2100亿“酱油茅”盘中破发，却捧出4位百亿富豪

对于波动，知名经济学家宋清辉表示，2023年业绩下滑的背后有诸多因素，主要包括酱油市场饱和、市场竞争激烈及新业务增长乏力等。

2100亿“酱油茅”盘中破发，却捧出4位百亿富豪

一瓶酱油背后的“资本大戏”！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“酱油一哥”海天味业又IPO了！

2025年6月19日，海天味业(3288.HK)正式在港上市，此次发行价为36.3港元/股。在上市当天，被誉为“打工女皇”的董事长程雪，身着咖色西服，亲临敲钟现场，气场十足。

此次IPO，海天味业吸引了8位基石投资者的支持，合计投入近47亿港元，使得海天味业成为2023年以来基石投资者认购规模第三大的港股IPO，仅次于宁德时代和美的。基石投资者阵容包括红杉中国、高瓴资本、新加坡政府投资公司GIC、加拿大皇家银行、CPE源峰、瑞银资管、博裕资本以及佛山国资委旗下的佛山发展等知名机构。

公开招股期间，公司融资申购倍数更是突破698倍，认购金额高达4000亿港元，募资金额预计超101亿港元，成为2025年港股目前募资金额最高的消费类IPO。

但受到投资者热捧的海天味业，其资本“魔法”似乎在二级市场意外“失灵”了。

上市首日，海天味业盘初一度上涨近5%，但开盘仅10分钟便跌破发行价，下跌0.55%，随后有所回升，截至午间12点收盘，公司港股股价微涨0.14%，达36.35港元/股，总市值达2122.7亿港元；其A股股价下跌3.23%至38.93元/股，总市值高达2273.4亿元。

图源：罐头图库

资本的冷热交替，并未动摇财富榜单的狂欢。海天味业的实控人之一、原董事长庞康（持股9.57%）凭借1000亿财富强势登上《2025胡润全球富豪榜》，较去年增长了210亿元。

这家“酱油茅”不仅成就了庞康的千亿财富，也让程雪（持股3.17%）、潘来灿（持股为1.54%）、赖建平（持股0.8%）等个人股东纷纷上榜，财富分别为335亿元、170亿元和140亿元。

A股上市超十年

市值一度超中国石化

海天味业的历史可以追溯到1955年，彼时佛山的25家古酱园合并成立了海天酱油厂。在那个年代，酱油是每家每户不可或缺的调味品，而海天也无疑承载了众多家庭的味觉记忆。

1982年，一个名叫庞康的年轻人进入这家工厂，彼时他还是一名普通技术员。他用了整整40年，从一线员工一路攀升至掌舵人。1995年，海天味业完成了股份制改革，并于2014年成功登陆A股。

上市后，海天味业的表现令人瞩目。公司股价从51.25元/股一路涨至203元/股，资本市场的热捧让它迅速获得了“酱油茅”的美誉。

2020年8月，海天味业市值飙升至5300亿元，甚至超过中国石化，“一瓶酱油贵过一桶油”的说法也不胫而起。

来源：罐头图库

这一年，公司全年实现营业收入227.92亿元，同比增长15.13%；净利润为64.06亿元，同比增长19.61%。这是公司连续第八年实现营收和利润的双增长，且增速保持在双位数。

这场资本市场的狂欢让海天味业的影响力达到巅峰的同时，也将庞康送上了全球富豪榜。2021年，庞康曾以264亿美元（约1877.67亿元）身家位列《2021福布斯全球富豪榜》第57名；2022年，庞康又以196亿美元（约1394.03亿元）财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第82位。

然而，2021年，海天味业的业绩增速逐渐放缓，当年的营收利润增速首次跌入个位数。这一年，公司实现营收250.04亿元，同比增长9.71%；净利润达66.34亿元，同比增长3.07%。

2022年营收虽然同比微增2.42%至256.1亿元，但净利润却下滑7.09%至62亿元，创下上市以来的首次下跌。2023年，下跌态势未止，公司全年营收下降4.1%至245.59亿元，净利润缩水9.21%，为56.27亿元。

此外，经销渠道的收缩也较为明显。2023年末，公司经销商数量减少到6591家，相比2022年减少581家，比2021年的巅峰期少了839家。2024年以来净增131个，经销商总数为6722家。

来源：罐头图库

要知道，海天味业的销售体系高度依赖线下经销商，超过92%的收入都来自这一渠道。2023年，海天味业线下销售收入为219.25亿元，同比下滑3.86%。好在2024年有所回暖，线下销售收入为238.85亿元，同比上升8.93%。

