美国总统特朗普就职演讲重点

一、美国黄金时代：特朗普宣称：“美国的黄金时代从现在开始。”他承诺会结束美国的“衰落”，恢复美国的伟大，这包括经济、安全、和法治的全面复兴。

二、政策宣言

经济和贸易：

1.将指示内阁打击创纪录的通胀，还将宣布国家能源紧急状态，因为通胀危机是大规模的超支和不断上涨的能源价格造成的。

2.计划再次充实战略（石油）储备，并将把美国能源出口到世界各地。

3.将结束绿色新政，取消电动车强制规定，并将大规模生产汽车。

4.将建立对外税务机构，负责对外国征收关税和税款。

5.将立即对贸易体系进行改革，逐步减少通过税收惠及其他国家的做法。

6. 希望将美国宇航员送上火星，并在火星插上美国国旗。

7.特朗普在就职演讲中未提及加密货币相关信息。

外交和边境安全：

1.将在美国南部边界宣布国家紧急状态，所有非法入境将被停止，将恢复“留在墨西哥”政策。

2.将开始把数百万名罪犯外籍人士遣返，并将把贩毒集团指定为外国恐怖组织。

3.将把墨西哥湾更名为美国湾，并将收回巴拿马运河。

法律和秩序：

1.将签署行政命令，立即停止所有政府审查，恢复美国的言论自由。

2.将在宪法框架下恢复公正的司法。

3.宣布从今日起，美国政府的官方政策将只有两个性别，即男性和女性。

三、强调“美国优先”的策略，承诺将致力于让美国“再次变得伟大”。

【广发机械】人形机器人周度跟踪：重新聚焦，回归确定性

产业变化 

#本周边际变化最大的T链标的-恒立液压。12月9日公司送样海外客户直线执行器（包括完整的电机、行星滚柱丝杠、轴承、编码器等），1月新增20套直线执行器送样请求，并且预计未来还会增加型号。公司前期已经到位8台内螺纹磨床，单日约150根产能，预计25年还会新增10台+设备到位。量产后，产能或许是客户正式下单的考量标准之一。

#宇树：1月16日晚发布G1走路、跑步视频，高度拟人，单从运动能力看超越特斯拉前期发布的室外行走视频。G1运动时扭胯动作和人类高度相似，可以在石块、土坡、阶梯、斜坡等复杂场景运动。即便出现失误，也能实现极短时间内调整，平衡+稳定性优异。

调研及公司更新

#凌云光: 全资子公司元客视界光学动捕国内龙一，目前国内娱乐业光学动捕市占率最高。设备形式销售，镜头+软件系统+粘贴点位，单套均价几十。24年人形千万元收入，客户包括宇树、优必选、腾讯、京东、小米以及学校等。#动作捕捉设备需要等待特斯拉视频催化或GTC大会涉及数据采集相关的催化。 

#汇川技术: 1月16日投资者互动平台回答，正在开发人形机器人的零部件产品，如电机、驱动、执行器模组等。

#凯尔达: 1月17日完成对凯维力传感控股，布局多维力/力矩传感器，核心产品为基于 MEMS 技术的六维力/力矩传感器。

#投资思考：T为量产做准备的节奏明显提速，2025年最大变化仍是T的量产，#确定性标的的行情会反复演绎。马斯克透露几周内会更新第三代产品，宇树有望发布灵巧手，3.15英伟达GTC大会，以及5月的特斯拉股东大会，接下来催化事件有适当间隔，有利于行情持续性。

重点推荐#T链 追求确定性: 恒立液压、绿的、三花、拓普、北特、鸣志；

#NV+国内链 追求卡位和稀缺性: 兆威、中坚、伟创、安培龙、汉威、雷赛、中大力德、奥比、柯力等。

华为算电协同概念股

科华数据：华为UPS配电合作商，2.4MW高功率液冷集装箱；

常山北明：常山云数据中心二期采用混合异构模式；

英特科技：液冷散热器可用于数据中心建设；

康盛股份：2024年5月22日，正式发布5G、6UBBU一体式液冷机柜等多款产品；

星网锐捷：子公司是字节算力基建核心供应商；

科士达：在数据中心业务为客户提供液冷解决方案；

中恒电气：为字节跳动租用的部分第三方数据中心提高电源和配电等产品；

立方数科：新型数字基础建设科技云服务商；

​中芯国际：稀缺性的战略资产

边际变化：美国出口管制持续加强
1）根据路透社报道，美国商务部近期在评议“人工智能扩散出口管制框架”新规，对GPU在全球范围内施加更严格管控，而AI算力的根基就是先进制程，重要性进一步提升！
2）台积电在美国指导下严查出口管制违规情况。根据南华早报报道，台积电近期终止了与新加坡PowerAIR公司的业务关系，认为其存在违规行为。国产算力芯片或逐步从国际先进制程转移至国内可用的先进制程！

中芯国际核心逻辑：
1）AI算力的核心竞争是先进制程，晶圆厂作为核心战略资产地位空前强化。外部制裁导致中芯国际的供需两端确定性都大幅提升！
2）国内唯一技术领先且有持续迭代能力的先进制程Fab，参考国际经验，极高的研发、资金壁垒决定了晶圆代工行业强者恒强的马太效应显著！
3）先进制程和成熟制程业务属性和成长性差异很大，采用分部估值更为合理，测算后我们更坚定看好中芯国际A/H投资价值！

​王文总1月11日最新发言观点

1、要看宏观之上的宏观，和一个看微观之内的微观。
宏观：一般人的宏观其实是短视的未来判断，举例十几年前就喊rmb要贬值到11，这些年还是围绕着7在走。宏观之上的宏观要看国力的上升，中国的大一统优势塑造了中国的制造业优势，rmb什么都能买到，有制造业在托底。美刀能买的是金融相关，科技类，知识产权相关，所以rmb很强。
2、微观之中的微观，举例白酒，煤炭目前不好卖，大家觉得价格卖不上价，完了。但是再深一层次的微观是龙头白酒有垄断，有高现金流，整体行业低迷的时候，他的优势更明显，等周期向好，你发现他比以前更强了，煤炭同理。
3、未来上证会先到4500点，再到6000点，再到8000点。因为天朝想干的事，从来没有不成功的。比如计划生育，比如金山银山。
4、白酒目前的量是600万吨。茅台目前是5万吨，也就是1%不到，也就是未来增长到2%的市场占有率，就是12万吨。
5、一家煤炭公司目前可以算到的账，也就是未来现金流折现有两个数据200亿吨，假设1吨利润100元，是20000亿现金流，也就是说目前看未来有30倍的回报。
（来自网络，仅供参考）

价值投资的真谛

价值投资的真谛！分享给大家，具体如下：

1、不懂不做。

这一条是放之四海皆准的大道和真理，所有价值投资大师都这样说的，没有不认可的，永远不会错，也是不可能错。

如果你通过价值投资亏钱了，那只能说明你买了自己看不懂的公司，但凡你只买自己能看得懂的公司，是不会亏钱的。巴菲特说，如果你连公司未来十年之后的情况你都看不懂，为什么还要假装价值投资呢？

