人均月薪4万多、年终奖约20万的“卷王之王”，又要拓展版图了

正如清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉所说，“大疆在深圳与华为齐名，大疆的无人机远销欧洲、日本等海外销售地。毫不夸张地说，国外天空10架无人机中，可能有9架出自大疆。”

人均月薪4万多、年终奖约20万的“卷王之王”，又要拓展版图了

“销售全球上百个国家，占据全球85%市场份额”，实习工资1万2，深圳“卷王之王”再下一城

在深圳，夜幕下的“天空之城”灯火通明，即便是晚上十点多，楼底下依旧有很多打车回家的工程师们，也有还在鏖战的研发人员。流动的光束，高楼林立的灯海，各色闪亮的霓虹灯，让这家科技公司在夜幕下依旧璀璨而迷人。这里是无人机爱好者的朝圣之地，造价16亿的深圳网红打卡地——南山北部的留仙洞战略性新兴产业总部基地大疆总部，设计灵感源自经典动画电影《天空之城》。

据说，在这里上班人均月工资4万多、年终奖约20万，被誉为薪资硬件大厂天花板，当然加班也是最多的。就像所有大厂人一样，无数的人想挤进这里，又有无数人选择从这里离开。高薪与加班就像一座围城，诱惑着当代年轻人的前赴后继。

近日，深圳公布《智能航空系统产业生态全球总部项目遴选方案》（以下简称“《遴选方案》”）。项目名为智能航空系统产业生态全球总部项目，意向用地单位又出现了大疆的名字。这意味着大疆已经不想局限在这座“天空之城”，大厂又要拓展版图了。

01 再造一个“天空之城”?

在无人机产业界，流行着这么一种说法：“全球无人机看中国，中国无人机看深圳，深圳无人机看南山。”2006年在深圳创立，大疆在19年里成长为一家估值超过1000亿的独角兽公司。其创始人汪滔更是带领大疆8年实现全球第一，稳坐全球无人机行业头把交椅，产品广泛应用于航拍、农业、测绘、安防等多个领域。

清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉

正如清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉所说，“大疆在深圳与华为齐名，大疆的无人机远销欧洲、日本等海外销售地。毫不夸张地说，国外天空10架无人机中，可能有9架出自大疆。”

每一个高速发展的公司都离不开高薪人才的吸引以及优越的办公福利，这里也包括办公环境。一位曾经在大疆实习过一年的软件开发工程师透露了大疆雄厚的财力：每月的薪酬是“工资一万二+半价公寓+500零食补贴，基本工作时间是早上10点到晚上11点，周末休息”。

从办公地点来看，大疆也曾下过“血本”。天空之城由东西两栋超塔楼组成（西塔40层，东塔44层）高度超过 200 米，集办公、研发、测试及城市公共设施于一体，可容纳8000员工在此工作。大疆此次入驻的是深圳湾超级总部。该地块总用地面积约 15658平方米，总建筑面积约18.8万平方米（以土地出让合同为准），含办公、商业、文化等功能。对比“天空之城”总建筑面积约24万平方米，新地块总体略小于“天空之城”的规模。

土地供应往往是政府招商引资的重要手段之一，头部科技公司资金实力雄厚会带来诸多税收，也契合自身业务拓展的诉求。大疆的动作像极了互联网科技公司圈地扩围的路径方式。2019年，腾讯以底价85亿将深圳大铲湾地块收入囊中，号称要投资超过300亿建设全球总部“岛”。字节曾以底价10.8亿拿下总部用地，杀入深圳网红粤海街道，与阿里、百度等知名互联网科技企业做起了邻居。

更让人关注的是，此次大疆新拿的地块位于深圳湾超级总部，整个深超总用地面积约 117 公顷，规划总开发建筑面积约520 万平方米，已汇集深湾汇云中心、神州数码集团总部、天音大厦、中国电子总部、中信金融中心、中兴通讯总部、OPPO 国际总部、招商银行总部、碳云大厦等，地理位置之优越可见一斑。

2024年政府工作报告明确提出，要积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎。作为“无人机之都”，深圳市低空经济的加速飞有望带动万亿量级市场。根据深圳政府公布的《遴选方案》显示，该项目将打造成智能航空系统产业生态全球总部项目，构建智能无人系统开放创新平台，加快无人机赋能千行百业并促进各行业生产力进步。

为拿下这宗地块，大疆则需要遵守《遴选方案》中的相应转让、出租或抵押限制规则。比如，总部项目建成后，该项目100%的建筑面积在全出让年期内不得转让，意向用地单位在全出让年期内不得以股权转让或变更自指导致企业控股权和实际控制权发生变更的转让等。

当然，这并非是大疆首次在深圳拿地，2016年大疆以7.1亿元的价格拿下目前“天空之城”所在的总部基地地块，耗时六年、斥资16亿由福斯特建筑事务所与大疆共同打造“天空之城”。

2019年，深圳市大疆灵眸科技有限公司（深圳市大疆创新科技有限公司为其大股东，持股 58.82%）又以2.7亿元的挂牌起始价，竞得光明的一宗工业用地，土地面积 29078.81 平方米。“天空之城是目前的全球总部大厦，现在的天空之城在西丽，新拿的地在深圳湾。”有知情人如此表示。

02“卷”出来的大厂

2015年，无人机一度成为新潮玩家的一大乐趣，投资层更是席卷各大科技、财经板块头条。但是，经历风口的热捧，无数的无人机投资者被套牢，大疆是那个经历过大浪淘沙涤荡的无人机王者，它的积淀早在2006年就已经开始。

2006年，从小酷爱航天的汪滔在深圳福田莲花北村的一栋居民楼里创办了大疆，而最初和他一起创办大疆的两位同学都已经离开，他带着自己招聘到的三四位毫无经验的员工，研发直升机飞控系统。

商场如战场，必须争分夺秒。在汪涛的公开报道中有这样的描述：“常年坚持每周80多个小时的工作时间，办公桌旁边就放着一张单人床”。“汪滔通常会在晚上十一二点来到办公室开始工作。一有灵感，他就会拿起电话和员工交流。他甚至要求员工写‘时报’，汇报自己每小时都干了什么”“我是一个完美主义者，所以与其他人交流时会造成很多摩擦。”汪涛曾公开接受采访时如此表示。