对于波动，知名经济学家宋清辉表示，2023年业绩下滑的背后有诸多因素，主要包括酱油市场饱和、市场竞争激烈及新业务增长乏力等。

艾媒咨询CEO张毅进一步解释道，市场容量趋于饱和，作为一家老牌企业，海天味业的市场覆盖率已经相当高，但现有产品和市场战略难以再上一个台阶。

进入2024年后，海天的业绩出现了些许回暖。公司于2024年实现营收和净利润双增。其中，收入达到269.01亿元，同比增长9.53%；归属上市公司股东的净利润为63.44亿元，同比增长12.75%。

如今，这家调味品巨头成功登陆港股，成为国内首个A+H股双上市的调味品公司。

对于赴港上市的原因，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，港股上市不仅能“补血”，更为其国际化扩张打开了想象空间。这场资本冲锋，或许正是海天为重塑增长故事的关键一步。

“酱油茅”要出海？

赴港上市背后的“算盘”

海天味业拟赴港二次上市，这背后的原因远不止是表面上的资金需求，更深层次的原因藏在公司面临的多重挑战中。

“近年来，海天味业在内地市场的增长已明显放缓甚至出现下滑，因此，海外市场成为了公司下一步的重要方向。通过在港股上市，海天味业有望提升国际知名度，融入全球化，为未来的国际市场扩张打下基础。”张毅表示。

来源：罐头图库

目前看，海天味业的海外业务表现尚不突出。

2023年8月17日，海天味业在投资者互动平台上回应网友称：“公司产品在海外80多个国家和地区有销售，以华人使用为主，海外市场的销售占比较低。”

此外，据中国调味品媒体“调料家”报道称，海天味业可能来自海外市场的收入在总收入中的占比不足5%；此外，海天味业可能并未直接参与海外业务经营，而是依托一些贸易商在进行。

面对国内的“天花板”，海外市场则成了海天不得不抢占的新增长点。张毅认为，海天味业每年净利润相对较高，当前的资金需求并不大，但未来为了创新业务和开拓新市场，可能需要储备更多的资金，这可能是其赴港上市的原因之一。

然而，国内市场的竞争压力同样是推动海天走向港交所的重要原因之一。在A股上市公司中，中炬高新（600872.SH）和千禾味业（603027.SH）这两家竞争对手近年来增势强劲，逐渐蚕食海天的市场份额。

来源：罐头图库

中炬高新凭借其“美味鲜”酱油品牌，2024年净利润为8.93亿元，同比下降47.37%；不过公司营业收入为55.19亿元，同比增长7.39%。其中，调味品业务是核心主业，实现收入50.75亿元，同比增长2.89%。

千禾味业则以健康调味品的定位崛起，主打无添加酱油和有机调味品，在追求健康饮食的消费者中获得了认可。2025年第一季度净利润1.61亿元，较上年同期增长3.67%。

张毅指出，海天的短板不容忽视，特别是在产品创新方面。近两年，公司业绩出现波动，主要原因就是老产品已经触顶，但新产品却未能及时跟上市场需求。这给了新兴品牌机会，让它们“有机可乘”。

年报显示，2023年海天味业的酱油业务依然强劲，贡献了126.67亿元的收入，占总营收的51.5%，但这一产品线的收入却同比下降了8.83%。即使是蚝油和调味酱等其他核心产品，也分别下降了3.74%和6.08%，至42.51亿元和24.27亿元。

来源：罐头图库

2024年所有条线有所回暖，其中，海天味业的酱油业务依然强劲，贡献了137.58亿元，同比增长8.87%，占总营收的55%。蚝油和调味酱等其他核心产品，营收分别上升8.56%和9.97%，至46.15亿元和26.69亿元。

不过，张毅表示，与中炬高新和千禾味业等竞争对手相比，海天味业的优势依然明显。首先是品牌认知度较高，尤其在中高端餐饮渠道中，海天的覆盖率非常广。此外，其销售网络布局也极为广泛，无论是大型商超还是便利店，几乎都能见到海天的产品，覆盖率非常高。海天在酱油、调味酱和蚝油等领域，市场份额仍然处于领先地位。

柏文喜表示，海天味业在国内市场上面临着激烈的竞争，其竞争对手如中炬高新和千禾味业等也在不断发力。通过赴港上市，海天味业可以增强自身的资本实力，以更好地应对市场竞争。

来源：罐头图库

面对国内外的压力，海天味业也在探索跨界创新。据新媒体“界面新闻”统计显示，过去4年，海天推出了近20款跨界新品，从柠檬茶、冰淇淋到谷物坚果饮，甚至苹果醋、大米等。为了进一步发力，海天还推出了“JOYNEST喜悦物产”品牌，涉足饮料市场。

这些跨界的尝试，能否成为海天的新增长引擎，还要看市场的反应。不过可以肯定的是，海天急需一个全新的资本故事，二次上市或许就是这个“新故事”的开始。

“打工人”逆袭成“女掌门”

