双英集团增收不增利窘境：资产负债率偏高，递表前总裁离职换岗

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，IPO前夕出现高管出走的情况可能会给市场带来公司治理结构、稳定性的担忧，对公司上市进程、市场信心、监管审查带来一定影响，拟上市公司需在IPO前重点维护稳定性。

双英集团增收不增利窘境：资产负债率偏高，递表前总裁离职换岗

《港湾商业观察》施子夫

4月17日，北交所网站披露广西双英集团股份有限公司（以下简称，双英集团）的审核问询函。

公开信息显示，双英集团是一家汽车饰件整体解决方案提供商，公司于3月19日递表北交所，保荐机构为国金证券。除了业绩面表现波动，双英集团依赖大客户、较高的资产负债率水平、IPO前高管出走等多项问题也是此次IPO的关注点。

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增收不增利现象明显

天眼查显示，双英集团成立于2003年，主要从事汽车座椅、汽车内外饰件研发、生产和销售。公司以汽车内外饰系统为研发单元，为客户提供集产品设计、模具开发、产品制造等全方位、一体化的汽车饰件整体解决方案。

双英集团的主要产品可分为汽车座椅、汽车内外饰件、模具等。双英集团汽车座椅的主要产品为汽车座椅总成以及少量座椅零配件。公司汽车内外饰件板块主要包括门内饰板、后围内饰板、仪表板、副仪表板、立柱等及其零部件。公司生产的汽车模具主要为注塑模具、冲压模具及部分检具夹具，主要用于注塑件、冲压件等的生产。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），座椅产生的收入金额分别为15.02亿元、15.6亿元和17.6亿元，占当期主营业务收入的74.45%、71.72%和69.15%；来自内外饰品的收入金额分别为4.39亿元、5.08亿元和6.85亿元，占当期主营业务收入的21.74%、23.37%和26.91%。

从产品构成来看，汽车座椅及内外饰件的销售收入占双英集团主营业务收入比例始终维持在95%以上。同时需要指出的是，期内座椅收入占比呈下降趋势主要受内外饰件收入增长更快所致。内外饰件收入金额及销售占比提升，主要得益于问界、阿维塔等新能源项目销量增长。

除了业务结构轻微变动，受结构性变化等因素影响，报告期内，座椅总成的平均单价分别为364.21元/件、333.20元/件和323.36元/件，出现二连降；内外饰件的销售数量分别为3968.16万件、3618.26万件和3879.41万件，2023年销量出现下滑；模具的销售数量分别为730.75套、593.70套和1030.00套，平均单价分别为7.77万元/套、14.84万元/套和7.82万元/套，模具单价波动较大。

报告期内，双英集团实现营收分别为20.51亿元、22.05亿元、25.8亿元，净利润分别为8067.92万元、1.11亿元和9890.90万元，扣非后的归母净利润分别为6342.61万元、9919.17万元和9154.84万元，主营业务毛利率分别为11.92%、15.42%和15.77%。

报告期内，双英集团的销售净利率分别为3.93%、5.02%和3.83%，2024年销售净利率下滑主要受合肥双英、长沙双英、西安双英、湘潭双英等新设工厂前期实现收入较少而成本费用较大影响。

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前五大客户依赖显著

就双英集团此次IPO而言，公司存在明显的客户集中度较高问题。

报告期内，双英集团向前五大客户的销售占比分别为82.83%、82.78%和76.16%，客户集中度较高。其中，向第一大客户上汽集团的销售占比分别为61.97%、55.38%和47.98%，对上汽集团存在较大依赖。

在审核问询函中，监管层注意到，双英集团前五大客户占比高于同行业可比公司天成自控、常熟汽饰等。公司需先进入客户的合格供应商名录，再与客户签订框架协议获取订单。公司产品在新能源汽车领域的应用不断扩大，已取得比亚迪、赛力斯、长安、吉利等多个主机厂新能源车型的项目定点。

北交所要求双英集团说明：各期客户数量、收入金额及占比、毛利率及增减变动原因；上汽集团近期经营业绩大幅下滑是否对发行人期后经营业绩产生较大不利影响，公司是否存在主要客户稳定性不足而影响持续经营能力的风险；说明发行人在上汽集团等主要客户供应商体系中的地位和竞争优劣势，与主要客户合作关系是否稳定；集中度较高是否对发行人经营稳定性、成长性、抗风险能力、持续经营能力构成重大不利影响等。

公开信息显示，2024年上汽集团（600104.SH）实现营收6275.9亿元，同比下滑15.73%；净利润16.66亿元，同比下滑88.19%；扣非净利润-54.09亿元，同比下滑153.85%。

2025年一季度，上汽集团实现营收1408.6亿元，同比下滑1.55%；净利润30.23亿元，同比增长11.4%；扣非净利润28.5亿元，同比增长34.38%。

在客户集中情形仍将持续存在的情况下，若主要客户的业绩下滑，或与主要大客户合作关系发生变动，都将有可能对公司的经营业绩带来不利影响。

同样受到客户集中度较高影响，期内双英集团的应收账款账面价值分别为4.29亿元、6.42亿元和6.98亿元，占当年营业收入的比例分别为20.92%、29.13%和27.04%。

除了应收款项攀升，双英集团近几年的存货水平也在持续增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.11亿元、2.97亿元和4.75亿元，占同期末流动资产的比例分别为17.60%、15.46%和22.34%。

存货及应收账款走高下，对双英集团自身的偿债能力也是不小的挑战。

报告期各期末，双英集团的资产负债率（合并）分别为84.31%、79.39%和78.39%，流动比率分别为1倍、0.99倍和1.13倍，速动比率分别为0.8倍、0.82倍和0.85倍。

