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作为色纺纱双寡头之一，百隆东方在TPP降税订单显著提升、越南工厂开工产能释放、近期供求转变棉价上涨等多重因素利好，百隆东方正加快步伐，逐步将寡头低位优势转化为公司营收动力，有望成为中线牛股。
百隆东方：色纺纱双寡头之一，受益TPP、产能释放、棉价企稳，有望造就中线牛股
私募狂人
/ 2016-04-18 11:12 发布
减产预期叠加需求回暖，棉价或将持续上涨
短期棉花供求发生改变，供小于求，一方面国储拍卖进度延后，根据目前公开信息，通常储备棉轮出时间是每年3-8月，但今年大幅晚于往年，目前还未抛储，另一方面，产业链上企业库存目前严重不足，因为在之前棉花价格下跌的过程中，谁库存大谁亏钱，因此很多企业把库存都压得很低。
从中长期看，目前业内人士普遍预期储备棉去库存的节奏一年仅在100万吨以内，投放量很小，另外棉花产量近年持续萎缩，内地种棉补贴低下，河北、山东、湖北、河南等内地棉区的种植面积下滑很快，新疆即使有目标价格补贴，但棉农普遍收入不是很高，种植面积仅能维持，2016年全国植棉面积继续大幅下降12.80%，产量预计在481万吨，进口预计在110万吨，总体供给大约是691万吨，而需求方面2015年棉花消费就已经有700万吨，今年1-2月棉纱进口量更是同比下滑19.1%，反映出国内纱企由于内外棉价差的大幅收窄，对国内棉花需求上升，据此测算，棉花供需已经发生逆转。
传统纺织制造类公司净利润和棉价正相关以色纺纱企业为例，色纺纱业务的毛利率和棉价呈非常明显的正相关，因为色纺纱销售多采用成本加成的定价方式，定价参考基准为棉花现货价格，且销售订单没有明显的淡旺季，而生产领用库存的棉花采购价格为历史价格（我们预计公司棉花库存周转为3到4个月），因此在原材料价格上涨的过程中，产品定价基础可能高于成本价格，除了定价加成的利润，公司还享有定价基础高于材料成本价格部分的额外收益；在原材料价格下降的过程中，定价基础可能低于成本价格，除了定价加成的利润，公司还面临定价基础低于材料成本价格部分的损失。
受益TPP降税，订单量显著提升
TPP 协议签署后，越南生产的纺织服装制品出口成员国关税税率预计将
由原先的 12%-32%调降至 0%，免税待遇将在低加工成本优势的背景下，进
一步放大其国内制造业的全球竞争力。由于 TPP 的关税减免有原产地原则，
即要求纺织品服装进入美国等市场，其原料上从纱线到布料的生产，加工上
从裁剪到缝制的过程均必须在 TPP 成员国境内完成，而越南纺织产业链配套
尚不完善，主要体现在技术、资金密集型的纱线、印染、后整理等环节，基
于此，2013 年来国内纺织服装企业纷纷展开越南投资或产能布局。
越南工厂开工产能扩大
公司在越南设厂可利用当地丰富的劳动力资源，充分采购国际市场原材料（越南进口棉花不设配额限制），有效降低整体生产成本；同时，在原产地限制条件下，越南纺织服装产品出口关税优惠，预计将带动公司当地市场订单量显著提升，从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模。
根据越南税收法规，越南百隆可以享受 15 年内企业所得税 10%的优惠税率，并可享受免征 4 年所得税，之后 9 年所得税减半（即 5%）征收的税收优惠政策。
色纺纱本质上属于“可选消费”，棉价目前处于历史低位水平、越南加工成本优势促使色纺纱线的定价将更具吸引力，从而放大订单的弹性。
相关研究保险显示公司经营向好。
广发研究报告：
纺织服装行业:棉价持续上涨,有望大幅提升纺织制造类公司业绩
类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-04-15
核心观点:棉花期货连续上涨源于短期供求改变