年薪刷新近十年纪录

海天味业在传出赴港上市消息之前，还有另一个大动作，迎来了一位女性掌门人——程雪，这位被称为“最牛打工人”的传奇人物，在2024年9月正式接任董事长。

据新媒体“环球人物”报道称，1992年，22岁的程雪刚刚从大学毕业，进入了海天酱油厂。从一名普通员工做起，她凭借32年的坚守，从一名“打工人”逐渐成长为股东、高管，一直到现在成为“一把手”。

1995年，是程雪职业生涯的重要转折点。这一年，海天酱油厂进行股份制改革，25岁的程雪几乎拿出了所有积蓄，认购了1.5万股股份，成为公司早期的股东之一。两年后，程雪被提拔为企业策划总监。

1999年，海天味业再次向骨干员工发售股权，程雪继续加码，认购了18.69万元的股份，成为公司十大股东之一。

也是这一年，海天味业在营销上打出了一张令人瞩目的牌——在央视《新闻联播》整点报时的广告上，出现了海天酱油的身影，成为首个在央视黄金时段亮相的酱油品牌。这次营销背后的操盘手，正是程雪。

来源：罐头图库

2010年，海天改制为股份有限公司，程雪当选为公司第一届董事会成员，成为公司的重要一员。随后，她逐步晋升为公司副董事长、执行总裁，并在2024年正式接任董事长。

在她正式接任董事长之前，她的薪酬已悄然超过了海天味业前任董事长庞康。据海天味业年报显示，2022年，程雪的年薪达到705.77万元，超过庞康的700.81万元；2023年，程雪获得了669.83万元的薪酬，庞康则获得了554.96万元。

2024年，程雪的薪酬达到913.48万元，同比增幅超三成，刷新了海天味业近十年高管薪酬纪录。不久前，这家公司自上市以来首次计划实施中期分红，预计程雪将拿到1.51亿元现金分红。

与董明珠、宗馥莉等知名女企业家不同，程雪并没有接受过专访，也没有出现在公开演讲的场合。尽管低调，但她却是海天味业不可或缺的幕后人物。

来源：罐头图库

作为打工人的传奇范例，程雪的财富也伴随着她的职场晋升而不断飙升。

2019年，程雪以320亿元人民币的身家跻身“胡润女企业家榜”前十。在《2025胡润全球富豪榜》中，程雪的财富则为335亿元。

2024年3月，程雪入选福布斯中国发布的《2024杰出商界女性100》榜单，与华为副董事长孟晚舟、格力电器董事长董明珠、娃哈哈董事长宗馥莉等人同列。

如今，程雪成功将海天味业带上港股，继续谱写着她的传奇篇章。

你买过海天味业的酱油吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

青岛农商行6项违规遭点名，“巴龙系”正在淡出！

著名经济学家宋清辉表示，近年来，国家金融监督管理总局以及央行多次发文，为中小银行改革化险指明方向。特别是“一省一策”原则的提出，以及2025年一号文件中关于“稳妥有序推进村镇银行改革重组”的明确要求，为各地农商行吸收合并村镇银行提供了清晰的政策依据。

青岛农商行6项违规遭点名，“巴龙系”正在淡出！

作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

近日青岛农商行（002958.SZ）收到一张监管罚单，因违反金融统计相关规定等违规行为被罚91.2万元，时任行长助理袁某波被罚1.3万元。而2024年也有两次因数据报送问题被罚，为何数据统计及报送问题屡罚不改？

青岛农商行在贷款领域的合规问题要更严重，2023年曾因多项贷款违规问题收到3087万元的巨额罚单。该行不良贷款率长期位居上市同行前列，或与内控失效、贷款三查不到位有一定关系。

6月5日，青岛农商行公告称将吸收合并3家村镇银行，值得注意的是，2024年其旗下的9家村镇银行子公司有5家出现亏损，再次吸收村镇银行对青岛农商来说将存在哪些机遇与挑战？

1

数据统计及报送多次违规，

贷款业务曾收千万罚单

根据6月13日人民银行青岛分行的罚单信息，此次青岛农商行涉6项违法违规行为，包括违反金融统计相关规定，违反账户管理规定，违反人民币流通管理规定，违反反假货币业务管理规定，违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定，未按规定履行客户身份识别义务。

其中第一项违规行为值得关注，违反金融统计相关规定，违规情形一般分为三类：一是违反报送义务，比如未报送或者未按时报送相关统计资料；二是数据质量违规，包括伪造或篡改数据，数据有重大遗漏或错误等；三是违反统计制度，比如未执行监管部门统一口径、分类或会计标准。