针对负债率较高，公司表示，随着经营规模的扩大，日常资金需求逐渐上升，相关运营资金主要源于经营所得和银行借款等；报告期内为扩大生产规模，公司持续投入长期资产建设，相关资本性支出资金的需求较大，公司主要通过债务融资方式补充资金缺口，使得公司资产负债率相对较高。

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递表前夕总裁离职换岗，屡屡被处罚

双英集团自2016年6月16日起在全国股转系统挂牌公开转让，证券代码为837677。2017年9月21日起终止挂牌。

截至招股书签署日，双英集团的控股股东为杨英，实际控制人为杨英、罗德江，二人系夫妻关系。杨英直接持有发行人6281.12万股股份，占公司总股本的55.0663%，为双英集团的控股股东。罗德江直接持有1.00万股股份，占公司总股本的0.0088%；同时，杨英、罗德江二人通过柳州东和、柳州东渝间接控制双英集团4.5589%的表决权。据此，杨英、罗德江合计控制发行人59.6340%的表决权，为双英集团的实际控制人。

截至招股说明书签署之日，双英集团共存在4次与投资者签署对赌协议或者类似特殊协议约定的情形。特殊投资条款签订时间分别发生在2015年6月、2016年12月、2019年12月和2023年12月。

外界关注度较高的是，双英集团第一次签署的对赌协议，协议签署主体为嘉兴九鼎、苏州九鼎与双英有限及杨英、罗德江，罗小行与双英有限及罗德江，主要特殊权利包括：业绩补充、回购权、奖励、其他特殊权利等。

截至招股说明书签署之日，公司及实际控制人杨英、罗德江与温润新材等21名股东约定的对赌情形已自始无效地终止公司的回购义务以及优先购买权、共同出售权、优先认缴权、反稀释权、平等待遇、优先清算等特殊权利条款。实际控制人杨英、罗德江与温润新材等21名股东约定的回购义务已自公司向全国中小企业股份转让系统提交申报文件之日起自动终止，如存在《补充协议（三）》约定的恢复情形，发行人实际控制人的回购义务将自动恢复效力。

此外，2024年11月19日，双英集团发布高级管理人员辞任公告。11月18日收到总裁李毅先生递交的辞职报告。李毅通过柳州东和投资中心（有限合伙）间接持有公司股份300000股，占公司股本的0.2630%。

招股书显示，李毅从2022年至离职前一直担任公司总裁职务，身体原因辞任，改为董事长助理。

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，IPO前夕出现高管出走的情况可能会给市场带来公司治理结构、稳定性的担忧，对公司上市进程、市场信心、监管审查带来一定影响，拟上市公司需在IPO前重点维护稳定性。

此次IPO，双英集团计划募资6.81亿元，其中1.84亿元用于双英集团新能源汽车座椅建设项目；1.91亿元用于重庆聚贤汽车零部件制造有限公司厂房新建项目；1.06亿元用于研发中心升级建设项目；2亿元用于补充流动资金。

在产能消化方面，报告期内，双英集团座椅的产能利用率分别为93.71%、86.24%和84.16%；内外饰件的产能利用率分别为81.57%、93.02%和98.76%，并未呈现完全饱和。

内控方面，2023年3月28日，因重庆汽配占用防火间距，被重庆市渝北区消防救援支队处以罚款3.06万元。

2023年8月16日，因青岛双英烤漆间使用燃气的燃烧装置（烘干炉）未设置压力监测报警装置和自动切断装置，被青岛市应急管理局处以罚款3万元。

2023年5月31日，因印尼双英未及时缴纳2018年的部分税款，被印尼财政部税务总局处以罚款82170329.00印尼卢比。

2024年2月18日，因杭州聚贤三台正在生产的注塑机所配套的废气处理设施未运行，废气收集管道上有若干开口，注塑区大门打开未密闭，构成产生含挥发性有机物废气的生产活动未在密闭空间或者设备中进行，被杭州市生态环境局处以罚款2万元。

2024年11月29日，因重庆汽配废气处理设施存在管道断裂和活性炭堵塞的情况，导致含挥发性有机物废气未经有效治理排入环境被重庆市生态环境保护综合行政执法总队处以罚款4.55万元。

天眼查显示，截至5月25日，双英集团共计有司法案件7条，案由包括买卖合同纠纷、劳动争议、合同纠纷、承揽合同纠纷。其中85.71%的案件身份为被告。（港湾财经出品）

业界说｜文旅、潮玩、科技…广东影视+产业融合发展大有可为

5月22日，第二十一届中国（深圳）国际文化产业博览交易会正式启幕。当天下午，在广东省推动文化产业高质量发展“政策包”新闻发布会上，广东省委宣传部、广东省广播电视局联合发布《关于推动广东影视产业高质量发展的若干政策措施》(下简称“广东影视政策15条”)，围绕打造环珠江口影视产业带、建立影视创作选题库、健全影视扶持激励机制、完善影视产业体系等九个方面提出15项举措。

“广东影视政策15条”明确，支持影视IP在地文旅转化和衍生品开发，增强长尾效应，并持续开展“影视+”相关活动。广东要如何做好影视IP的转化和后续开发落地，怎样发力布局“影视+”其他产业融合发展，并打造影视消费新场景？下面，南都娱乐将以数据为切入点，结合多位业内人士与专家学者的观点进行探讨。