一个像乔布斯一样信奉完美主义的人，让大疆迎来了研发上的成绩。2007年，大疆发布直升机飞控XP2.0。同年， DJI 大疆飞控第一次达成超视距飞行。2012年，大疆成功推出了世界首款航拍一体机——精灵Phantom 1。2019年，大疆发布专为户外运动与视频拍摄爱好者设计的Osmo Action灵眸运动相机。截止到2022年，大疆已经成功销售到全球上百个国家，占据了全球市场份额的85%。

当然，这样的企业文化在造就大疆飞速发展的同时，也没有让自己逃离大公司结构臃肿、内部管理问题等魔咒。2018年，大疆曾曝出过超大规模的供应链贪腐案件，过度“卷”的文化也不可避免地造成了一定的人员流失，有人因“卷”不动而离开，也有人因为高薪慕名而来。

多位大疆前员工透露，大疆的薪资是高，但是不同部门加班节奏不一样，在大疆每天加班到十点之后是常态，桌下自带折叠床，因为国人有午休的习惯。

从毕业就入职大疆，年薪已经达到百万，终究走不过“七年之痒”的李浩说，自己和公司一并经历高速成长的阶段，外面的朋友看大疆光鲜亮丽，但内部的同事却抱怨很多。大疆给了自己成长的机遇，只是公司在不同的阶段需要不同类型的人才。

另一位大疆员工则表示：“大疆技术还是蛮牛的，公司硬件等相关内容都挺不错的，‘卷’是跑不掉的。单纯卷工时、卷汇报字数之类。当然，对业绩没什么帮助，加班确实严重，企业文化一直这样。无效内卷比较多。”

亦有员工透露，大疆整体已经过了高速发展期且无人机市场接近饱和，再加上大老板整体比较注重研发不注重非研发，导致职能岗位必须努力内卷提现价值，产生很多没必要的内卷，偏离了本身业务方向。加上本身管理程度并不高，工作体验不会很好，加班只是一方面，毕竟工资还算到位，最可怕的是内耗和内卷。

李爽是一位大疆的售后离职人员。他说，“每个部门情况也不一样。会看打卡时间，根据打卡时间及业绩来做绩效，绩效会影响年终奖。”

03 创始人财富一年缩水150亿

汪滔一门心思地搞定“智能飞行控制系统”，这套系统既实现了他从小以来的夙愿，更现实的是，建立起了大疆独有的技术壁垒。2014年，美国《时代》杂志评选年度十大科技产品中，大疆的“精灵Phantom 2 Vision+”成功入选。2015年大疆被评为全球十大最具创新力企业之一，在谷歌、特斯拉之后，排在第三位。2022年，中国智能制造50强名单中，大疆位列第九。

在2013年，很多人还没有无人机概念时，大疆已经开始向着全球市场进发，瞄准全球线下销售网与全球经销商，仅仅两年时间就已经占据了北美一大半的市场。宋清辉称，大疆海外销售收入占比80%，其中仅北美市场就占到了4成，已遍布全球，主要在北美、中东地区、欧洲、日本等海外销售地。重视海外市场原本是优势，但是，大疆也面临着国内科技行业激烈竞争、国外贸易壁垒等一系列挑战。

即便是曾经励志做“无人机界的苹果”，从体量上来说大疆尚未强大到可以藐视一切对手。根据2023年的数据，大疆创新科技有限公司的营业收入为500亿元人民币，净利润达到80亿元人民币。

在消费级无人机市场，大疆是引领者，通过低价、稳定、易操作的策略迅速占领市场。但是，消费级无人机天花板低，这是市场的内生性问题。汪滔曾表达过一个论断，200亿元就是消费级无人机的天花板。随着无人机市场的日益饱和和监管政策的收紧，寻找新的利润增长点成为大疆面对的问题。另外，产品由个人向行业普及，无人机面临的使用场景越来越复杂，基本功能和性能不再决定一切，运行的可靠性和安全性越来越成为更核心的考虑因素。

近年来，大疆的企业策略导向经历了“产品→平台→服务”的嬗变，大疆开始从无人机系统拓展至多元化产品体系，在无人机、手持影像系统、机器人教育等多个领域扩延，并将技术延展至自动驾驶、激光雷达、高清摄录一体机和电助力自行车、飞行相机等新领域。

根据公开报道，大疆每年投入的研发费用占其营收的15%，每年在技术研发方面的投资超过数百亿元。大疆的研发人员总数约占公司员工的25%‌。在无人机技术上不断提升，大疆在电池续航、信号传输距离等方面仍有提升空间。另外，不同国家和地区对于无人机的飞行管理规定各不相同，一些严格的法规可能限制了大疆产品在某些地区的使用和销售。

乔布斯曾在1995年的一场访谈中，预言苹果为何最终走向衰败。他说，一家科技公司在市场取得了垄断地位，将不再重视产品的提升，营销人员最终掌控了话语权。

为了避免这一趋势，面对传统消费级无人机的增长触顶，大疆有意地开始增加自己的盈利版图。2016年，大疆成立自动驾驶团队，并在2019年建立首个车规级智能制造中心并明确了一级供应商的定位；2019年6月份，大疆推出了首款教育机器。近年来，大疆还向手持摄影设备、户外电源等领域扩张，不过在这些领域，玩家竞逐，大疆都面临着激烈的竞争。

更值得注意的是，在今年胡润研究院发布的《胡润全球独角兽榜》和《胡润百富榜》中，大疆的估值以及汪滔等人的财富均出现了不同程度的缩水。其中，大疆的估值从上年的1250亿元下降至800亿元，而汪滔的财富也从上年的500亿元减少至350亿元。

市场博弈下的技术竞赛依旧激烈，汪滔会带领大疆实现新的突围吗？

(李浩、李爽为化名)