数据统计报送出现问题，会导致监管无法准确及时识别银行风险，增加监管成本，也会扰乱金融市场秩序。

2024年青岛农商行也曾收到过两张同类罚单，1月总行因监管标准化（EAST）数据错报漏报被国家金融监督管理总局青岛监管局罚款30万元，12月烟台分行因未按规定报送报表被国家金融监督管理总局烟台监管分局罚款20万元，可以说是屡罚不改了。

青岛农商行在合规经营上问题不少，除了数据报送问题之外，信贷业务也是重灾区，多次被监管处罚。2023年原青岛银保监局曾对其开出3087.27万元的巨额罚单，主要违法违规事由包括公司贷款风险分类调整不及时、向关系人发放担保贷款的条件优于其他借款人同类贷款的条件、流动资金贷款管理不审慎、贷后管理不审慎等。6名责任人被警告并罚款合计61万元。

青岛农商行曾回应，该违规行为主要发生在2020年之前，多数问题已完成整改。但近年来该行不良率一直偏高，与信贷业务管理不到位难脱关系。

2

利息收入连续4年下降，

非息收入表现强劲

经过2022年营利“双降”之后，近两年青岛农商行业绩持续向好，2024年营业收入110.33亿元，同比增长6.85%，归母净利润28.56亿元，同比增长11.24%，创下近三年最好业绩。

不过如果仔细分析业务构成的话，会发现近几年青岛农商行在主营业务方面持续收缩，2024年利息净收入72.71亿元，同比下降1.83%，连续四年下降，占营业收入的比例为65.45%，占比为2012年成立以来的最低水平，相较2020年下降0.19个百分点。

在市场利率持续下行、银行业息差不断收窄的背景下，拓展非息收入无可厚非，但主营的净利息收入连年下降，说明在利率市场化之下，存款竞争加剧叠加贷款需求疲软，传统靠存贷利差盈利的模式面临挑战。

一方面在存款定期化趋势下，青岛农商行利息支出居高不下，另一方面利率下行之下，贷款收益率降幅要远大于存款成本率降幅，且贷款需求疲软，导致利息收入连续三年下降。

2024年，贷款平均收益率为4.32%，同比下降0.33个百分点；存款平均成本率为1.92%，同比下降0.12个百分点。在这种情况下，净息差由1.76%降至1.67%。

在主营利息收入下降的情况下，青岛农商行营收、利润双增，主要得益于强劲的非息收入：

1、手续费及佣金净收入7.82亿元，同比增长31.3%，为成立以来最高，主要因代理及托管业务手续费收入增加；

2、投资收益18.78亿元，同比增长17.45%，为近5年最高；

3、公允价值变动损益8.68亿元，同比增长200.25%，为成立以来最高，主要因交易性金融资产公允价值变动增加。

值得注意的是，2022-2024年，青岛农商行连续三年四季度业绩都是亏损的，净利润分别为-4.82亿元、-4.78亿元、-3.47亿元。青岛农商行对2024年四季度归母净利润为负数的解释为：持续加强风险抵补能力，加快推进不良资产处置进度，加大拨备计提力度。

那为何处置不良资产和计提拨备要集中在四季度？这种计提方式不知和2022年新上任的董事长王锡峰有无关系。

从2025年一季度业绩来看，总体延续了2024年的趋势，营收、净利双增，营收增速放缓，主要因利息收入增长缓慢，但投资收益达到9.62亿元，同比增幅高达80.27%，占营收比重超过30%，是推动利润增长的关键因素，手续费及佣金净收入3.31亿元，同比增长7.37%。

3

房地产、建筑业不良率攀升，

吸收3家村镇银行面临哪些挑战？

青岛农商行的不良率一直偏高，2024年为1.79%，同比下降0.02个百分点，连续两年下降，2025年一季度进一步降至1.79%，资产质量有所改善，但是在A股上市农商行中依然稳居首位。

在整体不良率下降的同时，个贷不良率却在持续上升，2021-2024年分别为1%、1.43%、1.67%、1.69%，连续三年上升，其中个人住房贷款、个人消费贷款不良率上升幅度较大。

在公司贷款中，建筑业和房地产业为不良贷款重灾区，截至2024年末不良贷款余额共34.29亿元，其中建筑业、房地产业不良贷款余额占比最高，分别为32.63%、24.92%，这两个行业不良率大幅增长，建筑业不良率由0.89%增至4.5%，房地产业不良率由1.36%增至7.17%，均达到成立以来的最高水平。

目前房地产类贷款占青岛农商行全部贷款的比例为0.72%，在全部行业中排名第三，未来仍然需要警惕该行业资产质量情况。

近年来青岛农商行计提的信用减值损失逐渐增加，也说明贷款违约风险上升，需要计提更多损失来覆盖潜在坏账，2024年信用减值损失为51.13亿元，同比增长9.68%，5年差不多翻了1倍。