“广东影视政策15条”发布后，受到各界的高度关注，其中关于影视IP的打造，以及影视与其他产业的融合发展，同样引起广泛热议。

“我认为，这一政策的提出，体现了广东影视产业发展思路的成熟与前瞻性。”著名经济学家宋清辉这样告诉南都记者。同时，他还建议，要将政策利好转化为实实在在的产业发展，广东还能从以下方面下苦功：一是深度挖掘取景地文化内涵，不只是还原拍摄场景，而要将影视作品与取景地深厚的岭南历史、风土人情、非遗技艺等深度融合。二是在影视项目策划和制作早期就同步考虑衍生品开发，从而将IP形象、道具、场景等设计元素融入产品中，以实现内容与产品的同步营销和发布。三是鼓励粤港澳三地影视机构共同开发具有岭南文化特色的影视IP，以实现IP资源共享，进一步拓展更大的市场空间。

中国电影家协会会员、广东省电影家协会理事、暨南大学文化遗产创意产业研究院副院长叶志海表示，广东此次重磅发布影视政策15条，其中对影视IP文旅转化和衍生品开发的明确支持，充分彰显了其对影视产业战略价值的深度认知与系统性布局，标志着广东对影视发展的重视程度已提升至新高度。这一政策突破不仅是对市场规律的精准把握，更体现了将影视产业作为文化强省建设核心引擎的决心。

“广东作为经济大省和影视产业大省，这样力度的政策体现出政府对广东影视继续高质量发展的信心，这种信心也会传递给影视及相关行业，必将提振市场士气，激发出更多活力！”华南农业大学艺术学院副教授胡辉同样为政策的出台点赞。他在接受南都采访时分析，这条措施释放出的信号强化了政府政策导向和市场导向的接轨，广东作为旅游大省，玩具和游戏产业发达，影视+的广度和深度都潜力极大，未来大有可为。

深圳市大白影业有限公司是深耕广东的影视公司，多部作品曾在广州、佛山三水、东莞等地取景拍摄，其创始人、《残香无痕》《异乡来客》制片人白小白也高兴地对南都记者表示，广东“真金白银”的扶持奖励政策为影视行业注入了信心与活力，同行们都很兴奋。

今年五一前，广东发布了“跟着影视去旅行”十二条主题旅游线路。

去江门吃高启强、安欣同款的猪脚面，到中山玩以《破冰行动》为原型的剧本杀，在南海影视城体验《十月围城》中的追逐快感……这十二条影视主题旅游线路串联起影视拍摄地、取景地和故事发生地，让游客既能深入感受影视作品背后的故事与电影文化内涵，又能领略当地的自然风光与人文风情，为游客提供了丰富多元的广东出游新选择。

影视+文旅是一对天生的默契搭档。一方面，影视作品能拉动文旅消费，能为拍摄地、取景地带来实实在在的客流；另一方面，广东也有不少地方主动发力，提前部署，以优厚的政策、贴心的服务与便捷的区位，吸引影视公司与影视项目的落地、深耕、发展。

在今年3月的在第29届香港国际影视展广东优秀电影项目发布会上，广州市增城区委常委、宣传部部长廖平诚邀业界同仁共赴“影聚增城”之约，详细推介了增城影视产业的七大优势——发展潜力好、区位交通好、生活环境好、影视生态好、影视作品好、产业平台好、服务保障好。

资料显示，在增城，侨乡、水乡、古村落等多元场景构成“天然摄影棚”和“全域取景地”，《一闪一闪亮晶晶》《转念花开》《计划有变》《回农村干大事》等一众佳作在此取景拍摄。目前，增城已建成1978电影小镇、宝盛国际创新中心、广州低碳总部园等多个各具特色的文化产业园区，集聚广州猫眼、广东联瑞木马、广州千鹿影业等625家影视企业及工作室，2024年增城本土影视企业出品的电影票房更是超过了22亿元。

下一步，广东要如何发力影视+文旅？业内人士给出了自己的思考。

编剧、广州大学法学院教授王鹰表示，广东应大力促进影视IP在地文旅转化，将影视剧中的元素，如场景、故事、角色等，与当地的文化和旅游资源相结合，开发出具有影视特色的文旅产品和服务。例如将影视拍摄地打造成旅游景点，游客可以参观剧中的场景，感受剧情氛围。“当然，前提是要有非常有影响力的影视作品。我们也不能坐等有了好作品才搞文旅转化和开发衍生品，而应该靠前介入影视项目，甚至是同期打造有潜力的项目。这方面，广东已经有了一些成功案例，如黄埔军校系列项目、赤坎镇项目，《让子弹飞》拍摄地项目等。此外，已有的IP可以再开发，比如可以重拍《三家巷》，可以拍《新雅马哈鱼档》。”他这样分析。

华南师范大学电影创作研究中心主任、粤产电影《坪石先生》导演甘小二同样强调发展影视+文旅需要有好的作品作为前提。他表示，好的作品是第一位，也是最重要的，之后才能有好的文旅开发，以及其他后续衍生产品开发和产业联动的可能性。

互联网产业分析师张书乐也指出，爆款影视确实能带来一时的流量，但影视要和文旅深度结合，就不能走马观花式的传统游览，而应该沉浸式让游客玩起来，成为剧中人、戏中人，尤其是针对年轻人，既可以用“跟着团长打县城”这样的群体性参演，也可以有全城剧本杀、全景区剧本杀式的第一人称视角，这样才有可能将爆红转化为长红，带来实实在在可持续的效益。

