前言：

        在2017年3月25日写过一次：吃得苦中苦，方知甜上甜-----金禾实业的甜蜜事业https://xueqiu.com/2180099462/83058098，今天在简单重复写一写，在估算一下它今年的业绩及目标位。

分红1股0.4元，上面19.5的价格相应的除权为19.1元，还是那句过话，明年3月25日看价格。

一、公司从事的主要业务及业务情况

     公司主要从事精细化工产品和基础化工产品的生产和销售。公司生产的精细化工产品为食品添加剂， 包括安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚、三氯蔗糖和甲基环戊烯醇酮等。公司生产的基础化工产品主要为 液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等。 

     1、精细化工产品

公司的精细化工产品主要有安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚和三氯蔗糖。其用途、主要特点和应用 领域如下表所示：

生活中随处可见，这是在自家厨房随手拍的。

2、基础化工产品

公司形成了完整的化工产品产业链，充分发挥资源的综合利用优势，生产的基础化工产品品种较多， 其中目前对外销售额较大的基础化工产品包括三聚氰胺、双氧水、液氨、甲醛、硝酸、硫酸、碳酸氢铵等。 传统氮肥生产企业通常只涵盖以煤为原料，生产液氨、碳酸氢铵、尿素的生产流程。公司在传统合成 氨产品基础上，持续拓展新产品，延伸产业链，在生产液氨过程中实现联产甲醇，同时在液氨基础上拓展 硝酸和氨水产品，并利用合成氨过程中的氢气为原料生产双氧水。另外，公司以甲醇为起点，向下拓展甲 醛、新戊二醇、季戊四醇等产品

二 公司所处行业竞争格局及发展趋势

1、精细化工行业（甜味剂、香精香料）

（1）甜味剂 甜味剂（Sweeteners）是指赋予食品以甜味的食物添加剂，品种较多，具体可以分为以两大类： 功能性甜味剂：主要包括人工合成高倍甜味剂和天然甜味剂：人工合成高倍甜味剂主要为糖精、甜蜜 素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜等，天然甜味剂目前使用较多的主要为甜菊糖。 糖醇类甜味剂：包括木糖醇、麦芽糖醇等。因木糖醇有抗龋齿的功效，市场上主要使用其制作无糖口 香糖。糖醇类甜味剂的甜度一般都不高于蔗糖。 通常，蔗糖、果糖、葡萄糖、麦芽糖、乳糖等糖类物质，因长期被人们食用，而不被视为食品添加剂 或甜味剂。功能性甜味剂目前占据着甜味剂的主要市场。 我国是目前全球最大的人工合成甜味剂生产国与消费国，糖精、甜蜜素等甜味剂的销量和产量均稳居 世界第一位。由于各类甜味剂生产的原材料、工艺流程、技术特点差别较大，各生产厂家一般主要生产一 种甜味剂，很少有互相交叉，每种甜味剂的生产厂家数量较少，单一产品市场集中度较高。同时我国产品 生产成本普遍较国外低廉，甜味剂的生产规模优势明显，因此在国际产业分工中，我国成为甜味剂的主要 生产国，各主要甜味剂产品有一半左右用于出口。 截至目前，糖精和甜蜜素由于安全性方面的考虑，已经被限制使用；阿斯巴甜在全球多国尚被允许使 用，占甜味剂市场份额的近50%，但科研机构和消费者对于阿斯巴甜的安全性已经有较多的质疑。在我国， 除罐头食品外，尚可以根据生产需要无限量添加，但其在人体内分解为苯丙氨酸，不适用于苯丙酮酸尿患 者，要求在标签上标明“苯丙酮酸尿患者不宜使用”的警示语。 综合上述几种甜味素，相对而言，安赛蜜的安全性较高，价格适宜，其综合性能优于糖精、甜蜜素和 阿斯巴甜，因此基于综合的考虑，安赛蜜逐渐取代糖精、甜蜜素和阿斯巴甜成为中、高端市场的主要需求 产品。近几年，以蔗糖为原料、口感更接近蔗糖的第五代甜味剂三氯蔗糖，因技术革新以及工艺不断进步， 其生产成本及销售价格不断降低，产品性价比不断提升，逐步被市场接受，近几年国内市场需求一直保持 着30%以上的增长。而纽甜和甜菊糖因为口感、生产工艺成熟度、成本价格、添加易用性等因素，未成为 市场的主流。

（2）香精香料

目前国内香精香料行业竞争格局主要表现为外资企业与民营企业之间的市场竞争。由于中国香精香料 市场拥有巨大的发展潜力与市场空间，国际著名香精香料公司纷纷在中国本土投资建厂，与此同时，国内 民营香精香料制造企业经过多年的发展，涌现出一批行业领先企业，凭借稳定的产品质量、合理的产品价 格、周到的技术服务，赢得了客户的认可和青睐，市场份额和品牌知名度日渐提高，迅速发展成为国内香 精香料行业的骨干力量，从具体行业格局来看，香精行业的核心环节主要在于复配技术，属于轻资产行业，产业集中度较高， 外资进入比例较高，国内高端市场被芬美意、德之馨、奇华顿等国际大公司占据。香料产业品种众多，核 心环节在于生产技术，综合来看，由于各种产品生产技术差异较大，产业集中度很低，就单种产品而言， 通常市场规模较小，产业集中度很高。