6月5日，青岛农商行公告称，第五届董事会第五次会议通过了关于吸收3家村镇银行并改建为分支机构的议案，分别为青岛平度惠民村镇银行、山东沂南蓝海村镇银行、济宁蓝海村镇银行。

今年以来，我国中小银行吸收合并速度加快，多家农商行披露了将吸收合并村镇银行并改建为分支机构的计划。

著名经济学家宋清辉表示，近年来，国家金融监督管理总局以及央行多次发文，为中小银行改革化险指明方向。特别是“一省一策”原则的提出，以及2025年一号文件中关于“稳妥有序推进村镇银行改革重组”的明确要求，为各地农商行吸收合并村镇银行提供了清晰的政策依据。

吸收村镇银行可以助力农商行扩大市场规模，增加网点覆盖，尤其在县域或农村地区，增强农商行在当地金融市场的主导地位，同时整合村镇银行的存款、贷款客户资源，降低资金成本。

不过部分村镇银行存在不良贷款率偏高、公司治理混乱、业绩指标不理想等问题，农商行接管后面临一定的整合难度。

根据青岛农商行年报披露的信息，2024年其旗下的9家村镇银行子公司，有5家出现亏损，导致当年的少数股东损益由赚3510.9万元变成亏716.9万元。

宋清辉认为，吸收合并意味着需要全盘承接被合并村镇银行的资产和负债，其中潜在的不良资产和历史遗留的风险敞口，无疑将直接对农商行的资产质量和拨备水平构成挑战。

而股东暴雷、股权流拍，也为青岛农商行的资产质量蒙上一层阴影。原大股东巴龙集团遭遇流动性危机，青岛农商行9.2亿元贷款回收堪忧，由于巴龙集团名下已无可执行的财产，其持有的青岛农商行股权多次拍卖，2024年5月巴龙集团持有的5512万股股权以1.56亿元成功拍出，买家为上海楷巨信息科技有限公司，但在今年5月底，其持有的9000万股股权再次拍卖，却以流拍告终。

青岛农商行在财报中表示，截至2024年末，巴龙国际及巴龙国际建设合计持股不足5%，且无法对公司经营管理施加重大影响，不再认定为主要股东。但未来这笔债权还能收回多少，股权拍卖是否顺利，对青岛农商行的资产质量是否会产生影响，存在一定变数。

近两年青岛农商行在不良资产处置方面取得一定成效，不良率有所回落，但内控失效之下，资产质量面临多重隐忧，未来不良率能否持续压降？

宋清辉：宝安产业加速生长 推动宝安经济进入发展“快车道”

“近年来，宝安产业加速生长，明星企业频出，并在一些核心技术领域处于全球领先行列，推动宝安进入发展的‘快车道’。”知名经济学家宋清辉如是评价宝安。

宝安，“新”有“羚”栖

发布时间：2025-06-13 稿件来源：宝安区

6月12日9时许，上海证券交易所内，科创板首位“90后”创始人刘靖康手持Insta360全景相机敲响上市锣声。这一以科技产品替代传统棒槌的敲钟仪式，既展示了产品过硬质量，也彰显了青年创业者的跳脱灵动。

在科技创新赛道上，以影石创新为代表的成长性创新型企业正加速奔跑：4月首航新能源登陆创业板余热未散，卧安机器人已向“AI具身机器人第一股”发起冲击，海柔创新仓储机器人在“黑灯仓库”穿梭，正浩创新移动储能设备照亮海外露营者的夜晚……

瞪羚企业（Gazella Company）指已跨越创业死亡谷，商业模式得到市场认可，并进入高速成长期的创新型企业。如今宝安的277家国家级专精特新“小巨人”、3387家市专精特新中小企业、5507家创新型中小企业中，一批具备“瞪羚企业”特质的优秀企业，正成群涌现并形成独特群落。

“种草”引羚

先有瞪羚，方可成谷；唯有芳草，才可引羚。

“种草”，绝非一日之功。2019年至今，宝安连续7年以“一号文”支持制造业发展，持续播撒产业养分，让“制造业当家”理念浸润区域发展每个细胞，也让创业者感受到“长期主义”的坚守。

2018年底，安诺机器人创始人黄煌将公司迁至宝安，探索“机器人+调饮”新零售场景。“创业初期申请到的科创政策资助，是至关重要的第一步。”如今，他带领平均年龄25岁的团队，将产品线拓展至咖啡、奶茶等系列，斩获70多国订单，俨然一只“准瞪羚”。

