公司业务分为工业与贸易板块，考虑到近年贸易板块占比持续下降（目前不到15%）以及极低的毛利率（1%-3%），此处就不细述，而是着重理一下工业板块。公司工业板块主要分为农药、医药和功能化学品三大板块。农药产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原料药及其中间体；医药产品包括抗真菌类、降血糖类、心血管类、抗肿瘤类、抗病毒类以及抗抑郁类药物中间体；功能化学品涉及造纸化学品、印染产品、工业杀菌剂和电子化学品等。

历数公司从2009年至今的中报及年报数据，公司收入只在2013年中报出现-1.9%的下滑，其余各报告期（不论中报还是年报）均呈双位数的增速，但进入2015年公司收入开始出现明显放缓趋势，2015年中报8%的增速，年报0.4%的增速，而进入2016年中报陡然7.8%的负增长，其扣非净利润更是出现从未有过的负增长（-37.36%）。一个业绩稳健增长甚至可以称得上相当优秀的企业，其中报从未如此差过，但这就像管理层所说也是我们所认同的：这与公司竞争力几乎无关，主要是农化行业的周期调整（农药中间体业务为公司第一大业务，收入占比达60%以上）。但唯业绩持续增长马首是瞻的投资者似乎又会苛责：罪该你的医药中间体推进过慢，没能承接住公司的中高速增长。

分市场看，公司倚重的国外市场由于体量及新增品类有限等原因，近年来增速并不快（最大海外市场美国市场的销售额多年停留在10亿的规模，反而是近几年欧洲市场的较快增长支撑了公司海外市场的体面增长），反而国内市场实现了高速增长。2016年中报显示国外市场进入个位数的负增长，国内市场尤甚，达到30%之多的负增速。

公司中报提到：全球农化市场在 2015年经过较大的下行调整后，各大农化公司纷纷采取行动来减少他们 2016 年的生产以及降低全球供应链中的库存。公司同时预计全球农化市场在2017年开始逐步回归到正向上升的通道，这当然有套话之嫌，鬼知道行业调整到何时，不过从调研了解来看，公司下游大客户部分产品的库存确实达到极低的水平。

近五年各板块收入状况
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医药中间体业务
公司对医药板块的重视与日俱增，通过下面这句话可以体味公司医药业务的战略地位：通过公司内涵式增长与外延式发展，实现公司医药业务的跨越式发展，同时兼顾农药和功能化学品业务的发展机会。似乎在战略上医药成为一体，农药与功能化学品成为两翼。市场一直预期公司会在医药板块展开并购，自从2015年4月公司聘任德籍Andreas Winterfeldt先生为公司副总裁，领导医药事业部后，这种预期更加强烈。在调研中针对投资者对公司并购推进速度的质疑（大意就是你怎么不赶紧收购，我们等的好煎熬），Andreas先生强调公司医药事业部在过去一年多的时间里，一直在强化专业化能力、提升国际化程度、提高人力资源管理，提前做好内部建设以适应未来的外部整合，对于标的不应盲目······（这种理念与近来资本市场动辄大手笔的并购及业绩允诺形成了鲜明的对比，业绩不是首要追求的，技术、适合以及内部各能力的持续提升才是第一位的）。

近五年公司医药中间体一直保持中速稳健增长，毛利率稳中缓升。可谓中规中矩，但迟迟高成长不起来，主要还是受公司在此领域的技术储备所限（累积临界点还未达到吧）。未来随着募投重点项目医药中间体中大部分高附加值产品的投产，相信公司该板块增速及毛利率将得到明显提升。医药生产基地台州联化已经建成高标准 GMP 多功能车间，为公司未来医药原料药和高级中间体业务的长期发展奠定了坚实的基础，格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目已完成生产线建设，正在进行正式生产前的报批工作。

拟非公开发行募投的第一大项目年产 400 吨 LT822、10 吨 TMEDA、20 吨 MACC、15 吨 AMTB 医药中间体项目目前已在台州联化启动。四类产品均具高附加值。LT822和其它醛类化合物通过不对称加成反应可以合成许多类似于布噻嗪的具有立体构象的新型心血管类药物。TMEDA是治疗糖尿病药物阿格列汀苯酯的关键中间体。MACC是抗抑郁药物帕罗西汀的关键中间体。AMTB为坎地沙坦酯、氯沙坦钾、奥美沙坦酯、缬沙坦等抗高血压药物的重要中间体。该项目年平均营业收入66,503.8万元，年平均利润总额19,325.5万元。