2、基础化工行业竞争格局

基础化工行业是国民经济的基础行业，下游分布在国民经济的各个领域。总体而言，我国基础化工行 业竞争充分，行业内生产企业众多，市场集中度较低。目前我国基础化工行业呈现如下特点：

（1）行业发展体系日渐完善 我国基础化工行业发展较早，发展迅速，目前技术和工艺已经达到较高水平，已经形成各门类全面发 展的综合体系。

（2）行业发展与大宗资源性产品供给关系密切 基础化工产业主要原材料为石油、煤、天然气、矿产资源等，其产业布局、产业利润水平、产业发展 趋势，与大宗资源性产品的供应情况有密切关系。

（3）规模化效益明显 基础化工产业工艺技术相对成熟，产品利润空间较小。产能规模较大的企业，生产中节能降耗能力更 强、空间更大，成本优势明显。

（4）具有地域性 由于行业利润率普遍较低，靠近原材料或者目标市场的企业具有较明显的成本优势，产业布局具有一 定的地域性。

基于以上特点，从竞争格局来看，在基础化工行业，规模较大、靠近原材料或者目标市场的公司能够 有效降低生产成本，占据领先优势；在精细化工领域，公司安赛蜜产品市场占有率已达70%，而作为目前最优秀功能性甜味剂之一的三氯蔗糖，公司市场占有率也有望达30%以上，市场规模优势和龙头地位继续巩固。

三 公司2017年将实现由基础化工向精细化工成功转型

（1）年产1500 万吨三氯蔗糖项目”建设、安装调试完毕，于3 月3 日正式投料开车，经过连续运行，4 月16 日晚，生产出第一批合格的三氯蔗糖样品。

三氯蔗糖投产成功，未来业绩贡献潜力巨大。英国泰莱17 年4 月关停新加坡三氯蔗糖产能，捷康虽然复产但日产量仅2 吨较低，供给仍未有效扩大，三氯蔗糖涨价（年初22 万至目前47 万元/吨，吨毛利25 万元）获有效支撑，未来业绩贡献潜力巨大。

（2）拟将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技，转让价格3.4 亿元。安徽华尔泰主要生产和销售硝酸、硫酸、液氨、三聚氰胺等产品，2016 年营业收入为8.5 亿元，占公司营业收入比例为22.6%；净利润2909 万元，占公司归母净利润比例为2.9%；净利率仅为3.4%。近年来，公司致力于不断优化产业结构。此次股权转让能进一步优化公司产业结构，减少基础化工板块的业务占比，规避经营风险，增强公司的持续盈利能力和发展潜力，提高公司的资产质量，提升公司整体竞争实力，集中优势资源和资金，进一步加快公司的战略转型与产业升级。此外，此次转让还能为公司带来约8000 万元一次性收益（税前）。

剥离华尔泰，聚焦食品添加剂主业，设立全资子公司拓展新产品。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。公司2011年2.5 亿元收购华尔泰55%股权，目前以3.4 亿价值出售，减去华尔泰近几年亏损，增值近5000 万非经损益。

同时，此次股权转让能进一步优化公司的产品结构，减少基础化工板块的占比，规避经营风险，增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司设立滁州子公司有利于为未来新项目储备生产空间，在精细化工及生物科技领域进行相关拓展。 麦芽酚价格提升超40%，毛利增加近2 亿。

（3）拟以自有资金5000 万元在滁州市定远县盐化工工业园设立全资子公司，主营食品添加剂、食品用香精、化工医药中间体等产品。

（4）甲基麦芽酚、乙基麦芽酚满负荷生产加提价。

3 月24 日，天利海再出安全事故，2 人死亡，目前已停产，安全许可证扣压3-6 月。全球麦芽酚需求约1 万吨，其中金禾实业产能4000 吨，满负荷销量能达5000 吨。天利海产能3000 吨，满负荷产量能达3800 吨。此次天利海再爆事件，未来短期内复产渺茫。去年天利海爆炸售价已从8.5 上涨至11 万元/吨，该事件发生后，公司提价至15-15.5 万元/吨，历史上最高价格接近30 万元/吨。目前金禾实业及天利海公司麦芽酚库存极低，渠道商基本没有货。

四今年业绩估算（仅从今年增加产能方面）

1、三氯蔗糖：300吨+800吨=1100段*20万/吨=2.2亿新增净利润

2、安赛蜜：12000吨的产能，提价新增3000万元净利润。

3、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚：年4000吨产能。提价新增5000万元净利润。

4、剥离华尔泰收入8000万元的净利润。

5、去年的净利润正常继续增长10%即6亿。

合计：今年9.8亿净利润，每股收益1.74元。

6、基础化工今年营业收入将大幅度下降到14亿左右，精细化工营业收入将大幅度上升至14亿左右。

本来想从单个产品计算一下营业收入及利润，可是越算越乱，索性不算了。

五 意淫今年的目标价

15倍市盈率26元！20倍市盈率34元！！

保守估计今年必见26元，对应现价还有30%的涨幅，不排除冲击30元的可能。

六 戴维斯双击

业绩释放EPS

从基础化工向精细化工估值切换PE

戴维斯双击在2017年将出现。

七、风险

价格下降的风险

投产不及预期的风险

 （声明：本文涉及的个股分析仅代表我个人观点，不构成任何投资建议！）

此文发表于5月2日@水晶球