2、投资就是投企业未来现金流折现。

这一条是价值投资第一步的入门法则，适合初学者，更适合散户。如果你能算出企业生命周期内的现金流折现，你买的价格一定会很划算，没有吃亏的可能。

3、买得便宜。

长期价值投资买得便宜才是硬道理，也是投资赚钱的第一步，是入门第一课。

4、如果你不能准确计算一家公司什么时候才算低估，那就毛估估。

5、买股票就是买公司。

你不要买股票，要像巴菲特一样买公司，买公司是不会亏钱的，也只有买公司才有可能赚到4万倍以上。

6、价值投资的核心是低估买，高估卖，俗称低买高卖，书上说：如果你做不到，那是不可能赚到大钱的。

（水木方成）

强CALL军工：订单拐点已至，新景气周期开启

12月我们底部提示行业顶层重要会议召开，25年采购计划通过，后续各jun种订单会陆续下来，持续看好军工板块25年订单业绩双反转。

近期，我们看到：
1）行业zhuangbei会议今日召开；
2）沈飞大订单落地；
3）国科军工7.39亿订单，较去年公告值翻倍；
4）光威复材36.63亿超大额订单落地；
5）洪都航空：披露2025年日常关联交易预计额149亿元，较24年实际发生额+145%。

大景气周期拐点以至。在经历了两年行业萧条之后，行业迎来反转，现在是未来三年景气周期的起点，务必重视！

配置方向：
1、导弹赛道：【国科军工】【菲利华】【北方导航】

2、无人装备平台：【洪都航空】【航天彩虹】【晶品特装】

3、飞机赛道：【中航沈飞】【中航西飞】【中航电测】

【来源 华泰军工】

人形机器人重点标的

英伟达发布Cosmos模型发布，人形机器人训练成本有望大幅降低。Cosmos为生成式 AI模型，能够理解现实世界的动态，包括物理和空间属性。它使用输入数据（包括文本、图像、视频和运动）来生成视频，通过学习从传感数据中表示和预测运动、力和空间关系等动态来理解现实世界环境的物理特性。为此，Cosmos模型可充当虚拟环境，生成符合物理规律的数据供人形机器人训练，相较传统数据训练成本大幅度降低。

Cosmos与Omniverse完美搭配，人形机器人智能化有望加速。Omniverse平台为机器人开发提供统一的仿真环境，制造商可以通过Omniverse快速构建“数字孪生”模型，然后将Omniverse渲染输出到Cosmos，生成逼真的、基于物理的合成数据用于训练，实现人形机器人模型从设计到验证的全流程优化，有望大幅提高人形机器人智能化水平。

养老产业有望成为人形机器人产业新应用。目前人形机器人落地探索比较多的为汽车产线、物流产线、迎宾等，养老产业在我国可能也值得重视，我国养老机构抚养人数可能超过300万人，人形机器人大有可为。

人形机器人产业化进展如火如荼，产业趋势得到持续确认。25年我们认为T链核心、h链、英伟达产业链均值得关注。细分环节上我们建议重点关注传感器、丝杠、减速器等具备较大价值量和壁垒的环节，同时关注人形机器人整机企业进展与技术方案变化带来的机会。

【核心推荐】： 绿的谐波、北特科技、兆威机电、三花智控、拓普集团、柯力传感、拓斯达、贝斯特、南京化纤、长盛轴承

重点环节梳理
总成： 三花智控、拓普集团
传感器： 柯力传感、安培龙、东华测试、高华科技、凌云股份
减速器： 绿的谐波、双环传动、中大力德、国茂股份、斯菱股份
丝杆： 北特科技、贝斯特、恒立液压、震裕科技、双林股份、五洲新春、禾川科技、鼎智科技、斯菱股份
电机&灵巧手： 兆威机电、鸣志电器、伟创电气、步科股份、鼎智科技
设备： 华辰装备、浙海德曼、日发精机
h链： 拓斯达、兆威机电、禾川科技、埃夫特、赛力斯、科力尔、中坚科技、长盛轴承、柯力传感
整机： 优必选、博实股份、均普智能、新兴装备、禾川科技等
川渝链： 豪能股份、瑞迪智驱、蓝黛科技等

​2024年中美资本市场概况

2024年中美资本市场概况：
一、市场规模
1、美国资本市场63万亿美元，占全球的51%；是美国GDP的2.2倍。
2、中国资本市场93.95万亿元，是中国GDP的0.7倍。
中国资本市场已经被严重低估了，应该有巨大增长空间。

二、市盈率
1、截至2024年12月30日，美国股票的历史市盈率通常在18倍至20倍之间，但目前这一比率已徘徊在25倍左右。此外，纳斯达克证券交易所和纽约证券交易所的市盈率为25.99倍。
2、截至2024年末，科创板市盈率最高，为123.63倍；创业板、深证A股市盈率分别为56.71倍、36.73倍；上证A股、沪深300的市盈率较低，分别为14.67倍、12.93倍。
3、2024年A股市场IPO发行数量为102家，较2023年下降212家。其中四季度共发行33家，较三季度发行家数环比上升26.92%。
企业IPO上市地的选择应综合考虑各种因素，不能简单从市盈率角度分析判断的。
 建议，大A60%的成长性公司，都去美国上市。捷佳伟创(SZ300724) 这类公司最好能去美股，按照美股的估值，今年27亿净利润，给25倍市盈率，市值至少600亿。来源 王利群Alex

天风金属：稀土永磁板块的几点更新

1、北方稀土拟取消挂牌价。公司未来长协价或采用稀交所发布的。当前稀交所采价涉及140家企业，后续有望在26年8月发布即期价格指数。此次变化长期影响较大，核心在于价格将更市场化，仅从频次和采样数量丰富度看较月度挂牌已有较大改变，长期看有利于增强稀土市场价格的稳定性。（但短期影响需要考虑磁材厂接受度，之前北稀月度挂牌参考第三方网站价格，之后或只用稀交所价格，故长协单定价接受度还需进一步观察）

2、开关进展。目前口岸都已恢复通行，但矿仍没有进口，核心还是与当地未谈拢“资源费”（当地要扣押矿商20-30%的实物矿）。半年内矿端问题大概率还是会得到解决（如若由于进口打开权益端杀跌，正是不错布局位置），更重要的是，在面临诸多限制条件下量上或进一步减少，海外矿端供应的高度不确定性值得高度重视。

3、需求预期向好，人形机器人打开估值空间。2025年有望迎来人形机器人量产元年，稀土永磁作为机器人核心材料将会带来估值重塑，尤其是打入新应用领域：1）单磁体到组件价值量提升；2）导入期高毛利和客户壁垒。