要有好作品，也要有好的文旅资源。中山大学旅游学院教授梁增贤告诉南都记者，爆款影视、动漫等确实能为景区、取景地等带来一时的流量，但这只属于短期的营销行为。景区、目的地本身能否保持引流之后的高峰增长，将取决于自身的核心系物的建设和体验的一种提升。广东的景区、文旅资源要高质量发展，最终还是要回到提升景区体验，需要潜心苦练内功、提升体验，否则，爆红后也难以留住旅客。

白小白同样希望政策出台后，能吸引更多年轻人的眼球。她表示，广东可以从“资金扶持+内容开发+人才培养”等维度进行开拓和创新，打造岭南文化IP，促使IP周边开发多样化。同时，深化“影视+文旅”，场景活化，依托广府、客家、潮汕等文化资源，保护骑楼、碉楼等特色建筑群，打造沉浸式体验，吸引更多年轻人关注和参与。

“跟着短剧去旅行”“短剧+千行百业”在广东同样大有可为。“微而精、短而美”的微短剧要如何打造好IP，如何与相关领域联动发展？一起听听业界的意见。

宋清辉表示，短剧在广东影视+发展中，扮演着不可或缺的角色。一方面，由于短剧制作周期短、成本低、试错成本小，可以作为孵化新IP的试验田。一些有潜力的短剧IP，未来可以开发成长篇剧集、电影、动画，甚至进行文旅、潮玩等跨界联动。另外一方面，短剧以其快节奏、强情节、碎片化的特点，非常适合在社交媒体上传播，成为宣传广东文旅的有效工具。“跟着短剧去旅行”更可从多方面展示广东优势，突出广东特色：第一，大力挖掘特色场景，例如丹霞地貌、海岸线风光、喀斯特地貌等这些独特自然风光；第二，融入广东特色文化。特别是在美食方面，应结合早茶、糖水、烧腊、海鲜等广东特色美食，在短剧中展现吃货探店、寻味之旅的故事情节；第三，可结合爱情题材短剧，选择具有浪漫氛围的景点，吸引情侣打卡，创作出诸如“我在广东等你”等浪漫短剧。

胡辉也告诉南都记者，广东完全可以打造千行百业+微短剧、文旅+微短剧、非遗+微短剧、美食+微短剧等非常多的融合样态！广东这方面的条件、资源充足，相信这次政策落地会进一步激发我省影视和相关行业融合发展的想象和创新空间。

张书乐则指出，短剧作为文化传播的一种新形式，同样可以成为广东文化传播的尖兵。只不过，需要围绕剧情去植入，成为推动剧情的道具，就如黄飞鸿影视中醒狮就是不可或缺的关键一环那般，让人记忆深刻，且一招一式都有广东风味。

中国潮玩产业进入快速增长期。从产业规模来看，2023年中国潮玩产业的市场总价值约为600亿元，占全球潮玩市场的20%左右。从增长趋势来看，中国潮玩产业的市场规模从2015年的63亿元增长到2021年的345亿元，复合年均增长率达33%。相关报告更预估，中国潮玩产业的市场规模在2026年将达到1101亿元。

另一方面，中国作为传统玩具制造大国，生产制造全球约七成的玩具。全球四分之一的动漫衍生品和近85%的中国潮玩更是“东莞制造”。

天眼查数据显示，截至5月中旬，国内玩具制造相关现存企业达6.76万家，其中超四成位于广东省，广东省是我国最大的玩具生产和出口基地，2024年实现玩具出口额为148.11亿美元。从今年注册量角度来看，截至目前，今年已注册3770家相关企业，其中58.97%新注册企业来自广东。

近年来，TOPTOY等潮玩品牌与《甄嬛传》《庆余年》等爆款剧合作，《乡村爱情》推出“土潮”版盲盒，《山河令》和Rua娃吧合作等周边衍生品都大受欢迎……广东如何发力影视+潮玩，如何进一步开拓影视产业相关的周边衍生品呢？

叶志海建议，在衍生品开发领域，广东可借鉴《熊出没》系列的全产业链运营经验，依托东莞“中国潮玩之都”的产业优势，建立“影视 IP + 本土设计 + 智能制造”的衍生品开发体系。例如，针对粤产动画《落凡尘》中融合牛郎织女传说的东方美学元素，可联合广州美术学院设计团队开发限量版潮玩手办，并通过跨境电商平台实现 “广式国潮” 的全球输出，还可以结合广东各地的“乞巧”非遗文化，进一步开发文旅项目。

“谷子经济，不一定只是二次元衍生，也可以是影视衍生。”张书乐这样告诉南都记者。在影视、游戏中出现的服装、饰品，未必只能是cosplay的专属，一样可以成为街头服饰。尤其是在一些二次元气息浓郁的街区，服装主要销售市场群，更可以成为年轻人“一年四季乱穿衣”的打卡点，让 大家穿着“戏服”逛街，成为广东的新街景，这也是一种潮玩，而且和被受众收藏在家里、销量不错、二次传播有限的潮玩相比，“这是能在街头呈现的潮玩，一种差异于日式二次元玩法、专属于广东的潮玩体验”。

宋清辉则强调，需要关注有潜力、有独特故事和人设的中小体量的广东影视动漫IP，它们可能更容易在潮玩领域做出特色。此外，设计理念也应大胆创新，例如可以将潮玩设计与广东特有的醒狮、粤剧脸谱、广式点心、骑楼、小蛮腰等文化符号结合，推出具有“广东味”的潮玩。优质广东影视IP推出更受欢迎潮玩产品的策略有很多，但是最主要的策略则是应深入了解目标受众的消费习惯、审美偏好和购买力，唯有如此才能够根据不同IP受众定制潮玩产品。同时还应与国内顶尖的潮玩设计师、工作室合作，以确保潮玩产品的设计感和制作工艺达到较高水准。