（来源|极速财讯）

西部证券分析师队伍“大换血”！能否逆转佣金收入下降？

著名经济学家宋清辉表示：“在券商之间人才竞争越发激烈的背景下，证券研究所这种人事变动很常见，更有甚者，带着原团队人马“组团”跳槽至新东家的现象也屡见不鲜。但是此举势必会对研究所的日常运营带来不良影响。”“一方面频繁的人员变动或会导致研究团队的稳定性受到影响，进而影响研究的深度和准确性，另一方面也会增加各种成本支出，或会加剧研究所的财务压力。此外，客户也可能会对研究所的研究能力和专业水平产生怀疑，进而影响客户的信任度和进一步的合作意愿。”宋清辉说。

西部证券分析师队伍“大换血”！能否逆转佣金收入下降？

作者 | 刘银平 编辑| 付影 来源 | 独角金融

近期，西部证券研究所迎来人事大变动，多名首席、资深分析师离职，同时又有其他券商团队成员入职西部证券。

2024年7月，西部证券原电子首席分析师单慧伟与研究所副所长郑宏达发生口角冲突，研究所人员内部矛盾引起热议，四个月后单慧伟离职，跳槽至新东家华西证券。西部证券研究业务还曾多次收到监管罚单，显示出研究所内控机制不健全。

2023年前三季度，西部证券营收、净利润“双降”；上半年研究所的分仓佣金收入降幅超过50%。

在这种情况下，西部证券分析师队伍不断扩张，能否为研究所带来新的转机？

1

研究所人事大变动，

2024年新入职分析师占比30%

近期，西部证券研究所分析师人员变动情况较大，原电子首席分析师单慧伟在2024年7月与研究所副所长郑宏达发生口角之后，于2024年12月11日（以中国证券业协会登记时间为准，下同）加入华西证券，任联席电子首席分析师。

根据《中国新闻周刊》引用的网传聊天图片，2024年7月21日因为路演中与客户沟通时间的一件小事，单慧伟公开怼研究所副所长郑宏达，随后郑宏达称“电子首席你别干了”，单慧伟则直言“早就不想干了”。

来源：《中国新闻周刊》

此事彰显出西部证券研究所团队内部协调出现一些问题。随后，迫于舆论二人迅速和解，并称“仍是一个战壕的兄弟”，但单慧伟仍然于4个月后离开西部证券。

来源：《中国新闻周刊》

原西部证券研究所固收高级分析师吴雅楠于12月5日加入了东方财富证券，原西部证券化工首席分析师张汪强于12月19日加入了方正证券；此外，固收资深分析师王振扬、交运资深分析师王振懿、科技资深分析师王勇、医药资深分析师杨欢也于近期离开了西部证券，暂时未发现新的去向。

在多名老员工离职的同时，西部证券还迎来了新任首席和分析师。12月11日，原兴业证券经济与金融研究院非银首席孙寅入职西部证券研究发展中心，任业务副所长、非银首席；同一日入职的还有联席首席周安桐、高级分析师陈静。

2023年11月新浪财经举办的金麒麟非银金融行业最佳分析师研究团队，由孙寅带领的兴业证券研究团队获得，团队成员还包括周安桐。本次孙寅、周安桐、陈静三人同时从兴业证券离开，同一天加入西部证券。

根据中国证券业协会数据，截至2024年12月31日，西部证券共有70名登记分析师，41名为2024年新登记，其中有20名由一般证券业务变更为分析师，21名为新入职西部证券分析师，新入职分析师人数占全部分析师人数的比例为30%。

著名经济学家宋清辉表示：“在券商之间人才竞争越发激烈的背景下，证券研究所这种人事变动很常见，更有甚者，带着原团队人马“组团”跳槽至新东家的现象也屡见不鲜。但是此举势必会对研究所的日常运营带来不良影响。”

“一方面频繁的人员变动或会导致研究团队的稳定性受到影响，进而影响研究的深度和准确性，另一方面也会增加各种成本支出，或会加剧研究所的财务压力。此外，客户也可能会对研究所的研究能力和专业水平产生怀疑，进而影响客户的信任度和进一步的合作意愿。”宋清辉说。

2

券商研究业务曾多次被监管警示

2023年，西部证券券商研究业务曾两次收到监管警示函。

2023年6月25日，陕西证监局对西部证券及相关员工采取出具警示函措施，在券商研究业务方面有以下违规行为：

发布证券研究报告业务内控机制不健全，个别调研未履行事先审批程序，销售人员参与研报分析师考核；研报质控审核把关不严格，部分研究报告存在估值预测不合理、结论不审慎的情况。

刘庆海、赵聪、穆启国作为时任西部证券首席战略与人力资源官、人力资源部负责人、研究发展中心负责人，对上述违规行为负有责任。

同一天，陕西证监局还对西部证券许光辉、雒雅梅、杨敬梅采取出具警示函措施，因其署名制作的相关证券研究报告存在研究方法不审慎、部分假设缺乏合理论证、部分结论依据不充分等问题。

2022年6月30日，原西部证券通讯首席傅鸣非（试用期）在某团购里转发涉及南京银行的不实言论。7月1日南京银行向公安机关报警，称有网民散播有关南京银行的谣言。

聊天记录事件发酵之后，傅鸣非在朋友圈紧急致歉，称群聊记录未征得本人同意，该群也不是专业讨论的群，今后会聚焦专业。

来源：“界面新闻”

对此，西部证券对傅鸣非进行合规问责，终止试用期，同时解除劳动合同；随后，傅鸣非还收到了陕西证监局的罚单。

2024年刚加入西部证券、与首席单慧伟互怼的研究所副所长郑宏达，在2023年8月也曾收到上海证监局的警示函。其在跨信息隔离墙期间，在未向公司备案的与提供证券研究报告服务有关的中发表涉及某具体证券的评论意见，且相关公司当时已被其的机构列入限制名单。

不过当时郑宏达在海通证券，还未加入西部证券。

实际上，券商分析师们早就有了行业“紧箍咒”。2022年4月，中国证券业协会向各证券公司发布加强证券分析师管理有关事项通报，并表示此举是为防范经营风险，规范证券分析师执业行为，推动证券研究业务健康发展。

中证协还表示，随着互联网和自媒体的快速发展，信息传播方式更加多元，对证券公司声誉风险管理工作提出了新的挑战。证券分析师作为公众人物，其言行受到社会和媒体的广泛关注，个别分析师的不当言行可能会引发所在机构甚至整个行业的信誉危机。

