经营发展所用资金，是否仅为了“圈钱”越多越好？显然也将受到监管层及市场质疑。（港湾财经出品）

领跑全球15年，每5天交付一艘！中国造船还要更强！

著名经济学家宋清辉对国是直通车表示，未来，中国造船业要想持续保持竞争力，还需在技术创新、市场开拓和产业链优化等方面不断发力。

2025年1月12日，多型特种船舶在中集来福士山东烟台基地建造。中新社发 唐克 摄

领跑全球15年，每5天交付一艘！中国造船还要更强！

来源：国是直通车 文/冯玲玲

造船完工量，领先！

新接订单量，领先！

手持订单量，领先！

三个全球公认的核心指标持续领跑全球，让2024年中国造船业国际市场份额连续15年位居全球第一。

可圈可点的成绩单背后，是怎样的硬核竞争力？由造船大国迈向造船强国，中国还需要做什么？

三大指标体现顶尖竞争力

横向比较，2024年中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的55.7%、74.1%和63.1%，且新接订单量和手持订单量均创下中国造船史的最好水平。

纵向比较，2024年1至12月，全国造船完工量4818万载重吨，同比增长13.8%；新接订单量11305万载重吨，同比增长58.8%；截至12月底，手持订单量20872万载重吨，同比增长49.7%。三大指标实现全面增长。

将时间倒转回2023年，中国就是全球唯一造船三大指标实现全面增长的国家。从此次公布的最新数据来看，2024年三大指标继续稳步增长，中国造船业的实力和国际影响力显著增强。

“造船三大指标全球第一，意味着中国已确立全球船舶行业的最顶尖竞争力，成为全球船舶行业的领军者。”商务部国际贸易经济合作研究院学术委员会副主任张建平接受中新社国是直通车采访时说。

不仅三大指标表现亮眼，2024年中国造船业在重要细分领域也取得新突破，高端智能绿色化加速推进，高技术、高附加值船舶大幅增加，转型升级成效明显。

中国新接绿色动力船舶订单占国际市场份额正连年增长，从2021年的31.5%增长至2024年的78.5%。

上海三大船企——江南造船、沪东中华和外高桥造船，几乎平均五天就要交付一艘新船。2024年，其累计交船69艘，新接订单128艘，同比分别增长19%和70%。其中，中高端船型达到98%以上。

2024年11月25日，中国自主研制的首艘新型大型LNG(液化天然气)运输船在上海交付国外用户。LNG船由于技术含量高、建造难度高和社会经济附加值高，被誉为“造船工业皇冠上的明珠”。此次交付打破了国外船企在该船型建造领域的垄断，提升了中国在高技术、高附加值船舶领域的市场地位。

中国船舶工业行业协会秘书长李彦庆表示，2024年无论市场接单还是组织生产，中国造船业都取得了长足进步。如今中国船舶工业已由传统制造迈向现代制造的模式，中国成为全球唯一能够覆盖几乎全部谱系船型的国家。预计2025年船舶交付量将超过2024年。

连年第一，凭什么？

“中国造船业领跑全球，是国家工业技术水平和经济实力不断增强的重要体现。”中国区域经济学会副会长、中国社科院工业经济研究所研究员陈耀对国是直通车表示，产业体系完整、成本优势突出、技术创新能力强以及国家战略支持，这些因素共同作用，使得中国造船业在国际市场上具有强大的竞争力。

2025年1月16日，江苏省太仓港经济技术开发区一家造船企业生产船台，多艘船舶同时开工建造中。中新社发 钟鑫旺 摄

他提到，造船业涉及行业门类多，包括钢铁、机械、电子、化工、轻纺等。中国工业基础雄厚、制造业门类齐全，不仅为造船业提供了坚实的制造基础，还能充分发挥产业协同效应，提升综合实力。

造船业是技术密集型与劳动密集型相结合的产业，中国在这两方面也具备显著优势。

陈耀说，政府在税收、金融和融资方面的支持，进一步降低了综合制造成本，使中国船舶在国际上具有较高价格优势。此外，国家提出的海洋强国战略和“一带一路”倡议，为造船业提供了强大的政策支持和发展动力。