宝安对好企业、潜力企业实行“滴灌”，从企业研发补贴、设备更新改造到市场拓展扶持，构建起覆盖企业全生命周期的资金支持体系——

2022年，最高奖励30万元的国家高新技术企业成长奖励项目备受关注；2023年，分类出台链主、龙头、骨干、成长、新秀、新锐等六类企业支持政策，当年拨付惠企资金超30亿元；2024年，出台深圳首个区级技术改造政策，将“事后补贴”变为“即投即补”，单个企业最高可享1.5亿元补贴，半年撬动全区技改投资49.3亿元，同比增长18.2%……

若以年度观察，宝安产业政策体系近年呈现“年度迭代、持续升级”特征，政策间形成“基础性政策稳盘、专项政策突破”动态平衡。每年区政府工作报告中，关于企业优惠政策的部署安排，从来都是对象清晰、总额明确、路径简洁，要的就是大家“可劲”申报，吸引优质企业、优秀创业者纷至沓来。

2024年，宝安新登记商事主体12.3万户、总量达98万户，均为全市第一；新登记外资企业845家、同比增长16%，总量达9800家、全市第一。与此同时，宝企全球首创的浓度不断提升——

金准生物医学率先在全球将量子点技术实现产业化，推出量子点诊断试剂，可用于各种临床检测，目前已广泛应用于全国1700多家医院，使用人数超过千万。

镭神智能自主研发的全球首款激光雷达3D SLAM无人叉车，成为行业内3D SLAM无人叉车技术应用最早、技术最先进、作业最安全、落地应用项目最多的公司……

知名经济学家宋清辉

“近年来，宝安产业加速生长，明星企业频出，并在一些核心技术领域处于全球领先行列，推动宝安进入发展的‘快车道’。”知名经济学家宋清辉如是评价宝安。

“筑巢”育羚

对于优质企业而言，充足的发展空间如同植物生长所需的土壤。有趣的是，就像自然界中习惯迁徙的瞪羚一样，“瞪羚企业”也有独特的空间“口味”。

在西乡街道，绿意盎然的中德（欧）产业示范园，是“瞪羚企业”、光伏细分领域“龙头”古瑞瓦特的“栖息地”——这里，区位优越、外观高端、元素时尚，既是一座园区，也像一个青年社区公园。

2011年，古瑞瓦特在西乡创办，后因发展需要迁往石岩。2021年底，宝安相关部门主动服务，帮助企业将研发、办公和销售部门搬入中德（欧）产业示范园。“在这里，企业获得了更大空间，还享受租金优惠政策。”古瑞瓦特有关负责人感慨道，“深切感受到政府的重视，更坚定了发展信心。”

迅捷的瞪羚，一刻不停。在新桥街道，激光行业龙头创鑫激光作为一家“独角兽企业”“瞪羚企业”，正集聚同行合力“追光”。

去年11月14日，创鑫激光在宝安投资20亿元开工建设智造激光谷，打造全球性激光产业园区。“我们在10月拍得土地，今天就开工，让我们感受到了‘拿地即开工’的深圳速度、深圳效率。”公司副总经理胡磊表示。

其实，无论“瞪羚”还是“独角兽”企业，其初期形态都是具备专业化、精细化、特色化、新颖化发展特征的中小企业，加强他们之间的链接，让“聪明脑袋”碰出“火花”，也是培育“瞪羚”的关键所在。

在汇智专精特新总部基地，同频创业者成为邻居，交流密切。兰和科技销售总监曾兵在一次“小巨人”企业洽谈会上，与另一家企业代表一拍即合，达成初步合作意向。“在宝安，同频企业能紧紧抱团，互通有无。”曾兵说。

静候“羚长”

在宝安“瞪羚”培育中，“陪伴”是关键词。这种陪伴不是揠苗助长，而是以耐心资本和全周期服务，为企业成长提供支撑。

千亿规模的“基金矩阵”是陪伴的重要力量。宝安围绕产业引导基金和两只种子基金，构建起全链条投资体系。23只基金如同“耐心的园丁”，不追求短期回报，而是深度融入宝安“视半工备、海陆空网”重点产业布局，为科技含量高、创新能力强的初创企业提供强有力的资金支持和技术指导，陪伴企业走过漫长的研发投入期。

截至今年一季度，宝安引导基金及23只参投子基金已形成总规模1022亿元（千亿级）的“基金丛林”，涵盖4只天使基金和2只种子基金，累计完成区内企业投资123家次，其中引导基金直投企业12家，5家已完成发行上市。

“没有耐心资本，就没有今天的突破。”宝安企业、自变量机器人创始人王潜感慨道。这家成立仅两年的具身智能企业，凭借政府性投资引导基金的早期注资，研发出全球首个能独立完成拉拉链、晾衣服等复杂任务的机器人。

对优质企业，宝安不怕“小”，只怕不够“拼”。

按照储备一批、培育一批、提升一批的原则，宝安摸排一批在细分行业内技术领先、产品质量优、市场份额高、发展前景好的中小企业，建立专精特新中小企业培育库，对入库企业实施梯次培育、动态管理。