成立于2022年的广东潮流文化IP品牌引力熊已和TOPTOY等推出联名盲盒，并在深圳、广州、苏州、澳门等城市举办了多场落地活动，其创始人叶俊国告诉南都记者，在做好自己的作品，运营好引力熊这一IP的同时，如果未来能与广东的影视公司，与广东的影视作品合作，将是无比荣幸，也期待共同发力，一起讲好广东故事。

发力影视+，打造影视新消费场景，同样离不开科技赋能。

中山资深导演阿K曾在广州、韶关等多个省内城市拍摄文旅宣传片，目前他也借助AI和音乐，希望为故乡的文旅发展出一份力。他对南都记者表示，最近在苦练AIGC动画技术，希望利用这一成本更低、更能展示想象力的AI动画，再结合自己的原创音乐，去为中山的知名景点、美食等文旅资源打CALL。“目前歌已经写好了，关于中山特色美食的，下一步就要做好动画，合成后就可以发布，能用自己擅长的技术和创意，提升沉浸体验感，为家乡的文旅出一份力。”阿K说道。

叶志海提议，可通过 AR 技术重现《白蛇传・情》等作品的经典场景，同时引入广式早茶、醒狮表演等体验环节，让游客在光影与味觉的交织中感受岭南文化的多维魅力。

宋清辉也告诉南都记者，这些科技新领域可能成为广东影视产业长尾效应发展的新引擎。首先是元宇宙影视，例如玩家可以在元宇宙中扮演影视角色，参与IP故事的创作和延续。还有是AI辅助创作与生成。简言之，AI技术可以在剧本创作、角色设计、场景生成、后期制作，甚至营销传播等各个环节提高效率、降低成本，并探索新的创意边界。

统筹：贺蓓

数据采集分析、采写：南都记者 陈泽然

制图：何欣

数据来源：广东省文化和旅游厅、《2024-2030年中国潮流玩具行业市场发展监测及投资前景展望报告》《中国潮玩与动漫产业发展报告》、天眼查、《南方日报》等媒体公开报道

编辑：陈泽然

更多报道请看专题：广东重磅发布文化产业六大“政策包”！

椰子水IFBH递表港交所：创始人面临上亿对赌，单一品类占比极高

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，若未能按期成功上市并触发创始人股权回购条款，此举将对IFBH产生多重冲击。第一，超过2300万美元是一笔巨大的个人财务负担，这可能将会导致创始人个人财务状况紧张。第二，虽然回购义务在创始人，但这笔资金最终可能需要与公司资源产生关联，例如创始人可能依赖未来的公司分红来偿还个人债务等，此举无疑将会间接或直接影响公司的资金资源，从而挤占原本可用于公司运营和发展的资金。第三，未能按期上市通常被市场视为一个负面信号，可能表明公司在经营、财务或合规方面存在潜在问题，或者市场对其估值不认可。

椰子水IFBH递表港交所：创始人面临上亿对赌，单一品类占比极高

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，椰子水品牌IFBH Pte. Ltd（以下简称“IFBH”）向递交招股书，保荐机构为。作为一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，IFBH凭借旗下两大品牌与Innococo，在椰子水饮料市场占据领先地位。2024年，公司在中国内地和香港的椰子水市场占有率分别高达34%和60%，连续多年蝉联市场榜首。

此次招股书披露，公司创始人Pongsakorn Pongsak面临对赌协议，若公司未能在2026年12月31日前成功上市，其需按12%年化回报率回购股份；此外，公司业务高度依赖单一品类椰子水，该品类贡献超九成营收，且原料供应存在地域集中风险。

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创始人面临2300万美元对赌

作为一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，IFBH是2024年全球椰子水饮料市场第二大公司。

IFBH旗下拥有if与Innococo两大品牌，主营椰子水饮料与植物基零食，其中，if品牌于2013年创立，其将即饮天然椰子水引入中国内地（公司的最大市场）。

招股书介绍，自2020年起，公司在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率约34%，超越第二大竞争对手七倍以上；自2016年起，公司在香港椰子水相关市场连续九年蝉联榜首，2024年市场占有率约60%，超越第二大竞争对手七倍以上。

此次IFBH的IPO募集资金将主要用于加强仓配能力、品牌建设、提升创新能力、巩固公司在中国内地的市场地位及渗透程度，拓展澳洲、美洲及东南亚的业务，以及将用于在亚洲、北美或澳洲组建策略联盟及进行收购，借此扩展业务等。

公司计划将业务逐步拓展至澳洲、美洲及东南亚地区，并通过并购整合上下游资源，构建涵盖植物基零食、功能型饮品等多元产品矩阵。

财务数据上，2023年-2024年（下称：报告期内），IFBH实现收益分别为8744.2万美元、1.58亿美元；年内溢利分别为1675.4万美元、3331.6万美元；销售成本分别为5710.3万美元、9978.9万美元，毛利分别为3033.9万美元、5785.9万美元（以下单位皆为“美元”）。

股权机构方面，于最后实际可行日期，Pongsakorn Pongsak直接及间接持有全部已发行股份约77.64%，包括直接权益约6.53%；及通过Pongsakorn Pongsak控制的公司General Beverage间接持有的71.11%间接权益。