张建平表示，中国造船业的快速发展与自身发展需求、全球需求拉动紧密相关。中国已成为全球最大的制造中心、航运中心和贸易中心，自身对船舶的需求不断上升，且对船舶的多样性和技术水平要求越来越高。同时，全球市场需求增长，也拉动了中国船舶工业的发展。

与此同时，中国制造业增加值在全球占比大幅提升、自主创新与研发投入不断加大、关键技术取得重要突破等，也让中国造船业的表现在国际市场越来越亮眼。

由大到强，还有多远？

虽然近年来发展迅速，但中国造船业还面临高端船舶制造技术不足、国际市场竞争激烈以及人才短缺等问题？。

“中国造船业在国际市场上无疑具有主导地位，但在核心竞争力方面仍需提升。”陈耀说。

在他看来，中国要从造船大国迈向造船强国，要做到三点：

——要在绿色动力和智能化技术方面进一步加大研发投入，在核心技术上取得突破；

——完善人才体系，增强专业人才培养，提供充足的人才保障；

——增强满足不同国家复杂需求的能力，以提升国际市场的竞争力。

张建平认为，中国船舶工业要保持未来竞争力：

——要加强自主创新、加大研发投入；

——要培养具备海外市场开拓能力的复合型人才；

——要加大对船舶工业关键高附加值零部件的研发创新力度，减少海外依赖。

——要通过财税政策和融资金融政策，加大对船舶工业作为战略性新兴产业的投入支持，从而提升竞争力。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对国是直通车表示，未来，中国造船业要想持续保持竞争力，还需在技术创新、市场开拓和产业链优化等方面不断发力。原标题：领跑全球15年，每5天交付一艘！中国造船还要更强！

【编辑:陈海峰】

水晶卖爆了！明星一场直播数百万！调查：揭秘行内2000%利润率

著名经济学家宋清辉认为：“当前水晶市场存在着价格虚高和假冒伪劣产品的现象，对于想要投资或入行的人来说，评估和应对水晶的造假和质量问题并非易事，其市场风险不可忽视。投资者应多加关注行业的市场波动、产品品质问题，进行理性投资，切忌盲目跟风。”



水晶卖爆了！明星一场直播数百万！调查：揭秘行内2000%利润率……

北京商报记者 卢扬 实习记者刘曼华

号称利润率最高可达2000%，从线上到线下市场，水晶手串今年在辞旧迎新之际卖爆了。

北京商报记者实地走访发现，有商家表示通过差异化包装，其利润率确实可能达到2000%、有商家则认为这种说法是伪命题。而在线上，专卖水晶的如火如荼，明星同款、破价上车成为吸引人气的法宝。火爆的背后，却存在着品质难以保证、货不对板，消费者屡屡投诉的现象。数位多年从事水晶买卖的商家直言，所谓的利润率高达2000%只是极端个例，水晶批发的利润率在10%以内，零售的利润率在30%-60%。

在业内看来，水晶市场的水很深，普遍存在着真假混杂、价格虚高的乱象，投资者入局还需关注市场波动和产品质量，警惕因虚假宣传引起的法律风险。

明星开播

单场销售额达250万元

时间刚过22号上午10点，主播准时在开始介绍一款售价69元的黄水晶手串，在“助财运、助事业”等关键词的吸引下，短短几秒钟时间，几百位用户快速下单，该手串被一抢而空。

自明星网红入局水晶带货以来，这样的场景并非个例。水晶以超高的颜值、明星效应的加持，成为2025年迎新之际爆火的单品。

以抖音平台为例，“水晶”这一话题下的视频播放量达到30.4亿次；小红书平台，“水晶”单个话题浏览量就达到了23.4亿次，而“明星同款水晶手串推荐”这一话题下就有超212万篇笔记。

“明星开始直播带货后，真正地带火了水晶这一曾经小众的市场，尤其是一些追星的年轻人看到自己偶像戴水晶也会跟着购买。”北京潘家园市场的水晶摊主李女士说。

今年8月，歌手伊能静最早在小红书发笔记推荐水晶并开始直播带货，而后，演员张歆艺、董洁、张俪等明星也常在自己的小红书卖水晶；在抖音上，导演于正、艺人徐艺洋也加入了“水晶带货大军”。