3

三季度营收、净利润“双降”，

上半年分仓佣金收入降幅超50%

西部证券成立于2001年1月，总部位于陕西西安，注册资本为44.7亿元，实控人为陕西投资集团有限公司。2012年5月3日在深交所主板上市，是全国第19家上市的证券公司。

2024年前三季度，西部证券营业收入44.31亿元，同比下降22.59%；归母净利润7.29亿元，同比下降16.82%。其中，三季度营业收入11.01亿元，同比下降38.43%；归母净利润0.75亿元，同比下降53.74%。

同时期，43家上市券商整体营业收入合计3714.28亿元，同比下降2.75%；归母净利润合计1076.34亿元，同比下降5.64%。其中，三季度营业收入合计1364.05亿元，同比增长33.41%；归母净利润合计394.88亿元，同比增长40.77%。

受证券市场低迷影响，前三季度券商整体业绩表现不佳，但西部证券营收及净利润降幅都要大于行业平均水平；且在三季度末市场回暖，券商营收及净利润大幅回升的情况下，西部证券营收及净利润反而迎来较大幅度下降。

从具体业务来看，前三季度资产管理业务收入1.26亿元，同比增长81.24%，主要因集合资产管理业务手续费收入增加。

2024年10月29日，西部证券公告称，拟出资10亿元设立全资资产管理子公司。该子公司成立之后将承接西部证券的资产管理业务。近几年，西部证券资管业务规模展现出显著的上升趋势。

不过，西部证券投行业务手续费净收入1.62亿元，同比下降38.23%，主要因证券承销业务收入减少。公允价值变动收益1.17亿元，同比下降59.97%，主要因证券市场波动导致金融工具公允价值变动。

在公募费率改革的背景下，券商研究所业务面临冲击。根据Wind数据，2024年上半年券商分仓佣金收入67.74亿元，同比下降29.98%。西部证券分仓佣金收入0.35亿元，同比下降50.7%。

2024年7月1日，证监会制定的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施，基金管理人证券交易佣金分配比例上限由30%下调至15%，佣金不能用于销售。卖方研究业务收入在佣金中的占比将相应提高。

未来更考验券商的卖方投研服务质量，而那些销售渠道强、研究能力薄弱的券商，在佣金改革之下将直面冲击。

宋清辉表示：“券商研究所收入来源相对单一，主要靠佣金收入，分仓佣金收入减少、基金佣金费率下调对其影响不容小觑。当前，面对瞬息万变的市场和复杂的财务数据，投资者比任何时期都更加亟需专业的分析师提供更加精准的市场分析和预测，以帮助其在复杂多变的市场中作出正确的决策。这也是在行业下行期，以及券商减员的背景下，分析师数量却在逐年增长的原因所在。”

在券商整体减员的背景下，分析师人数却创下历史新高。根据中证协数据，截至2024年末，券商分析师共5563人，较2023年末的4673增长19.05%。

截至2024年末，西部证券共有分析师70人，同比增长44.29%。

分析师人数扩张，意味着资本市场对卖方研究需求一直在增长，多家券商逆势加大布局，广招良才。

对于西部证券研究所来说，在分仓佣金收入下降、佣金费率改革、分析师人事频繁变动的背景下，分析师队伍扩招、不断注入新的血液能否强化内部整合并减少内部矛盾、提高整体研究团队能力，还有待观察。

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经济学家宋清辉：消费将成为2025年经济工作的“主基调”

展望2025年，A股走势将如何演变，将涌现哪些投资机遇？将会呈现哪些新现象、新特点？大河财立方记者采访著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉，深度解读A股2025年的趋势和方向。

经济学家宋清辉：消费将成为2025年经济工作的“主基调”| 展望2025

【大河财立方 记者 王磊彬】2024年已经结束，回望这一年，中国资本市场在深化改革中阔步前行，既波澜壮阔又充满挑战。

2024年，新“国九条”重磅出炉，强监管、防风险，推动资本市场高质量发展，成为年度主线。这一主线指引下，A股市场情绪明显回暖，活跃度持续提升，大盘一周飙升600点。

展望2025年，A股走势将如何演变，将涌现哪些投资机遇？将会呈现哪些新现象、新特点？大河财立方记者采访著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉，深度解读A股2025年的趋势和方向。

著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉

宋清辉表示，从2024年年尾的表现来看，A股市场依旧处于动态调整博弈的过程中，大盘整体呈现出分化走势。

“总体来看，A股市场延续了2023年底的颓势，虽然2024年A股市场经历了显著的短期复苏，甚至走出2021年来最强走势‌，但向上动能依然不强。一方面此举或与国际大环境复杂多变有关，另外一方面则或与投资者信心不足有关，从而导致市场整体情绪较为悲观‌。”宋清辉说。

宋清辉解释说，背后主要有三方面原因：第一，外部宏观经济环境的不确定性日趋加大，中国经济也处于结构调整和转型升级的关键阶段，在经济增速有所放缓的背景下，市场投资者投资信心或因此受挫，进而影响股票市场的整体表现‌；第二，国内消费需求相对不足，同时居民收入增长日趋缓慢，从而导致消费类企业业绩增长乏力，此举无疑进一步影响了投资者的信心‌；第三，A股市场股票供需失衡‌，例如IPO价格过高、上市公司分红不足等，也是导致市场不振、表现疲软‌的重要因素之一。

2024年，国家出台了多项政策，包括股票回购增持再贷款、提高地方债限额、倡导上市公司季度分红、逆周期调节等，这些政策对拉动中国经济，以及A股市场是否起到提振了作用？

宋清辉表示，这些政策的确对刺激经济，以及A股市场起到了积极的提振作用，也为市场提供了坚实的支撑‌。与此同时，为支持股票市场稳定发展，监管层或在不遗余力地创新更多的市场工具，用以支持资本市场的稳健发展，以增强市场的内在稳定性。

近期经济工作会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”“要实施更加积极的财政政策”“要实施适度宽松的货币政策”。是否对2025年经济发展带来积极影响？对股市影响几何？