近日,郑棉主力合约价格持续高涨,自4月11日至今,1609期货合约价从10445涨至11575,1701期货合约价从10190涨至11405,涨幅分别为10.82%、11.92%。我们认为棉花期货持续上涨的背后是短期棉花供求关系发生了逆转,短期内棉花供不应求。下游纺织企业库存处于低位,据国家棉花监测系统报告,目前纺织企业纺织用棉使用周期31天,同比减少3.5天,库存棉仅有60万吨;纺织行业盈利改善使企业急需棉花投产;另外叠加国储棉延迟抛储,多因素助推短期棉价快速上涨。
中长期棉花供求稳中趋紧,棉价有支撑
中长期来看,国内棉花供需仍然偏紧。需求方面,15年国内棉花消费量约为715万吨,受内外棉价差收窄至1500元/吨,进口纱冲击大幅减弱,棉纱进口量同比下降,我们认为16年棉花消费有望超过去年水平。供给方面,据中储棉监测信息,16年国内棉花产量约为480万吨,加上外棉进口配额89万吨,企业库存棉60万吨,抛储预计60万吨,今年国内棉花总供给约为690万吨,供需关系稳中趋紧。国外棉花涨价趋势形成,对国内棉价有积极影响。受益于美元指数走弱、化纤涨价,美棉相应涨价。国际棉花种植面积和产量逐渐萎缩,需求量相对稳定,棉价上涨基础确立。
棉价上涨将大幅提升纺织制造类公司业绩
纺织企业产品采用成本加成定价法,定价基础采用棉花市价确定,而投入生产的棉花采购价格是历史价格,当棉价上涨时,同样成本的产品销售价格更高,企业不仅能获得定价加成的利润,还能获得定价基础高于材料成本的额外收益。据历史数据测算,华孚色纺、百隆东方、鲁泰A、联发股份等传统纺织制造类公司将大幅受益于棉价上涨,棉价每上涨10%,公司净利润分别上涨16.68%、16.19%、6.25%和5.76%。
风险提示
棉价涨幅低于预期的风险;
申万宏源: 棉价企稳 看好涨价带来业绩改善
棉纺产业链经过五年的调整，我们预计最差的时候已经过去，行业整体筑底回升。棉纺产业链曾因收储政策受到打击，直补政策出台后棉价重回合理区间：2011年国家推出临时棉花收储政策，收储价最高曾达2.04万元/吨，棉纺产业链因内外棉价格倒挂严重，承受订单无法提价和成本高双重压力。2014年收储政策取消，直补政策出台，棉价一路下跌，目前约1.1-1.3万元/吨，内外棉价差约1000元/吨，2015H2龙头企业开始有所改善，我们预计2016年行业有望筑底。棉价整体呈现内强外弱态势，向下空间不大，向上概率较大。
(1)外棉，主要受供需影响：从ICE历史数据来看，09年曾跌至40美分/磅，16年3月最低跌至55美分/磅，预计向下空间有限，全年预计价格在58-60美分/磅之间。
(2)内棉，受政策影响较大： 2011年临时收储政策导致内外棉价差长期维持在4000-6000元/吨之间。14年直补政策出台，内外棉价差回归到1000元/吨左右。预计全年棉价在1.1-1.2万元/吨，若质量价格提升，重心有望上移。
全球减产+下游需求一般导致供需影响不大，预计未来三年内棉价格仍由政策主导。
(1)全球减产，预计16年中国产量约470万吨：据USDA与SAC全球报告预测，16年全球棉花产量较去年减少400万吨，预计全年产量在2300万吨左右。国内新疆由于高温天气造成棉花减产及质量问题，预计16年新疆产量350万吨，国内总产量470万吨左右。
(2)需求：据USDA、ICAC等国际机构预测，中国棉花消费调减到700万吨以下。国内机构如中棉协预测约在670万吨。
(3)供需缺口：今年棉花进口量约在90-100万吨左右，总供给约在570万吨左右，不考虑其他因素，棉花供需缺口约在100万吨，相较过去两年约下滑50%左右。
(4)缺口来源：从全球来看基本供需平衡。据USDA预测中国国储棉约有1400万吨，棉花去库存压力大。16年3月中棉协会议及发改委表示，国家预计花费5年左右时间解决国储棉问题，我们预计未来三年中国棉花市场仍旧将以政策主导。
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