4、《条例》细则目前并无明显进展，但一季度或迎有关政策密集发布期（条例细则、第一批指标、美国关税等），板块有望迎密集催化。从基本面角度看稀土从9月开始向上修复，当前价格在40w左右支撑较强，重要的是，板块已从11月回调近2月，从相对和绝对位置上均处低位，“政策催化+基本面改善”，重视板块投资机会。

​中药、流感概念核心公司名单

1. 鲁抗医药：市值105亿，流感、阿尔兹海默概念
2. 哈药股份：市值119亿，流感、维生素
3. 众生药业：市值112亿，中药、流感、维生素
4. 新华制药：市值122亿，中药、流感
5. 葫芦娃：市值77亿，中药、三胎概念
6. 以岭药业：市值 500 亿，中药、流感。
7. 白云山：市值 550 亿，中药、流感。
8. 华润三九：市值 480 亿，中药、流感。
9. 同仁堂：市值 700 亿，中药、流感。
10. 太极集团：市值 300 亿，中药、流感。
11. 云南白药：市值 1000 亿，中药、流感。
12. 步长制药：市值 200 亿，中药、流感。
13. 康缘药业：市值 150 亿，中药、流感。
14. 江中药业：市值 120 亿，中药、流感。
15. 济川药业：市值 300 亿，中药、流感。
16. 葵花药业：市值 180 亿，中药、流感。
17. 九芝堂：市值 100 亿，中药、流感。
18. 达仁堂：市值 300 亿，中药、流感。
19. 东阿阿胶：市值 350 亿，中药、流感。
20. 马应龙：市值 120 亿，中药、流感

中信证券：岁末年初的集中调仓导致市场下行

中信证券研报指出，宏观基本面并不是本轮市场下行的主因。当前正处于政策空窗期，经济基本面整体平稳。PMI仍处荣枯线之上，以旧换新政策如期延续，宏观流动性仍合理充裕，汇率不会出现超调风险。岁末年初的集中调仓，或导致了本轮市场下行。

汇金公司、保险等潜在介入的配置型资金或将进一步强化大盘价值风格，不少资金提前主动调仓。临近业绩期活跃资金主导的小盘风格炒作情绪退坡，风险偏好趋向保守，止盈避险情绪升温。11月下旬以来交易损耗逐步放大，交投虽然活跃，但赚钱效应迅速衰减，资金参与热情下降。市场后续不会出现极端流动性风险。融资余额虽处高位，但集中平仓风险可控；量化策略运行平稳，风险敞口明显收缩；保证金和基金申赎等资金面整体平稳，并未出现明显异常。

预计春节后市场开始酝酿春季攻势。从风格配置来看，预计纯粹的小盘风格难以延续，大盘价值风格占优；从板块配置来看，建议继续采用红利+主题的杠铃策略，并更偏向红利，同时密切关注医药板块政策催化。

99%以上为甲流！什么是甲流？得了甲流会有哪些症状？

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近期流感高发，据中国疾控中心最新数据：目前流感病毒阳性率持续上升，其中99%以上为甲流。



2024年12月30日，北京市疾控中心发布提示：本市正处于流感高发期，病毒以甲型H1N1流感为主。当前，流行毒株与疫苗株高度匹配，春节将至，市民应及时接种流感疫苗外出旅行做好防护措施。

2025年1月1日，河南疾控发布健康提醒：进入1月份气温进一步下降，室内外温差加大，元旦假期和春节前后人员流动性增加，呼吸道传染病和肠道传染病进入发病高峰期，本月重点关注新型冠状病毒感染、流行性感冒、感染性腹泻和非职业性一氧化碳中毒。

同日，辽宁疾控发布健康提示：12月以来辽宁省流感病例数呈现快速上升趋势，平均每周增幅达到123.14％。除流感病毒外，鼻病毒、肺炎支原体和腺病毒等病原体在门急诊流感样病例及呼吸道感染住院病例中检出率较高。目前，辽宁省面临多种呼吸道传染病叠加或同时流行风险。

1月2日，宁波疾控发布健康提醒：注意防范呼吸道、肠道传染病，亲朋好友聚餐时，莫忘把控好饮食节奏，避免暴饮暴食。



什么是甲流？得了甲流会有哪些症状？

甲型流感，简称“甲流”，是由甲型流感病毒引起的急性呼吸道传染病。流感病毒分为甲、乙、丙、丁4型，其中甲型流感传染性最强、最容易发生变异，几乎每次流感大流行都是由甲型流感病毒引起。



图源：中国疾控中心

感染甲流后的主要表现为突然的高热，常有咳嗽、咽喉痛、鼻塞、流涕等呼吸道症状，伴有头痛、肌肉酸痛等全身不适，部分患者会出现胃肠道不适感。一图带你读懂↓



图源：洛南疾控

甲流与普通感冒有什么不同？

普通感冒由鼻病毒等多种病原体导致，传染性弱，发病没有明显的季节特征，症状表现为鼻塞、流涕、喷嚏、咳嗽等，一般不发热或仅有低热，没有全身性症状，5-7天即可自愈，很少有并发症出现。

与之相比，甲流传染性强，容易大范围流行，发病季节特征明显。患者表现为高烧、头痛、乏力，并伴有全身肌肉酸痛等。

甲流有一定自限性，但容易引起其他并发症，包括肺炎、中耳炎、心肌炎、脑膜炎等严重并发症。



图源：长江云新闻

“特效药”奥司他韦能自行服用吗？

因具有抗甲型和乙型流感病毒的作用，很多人将奥司他韦奉为抗流感的“特效药”。专家指出，奥司他韦对其他类型的感冒病毒无效，如出现感冒症状应及时就医，确诊以后再尽快用药。

奥司他韦有不同的剂型，包括胶囊颗粒以及混悬液，以适应不同年龄段人群，一岁以下婴幼儿仅限使用混悬剂。



奥司他韦是一种处方药，用于预防或治疗甲流时，一定要在医生或药师指导下使用，不建议自行服用。

家中出现甲流患者怎么办？

1. 建议患者居家休息。尽量单间居住，保持房间通风，减少与共同居住者的接触机会。

2. 患者需注意个人卫生。保持良好的呼吸道卫生习惯，咳嗽和打喷嚏时应使用纸巾、毛巾等遮掩口鼻。

3. 密切观察患者和家庭成员的健康状况。一旦患者或其他家庭成员出现持续高热，伴有剧烈咳嗽、呼吸困难、神志改变、严重呕吐与腹泻等重症倾向，应及时就医。

4. 尽可能由一名固定的、非流感高危人群的家庭成员照顾患者，近距离接触患者时应佩戴口罩。

预防甲流关键做好这两点

疫苗接种

接种流感疫苗是预防流感最有效的手段，可以显著降低接种者发生严重并发症的风险。由于流感病毒容易发生变异，世界卫生组织会根据全球流感监测情况每年更新疫苗成分，推荐每年接种。21世纪经济报道