在宋清辉看来，国家在2024年出台的诸多政策，基调相较以往更加积极，此举势必会对2025年中国经济发展带来巨大的积极影响。

首先，这一系列政策有助于对冲外部不确定性带来的种种不利影响，从而能够提振各类市场主体的投资信心，进而为中国经济稳中有进、回升向好提供坚实支撑；其次，这一系列政策还有助于激发全社会的投资和消费活力，从而有利于带动企业盈利改善，提振股市信心‌；最后，此举对推动中国经济高质量发展具有重要的现实意义，有助于持续激发经济活力，进一步促进中国经济稳健增长。

“展望2025，在政策大力支持提振消费的背景下，预计消费将成为2025年经济工作的‘主基调’‌。因此，2025年消费领域或将有更多的投资机会。”宋清辉说。

此外，鉴于高分红的公司在2024年表现突出，宋清辉建议投资者也可以多加关注高股息标的。总体而言，高分红的上市公司股价表现较好，往往具有一定的抗跌性和增长潜力‌。

责编:陶纪燕 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:万军伟

2025年A股怎么走？宋清辉等专家深度解读A股2025年的趋势和方向

著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉：提振消费将成为2025年经济工作的重点之一。

2025年A股怎么走？最新研判

【大河财立方 记者 王磊彬 吴春波 史冰倩 夏晨翔 见习记者 郑棋文 关帅康】2024年将近尾声，回望这一年，中国资本市场在深化改革中阔步前行，既波澜壮阔又充满挑战。

2024年，新“国九条”重磅出炉，强监管、防风险，推动资本市场高质量发展，成为年度主线。主线指引下，A股市场情绪明显回暖，活跃度持续提升，大盘曾一周飙升600点。

展望2025年，A股走势将如何演变，将涌现哪些投资机遇？将会呈现哪些新现象、新特点？大河财立方通过采访7位资本市场专家，深度解读A股2025年的趋势和方向。

著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉

著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉：

提振消费将成为2025年经济工作的重点之一

宋清辉表示，2024年A股市场经历了显著的短期复苏，甚至走出2021年来最强走势，但向上动能依然不强。一方面此举或与国际大环境复杂多变有关，另外一方面则或与投资者信心不足有关，从而导致市场整体情绪较为悲观。

在宋清辉看来，国家在2024年出台的诸多政策，基调相较以往更加积极，此举势必会对2025年中国经济发展带来巨大的积极影响。

首先，这一系列政策有助于对冲外部不确定性带来的种种不利影响，从而提振各类市场主体的投资信心，进而为中国经济稳中有进、回升向好提供坚实支撑；其次，这一系列政策还有助于激发全社会的投资和消费活力，从而有利于带动企业盈利改善，提振股市信心；最后，此举对推动中国经济高质量发展具有重要的现实意义，有助于持续激发经济活力，进一步促进中国经济稳健增长。

“展望2025，在政策大力支持的背景下，预计提振消费将成为2025年经济工作的重点之一。因此，明年消费领域或将有更多投资机会。”宋清辉说。

此外，鉴于高分红的公司在2024年表现突出，宋清辉建议投资者也可以多加关注高股息标的。“总体而言，高分红的上市公司股价表现较好，往往具有一定的抗跌性和增长潜力。”

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙：

2025年，A股和港股有望持续回暖

杨德龙表示，2025年，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，将为A股吸引更多增量资金。做多A股，是明智的选择。

2024年，我国出台一系列政策稳定经济增长。在杨德龙看来，随着政策的落地和实施，正向效果正逐渐显现，例如，制造业PMI已连续三个月回升，预示着制造业景气度有所上升。消费增长和服务业增速同样有所回暖，但绝对增速仍不高。这意味着，还需要更大力度的政策支持，才能够明显提升经济数据质量。

经济工作会议明确表示，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

“这是时隔多年再次提到适度宽松的货币政策，意味着货币政策将通过降息、降准等方式来支持经济复苏。在经济增速较低的时候，同样需要财政政策的配合。”杨德龙说，2025年，财政政策的主要发力点是提振消费，通过发行超长期国债拉动投资、带动消费，增加政府投资力度弥补民间投资不足，通过政府投资撬动社会资金，将有助于我国经济明显改善，经济增速回暖值得期待。

杨德龙认为，随着国内政策力度进一步加大，预计内地和香港的宏观经济环境将明显好转，这将推动上市公司盈利回升。此外，政策利好释放，有利于A股和港股吸引更多资金流入。因此，2025年，A股和港股走势将持续回暖。

前券商首席经济学家李大霄：

2025年A股有望延续上涨态势

“从当前市场情况来看，上证50、沪深300指数以及上证红利指数等多个核心指标尚未出现高估现象。同时，恒生指数及恒生中国企业指数也仍处于低位，这表明市场核心资产存在低估现象。”李大霄表示。

会议明确指出，明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。对此，李大霄表示，这是其看好2025年市场的重要逻辑所在。他预测，2025年财政政策的强度或将达到历史新高，这将为股票市场的走强提供有力支撑。

李大霄进一步表示，2025年，资本市场的发展或将呈现出一系列积极态势。首先，当前股债差仍处于历史高位，而央行所创设的两个后备政策工具正处于初步实施阶段，长期资金入市的进程也刚刚起步。此外，外资对市场的判断正发生积极转变，这预示着市场情绪正在回暖。更为关键的是，上市公司业绩有望在2025年实现企稳回升，在此背景下，2025年资本市场有望维持一定的增速。

李大霄预判，2025年有望成为长期资金入市的元年。“个人养老金制度在全国范围内推开，这将进一步拓宽资本市场的资金来源，成为推动长期资金入市的重要因素。”

河南大学金融与证券研究所所长郭兴方：

建议稳定宏观经济预期，推动增强股市发展信心

郭兴方表示，回望整个2024年，在A股开局遭遇重大回调的不利局面下，一系列利好A股资本市场的政策相继出台，下半年A股整体表现出探底回升、人气回暖的态势，为实体经济企稳向好注入了信心。