另一方面，IFBH创始人Pongsakorn Pongsak面临对赌协议， 2024年3月15日，Pongsakorn Pongsak、General Beverage及IFBH与Aquaviva Co., Ltd.签订了一份股权认购协议。Aquaviva Co., Ltd.以1750万美元认购了IFBH 11.11%的股份，如果IFBH未能在2026年12月31日前完成IPO，投资者有权要求Pongsakorn Pongsak以每年净12%的内部回报率回购其持有的全部股份。

换而言之，若公司未能在2026年12月31日前成功上市，其将面临股权回购义务，需支付超过2300万美元的资金。

财务数据方面，截止2023年-2024年年末、2025年2月底（未经审核），公司现金及现金等价物分别为1559.9万、5481.8万、3032.7万。

同一时间，公司流动资产总值分别为1994.9万、6429.2万、3790.5万；流动负债总额分别为1688.5万、2539.6万、2326.1万；流动资产净值分别为306.4万、3889.6万、1464.4万。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，若未能按期成功上市并触发创始人股权回购条款，此举将对IFBH产生多重冲击。第一，超过2300万美元是一笔巨大的个人财务负担，这可能将会导致创始人个人财务状况紧张。第二，虽然回购义务在创始人，但这笔资金最终可能需要与公司资源产生关联，例如创始人可能依赖未来的公司分红来偿还个人债务等，此举无疑将会间接或直接影响公司的资金资源，从而挤占原本可用于公司运营和发展的资金。第三，未能按期上市通常被市场视为一个负面信号，可能表明公司在经营、财务或合规方面存在潜在问题，或者市场对其估值不认可。

2

单一品类集中，椰子水贡献九成营收

从业务构成来看，各期，公司的椰子水实现营收分别为8201.2万、1.51亿，营收占比分别为93.8%、95.6%；其他椰子水相关产品实现营收分别为279.7万、308.5万，占比3.2%、1.9%。

其他饮料实现营收分别为220.2万、352.2万，占比2.5%、2.2%；植物基实现营收分别为43.1万、39.9万，占比0.5%、0.3%。

IFBH于招股书指出，椰子水产品需求减少或消费者需求下降通常会对财务状况造成不利影响。

IFBH坦言，椰子水的销售在可预见的未来将继续占收入的很大一部分。任何消费者对公司产品或椰子水的需求发生重大负面变化，通常可能会对其业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。无法确消费者对公司其他现有及未来产品的需求是否会扩大，以减少对椰子水的依赖。

另一方面，公司在风险提示中指出，未来的业务、财务状况和经营业绩或会因产品所需的椰子和其他原料供应减少或有限而受到不利影响。

IFBH的产品生产倚赖代工厂商持续、充足地供应主要原料（主要为椰子水），彼等负责进行采购。主要原料的供应及价格面临多种公司无法控制的因素，包括气候及地缘政治事件。

公司产品所使用的椰子原料、椰子的采摘以及运送至代工厂商易于受到恶劣天气条件及自然灾害的影响，例如洪水、干旱、地震、、台风、瘟疫以及其他短缺及疾病，此外政治事件及其他情况亦可能对数量及质量产生不利影响，导致椰子的产量和质量下降，进而可能使原材料的有效供应下降或价格上涨。

公司面临地域集中风险，泰国目前是公司椰子水的唯一地域来源，任何影响泰国农业的广泛因素，实施的相关立法或2017年泰国南部发洪水等恶劣天气或气候条件，均可能影响公司的代工厂商获取生产产品所需的椰子水的能力。

无法保证能够预测或避免主要原料供应减少及╱或成本增加，或供应商将能够获得符合公司质量标准以及价格及时间预期的该等原料替代来源或替代物。主要原料短缺或通货膨胀或会导致有关配料价格上涨，并导致成本增加。由于椰子水等原料为公司配方中的主要成分，且公司需求量大，有关成本增加或会对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

于2024年，椰子水饮料if品牌旗下“100%天然椰子水”（310毫升、330毫升、350毫 升）标准零售价为0.85美元至2.99美元，1公升标准零售价为2.00美元至4.99美元。

if品牌旗下“Namhom椰子水”（350毫升）标准零售价为0.85美元至2.00美元,“气泡椰子水”（320毫升）标准零售价为1.00美元至2.00美元，“椰子水（含椰肉）”（350毫升）标准零售价为1.47美元至2.00美元。

Innococo品牌旗下“100%天然椰子水”（330毫升、350毫升）标准零售价为0.85美元至2.99美元，1公升标准零售价为2.00美元至4.99美元；“气泡椰子水”（320毫升）标准零售价为1.00美元至1.20美元。

IFBH坦言，公司处于充满竞争的行业，并且竞争源自于各种因素，如价格、产品质量及产品可供购买的可获得性。公司面临来自现有竞争对手及新进入者的竞争。

3

轻资产模式，全公司46名全职员工

值得注意的是，截至2024年12月31日，IFBH有46名全职员工，所有员工均位于泰国及新加坡，还有两名临时员工位于泰国。

在46名员工中，泰国地区员工数为销售及营销20人，研究及开发5人，仓配6人，财务、人力资源及行政12人；另有3位财务、人力资源及行政人员位于新加坡地区；IFBH采用轻资产业务模式，通过与以下三方合作实现高效营运：(1)代工厂商负责制造；(2)第三方物流供应商负责运输；及(3)第三方分销商负责销售与配送。

代工厂商向其认可的椰农及采集商采购椰子水（公司的主要食材），并向公司指定或认可的供应商购买其他食材，这是公司致力于提供顶级产品的一部分。

同时，公司与当地市场表现优异的分销商合作销售产品，利用其物流与营销资源，以符合成本效益的方式渗透市场，大幅降低渠道开发成本。

IFBH认为，轻资产业务模式赋予高度生产弹性与扩展能力，使其能够迅速适应市场变化，快速扩展全球分销网络。更重要的是，该模式让公司能够投入资源，继续致力于产品创新与品牌建设。