刘煜辉：平复了一下情绪，捋了一下观点

刘煜辉：昨晚看了一圈朋友群，也接到好些个朋友的微信，当然是针对最近三天股市下跌的各种情绪的意见……
都是人麻，能充分理解
平复了一下情绪，捋了一下观点，如下
1、基本判断，还是大箱体：3200-3500，极限一点，3100-3500
当然向下的时候个股持股体验差，是事实
“股息、指数（大金融大科技etf)、主题性个股”三大类
前两类，散户是不会买，因为难以形成情绪
情绪博弈主要在主题性个股
所以指数虽往3100-3200靠，个股可能回撤要30%
加上现在量化市，会放大个股波幅
2、向上突破这个箱体 需要trigger
外面的trigger 就是对面美元资产的高波要放岀来，现在低波状态情绪高潮，对人民币资产和汇率，以及非美货币的汇率贬值，压制很強
里面就是需求政策能不能突破“自上而下”，进入“自下而上”，就是直升机模式
……
总体来说，外面与里面可能存在一定的关联，外面出状态了，逻辑上里面就可以被解放释放更多的资源对内
3、箱体下沿，是有措施保障的，这个大家不要太担心
目前我所理解的，有这样几个
一个是平准，这个传了很久了，找合适的时机吧，因为本身也是一个情绪稳定的工具
二个是险资，必要的时候是可以改变一下会计规则，险资入市的规模就能够显著的增加，这个需要央妈、金管，特别是财政的协同
三个是某队的日常的战斗执班，及时修正市场情绪的偏差，说得直白的一点，维持均线的平稳斜率，这个技术上是可以做得到的，而且现在可以借助Ai优化
四个就是监管弹性，在类401 K中长期资金入市机制未成型前，应该实事求是地认识到，A股由个人投资者主导情绪定价的特征难以改变，也不要刻意去改变，“流动性溢价”是A股最宝贵的资源，政策上应该倾斜去保护它，而不是去压制它，具象上，就需要对中小投资者交易保有强技术优势的机器交易做出限制，目的是让机器交易尽可能拉到与人工交易同一个起跑线，不能客观上形成机器交易“提前看到底牌”的效果，比方说大家诟病很大的“价格笼子”的制度。
还有一个很重要，守夜人不能够对“价值判断”去指导，大和小，优和劣，国企还是民企……裁判员是不能够这么指导的，更不能够直接限制帐户买卖。
我个人的市场经验，第四条很重要
A股巿场情绪管理其实不难弄啊，只要能因势利导，让个人投资者保持适度的赚钱效应，稳定成交量就没有大问题
我想大家都是希望把A股工作搞好的，寄望非常高，大家也很努力 做了很多事情，革除了一些长期的市场积弊，后面就是把工作的经验教训及时总结，优化，尽快形成制度和规则，法治化监管，就顺了

字节算力核心公司（附股）

1、AIDC数据中心

【润泽科技】作为全国最大规模的数据中心产业园运营商，是字节跳动的数据中心基础服务供应商，其智算中心和火山引擎有深度合作，为字节跳动提供了重要的算力支持。

字节跳动为公司核心客户，2021年1-10月，字节跳动占公司营业收入比重达到64.2%，收入体量超过10亿元。

【高澜股份】为字节跳动提供的 12U 浸没液冷模组，是业内首款体式浸没液冷产品，实现了数据中心的低能耗，同时融合了字节跳动最先进的数据中心创新技术。

【亚康股份】是火山引擎的算力设施全产业链的综合服务商，与字节跳动在硬件设备和数据中心的运维服务领域拥有稳定合作，为字节跳动提供优质的I运维服务。

2、交换机

【锐捷网络】公司是阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部互联网企业数据中心交换机的主流供应商，一直保持深度而紧密的合作。公司2024年在字节AI交换机的份额，占50-60%。受益智算中心需求增长，速率升级+以太网占比提升，以太网交换机有望受益，AI网络下占比提升，同时交换要速率迭代，业绩将迎来长足的增长，

【紫光股份】领先布局800GCPO、1.6T智算交换机，先发优势明显。

3、铜缆供应

【沃尔核材】作为铜缆设备龙头企业，为字节跳动提供包括铜缆等硬件设备。

【鑫科材料】其子公司四川华拓向字节供货铜缆。

【露笑科技】其子公司万德漆是字节的铜缆供应商。

【兆龙互连】是国内唯一 800G 高速电缆研发成功并即将量产的企业，也是 400/800G DAC 稀缺供应商，直供国内头部大厂，包括字节跳动。

4、光模块供应

【光迅科技】国内光模块龙头公司，字节跳动是其主要客户之一，为字节跳动供应光模块，还与字节跳动在 OFC 2024上联合展出 800G OSFP SR8 高速光模块146，是字节光模块的一供。

【华工科技】公司是字节跳动的400G光模块供应商之一，其数通产品100G-800G 全系列产品覆盖。

【博创科技】子公司长芯盛为字节跳动、微软、谷歌、meta等公司，供货光电芯片与模组。

5、硬件SOC

【润欣科技】公司是字节豆包 AI玩具领域的核心合作厂商，其产品通过olotoy 平台融入字节跳动的儿童对话玩具“显眼包”，并且是火山引擎端侧 AI SOC 芯片的重点合作方，与字节豆包的合作推动了 AI技术在智能终端领域的应用。

【乐鑫科技】公司为字节豆包 AI玩具提供物联网芯片和模组等技术支持，其 esp32 芯片被用于字节的 AI玩具“显眼包”，助力玩具实现智能化交互功能。

【中科蓝讯】与字节跳动旗下的云服务平台火山引擎展开深度合作，其讯龙三代BT895x芯片完成了与火山方舟MaaS平台的对接，可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案，已搭载于 FIIL GS Links Al 高音质开放式耳机等产品，为AI耳机等智能硬件提供了强大的音频处理和 AI功能支持。

【瑞芯微】品成功融入字节跳动的儿童对话玩具“显眼包”，是火山引擎在端侧 AISOC 芯片领域的主要合作伙伴，还能够提供 AI 眼镜 SoC 芯片方案，其在智能应用处理器芯片领域的技术优势，为字节豆包相关硬件立品的计算和处理能力提供了有力保障。

【恒玄科技】是智能音频 SoC 芯片供应商，其 BES2600YP SoC芯片被用于字节的 Ola Friend Al智能体耳机，为耳机提供蓝牙、降噪、入耳检测等三合一的单芯片解决方案，此外，也能为 A眼镜等其他智能穿戴设备提供计算和处理能力 。

【全志科技】国内领先的智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件无线互联芯片、车规级芯片设计厂商，其SoC芯片产品可应用于 AI眼镜、AI 家居等场景，为字节豆包相关的智能硬件设备提供了多样化的芯片解决方案。