新抖数据平台显示，12月10日徐艺洋直播的当日直播销售额累计100万—250万元，标价215—226元的粉水晶手串，累计售出1000—2500条，定价在1680—3889元之间的高价产品也几乎售罄；新榜数据平台也显示，在伊能静12月20日的直播中，一款售价为228元的白水晶手串预估销量达2691件，是此次直播预估销量第一，预估销售额达61.35万元。

部分MCN机构也抓住这波热度，把目光聚焦在水晶上。“交个朋友”是MCN机构入局水晶直播的代表之一，近30天，“交个朋友轻奢珠宝”进行了13场水晶专场直播；“交个朋友轻奢真惠选”进行了54场带货直播，其中23场是水晶专场直播。

行家解密

利润率2000%是伪命题

结合线上、线下市场看，水晶虽然爆卖，但价格差距很大，以水晶手串为例，低至几十上百，高则三五千元，在明星更有上万元的“水晶高货”。此前，有报道称，水晶利润最高可达2000%。

世代从事水晶行业的林先生，正准备与家人一同前往巴西采购水晶原料。他对北京商报记者说，“水晶通常是以质论价，其价格与原料、品质、工艺有关，但水晶的利润率很大程度上与卖家有关。理论上说，有些卖家通过混搭、包装甚至是私人定制后，利润率可以达到2000%”。

北京商报记者实地走访发现，水晶利润率最高达2000%只是个例，结合市场情况看，水晶批发的利润率在10%以内，零售的利润率在30%—60%。

“水晶利润率达2000%是瞎说，没有科学性，没有道理。”从事水晶行业40多年的翁先生，在江苏东海老家有着百人规模的水晶加工厂，不仅为自家店铺供货，还做批发业务，他认为水晶利润率可达2000%这一说法没有依据。

翁先生进一步强调：“水晶批发价会在出厂价格基础上加5%，零售价加30%。品质高的水晶按克卖，品质低的按条卖，一般来说，紫水晶每克10元，白水晶每克1—3元，发晶每克10—100元，黄水晶每克10—50元。要想达到2000%的利润率，就是要把一串成本100元的水晶手串卖到2000元左右，而百元和千元的品质，即使是普通消费者也可以一眼就看出来。”

刚刚接手家里水晶店铺的付先生认为：“这两年水晶比较火，确实会涨价，但利润率不至于这么夸张。市场行情好的情况下，水晶利润率可以达到40%—60%，但一般是30%，对于水晶来说，达到2000%的利润率不太可能。”

在业内看来，水晶属于非标品，价格没有明确的标准，虽然说最终卖多少钱由商家决定，但市场上也有一些通用的判断标准。水晶品质能够通过肉眼和灯光照射辨别，水晶越透、晶体瑕疵越少，颜色越纯正均匀，品质就越高，因此，要想把低品质水晶卖到千元高价不太现实。

造假频发

投资者入局需理性评估风险

无论是网红明星的加持，还是高利润的驱使，都使得水晶成为一门炙手可热的生意，然而，当各路玩家纷纷涌入水晶市场，其“狂热”的背后却是造假频发。在业内看来，入行水晶面临着真假混杂的市场风险以及虚假宣传引起的法律风险。

北京商报记者在消费者服务平台黑猫上以“水晶”为关键词进行搜索，共有5036条投诉，投诉内容大多是货不对板、假冒伪劣、拒绝退款等问题。在社交平台上，“水晶骗局”“避雷这些假水晶”等揭露水晶手串真假混杂的帖子也成为高赞热帖。

据专业人士介绍，目前水晶市场上常见的造假手段是材质造假和优化处理，其中，材质造假是指用玻璃、合成水晶、方解石等冒充天然水晶；优化处理是指通过染色、炒蜡、拼接等方式改变水晶的颜色和净度。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为：“当前水晶市场存在着价格虚高和假冒伪劣产品的现象，对于想要投资或入行的人来说，评估和应对水晶的造假和质量问题并非易事，其市场风险不可忽视。投资者应多加关注行业的市场波动、产品品质问题，进行理性投资，切忌盲目跟风。”