除了带动A股指数表现回稳和助推回暖，新“国九条”还促使A股分红企业数量再创历史新高，并顺势开启了中国上市企业市值管理元年。

郭兴方表示，推动A股上市公司提升分红规模和频次、央企重视市值管理，一定程度上肯定了资本市场的投资和财富管理属性，体现了“以投资者为中心”的发展理念，为资本市场成为推动居民财产性收入增长再添动力。

郭兴方表示，在目前的制度设计下，股市上涨有利于散户投资者，有利于增量资金的进入，希望进一步巩固前期的成果。展望2025年，希望资本市场能在稳住“成绩”的同时，更好赋能实体经济，稳预期、稳就业、稳出口，推动民营企业和宏观经济更好发展，为A股资本市场稳健发展提供坚实支撑。

在郭兴方看来，股票价格指数是宏观经济的晴雨表，没有经济的增长，股票就没有上涨的基础。所以，良好的宏观经济发展预期，则是实现微观主体健康发展和重塑资本市场信心的不二法门。

“建议加大政策落实力度，全力支持民营经济做大做强，大力吸引外资，推动进出口稳步增长，千方百计地增加就业，提高居民的收入水平，营造良好、稳定的预期。”郭兴方表示，注重进出口稳步增长，不仅可以出口创汇、维持人民币汇率的稳定，也将激活更多的工商企业，创造更多就业岗位，助推稳就业和稳普通居民收入预期，进而为资本市场活跃带来更多新的力量，也为推动消费增长和实现宏观经济动能转换带来机遇。

中原证券首席经济学家兼证券研究所所长邓淑斌：

2025年A股市场的稳定发展仍将是宏观政策的关注点

回顾全年，邓淑斌认为仅从股票市场来看，2024年资本市场供给侧改革可圈可点，调结构、稳资金、稳预期等一系列政策组合，对于夯实市场发展基础、破解制约市场深层次矛盾的积极作用不言而喻。

“从7.30会议‘提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性’到9.26会议‘提振资本市场，大力引导中长期资金入市’的表述以及金融支持股票市场稳定发展的增量政策举措，直接引发了A股市场在9月末展开一轮秋季攻势，也扭转了自2022年以来的下行态势。本轮行情尽管在后期有所回调，但市场依旧维持日均成交过万亿元、估值中枢缓慢抬升的向好态势。”邓淑斌表示。

在邓淑斌看来，A股市场作为居民投资理财实现财富管理的重要渠道，其稳定上行及发展，一方面有利于带动实体经济预期，提振居民消费潜力和企业投资意愿；另一方面，有助于新质生产力的加速培育。

“因此，作为激活宏观经济流动性的重要渠道和为新技术提供融资的重要市场，2025年A股市场的稳定发展仍将是宏观政策的关注点，事实上12月的经济工作会议上也明确提及‘稳住楼市股市’。我们认为，进一步深化改革的政策主线，将围绕支持科技创新和产业升级，在推动上市公司并购重组、加快中长期资金入市、提升投资者回报等方面加力部署。”邓淑斌表示。

资深投行人士王骥跃：

新能源汽车、机器人等相关产业链或将迎来业绩和股价的双重利好

在王骥跃看来，2025年，A股挑战和机遇并存。挑战在于，经济环境仍处于转型升级过程中，A股市场尚未出现火爆的核心支撑。机遇在于，财政政策和货币政策持续加力，对A股的信心在持续提升。

会议指出，2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。同时，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

在王骥跃看来，政策导向传递出更加积极的信号，中国在宏观政策支持的力度上将持续加强。这也意味着，2025年，中国整体经济将保持稳中有升，市场流通货币有望增加。但也需要注意到，经济环境的外部压力客观存在，经济明显回暖需要长周期调节。

政策利好的释放，又将给A股带来哪些投资机遇？

王骥跃认为，2025年，A股的信心将再度增强，市场仍抱有较强的看多预期。

“科技创新仍是高质量发展的主流方向，数字化、信息化、智能化升级浪潮仍处于起步阶段。新能源汽车、机器人等相关产业链，将会持续保持高速发展，或迎来业绩和股价的双重利好。”王骥跃说。

兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东：

要立足新质生产力和改革两大主线

张忆东表示，2025年，市场行情有望震荡向上，政策积极引导下，投资中国股市的性价比更高。

在他看来，2025年A股行情将以双边波动来化解外部风险及内部困难的冲击，以社会财富再配置来实现底部抬升，进而促进新质生产力发展，促进高质量化解债务，促进经济企稳。

对于2025年中国股市有哪些投资机会，张忆东认为，要立足新质生产力和改革两大主线，“求新”“求变”。

其中“求新”即聚焦于新质生产力，如TMT（科技、媒体和通信）、机器人、智能驾驶，以及半导体、信创、数字经济、新材料等新质生产力相关产业链；“求变”则要关注中观和微观领域的变革，包括并购重组促进供给侧改革、行业竞争格局优化、新需求的涌现，以及通过回购增持等手段提升股东回报。原标题：2025年A股怎么走？最新研判

责编:刘安琪 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:万军伟

宋清辉：荣耀官宣上市，“A股内销手机第一股”估值空间有多大？

“传音控股市场主要在国外，如果荣耀上市，可以说是‘A股内销手机第一股’，其市场主要在国内。荣耀和华为目前两家是分别不同的独立公司，是竞争对手关系。荣耀现在还未公布在哪里上市，应该是科创板、创业板，必在其一。”清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉对极速财讯指出，科创板专门针对“专精特新”类企业而设，估值相对更高。参照小米，按20倍市盈率来估算，荣耀的上市市值预计在1200亿左右。

荣耀官宣上市计划，“A股内销手机第一股”估值空间有多大？

来源：极速财讯

与华为分道扬镳4年，荣耀迎来登陆资本市场的“背书一战”。

12月28日，荣耀官网发布公告称，荣耀终端有限公司已于2024年12月28日依法整体变更为股份有限公司，公司名称变更为“荣耀终端股份有限公司”。

荣耀方面对媒体指出，本次股份制改造涉及公司形式及名称变更，不影响公司的日常经营。股改完成后，荣耀将适时启动IPO流程，进一步消息将在相应的过程中对外披露。多位相关专家对极速财讯表示，不同上市地估值可能会有差异。有20多家股东“天团”做背书，围绕在荣耀背后的是资本的盛宴。在存量市场的手机领域竞争，对于荣耀来说，仍是不小的挑战。