今年上半年，宝安推出1.68万平方米创新创业免租“无忧空间”，仅1个多月后就吸引了8家企业入驻。同时，宝安从今年起，每年开放100个以上创新应用场景，发布1000以上新技术、新产品、新方案，撬动应用金额超1000亿元，推动宝安成为汇聚创新力量的强磁场。

宝安正以政策沃土、空间匠心与陪伴智慧，让创新根系深扎大湾区。这里生长的不仅是企业，更是先进制造向未来腾跃的力量坐标。原标题：宝安，“新”有“羚”栖

中伟股份冲刺“A+H”：资产负债率偏高，三年分红13亿回购6.62亿

著名经济学家宋清辉表示，资产负债率较高意味着公司面临较高的偿债压力，同时债务违约风险也在大大攀升。此时企业应该进行债务重组或设定负债红线等方式，降低资产负债率水平，优化资源配置，提升资源效率。

中伟股份冲刺“A+H”：资产负债率偏高，三年分红13亿回购6.62亿

《港湾商业观察》施子夫

近期，深交所上市公司中伟股份（300919.SZ）向香港联交所递交H股发行上市的申请，摩根士丹利、华泰国际为联席保荐机构。

公开信息显示，2020年12月，中伟股份在创业板挂牌上市。于A股IPO过程中，公司拟募集14.01亿元，实际募集资金净额为12.75亿元。

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近三年业绩增长不错，一季度增收不增利

中伟新材是一家新能源材料公司，专注于新能源电池材料和新能源金属产品的研发、生产和销售。

自2020年以来，中伟股份在镍系和钴系的锂离子电池pCAM方面连续五年成为全球出货量的领导者，且于2025年第一季度，公司亦为全球出货量第一的独立磷系pCAM供应商。

于往绩记录期间，中伟股份的主要收入来自销售新能源电池材料，包括基于主要金属或化学元素的四个主要类别，镍系材料、钴系材料、磷系材料及其他创新材料；销售新能源金属产品及其他。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），中伟股份来自新能源电池材料的收入分别为278.23亿元、250.19亿元和190.97亿元，占当期收入的91.7%、73.0%和47.5%。新能源电池材料中，贡献收入最高的为镍系材料，期内实现收益分别为246.28亿元、217.33亿元和161.63亿元，占当期收入的81.2%、63.4%和40.2%。

同一时期，钴系材料实现收入分别为31.95亿元、29.58亿元和22.45亿元，占当期收入的10.5%、8.6%和5.6%。

有关于镍系材料及钴系材料销售收入下降的原因，主要是由于镍和钴价格下跌导致的销售价格下降所致。

报告期内，镍系材料的平均售价分别为12.31万元/吨、10.29万元/吨和8.29万元/吨，销售量分别为20万吨、21.13万吨和19.49万吨；钴系材料的平均售价分别为32.79万元/吨、15.58万元/吨和10.66万元/吨，销售量分别为0.97万吨、1.9万吨和2.11万吨。

自2023年起，中伟股份开始从新能源金属中获得收入。2024年，随着公司扩大镍产量，镍产品收入有所增加。

2023年、2024年，中伟股份的新能源金属制品实现收入分别为33.88亿元和134.83亿元，占当期收入的9.9%、33.5%。其中，镍产品的平均售价分别为10.98万元/吨、10.22万元/吨，销售量分别为3.06万吨、12.46万吨。

报告期内，新能源电池材料的毛利率分别为11.7%、15.9%和17.7%。2023年、2024年新能源金属制品的毛利率分别为8.9%、7.5%。受产品组合及原材料价格影响，报告期内，中伟股份的毛利率分别为11.1%、13.4%和12.0%，出现轻微波动。

整体财务表现上，报告期内，中伟股份实现收入分别为303.44亿元、342.73亿元和402.23亿元，净利润分别为15.39亿元、21.00亿元和17.88亿元，经调整净利润分别为26.78亿元、39.04亿元和42.83亿元，经调整净利润率分别为8.8%、11.4%和10.6%。

2023年、2024年公司收入增长率分别为12.9%、17.4%，主要得益于中伟股份来自新能源金属产品的销售收入增加。

另据中伟股份在深交所披露的第一季度报告显示，2025年一季度，公司实现营收107.87亿元，同比增长16.09%；归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比下降18.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.63亿元，同比下降22.62%；基本每股收益0.33元/股，同比下滑17.5%。