另一方面，从入行水晶的角度来看，投资者还会面临虚假宣传、知识产权侵权等法律风险。

据北京卓纬律师事务所合伙人孙志峰律师介绍，我国在GB/T16552–2010《珠宝玉石名称》等国家标准中，将天然水晶定名为紫晶、黄晶、烟晶、绿水晶、芙蓉石、发晶等基本名称。因此，合成水晶应当在宣传中明确表明系“合成”，如果投资者或从业人员故意混淆或模糊，误导消费者误认为合成水晶为天然水晶的，则属于虚假宣传。

此外，投资者在水晶手串行业可能涉及到设计专利、商标权等知识产权问题，例如未经授权使用他人商标、专利或设计，可能导致侵权诉讼。

北京观韬律师事务所执行合伙人、知识产权业务委员会主任李洪江律师对此提醒，投资者在进入市场前，要进行全面的知识产权检索，确保所使用的品牌、设计等不侵犯他利，同时，要避免销售侵犯他人专利、商标、著作权的产品，尤其是涉及到定制化设计时，需确认设计是否独创或合法授权。

来源：北京商报 图片丨北京商报、抖音截图、新抖数据平台截图

从背靠华为到傍上雷军，“湖南富豪”朱兴明拿下第二个IPO

著名经济学家宋清辉介绍，“分拆上市有利有弊，从‘利’的方面来讲：可以拓宽融资渠道、获得股权二次溢价等，从‘弊’的方面来讲：分拆上市可能会摊薄母公司来自子公司的利润，同时减少母公司对子公司的控制权。‘A拆A’政策和规则可依，相对容易，但是时间成本较高。”

从背靠华为到傍上雷军，“湖南富豪”朱兴明拿下第二个IPO

文 | 野马财经 刘俊群 编辑 | 刘钦文

“A拆A”谋求上市，“前岳阳首富”有望再享资本盛宴。

近日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称”汇川联合动力”）向港交所递交了港股《招股书》，拟冲刺上市。这家公司由市值1600亿元的“工控巨头”汇川技术（300124.SZ）分拆而来，专注新能源汽车零部件的销售。

其背后的母公司汇川技术，跨足多个行业，涵盖新能源汽车、轨道交通、电梯系统等。截至2025年1月20日，公司股价报收于60.71元/股，市值达1634.5亿元。

这是汇川技术首次分拆子公司上市，若此次分拆成功，汇川技术将在A股再落下一子，进一步扩展其资本版图，集团背后是“前岳阳首富” 朱兴明。

但即便是这样的“千亿大佬”，也难逃账期被拉长的困局。2024年年底，特斯拉副总裁陶琳发布了一张车企向供应商付款周期的对比图。她指出，特斯拉的付款周期已缩短至90天左右，远低于中国友商。一时间，国内车企账期过长的问题被推上热搜。

据Wind数据显示，2024年三季度，“蔚小理”在付款周期榜单上排在前五位。作为小鹏、理想的供应商，汇川联合动力也不得不面对账期过长的问题。

为小米SU7供应商，公司年入94亿元

随着小鹏、理想、蔚来、极氪、小米等新能源汽车品牌的涌现，电机的重要性变得突出。电机是新能源汽车的“心脏”，决定着加速、续航和最高车速等核心性能。

2024年，雷军在新能源汽车领域大放异彩，小米汽车凭借自研的超级电机V8s震撼市场。这款电机转速高达2.72万RPM（每分钟的旋转次数，该电机在一分钟内可以旋转2.72万圈），该电机使得小米仅用三年时间就刷新全球电机转速纪录。速度之快令人惊叹，但也让外界产生质疑。

有人猜测，小米的电机来自他处。舆论发酵之时，“工控巨头”汇川技术站了出来，并表示：“汇川与小米一起研制了V6s电机，但V8s电机完全由小米研发。”

与小米合作生产电机的正是汇川技术旗下的子公司——苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“汇川联合动力”）。

汇川联合动力是一家专注于新能源汽车动力系统的公司，其产品覆盖电驱系统和电源系统两大核心领域。具体看，电驱系统包括电控、电机以及三合一驱动总成等核心部件；电源系统则涵盖车载充电机、DC/DC转换器和三合一电源总成等关键设备。