宋清辉指出，这种模式可持续性的关键在于能否有效管理外部合作伙伴。过度依赖第三方可能将会削弱对关键环节的控制力，特别是在品质和供应稳定性方面。

“轻资产模式对IFBH的产品质量控制和供应链稳定性影响很大。从对产品质量控制的影响方面来看，最大的影响在于‘控制力’的减弱，毕竟IFBH不直接拥有生产线，难以对生产过程中的每一个细节进行实时、全面的监控。因此，此举可能会导致产品质量不稳定、消费者投诉增加、品牌信任度下降等事件的发生，严重时还可能会引发召回事件。”

“从对供应链稳定性的影响方面来看，由于IFBH供应链的稳定性高度依赖于外部合作伙伴的运营状况和配合程度，因此任何一个环节的伙伴出现问题，都可能中断整个供应链，从而导致产品缺货或积压。”

宋清辉认为，为应对上述挑战，IFBH需要采取以下三个方面的关键措施，来确保产品质量和供应链的稳定性。一是，应选择具有良好行业声誉、通过国际质量体系认证且拥有丰富经验的代工厂、物流和分销伙伴等，同时并对其设施、流程和管理体系进行严格的前期评估。二是，尽管生产外包，但是IFBH必须拥有专业的内部质量控制（QC）与质量保证（QA）体系团队，以负责监督生产全过程的关键控制点。三是，应及时识别供应链中的关键风险点，并针对潜在的合作伙伴中断、原料供应波动、运输延误等情况制定详细的应急预案，包括备选供应商和运输方案。

事实上，招股书披露，在供应商和客户方面，公司主要供应商为代工厂商。报告期各期，向五大供应商采购的金额分别为5300万、9700万，占同期采购总额的92.3%及96.9%。

另一方面，公司的客户为分销商。报告期各期，前五大客户销售额分别为8600万、1.54亿，占当期总销售额分别97.9%、97.6%。（港湾财经出品）

营收增速创上市以来新低，个贷不良率攀升至2%，个人业务萎缩……齐鲁银行今年如何“决胜”？

著名经济学家宋清辉在接受媒体采访时表示，从15项违规来看，这几乎都涵盖了极为重要的合规环节，比如关联交易管理不到位、房地产贷款管理不到位以及严重违反审慎经营规则等，都说明齐鲁银行在内控及合规环节存在较大隐患，该行应该认真反思，全方位梳理内部是否仍然存在相关不足。

近日，齐鲁银行发布的2024年业绩报告（以下简称“《报告》”）显示，虽然报告期内，该行实现资产、存款、贷款、净利润持续两位数增长，但营收增速却三连降，创上市以来新低，个贷不良率攀升，净利差和净息差双双下降超20个基点。而在《报告》发布十余天后，齐鲁银行泰安分行因违反账户管理规定被罚款45万元。一个月之前，其控股的一村镇银行也因违规被监管部门处罚。

齐鲁银行在《报告》中表示，2025年是该行三年发展规划的决胜之年。不知道在这决胜的2025年里，齐鲁银行该如何努力、突破，才能“决胜”？

经营业绩：

营收增速三连降，不及省内城商行平均水平

《报告》显示，报告期末，齐鲁银行资产总额 6895.39 亿元，较上年末增长14.01%；贷款总额3371.42亿元，较上年末增长12.31%；存款总额4395.41亿元，较上年末增长10.42%。记者注意到，虽然就总资产规模来讲，齐鲁银行在山东省14家城商行中排名第二，但其增速仅排名第五。

《报告》显示，报告期内，齐鲁银行实现营业收入124.96 亿元，同比增长4.55%；实现归属于上市公司股东的净利润49.86亿元，同比增长17.77%。历史年报数据显示，2021年至2023年，齐鲁银行营收增速分别为28.11%、8.82%、8.03%。同花顺数据显示，IPO之前，2018年至2020年，齐鲁银行分别实现营业收入64.02亿元、74.07亿元、79.36亿元，同比增长18%、15.69%、7.14%。由此可见，齐鲁银行营收增速已三连降，不仅创下其2021年上市以来最低增速，也创下2018年来的新低。

另据统计数据，2024年，山东14家城商行营业总收入为789.50亿元，同比增长9.69%；实现净利润191.86亿元，同比增长10.42%。综上，齐鲁银行2024年营业收入增速低于山东14家城商行平均水平。

业务板块：

个人业务萎缩，银行卡手续费收入降23.38%

记者注意到，报告期内，齐鲁银行多个财务指标出现下滑。报告期内，该行生息资产平均收益率3.50%，同比下降34个基点；付息负债平均成本率 2.06%，同比下降12个基点；净利差和净息差分别为1.44%和1.51%，分别同比下降22个基点、23个基点。历年财报数据显示，2021年至2023年，齐鲁银行净息差已持续收窄，分别为2.02%、1.96%、1.74%，这表明齐鲁银行盈利能力持续下降。据国家金融监督管理总局公布的2024年第四季度商业银行主要监管指标数据，2024年第四季度，商业银行净息差为1.52%。这表明，齐鲁银行净息差不及行业平均水平。

另据《报告》，2024年内，齐鲁银行实现手续费及佣金净收入12.64亿元，同比增长12.97%，占营业收入比重为10.12%。其中，委托及代理业务手续费收入同比增长1.31%，主要是理财业务手续费收入增加；结算与清算手续费收入同比增长23.62%，主要是交易银行业务手续费增加；银行卡手续费收入同比减少23.38%，主要是信用卡手续费收入减少。