一场资本的狂欢？

4年前，华为将荣耀整体进行剥离，深圳国资联合30余家企业接盘，荣耀成为深圳国资旗下企业。

自荣耀独立以来，关于其借壳上市的传闻就未曾停止，且频繁在金融市场上掀起层层波澜。关于荣耀借壳天音控股传闻曾直接助推了天音控股数倍的股价涨幅。而作为荣耀的经销商和股东，天音控股一直对此予以否认。此外，荣耀的借壳上市的绯闻对象还包括深振业A（000006.SZ）、深城交（301091.SZ）、深纺织A（000045.SZ）等多家深圳国资系上市公司。

荣耀CEO赵明曾公开回应称：“借壳从来不是选项，肯定在中国上市。”针对荣耀借壳上市的消息，荣耀方面表示，为实现公司下一阶段的战略发展，荣耀将通过首发上市推动公司登陆资本市场。

为了上市，荣耀也做了相应的准备。2022年，荣耀新增投资方京东方、国信资本、深圳市宝安区投资管理集团有限公司等，深圳国资后续选择再度加码。今年10月，荣耀表示，中国电信、特发基金、中金资本旗下基金、基石旗下基金，以及代理商投资平台金石星耀等已投资荣耀。今年8月，荣耀获得中国移动投资。

据爱企查显示，目前荣耀注册资本约322亿元，共有23家股东，包括中国电信、中国移动、京东方、国信资本以及外资机构Smart Interaction1 Holding Spv Rsc Ltd等。

今年8月，有媒体报道，市场上曾传出一份荣耀Pre-IPO融资计划，显示该公司当时估值为2000亿元，但这份计划未获荣耀方面证实。

估值空间有多大？

自传音控股2019年登陆上交所科创板，成为“A股手机第一股”，传音成为小米集团（01810.HK）之后仅有的主流手机上市公司。

清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉

“传音控股市场主要在国外，如果荣耀上市，可以说是‘A股内销手机第一股’，其市场主要在国内。荣耀和华为目前两家是分别不同的独立公司，是竞争对手关系。荣耀现在还未公布在哪里上市，应该是科创板、创业板，必在其一。”清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉对极速财讯指出，科创板专门针对“专精特新”类企业而设，估值相对更高。参照小米，按20倍市盈率来估算，荣耀的上市市值预计在1200亿左右。

知名财经评论员皮海洲则对极速财讯表示：“上市只有到香港市场可能会快一点。荣耀作为一家手机公司上市的意义相对有限，它只是资本的盛宴，从推动新质生产力的角度来看，其意义远不如中芯国际，甚至不如中兴通讯，所以没有必要为其上市开‘绿灯’，寻求A股上市还是耐心排队为好。”

从荣耀的市场表现来看，2024年的业绩并不尽如人意。IDC数据显示，在2024年第三季度，荣耀已经下探到了第五，市占率为14.6%，同比下跌22.5%，是国内前5手机厂商中跌幅最大的手机厂商。‌2024年‌荣耀的出货量波动较大，第一季度同比增长13.2%，但第二、第三季度分别下滑了3.7%和22.5%。

汇生国际资本有限公司总裁黄立冲对极速财讯指出，A股向来比港股估值高30%以上，虽然上市审批更加拥挤，但是发行所得更多，当然具体到哪里上市牵扯的因素有很多，包括政府的要求、自身的选择以及国际化计划等。

他认为，香港市场的手机品牌和消费类电子产品相关公司估值呈现多样性。小米等成熟企业的市盈率在20-40倍之间，而荣耀等尚未上市的企业则因高成长性获得更高的一级市场估值，荣耀估计20倍-25倍左右。

艾媒咨询CEO张毅则对极速财讯指出，荣耀未来上市会有相对比较高的估值，因为它的营收、利润以及科技属性“盘子”摆在那里，基本上不会有太大的悬念。当然，其背后也有很多知名的资本在。如果未来想有比较好的市值，必须要在科技创新领域下功夫。如果还是坚持在手机板块，想象空间不会特别大，这也是小米造车很重要的驱动力。

近期，小米创始人雷军以千万年薪招揽DeepSeek开源大模型DeepSeek-V2的关键开发者之一罗福莉，小米AI大模型团队。这被视为小米全面发力AI大模型的重要动作之一。包括荣耀、小米、苹果等厂商均表示要发力AI，如何加速AI技术应用落地，扩大生态是各大厂商不得不面对的挑战。

“在手机领域，目前增量市场没有特别大的成长性，更多的还是存量市场。所以，存量市场的竞争对于荣耀来说会是个挑战。要想未来市值及估值有好的表现，更关键是利用科技的能力积累财富和品牌影响力，或在AI或在其他创新领域里发展。”张毅称。原标题：荣耀官宣上市计划，“A股内销手机第一股”估值空间有多大？

宋清辉：部分中小型基金公司逾两年“一基未发”，究竟什么原因？

对于部分中小型基金公司“一基未发”的原因，著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，中小型基金公司新基金发行缺失或有两大方面的原因。一方面，今年以来市场行情的不确定性使投资者对新基金的投资意愿大幅度降低，从而导致新基金发行困难‌。另一方面，费率改革使基金公司收入大度减少，进而压缩了中小型基金公司的利润空间，从而导致他们在发行新基金时日趋谨慎，甚至选择暂停发行‌。

“在行业竞争日趋激烈的背景下，中小型基金公司要想改善新基金发行较为懈怠的情况并非易事，可能需要采取更加差异化‘打法’加以应对，例如专注于特色化、精品化产品，避开与大型基金公司的直接竞争。”宋清辉如是表示。