据《招股书》可知，电驱系统是汇川联合动力的王牌业务，贡献了80%以上的收入。从2021年的27.96亿元增长至2023年的77.46亿元，占比从95.45%降至83.01%；毛利率则从12%提升至16.52%。这一毛利率水平，远高于巨一科技（6.8%）、英博尔（7.61%）、精进电动（5.52%）和（10.29%）等同行的可比业务毛利率。

相比之下，电源系统业务稍显逊色，营收占比不足17%，而且电源系统产品的毛利率从13.77%降至12.58%，低于上述同行公司可比业务毛利率平均值21.56%、16.83%、17.84%和16.45%。

据《招股书》可知，2024年上半年，在乘用车市场上，汇川联合动力的电控产品市场份额达到11%，稳居第三方供应商榜首，仅次于自产自用的。

2021年至2023年，公司营业收入从29.03亿元攀升至93.65亿元，净利润则从亏损转变为扭亏为盈，2023年实现1.86亿元净利润。而2024年上半年，其营收已达到60.55亿元，净利润更是突破2.85亿元，半年利润超过2023年全年。

客户超长账期下，公司应收账款上涨

公司营收上涨背后，是强大的客户资源。汇川联合动力的合作名单堪称豪华，从理想、小鹏汽车、小米等新势力，到广汽、长城、吉利等传统品牌，再到沃尔沃、大众、保时捷等国际巨头，几乎囊括了汽车行业的头部玩家。

2021年至2023年及2024年上半年，公司来自前五大客户的收入占比分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。对此，汇川联合动力表示，公司客户集中度较高，主要系下游整车产业竞争格局较为集中。

根据《招股书》可知，2021年，理想、小鹏和威马是公司排名前三的客户，分别为公司带来15.26亿元、4.2亿元和2.16亿元的收入，占公司总营收的比例为52.58%、14.48%和7.44%。

其中，理想的占比不断变化：2022年、2023年，理想给公司带来的营收占比从29.01%下降至19.93%，但在2024年上半年，理想重新跃升为最大客户，占比达33.16%。

与此同时，小鹏的占比从13.18%降至5.9%，并在2024年上半年跌出前五大客户名单。取而代之的是广汽、长安、长城和吉利等企业，它们在这一期间纷纷进入前五大客户的行列。

然而，近年来，车企间的“价格战”已将竞争压力传导到了供应商身上。

2024年11月26日，比亚迪要求供应商降价10%的邮件在网络上引发热议。随后，11月28日，特斯拉副总裁陶琳发布了一张车企向供应商付款周期的对比图。她指出，特斯拉的付款周期已缩短至90天左右，远低于中国友商。

据Wind数据显示，2024年三季度，小鹏给供应商的的付款账期高达273天，居榜单首位；蔚来为194天，理想为193天，而特斯拉仅64天。

一时间，国内企的超长账期引发了广泛讨论。有网友感慨道，欠款300天的生意还在做，可见行业内卷多么严重。

据《财经》报道，当前国内车企的应付账款周转天数平均是182天，接近国际车企账期的两倍。这个周期还在逐年拉长，2024年前三季度普遍比2023年长了一个月。

值得一提的是，榜单中账期较长的理想（193.74天）、小鹏（273.98天）、长安（97.67天）、长城（90.29天）和吉利（117.8天）等，均为汇川联合动力的前五大客户。

2021年至2023年，联合动力的应收账款周转天数也不短，分别为134.69天、130.36天和120.46天。但仍高于行业应收账款周转天数平均值，根据Wind数据显示，A股204家汽车零部件上市公司2020年的应收账款周转天数平均不到100天，但到2023年第三季度，这一指标已延长至107.76天。

不过，公司的应收账款周转率在逐年上升，分别为2.71 次/年、2.8次/年和3.03次/年。但仍低于同行业公司的平均水平，据《招股书》显示，同比公司的平均值为3.11次/年、3.28次/年和4.27次/年，即公司回款速度低于同行。