【晶晨股份】公司是系统级SoC芯片厂商，产品包括机顶盒SoC、智能电视SOC、音视频终端芯片、WIFI和蓝牙芯片、汽车电子芯片等，能够为字节豆包相关的智能硬件设备提供丰富的芯片选择，在视频处理、音频处理、网络连接等方面提供支持，提升设备的整体性能和用户体验。

【星宸科技】公司主营安防芯片、视频对讲芯片、车载芯片，NVR SoC出货量国内第一，是国内第二大行车记录仪芯片商，其在安防和车载领域的芯片技术优势，有望为字节豆包在相关领域的应用提供支持，例如智能安防监控设备与车载智能硬件等，推动字节豆包在更多场景的落地。

【富瀚微】公司是芯片设计厂商，主营视频编解码IPC、NVR SOC 芯片、图像信号处理ISP芯片、车载视频与传输芯片，其芯片产品可应用于字节豆包相关的视频监控、智能安防等硬件设备中，为设备提供高效的视频处理和图像分析能力，提升设备的智能化水平。

【炬芯科技】公司是中国领先的低功耗AI0T芯片设计厂商，其蓝牙音频SoC芯片系列、便携式音视频SoC芯片系列、端侧AI处理器芯片系列等产品，可广泛应用于蓝牙音箱、无线家庭影院、智能手表等智能硬件领域，与字节豆包在智能硬件的应用场景上有较高的契合度，为相关产品的开发和推广提供了芯片。

6、存储

【兆易创新】公司是国内存储芯片的龙头企业，也是字节跳动存储芯片的主要供应商。其提供的 NOR Flash 存储芯片在字节跳动的AI耳机等产品中发挥重要作用，为这些产品提供了数据存储功能，满足了设备在运行过程中对数据存储和读取的需求。

【普冉股份】公司作为中国大陆主要的 NOR Flash 存储器芯片供应商，其产品性能、功耗及成本效益等方面具备显著优势。公司与字节跳动的合作主要体现在AI智能硬件领域，随着字节跳动 AI智能硬件市场的发展，其对存储芯片的需求增加，为公司带来了良好的市场机遇。

【澜起科技】公司在存储芯片领域具有重要地位，其相关技术和产品可应用于数据中心等场景。字节跳动的数据中心建设需要大量的存储芯片来支持数据的存储和处理，公司的存储芯片产品有机会为字节跳动的数据中心提供高性能、高可靠性的存储解决方案，从而保障字节豆包等业务的数据存储和运行。

【北京君正】公司的存储芯片产品可广泛应用于智能硬件等领域，与字节跳动在 AI 智能硬件、物联网设备等方面的发展有一定的契合度，可能为字节豆包相关的智能硬件产品提供存储芯片支持，满足设备对于数据存储的需求。

【东芯股份】公司专注于存储芯片的研发和生产，其产品在容量、性能等方面具有一定特点。随着字节跳动在AI领域的不断拓展，对存储芯片的需求也在增加，公司的存储芯片有望应用于字节豆包相关的各类产品中，如AI玩具、智能穿戴设备等，为这些产品提供数据存储的基础支持。

7、AI应用

【蓝色光标】公司与今日头条建立全方位合作关系，涵盖品牌、效果出海、KOL 运营等方面，其全案推广服务、全案广告代理以及元宇宙相关业务等，借助字节跳动的平台资源，为客户提供更广泛的文化娱乐营销解决方案。

【省广集团】公司为字节跳动提供出海代理权等整合营销传播服务，助力字节跳动在全球市场推广。

【引力传媒】公司作为字节跳动的顶级服务商，利用其在内容营销方面的优势，为字节跳动的产品及相关业务进行广告营销与推广。

【天龙集团】公司是巨量引擎广告业务授权代理商，代理今日头条、抖音等产品的互联网广告销售业务，还通过天龙AIGC引擎为客户提供AI视频制作剪辑、Al动效处理、AI图像制作等服务。

【掌阅科技】公司与字节跳动旗下的量子跃动在数字阅读领域深入合作，共同探索 AIGC 在数字阅读、版权产品等方面的应用，如利用Al进行内容创作、推荐等。

【中文在线】公司与字节跳动签订长期业务合作协议，在音频作品授权、主播生态、音频内容共建、数字版权授权等领域开展合作，借助字节跳动的平台优势，拓展自身数字内容的传播与应用。

【视觉中国】公司为字节跳动旗下的剪映提供图片、视频等视觉内容的调用模块，方便用户在创作过程中使用正版的高质量视觉素材，同时也为字节跳动的内容生态提供了版权保障。

8、电源供应

【欧陆通】公司为字节跳动提供电源产品，其在电源领域拥有专业的技术和丰富的经验，能够为字节的各类设备和业务提供稳定可靠的电源支持。

【杰华特】公司是一家专注于电源管理芯片等产品研发与销售的企业，为字节跳动的硬件设备提供电源管理芯片等关键部件，有助于提高设备的电源效率和稳定性。

【中国长城】公司作为国内重要的计算机及相关设备制造企业，不仅能是供服务器等硬件设备，其电源产品也应用于字节跳动的数据中心等设施中，保障设备的稳定运行。

【金盘科技】公司生产的数据中心用变压器已获得相关订单，随着字节跳动数据中心建设的推进，对数据中心变压器等输配电产品有较大需求，金盘科技有望为其提供相应产品。

【明阳电气】公司于2024年9月获得火山引擎数据中心项目，将为字节跳动的数据中心提供电力模块等输配电产品。

【华塑科技】公司向字节跳动自建及租赁的数据中心提供 BMS 产品及服务，BMS 产品用于监管蓄电池，确保数据中心在电力故障或断电时能获得临时电力支持，保障数据中心的正常运行。

9、端侧产品代工

【国光电器】公司是字节跳动首款 AI智能体耳机Ola Friend的ODM供应商，已量产供货，并会积极推进后续AI耳机的送样工作。

【歌尔股份】公司参与了字节跳动相关耳机产品的代工，在消费电子领域有深厚的声学技术积累和生产经验，能够提供垂直整合产品解决方案和一站式研发制造服务。

【天键股份】公司为字节跳动AI硬件团队的第一款产品——智能耳机提供代工服务，该耳机将植入豆包大模型，用户戴上后可通过语音对话随时使用豆包，在豆包App上也可操控这款耳机，从而使天键股份与字节跳动产生关联。

【佳禾智能】公司作为全球代工龙头，专业耳机解决方案提供商，是国内领先的电声产品制造商，其智能穿戴是业务板块之一有望受益于字节跳动AI耳机业务的发展。

【立讯精密】公司是智能眼镜的重要制造商之一，在整机组装方面实力强大，涉及精密零组件和智能硬件的多个方面。

【奋达科技】公司是A客户新晋供应商，业务包括声学模组、整机组装等，预计25年中下旬量产，并切入桌面机器人业务有望为字节跳动端侧AI硬件中的桌面机器人代工。

10、其它

【中科创达】公司是智能平台技术佼佼者，与火山引擎的合作，让智能设备更加智能，还与字节跳动在共建联合实验室赋能端侧智能等方面有合作，合作可能从软件扩展到硬件有望为字节AI眼镜提供软件适配等服务。