农药中间体业务
农药中间体业务作为公司的顶梁柱，近年保持中高速增长，但增速逐年降低，以后见之明来看反应了国际农化行业的周期变化趋势。公司在该领域具有较强的竞争力，尽管增速逐年放缓，但毛利率却是逐年提升，直到2016年收入增速与毛利率陡然下滑，能隐约感到农化行业正加速调整，至于2017年能不能迎来拐点，暂无力判断，但比较清楚的一点是如若2017-2018年行业迎来拐点，加上募投产能的投放，公司将迎来双击。

拟非公开发行募投的第二大项目为年产1,000吨LH-1技改项目，由子公司盐城联化实施。LH-1是一种重要的农药中间体，用于合成SDHI类杀菌剂和氟喹唑。同时，LH-1还可用作液晶单体，应用于薄膜晶体管阵列驱动液晶显示器的液晶化合物中。实际上该产品为公司2011年公开增发募投项目生产的产品之一，本次为技改扩产项目，有非常可靠的销售渠道，市场风险较小。该项目达产后将形成营业收入44,872万元，年平均利润总额13,309万元。

功能化学品业务
2014年公司将功能化学品分列出来，并在2015年成立了同农化及医药业务并行的功能化学品事业部，力图打造一个新利润增长点，但从近两年的收入增速与毛利率变化看，离成功还较远，内功还得修炼几年。实质上公司在该领域宏观远景上定位还较清晰，即实现短中期从单纯的化学中间体制造商向配方活性物质供应商迈进的目标，远期目标则是成为所选细分领域的解决方案提供商（当然此类话谁都会说），但至少在微观层面还是模糊不清的，表现在没有自己的优势技术产品。甚至在2014年年报中有提到公司将关注国内新兴行业交叉领域的发展机会，适时拓展生物能源、页岩气及石油开采等应用领域。

公司在功能化学品领域拥有氨氧化、光气化和氟化技术优势，基于此公司着重开始在引发剂行业、聚合物改性添加剂行业和含氟储能材料行业加强开拓力度。
聚合物新材料方面，公司选择聚合物添加剂和替代含酚聚合物材料单体作为发展方向。其中聚合物添加剂主要发展聚合物催化剂和聚合物引发剂。结合公司的氨氧化和光气化技术的优势，公司把涂料防腐剂作为一个重要发展方向。此外公司有意发展新型建材添加剂，特别是绿色、节能、环保的建筑材料。

拟非公开发行募投的第三大项目为年产9,000吨氨氧化系列产品技改项目，由子公司盐城联化实施。该项目采用先进的氨氧化技术进行系列卤代芳腈产品的生产，公司在国内处于领先地位。卤代芳腈产品是一系列重要的化学中间体，主要包括对氯苯腈，邻氯苯腈，2,6-二氯苯腈，2-氰基-4-硝基苯胺，2-氰基-4-硝基-6-溴苯胺等。该项目达产后将形成营业收入27,423万元，平均年利润总额6,572万元。

公司拟非公开发行募投的上述3个项目完全达产后可贡献平均利润总额近4亿，占2015年公司利润总额的54%。按券商惯用语，募投项目能再造半个公司。

公司管理持续优化
为了更加贴近市场和客户的需求，提供更加专业高效的服务，争取经过5年左右的发展，三块业务能获得均衡发展，公司在 2015 年完成了组织架构的重大调整，成立了农药事业部、医药事业部和功能化学品事业部。各子公司也分别相应地划分为三个事业部的主要生产基地。江苏联化、盐城联化、辽宁天予主要是农药生产基地，联化科技江口工厂、台州联化是医药生产基地，德州联化、湖北郡泰是功能化学品生产基地。

国际化管理与网络相映成辉。公司在2015年之前已经招聘的具有国际化视野的经营人才和研发人员的基础上，2016年继续加快从全球范围内引进各类专业和管理人才，加强国际化专业运营和管理团队，同时加快内部人才国际化培养力度。2016年半年报中披露，公司拟使用自有资金出资200万美元，在新加坡设立全资子公司，并于近期在欧洲成立了办事处，以进一步贴近客户，以便快速获取市场信息及为客户提供更好的服务。

短期遭遇行业阵痛，但从中长期来看，公司先发优势明显，利用先发建立起来的技术能力与人才虹吸、毫不松懈的管理优化、规模效应以及合作客户的高度信任与粘度将继续支撑公司的成长趋势，除非公司管理层变得裹足不前，否则这种趋势很难逆转。

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