与此同时，《招股书》显示，2021年-2023年及2024年上半年（下称“同期”），公司应收账款账面价值分别为14.25亿元、18.51亿元、36.13亿元和36.13亿元，占资产总额的比重分别为30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。公司解释称，随着业务规模的快速增长，应收账款金额也在增加。

“应收账款余额长期保持较高水平会给公司带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风险等。”著名经济学家宋清辉表示。

《招股书》显示，同期，公司坏账准备分别为0.99亿元、2.2亿元、4.91亿元和4.96亿元。

应收账款和坏账准备，也进一步加大了公司的现金流压力。

汇川联合动力的现金期末余额分别为2.91亿元、8.84亿元、13.57亿元和4.5亿元。与此同时，负债水平持续攀升。公司总负债从2021年的32.5亿元增至2024年的88.02亿元。同期，公司资产负债率分别为70.42%、65.3%、68.45%和67.86%。

分拆自1600亿巨头，创始人为“前岳阳首富”

尽管账期延长、现金流紧张以及负债增加，但好在汇川联合动力背后有一个1600亿元的“工控巨头”。根据《招股书》披露，汇川技术持有汇川联合动力94.67%的股份，汇川技术创始人朱兴明是汇川联合动力的实际控制人。

宋清辉介绍，“分拆上市有利有弊，从‘利’的方面来讲：可以拓宽融资渠道、获得股权二次溢价等，从‘弊’的方面来讲：分拆上市可能会摊薄母公司来自子公司的利润，同时减少母公司对子公司的控制权。‘A拆A’政策和规则可依，相对容易，但是时间成本较高。”

而实现“A拆A”资本操作的朱兴明，他于1967年出生于湖南岳阳，1985年考入燕山大学无线电专业。1997年，他加入华为电气部，参与变频器研发。2001年，华为因经济压力将电气部门剥离，以7.5亿美元卖给“全球500强企业”艾默生，朱兴明和其他技术人员随之加入艾默生。

2003年，朱兴明从艾默生离职，创办汇川技术。公司最初专注于研发矢量变频器。这种变频器通过精确控制电机的速度和转矩，实现了更高效的自动化控制，因此广泛应用于工业领域。

然而，朱兴明并没有满足于单一产品。2006年，他看准市场机会，将公司战略转向更高技术门槛的PLC（可编程逻辑控制器）和伺服系统。PLC控制器能够通过编程实现对机器设备的智能化调控，伺服系统则通过精确反馈控制设备的运动，广泛应用于高精度工业设备中。

凭借这些技术创新，2010年，汇川技术成功在深交所上市，股价一度飙升至168元/股，市值突破2000亿元。

随着业务的迅速扩展，汇川技术不断加码并购，公司分别于2013年、2015年、2016年、2019年收购南京睿瞻科技、江苏经纬、上海莱恩、上海贝思特，先后向工业视觉、轨道交通牵引系统、工业传动解决方案、电梯电气系统等方向进行业务拓展。

同时，朱兴明瞄准新能源汽车领域。2016年，汇川技术成立了汇川联合动力，专注于新能源汽车零部件。到了2024年，汇川技术通过收购法国IRAI公司，进一步增强了在机电一体化设计与仿真领域的技术实力。

截至2024年，汇川技术的业务已经分为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块。其中，新能源汽车业务已经成为公司最具潜力的板块。财报显示，2024年前三季度，新能源汽车业务收入同比增长96%，远超其他板块。

整体看，2024年前三季度，汇川技术实现营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。

不仅如此，朱兴明还积极布局多个新兴产业，通过个人投资方式向多个领域拓展。

据工商信息平台“企查查”显示，朱兴明投资了私募基金——苏州工业园区哇牛投资有限公司（下称“哇牛投资”）、 和体育领域的深圳市和惠体育产业管理有限公司（下称“和惠体育”）。他分别持股11%和1%。

哇牛投资是一家专注于泛智能制造的投资机构。其投资方向包括半导体、工业软件、智能制造、新材料和新能源等领域。

据官方“哇牛投资”显示，哇牛投资对外投资的企业包括纳芯微（688052.SH）、金橙子（688291.SH）、锦艺新材、川土微、数明半导体、亚电科技、中科微精、泰科天润、迅芯微、格陆博科技、飞锃半导体、日精电子等公司。