13家基金公司逾两年“一基未发”，什么原因？

过去几年，A股市场走势大开大合，新基金发行市场也受到扰动，有13家基金公司连续两年以上未有新品面世

标点财经、投资时间网研究员 齐文健

近几年，A股市场将结构性牛市、震荡磨底等行情演绎得淋漓尽致。受此影响，公募行业新基发行也是跌宕起伏。

从产品结构来看，2019年—2021年，成立的新基金中权益类基金受到投资者喜欢，而2022年—2024年则是债券型基金的“天堂”。

面对新基金发行市场的变化，部分基金公司面临多年没有新基成立的窘迫境地。在行业中，这一现象并非偶然。

而在新基募集中长期缺席，不仅无法给基金公司的管理规模带来新的增长源，而且还会令基金公司错失创新产品带来的发展机遇。

基金发行市场稍显寒冷

2022年以来，公募行业新品募集境遇稍显寒冷。

Wind数据显示，以基金成立日为统计口径，截至12月27日，2024年全市场新成立基金1123只（只统计初始基金，剔除转型基金和后分级基金，下同），发行份额为11749.3亿份，平均每只产品募集份额为10.46亿份。

值得关注的是，与2024年A股市场磨底震荡、先抑后扬的行情不同，债券市场处于牛市。另外，在权益市场跌宕起伏时，投资者避险情绪高涨，对于权益产品的热情有所退却。

在此背景下，2024年（截至12月27日），新成立的基金中债券型基金首募份额达到8316.27亿份，占比为70.78%，成为新基发行的主力。而股票型基金和混合型基金的发行份额合计为3105.56亿份。

另外，Wind数据显示，截至12月27日，2024年发行份额超过50亿份的新基金有82只，债券型基金、股票型基金分别有76只、有6只。6只股票型基金均是中证A500联接。

需要指出的是，2024年成立的新基金中并无发行份额逾百亿份额的产品，募集份额排在前10名的基金中债券型基金有9只，广发中证A500联接是唯一一只权益类基金。

回顾近年来的基金发行情况发现，市场表现与新品募集息息相关。根据Wind数据，2022年、2023年，上证指数、深证成指、创业板指均下行，债券市场则是欣欣向荣。这两年分别有1457只、1272只基金“诞生”，发行份额分别为14971.01亿份、11541.18亿份，平均发行份额为10.28亿份、9.07亿份。2022年和2023年，新发行基金中债券型基金亦是“主角”，发行份额分别为9984.83亿份、8198.63亿份，占总募集份额的比例分别为66.69%、71.04%。

单只基金方面，2022年新成立基金发行份额超过100亿份的基金有8只，2023年则无首募份额超过百亿份的基金。

而2019年—2021年，A股市场呈结构性牛市，公募基金进入发行大年。据Wind数据统计，2019年—2021年新成立的基金分别有1059只、1435只、1907只，首募份额分别为14361.37亿份31600.34亿份、29834.09亿份，平均发行份额分别为13.56亿份、22.02亿份、15.64亿份。

在此期间，发行份额逾百亿的产品也较为常见，其中2020年有40只。同时，投资者对于权益类基金的认购热情也呈增长趋势。2019年—2021年，行业中新成立的权益类基金份额分别为5202.47亿份、20372.74亿份、22216.85亿份，占比分别为36.23%、64.47%、74.47%。

13家公募公司超两年无新品诞生

最近几年，公募行业稳健发展，但仍有部分公募基金公司未能抓住业内前行的“东风”，较长时间未有新基金成立。

标点财经、投资时间网研究员根据Wind数据统计，截至12月27日，行业中有30家公募基金管理机构在2024年未发新基金，其中以中小型基金管理机构为主。具体来看，这30家基金管理机构中，有24家基金管理机构旗下公募基金管理规模（截至2024年三季度末）不足200亿元，其中15家基金管理机构的管理规模不满50亿元。

按照基金管理机构的第一大股东进行分类，属于信托系的基金管理机构数量最多，有9家，个人系和券商系则分别以7家、6家位列第2位和第3位。

事实上，上述30家公募基金管理机构中，诺安基金、中邮创业基金、长安基金、新疆前海联合基金、北信瑞丰基金、江信基金、先锋基金、益民基金、国都证券等13家基金管理机构有两年以上时间没有新基金募集。

令人唏嘘的是，作为一家成立已超过11年的公募基金公司，江信基金旗下共有9只基金，自2017年8月江信增利成立之后，已连续7年多时间在发行市场中缺席，是行业中未添“新丁”时间最久的基金公司。

除了江信基金以来，还有益民基金、先锋基金、中科沃土基金3家基金公司皆逾5年未有新基金面世。

在过去多年市场波动、调整中，即便新基发行节奏较为稳定的基金公司也面临着管理规模不理想的可能。而较长时间缺席新基募集的基金公司更愈发难以维持较高规模。对于长期未在新产品发行市场露面的基金公司来说，因未能把握债券型基金、ETF、红利基金等市场热点进行布局，公募基金管理规模减少的压力有激增的可能。

以江信基金为例，Wind数据显示，截至2024年三季度末，该公司旗下公募基金管理规模为25.44亿元，较2023年末的32亿元缩水6.56亿元，降幅为20.5%。

与此同时，随着我国公募行业产品类型日渐丰富，多年未在新基金发行市场中有所收获，也将在一定程度上限制基金公司的产品创新、业务线完善。比如，凯石基金旗下产品线只有债券型基金、混合型基金，益民基金、国都证券则均是混合型基金。市场上大热的红利策略基金、中证A500相关产品则不在上述13家已两年以上未发行新基的基金管理机构的产品列表中。

著名经济学家宋清辉

对于部分中小型基金公司“一基未发”的原因，著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，中小型基金公司新基金发行缺失或有两大方面的原因。一方面，今年以来市场行情的不确定性使投资者对新基金的投资意愿大幅度降低，从而导致新基金发行困难‌。另一方面，费率改革使基金公司收入大度减少，进而压缩了中小型基金公司的利润空间，从而导致他们在发行新基金时日趋谨慎，甚至选择暂停发行‌。

“在行业竞争日趋激烈的背景下，中小型基金公司要想改善新基金发行较为懈怠的情况并非易事，可能需要采取更加差异化‘打法’加以应对，例如专注于特色化、精品化产品，避开与大型基金公司的直接竞争。”宋清辉如是表示。

两年以上没有发行新基金的基金管理机构

注：未成立新基金统计时间截至2024年12月27日；管理规模统计时间为2024年三季度末。

数据来源：Wind

原标题：13家基金公司逾两年“一基未发”，什么原因？