此外，记者还注意到，报告期内，齐鲁银行个人业务和所对应的利润萎缩。《报告》显示，2024年年末，该行个人银行业务收入为30.62亿元，对应的利润为9.58亿元；而2023年年末，该行的个人银行业务收入为34.81亿元，对应的利润为12.07亿元。据了解，对公业务一直是齐鲁银行的传统优势领域。从收入结构来看，2024年公司业务仍是齐鲁银行的主要收入来源。相比之下，零售业务的贡献相对较小。年报数据显示，齐鲁银行在2024年公司银行业务、个人银行业务、资金营运业务、其他业务板块，分别实现收入69.98亿元、30.62亿元、22.81亿元、1.56亿元，分别实现利润26.09亿元、9.58亿元、14.33亿元、1.56亿元。

资产质量：

个贷不良率达2%，房地产不良率达7.21%

不良贷款率是评价金融机构信贷资产安全状况的重要指标之一。《报告》显示，报告期末，齐鲁银行不良贷款总额40.07亿元，不良贷款率1.19%，较上年末下降0.07个百分点。《报告》还显示，报告期末，齐鲁银行逾期贷款 32.95亿元，其中逾期60天以上贷款27.48亿元，与不良贷款比例为 68.58%；逾期90天以上贷款22.74亿元，与不良贷款比例为56.74%。

另据《报告》，报告期内，齐鲁银行公司贷款不良率较上年末下降 0.40 个百分点。但个人贷款不良率较上年末上升0.82个百分点，达2.00%。

记者注意到，报告期内，齐鲁银行房地产业不良率达7.21%，制造业不良率为3.76%。至于个贷不良率的上升，齐鲁银行表示，主要受宏观经济增速放缓、企业经营压力加大等因素影响，居民收入增长面临一定不确定性，部分个人客户还款能力下降。

记者还注意到，齐鲁银行资本充足率出现下降态势。《报告》显示，报告期内，齐鲁银行资本充足率为15.17%，较2023年年末的15.38%降0.21个百分点；一级资本充足率为12.93%，核心一级资本充足率为10.75%。国家金融监督管理总局数据显示，截至2024年第四季度末，商业银行（不含外国银行分行）资本充足率为15.74%；一级资本充足率为12.57%；核心一级资本充足率为11.00%。其中，大型商业银行、股份制银行、城商行、民营银行、农商行的资本充足率分别为18.33%、13.98%、12.97%、12.24%和13.48%。综上，齐鲁银行核心一级资本充足率不及行业平均水平。

违规多发：

去年曾收千万元罚单，今年泰安分行被罚45万元

公开资料显示，齐鲁银行股份有限公司于1996年6月在原济南市城市信用合作社的基础上成立，原名济南市商业银行股份有限公司，于2009年更名为齐鲁银行股份有限公司，于2021年6月，在上海证券交易所上市。《报告》显示，报告期末，齐鲁银行共有分支机构194家，较上年增加7家，其中分行16家，支行178家。新设菏泽、淄博两家分行，山东省内县域覆盖率提升至64%，金融服务半径进一步延伸。

但记者注意到，与齐鲁银行金融服务覆盖率一同攀升的还有其多发的违规问题，而贷款业务管理则是其中的“重灾区”。

5月9日，中国人民银行山东省分行官网公示的行政处罚决定书（泰银罚决字〔2025〕3号）显示，齐鲁银行泰安分行因违反账户管理规定，被罚款450000元。一个月之前，中国人民银行河南省分行公示的行政处罚决定信息公示表显示，登封齐鲁村镇银行有限责任公司因违反安全管理要求，被罚款1.5万元。爱企查显示，齐鲁银行持其股80%。有业内人士分析，上述违法违规行为将增加金融市场的潜在风险，如洗钱、逃税等不法活动的可能性，还可能对客户的资金安全、个人隐私以及社会整体的信用环境造成不利影响。

梳理发现，2024年齐鲁银行更是收到了年内城商行最高金额的罚单。2024年1月2日，齐鲁银行因对关联交易贷款管理不到位、流动资金贷款管理不到位、同业投资业务管理不到位、个人贷款管理不到位、信贷资金购买本行不良资产等15项违法违规行为，被国家金融监督管理总局山东监管局处以罚款合计1495.13万元，其中，其总行被罚1375.13万元，分支机构被罚120万元。时任齐鲁银行行长助理、副行长陶文喆被警告并罚款5万元。这笔罚款不仅是齐鲁银行2021年上市后最近被罚的最大单笔罚款，同时也是2024年城商行最大单笔罚单。

著名经济学家宋清辉

彼时，著名经济学家宋清辉在接受媒体采访时表示，从15项违规来看，这几乎都涵盖了极为重要的合规环节，比如关联交易管理不到位、房地产贷款管理不到位以及严重违反审慎经营规则等，都说明齐鲁银行在内控及合规环节存在较大隐患，该行应该认真反思，全方位梳理内部是否仍然存在相关不足。

但记者注意到，此后齐鲁银行并未以此为戒，仍多次因为贷款业务管理被罚，比如2024年1月29日，齐鲁银行德州分行因信贷管理不到位，严重违反审慎经营规则被罚款30万元；再比如2024年12月4日，齐鲁银行临沂沂南支行因“贷款‘三查’不到位，严重违反审慎经营规则”被罚款35万元。

（大众新闻·半岛新闻记者 文鸿飞）