除了工业科技，朱兴明还涉足了体育产业。他通过和惠体育，推动体育行业孵化和创新园区的建设，组织沙龙、峰会等活动。

这些资本版图，也让朱兴明的财富不断攀升。据《2023年胡润全球富豪榜》数据，朱兴明、朱瀚玥父女以190亿元财富排名全球富豪榜第1181名，稳居老家湖南岳阳榜首，也被称为湖南“岳阳首富”。

此外，朱兴明还入选了福布斯发布的《2024中国最佳CEO》榜单，与比亚迪董事长王传福一起，成为仅有的两位连续四年入选的CEO。

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宋清辉：推动中长期资金入市意义重大 护航资本市场更加行稳致远

著名经济学家宋清辉坦言，《方案》对中国资本市场高质量发展具有重要意义。一方面，有利于推动资本市场企稳回升，进而对投资者信心带来提振；另一方面，有助于减少市场短期波动，护航资本市场更加行稳致远。他补充说，《方案》明确推动中长期资金入市的五大主要举措，其中，着重强调权益类基金的发展是亮点之一，此举不仅增加了市场的投资选择，亦将为投资者提供了更多的长期投资机会。他相信，随着《方案》的落地，中国资本市场有望迎来春天，市场的长期繁荣基础料更加牢固，实现中国资本市场高质量发展指日可待。

图：市场分析认为，《方案》提升保险资金A股投资比例与稳定性，同时为实体经济提供更多支持。

利好出台/内地推动中长期资金入市 A50期货转升

金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局昨日联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（《方案》），从提升保险资金A股投资比例与稳定性；提升全国社会保障基金股票类资产投资比例；提高权益类基金的规模和占比等5方面（5项举措详见附表），推动中长期资金进一步加大入市力度。

在《方案》公布后，富时中国A50指数期货涨幅扩大至1%。 受访专家认为，《方案》提出的举措有利于推动资本市场企稳回升，预计可加强资本市场的韧性和吸引力，并对投资者信心带来提振。\大公报记者　倪巍晨

《方案》提到，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。支持全国社保基金理事会充分发挥专业投资优势。同时，逐步扩大企业年金覆盖范围。支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择。鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。此外，引导公募基金管理人提高权益类基金的规模和占比。

促进上市企加大回购力度

在优化资本市场投资生态方面，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。

著名经济学家宋清辉

内地著名经济学家宋清辉坦言，《方案》对中国资本市场高质量发展具有重要意义。一方面，有利于推动资本市场企稳回升，进而对投资者信心带来提振；另一方面，有助于减少市场短期波动，护航资本市场更加行稳致远。他补充说，《方案》明确推动中长期资金入市的五大主要举措，其中，着重强调权益类基金的发展是亮点之一，此举不仅增加了市场的投资选择，亦将为投资者提供了更多的长期投资机会。他相信，随着《方案》的落地，中国资本市场有望迎来春天，市场的长期繁荣基础料更加牢固，实现中国资本市场高质量发展指日可待。

分析：加强资本市场韧性

港股100强研究中心专家余丰慧认为，《方案》的核心在于提升商业保险资金、社保基金、养老保险基金、企业年金等中长期资金的A股投资比例和稳定性，优化其投资管理机制及市场化运作水平，增加权益类基金规模与占比，借此为A股市场注入更多长期而稳定的资金流。他指出，《方案》既着眼于解决当前问题，也致力于市场的长远规划，有助于优化投资结构，促进资本市场高质量健康发展，预计可加强资本市场的韧性和吸引力的同时，也为实体经济提供更多支持。

余丰慧提到，《方案》后续实施过程中，必须关注风险管理和市场规范问题。他建议，完善相关法律法规，确保资金入市合法合规，同时加强风险评估和监控体系，防范潜在的金融风险。与此同时，要注重投资者教育，提升公众的投资意识与能力。此外，要逐步推进，避免对市场造成过大冲击，并鼓励多元化投资策略，促进中国资本市场长期稳定发展，不断优化政策措施以更好适应市场变化。原标题：利好出台/内地推动中长期资金入市　A50期货转升