【光云科技】公司作为火山引擎的全资子公司，被评为了“钻石级万有伙伴”

【蜂助手】公司专注于智能营销服务，与火山引擎的合作，助力企业在营销上更上一层楼。

【汉得信息】公司提供企业信息化服务，与火山引擎的合作，让企业信息化建设更加智能。

【富春股份】公司涉足多个领域，与火山引擎的合作，为其带来了更多元化的技术支持。

【南凌科技】公司专注于网络通信服务，和火山引擎一起，为网络通信带来新的变革。

【洲明科技】公司是LED 显示技术的领军企业，与火山引擎的合作，让显示技术更加智能。

【华数传媒】公司是传媒行业佼佼者，与火山引擎的合作，为传媒行业带来新的发展机遇。

【高伟达】公司专注于金融信息服务，与火山引擎的合作，为金融行业带来更多创新可能

中兴通讯迎来价值重估

    由AI大模型掀起的智能计算需求正持续高涨，也搅动着A股市场情绪。

　　近日字节跳动旗下智能助手豆包发布视觉理解模型，小米被曝正着手搭建自己的GPU万卡等消息，都成为驱动资本市场波澜的外部条件。

　　其中备受资本市场热捧的公司就包括中兴通讯，从12月17日开始截至12月27日收盘，中兴通讯股价大约从31.35元/股一路波动中上行，最高至41.62元/股，整体涨幅约32.76%，27日股价有所回落，收盘市值约1917亿元。

　　（中兴通讯近两周股价快速提升）

　　作为早期主打通信设备业务的厂商，中兴通讯此前已经提出，定位从“全连接”向“连接+算力”拓展，算力相关产业链业务也被公司视为“第二曲线”。

　　12月20日，中兴通讯曾发布公告称，公司股价连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%以上，生产经营活动一切正常，内外部经营环境未发生重大变化；字节跳动也否认了市场传闻其与中兴探讨成立新品牌或开展芯片合作的消息。但后续中兴通讯股价仍在上行，这也显示出，市场上看到了其在AI智算产业链的业务布局进展。

　　财报中没有具体披露中兴在AI产业链中的收入贡献，但AI业务实际上是渗透到了公司定位的运营商、政企、消费者三大业务线中，从基础设施、大模型、行业应用等维度推进业务落地。那么中兴通讯的AI业务成分到底有多高？

　　智算需求旺盛

　　本次股价扰动的根源一定程度在于市场对智能计算的需求正持续旺盛。

　　IDC在12月中旬发布的统计显示，智算服务市场以远超预期的增速在高速成长，且未来五年仍将保持超高增速成长。2024上半年中国智算服务整体市场同比增长79.6%，市场规模达146.1亿元人民币。

　　业内普遍认为，目前互联网厂商是智算需求的重要主体，但其实头部智能硬件厂商也在陆续部署自己的智能计算能力。除了前述小米的计划，OPPO在今年初也公开介绍过其在东莞滨海湾建设数据中心的概况，这意味着在AI大模型驱动下，各类型厂商都在积极建设自身AI体系化能力。

　　通信行业更是如此，随着国内5G大规模建设取得成效，接下来通信运营商在无线通信领域的资本开支正减弱，但算力相关投入却在增多。

　　一方面，通信与AI能力融合将为通信技术向前演进打开更多商业化空间；另一方面，通信能力本身也是智算生态建设中必不可少的要素。

　　近日中国信通院发布的2025年通信业十大趋势中就提到两个与AI相关的内容：智能算力步入万卡时代，全盘调度提升计算效率；网络智能双向融合赋能，智算推动网络演进创新。

　　上海证券指出，2024年，中国电信云/算力投资计划180亿元，智算算力累计超过21EFLOPS；中国移动算力开支计划为475亿元，较2023年上涨21.5%，计划通用算力累计达9EFLOPS，智算算力累计超过17EFLOPS；中国联通在算网数智投资方面将坚持适度超前、加快布局。

　　据该机构分析，2024年以来，运营商开展了几次重要的算力服务器集采。招标中，运营商不仅注重服务器性能、功耗、扩展性、稳定性、运维效率等方面，还要考虑是否能够满足大数据和人工智能业务的算力需求。

　　运营商业务是中兴通讯一直以来的核心营收支撑，随着运营商业务发展侧重的拓展，中兴通讯也在顺势改变。

　　此前中兴通讯执行副总裁、首席运营官谢峻石曾分析，2024年看到三大运营商资本开支中对无线投资开始下降，对算网投资加大。中兴在2021年确立第二曲线发展策略，也跟随运营商客户的云网转型步伐，积极拓展在服务器、数据中心、交换机、5G行业应用等第二曲线业务的产品。

　　中兴通讯总裁徐子阳此前在公开演讲中指出，当前AI产业发展面临三大难题：成本高、能耗大、商业模式没有形成完整闭环。

　　对此，可以从三方面缓解这些难题。首先是以网强算，“单颗GPU处理能力很重要，但以网强算、构建更大规模是重要方案。”他指出，中兴通讯与中国移动推进GPU的开放互联，联合研发新互联超节点AI服务器，突破传统GPU服务器的通信瓶颈。未来，还可将高带宽域（HBD）从机内扩展至机间互联，为构建更大规模的超节点奠定基础。

　　同时，训推并举才能加速商业闭环，中兴通讯与中国移动共同探索训推一体机，期望解决大模型商用的“最后一公里”难题。“智睿魔方AiCube”智算一体机已经赋能8个行业、20多个应用场景。此外要做到开放解耦，倡导推进软硬解耦、训推解耦、模型解耦。

　　AI+生态落地

　　虽然未在财报中明确披露AI相关业务带来的具体营收，但AI其实贯穿了中兴通讯旗下运营商、政企、消费者三大业务线。这与AI本身属于一种底层基础设施也密切关联。

　　今年半年报中，公司提到对2024年下半年的业务展望。其中在运营商网络领域，将联合运营商开展算力网络、云网融合创新，推进服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套、全栈全域智算解决方案等业务。

　　此外在政企市场，推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品。服务器及存储专注于互联网、金融、电力行业头部客户，落地JDM（联合设计制造）深度合作模式；数据中心交换机加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。消费者业务提出“AI for All”理念，布局全系AI终端。

　　在交换机业务方面，中兴通讯承载网副总经理李新双此前接受21世纪经济报道记者采访时指出，面对智算中心对数据交换和传输的新要求，中兴通讯交换机产品基于20多年的研发积累，推出星云智算网络方案，并已在多个市场项目规模中标。