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资产负债率偏高，偿债能力存忧

结合中伟股份的招股书数据以及公司发布的一季报依然能发现不少在业绩增长之外暗藏的经营风险。

报告期各期末，中伟股份的录得经营活动产生的现金流量净额分别为-49.54亿元、43.85亿元和39.43亿元。2022年公司录得现金流流出，主要是由于公司的除税前利润16.93亿元，经对以下项目作出调整，包括若干非现金及非经营项目；营运资金变动。有关营运资金变动，主要包括存货、贸易应收款项、预付款项及其他资产的增加。

报告期各期末，公司的存货分别为96.2亿元、79.29亿元和98.26亿元，存货周转天数分别为98天、109天及92天；贸易应收款项及应收票据分别约为50.78亿元、51.4亿元和51.06亿元，贸易应收款项减值分别为5510万元、4490万元和5160万元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为62天、54天及46天。

同一时期，公司的预付款项、按金及其他应收款项分别约为26.4亿元、53.36亿元和54.37亿元，主要包括为新能源电池材料原材料支付的预付款项；按金及其他应收款项；与建设及成立生产基地有关的进项税的应收款项。

截至2025年3月31日，中伟股份的经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元，同比下滑86.14%，主要系未到期应收款项增加所致。

于2025年一季度，中伟股份录得应收账款的52.22亿元，同比增长10.97%；存货98.21亿元，同比增长31.47%；货币资金96.1亿元，同比下滑21.97%：期末现金及现金等价物余额86.77亿元，同比下滑25.2%。

长期高位的应收款项及存货等流动资产，引发市场对于中伟股份的偿债能力及其他抗风险能力的担忧。

截至报告期各期末，公司录得资产总额分别为537.03亿元、620.11亿元和728.95亿元，负债总额分别为333.59亿元、340.87亿元和434.07亿元，资产负债率分别为110.4%、83.2%和97.2%，流动比率分别为1.9、1.8和1.4，速动比率分别为1.3、1.3和1.0。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，资产负债率较高意味着公司面临较高的偿债压力，同时债务违约风险也在大大攀升。此时企业应该进行债务重组或设定负债红线等方式，降低资产负债率水平，优化资源配置，提升资源效率。

其他财务指标方面，报告期各期，中伟股份的资产回报率分别为2.9%、3.4%和2.5%，权益回报率分别为7.6%、7.5%和6.1%，均较初期水平有所下滑。

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三年分红13亿，6.62亿回购

不能忽视的是，中伟股份期内债台高筑。报告期各期末，中伟股份的计息银行借款共计199.34亿元、201.93亿元和263.27亿元。截至2025年2月28日，公司的计息银行借款增至281.25亿元。

对比当期公司自身的账面情况，年末的现金及现金等价物分别为129.79亿元、103.97亿元和100.84亿元，账面资金难以覆盖当期债务，存在“资不抵债”的情形。

2025年5月12日，有投资者提问：公司负债率这么高，且现金流完全覆盖不了短期负债，实际控股人却去年分红7个多亿，而且公司也是家族式管理模式，现在却想冲击港股ipo，有没有想过家族式管理会削弱国际投资者的信心，家族化标签有可能会压低公司估值，掣肘国际化之路。所以公司实际控制人是否少分点红多干点实事，用国际化的管理模式来管理公司，这样才能壮大公司走国际化之路，做好市值管理，给投资者有一个更好的回报。

对此，中伟股份回复称：公司高度重视股东回报与企业长期可持续发展。为增强投资者信心，公司2024年推出5-10亿回购计划，截止2025年4月30日已回购金额为5.7亿元。公司“以投资者为本”，建立稳定持续的分红机制，增加投资者吸引力，增强投资者获得感，2024年度分红率超40%。未来，公司将通过持续优化治理结构、推进国际化人才建设，强化组织能力提升，为公司长远发展奠定坚实基础。

6月11日，中伟股份发布公告称，截至2025年6月10日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为1895.19万股，约占公司现有总股本的2.02%，最高成交价为41.21元/股，最低成交价为30.00元/股，累计成交总金额6.62亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。

招股书显示，2022年-2024年，中伟股份分别向股东宣派现金股息1.02亿元、1.73亿元和10.31亿元，三年时间合共派息13.06亿元。

截至最后实际可行日期，邓伟明夫妇合共持有已发行股份总数的约56.37%。其中包括邓伟明直接持有的约3.16%权益、由中伟控股间接持有的约51.39%权益，以及由弘新成达（间接持有的约1.82%权益。而根据持股比例，过去三年时间，实控人夫妇可通过分红获得7.3亿元的资金收益。

此次IPO，中伟股份计划将募集资金主要用于扩大全球布局；新能源电池材料的研发及推进；营运资金及其他企业用途。

从产能消化的角度看，于2024年镍产品、镍系材料、钴系材料、磷系材料的产能利用率分别为98.0%、60.4%、102.5%和35.8%。（港湾财经出品）