　　他介绍，公司紧跟智算中心趋势，研发并推出包括盒式12.8T、盒式51.2T、框式核心交换机和白盒交换机等系列产品，满足千卡、万卡、十万卡GPU组网需求。

　　“中兴在交换机市场的布局是全面且深入的，包括数据中心交换机和园区交换机。策略是多元化发展，既要在数据中心交换机等高端市场上保持领先地位，也要确保在园区交换机等传统市场上保持稳固的市场份额。”他对记者介绍，在交换机市场，中兴已经在国内运营商网络云、公有云、私有云等新增市场项目中取得显著成果，同时在互联网、金融等行业逐步实现突破。

　　中兴通讯在三季报中披露，在智算基础设施和平台技术方面，推出了“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。

　　大模型研发和应用也是必不可少的一环。今年6月的MWC上海期间，中兴通讯发布全栈自研的星云通信大模型，包括从14B参数到100B参数的多个版本，目标是要构建网络高阶自智的加速器。三季报指出，公司自研星云系列大模型，其中研发大模型有效带动研发效率提升；通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用，加速自智网络进阶。

　　中兴通讯首席发展官崔丽指出，AI未来发展一定是融合性的，智算建设是系统化工程，仅靠纯GPU堆砌无法实现。为此，中兴通讯对内通过“芯片+整机+组装式研发+大模型”的方式启动智算拓；对外依托在通信领域的深耕、组装式研发、软件、硬件和系统工程实践等优势，与产业伙伴共同推进产业突破。

　　AI大模型的发展为通信产业链厂商提出新发展挑战的同时也带来新增长机会，国内产业链厂商合作并行正显得愈发重要。（21 世纪 经 济 报道）

小米搭建万卡，巨头相继发力，国产算力崛起（附股）

1、小米着手搭建万卡算力，发力AI大模型

据界面新闻，小米正在着手搭建GPU万卡，大力投入AI大模型。小米大模型团队在成立时已拥有6500张GPU资源，据小米2023周年演讲，小米大模型技术主力突破方向为轻量化、本地部署。11月12日，小米第二代大模型MiLM2 正式亮相，参数规模最小0.3B，最大为30B，云边端结合持续丰富参数矩阵，适用不同场景。第二代大语言模型在 10 大能力维度上，相比于第一代模型平均提升超过 45%，并在端侧部署上支持 3 种推理加速方案。

2、国内互联网厂商大力投入算力，资本开支大幅增长

终端客户对AI智算需求旺盛，互联网厂商加大AIDC、服务器等算力基础设施采购力度。BAT 2024年前三季度总资本开支为867.21亿元，同比增长119.80%，2024Q3总资本开支为362.30亿元，同比增长117.15%，环比增长57.93%。2024年服务器资本开支方面，据Omida数据，全球服务器资本开支约为2290亿美金，其中，字节跳动资本开支约为80亿美金，腾讯约为60亿美金，阿里巴巴约为30亿美金，互联网厂商持续投入算力基础设施建设。

巨头相继发力AI，国产算力产业链或全面受益。

【国产算力芯片】受益标的：寒武纪、海光信息等；

【AIDC供应商】推荐标的：宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、世纪互联、奥飞数据、万国数据、科华数据等；

【服务器电源】受益标的：欧陆通、麦格米特等；

【柴油发电机】受益标的：科泰电源、潍柴重机、泰豪科技、潍柴动力等；

【变压器】受益标的：金盘科技等；

【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、依米康、飞荣达等；

【铜连接】受益标的：博创科技、华丰科技、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份等；

【交换机及芯片】推荐标的：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络等；

【服务器】推荐标的：紫光股份、中兴通讯；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信；

【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：华工科技、光迅科技、长光华芯、源杰科技等；

【通信模组】受益标的：移远通信、美格智能、华测导航等。（来源：开源证券）

申万宏源：春季行情只是有机会的震荡市，高股息有脉冲式机会，高弹性仍是小盘成长、主题活跃

一、春季A股面临的宏观环境：政策早发力、持续发力，重视预期管理。国内政策表述难再超预期，但政策落地和执行也不会低于预期。春季是缺乏决定性的数据验证的窗口，25Q2才是政策效果关键验证期。中美对弈“起手式”仍不排除先谈判的可能，海外影响显现尚需时日。春季仍是没有明显下行风险的窗口，仍可以积极作为做反弹，做结构。

　　春季A股面临的宏观环境可能仍有利，来自宏观层面的下行风险有限：1. 经济工作会议完成政策布局，基于政策表述的乐观预期高点出现。25Q1国内政策表述难再超预期，但政策早发力、持续发力是方向。同时，可能继续重视预期管理。所以，政策落地和执行大概率也不会低于预期。2. 春季的数据验证通常不具备决定性。后续基本面的关键是，经济内生的回落压力和政策执行效果的相对力量，25Q2才是关键验证期。3. 短期中美摩擦快速趋于剧烈的担忧缓和。中美对弈“起手式”先谈判的预期升温。中期海外担忧犹在，但影响显现尚需时日，25Q1可能还是相对温和的窗口。所以，春季仍是没有明显下行风险的窗口，市场按照自身规律运行，至少可以在内生调整后积极做结构。

　　二、我们建议不要以牛市为前提，展望春季行情，顺周期、高股息、主题投资等结构演绎割裂的格局不变，单一结构对市场的带动作用正在下降。春季行情可能只是有机会的震荡市。高股息、核心资产春季可能有脉冲式反弹，而最终高弹性的方向仍是小盘成长、主题活跃。

　　我们建议不要以牛市为前提，展望春季行情。短期基本面主要矛盾已经从反映国内政策发力单边影响，转向国内和海外政策相对影响。25年内有A股盈利能力向上拐点的可见度并不高。政策拐点，风险偏好改善的行情和基本面驱动的行情很难无缝衔接，25年中牛市预期发酵可能中断。

　　从寻找牛市领涨板块的角度，同样可以论证牛市假设的松动。短期，各类资金的行为割裂，顺周期、高股息、主题投资等结构行情演绎同样割裂，单一结构对市场的带动作用正在下降：1. 顺周期(包括消费核心资产)的预期率先下修，除了基本面主要矛盾切换的影响外。还有短期数据验证指向，消费刺激的效果可能以脉冲式改善为主。高增长之后，是额外的回落。现阶段财政能够支撑经济中枢，但启动经济循环改善的效果偏弱。总量经济和顺周期的预期短期出现下修。

　　2. 先进制造核心资产是25年有困境反转预期的方向。短期，供给压力缓和预期明确，但需求改善预期确立，可能要等到特朗普关税预期充分发酵之后。所以，这些机构重仓方向，仍会被交易性资金回避。

　　3. 主题投资仍有较高活跃度，但短期新主题的挖掘效果驱弱。同时资金推动的强动量主题，本周赚钱效应也出现了停滞。机构投资者可能参与新主题，但资金推动的动量方向和已兑现较高涨幅的主题，机构的参与度势必较低。

　　4. 公司治理 + 股东回报改善，高股息是长期正确的方向。但高股息的微观结构同样割裂，保险赎回主动产品，申购被动产品；OCI账户规模扩张。但短期，保险加仓对高股息的推动作用有限。高股息的基本面边际回落(利率下行，银行净息差收窄；煤炭和石油有价格回落担忧)也会限制高股息的进攻性。

　　总体而言，现阶段暂时找不到哪一类结构能够走出牛市级别行情。先不要以牛市为前提，展望春季行情。春季行情可能是有机会的震荡市。高股息、核心资产可能有脉冲式改善，而最终高弹性的方向仍是小盘成长、主题活跃。

　　三、短期结构：险资再配置 + 低利率被当成投资逻辑，叠加央企市值管理，高股息有脉冲式机会。高股息搭台，主题活跃唱戏，最终主题弹性更高，继续关注AI应用和消费主题。中期，25H1小盘成长风格占优，25H2核心资产回归。具体结构三个思路：1. 供给出清较快的核心资产：新能源(动力电池、硅片、逆变器)、消费电子，医药生物(CXO和创新药)。2. 需求侧财政发力更直接受益的建筑装饰、建筑材料、toG计算机。3. 关注并购重组(央企，地方国企，市场化并购：计算机、传媒，医药生物，先进制造)和注销式回购的投资机会。

　　短期，高股息有绝对收益的逻辑顺畅。险资岁末年初再增配高股息是一个投资故事，低利率下高股息重估的市场关注度提高。叠加央企市值管理、鼓励注销式回购。短期高股息可能有脉冲式机会。短期市场休整后，后续可能演绎“高股息搭台，主题活跃唱戏”的行情，最终主题弹性更高，AI应用和消费主题有望维持高热度。

　　中期，我们对市场风格的判断是，25H1小盘成长风格继续占优，25H2核心资产回归。这个判断背后，是26年供给出清可见度高，盈利能力向上拐点更确定。同时，核心资产(新能源、电子和医药生物)是供给率先出清的方向。

　　中期具体结构选择三个思路：1. 供给出清较快的核心资产，等待特朗普关税悲观预期出清。重点的细分行业包括：新能源(动力电池、硅片、逆变器)、消费电子零部件，医药生物(CXO和创新药)。2. 国内政策发力vs.出口回落压力，总量上可能对冲，但结构上势必有敞口。财政发力更受益的方向是建筑装饰、建筑材料、toG计算机。这些方向可能在后续经济回落压力显现，财政发力预期升温阶段有超额收益。3. 向资本市场改革要收益：关注并购重组(央企和地方国企并购重组，计算机、传媒，医药生物，先进制造是市场化并购率先改善的方向)和注销式回购的投资机会。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

　

文章来源：申万宏源

半导体自主可控：是年末科技行情的重要方向(重点个股)

半导体行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长，我们认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的热门应用，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/AR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。

中美科技争端持续发酵，预计国产替代仍是年末科技投资主线。近期美对华科技管制频发，具体表现为：

2024年10月28日：美国财政部发布了一项规则，限制和监控美国在中国的人工智能、计算机芯片和量子计算领域的投资，该规则将于2025年1月2日生效；

2024年12月2日：部工业和安全局发布了出口管制新规，将140家中国半导体相关公司列入“”，这些公司大多涉及芯片制造设备、工具和软件，进一步限制中国人工智能和先进半导体的发展；

2024年12月3日：作为对美国限制半导体相关出口的回应，中国宣布禁止向美国出口镓、锗、锑等关键高科技材料，中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会齐发声，包含谨慎采购美国芯片，保障信息行业产业链安全稳定，坚决捍卫中国半导体企业及全球供应链合作伙伴利益等声明；

2024年12月12日，美正计划于12月底前出台新举措，旨在限制中国从第三方国家获取先进的人工智能（AI）芯片。

我们近期反复强调半导体国产替代的投资机会，强调了半导体国产替代需求迫切、市场空间较大、以及外部（国际政治不稳定性）和内部（大厂扩产，政策助推等）潜在催化对板块带来的催化。我们判断国产半导体设备、材料、EDA/IP国产替代有望持续加速，板块投资机会值得重视。

ICCAD上周在上海顺利召开，国产半导体技术研发进展顺利，关注国产替代带来的发展机遇。

ICCAD-Expo 2024以“智慧上海，芯动世界”为主题，于12月11-12日在上海世博展览馆成功举办，大会参会人数超过6000人，再创新高。展会精测电子/华兴源创/甬矽电子等多家半导体公司展示了产品技术研发最新进展，预计本土公司随着技术上的陆续突破，将充分受益于国产替代的产业趋势。

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1）EDA/IP及设计服务：芯原股份/灿芯股份/华大九天/概伦电子/广立微

2）半导体设计：汇顶科技/思特威/扬杰科技/瑞芯微/恒玄科技/普冉股份/江波龙（天风计算机联合覆盖）/东芯股份/复旦微电/钜泉科技/晶晨股份/力合微/全志科技/乐鑫科技/寒武纪/龙芯中科/海光信息（天风计算机覆盖）/北京君正/澜起科技/聚辰股份/帝奥微/纳芯微/圣邦股份/中颖电子/斯达半导/宏微科技/东微半导/民德电子/思瑞浦/新洁能/兆易创新/韦尔股份/艾为电子/卓胜微/晶丰明源/希荻微/安路科技/中科蓝讯

3）半导体材料设备零部件：雅克科技/鼎龙股份（天风化工联合覆盖）/和远气体/正帆科技（天风机械联合覆盖）/北方华创/富创精密/精智达/沪硅产业/上海新阳/中微公司/安集科技/盛美上海/中巨芯/清溢光电/有研新材/华特气体/南大光电/凯美特气/金海通（天风机械联合覆盖）/鸿日达/精测电子（天风机械联合覆盖）/天岳先进/国力股份/新莱应材/长川科技（天风机械覆盖）/联动科技/茂莱光学/艾森股份/江丰电子

4）IDM代工封测：伟测科技/中芯国际/华虹半导体/长电科技/通富微电/时代电气/士兰微/扬杰科技/闻泰科技/三安光电

5）卫星产业链：海格通信/电科芯片/复旦微电/北斗星通/利扬芯片。

(【天风证券：半导体自主可控是年末科技行情的重要方向】)

明年大机会一定还是围绕大科技

刚听了国君策略方奕总讲了25年的策略，逻辑和辩证太清晰了！

 1、未来的最大增量资金变化就是存款利率的快速下滑和国债无风险收益下滑导致的大型机构投资者对于底层资产配置变化尤其是存款利率下跌到1，长期国债收益率跌破2。

 2、现在的市场你可以想象成两个人，一个是极度乐观的人，一个是极度悲观的人，这两波人一定是两种完全不同的风格，同时股票信息的传播发生了很大改变，信息变得更加平权，未来可能仍然很难跟以前一样是机构定价主导为主。

 3、25年红利和成长都会有机会，两波价值取向不同的人不同思维模式导致的。

 4、最后明年大机会一定还是围绕大科技。